报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需错配格局延续，若无宏观明显利好支撑，价格仍将以弱势震荡为主 [2] - 苯乙烯 10 月供需矛盾或将加剧，高库存和上游纯苯的拖累限制其上涨空间，短期走势仍更多随油波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 9 月 26 日苯乙烯主力合约收跌 0.13%，报 6949 元/吨，基差 -34（-17 吨）；纯苯主力合约收跌 0.32%，报 5903 元/吨 [2] - 9 月 26 日布油主力收盘 65.0 美元/桶（+0 美元/桶），WTI 原油主力合约收盘 68.6 美元/桶（+0.1 美元/桶），华东纯苯现货报价 5870 元/吨（-15 元/吨） [2] - 苯乙烯库存 18.7 万吨（+2.8 万吨），环比累库 17.3%，转为累库；纯苯港口库存 10.7 万吨（-2.7 万吨），环比去库 20.1% [2] - 苯乙烯已有装置开始检修，开工率及供应如期减少，目前周产量 34.6 万吨（-0.1 万吨），工厂产能利用率 73.2%（-0.2%） [2] - 下游 3S 开工率变化不一，其中 EPS 产能利用率 55.2%（-6.49%），ABS 产能利用率 70%（+0.2%），PS 产能利用率 59.1%（-2.1%） [2] 观点 - 纯苯供应端整体维持高位，四季度供应预期偏宽松；需求端折算需求较前期略有改善，但终端旺季未兑现，下游难消化高供应；库存中长期累库格局难改 [2] - 苯乙烯 9 月供应继续收紧，10 月供应量或显著增加；需求端国庆期间部分下游休假，短期需求减量，10 月供需矛盾或加剧；库存高位压力仍存，去化节奏预计放缓；成本端支撑作用有限 [3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 9 月 26 日苯乙烯期货主连跌 0.13%，报 6949 元/吨；现货价格持平，基差跌 88.89% [5] - 9 月 26 日纯苯期货主连跌 0.32%，报 5903 元/吨；华东现货跌 0.25%；韩国 FOB 跌 0.28%；美国 FOB 涨 0.94%；中国 CFR 跌 0.28% [5] - 9 月 26 日纯苯内盘 - CFR 价差跌 0.28%；华东 - 山东价差跌 13.04% [5] - 9 月 26 日布伦特原油持平，WTI 原油涨 0.18%，石脑油价格持平 [5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 9 月 26 日苯乙烯产量 34.6 万吨，较 9 月 19 日跌 0.27%；纯苯产量 45.5 万吨，较 9 月 19 日涨 1.18% [6] - 9 月 26 日苯乙烯港口库存 18.7 万吨，较 9 月 19 日涨 17.3%；工厂库存 20.3 万吨，较 9 月 19 日跌 6.01% [6] - 9 月 26 日纯苯港口库存 10.7 万吨，较 9 月 19 日跌 20.15% [6] 开工率情况 - 9 月 26 日纯苯下游苯乙烯产能利用率 73.2%，较 9 月 19 日降 0.2%；己内酰胺产能利用率 93.7%，较 9 月 19 日升 4.97%；苯酚产能利用率 78.0%，较 9 月 19 日升 7.3%；苯胺产能利用率 74.9%，较 9 月 19 日升 2.97% [7] - 9 月 26 日苯乙烯下游 EPS 产能利用率 55.2%，较 9 月 19 日降 6.49%；ABS 产能利用率 70.0%，较 9 月 19 日升 0.2%；PS 产能利用率 59.1%，较 9 月 19 日降 2.1% [7] 行业要闻 - 美国对部分亚洲化工产品施加高额关税，引发全球石化产业结构调整 [8] - 2025 年上半年，中国炼油和化工行业整体亏损继续加剧，总体亏损金额较去年同期上涨约 8.3%，仅炼化板块亏损就超出 90 亿元人民币 [8] - 随着民营炼化一体化项目加速落地，中国纯苯产能形成以华东为核心、华南与东北协同发展的格局 [8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM 进口纯苯成本 VS 国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS 库存、PS 库存、EPS 库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表 [9][14][19]

钨价走势与市场动态 - 2025年以来钨价大幅飙升，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [5] - 8月21日钨粉价格单日暴涨17,000元/吨，黑钨精矿价格站上21万元/吨的关键点位 [5] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨高位，较年初暴涨92%，仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [16] - 欧洲APT价格飙升至580美元/吨度至645美元/吨度，同比上涨超30%，较国内溢价22% [6][18] - 9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结了此前数月的连续上涨行情 [61] 上游矿企策略与表现 - 上游矿企采取“惜售挺价”策略，月度现货投放量控制在200吨以内，黑钨精矿发货量比上月同期减少30% [2][3] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [3][14] - 国内冶炼厂负责人曾亲自带队驻守矿区三天，只为争取100吨钨精矿的优先采购权 [7] - 章源钨业2025年半年报显示，该公司上半年净利润为1.15亿元，其中矿山业务是最主要的利润来源之一 [26] - 中钨高新正在推进柿竹园技改项目，预计释放2000吨增量，其托管的柿竹园矿山年产钨精矿超7000吨 [27] 中游冶炼企业困境 - 2025年8月冶炼企业钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅为25% [8][32] - 扣除加工成本、环保投入和设备折旧后，实际利润率已压缩至不足5% [33] - 部分企业APT生产线已陷入亏损，只能靠钨粉等深加工业务勉强维持 [37] - 企业每月需维持5000万元现金流周转，而应收账款周期拉长至120天，银行承兑汇票贴现月均损失约20万元利息 [38] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购上游现货 [40] 下游加工企业压力 - 硬质合金板块出现“量增利减”现象，上半年产量同比增5%，毛利却下降6% [36] - 碳化钨粉采购价从年初的380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [50] - 下游客户账期从60天拉长至90天，而上游供应商要求现款现货，垫付流动资金从2000万元增加到5000万元 [54] - 下游企业开始测试替代材料，一家家电企业测试含钴高速钢替代钨钢刀具，成本可节约40% [51] - 若钨价突破45万元/吨，下游60%的中小合金企业将停产 [67] 供需基本面变化 - 2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [10] - 光伏钨丝需求爆发式增长，渗透率从20%跃升至60%，全球年需求超4500吨，同比激增198% [22] - 2025年1至7月中国钨品出口量同比下滑34.56%，而进口量激增45.57% [20] - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等初级产品实施出口限制，全球钨贸易格局发生变化 [18] - 光伏钨丝产品毛利率超40%，但产能扩张速度远追不上需求，实际产能利用率不足70% [23][24] 政策与技术动向 - 相关部门正在研讨钨矿“弹性开采指标”的可行性方案，考虑对采用绿色开采技术的矿企给予5%的配额上浮 [11][65] - 政策出台步伐有所放缓，因有部门担忧此举可能减少资源税收入 [12][66] - 中南大学研发的“钨废料高效回收技术”已能将硬质合金回收率从75%提至92%，若规模化应用可替代30%原生钨需求 [70] - 一家冶炼企业试点应用回收技术，将废硬质合金的钨回收率提升到85%，使加工成本有所下降 [68]

行业整体表现 - 基础化工行业535家企业实现主营收入13528.68亿元 同比增长4.53% 归母净利润783.71亿元 同比增长0.28% [1] - 31个二级子行业中20个子行业营收增长 显示产业结构持续优化 [1] 子行业业绩增长 - 钾肥子行业4家公司合计主营收入131.29亿元 同比增长3.57% 归母净利润56.63亿元 同比大涨39.69% [2] - 氟化工子行业6家企业主营收入334.88亿元 同比增长29.96% 归母净利润45.75亿元 同比大增137.42% [2] - 改性塑料子行业16家企业主营收入603.19亿元 同比增长20.7% 归母净利润15.31亿元 同比增长29.64% [3] 增长驱动因素 - 钾肥行业受益于海外供给减少 全球需求旺盛及地缘政治冲突影响 [2] - 氟化工制冷剂R32价格显著上涨 主要得益于配额管理政策优化市场供应结构 [2] - 改性塑料增长得益于终端市场需求分化 新兴领域动能强劲及向人形机器人、低空飞行等新兴市场布局 [3] 子行业业绩下滑 - 炭黑子行业5家企业主营收入212.95亿元 同比增长1.52% 归母净利润0.78亿元 同比大降24% [4] - 钛白粉子行业9家企业主营收入306.5亿元 同比下降10.92% 归母净利润19.62亿元 同比大降38.55% [4] - 轮胎子行业11家企业主营收入1016.13亿元 同比下降11.24% 归母净利润68.5亿元 同比大降21.07% [4] 行业挑战 - 炭黑行业新增产能释放导致设备开工率和产能利用率总体偏低 [4] - 钛白粉行业因市场整体稳中走弱导致盈利大幅下行 [4] - 轮胎行业受原材料价格上涨、竞争白热化及海外贸易政策变动影响 [4] 政策影响 - 国家推进"反内卷"政策 依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [5] - 政策有望缓解纯碱、氨纶、染料、尿素、钛白粉、有机硅等子行业产能重复建设问题 [5]

价格走势 - PTA期货主力2601合约9月18日反弹至60日均线后承压回落 随后展开下跌行情 9月22日盘中最低跌至4572元/吨 创6月27日以来新低 [1] 供应状况 - 2022-2024年PTA累计新增产能3480万吨 年均增速达9.15% [2] - 2025年6-7月虹港3期250万吨与海伦石化3期320万吨装置投产 推动总产能突破9100万吨 [2] - 2025年10月独山能源4期300万吨装置投产后 市场供应压力将进一步加大 [2] - 9月18日当周PTA周度产量回升至143.08万吨 环比增长3.09% 同比增长4.1% 处于近3年同期高位 [2] - 新疆中泰120万吨装置9月19日起停车检修两周 英力士2期110万吨装置10月中上旬检修 恒力石化大连装置10月11日开始年度检修 [3] 需求表现 - 9月18日当周国内聚酯综合开工率为87.9% 环比持平但增速持续收窄 [4] - 今年以来PTA新增产能570万吨 产能增速6.62% [4] - 若10月独山能源300万吨装置投产 PTA行业总产能增速将提高至10.11% [4] - 今年以来聚酯行业新增产能260万吨 增速仅3% 即便计划产能全部落地增速也仅为6.77% [4] 成本结构 - 9月18日当周国内PTA加工费为175元/吨 虽较前周略有回升但仍维持低位 多数企业处于亏损状态 [3] - PTA价格受国际油价下跌影响 9月17日后连续3个交易日收跌 [5] - 9月18日当周国内PX装置平均开工率为85.51% 较前周提高0.88个百分点 市场供应呈宽松态势 [6] - PX价格出现明显回调 对PTA价格的支撑减弱 [6] 市场展望 - 国庆节前下游补库已基本结束 PTA供应宽松格局仍将延续 [7] - 新产能持续投放加剧供应过剩担忧 成本端原油及PX价格走弱带动PTA价格下行 [7]

行业发展趋势与机遇 - 宏观经济环境、社会人口结构和技术变革共同推动民众在投资、储蓄和消费方面呈现新特征 [1] - 未来居民和家庭对养老、健康、长期护理等保险产品及相关服务的需求将不断提升 [1] - 商业保险因其风险保障和财富传承功能将越来越被消费者重视 [1] - 保险行业目前处于重要战略机遇期和深化转型、推动高质量发展的关键时期 [1][2] - 中国保险业正处于从制度推动向经济拉动转型的临界点 [2] - 根据世界保险业增长规律，保费收入弹性高点在人均GDP1万美元左右，中国目前人均GDP约1.35万美元，意味着行业仍处于重要战略机遇期 [2] - 中国已成为全球第二大保险市场，但保险深度与密度离全球平均水平还存在差距 [2] 行业面临的挑战与供需错配 - 行业发展仍面临挑战，供需两端错配现象仍然存在 [1][3] - 保险业作为服务供给侧未针对消费者风险管理偏好的变化作出及时调整 [3] - 供需两端存在四大错配：个性化需求与标准化供给错配、足额健康保障需求与低覆盖供给错配、跨周期财富需求与短期化供给错配、多元化养老需求与弱协同供给错配 [3] 未来发展方向与战略转型 - 商业保险需从单一风险补偿升级为生活品质和财富管理的全面管理工具 [1] - 消费者决策维度已超越单一产品功能，聚焦"产品+服务"的全链条体验，保险公司需向全面风险管理体系升级 [4] - 消费者需求从标准化向个性化迭代，对保险公司的期待延伸至健康、养老、财富等生活场景 [4] - 保险服务供给需围绕不同客群构建覆盖家庭全生命周期的分层体系以形成差异化竞争力 [4] - 行业应推动深层次转型，包括强化合规管理、推动负债结构转型、重视浮动收益型产品创新、提升客户服务能力、构建全生命周期服务生态、应用科技赋能、投资端支持国家战略及完善人才体系建设 [4] - 保险公司应关注客户需求，以家庭需求为切入点，在医疗健康、养老规划、财富保值增值和传承等方面提供相应产品 [4]

家庭风险意识变化趋势 - 传统生存型风险焦虑下降，财富风险感知明显提升[1] - 疾病、养老、意外伤残与死亡风险仍是前三大风险，但关注程度下降，财富安全及管理风险意识显著增强[2] - 对失业风险的认知显著上升，财富贬值风险意识快速提升，个人债务、婚变、税务等风险关注度悄然提升[2] 家庭核心担忧领域分布 - 75.8%的受访家庭最担忧家庭成员健康问题，68.2%为养老规划焦虑，60%担忧子女教育问题[5] - 41.1%的家庭关注财富安全保障，36.6%关注财富传承问题[5] - 担忧折射出当代家庭对确定性、安全感和可持续性的强烈诉求[5] 家庭保障需求演变 - 家庭需求已超越传统保险经济补偿功能，转向"产品+服务"的综合解决方案[1][7] - 在风险问题解决方式上，体现出对专业服务、智能决策及个性化工具的多元需求[7] 保险业供需错配现象 - 个性化需求与标准化供给错配：28%受访者认为投保方案无法匹配自身需求是投保失败首要原因[8] - 足额健康保障需求与低覆盖供给错配：重疾治疗费用中位数达30万元，但重疾险件均赔付不足10万元[8] - 跨周期财富需求与短期化供给错配：31.8%人群偏好1～3年投资规划，30.9%偏好3～5年，长效财富管理产品供给不足[8] - 多元化养老需求与弱协同供给错配：65岁及以上人口达2.17亿，每千名老年人养老床位仅25张，"养老+医疗+照护"一体化需求激增[9] 保险业发展机遇 - 中国保险业正处于从制度推动向经济拉动转型的临界点，人均GDP约1.35万美元意味着行业仍处于重要战略机遇期[10] - 商业保险正从单一风险补偿升级为生活品质、财富管理的全面管理工具，成为现代家庭财富管理体系核心环节[10] - 这种转变为保险业带来了全新的发展机遇和增长空间[10] 行业服务升级路径 - 精准识别家庭风险，从"单一产品导向"转向"家庭需求导向"，洞察客户家庭在不同生命周期风险优先级[11] - 科学评估风险，使用量化工具平衡客户足额保障与成本支出[11] - 打造全生命周期产品体系匹配客户需求，整合资源打造高品质服务生态进行风险减量长效管理[11]

保险业高质量发展背景 - 白皮书发布为家庭科学配置保险提供指南 [1] - 中国保险业处于从制度推动向经济拉动转型临界点 [2] - 保险业总资产达359058亿元 净资产33247亿元 综合偿付能力充足率199.4% 核心偿付能力充足率139.1% [2] - 国家发布推动保险业高质量发展纲领性文件 行业进入全面深化改革阶段 [2] - 商业保险升级为家庭财富管理核心工具 带来新发展机遇 [3] 家庭风险需求特征 - 家庭担忧集中在医疗健康75.8% 养老规划68.2% 子女教育60% 财富安全41.1% 财富传承36.6% [4] - 重大疾病治疗费用中位数达30万元 但重疾险件均赔付不足10万元 [5] - 31.8%人群偏好1-3年投资规划 30.9%偏好3-5年 凸显长期产品供给不足 [5] - 65岁及以上人口达2.17亿 每千名老年人养老床位仅25张 养老医疗照护一体化需求激增 [6] 行业供需错配问题 - 28%受访者认为投保方案不匹配需求 个性化需求与标准化供给错配 [5] - 健康保障需求与低覆盖供给错配 重疾险赔付金额不足实际治疗费用三分之一 [5] - 跨周期财富需求与短期化供给错配 长期财富管理产品供给不足 [5] - 多元化养老需求与弱协同供给错配 综合解决方案能力参差不齐 [6] 解决方案与转型路径 - 从产品导向转向家庭需求导向 动态洞察不同生命周期风险优先级 [7] - 引入家庭生命周期和财富水平作为评估基础 定义六类主要风险 [7] - 建立家庭风险防御指数模型 通过千次迭代模拟风险情景 [8] - 构建四大产品体系：医疗险基础防御 商业年金养老应对 分红险财富增值 杠杆寿险传承保障 [8] - 整合健康管理 养老服务 财富规划资源 构建全方位服务生态 [9] - 超八成消费者愿共享健康数据获取个性化健康指导 实现从被动赔付到主动防损 [9] - 长城人寿开启服务个人向服务家庭转变 定位中国家庭风险保障服务商 [9]

碳酸锂期货市场动态 - 近三周碳酸锂期货市场出现多头合约平仓和资金撤离 [2] - 9月10日碳酸锂期货主力合约LC2511大幅跳空低开，盘中最低触及68,600元/吨，逼近跌停板，当日跌幅收窄至4.87% [2][3] - 9月10日碳酸锂主力合约持仓为340,814手，较前一交易日减少10,526手，日内资金流出3.02亿元 [8] - 华东地区大型锂盐企业已将剩余多头头寸全部平仓，亏损约15% [2][5] - 福建一家私募基金在8月底已开始减少碳酸锂多头头寸 [7] 碳酸锂价格表现 - 2025年9月16日，国内电池级碳酸锂基准价跌至71,683元/吨，较上周下跌3.07%，环比下跌11.94%，同比下跌8.33% [2] - 截至9月15日收盘，碳酸锂主力合约LC2511报收7.27万元/吨，较前一日上涨2.31%，但较8月高点9.01万元/吨仍下跌19.3% [22] 价格下跌核心驱动因素 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿即将复产的预期升温，颠覆了此前供应紧缩的逻辑 [2][10] - 外购锂辉石生产碳酸锂的成本从年初的8万元/吨降至6.5万元/吨左右，成本支撑减弱 [11] - 8月份全国碳酸锂产量达到8.52万吨，创历史新高，港口锂矿库存环比增加，进口价格下跌 [13] - 澳大利亚凯瑟琳锂矿二期扩产工程全面达产，年产能从40万吨跃升至65万吨锂精矿，每年可新增约3万吨碳酸锂的原料供给 [17] 需求端表现 - 需求端呈现旺季不旺特征，传统主力需求领域承压，中低端新能源汽车销量同比下滑，动力电池企业以去库存为主 [14] - 储能需求成为市场亮点，储能电芯排产占比攀升至38.5%，创历史新高，但难以抵消其他领域需求疲软 [15] - 正极材料企业采取低库存运行策略，按需采购，尽管9月份排产环比增长5%，但不会大规模备货 [14] 行业成本结构与分化 - 青海盐湖提锂现金成本约4万元/吨，仍保持较高开工率 [17] - 锂辉石提锂成本约5万元/吨，尚有边际利润 [17] - 江西锂云母提锂成本高达8万元/吨至12万元/吨，企业陷入深度亏损，部分产能已被迫退出市场 [17] 市场预期与企业策略调整 - 期权市场数据显示，市场预期9月碳酸锂价格主要在6.50万元/吨至8万元/吨区间运行 [19] - 长期看，碳酸锂价格或在7万元/吨至8万元/吨区间波动，高成本产能出清支撑价格底部 [18] - 行业进入淘汰赛阶段，企业积极调整策略，如赣锋锂业布局上游资源，盐湖股份4万吨锂盐项目进入试生产阶段 [20] - 锂电回收、直接提锂等创新技术获得更多关注，有企业研发新一代提锂技术以期降低成本20% [21]

自7月市场出现"反内卷"预期以来，纯碱价格经历了较为明显的波动。 库存方面，据隆众资讯数据，7月初厂库库存180.95万吨，9月第一周则是182.21万吨。受7月行情大幅波 动影响，碱厂订单来源及后续库存流向产生了较大变化。前期期货价格快速拉升导致期现商迅速买入现 货，并在期货市场卖出套利，中游持货量迅速增加。 供应端持续主导纯碱市场格局变化。当前市场偏弱的表现主要源于供需错配，并带动价格重心呈趋势性 下行。上半年出现的两轮较为明显的价格反弹，也与市场对供应端阶段性集中检修的预期有关。若希望 借助"反内卷"推动价格回升，无论从能源能耗还是工艺结构调整的角度看，最终仍需通过缓解供应端的 核心矛盾来实现。 由于终端需求和下游成品利润未有明显改善，终端企业维持刚需采购策略。当前，期现商货源存在部分 优势，碱厂则在待发期现订单支撑下进行稳价。随着供应端持续高位及期现待发订单的减少，部分上游 厂家已开始调降价格促进签单。长期来看，若供应端给予持续压力，市场价格仍将承压。 从产量看，纯碱产量在8月下旬创出了历史新高。主要原因在于当前行业产能处在历史高位，且在市场 预期推升下，碱厂订单明显改善，企业开工意愿得以提升。行业龙 ...

核心观点 - 抓住大行情的关键在于耐心等待、寻找锚点和坚守策略 而非单纯依赖行情判断 [1][3][7] - 市场盈利机会始终由少数人获得 需通过认知和耐心实现差异化优势 [1][7] - 交易成功需要克服利润回吐恐惧 建立独立标准并理解周期规律 [4][5][6] 行情特征 - 大行情具备物极必反特征 例如多晶硅期货价格跌破头部企业生产成本时形成价格底 [2] - 供需错配行情具有超预期涨幅 例如2021年碳酸锂价格从3万元/吨涨至60万元/吨 [2] - 每年总有数个品种出现趋势性行情 需持续跟踪5000余家上市公司及商品期货品种 [2] 交易策略 - 抄底时需关注头部企业生产成本和行业平均成本作为锚点 [3] - 逃顶时需观察周线顶部特征和日线向下黏合等情绪指标 [3] - 持仓期间需控制成本并坚守核心逻辑 回调时不加不减仓 [6] - 采用期权策略进行风险保护 例如行情达到目标位80%时启动保护机制 [6] 执行难点 - 90%交易者因认知不足无法克服利润回吐恐惧 过早平仓导致收益受限 [3][4] - 缺乏独立判断标准导致错失行情 需避免过度依赖他人意见 [5] - 短期视角局限交易效果 需结合月线季线趋势避免被小幅回调洗出局 [6] 成功要素 - 通过严格规则约束交易行为 未达目标位或出现止损信号前保持持仓 [7] - 策略执行效果存在显著差异 同一策略下学员收益差距超100万元 [7] - 长期坚持慢功夫修炼 通过抄经慢跑等方式保持心态稳定 [7]