业务分布与客户结构 - 2024年海外组件出货占比57.8%，海外销售额占比68.6%，其中欧洲、美洲、亚太及其他地区销售收入分别为137.02亿元、224.32亿元、136.54亿元、113.60亿元 [1] - 欧洲地区前五大客户均为光伏分销商或开发商，合作时长2-8年，销售规模在4.66亿至13.37亿元之间，占境外收入0.76%-2.19% [1][3] - 美洲地区前五大客户为可再生能源开发商，单客户销售规模达30.30亿元（客户6），占境外收入4.96% [3] - 亚太地区新增客户12（泰国），销售规模4.61亿元；其他地区新增客户18（沙特），销售规模2.51亿元 [2][3] 毛利率变动分析 - 欧洲地区毛利率7.35%（同比-13.19pct），主因需求减弱导致单价降幅大于成本降幅 [1][10] - 美洲地区毛利率26.21%（同比+9.10pct），受益于贸易政策保护下高单价及成本下降 [1][10] - 亚太地区毛利率0.23%（同比-15.64pct），受组件价格快速下滑影响 [1][10] - 其他地区毛利率24.60%（同比+3.51pct），因市场稳定且产品口碑良好 [1][10] 成本结构与原材料 - 直接材料占比65.65%（2024年）vs 70.10%（2023年），硅料采购价同比降50.37% [8] - 美洲地区单位成本较高因使用进口硅料，欧洲/亚太地区成本降幅显著 [8][10] - 光伏玻璃采购价降15.67%，封装胶膜降17.77%，银浆采购价升18.09% [8] 技术竞争力与贸易政策 - N型TOPCon技术领先，组件转化效率达24.8%，双面率85%，推出抗极端环境产品 [9] - 欧洲贸易壁垒抬高，美洲受关税政策影响显著（201/301关税等），印度市场准入严格 [9] - 2024年全球组件出货量第一，预计2025年全球装机需求686GW（+3%） [10] 重大事项影响 - 山西基地火灾预估影响利润总额6.67亿元，已投保资产预计获赔7.77亿元 [16][17] - 出售仕邦光能交易尾款16亿元分期支付，2024年业绩补偿39.04亿元需抵销 [22][23] - 对仕阳绿能科技应收款11.06亿元，按5%计提坏账5530万元，计划2025-2028年分期收回 [26][27] 同业对比 - 欧洲毛利率7.35%接近同业（天合5.17%、晶澳-3.51%），美洲26.21%处于同业中位 [11] - 亚太毛利率0.23%低于同业（晶澳9.15%、阿特斯1.64%），其他地区24.60%高于同业 [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 下游抢装结束，产业链价格走势偏弱，多晶硅价格整体持稳，电池片价格松动，下游需求支撑减弱，光伏玻璃价格下调 [1][9][10] - 新技术布局领先环节有望量利齐升，逆变器环节受益于新兴市场需求爆发以及布局高盈利区域 [6] 根据相关目录分别进行总结 下游抢装结束，产业链价格走势偏弱 多晶硅价格整体持稳，电池片价格松动 - 硅料本周签单数量有限，价格暂稳，N型复投料成交均价3.75万元/吨，N型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，后续价格由新一轮签单决定，下降空间有限 [1][9] - 硅片RN价格小幅下调，企业开工率维持在53%左右，盈利能力承压，价格下行空间有限 [1][9] - 电池片价格整体下行，不同尺寸价格分化，183N电池片价格下行，210RN价格有一定修复，6月排产56 - 57GW，环比减少约6% [1][9] - 组件价格先涨再跌，4 - 5月抢装后大幅去库，6月下游订单转弱，价格支撑有限 [1][9] 下游需求支撑减弱，光伏玻璃价格下调 - 光伏玻璃库存缓增，截至本周四库存天数约29.72天，环比+2%，3.2mm镀膜光伏玻璃报20.50元/m²，2.0mm镀膜光伏玻璃面板报12.50元/m²，均环比-0.5元/m² [1][10] - 前期点火窑炉陆续达产叠加需求端减弱，光伏玻璃价格支撑有限，短期库存或继续缓增，价格有下跌预期 [1][10] 市场行情回顾 本周行业涨跌幅 - 申万综合指数上涨2.89%，电力设备行业指数上涨1.38%，涨跌幅前三行业为通信(申万)（+5.27%）、有色金属(申万)（+3.74%）、电子(申万)（+3.60%），后三为交通运输(申万)（-0.54%）、食品饮料(申万)（-1.06%）、家用电器(申万)（-1.79%） [12][14] - 电力设备子行业中，涨跌幅前三为其他电源设备Ⅱ（2.87%）、电网设备（1.80%）、电机Ⅱ（1.69%），后三为风电设备（1.50%）、光伏设备（1.1%）、电池（1.05%） [17] 本周个股涨跌幅 - 电力设备行业中，涨幅前五为中电兴发（+32.72%）、顺钠股份（+25.57%）、新联电子（+22.11%）、中泰股份（+15%）、科华数据（+14.47%），跌幅前五为圣阳股份（-3.47%）、华西能源（-5.57%）、江苏新能（-6.48%）、汇金通（-17.15%）、长城电工（-18.17%） [18] - 美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为Sunrun（13.62%）、大全新能源（7.56%）、阿特斯太阳能（6.74%），后三为Solaredge（1.85%）、Enphase（-0.51%）、瑞能新能源（-3.35%） [23] 行业估值PE - 截至本周五，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，分别为59x、51x、43x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、8x、7x，电力设备为24x [26] - 电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为47x、40x、30x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为24x、24x、17x [29] 行业估值分位数PE - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至本周五，PE为24x，估值分位数为19.3%，分位数排名前三为房地产(申万)（99.0%）、钢铁(申万)（81.9%）、银行(申万)（78.8%），后三为家用电器(申万)（14.4%）、食品饮料(申万)（6.2%）、农林牧渔(申万)（4.5%） [30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备(申万)（93.8%）、其他电源设备Ⅱ(申万)（78.3%）、电机Ⅱ(申万)（71.6%），后三为电网设备(申万)（33.6%）、电池(申万)（13.6%）、光伏设备(申万)（10.4%） [34] 本周光伏产业链价格 - 硅料多晶硅致密料价格报36.00元/kg，颗粒料价格报34.50元/kg，环比上周持平 [37] - 硅片182 - 183.75mm单晶N型硅片价格报0.95元/片，环比持平；182*210mm单晶N型硅片报1.08元/片，环比-1.8%；210mm单晶N型硅片报1.30元/片，环比持平 [37][38] - 电池片182 - 183.75mmTOPCon电池片价格报0.250元/W，182*210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比持平；210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比-1.9% [40] - 组件182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平；210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比-1.2%；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国报价0.270美元/W，环比持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 欧洲报价0.085美元/W，环比-3.4% [40] - 光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃价格报20.50元/m²，环比-2.4%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报12.50元/m²，环比-3.8% [47] - 胶膜透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比-1.5%；白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比-1.4%；POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平 [47]

太阳能热水器行业现状 - 太阳能热水器因依赖天气条件导致水温不稳定 阴雨天或冬季无法提供稳定热水 影响用户体验 [2] - 安装需占用楼顶空间且水管长 使用前需排放大量冷水 造成水资源浪费 长期储水易产生异味 [3] - 户外设备易损坏 维修成本高昂 单次维修费用达数百至上千元 部分用户因频繁故障更换为电热水器 [3] - 新建小区楼顶空间有限 后入住居民面临安装困难 进一步限制市场渗透 [4] 太阳能发电产业挑战 国际市场 - 美国太阳能产业受政策变动冲击 特朗普废除《通胀削减法案》导致联邦财政激励取消 引发投资者恐慌 [4] - 美国头部企业表现恶化 第一太阳能公司客户延误增加 Sunrun预计安装量增长停滞 Sunnova季度亏损超预期且股价单日暴跌71% [4] 国内市场 - 光伏装机量增速放缓 多晶硅和硅片价格同比下滑超40% 电池片及组件价格下跌超15% 部分企业因亏损停产 [5] - 产能结构性矛盾突出 新玩家技术积累不足 老玩家旧产能出清困难 叠加国内资源消纳瓶颈及海外贸易壁垒制约出口 [5] - 光热发电成本居高不下 2020年后新建项目失去中央财政补贴 2020-2023年无大型光热电站投建 技术突破与政策连续性成关键变量 [5] 潜在发展机遇 - 中国光伏企业全球竞争力显著 欧洲国际太阳能展2025年吸引2700家参展商中850家来自中国 在技术创新与产能布局方面领先 [6] - 中国成为全球最大光伏应用市场 并推动欧洲能源转型 国际合作或为行业创造新增长点 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 6月光伏产业链排产预计整体环降，价格支撑或减弱，建议关注新技术布局领先及逆变器环节相关公司 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 6月产业链排产预计整体环降，价格支撑或减弱 - 硅料本周价格小幅下跌，6月产出或小幅增长，N型复投料成交均价3.75万元/吨，环比降2.85%，N型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比降4.17%，5月产量环比降0.2% [2][12] - 硅片本周价格持稳，企业积极挺价，开工率降至53%左右，6月排产预计环比减约4% [2][12] - 电池片下游需求减弱，大尺寸占比预计提升，183N、210N价格下滑，6月排产预计环比减约4% [2][12] - 组件下游抢装结束，6月排产预计继续环降，5月产出环降13%，6月预计环比减约9% [3][13] 市场行情回顾 本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数下跌1.94%，电力设备行业指数下跌2.44%，涨跌幅前三行业为环保、医药生物、国防军工，后三为有色金属、电力设备、汽车 [14] - 电力设备子行业中，涨跌幅前三为其他电源设备Ⅱ、风电设备、电网设备，后三为光伏设备、电机Ⅱ、电池 [15] 本周个股涨跌幅 - 电力设备行业涨幅前五为长城电工、汇金通、尚纬股份、百利电气、雪人股份，跌幅前五为麦克奥迪、江苏雷利、欣锐科技、微光股份、比亚迪 [17] - 美股重点光伏公司涨跌幅前三为瑞能新能源、Sunrun、阿特斯太阳能，后三为First Solar、晶科能源、大全新能源 [21] 行业PE估值 - 截至5月30日，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，后三为石油石化、建筑装饰、银行，电力设备为24x [25] - 电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，后三为电池、电网设备、光伏设备 [27] 行业PE估值分位数 - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至5月30日，电力设备PE为24x，估值分位数为18.1%，分位数排名前三为房地产、钢铁、银行，后三为有色金属、食品饮料、农林牧渔 [30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备、其他电源设备Ⅱ、电机Ⅱ，后三为电网设备、电池、光伏设备 [33] 本周光伏产业链价格 - 硅料多晶硅致密料价格36.00元/kg，环比降2.7%，颗粒料价格34.50元/kg，环比降1.4% [36] - 硅片182 - 183.75mm、182*210mm、210mm单晶N型硅片价格分别为0.95元/片、1.10元/片、1.30元/片，环比持平 [36] - 电池片182 - 183.75mm、182*210mm、210mmTOPCon电池片价格分别为0.250元/W、0.265元/W、0.270元/W，环比降2.0%、持平、降1.8% [39] - 组件182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格0.680元/W，210mm HJT双玻组件价格0.840元/W，环比持平，美国、欧洲报价环比持平 [40] - 光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃价格21.00元/m²，环比降1.2%，2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格13.00元/m²，环比降1.9% [47] - 胶膜透明EVA、白色EVA、POE胶膜价格分别为6.01元/m²、6.51元/m²、8.19元/m²，环比持平 [47]

周度报告—工业硅/多晶硅 价格快速下杀，关注供给端变化 [★Ta工bl业e_硅Summary] 新疆大厂部分复产，但由于工业硅价格快速下跌，市场亦传言 其后续复产规划将暂且搁置。6 月西南进入丰水期后，预计仍 有少量工厂计划复产。需求端仍无明显起色，虽然有机硅开工 率回升，但多晶硅复产不及预期，铝合金方面维持刚需采购。 多晶硅厂家近期粉单招标价格下跌至 8800-9000 元/吨，有机硅 亦以 521#替代 421#，521#采购价格在 8300-8400 元/吨。目前 盘面价格几乎跌破全行业现金成本线，基差快速走强，部分贸 易商开始陆续囤货，后续关注供给端的进一步变化。 ★多晶硅 有 色 金 属 6 月签单逐步展开，现货成交价格略有下调。考虑龙头企业率 先复产乐山产能，6 月硅片排产上调至 9.3 万吨。此外，市场 传言某新疆二三线硅料厂二期产能有复产计划，后续根据实际 进展我们将对平衡表再进行调整。根据 SMM，截至 5 月 29 日，中国多晶硅厂库存 27 万吨，环比+1 万吨。近期下游备货 使得原材料库存变动较大，但备货主力仍为前期原材料库存较 高的几家硅片厂，其余硅片厂无太多原材料囤货。在多晶硅现 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 福莱特2025Q1收入40.79亿元，同比降29%，环比持平；归母净利1.06亿元，同比降86%，环比增137% [2][4] - Q1光伏玻璃出货预计环比持平，毛利率11.72%，环比提升8.84pct，修复原因一是3月玻璃价格因国内抢装提升，二是公司加强成本管控 [7] - Q1期间费用率7.89%，环比提升0.97pct，单平净利表现优异 [7] - 需求端国内分布式抢装潮退坡，5月组件排产维持高位，6月有下调可能，山东发布机制电价竞价细则征求意见稿，预计其他省份陆续发布，国内需求有望重启，海外出口迎旺季 [7] - 供给端二三线企业产能零星点火，龙头企业克制，支撑光伏玻璃价格，公司在产产能格局保持行业领先 [7] - 盈利端公司作为光伏玻璃龙头成本优势显著，天然气价格在淡季下降，Q2盈利水平有望进一步提升 [7] - 公司将扩大光伏玻璃规模效应，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高成品率，巩固领先地位，强化内部管理，提高人均效益 [7] - 预计25年归母净利14亿元，对应A股 PE为26倍，港股PE为14倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 5.53 元 [2][21] 报告的核心观点 - 公司设备业务稳健发展，光伏业务处于盈利底部，未来修复可期。考虑行业竞争因素，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.14/6.91/11.38 亿元（2025 - 2026 年前值 9.53/13.71 亿元），当前市值对应 PE 分别为 40/12/8 倍。参考可比公司估值及历史估值情况，给予 2026 年 15xPE，对应目标价 5.53 元，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 130.38 亿、150.97 亿、185.61 亿、216.92 亿元，同比增速分别为 -43.7%、15.8%、22.9%、16.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -21.34 亿、2.14 亿、6.91 亿、11.38 亿元，同比增速分别为 -242.1%、110.0%、222.8%、64.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14 元、0.11 元、0.37 元、0.61 元，市盈率分别为 -4 倍、40 倍、12 倍、8 倍，市净率分别为 1.8 倍、1.7 倍、1.5 倍、1.3 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 187,376.78 万股，已上市流通股 187,376.78 万股，总市值 86.19 亿元，流通市值 86.19 亿元 [5] - 资产负债率 83.23%，每股净资产 2.36 元，12 个月内最高/最低价 8.00/3.50 元 [5] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 130.38 亿元，同比 -43.68%；归母净利润 -21.34 亿元，同比由盈转亏；毛利率 -2.22%，同比 -16.96pct；归母净利率 -16.37%，同比 -22.85pct [8] - 2024Q4 公司实现营收 26.91 亿元，同比 -38.29%，环比 -20.08%；归母净利润 -7.94 亿元，同比由盈转亏，环比增亏；毛利率 -9.28%，同比 -18.04pct，环比 -20.58pct；归母净利率 -29.51%，同比 -31.77pct，环比 -27.07pct [8] - 2025Q1 公司实现营收 20.79 亿元，同比 -51.06%，环比 -22.76%；归母净利润 -1.61 亿元，同比减亏，环比减亏；毛利率 4.52%，同比 +3.29pct，环比 +13.8pct；归母净利率 -7.76%，同比 -0.82pct，环比 +21.75pct [8] 业务情况 - 光伏产品盈利能力阶段性承压，一季度业绩环比大幅减亏。2024 年光伏产品业务营收 88.62 亿元，毛利率 -16.6%，同比 -25pct。单晶硅三期产能于 2024H1 完成爬坡，产能进入行业前三位。2024 年受光伏行业供需错配影响，产业链价格回落并低位运行，硅片及组件业务盈利能力承压，存货跌价计提减值损失影响报表端业绩。受益于行业自律推进及下游抢装需求，3 月硅片价格修复，2025Q1 业绩同环比减亏 [8] - 节能节水设备在手订单充足，有望维持稳健增长。装备制造板块是稳定收益来源，在热泵、换热器、空冷等产业持续突破。2024 年，溴冷机事业部获 9.5 亿元订单，同比增长 23%；换热器事业部获订单超 7 亿元；冷却系统在煤电市场获订单超 10 亿元。下游主要包括火电、煤化工等行业，需求支撑较好，预计带动设备业务稳健增长 [8] 现金流及减值情况 - 现金流保持正流入，减值计提明显收窄。2024 全年经营性现金流小幅流出，但 2024Q3 以来，经营性净现金流连续三个季度为正。2024 年计提资产减值损失 10.3 亿元，2025Q1 资产减值大幅收窄 [8] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、应收账款等多项指标及对应增长率、比率等内容 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 5.53 元 [2] 报告的核心观点 - 公司设备业务稳健发展，光伏业务处于盈利底部，未来修复可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 130.38 亿、150.97 亿、185.61 亿、216.92 亿元，同比增速分别为 -43.7%、15.8%、22.9%、16.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -21.34 亿、2.14 亿、6.91 亿、11.38 亿元，同比增速分别为 -242.1%、110.0%、222.8%、64.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14、0.11、0.37、0.61 元，市盈率分别为 -4、40、12、8 倍，市净率分别为 1.8、1.7、1.5、1.3 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 187376.78 万股，已上市流通股 187376.78 万股，总市值 86.19 亿元，流通市值 86.19 亿元 [5] - 资产负债率 83.23%，每股净资产 2.36 元，12 个月内最高/最低价 8.00/3.50 元 [5] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 130.38 亿元，同比 -43.68%；归母净利润 -21.34 亿元，同比由盈转亏；毛利率 -2.22%，同比 -16.96pct；归母净利率 -16.37%，同比 -22.85pct [8] - 2024Q4 公司实现营收 26.91 亿元，同比 -38.29%，环比 -20.08%；归母净利润 -7.94 亿元，同比由盈转亏，环比增亏 [8] - 2025Q1 公司实现营收 20.79 亿元，同比 -51.06%，环比 -22.76%；归母净利润 -1.61 亿元，同比减亏，环比减亏 [8] 业务情况 - 2024 年公司光伏产品业务实现营收 88.62 亿元，毛利率 -16.6%，同比 -25pct；单晶硅三期产能于 2024H1 完成爬坡，产能进入行业前三位 [8] - 装备制造板块是公司稳定收益来源，2024 年溴冷机事业部获取 9.5 亿元订单，同比增长 23%；换热器事业部获得订单超 7 亿元；冷却系统在煤电市场获取订单超 10 亿元 [8] 现金流与减值情况 - 2024 全年公司经营性现金流小幅流出，但 2024Q3 以来，经营性净现金流连续三个季度持续为正 [8] - 2024 年公司计提资产减值损失 10.3 亿元，2025Q1 资产减值已大幅收窄 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.14/6.91/11.38 亿元（2025 - 2026 年前值 9.53/13.71 亿元），当前市值对应 PE 分别为 40/12/8 倍 [8] - 参考可比公司估值及历史估值情况，给予 2026 年 15xPE，对应目标价 5.53 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

公司经营情况 - 2024年营业收入25.30亿元，同比增长12.39% [5] - 归属于上市公司股东的净利润6370.30万元，同比下降29.15% [5] - 总资产56.27亿元，较年初增长0.55%；归属于上市公司股东的净资产25.56亿元，较年初增长67.12% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为-6737.99万元，同比下降287.69% [5] 董事会工作情况 - 2024年共召开10次董事会会议，审议通过多项议案包括高管聘任、募集资金使用、对外投资等 [6][7][8][9][10] - 董事会下设战略与可持续发展委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会 [16][17][18] - 完成第五届董事会换届选举，李义升当选董事长 [19] 监事会工作情况 - 2024年召开多次监事会会议，审议通过财务决算、利润分配、内部控制评价等议案 [26][27] - 完成第五届监事会换届选举 [26] - 监事会对公司财务、内控、关联交易等事项发表核查意见，认为公司运作规范 [28][29] 财务预算与分配 - 2025年营业收入预算目标30亿元，归属母公司净利润目标0.75亿元 [43] - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.15元（含税） [46] 行业与战略 - 公司专注于光伏装备及智能制造行业，市场占有率稳居前列 [20][21] - 重点发展高效光伏电池设备，布局HJT、PERTOP电池核心设备及钙钛矿电池镀膜设备 [21] - 设立海外子公司拓展国际市场，计划加大对欧洲、北美、中东等新兴市场开拓力度 [22]