大势研判 - 市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区，近期出现恐慌式抛售导致交易风险释放，例如创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22% [1] - 12月至2月是政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，市场调整后组合上应逐步增加进攻性 [1][3] - 资本市场改革加快纵深，例如中金公司合并及16只硬科技ETF迅速获批，隐含监管层稳定市场的决心 [1] 市场前景与驱动因素 - 中国资本市场处于大发展的周期，股指向上的空间还很大，过去造成估值折价的因素如中美冲突担忧、经济能见度下降等已消解 [2] - 2026年增量入市规模有望超出共识，资产管理需求井喷，推动资本市场改革是题中必有之意 [2] - 预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长至10.6% [2] 行业配置与投资主题 - 看好科技成长领域，包括AI模型及应用推进、国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力及制造业出海如电力设备、机械设备 [3] - 看好大金融领域，特别是券商和保险，因资本市场改革纵深有望重振风偏，且银行中期分红提前 [3] - 看好消费领域，调整三年后估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低，推荐食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等低股价、低库存、动销好转的消费股 [3] - 主题推荐包括AI应用、机器人、内需消费（如体育赛事、冰雪旅游）及新疆基建（如清洁能源、电力电网） [3]

大势研判 - 中国股市近期出现恐慌性抛售，市场风险已大幅释放，股指进入击球区 [2] - 市场走弱原因包括年末投资人保收益降仓位、美联储降息预期降温、美股波动、内部政策缺位及权益产品备案放缓导致增量供给不足 [2] - 主要指数调整显著：创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%，调整时间和空间已与历次牛市主线回调相当 [2] - 政策窗口期临近，年末经济工作会议及十五五开年经济增速重要性有望推动市场建立新预期 [2] - 资本市场改革加快纵深，中金公司合并及16只硬科技ETF迅速获批体现监管层稳定市场的决心 [2] - 中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势，上升空间很大，当前是增持良机 [2] 市场周期与估值 - 中国资本市场处于大发展和估值回升的周期，股指向上的空间很大 [3] - 过去造成股市估值折价的因素已消解，包括中美冲突担忧、经济能见度下降及资产负债收缩 [3] - 2025年以来对外更自信、对内更稳定，尾部风险下降，人民币资产逐步企稳 [3] - 传统领域经营预期弱化及高收益金融资产消解，打破“刚兑”思维，资产管理需求井喷 [3] - 2026年增量入市规模有望超出共识，资本市场改革将提升可投资性认识 [3] - 传统领域尾部风险降低（经营性现金流改善、到期债务减少、营收和库存企稳），新兴领域扩张（高技术行业、制造业全球扩张）提供改观线索 [3] - 预计2026年全A非金融盈利将首次出现双位数增长至10.6% [3] 行业配置与主题推荐 - 看好科技成长板块，AI模型进展加快、应用推进，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力及制造业出海（电力设备、机械设备） [4] - 大金融板块受益于资本市场改革纵深，银行中期分红提前，12月风格或攻守易势，推荐券商、保险 [4] - 消费板块调整三年后估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低及潜在增量政策推动结构性机会，推荐低股价、低库存、动销好转的消费股（食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税） [4] - 主题推荐包括AI应用（谷歌、阿里打破应用端沉寂，看好港股互联网、全球智算基建）、机器人（宇树、云深处新品发布提速，看好关键零部件与新材料）、内需消费（体育赛事、冰雪旅游）及新疆基建（清洁能源、电力电网、风光储氢投资） [4] 投资窗口期 - 12-2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期 [1] - 市场进入击球区，建议布出先手棋，增持中国市场 [1]

市场主题交易热度 - 热点主题交易热度较十月降温，上周热点主题日均成交额平均8亿元，日均换手率3.55% [1] - 科技主题内部分化，电解液、隔膜等锂电材料连续两周大涨，部分创新药反弹，PCB、光模块回调，电网设备上周大涨后回调 [1] - 非科技主题亮点增多，低价蓝筹与白酒、金融获资金净流入，风格均衡下低位消费、红利主题成为资金选择 [1] 内需消费 - 国常会提出增强供需适配性释放消费潜力，培育消费新场景新业态，体育赛事、冰雪旅游、演出文旅等新场景不断兴起 [2] - 新消费场景带动显著消费额，“苏超”溢出效应带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季消费规模超1875亿元，同比增长25% [2] - 推荐关注新场景新需求涌现的冰雪旅游、赛事运营、场馆装备，受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店，以及游戏、潮玩等情绪价值消费 [2] 新疆基建 - 2025年新疆计划实施重点项目500个，总投资3.47万亿元，年度计划完成投资4069亿元，重点项目数量较2024年增加70个，年度计划投资增加560亿元以上 [3] - 综合立体交通、水资源高效利用、电网、油气管道、智能算力等领域重点项目186个，总投资1.21万亿元 [3] - 油气增储上产、煤炭清洁高效利用、新型电力系统等领域重点项目257个，总投资2.22万亿元，推荐关注油气开采、电力电网、交通基建及风光储、氢能、算力基建 [3] AI应用 - 阿里巴巴发布基于Qwen模型的个人AI助手“千问App”，国务院办公厅印发文件要求加快人工智能场景培育和开放 [4] - 国务院要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [4] - 推荐关注港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及全球算力投资加码下的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [4] 机器人 - 宇树科技发布IPO辅导工作完成报告，小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，搭载仿人脊椎、仿生肌肉等新技术 [5] - 机器人在搬运、分拣、巡检等工业场景和家居、陪伴个性化场景加速落地，我国依托制造业供应链优势构筑技术和规模化基础 [5] - 推荐关注灵巧手、丝杠、传感器、轻量化材料等关键环节，以及特斯拉、宇树、乐聚等核心供应链 [5]

市场整体交易热度与风格轮动 - 热点主题日均成交额平均8亿元，日均换手率3.55%，11月以来较前期整体回落 [1] - 科技主题内部分化，电解液/隔膜等锂电材料连续两周大涨，部分创新药反弹，PCB/光模块回调，电网设备上周大涨后回调 [1] - 非科技主题亮点增多，低价蓝筹与白酒/金融获资金净流入，风格均衡下低位消费/红利主题成为资金选择 [1] - 短期市场在总量层面缺乏预期锚点，交易方向依赖自下而上结构性变化，主题轮动加快前期大涨主题易出现回调 [1] 主题一：内需消费 - 国常会提出增强供需适配性释放消费潜力，培育消费新场景新业态 [2] - 体育赛事、冰雪旅游、演出文旅等新场景兴起，“苏超”带动江苏全域多场景消费超380亿元，辽宁省委提出打造“东北超” [2] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [2] - 推荐关注新场景新需求涌现的冰雪旅游/赛事运营/场馆装备、受益促消费与假期政策优化的旅游/免税/酒店、以及游戏/潮玩等情绪价值消费与动销改善大众品 [2] 主题二：新疆基建 - 2025年新疆计划实施重点项目500个，总投资3.47万亿元，年度计划完成投资4069亿元，重点项目数量较2024年增加70个，年度计划投资增加560亿元以上 [3] - 综合立体交通、水资源高效利用、电网、油气管道、智能算力等领域重点项目186个，总投资1.21万亿元 [3] - 油气增储上产、煤炭清洁高效利用、新型电力系统等领域重点项目257个，总投资2.22万亿元 [3] - 推荐关注油气开采/电力电网/交通基建以及风光储/氢能/算力基建 [3] 主题三：AI应用 - 阿里巴巴发布基于Qwen模型的个人AI助手“千问App” [4] - 国务院办公厅印发文件要求加强人工智能领域高价值应用场景培育和开放，国务院要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [4] - 模型迭代、强资本开支与国产化共振，推荐关注港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景，以及全球算力投资加码下的数据中心电力设备/国产算力/AIDC [4] 主题四：机器人 - 宇树科技发布IPO辅导工作完成报告，云深处完成更名，小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，搭载仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等 [4] - 机器人在搬运/分拣/巡检等工业场景和家居/陪伴个性化场景加速落地，我国依托制造业供应链优势构筑技术和规模化基础 [4] - 股权融资与新品发布加速，多领域应用场景落地，推荐关注灵巧手/丝杠/传感器/轻量化材料等关键环节以及核心供应链 [4]

市场核心分歧 - 当前市场核心命题在于高增长高预期科技板块与疲软但低估值内需板块谁将成为市场下一站 [5] - 基金经理群体中出现“老登”（侧重价值、股息、安全边际）与“小登”（侧重科技成长）的叙事符号和投资风格分化 [5] AI科技板块估值与风险 - 中欧数字经济基金三季度净值增长79.11%，但基金经理提醒AI板块估值已不再处于低位，部分热门股包含对未来多年高速成长的乐观预期，建议分散投资 [8] - 永赢数字经济智选基金指出需当心估值扩张周期后的均值回归，任何风险资产都不是只涨不跌 [8] - 《大空头》原型Michael Burry以约80%仓位押注英伟达和Palantir看跌期权，导致Palantir在创纪录财报后录得近8%大跌 [9] - 绿光资本David Einhorn肯定AI产业长期前景，但指出当前投资节奏过快、故事过大、估值过高，反手加仓公用事业 [10] 内需板块的投资逻辑 - 鹏华基金陈金伟坚持以内需为投资主线，超配可选消费尤其是服务性消费，指出过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长 [13] - 张坤重申中国内需消费市场长期仍是投资沃土，其易方达蓝筹精选基金近40%仓位集中于四大白酒股（茅五泸汾） [13] - 半夏投资李蓓维持地产股“十年一遇机会”判断，认为行业出清后竞争格局改善，头部企业可控制成本创造利润空间 [17] - 根据前三季度拿地数据，头部房企梯队变化，中海地产（759亿元）、绿城中国（522亿元）、华润置地（519亿元）成为新领军者 [18] 基金在地产板块的具体配置 - 工银战略转型基金为主动权益基金中地产行业投资占比最高产品，其重仓组合由地产开发商及上下游产业链龙头构成 [18] - 工银价值精选基金经理尤宏业将重仓组合全面转向地产开发及产业链公司，侧重港股因其估值更低且部分公司质地更好 [18] - 招商基金朱红裕和陆文凯增持绿城中国，华润置地和中海地产获国海富兰克林赵晓东、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚等价值派基金经理重仓 [18] - 宁泉资产将房地产作为2025年主要配置方向，截至三季度末地产是其股票组合第一大重仓行业 [19] 当前市场阶段特征 - 年度业绩确定后至次年4月底年报披露前为业绩空窗期，流动性、市场情绪和宏观环境边际变化成为更高权重影响因子 [24] - 科技投资者对“新质生产力”代表无分歧，但对后市波动方向和时间有担忧；内需投资者认为需求下行空间有限，但对复苏具体领域存在不同下注 [24]

文章核心观点 - 摩根基金将于11月17日发行摩根慧启成长混合基金，该基金旨在把握A股市场成长赛道的产业升级机遇 [1] - 新基金采用浮动管理费模式，将管理费与持有期业绩表现挂钩，以强化管理人与投资者利益绑定 [1] - 基金经理李德辉对四季度及未来股市表现持乐观态度，看好科技投资与内需消费成为经济增长动力 [2] 基金产品信息 - 摩根慧启成长混合基金发行日期为11月17日 [1] - 产品采用新型浮动管理费收取模式，核心目标是提升投资者获得感 [1] - 管理模式将管理费与持有期业绩表现直接挂钩 [1] 基金经理背景 - 基金经理李德辉拥有13年投研经验及近9年基金管理经验 [1] - 投资能力圈覆盖科技、高端制造、医药等领域 [1] - 投资风格偏大盘成长，擅长自下而上挖掘优质成长企业，重点关注竞争优势可持续的龙头公司 [1] 历史业绩表现 - 李德辉管理的摩根科技前沿混合(A类)自2015年7月成立以来累计回报达211.35%，大幅超越同期业绩比较基准的25.37% [2] - 截至2025年9月30日，该产品过去九年收益率在同类灵活配置型基金中排名12/185，位于前10% [2] - 李德辉管理的两只基金分别获得天相投顾三年期AAAAA评级 [2] 市场展望 - 美联储降息、国内流动性宽松、政策呵护市场、经济具有较强韧性等因素或对股市有利 [2] - 中国经济转型初具成效，科技投资与内需消费有望成为未来经济增长的稳定器和发力点 [2] - “反内卷”政策推进或加速传统顺周期行业盈利能力触底回升 [2]

公募基金持仓变动 - 2025年三季度积极投资偏股型基金前十大重仓股中，贵州茅台持仓排名从二季度末的第三位大幅下滑至第十位，下降七个位次[1][5] - 截至三季度末，积极投资偏股型基金持有贵州茅台总市值为283.72亿元，持股数为1964.84万股，持有基金个数为573只，较上季度减少27只[4][5] - 从全市场看，公募基金整体持有贵州茅台市值为1236.49亿元，较二季度的1252.3亿元小幅增长15.81亿元，但持仓股数下降321.61万股[5] 基金公司操作分歧 - 三季度部分基金公司增持贵州茅台，包括招商基金增持42.25万股、汇添富基金增持20.52万股、鹏华基金增持49.01万股、交银施罗德基金增持49.14万股[7][8] - 减持贵州茅台的基金公司更多，涵盖华夏基金减持40.62万股、易方达基金减持98.65万股、华泰柏瑞基金减持47.86万股、嘉实基金减持26.88万股、景顺长城基金减持25.72万股、富国基金减持3.76万股[7][8] - 明星基金经理操作出现分化，朱少醒、萧楠、劳杰男等减持，而张坤管理的易方达蓝筹精选在三季度小幅加仓贵州茅台，该基金三季度回报为16.37%[8][9] 行业背景与公司业绩 - 2025年1-9月贵州茅台实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%[5] - 三季度中证白酒指数上涨7.75%，而同期贵州茅台股价仅上涨2.45%，部分资金可能转向其他弹性更大的白酒股以博取超额收益[5] - 白酒行业处于下行期，需求压力放大增长、去库和稳价的三角矛盾，有机构认为当前食品饮料板块估值处于近十年低位，配置性价比凸显[6][9]

经济战略自主性评估 - 中国作为世界第二大经济体，制造业领先，GDP数值亮眼，出口总额年年第一，基建水平全球领先，但尚未实现经济战略自主[1] - 经济模式为“两头在外”，市场在外，关键技术也在外，美联储加息会影响工厂订单和工人工资，这是一种战略被动[10] - 外部市场不稳定、核心技术缺失、内需动力不足是限制中国经济真正自主权的三大问题[21] 出口导向型经济的特征与风险 - 生产能力强但消费市场主要靠出口支撑，每年有高达近两万亿元的出口退税，相当于14亿人集体“补贴”国外消费者[7] - 在中美贸易战期间，美国关税清单导致中国出口企业连夜改合同、调产线，措手不及[8] - “世界工厂”地位稳固，交货速度和产品质量受认可，但在贸易环境生变时容易吃亏[5][8] 核心技术领域的短板 - 擅长组装和加工，但高利润的设计和研发绝大部分由他人掌握[11] - 每年进口芯片超过3000亿美元，比石油花费还多，一旦断供许多行业将受严重影响[11] - 高端数控机床、航空发动机、尖端医疗设备、工业设计软件等领域存在“卡脖子”风险[13] - 基础科研投入不足，“从0到1”的突破稀缺，需要国家战略、科研机制、社会文化共同参与的系统工程[15] 内需市场的挑战 - 拥有14亿人口的全球最大单一市场，但内需马达未启动到满功率[17] - 房子、教育、医疗三座大山使老百姓有钱也不敢花，大部分家庭资产绑在房产上，负债多为房贷[17] - 社保医保覆盖广但保障水平不够，人们对未来医疗养老支出心里没底，宁愿存钱不敢消费[17] - 基尼系数高位，中低收入群体占大头，有消费意愿但手头紧，激活内需需稳定房地产市场、扩大中等收入群体、建设安心社保体系等深层次改革[19] 未来发展路径 - 国家提出“双循环”战略，旨在做强“内循环”，补齐技术短板，在全球竞争中掌握更多主动权[22] - 实现真正战略自主需要时间、耐力及全民的理解和参与，从企业到科研、从城市到乡村都是参与者[22] - 认清差距是更好前行的起点[24]

市场整体表现 - 沪深两市三大股指10月29日早间普遍高开，沪指午间收盘涨0.37%至4002.83点，振幅0.44% [1] - 深证成指午间收盘涨0.90%至13550.65点，振幅0.77%，创业板指午间收盘涨1.35%至3273.28点，振幅1.12% [1] - 市场成交额方面，沪市约6051亿元，深市约8163亿元，创业板约3955亿元，科创综指跌0.20% [2] 板块与个股动态 - 开盘时通信设备、贵金属、有色金属等板块涨幅靠前，互联网、半导体、家居用品等板块跌幅靠前 [1] - 至午间收盘，海南自贸、有色、多元金融板块涨幅靠前，证券、通信设备、锂矿、科创板次新股等板块亦有显著上涨 [1] - 量子科技、海南自贸、PCB概念、锂矿、存储芯片等板块相继拉升，BC电池、证券、化纤等板块在盘中异动上扬 [1] - 个股波动与财报披露高度相关，例如阳光电源发布三季报后高开高走，中兴通讯大幅低开，工业富联、先导智能因将披露三季报而显著上涨 [1] 机构观点与投资主线 - 机构认为“十五五”规划建议具有连续性及前瞻性，有助于塑造资本市场长期投资逻辑 [3] - “十五五”期间可重点关注数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等领域 [3] - 发展新质生产力是“十五五”时期首要任务，具备真实技术壁垒的科技企业是A股投资重要主线 [3] - 人形机器人板块指数恢复上行，特斯拉Optimus量产指引积极，2026年底启动百万台级产能，最终目标年产0.5亿至1亿台 [4] 宏观与行业政策 - 2024年中国创新指数为174.2，比上年增长5.3%，创新环境指数、创新投入指数、创新产出指数和创新成效指数均实现增长 [5] - 每万名R&D人员高价值发明专利拥有量指数等2个指标指数增速连续3年超过10% [6] - 国家能源局强调全力推进全国统一电力市场建设，加大电力市场监管和地方不当干预行为整治力度，确保省级现货市场连续运行基本全覆盖 [7]

基金规模与份额变化 - 张坤管理的基金总规模从二季度末的550亿元小幅增长至约565亿元，增长主要源于净值提升 [1] - 尽管总规模增长，但多只产品的基金份额在三季度出现下滑 [1] 易方达蓝筹精选持仓调整 - 顺丰控股退出前十大重仓股，分众传媒新进前十大重仓股 [2] - 减持腾讯控股（持仓市值36.20亿元，相对上期减少20.05%）和阿里巴巴-W（持仓市值36.17亿元，相对上期减少32.61%） [3] - 加仓贵州茅台（持仓市值35.39亿元，相对上期增加3.21%）和百胜中国（持仓市值26.09亿元，相对上期增加14.79%） [3] - 同时减持了泸州老窖（-10.37%）和山西汾酒（-5.30%）等个股 [3] 易方达优质精选混合持仓调整 - 顺丰控股和普拉达退出前十大重仓股，京东健康和分众传媒新进前十大 [5] - 基金减持了腾讯控股和阿里巴巴-W等个股 [5] - 加仓了贵州茅台 [5] 易方达优质企业三年持有持仓调整 - 前十大重仓股以持仓数量增减为主，腾讯控股和阿里巴巴-W等大部分个股出现明显持仓量下降 [7] - 百胜中国是持仓量有明显增加的个股 [7] 易方达亚洲精选持仓调整 - 阿斯麦和SK海力士退出前十大重仓股，谷歌公司和普拉达新进前十大 [9] - 该基金前十大重仓股中常出现科技公司身影 [9] 投资观点与市场展望 - 坚持自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间的少数公司 [11] - 认为中国作为人均GDP约1.3万美元的发展中国家，GDP增速有望超过全球平均水平，并设定了2035年人均GDP达到中等发达水平的目标 [11] - 中国居民消费占GDP的比例在全球主要国家中接近最低水平，未来提升概率远高于继续下降，长期看中国消费增速将高于中国GDP增速和全球GDP增速 [11] - 14亿人的统一巨大市场带来的规模效应是企业优势放大的重要基础 [11] - 当前较低的估值水平为投资中国内需消费市场提供了充足的安全边际 [11]