行业与公司 * 行业：电子行业，特别是苹果供应链 * 公司：苹果公司 核心观点与论据 中美贸易摩擦的影响 * 美国对华关税政策演变：初期针对边缘产品，后期扩大至核心产品如平板电脑和手机，但苹果通过在美国投资产能争取到部分豁免[1] * 中美贸易摩擦促使苹果供应链加速多元化，中国大陆在美国进口额中的占比从2017年的21.6%降至2023年的13.2%，部分产能转移至墨西哥、印度和越南等地[1][4] * 电子板块因关税清单出现较大跌幅，但市场逐步脱敏，对关税事件反应减弱[3] * 电子产品毛利较高，加征25%关税可通过提价10%转嫁成本，对销量影响约为8%，冲击相对较小[2][9] 苹果供应链布局变化 * iPhone 17已在印度完成全系列组装，未来或将部分产能转移至印度，但关键零部件仍依赖中国大陆，对供应链价值分配影响有限[1][6] * 截至2024年，印度生产的iPhone占比约10%，未来预期提升至30%以上，Mac和iPad已有40%组装工作移至越南[7] * 全产业链回迁美国本土不现实，成本高昂（可能是现在的三倍以上），重建产业链耗时且依赖政策[8] 市场对中美贸易关系的看法 * 市场持谨慎乐观态度，前期已消化缓和预期，但232调查的不确定性及苹果自身成长叙事影响估值，果链估值仍处于低位[1][5] * 越南20%关税落地后市场反应积极，预示未来积极反馈[1][5] * 中美贸易关系缓和为苹果产业链带来估值修复和成长预期[2][9] 苹果产品与产业周期 * 苹果正进入为期三年的配置升级周期，包括存量产品升级和新品如折叠屏手机及AI眼镜发布，与2019年产业逻辑拐点相似[5] * iPhone收入占比逐年下降，但在北美市场销售占比接近30%[6] 其他重要内容 * 美国对含半导体终端产品加征100%关税的威胁表明其进行了相关评估[8] * 中国曾针对进口模拟芯片实施反制措施，但随着对等关税缓解，这些措施已逐步取消[9] * 商业层面上，各经济体会理性应对关税影响，例如按成本价供货以维持关系[8]

报告基本信息 - 报告类型为铁矿石日评 [1] - 报告日期为2025年8月19日 [2] - 黑色金属研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月18日，铁矿石期货主力2601合约震荡偏弱，开盘后震荡回落，尾盘小幅反弹，跌幅有所收窄，收报772.0元/吨，跌0.64% [7] - 8月18日，主要铁矿石外盘报价环比前一交易日下调0.5美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格较前一交易日下调5元/吨；铁矿石2601合约日线KDJ指标继续下行，日线MACD指标绿柱连续两个交易日有所放大 [9] 后市展望 - 消息方面，2025年8月15日美国商务部宣布新增407项进口钢铁和铝衍生产品纳入加征50%的232条款关税范围，8月18日凌晨生效 [10] - 供应方面，上周澳巴19港周发运量小幅回落，近四周总发运量环比前四周下降6.2%，后续到港量或在中等偏低位置震荡运行；需求端，下游钢材需求季节性回落，库存加速累积，但企业生产积极性强，铁水产量回升且处于240万吨以上偏高位置，给矿价带来支撑；8月9日唐山发布限产通知，若严格执行，或将给基本面带来负面冲击 [11] - 现阶段黑色板块反内卷相关品种炒作情绪褪去，美国钢铝关税扩容有负面影响，但钢厂高产量支撑矿价，且短期海外发运未明显恢复性增长，短期矿价下方有支撑，需观察唐山减产实际影响 [11] 行业要闻 - 2025年8月14日，越南工贸部对原产于中国和韩国的普碳及合金钢镀层板卷作出反倾销肯定性终裁，对中国涉案产品征收0～37.13%反倾销税，对韩国涉案产品征收0～15.67%反倾销税，措施自公告发布之日起生效，有效期五年 [12] 数据概览 - 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、高品矿与PB粉价差、低品矿与PB粉价差、铁矿石现货与1月合约基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [14][19][22] 期货合约数据 8月18日钢材、铁矿期货主力合约价格、成交及持仓情况 |合约代码|前收盘价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化|资金流入流出| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |RB2510|3188|3190|3203|3142|3155|-0.88%|1,316,477|1,609,893|-8,054|-0.55| |HC2510|3439|3447|3455|3404|3419|-0.20%|503,900|1,202,731|-52,831|-1.44| |SS2510|13010|13015|13070|12970|13010|-0.04%|121,765|134,400|/|0.01| |I2601|776|777|784|766.5|772|-0.64%|281,507|448,903|1,577|-0.09| [5] 8月18日黑色系期货持仓情况 |合约|前20多头持仓|前20空头持仓|前20多头持仓变化|前20空头持仓变化|多空对比|偏离度| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |RB2510|919,912|1,000,602|-30,181|2,798|-32,979|-3.43%| |HC2510|856,384|869,316|-35,927|-32,833|-3,094|-0.36%| |SS2510|90,234|101,681|-1,509|-111|-1,398|-1.46%| |J2601|22,675|28,521|359|197|162|0.63%| |JM2601|371,867|467,185|25,604|33,094|-7,490|-1.79%| |I2601|284,332|284,514|706|-2,735|3,441|1.21%| [8]

全球大类资产表现 - 全球股票市场普遍上涨，日经225涨幅最大达3.73%，标普500上涨1.73%，上证综指上涨1.70%，恒生指数上涨1.65%，新兴市场股票指数上涨1.38%，发达市场股票指数上涨1.08% [2] - 大宗商品价格涨跌分化，南华商品指数上涨0.52%，COMEX铜上涨0.09%，IPE布油期货下跌0.29%，标普-高盛商品指数下跌0.58%，伦敦金现下跌1.86% [2] - 债市方面，国内10Y国债期货价格下跌0.32%，中债总全价指数下跌0.44%，10年期美债收益率上升6BP至4.33%，10年期美债期货持平前一周 [2] - 外汇市场方面，美元指数下降0.43%至97.85，人民币基本持平，美元兑人民币汇率收7.18，日元略有升值，美元兑日元收147.16 [2] 经济表现 - 美国经济边际下行但韧性仍强，7月工业总产值同比明显上升，零售和食品销售额同比有所下降，密歇根大学消费者信心指数下降 [3] - 美国8月8日当周炼油厂开工率略有下降，粗钢产量同比略有下降但维持高位，红皮书商业零售销售周同比略有下降，初请失业金人数略有下降，WEI指数略有下降 [3] - 8月美国密歇根大学消费者1年通胀预期和5年通胀预期均上升 [3] - 欧洲经济持续放缓，二季度欧元区GDP同比、环比均有放缓，6月欧元区19国工业生产指数下降，德国工业生产指数同比、环比明显下降 [3] - 8月欧元区ZEW经济景气指数下降，ZEW通胀指数下行 [3] 政策动向 - 美国通胀数据反映关税传导较慢，降息预期进一步强化，但未来通胀预期抬头可能掣肘降息幅度，全年3次降息预期过于乐观 [4] - 后续关注8月21至23日杰克逊·霍尔全球央行年会，鲍威尔或将定调后续货币政策取向 [4] - 欧央行短期内或维持按兵不动，下一次降息预期推迟至12月，欧美贸易协定达成后欧洲同意美国对其近全部出口商品征收15%关税 [4] - 日本国内物价压力持续升温，或放弃"潜在通胀"指标，年内可能再次加息 [4]

品牌公关危机 - Swatch因"眯眯眼"宣传图引发中国消费者抗议，被指涉及种族歧视 [1] - 公司迅速删除全球相关宣传资料并发布致歉声明 [3] - 中国市场是Swatch集团最大区域市场，2023年贡献26.3亿瑞郎销售额，占比33.3% [7] 财务表现 - 2025上半财年销售额30.59亿瑞郎，同比下滑11.2% [6] - 净利润从1.47亿瑞郎暴跌88%至1700万瑞郎，净利润率从4.3%降至0.6% [6] - 中国市场2024年销售额同比下滑30%，但仍占集团总销售额27% [7] - 近四年中国市场累计销售额达99.13亿瑞郎（约882.84亿元人民币） [7] 区域市场结构 - 2024年大中华区销售额18.33亿瑞郎，较2023年26.3亿瑞郎显著下滑 [8] - 亚洲市场合计贡献35.55亿瑞郎，仍是最大区域市场 [8] - 美国市场销售额11.88亿瑞郎，占集团总销售额18% [8][13] 行业环境挑战 - 美国对瑞士进口商品关税从31%提升至39%，直接影响手表出口 [10] - 瑞士手表2024年出口总额260亿瑞郎，美国市场占44亿瑞郎（16.8%） [11] - 瑞郎走强叠加全球需求下降，行业面临双重压力 [12] - 公司已针对关税上调产品价格5% [13] 资本市场表现 - 集团股价创16年新低，当前报138.7瑞郎/股 [8] - 市值72.54亿瑞郎（约646亿元人民币），较历史高位大幅缩水 [8]

国内环保与基建 - 我国已完成沙化地修复面积超830万公顷 贡献全球新增绿化面积约25% [1] - 全国铁路1-7月固定资产投资达4330亿元 同比增长5 6% [3] - 西南油气田累计天然气产量突破7000亿立方米 支撑区域绿色发展 [3] 资本市场动态 - 北向资金单日成交额达3104 36亿元 创2024年10月10日以来新高 其中沪股通1612 97亿元 深股通1491 39亿元 [2] - 中信证券北向成交额超28亿元 年内首登沪股通榜首 东方财富成交额43亿元 居活跃股首位 [2] 国际贸易与关税 - 美国将407种钢铁铝衍生产品纳入50%关税清单 8月18日生效 [4] - 云南对湄公河五国进出口659 4亿元 同比增长6 3% 占东盟贸易额89 3% 其中出口245 5亿元增10 2% 进口413 9亿元增4 2% [3] 能源与交通 - 琼州海峡因休渔期结束及夜间航行风险 海口三港8月16日19时至17日5时停运 [3] - 水利部针对9省发布防汛"一省一单" 防范台风"杨柳"引发的13条河流超警洪水 [1] 国际政治与经济 - 俄美总统在阿拉斯加举行建设性会晤 双方称将继续调整关系 [4] - 巴西Q2失业率降至5 8% 创2012年以来新低 18个州失业率下降 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 三四季度对铜价并不悲观，回调或是机会；铝短期留意需求和反套机会；锌短期观望，内外正套和月差正套可参与；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周价格重心回升；锡短期逢高轻仓沽空；工业硅中长期周期底部震荡；碳酸锂短期有向上弹性，中长期低位底部震荡 [1][2][3][5][7][10][12] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场围绕232调查结果交易，白宫宣布仅对输美铜材加征关税，CL套利价差逻辑逆转，美国出口供应或流出，国内进口或增量，市场消费需求有支撑 [1] 铝 - 供给小幅增加，8月需求是淡季，库存预期累库，低库存下留意反套机会 [1] 锌 - 本周锌价震荡下行，8月供应增量兑现，需求内外有别，国内社库上升，海外库存去化，短期观望，可适当空配，内外正套和月差正套可参与 [2] 镍 - 供应维持高位，需求偏弱，库存维持，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [3] 不锈钢 - 供应部分减产，需求刚需为主，成本维持，库存去库，基本面偏弱，关注政策走向 [3] 铅 - 本周铅价下跌，供应有问题，需求旺季预期回落，预计下周电池厂补库，价格重心回升 [5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应国内或下滑、海外有复产信号，需求增速下滑，国内库存上升、海外有挤仓风险，短期逢高轻仓沽空 [7] 工业硅 - 本周合盛部分复产，西南复产加快，短期库存去化，中长期产能过剩，价格周期底部震荡 [10] 碳酸锂 - 7月受资源端扰动价格先涨后跌，库存转移，核心矛盾是产能过剩与潜在扰动，短期有弹性，中长期低位震荡 [12]

外贸数据表现 - 7月出口金额达3217.8亿美元，同比增速升至7.2%，显著高于路透5.4%的预期[6][12] - 7月进口金额2235.4亿美元，同比增速回升至4.1%，远高于路透-1%的预期[6][12] - 贸易顺差缩窄至982.4亿美元[6][12] 出口区域分化 - 对美出口同比增速回落至-21.7%，拖累整体出口3.3个百分点[12] - 对欧盟出口同比增长9.2%，拉动整体出口0.28个百分点[12] - 对中国台湾出口环比增长18.1%，显著强于季节性[12] - 对拉丁美洲出口环比增长7.9%，拉动率提升0.81个百分点[12] 商品结构变化 - 集成电路出口拉动率较上月提升0.25个百分点[12] - 钢材、肥料出口拉动率分别提升0.28和0.23个百分点[12] - 劳动密集型产品出口同比增速回落至-0.7%[12] 进口商品亮点 - 医药材及药品进口表现强于季节性[12] - 集成电路进口改善明显[12] - 原油进口拉动率提升主要因基数效应[12] 驱动因素与风险 - 半导体和药品关税预期引发"抢出口"和"抢进口"行为[2][12] - 需求透支可能导致后续出口承压[2][12] - 美国关税政策不确定性构成主要风险[7][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三四季度对铜价并不悲观，回调亦是机会；铝短期留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套；锌短期观望关注商品情绪持续性，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；预计下周铅价重心回升；锡短期建议逢高轻仓沽空；工业硅中长期以周期底部震荡为主；碳酸锂短期向上弹性预计较大，中长周期若资源端扰动风险化解则维持低位底部震荡 [1][2][3][5][7][10][12] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场交易围绕 232 调查落地结果，美国宣布的铜关税加征细节影响：CL 套利价差逻辑逆转，美国下半年出口供应或流出，非美库存紧缺预期缓解，LME 下半年维持 C 结构，国内下半年进口格局或现增量进口 [1] - 当前下游在 7.8w 位置附近点价与交投情况好转，市场消费需求有支撑 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求预期是季节性淡季，铝材出口弱，光伏下滑，部分下游减产 [1] - 8 月预期继续小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡下行，8 月国产 TC 较 7 月上涨 100 元/吨，进口 TC 上升，冶炼端增量兑现 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂因加工费问题生产有动力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡上升，海外 LME 库存 5 月后震荡去化，持仓集中度高位下降 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内外镍板库存维持 [3] 不锈钢 - 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持 [3] - 锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱 [3] 铅 - 本周铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，精矿开工增加但国内外精矿转紧，TC 报价下行 [5] - 需求侧电池成品库存高，开工率小增，市场旺季预期回落，终端消费去库和采购铅锭力度偏弱 [5] - 预计下周电池厂补库，铅价重心回升 [5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端国内部分冶炼厂减产，7 - 8 月产量或环比下滑，海外佤邦有复产信号，6 月刚果（金）进口量超预期 [7] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位有挤仓风险 [7] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [7] 工业硅 - 本周合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产未落地，四川与云南复产进度加快，西南仍有 7 万吨以上复产空间 [10] - 7 月产量环比下降，供需平衡去库，8 月平衡依赖合盛或西南复产进度 [10] - 中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至 1 万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [10] 碳酸锂 - 2025 年 7 月 1 日起《中华人民共和国矿产资源法》施行，盘面受产区资源端扰动刺激上行后走弱，库存由中游向后下游转移 [12] - 当前核心矛盾是中长期产能过剩背景下面临资源端潜在扰动，若风险兑现对月度产量和平衡扰动大，短期向上弹性大 [12] - 中长周期若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格维持低位底部震荡 [12]

关税政策调整 - 美国总统宣布将对芯片和半导体产品加征约100%的关税 [1]

贸易政策变动 - 特朗普将对印度商品额外加征25%关税 [1]