纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、中国资产、美国股市、黄金市场、中小成长股、中国内需和外需板块、权重股等行业和资产类型 纪要提到的核心观点和论据 - **关税冲击修复**：4月下旬关税冲击影响显现，欧美股市强于中国权益市场，需求侧商品表现差；4月2日起全球风险资产波动率收敛，各主要市场反弹，5月2日收盘价超关税影响消除前水平，部分创新高，表明关税冲击对股市影响基本修复[1][2] - **中国资产韧性**：以沪深300为代表，中国资产关税冲击后表现低于4月2日水平，商品侧更差；虽需求侧受冲击表现弱，但对美贸易依赖度下降使其有韧性，市场未充分定价该因素[1][3] - **美国股市纠结**：非农数据超预期使美股创新高，但GDP数据不及预期，特朗普政府可能甩锅及美联储降息节奏可能延后，且商贸零售业绩不佳、制造业回流效果不明显，导致美股反弹脆弱[1][4][5] - **中国政策应对**：加强与非美经济体合作，释放与美接触信息；节假日中国资产反弹但市场定价麻木，制造业PMI回落幅度达历史前三，软数据走弱传导至实体经济，预计出台内需政策应对外部贸易不确定性并促进国内需求[1][6] - **宏观波动预测**：2025年第二季度美国宏观波动放大，特朗普推动制造业回流效果有限且民调回落，政策可能调整；中国明确外部谈判结果并出台内需政策，共同导致全球市场波动加剧[1][7] - **下游盈利修复**：2022年起下游领域盈利逐步修复，今年一季度和去年四季度开始恢复，中游见盈利底部；内需板块一季报表现好的公司可能受市场关注[1][8] - **黄金市场换挡**：人民币资产修复削弱黄金中国需求支撑，资金可能回流人民币资产；黄金回调后进入换挡时期，逐步企稳蓄力[1][9] - **中小成长股反弹**：中小市值等因子涨幅靠前，缓和预期下中小领域资金回补，主动偏股基金仓位回补多；但预期顺利谈判及货底仓不回撤短期不可持续；AI是最大产业趋势，但上市公司数据显示AI应用侧在中国上市公司中未崭露头角且数据下降[10] - **中国内需、外需及权重股走势**：倾向购买中国内需板块，外需构建中的工业资本品或中间品及权重股如银行、保险等值得关注；市场观点偏震荡结构切换格局，更看好权重股，对中小成长保持审慎态度[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 做空人民币和美元、做多黄金不可持续，中国资产被低估，历史上黄金相对于美元大趋势需有与美国抗衡的经济体存在[9] - 中国资产位置低且人民币被低估，但不完全等于市场全面上涨，维稳力量和主题炒作可能褪去[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩短期承压，归母净利受非经常性收益缩减拖累，市场需求疲软、行业竞争加剧致营收下降，金融资产公允价值变动收益和政府补助减少致归母净利下降；财务费用因利息收入下降而提升，现金流因购买原材料和理财产品到期赎回而大幅改善；作为塑料管道零售头部企业，受益内需政策且高股息防御属性凸显配置价值；预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，当前位置具配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值19,518.39百万元，流通市值18,032.72百万元，总股本1,592.04百万股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,378|-8.27%|1,432|10.40%|0.90|25.61%|13.63| |2024|6,267|-1.75%|953|-33.49%|0.60|18.71%|20.49| |2025E|6,612|5.51%|1,000|4.92%|0.63|18.18%|19.53| |2026E|7,253|9.70%|1,102|10.27%|0.69|18.53%|17.71| |2027E|7,996|10.24%|1,219|10.55%|0.77|18.91%|16.02|[6] 事件分析 - 公司2025年一季报实现营业收入8.95亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.42%；营收下降因市场需求疲软、行业竞争加剧，归母净利下降因金融资产公允价值变动收益减少和政府补助减少 [7] 市场表现 - 2025年一季度公司期间费用率为25.46%，同比上升1.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、0.39、0.02、1.29Pct，财务费用上行因利息收入下降；经营活动现金流量净额较上年同期增加2.60亿元，投资活动现金流量净额较上年同期增加3.39亿元 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,732|574|56|951|4,289| |2025E|2,033|574|100|976|4,663| |2026E|2,324|629|110|1,065|5,126| |2027E|2,671|694|121|1,173|5,678|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,267|3,652|948|294|1,141| |2025E|6,612|3,855|1,000|310|1,197| |2026E|7,253|4,208|1,097|340|1,320| |2027E|7,996|4,636|1,209|375|1,459|[8] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,147|-366|-1,469|-688| |2025E|1,174|-321|-553|300| |2026E|1,206|-319|-595|291| |2027E|1,323|-320|-655|347|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-1.75%|-34.22%|-33.49%|41.72%|15.32%| |2025E|5.51%|4.89%|4.92%|41.70%|15.31%| |2026E|9.70%|10.26%|10.27%|41.98%|15.39%| |2027E|10.24%|10.55%|10.55%|42.02%|15.43%|[8]

政策导向与内需提振 - 政策层近期高度重视"做大做强国内大循环"，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类"消费券"政策等组合提振内需 [1] - 可能出台的内需政策包括：多渠道促进居民增收、增强特别国债支持"两新"政策力度、中央统筹发放消费券、扩大健康养老等服务供给、加快新型消费发展、完善免税店政策等 [2] - 民生政策可能包括促进生育政策、发放育儿补贴(全国扩展约需3000亿元/年)、扩大免费教育范围、提高最低工资标准等 [2] 航空业影响与机会 - 关税反制导致航空产业链采购成本上升，源自美国的进口商品需缴纳125%关税，航空航天器零件50%来自美国 [3] - 预计国内航司将暂停波音飞机引进，2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9% [1] - 若延迟波音退出计划，2025年三大航飞机引进增速或降至1%~2% [1] - 三大航因关税新增航材成本：国航33.2亿元、南航29.1亿元、东航16.9亿元 [4] - 国际油价下跌释放成本空间，布油4月17日较3月底下降9.2%，2025年以来累计下跌13.8% [5] - 2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4%，旺季票价表现有望超预期 [5] 物流行业机遇 - 以旧换新国补扩容有望为2025年物流市场带来1927~3245亿元规模增量 [9] - 手机、家电等高价品类增量货源或主要由头部快运企业承担 [9] - 全网型快运渗透率持续提升，从2018年4.5%预计升至2027年10.6% [11] - 头部快运企业净利率约2%，政策刺激下净利润增量可达0.49~1.09亿元 [11] 区域集运前景 - 内贸集运CR3比例近80%，2025年行业供给增量可控 [12] - 积极财政政策有望推动大宗商品需求修复，需求变化更易传导至运价端 [12] - 建议关注内需修复弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头 [17] 投资策略方向 - 航空板块：供给受限、票价拐点临近、油价下跌释放利润空间 [15] - 快递快运：顺周期政策传导至物流端，头部企业有望受益 [16] - 内贸集运：财政政策推动需求修复，关注内贸集运龙头 [17]

政策方向与内需提振 - 政策层采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类消费券政策等组合措施提振内需 [1] - 可能出台的政策包括多渠道促进居民增收、扩展特别国债支持范围至服务性消费和出口转内销产品、中央统筹发放消费券和数字人民币补贴、扩大健康养老托幼家政服务供给、加快新型消费发展、完善免税店政策 [3] - 民生政策可能涉及促进生育、发放育儿补贴（若全国推广呼和浩特方案至2030年财政资金占用约3000亿元/年）、扩大免费教育范围、提高最低工资和农村养老金、降低社保参保门槛 [3] 航空业影响与分析 - 关税反制导致进口美国商品需缴纳125%关税 航空航天器及零件进口金额中美国占比50% 采购成本显著上升 [3] - 国内航司预计暂停波音飞机引进 2025~2027年三大航波音订单188架占整体订单32% [3] - 若停止引进波音但保持退出计划 2025/2026年三大航机队增速降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9% [1][3] - 若延迟波音退出计划叠加航材成本上升 2025年三大航飞机引进增速或降至1%~2% [1][3] - 关税导致航材成本增加：国航33.2亿元、南航29.1亿元、东航16.9亿元 其中维修成本占主要部分 [4] - 国际油价下跌释放利润空间 布油收盘价较3月底下降9.2% 2025年以来均价累计下跌13.8% [5] - 2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4% 因私出行需求旺盛 旺季票价表现有望超预期 [5] 物流业机遇与测算 - 以旧换新补贴扩容刺激需求 2025年1~2月/3月限额以上通讯器材类零售额增速较去年同期+10pcts/+21.4pcts [10] - 国补政策为2025年物流市场带来1927~3245亿元规模增量 手机家电等高价品类对B端快运服务要求更高 [10][12] - 物流费用占比6%~8% 对应物流市场增量116~260亿元 若头部企业获取20%增量份额 贡献收入增量23~52亿元 [12] - 全网直营快运头部企业净利率2% 预计净利润增量0.49~1.09亿元 [12] - 全网型快运渗透率从2018年4.5%提升至2027E的10.6% 2025E市场规模1658亿元 [12] 区域集运格局与展望 - 内贸集运CR3比例近80% 主要货品为大宗商品及轻工产品 [13] - 积极的财政政策有望推动大宗商品需求及运输需求修复 需求变化易传导至运价端 [1][13] - 2025年行业供给增量可控 因新船交付和区域集运市场运力回流受限 [13] - 潜在转口需求有望传导至亚洲区域集装箱船东 [1] 投资策略聚焦 - 航空板块因供给受限、票价拐点临近、油价下跌利润释放及政策提振需求而具备布局机会 [16][17] - 快递快运板块受益于顺周期政策传导 头部企业因服务优质和网络覆盖能力强有望加速份额获取 [16][18] - 内贸集运板块期待需求修复传导至运价 关注内需弹性与转口需求标的 [16][19]

近期A股市场缩量调整，权重护盘与结构性分化并存，防御性板块、潜在政策催化方向表现较好，市场 交易主线围绕政策驱动的内需消费与高股息防御方向展开。经济数据方面，中国一季度经济数据超预 期，GDP同比增速和3月社零总额同比增速分别为5.4%和5.9%，均超前值与预期。同时，中国3月出口 同比增长12.4%，大幅高于预期，关税影响暂未体现。 金鹰基金表示，海外关税谈判期市场波动缓和，国内政策对冲的积极因素有望增多。虽然短期内各国市 场的波动率有所收窄，但美国关税政策对全球的冲击或仍在初期阶段，无论是供应链体系，或是市场对 海外再通胀、衰退以及对全球贸易保护主义额负面担忧，目前仍未见到明确改善点。国内方面，政策对 冲关税负面冲击的积极因素显著增多，但市场在关税未有明确方案前，观望情绪显著提高，交投活跃度 回落。临近财报密集发布期和4月政治局会议，内需政策明确为经济转型期的主要抓手，后续对冲关税 的政策落地节奏仍有待关税对各国贸易局面的影响，如国内政策超预期率先出招，亦利好于提振市场信 心。 后续投资关注方向上，金鹰基金表示，即将进入政策预期与数据验证阶段，短期内关注政策发力点、内 需消费赛道和防御性红利资产的投资机会 ...

4月21日，上证指数收涨0.45%，创业板指涨1.59%。黄金股掀涨停潮，宇树机器人、通用航空、跨境电 商、数字货币、AI应用、消费电子、算力、新能源车等题材表现活跃；银行股回调。市场逾4300股上 涨。高息策略指数成分股方面，焦点科技涨超7%，富奥股份、海澜之家涨超6%，威孚高科、宁波华翔 涨超3%。 相关产品：高股息ETF(563180) 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 消息面上，2024年年报披露进入高峰期，上市公司分红预案总额突破1.1万亿元，多家公司股东建议分 红，以回报投资者。在新国九条"政策推动下，A股市场对长期资金的吸引力显著增强，年报后的红利 资产备受市场关注。截至4月21日，A股已累计有2262家上市公司披露2024年年报，其中1877家盈利， 385家亏损，合计营收为48.6万亿元，同比增0.17%，合计净利润为4.53万亿元，同比增5.24%。已发布 年报公司中有1696家公司还发布了年度权益分派方案（包括派息、转增及送股），其中1375家年度权益 分派方案为董事会预案，264家方案获股东大会通过，57 ...

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、东鹏饮料、有友食品评级为买入 [3] - 珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 3月社零数据超预期，食品饮料板块小幅上涨，关注消费复苏下基本面企稳个股 [1][5][14] - 白酒板块在内需政策预期下有望估值修复，关注业绩确定性较强个股 [5][18] - 大众品看好内需低位消费弹性，结合Q1业绩优选基本面向好、绩优个股 [6][23] - 啤酒板块消费数据回暖，重视旺季行情，Q2有望量价双重修复 [7][8][24] - 饮料板块提前发力以备旺季冲刺，看好龙头旺季表现 [9][24] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 2025年3月社零总额同比增长5.9%，餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，较1 - 2月环比提升1.3pct [5][14] - 本周SW食品饮料板块上涨0.32%，在31个申万子行业中排名第17 [5][14] - SW熟食、SW软饮料、SW预加工食品领涨，涨幅分别为6.01%、5.12%、4.22%；SW啤酒、SW肉制品、SW其他酒类跌幅最多，分别下跌0.38%、1.35%、1.56% [5][14] - 涨幅前五个股为安记食品（+50.00%）、康比特（+32.81%）、麦趣尔（+24.09%）、一鸣食品（+15.46%）、桂发祥(+14.58%)；跌幅前五个股为ST春天（-8.35%）、熊猫乳品（-9.06%）、岩石股份（-9.63%）、骑士乳品（-16.15%）、西部牧业(-17.36%) [5][14] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数下跌0.49%，3月烟酒类零售额同比+8.5%，Q1累计零售额同比+6.3%，婚宴、商务宴请场景回暖贡献主要增量 [5][18] - 金徽酒2025年Q1收入同比+3.0%，归母净利润+5.8%，业绩符合预期实现正增长但环比降速，白酒行业需求端尚未出现拐点，2025年增长目标合理降速成行业共识 [5][18][22] - 飞天茅台（箱）批价2130元，环比上周-50元，普五批价930元，环比持平 [5][18] - 4月15日茅台酱香营销公司招募5000 - 7000家美团、抖音、饿了么平台运营商，发力线上渠道布局 [5][18][21] - 板块估值处历史10年13.4%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒 [5][18][21] 大众品板块 - 本周大众品前半周受魔芋大单品催化，零食板块大热，一致魔芋、盐津铺子、劲仔食品分别上涨55.72%、10.58%、8.18% [6][23] - 本周SW软饮料、SW预加工食品、SW烘焙食品领涨，涨幅分别为4.4%、4.1%、3.9% [6][23] - 美国关税政策不确定性强化内需政策预期，加上魔芋概念催化，食品大众品受资金青睐，Q1业绩向好确定性较高、基本面逻辑持续验证的标的有望获更高收益率 [6][23] - 后续刺激内需是主线，看好内需低位消费，核心看好零食、乳制品、饮料，重视一季报绩优个股如有友食品、珠江啤酒、东鹏饮料等 [6][23] 啤酒板块更新 - 2025年3月餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，较1 - 2月环比提升1.3pct，2025Q1餐饮收入同比+12.3%，五一假期餐饮渠道动销有望加速 [7][8][24] - 啤酒今年旺季呈现低基数、低库存特征，Q2有望量价双重修复 [7][8][24] - 2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，25Q2销量边际好转确定性高，天气同比好转以及消费政策刺激下现饮渠道有望修复，推动结构升级 [8][24] - 龙头公司通过控货、渠道优化，库存降至历史低位，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [8][24] 饮料板块更新 - 东鹏2025年一季报业绩超预期，Q1特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.7%/+261.3%/72.6%，冰柜投放节奏提前，预计5月底投放完成 [9][24][26] - 农夫3月水头活动结束后包装水预计在低基数下实现高增，开展东方树叶1元乐享活动，预计动销高增效果显著，已开启今年冰柜投放计划 [9][24][26] - 东鹏饮料25Q1实现收入48.5亿元，同比+39.2%，归母净利9.8亿元，同比+47.6%，销售回款48.6亿元，同比+18.8%，Δ预收款+收入同比增长11%，剔除春节错期影响，25Q1 + 24Q4销售收现同比+45%，预收款仍保持较高水位，Q1预收款为38.7亿元 [26] - 东鹏饮料第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，果之茶增长潜力十足 [26]

// 热点聚焦 // 1、 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿 元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。 流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加 9.78万亿元。分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元。 2、 商务部新闻发言人就美方豁免部分产品的"对等关税"答记者问称，中方正在对有关影响进行评估。中方对中美经贸关系的立场是一贯的。贸易战没有 赢家，保护主义没有出路。 中方敦促美方正视国际社会和国内各方理性声音，在纠错方面迈出一大步，彻底取消"对等关税"的错误做法，回到相互尊 重，通过平等对话解决分歧的正确道路上来。 3、 A股上周明显震荡，但诸多稳定市场政策密集落地，推动主要股指低开高走，沪指收复3200点关口。业内机构判断，A股短期的"筹码底"已现，4月下 旬或有更多增量政策出台。 中期来看，围绕内需政策发力和AI应用落地是今年主要方向。具体配置方面，建议通过 ...