核心观点 - 德银强烈看多黄金，认为其结构性牛市驱动力已转变为由缺乏价格弹性的央行购买主导，并大幅上调2026年黄金目标价至4450美元/盎司，最高可能触及4950美元/盎司 [1] - 黄金市场的供需格局出现结构性失衡，刚性需求增长超越供应增长，为金价提供坚实支撑 [1][2][11] - 贵金属市场的看涨逻辑已延伸至白银、铂金和钯金，预计在持续供需赤字的背景下将共同迎来上涨 [13][14] 价格预期 - 将2026年黄金平均价格目标从4000美元/盎司上调至4450美元/盎司，年度价格区间预计为3950-4950美元/盎司 [1] - 预计2026年白银均价为55.1美元/盎司 [13] - 预计铂金投资需求在2026年将回升至50万盎司 [13] 需求端分析 - 缺乏价格弹性的央行购买和ETF投资需求正取代对价格敏感的珠宝消费需求，成为市场主导力量 [1] - 2025年第三季度官方黄金需求达到220吨，为有记录以来第三高的水平 [3] - 预计2026年官方黄金需求将回升至1053吨/年，若需求回落至2011-2021年平均水平，金价预测将降至3850美元/盎司 [6] - ETF投资者在经历四年净流出后于2025年重回市场，ETF流入正常化表明3900美元/盎司的底部支撑稳固 [9][10] - 2025年珠宝需求预计疲软，2026年可能继续承压 [6] 供应端分析 - 2025年第三季度全球黄金开采产量上升72吨至创纪录的977吨，但被官方和ETF需求增加99吨轻松超越 [11] - 预计2025年黄金总产量为3693吨，供应对金价的反应温和 [11] - 格拉斯伯格矿区中断影响显著，其2026年黄金产量指引从事故前的160万盎司下调至90万盎司，产量中断足以抵消两个主要新矿的投产 [12] 其他贵金属前景 - 白银的净平衡（扣除ETF需求）处于有记录以来最紧水平，预计2026年将继续出现供需赤字，ETF持有量预计在2026年底达到11.16亿金衡盎司 [13] - 铂金方面，世界铂金投资委员会预计明年金条金币需求增长30%，2026年供需赤字将占供应的13% [13] - 钯金受到三大汽车行业因素支持：催化剂制造商可能从铂金替代回钯金、混合动力车市场份额叙事增强、插电式混合动力车使PGM催化剂需求持续时间长于预期 [14] 市场表现与支撑 - 2025年黄金相对美元的超额表现创下去年以来的新高，价格波动幅度创下1980年以来最大纪录 [2] - 自1971年以来，只有8次年度涨幅超过当年波动区间的情况且全部为价格上涨，显示黄金近期强势可能延续 [3] - 央行持续买入被视为对“黑天鹅尾部风险的终极对冲”，为贵金属提供强大信心背书 [6] - 高企的租赁利率表明实物稀缺，影响了更倾向于租赁而非拥有金属的工业用户 [13]

碳酸锂价格观点 - 短期价格偏震荡，年内难创新高 [1] - 后续趋势向上，但供需错配程度影响价格高度，对绝对价格高度持谨慎态度 [1][3] 短期价格驱动因素 - 需求端下月排产环比微增，但受春节假期临近影响，后续排产或将环比小幅下滑，难有持续净增需求 [2] - 供给端在高价背景下，海外矿陆续到港叠加江西某大矿复产预期增强，周度供给逐步增加 [2] - 月度去库幅度或将持续收窄甚至出现不去库情况 [2] 中期行业格局与价格制约 - 行业处于供需双增格局，价格反弹高度主要取决于旺季供需错配程度 [3] - 海外矿企此前有存货，高价将促使其逐步释放库存 [3] - 高价背景下，之前停产或不满产的海外矿产能将逐步释放，供给端增量明显，抑制价格反弹高度 [3] 行业动态 - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [9] - 宁德时代在储能市场的增长表现高于动力市场 [9]

苯酐市场行情持续低迷 - 四季度以来苯酐价格持续下探至5700元/吨 创近4年新低 行业预计低位徘徊态势将持续 [1] - 传统旺季“金九银十”表现黯淡 10月价格跌破5900元 创2025年以来新低 较2024年同期下跌超千元 [2] - 苯酐市场整体演绎持续下跌行情 旺季不旺、淡季更淡反映出行业供需错配的现实 [2] 供应增长导致价格承压 - 新增产能投放导致供应宽松 邻法苯酐产能达163万吨/年 较2024年增长3% 萘法苯酐产能达172万吨/年 较2024年增长5.8% [2] - 货源供应增加严重削弱生产企业议价能力 为维持现金流和市场份额 让利出货成为普遍选择 导致价格重心不断下移 [2] - 预计四季度价格跌幅因工厂挺价意愿提升而收窄 但受制于疲弱基本面 市场反弹动力依然不足 [2] 不同生产工艺盈利能力反转 - 2025年邻法苯酐与萘法苯酐盈利能力出现明显反转 邻法苯酐从亏损300-500元上移至微利状态 [3] - 萘法苯酐自二季度开始成本压力增大 产品亏损幅度超过900元 四季度后利润有所修复但始终未能突破盈亏线 [3] - 萘法苯酐行业处于成本倒挂状态 开工率降至40%-50%低位水平 原料走势分化预计将持续 [3] 下游需求疲软承接乏力 - 主要下游增塑剂和不饱和树脂行业恢复缓慢 采购多维持刚需小单模式 缺乏大规模补库意愿 [4] - 增塑剂DOP面临替代品增多、需求萎缩困境 企业整体开工负荷偏低 价格持续刷新年内低位 [4] - 不饱和树脂行业受供强需弱影响 价格重心不断下移 行业开工率在36%左右 预计仍有一定下行空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯市场延续弱势，短期处于库存主导的弱平衡状态，价格表现偏弱震荡，后续关注进口节奏和下游装置开工变化 [2] - 苯乙烯走势较纯苯更具韧性，呈结构性分化，目前库存去化，但月底装置复工情况需持续跟踪 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 11月20日苯乙烯主力合约收涨0.55%，报6595元/吨，基差20（+19元/吨）；纯苯主力合约收涨1.14%，报5595元/吨 [2] - 11月20日布油主力收盘59.4美元/桶（-1.3美元/桶），WTI原油主力合约收盘63.5美元/桶（-1.4美元/桶），华东纯苯现货报价5420元/吨（+25元/吨） [2] - 苯乙烯港口库存14.8万吨（-2.7万吨），环比去库15.2%，纯苯港口库存14.7万吨（+3.4万吨），环比累库30.1% [2] - 苯乙烯开工率及供应环比小幅波动，周产量34.3万吨（-0.1万吨），工厂产能利用率69.0%（-0.3%） [2] - 下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率56.3%（+4.6%），ABS产能利用率72.4%（+0.6%），PS产能利用率55.9%（+0.5%） [2] 观点 - 纯苯市场延续弱势，进口抵达密集使港口库存上升，现货贴水扩大、基差走弱，外盘支撑有限，国内供应回升但下游承接不足，短期处于弱平衡，价格偏弱震荡 [2] - 苯乙烯走势较纯苯更具韧性，呈结构性分化，华东库存下降，开工偏低、装置检修约束供应，月底装置复工情况需跟踪 [3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 |数据指标|2025/11/19|2025/11/20|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯(期货主连)|6559.0|6595.0|0.55%||元/吨| |苯乙烯(现货)|6594.0|6620.0|0.39%||元/吨| |苯乙烯基差|1.0|20.0|190000%||元/吨| |纯苯(期货主连)|5533.0|5596.0|1.14%||元/吨| |纯苯(华东)|5390.0|5455.0|1.21%||元/吨| |纯苯(韩国FOB)|664.0|664.0|0.00%||美元/吨| |纯苯(美国FOB)|829.9|829.9|0.00%||美元/吨| |纯苯(中国CFR)|677.2|677.2|0.00%||美元/吨| |纯苯内益 - CFR价差|-408.0|-345.7|15.28%||元/吨| |纯苯华东 - 山东价差|-160.0|-45.0|71.88%||元/吨| |布伦特原油|60.7|59.4| - 2.14%||美元/吨| |WTI原油|64.9|63.5| - 2.13%||美元/吨| |石脑油|7106.5|7106.5|0.00%||元/吨| [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 |数据指标|2025/11/14|2025/11/21|涨跌幅|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苯乙烯产量(中国)|34.4|34.3| - 0.43%|a 1|万吨| |纯苯产量(中国)|45.4|44.7| - 1.67%|1|万吨| |苯乙烯港口库存(江苏)|17.5|14.8| - 15.16%||万吨| |苯乙烯工厂库存(国内)|18.9|18.8| - 0.70%|)|万吨| |纯苯港口库存(全国)|11.3|14.7|30.09%|manager|万吨| [6] 开工率情况 |产能利用率|2025/11/14|2025/11/21|涨跌|变化|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纯苯下游 - 苯乙烯|69.3|69.0| - 0.30||99 તે તેમ| |纯苯下游 - 己内酰胺|86.0|88.2|2.18||| |纯苯下游 - 苯酚|67.3|78.7|11.46||ap| |纯苯下游 - 苯胺|80.2|75.7| - 4.49||તે તે જ| |苯乙烯下游 - EPS|51.6|56.3|4.64||સુર| |苯乙烯下游 - VBS|71.8|72.4|0.60||તેર| |苯乙烯下游 - PS|55.4|55.9|0.50||ರ್ಕಾ| [7] 行业要闻 - 欧盟对多名俄罗斯个人实施制裁 [8] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，高于市场预期 [8] - 伊朗外长称与国际原子能机构签署的开罗协议正式终止 [8] - 美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门 [8]

氧化钇价格表现 - 全球氧化钇市场价格约126美元/公斤，相比2024年底涨幅逼近1500% [1] - 欧洲氧化钇市场价格约270美元/公斤，相比2024年底涨幅超过4400% [1] - 中国氧化钇市场价格约49000元/吨，年内涨幅约16%至28% [1] - 金属镨钕、氧化钕、金属钕、金属镨等轻稀土市场价格走势亦上涨 [1] 稀土板块市场反应 - A股稀土板块于11月20日上涨，成分股争光股份涨停，久吾高科上涨8.01%，广晟有色上涨4.66%，中矿资源上涨4.44% [1] 需求端驱动因素 - 新能源汽车领域是核心需求动力，永磁同步电机在新能源车中渗透率达95%，2025年10月国内新能源汽车销量达98万辆，同比增长32%，每辆车消耗2至3公斤镨钕材料，10月单月带动镨需求增量超2000吨 [2] - 风电行业四季度国内新增装机计划达2500万千瓦，较三季度增长45%，每GW风电装机消耗约200吨镨，青海海西州200万千瓦项目直接拉动400吨镨需求 [2] - 人形机器人商业化加速，2025年全球销量预计10万台，每台需0.5至1.3公斤镨钕磁体，相关轻稀土需求同比暴涨200% [2] - 工业电机能效升级、空调电梯节能改造等进一步加大需求缺口 [3] 供给端约束因素 - 2025年国内稀土开采总量控制指标14.5万吨，同比仅增5%，其中轻稀土占比92.6%，但核心品种镨的供给量约9万吨，全年需求预计达12万吨 [4] - 北方稀土独占全国75.2%的轻稀土配额，行业双寡头格局下供给弹性极低 [4] - 中国商务部扩大稀土出口管制范围，涵盖物项、技术及含中国稀土成分超0.1%的海外加工品 [4] - 缅甸政局波动导致稀土矿进口量环比下降15%，美国MP矿2025年对中国轻稀土出口量预计缩减1.2万吨，澳大利亚等国产能爬坡需至少2年 [5] - 截至2025年10月底，国内稀土行业库存同比下降38%，六大稀土集团的氧化镨钕库存仅够维持1个月左右生产 [5] 产业链影响分析 - 上游资源型企业如盛和资源前三季度净利润同比增长748.07%，北方稀土前三季度净利润同比增幅达280.27%，广晟有色第三季度扣非净利润同比大涨240.56% [6] - 北方稀土四季度稀土精矿价格上调37%，其精矿成本较市场价低30%，精矿涨价可新增数亿元毛利 [6] - 中游加工企业面临核心原料价格跳涨超30%的成本压力，部分中小企业议价能力弱，利润空间被压缩，有项目因成本过高被迫暂缓 [6][7] - 下游回收企业如格林美建成全球首条回收率达95.2%的"超净稀土再生生产线"，中国稀土再生项目年处理能力达1.5万吨，再生稀土已缓解15%的供给压力，未来占比预计升至25% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内乙二醇行业进入供需再平衡深度调整阶段，自9月以来乙二醇期货2601合约单边下行，11月跌破4000元/吨，预计后市价格延续偏弱震荡走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 国内乙二醇产能持续释放，截至11月13日当周产能利用率66.00%，环比提升0.12个百分点，总产量41.37万吨，环比增加0.08万吨，产能利用率处年内偏高水平 [3] - 2025年国内总产能突破2980万吨，山东裕龙90万吨装置试车增强供应增加预期，虽部分装置计划检修，但新增产能远超检修减量，整体供需宽松 [3] - 海外供应因美国部分装置停车及沙特装置低负荷运行而减少，进口量维持低位，但国内自给率提升削弱进口边际影响 [3] 需求端 - 下游需求疲软，约95%消费集中于聚酯行业，“双十一”订单交付完毕，后续订单衔接乏力，布商消化库存，采购积极性不高 [4] - 外贸及明年春夏季大单稀缺，部分工厂计划减产，终端织造订单跟进不足，企业采购意愿不强，11月13日当周需求量55.22万吨，环比下降0.31% [4] 库存端 - 供需错配致港口库存持续累积，11月华东主港乙二醇库存攀升，11月13日当周达61.8万吨，环比增加1.3万吨 [5] - 库存累积源于国内产量增加、到港货源集中、下游接货能力不足，新装置产出稳定和到港计划增多使累库趋势难扭转 [5] 后市展望 供应处于年内高位，进口量变动不大，整体供应增加；终端需求疲软，下游聚酯开工负荷有回落预期，企业采购放缓，预计后市国内乙二醇期货价格偏弱运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端（储能 + 新能源车）旺季持续，社会库存“上游 - 下游 - 终端”移动链条流畅，供给以高位波动为主，暂未现大量增产，供需错配下碳酸锂价格下方支撑明显，上方主要考虑套保压力和江西矿端复产预期，预计短期内碳酸锂价格或宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM 电池级碳酸锂平均价 86150 元，涨 1000 元；SMM 工业级碳酸锂平均价 83800 元，涨 1000 元 [1] - 碳酸锂 2512 收盘价 95140 元，涨跌幅 8.98%；碳酸锂 2601 收盘价 95200 元，涨跌幅 9%；碳酸锂 2602 收盘价 94880 元，涨跌幅 8.98%；碳酸锂 2603 收盘价 94780 元，涨跌幅 8.99%；碳酸锂 2604 收盘价 95640 元，涨跌幅 8.98% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF 中国，Li20：5.5% - 6%）平均价 1024 元，涨 18 元 [1] - 锂云母（Li20：1.5% - 2.0%）平均价 1490 元，涨 40 元；锂云母（Li20：2.0% - 2.5%）平均价 2340 元，涨 60 元；磷锂铝石（Li20：6% - 7%）平均价 8400 元，涨 315 元；磷锂铝石（Li20：7% - 8%）平均价 9825 元，涨 315 元 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价 37500 元，涨 245 元；三元材料 811（多晶/动力型）平均价 160650 元，涨 300 元；三元材料 523（单晶/动力型）平均价 142200 元，涨 300 元；三元材料 613（单晶/动力型）平均价 142650 元，涨 300 元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳现值 2350 元，变化值 0；电碳 - 主力合约产现值 -9050 元，变化值 -6840 元；近月 - 连一现值 60 元，变化值 80 元；近月 - 连二现值 260 元，变化值 100 元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）120472 吨，减少 3481 吨；冶炼厂（周，吨）28270 吨，减少 2445 吨；下游（周，吨）48772 吨，减少 3236 吨；其他（周，吨）43430 吨，增加 2200 吨；注册仓单（日，吨）26953 吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本 85482 元，利润 -543 元；外购锂云母精矿现金成本 89096 元，利润 -6327 元 [3]

钨产品价格表现 - 11月17日长江综合钨粉均价报747500元/吨，较前一交易日上涨2500元，年内累计涨幅已实现翻倍 [1] - 11月17日65%黑钨精矿价格报32万元/标吨，较上一日上涨2000元/吨，年初至今上涨123.8% [1] - 11月17日65%白钨精矿价格报31.9万元/标吨，较上一日上涨2000元/吨，较年初涨124.7% [1] - 11月17日仲钨酸铵（APT）价格报47.8万元/吨，较上一日上涨3000元/吨，较年初涨126.5% [1] 供给端因素 - 2025年国内首批钨矿开采总量控制指标降至5.8万吨，同比降幅达6.45% [1] - 江西、湖南等主产区配额进一步下调，部分低产能矿区甚至未获开采指标，源头供给持续收缩 [1] - 供给端的极致紧张是钨粉价格上涨的核心基石 [1] 需求端因素 - 光伏及固态电池等新型领域需求快速爆发，为价格上行注入强劲动力 [1] - 传统领域需求同步回暖 [1] - 四季度传统补库需求叠加光伏装机高峰形成的需求合力仍在释放 [1] 市场供需展望 - 低库存格局短期难以改变 [1] - 中长期开采配额收紧、环保政策常态化与新兴领域需求增长的趋势难以逆转 [1] - 全球供需缺口预计达4679吨，价格中枢有望持续上移 [1]

市场整体表现 - 本周A股市场震荡整理，消费与银行板块小幅走强，锂电池及工业金属板块表现亮眼 [6] - 上证指数在消费股企稳、银行及有色金属等板块带动下创出4034.08点阶段性新高，但周五因科技股走弱调整明显 [9] - 后市预期在科技股企稳后，A股市场仍将维持整体震荡但局部热点的结构性行情 [9] 科技股板块表现 - 本周A股市场科技股走势分化调整，人型机器人与AI板块核心上市公司股价因今年累计涨幅较大而出现调整 [1][7] - 人形机器人板块受大规模量产时间不确定性影响整体走低，投资者对产业前景产生担忧 [7] - AI板块应用与硬件端均整体分化走弱，市场对AI产业泡沫存在担忧，但部分行业龙头因大模型能力持续提升，股价维持强势震荡 [7] 锂电池及电池材料板块 - 本周四电池板块强势上涨，锂矿、锂电池、固态电池等概念板块涨幅居前 [8] - 六氟磷酸锂主流成交价较10月中旬已翻倍，电解液添加剂VC、FEC价格也持续上涨 [8] - 本轮涨价核心原因是供需错配，下游市场需求爆发式增长，而大量中小企业在亏损压力下加速退出导致供给端收缩 [8] 行业催化因素 - 海外储能需求因数据中心用电激增预期持续爆发走强 [8] - OpenAI推出最新GPT5.1系列模型与阿里巴巴启动"千问"AI项目对AI产业有一定催化作用 [7] - 10月CPI数据转正提升市场信心 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端（储能 + 新能源车）旺季持续，社会库存“上游 - 下游 - 终端”移动链条流畅，供给高位波动，暂未大量增产，供需错配下碳酸锂价格下方支撑明显，上方考虑套保压力和江西矿端复产预期，预计短期内碳酸锂价格或宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM 电池级碳酸锂平均价 84350 元/吨，涨 3000 元/吨；SMM 工业级碳酸锂平均价 82000 元/吨，涨 900 元/吨 [1] - 碳酸锂期货合约中，碳酸锂 2511 收盘价 86400 元/吨，涨跌幅 1.58%；碳酸锂 2512 收盘价 87660 元/吨，涨跌幅 1.34%；碳酸锂 2601 收盘价 87840 元/吨，涨跌幅 1.39%；碳酸锂 2602 收盘价 87620 元/吨，涨跌幅 1.51%；碳酸锂 2603 收盘价 87360 元/吨，涨跌幅 1.28% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF 中国，Li20.5 5%-6%）平均价 1001 元/吨，涨 17 元/吨 [1] - 锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价 1450 元/吨，涨 30 元/吨；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价 2280 元/吨，涨 35 元/吨；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价 8085 元/吨，涨 205 元/吨；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价 9510 元/吨，涨 215 元/吨 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价 36960 元/吨，涨 355 元/吨；三元材料 811（多晶/动力型）平均价 160350 元/吨，涨 100 元/吨；三元材料 523（单晶/动力型）平均价 141650 元/吨，涨 500 元/吨；三元材料 613（单晶/动力型）平均价 142150 元/吨，涨 500 元/吨 [2] 价差 - 电碳 - 工碳现值 2350 元/吨，变化值 150 元/吨；电碳 - 主力合约现值 -3490 元/吨，变化值 -210 元/吨；近月 - 连一现值 -180 元/吨，变化值 -100 元/吨；近月 - 连二现值 40 元/吨，变化值 -180 元/吨 [2] 库存 - 总库存（周，吨）120472 吨，变化值 -3481 吨；冶炼厂（周，吨）28270 吨，变化值 -2445 吨；下游（周，吨）48772 吨，变化值 -3236 吨；其他（周，吨）43430 吨，变化值 2200 吨；注册仓单（日，吨）27508 吨，变化值 -770 吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本 84065 元/吨，利润 -907 元/吨；外购锂云母精矿现金成本 87365 元/吨，利润 -6361 元/吨 [3]