报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 6 月 16 日至 20 日）转债市场小幅调整，中证转债指数涨跌幅为 -0.2%，中证全指变动为 -1.2%；2025 年开年以来，转债市场表现好于权益市场；当前转债估值水平不低；后市可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周转债市场小幅调整，中证转债指数涨跌幅 -0.2%，上一交易周为 0%，中证全指变动 -1.2%；2025 年开年以来，中证转债涨跌幅 +4.5%，中证全指数涨跌幅 +0.1%，转债市场表现好于权益市场 [1][4] - 分评级看，高评级券、中评级券、低评级券本周涨跌幅分别为 -0.08%、-0.57%、-0.27%，高评级券跌幅最少；分转债规模看，大规模、中规模、小规模转债本周涨跌幅分别为 -0.15%、-0.30%、-0.44%，大规模转债跌幅最少；分平价看，超高平价券、高平价券、中平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为 -1.64%、-0.81%、-0.79%、+0.50%、+0.10%，超高平价券跌幅最大 [2] - 涨幅排名前 30 的可转债主要来自化工、电子；跌幅居前的 30 只可转债主要来自化工、有色金属、农林牧渔、建筑装饰等 [2] 目前转债估值水平 - 截至 2025 年 6 月 13 日，存量可转债 470 只，余额 6609.51 亿元；转债价格均值 120.82 元，分位值 75.9%；转债平价均值 91.32 元，分位值 50.7%；转债转股溢价率均值 31.3%，分位值 63.2%；中平价可转债转股溢价率 23.8%，高于 2018 年以来中位数 19.8% [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的转债有恒帅转债、晶瑞转债、联得转债等，对应正股有恒帅股份、晶瑞电材、联得装备等，不同转债及正股涨幅不同 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡振转债于2025年6月18日开始网上申购，总发行规模5.20亿元，扣除费用后用于廊坊振华全京申汽车零部件项目 [4] - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，中签率为0.0018%，建议积极申购 [4] - 无锡振华营收和归母净利润自2019年以来稳步增长，经营稳定，销售净利率和毛利率波动但表现亮眼，费用率控制良好 [4] 各目录总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段，包括刊登公告、网上路演、优先配售、网上申购、摇号抽签、缴款等安排 [11] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA - /AA - ，转股价31.98元，转股期2025年12月24日至2031年6月17日，票面利率逐年递增，有下修、赎回、回售条款 [12] - 募集资金用于廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [13] - 债底估值117.8元，YTM为2.81%，转换平价101.78元，平价溢价率 - 1.75%，转债条款中规中矩，总股本稀释率6.11%，对股本摊薄压力小 [14][15] 投资申购建议 - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在30%左右 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为70.89%，网上中签率为0.0018% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营业务为冲压零部件、分拼总成加工、模具和选择性精密电镀加工业务，形成完整技术体系，与多家知名企业合作并获客户奖项 [19] - 2019 - 2024年营收复合增速10.23%，归母净利润复合增速27.23%，2024年归母净利润3.78亿元，同比增36.30%，2025年Q1营收6.00亿元、归母净利润0.95亿元 [21] - 主营业务收入占比高且总体呈增长趋势，2022年并购拓展电镀业务成新利润增长点，2023年分拼总成业务上升，2024年受客户减产影响该业务收入下降 [22] - 销售净利率和毛利率波动且显著高于行业均值，销售费用率低，财务费用率下降，管理费用率保持低位，显示较强管理能力 [24] 公司亮点 - 专注汽车冲压及焊接零部件和模具，有完整技术体系，在新能源汽车市场发展势头强劲 [32] - 与多家知名整车制造商建立长期稳定合作关系，2023年收购新增选择性精密电镀加工业务成新利润增长点 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华辰转债于2025年6月20日开始网上申购，预计上市首日价格在118.84 - 132.40元之间，建议积极申购 [3] - 报告研究的具体公司深耕输配电及控制设备行业十余年，营收和归母净利润自2019年以来呈增长态势，产品结构年际调整，销售净利率和毛利率维稳 [3] 各目录总结 转债基本信息 - 华辰转债总发行规模4.60亿元，存续期为2025年6月20日至2031年6月19日，主体评级/债项评级为A+/A+，初始转股价23.53元/股 [3][9] - 当前债底估值84.22元，YTM为2.97%；转换平价100.42元，平价溢价率 - 0.42%；转债条款中规中矩，发行对总股本稀释率为10.63%，对流通盘稀释率为10.89% [3][12][13] - 募集资金净额用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目、补充流动资金 [3] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计华辰转债上市首日转股溢价率在25%左右，上市价格在118.84 - 132.40元之间 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为72.49%，中签率为0.0016% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 报告研究的具体公司围绕输配电及控制设备进行技术创新和产品开发，参与制定多项标准，产品获多客户认可 [18] - 2019 - 2023年营收复合增速24.34%，2023年营收15.10亿元，同比增47.40%；归母净利润复合增速15.25%，2023年为1.21亿元，同比增33.11% [3][19] - 2021 - 2023年干式变压器业务收入占比分别为57.77%、53.26%和39.12%，产品结构年际调整，电气成套设备销售占比稳定，其他主营、其他业务占比趋于稳定 [3][20][22] - 2019 - 2023年销售净利率分别为10.90%、12.14%、9.00%、8.91%和8.04%，销售毛利率分别为29.29%、28.83%、22.46%、21.24%和22.82%；销售费用率先降后升，财务和管理费用率浮动 [3][23] 公司亮点 - 报告研究的具体公司是国家高新技术企业等，获多项殊荣，建立了完善的研发和质量管控体系 [27] - 掌握多项核心技术，良好的技术储备和质控体系为募投项目提供支持 [28]

半年度规模冲刺进行时 6月以来，债券市场回暖显著，带动债基投资热度攀升，发行与存量市场双双升温。Wind数据显示，截 至16日，99%的债券型基金实现月内正收益，其中有超过四分之三的产品净值于月内创下历史新高。 业绩修复推动市场配置热情高涨，资金端反馈迅速。一方面，惠升和盛纯债等产品迅速达募并提前结 募，新发债基市场持续升温；另一方面，债券ETF单月净流入规模已达319.79亿元，超过4月全月水 平，资金正加速布局。与此同时，部分债基启动限购模式，近一个月内至少127只产品公告限制大额申 购。 第一财经从部分基金公司处了解到，债市情绪回暖驱动配置需求改善，线上申购量提升明显，并正为冲 刺半年度规模目标积极行动。在业内人士看来，当前基本面条件对债市依然相对友好，可以继续把握短 期资金扰动带来的窄波动之下的交易机会。 "短期看，基本面在趋势上仍利多债市。"招商基金投研人士对第一财经表示，央行主动呵护之下资金波 动幅度可控，10年期国债收益率或延续窄区间震荡行情，跨季后理财规模回升或带动短端配置行情，大 行增持短债力度仍强，央行重启买债可能性仍存。 超99%债基业绩上涨 进入6月，债券市场迎来一波强势上涨行情，带动 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 安克转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模11.05亿元，募集资金用于多个项目 [3] - 当前债底估值99.26元，YTM为2.01%，债底保护较好；转换平价99.41元，平价溢价率0.59%；转债条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [3][12] - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，中签率为0.0036%，建议积极申购 [3][13][15] - 安克创新是全球化消费电子企业，2019 - 2024年营收复合增速27.36%，充电类业务是主要收入来源，销售净利率和毛利率维稳 [3][19][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 安克转债发行认购时间从2025年6月12日至20日，有明确的各阶段发行安排 [8] - 转债代码123257.SZ，正股代码300866.SZ，发行规模11.05亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA+/AA+ [9] - 募集资金用于便携及户用储能等多个项目，合计拟投入110,482.00万元 [10] - 纯债价值112.50元，纯债溢价率 - 11.11%，纯债到期收益率YTM为2.01%；转换平价99.41元，平价溢价率0.59% [10] 投资申购建议 - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，参照可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [13][14][15] - 预计原股东优先配售比例为73.62%，网上中签率为0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 安克创新主营智能周边产品研发销售，境外销售占比超97%，在多个榜单和评选中表现优异 [17] - 2019 - 2024年营收复合增速27.36%，2024年营收247.10亿元，同比增22.85%；归母净利润复合增速22.33%，2024年为21.14亿元，同比增41.28% [19] - 营业收入主要来自充电类业务，2022 - 2024年该业务收入占比分别为48.25%、49.14%和51.26% [20] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先增后减，管理费用率上升 [22] 公司亮点 - 安克创新是全球化消费电子企业，拥有知名品牌，凭借创新和技术能力在境外电商平台领先 [32] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，充电储能业务是核心增长引擎，消费级储能业务收入增长超184% [32] - 积极布局智能创新和智能影音领域，通过轻资产运营等策略实现高效市场渗透和品牌建设 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行等金融类优质底仓转债持续缩圈叠加新券供给紧张 中大型类底仓转债有望受益于资金外溢趋势 建议结合转债信用资质、剩余期限及条款博弈等筛选标的 关注6月不下修区间到期且剩余规模较高、剩余期限小于2年的转债 [1][11] - A股市场估值有所回升但仍偏底部 风险溢价比有配置性价比 国内经济基本面与资金面弱共振有望逐步开启 转债发行压力不高 股市回暖驱动转债估值抬升 需警惕估值回调风险 关注下修博弈空间、强赎风险及临期转债短期博弈机会 [14] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块及军工行业 [15] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 底仓转债持续缩圈后 - 今年已有4只银行转债公告提前赎回、1只到期 截至6月13日 银行转债缩量至1519.61亿元 较年初降约390亿元 杭银、南银转债尚有57亿元将转股或赎回 年内还有500亿元浦发转债到期退市 [1][9] 周度回顾与市场展望 - 本周市场涨跌互现 整体回调 周一、周三上行 多数申万行业收涨 周二、周四及周五回调 [14] - A股市场估值回升但仍偏底部 风险溢价比有配置性价比 出口订单反弹使5月PMI窄幅回暖 大规模设备更新等措施有望提振内需 出口增速或回落 国内经济基本面与资金面弱共振有望开启 [14] - 考虑再融资政策等 后续转债发行压力不高 股市回暖使转债增量资金回流驱动估值抬升至历史高位 需警惕估值回调风险 关注下修博弈空间、强赎风险 适当关注临期转债短期博弈机会 [14] - 行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块及军工行业 [15] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌 金属等顺周期走强 - 本周权益市场主要指数收跌 万得全A跌0.27% 上证指数跌0.25% 深证成指跌0.60% 创业板指涨0.22% 市场风格偏向大盘成长 [18] - 13个申万行业指数上涨 18个下跌 有色金属、石油石化、农林牧渔领涨 涨幅分别为3.79%、3.50%、1.62% 食品饮料、家用电器和建筑材料居跌幅前三 跌幅分别为4.37%、3.26%、2.77% [20] 转债市场收跌 百元溢价率小幅下降 - 本周转债市场收跌 中证转债跌0.02% 上证转债跌0.03% 深证转债跌0.02% 万得可转债等权跌0.32% 万得可转债加权跌0.01% [23] - 本周转债日均成交额增加 日均成交额为692.98亿元 较上周日均增加52.23亿元 周内成交额合计3464.89亿元 [23] - 转债行业层面 11个行业收涨 18个行业收跌 农林牧渔、非银金融和公用事业涨幅前三 分别为1.25%、0.69%、0.51% 通信、传媒和机械设备领跌 [25] - 对应正股层面 10个行业收涨 19个行业收跌 农林牧渔、有色金属和钢铁涨幅前三 分别为4.51%、3.24%、2.31% 通信、传媒和计算机领跌 [25] - 多数个券下跌（312只/470只） 周涨幅前五转债为金陵转债、锦鸡转债、海波转债、联得转债、志特转债 周跌幅前五转债为正裕转债、华体转债、豪美转债、天阳转债、奥飞转债 周成交额前五转债为金陵转债、利民转债、天阳转债、锦鸡转债、东时转债 [26][28] - 低价转债数量减少 转债价格中位数下降 本周五全市场转债价格中位数收报120.92元 较上周末跌0.84元 [31] - 本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.91元 较上周末减0.37元 全市场加权转股溢价率为47.61% 较上周末升0.71pct 全市场百元平价溢价率水平为20.63% 较上周末降0.11pct 处于2017年以来50%分位数水平以上 [35] - 全市场转债的隐含波动率中位数为28.40% 较上周降0.26pct 偏债型转债的纯债溢价率4.11% 较上周降0.03pct [36] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型转债估值明显下行 平衡型转债估值下行 80 - 90元平价及110 - 120元平价转债估值上行 其余平价转债估值多下行 A+及以下评级转债估值下行 其余各评级转债估值均上行 小盘转债估值下行 其余规模分档转债估值上行 [44] - 2024年初至今 偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹 截至本周五 偏股型转债转股溢价率处于2017年以来35%分位数以下 平衡型转债转股溢价率处于2017年以来50%分位数以下 [44] 市场指数表现 - 本周AA+及以上、A及以下评级转债上涨 其余各评级转债下跌 AAA转债涨0.35% AA+转债涨0.11% AA转债跌0.39% AA-转债跌0.44% A+转债跌0.09% A及以下转债涨0.03% 2023年以来 AAA转债录得15.42%收益 AA+转债录得1.10%收益 AA转债录得4.62%收益 AA-转债录得12.33%收益 A+转债录得14.52%收益 A及以下转债录得19.25%收益 [54] - 本周大盘转债上涨 其余规模转债下跌 小盘转债跌0.30% 中小盘转债跌0.35% 中盘转债跌0.47% 大盘转债涨0.39% 2023年以来 小盘转债录得13.98%收益 中小盘转债录得14.10%收益 中盘转债录得9.60%收益 大盘转债录得10.31%收益 [54] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周无新上市转债 公告待发行转债2只（电化转债、安克转债） 已发行待上市转债1只（恒帅转债） [59] - 本周一级审批数量6只 利柏特（7.50亿元）、甬矽电子（11.65亿元）获同意注册 华峰测控（7.49亿元）等2只转债获交易所受理 [59] - 自2023年初至2025年6月13日 预案转债数量合计90只 规模合计1458.42亿元 其中董事会议案通过的转债数量为14只 规模合计202.63亿元 经股东大会通过的转债数量为43只 规模合计650.97亿元 经交易所受理的转债数量为21只 规模合计431.25亿元 经上审委通过的转债数量为4只 规模合计29.28亿元 经证监会同意注册的转债数量为8只 规模合计144.28亿元 [60] 下修&赎回条款 - 预计触发下修：本周20只转债公告预计触发下修 [64] - 不下修：本周7只转债公告不下修 隆22转债、华正转债公告3个月内不下修 [64] - 提议下修/实际下修：本周1只转债公告提议下修 1只转债公告下修结果 [64] - 预计触发赎回：本周7只转债公告预计触发赎回 [67] - 不提前赎回：本周3只转债公告不赎回 [67] - 提前赎回：本周2只转债公告提前赎回 [68] - 截至本周末 仍在回售申报期的转债共3只 尚在公司减资清偿申报期的转债33只 建议关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化 [70]

公司概况 - 西藏天路股份有限公司是西藏自治区水泥行业先发企业，目前产能排名位居区内首位，具有较高的区域市场地位和品牌认可度[3] - 公司主要从事以水泥为主的建材业务和建筑业务，水泥熟料年产能360万吨，占区内总产能比重超过30%[14] - 2024年公司水泥产量393.69万吨，占西藏自治区总产量比重约30%，市场地位仍较突出[21] 业务运营 - 2024年公司营业收入31.38亿元，同比下降23.40%，主要因建筑业务收入同比下降43.24%[12] - 水泥业务收入18.83亿元，同比下降11.64%，占核心业务收入比重60.21%[12] - 2024年综合毛利率16.53%，同比上升6.92个百分点，主要得益于水泥业务毛利率提升至20.32%[12] - 2025年第一季度受淡季影响，水泥业务收入成本倒挂，综合毛利率降至0.52%[12] 财务表现 - 2024年末公司总资产128.19亿元，其中流动资产70.75亿元，占比55.19%[13] - 2024年末刚性债务41.11亿元，较上年末减少9.31亿元，财务杠杆有所下降[15] - 2024年EBITDA 3.19亿元，EBITDA利润率10.15%，盈利能力有所改善[11] - 2024年末货币资金23.09亿元，短期刚性债务现金覆盖率117.35%[18] 行业环境 - 西藏自治区2024年固定资产投资完成额同比增长19.6%，水泥产量1332.86万吨，同比增长11.22%[10] - 区内水泥市场封闭性强，价格主要受区内供需影响，2024年水泥价格重心约605元/吨[11] - 全国水泥行业2024年需求缩减9.5%，价格重心约355元/吨，同比微降4%[8] - 2025年预计错峰生产力度加大，行业产能置换及减碳降耗投入将增加[9] 融资情况 - 截至2025年3月末公司存续债券待偿还本金余额10.11亿元，付息情况正常[6] - 获得银行授信总额86.66亿元，未使用额度25.49亿元，融资渠道通畅[15] - 综合融资成本从2022年3.42%降至2024年2.79%，受益于西藏自治区低息政策[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 评级披露节奏较2024年同期改善，但较往年6月首周平均进度稍有滞后 [5][8] - 6月关注权益市场动能，关税风险或可控，权益市场制造及科技板块表现占优，转债估值抬升 [5][13] - 转债市场行业轮动较权益市场偏弱，关注热度传导，若权益维持快速轮动行情，可关注低位转债修复机会 [5][17][18] - 临期转债估值回调显著，后续可关注正股波动率，构建三因子收益率曲面，在特定情况下配置胜率相对更高 [5][19] 各目录总结 一、评级披露进程仍较缓慢，关注权益市场轮动向转债传导 - 截至2025年6月6日，全市场可转债评级披露进度约为22.3%，已公告下调评级转债有东时、中装转2等多支，较2024年同期进度改善 [5][8] - 6月或从权益市场驱动角度观察，是市场小幅修复启动点，2017年以来六月中证转债涨幅均值0.75%，上涨概率超六成，中美元首通话后风险偏好或修复 [5][13] - 构建行业轮动指数，2025年春节后转债和权益轮动指数显著分化，若权益快速轮动，关注低位转债修复机会 [5][17][18] - 2025年5月下旬后临期转债估值回落，将“正股近20日波动率”纳入因子考量构建三因子收益率曲面，特定情况下配置胜率高 [5][19] 二、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 （一）周度市场行情：转债市场上涨，多数板块表现转强 - 上周主要股指上涨，转债市场跟涨，已发行未到期可转债476支，余额规模6735.52亿元，恒帅转债未上市，路维转债6月11日网上发行 [24] - 权益市场各行业上涨居多，通信等涨幅居前，仅公用事业等行业小幅下跌；转债市场上涨居多，通信等涨幅居前，仅建筑材料周度下跌 [26] - 热门概念多数上涨，光通信等上涨居前，光热发电等跌幅居前 [26] （二）估值表现：仅高评级及大规模转债转股溢价率有抬升 - 转债收盘价加权平均值为119.88，较前周周五上涨1.06%，偏股、偏债、平衡型转债收盘价均上升，110 - 120区间占比下降明显，价格中位数上升 [32] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为23.28%，较前周五上升1.07pct，仅高评级及大规模转债转股溢价率有抬升，80元以下平价区间转债转股溢价率上升明显 [32] 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可 （一）条款：上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修 - 截至6月6日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，力诺转债公告不提前赎回，阳谷、纽泰、金丹转债公告预计满足赎回条件 [2][48] - 截至6月6日，无转债发布董事会提议向下修正议案公告及下修结果，4支转债公告不下修，7支转债公告预计触发下修 [2][48] （二）一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 - 上周无转债新券上市及发行，本周恒帅转债发行 [3][50] - 上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 - 1、+0、+0、 - 2 [3][51] - 截至6月6日，10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模158.85亿元，5家上市公司通过发审委，合计规模36.78亿元，上周无新增董事会预案 [3][58]

品大事 - 金陵体育可转债连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达39.14%，股票波动严重异常，存在市场情绪过热情形 [3] - 海辰药业通过控股子公司切入固态电池粘结剂业务领域，但相关业务暂未形成收入 [4] - 金鹰股份日常经营情况未发生重大变化，市场环境、行业政策及生产成本均保持稳定 [5] - 领益智造发行可转换公司债券及支付现金购买江苏科达斯特恩汽车科技66.46%股权的申请获深交所受理 [6] - 四川路桥拟收购新筑交科100%股权及相关资产，布局桥梁功能部件业务以实现与工程施工业务的协同 [7] 观业绩 - 江淮汽车5月汽车销量3.34万辆，同比下降3.52%，其中新能源乘用车销量1132辆，同比下降57.81% [9] - 傲农生物5月生猪销量15.62万头，同比增长9.44%，环比增加17.63%，生猪存栏53.64万头，同比增加22.56% [10] - 巨星农牧5月生猪销量32.8万头，同比增长61.5%，生猪销售收入5.79亿元 [11][12] 增减持 - 鸿远电子控股股东拟合计减持不超过1%股份，其中郑红减持不超过0.56%，郑小丹减持不超过0.43% [14] 做回购 - 凯淳股份上调回购股份价格上限至40元/股，原上限为26.625元/股 [16]

领益智造（002600）公告，公司拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式，购买江苏科达斯特恩汽 车股份有限公司66.46%股权并募集配套资金。公司近日收到深圳证券交易所出具的《关于受理广东领 益智造股份有限公司发行可转换为股票的公司债券购买资产并募集配套资金申请文件的通知》。深交所 认为申请文件齐备，决定予以受理。本次交易尚需通过深交所审核并取得中国证券监督管理委员会同意 注册的批复，最终能否通过审核、取得注册，以及最终通过审核、取得注册的时间仍存在不确定性。 ...