埃安员工持股与混改 - 所有员工持股参与者均需遵守5年锁定期至2027年，锁定期内离职需按上年净资产值退股，规则对管理层和普通员工一致[3] - 当前新能源汽车市场环境变化及资本市场情况使埃安上市非最佳时机，工作重心转向提升自身价值，未来退出渠道包括上市、集团收购或长期持股分红[3] - 广汽集团2024年资产负债率为47.6%，财务结构稳健，埃安发展不依赖外部资本市场[3] "番禺行动"改革 - 集团强化战略、资源、人才及考核的直接管理，资源向自主品牌重点倾斜[4] - 自主品牌在采购、研发环节设立共享中心实现资源共享，同时保持财务与人员独立性[5] - 导入IPD产品开发体系，实行"市场+技术"双轮驱动模式，设立产品总经理负责制并推行项目制"赛马"机制[5] - 通过内部竞聘与外部招聘完成首席营销官等关键岗位选聘，后续将开放更多岗位[5] 供应商账期政策 - 公司为首批公开承诺严格执行60天供应商账期的企业，实际账期长期控制在60天内[6] - 作为国有控股企业，推动产业链健康发展是社会责任，供应商生存状况直接影响主机厂质量与服务[6] 自主品牌发展策略 - "赛马"机制下资源向战略重点倾斜，新能源转型为当前投入重点，需平衡转型节奏避免传统优势流失[8] - 埃安专注C端市场并计划将B端出租车业务打造为新品类，昊铂定位新能源高端品牌[9] - 公司优势包括制造体系与品质保障、新能源领域布局（电池技术、充电网络及前瞻技术）、智能化领域自主研发与合作并行策略[9] 国际化布局 - 2023年自主品牌出口量超10万辆，2024年目标15万辆，加速全球产能布局[10] - 按"1551"战略已在尼日利亚、泰国、马来西亚、印尼实现KD生产，推进巴西、埃及布局，采用"小批量、快产出、滚动发展"模式[10] - 第三季度将发布欧洲市场计划等更多海外进展[10] 华望汽车项目 - 已启动研发、产品、营销等领域招聘，为高端品牌储备人才[11] - 整合广汽与华为在智能化技术、产品开发和产业链资源优势，首款车型瞄准30万元级高端市场，预计2026年推出[11]

上市概况 - 公司于6月19日登陆港股，成为首家"A+H"双上市的调味品企业，首日股价高开超3%，总市值突破4000亿人民币，成为全球市值最高的调味品企业 [1] - IPO发行价36.3港元/股，发行2.79亿股，规模达14.8亿美元，创2025年全球消费领域最大IPO及近25年调味品行业融资纪录 [3] - 香港公开发售超额认购918.2倍，国际发售超额22.9倍，基石投资者包括高瓴资本、GIC等顶级机构，合计认购近47亿港元 [4] 资金用途与战略方向 - 募集资金将用于健康趋势产品开发、核心发酵技术研发、古法酿造工艺升级及全球研发体系建设 [4] - 重点投入全球化品牌塑造、销售管道拓展和海外供应链能力提升 [4] - 管理层明确将深耕中国市场并加速国际化，目标成为"为全球用户服务的海天" [9] 行业地位与竞争优势 - 公司拥有1400余个SKU，7大单品年销售额超10亿元，中国市场占有率是第二名的两倍以上，连续28年行业第一 [5] - 酱油和蚝油全球及中国市场收入均第一，酱油连续28年中国销量冠军，蚝油连续12年领跑 [5] - 构建"规模+品牌+渠道"三重护城河：规模效应优化成本、品牌渗透率80%、覆盖100%地级市的销售网络 [6] 财务表现与增长潜力 - 2013-2024年营收复合增长率11.2%，全球头部企业中唯一双位数增长，近十年净利率持续超20% [7] - 累计分红290亿元，年均分红率超60% [7] - 国际投资者看好其国内4.8%市占率、智能制造与百年品牌组合、清晰的国际化战略 [8] 市场机遇 - 全球调味品市场预计2029年达4027亿美元，2024-2029年复合增长率6.2%，东南亚（9.1%）和拉美（7.8%）增速最快 [7] - 中国证监会优化沪深港通机制，港交所推出"科企专线"绿色通道，为国际化提供政策支持 [7]

2024年白酒市场表现 - 行业呈现"量降利升"分化态势，规模以上企业产量414.5万千升同比下降1.8%，但销售收入7963.8亿元同比增长5.3%，利润总额2508.7亿元同比增长7.8% [1][21] - A股20家上市白酒企业营业总收入4422.3亿元同比增长7.3%，利润总额2301.0亿元同比增长7.8%，CR6企业利润占比达86%行业集中度显著提升 [22] - 头部企业表现强劲，贵州茅台、五粮液、山西汾酒营收同比分别增长15.7%、7.1%、12.8%，净利润增速分别达11.6%、5.4%、17.3% [27] - 区域企业分化严重，部分企业营收下滑超35%，净利润跌幅超70% [27] - 行业库存压力高企，平均存货周转天数达900天同比增加10%，60%企业出现价格倒挂现象 [34] 2025年上半年市场状况 - 一季度产量103.2万千升同比下降7.2%，上市企业营业总收入1534.2亿元同比增长1.7%，净利润649.1亿元同比增长2.3% [40] - 59.7%企业营业利润减少，客户数、客单价、营业额减少比例均高于增加比例 [45] - 线上销售占比提升，1-5月线上销量超6000万瓶销售额超300亿元，但全国化品牌线上增长动力不足 [53] - 节假日销售平淡，春节消费量增加经销商占比26.9%，五一期间仅11.5% [63] - 中低端价格带（100-300元）动销较好，高端价格带（800-1500元）倒挂严重 [69] 市场环境变化 - 2025年5月修订的禁酒条例扩展至所有含酒精饮料，白酒板块整体回调2%-3% [3] - 名酒和地方酒面临库存积压与市场需求波动双重压力，基酒价格相对稳健 [3] - CR6品牌一季度营收占A股20家白酒品牌的87.6%，品牌集中度进一步提升 [4] - 消费结构演变，85后至94后成为细分市场突破口，商务及管理人群仍占消费主力85.1% [4] 竞争格局与消费趋势 - 区域酒企直营业务占比突出，42.9%的区域酒企直营业务超50% [4] - 消费场景变化，宴请及送礼需求减少，婚宴成为相对稳定场景，高端宴请、酒旅融合等新场景涌现 [4] - 飞天茅台价格五年累计跌幅达36.15%，其他T9品牌产品价格普遍下跌 [81] - 差异化特色香型布局趋势明显，企业需在差异化与规模化间寻找平衡 [52] 未来发展策略 - 64.9%企业集中资源投入核心产品，40.4%布局大众价格带 [5] - 80%以上经销商和零售商重点保住现金流，生产企业优先扩大规模 [5] - 头部企业加速直销，茅台、五粮液直销占比分别达43.87%、38.6% [6] - 34.9%白酒企业看重即时零售渠道拓展，区块链、AI等技术重塑产业链 [7] - 63.9%白酒企业布局海外市场，亚太地区为主要目的地 [8]

公司概况 - 公司主营算力服务器PCB，客户涵盖全球前十大服务器制造商中的八家 [1] - 公司计划通过H股上市推进国际化布局，募资用于泰国基地二期及研发能力提升等项目 [1] - 公司年营收37亿元，在中国大陆算力服务器PCB制造商中位居榜首，全球排名第三，占据4.9%的全球市场份额 [1][11] - 公司A股总市值为245亿元 [5] 股权结构 - 实际控制人肖红星、刘锦婵夫妇通过臻蕴投资、广生投资及广财投资共同控制公司53.81%股份 [6] - 2013年肖红星夫妇通过东莞市广华实业投资有限公司以2553万美元收购广合科技92.5%股权 [8] - 2018年大众电脑将7.473%股权转让给臻蕴投资，公司由"中外合资企业"变更为"全内资企业" [9] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为24.12亿元、26.78亿元和37.34亿元，对应净利润分别为2.8亿元、4.15亿元和6.76亿元 [11] - 算力场景PCB业务收入占比从67.8%提升至72.5% [11] - 2024年一季度末公司账面货币资金超7亿元 [15] 客户结构 - 前五大客户贡献收入占比2022年63.6%、2023年65.6%、2024年61.4% [11] - 贸易应收款项及应收票据金额2022年末7.05亿元、2023年末8.87亿元、2024年末12.93亿元 [12] 国际化布局 - 2022年至2024年向离岸客户的PCB交付额分别为18.78亿元、20.6亿元及26.83亿元，分别占PCB销售总额的82.7%、81.2%及77.1% [14] - H股上市后将引入国际长线资金，提升资本结构多元性 [14] - 募资用途预计将用于泰国基地二期项目、扩建及升级广州基地的生产设施、提升研发能力等 [15] 发展历程 - 2013年肖红星夫妇接手濒临破产的广合科技，2015年成功扭亏为盈 [8] - 2016年整合广元科技、广大科技的PCB业务，形成以服务器PCB业务为主，消费电子、工业控制为辅的业务格局 [8] - 目前主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB [10]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%，归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55% [2] - 2025年Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%，归母净利润10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%，扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [2] - Q1净利润增长主要因味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及赖氨酸量价齐增，同时材料成本下降和生产指标提升 [2] 产能与研发 - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [2] - 2024年研发投入7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种推广，新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台 [2] 国际化布局 - 拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，加速国际化拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，对应EPS 1.10/1.18/1.31元，PE估值9.69/9.05/8.13倍 [3] - 90天内16家机构给出评级，买入12家，增持4家，目标均价12.19元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%；归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55%；25Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%；归母净利润为10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%；扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [7] - 2025年Q1公司营业收入下降因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降；净利润增长亮眼，系产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降 [7] - 2024年公司针对优势品种扩充产能，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工；研发投入达7.33亿元，用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用；在白城等地新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台；拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产 [7] - 看好公司国际化布局和研发能力，预计2025 - 2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，折合EPS分别为1.10、1.18、1.31元，目前股价对应PE估值分别为9.69、9.05、8.13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价10.68元，总股本/流通股本28.53亿股，总市值/流通市值305亿元，52周内最高/最低价11.20 / 8.83元，资产负债率38.8%，市盈率11.36，第一大股东孟庆山 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|251|272|302|321| |增长率(%)|-9.69|8.32|11.16|6.45| |EBITDA（亿元）|46.92|51.77|54.44|58.90| |归属母公司净利润（亿元）|27.40|31.44|33.67|37.45| |增长率(%)|-13.85|14.71|7.11|11.24| |EPS(元/股)|0.96|1.10|1.18|1.31| |市盈率（P/E）|11.12|9.69|9.05|8.13| |市净率（P/B）|2.09|1.96|1.81|1.67| |EV/EBITDA|5.95|5.43|4.61|3.73|[8] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|||||成长能力||||| |营业收入|251|272|302|321|营业收入|-9.7%|8.3%|11.2%|6.5%| |营业成本|200|216|242|256|营业利润|-8.4%|7.4%|7.0%|11.1%| |税金及附加|2|2|3|3|归属于母公司净利润|-13.8%|14.7%|7.1%|11.2%| |销售费用|4|4|5|5|获利能力||||| |管理费用|9|10|11|12|毛利率|20.1%|20.4%|19.9%|20.5%| |研发费用|4|4|5|5|净利率|10.9%|11.6%|11.2%|11.7%| |财务费用|-1|0|0|0|ROE|18.8%|20.3%|20.1%|20.6%| |资产减值损失|0|0|0|0|ROIC|14.8%|16.1%|16.2%|16.9%| |营业利润|35|38|40|45|偿债能力||||| |营业外收入|1|2|2|2|资产负债率|38.8%|37.7%|37.0%|36.3%| |营业外支出|3|2|2|2|流动比率|1.20|1.51|1.82|2.11| |利润总额|33|37|40|44|营运能力||||| |所得税|6|6|6|7|应收账款周转率|40.79|48.50|50.43|47.17| |净利润|27|31|34|37|存货周转率|7.10|7.15|7.20|7.25| |归母净利润|27|31|34|37|总资产周转率|1.07|1.11|1.17|1.16| |每股收益（元）|0.96|1.10|1.18|1.31|每股指标（元）||||| |资产负债表|||||每股收益|0.96|1.10|1.18|1.31| |货币资金|46|64|94|125|每股净资产|5.11|5.44|5.89|6.38| |交易性金融资产|3|3|3|3|估值比率||||| |应收票据及应收账款|7|6|8|8|PE|11.12|9.69|9.05|8.13| |预付款项|2|3|3|3|PB|2.09|1.96|1.81|1.67| |存货|27|33|34|37|||||| |流动资产合计|89|115|147|181|现金流量表||||| |固定资产|113|100|86|73|净利润|27|31|34|37| |在建工程|7|7|6|5|折旧和摊销|14|15|15|15| |无形资产|14|13|12|12|营运资本变动|5|-7|3|2| |非流动资产合计|149|135|120|105|其他|0|0|0|0| |资产总计|238|249|266|286|经营活动现金流净额|46|40|51|54| |短期借款|17|17|17|17|资本开支|-20|-1|-1|-1| |应付票据及应付账款|29|28|32|34|其他|-6|0|0|0| |其他流动负债|28|30|32|34|投资活动现金流净额|-26|-1|0|0| |流动负债合计|74|76|81|86|股权融资|0|0|0|0| |其他|18|18|18|18|债务融资|-1|1|0|0| |非流动负债合计|18|18|18|18|其他|-26|-22|-21|-23| |负债合计|92|94|98|104|筹资活动现金流净额|-27|-21|-21|-23| |股本|29|29|29|29|现金及现金等价物净增加额|-6|18|30|31| |资本公积金|3|3|3|3|||||| |未分配利润|104|111|119|128|||||| |少数股东权益|0|0|0|0|||||| |其他|11|13|18|23|||||| |所有者权益合计|146|155|168|182|||||| |负债和所有者权益总计|238|249|266|286||||||[9]

汽车产业供应链改革 - 16家主流车企宣布将供应商支付账期压缩至60天内，包括上汽、广汽、一汽、东风、长安、比亚迪、吉利等 [2] - 此举响应新修订的《保障中小企业款项支付条例》，要求大型企业对中小企业付款期限不超过货物交付后60日 [2] 产业链挤压现象与历史教训 - 家电和手机行业曾因供应链挤压陷入恶性价格战，导致行业分化，仅少数具备核心技术企业存活 [2] - 家电行业"金字塔"结构下，品牌方通过成本倒逼、资金挤压（账期拉长至90-120天）、技术控制三重路径压榨供应商 [5] - 歌尔股份代工业务净利率从2014年13.26%降至2019年3.64%，2022年智能硬件业务营收占比超60%以应对压力 [6] 龙头企业转型与赋能案例 - 美的集团"美擎"工业互联网平台向中小供应商开放智能制造解决方案，覆盖欧洲、东南亚等地 [8] - 海尔海创汇平台孵化4家上市公司、5家独角兽及37家瞪羚企业，构建"产业+科技+资金"生态 [8] - TCL华星通过收购LGD广州产线形成"双子星"工厂布局，优化资源配置并提升盈利能力 [8] 中小企业突围路径 - 佳禾智能拟收购德国高端音频品牌拜亚动力，布局高端市场 [9] - 深圳千岸科技转型跨境电商自有品牌，直接面向海外C端消费者以摆脱代工压价 [9] - 政策支持专精特新企业，2024年专项再贷款5000亿元中1000亿元定向支持科技型中小企业首次贷款 [11] 国际化布局与创新模式 - SHEIN采用小单快反模式，7-10天完成设计到销售全流程，2023年营收超300亿美元，估值660亿美元 [12] - 比亚迪匈牙利基地和宁德时代德国工厂实现本土化生产，降低运输成本并应对贸易壁垒 [13] 政策与市场环境优化 - 《反垄断法》2024年办结滥用市场支配地位案件11件，审结经营者集中案件643件 [10] - 财政部、工信部2024年专项支持1100多家"小巨人"企业技术改造 [11]

管理层变动 - 公司董事李杰、董事兼总裁邓霞飞、副总裁李莉娥因到龄退休提交辞职报告，三人将逐步从下属控股子公司职务中办理离任手续 [1][2] - 公司聘任原副总裁杜文涛为新任总裁，杜文涛自2003年加入公司，长期担任副总裁，2014年起担任宜昌人福总裁、董事，拥有超过20年医药行业管理经验 [7] 控股股东变更 - 公司控股股东当代科技的重整计划获批准，招商局创新科技通过全资子公司招商生科以118亿元入局，接手公司23.7%股份，控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团 [4] - 截至2024年底，当代科技未偿还债务规模超过320亿元，其持有的公司股份全部被司法冻结 [7] 公司经营状况 - 公司2024年实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，归母净利润13.30亿元，同比减少37.70%，主要受医保控费、三费增加及减值损失计提等因素影响 [5] - 2025年第一季度，公司营业收入为61.37亿元，归母净利润5.40亿元，同比增长11.09% [8] - 公司计划2025年实现营业收入270亿元以上，产品综合毛利率45%以上 [8] 研发与产品 - 公司在中国武汉、宜昌，美国新泽西、圣路易斯，德国亚琛等地设立研发中心，拥有2000余名研发人员，在研项目500余个，其中1、2类新药60余个 [5] - 2024年公司研发投入16.30亿元，占营业收入比例6.41% [8] - 公司在阿芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药细分领域的市场占有率达到100% [7] 市场竞争与挑战 - 公司在瑞芬太尼、舒芬太尼等药物市场份额上保持绝对优势，但大单品创新缺乏突破，主要产品依赖于2000年前后的研发成果 [7] - 竞争对手恩华药业在镇痛领域发起猛烈攻势，逐步蚕食市场份额 [7] - 公司面临集采政策和国际市场波动的冲击，核心盈利能力承压 [7] 国际化布局 - 2024年公司海外收入32.35亿元，同比增长19.88%，占总营收12.72%，美国仿制药业务实现营业收入约20亿元，欧洲、非洲市场业务加速推进 [8] - 公司表示将进一步开拓国际市场，巩固国际化优势 [8] 未来发展 - 市场预期新股东的国资背景与产业协同能力将为公司带来更广阔的发展空间，公司或迎来新一轮增长周期 [4] - 公司表示将持续强化市场营销、研发创新和国际化布局，优化资产负债结构，合理控制费用支出，提升盈利能力和抗风险能力 [8]

公司基本信息 - 证券代码为 300995，证券简称为奇德新材 [1] - 投资者活动时间为 2025 年 6 月 6 日下午 14:30 至 16:00，地点在广东省江门市江海区连海路 323 号奇德新材办公楼 [2] - 公司接待人员为董事会秘书陈云峰和证券事务代表赵美美 [2] 碳纤维产品相关 竞争优势 - 聚焦新能源汽车行业轻量化及高端化应用，提供车规级碳纤维制品一站式服务，产品涵盖前舱盖等各内外饰及功能件 [2] - 凭借复合材料成型领域技术协同，在碳纤维色漆技术、高品质外观工艺技术等方面形成独特优势 [2] - 依托技术积淀及工艺优势，对行业痛点进行技术升级和研发投入，未来将在多方面持续创新 [3] 扩产计划 - 基于战略规划和客户需求增加，计划通过多种手段对碳纤维项目扩产，提升产能、效率和品质稳定性 [4] 泰国工厂相关 - 为满足东南亚地区客户需求，计划对泰国生产基地项目扩产，新建智能化产线，构建一站式生产能力 [5] - 扩产将提升本土化交付效率，满足区域化供应链需求，深化国际化产能布局 [5] 公司战略规划 - 近年来把握行业机遇，围绕“聚焦轻量化产业 + 国际化布局 + 优化人才结构”分配资源，2024 年高性能及轻量化汽车碳纤维产品和海外市场已量产 [6] - 未来聚焦三大核心产品线，紧抓新能源汽车发展机遇，推进碳纤维制品在新兴领域落地，提升产品竞争力，加大国际市场开发 [7]

IPO申请与财务表现 - 易思维科创板IPO申请获受理，标志着公司发展进入新阶段 [1] - 2022-2024年营业收入分别为2.23亿元、3.55亿元、3.92亿元，年均复合增长率32.59% [1] - 同期净利润从538.69万元增至8433.17万元，年复合增长率295.66% [1] - 2024年综合毛利率达65.49%，资产负债率降至32.78%，经营性现金流持续为正 [1] 技术实力与产品布局 - 公司以光学、机械、电子、算法、软件多学科融合为核心竞争力 [2] - 开发视觉检测、测量、引导等十余款产品，覆盖汽车制造六大关键工艺环节 [2] - 2022-2024年累计研发投入超3.1亿元，占营收比重超32% [2] - 拥有授权专利387项（发明专利192项）及软件著作权108项 [2] - 2024年中国汽车制造机器视觉市场份额22.5%，国产化率31.7%中占比超70% [3] 客户结构与国际化 - 客户涵盖一汽-大众、比亚迪等传统车企及蔚来、小米等新势力 [4] - 产品进入沃尔沃、Rivian供应链，涂胶检测系统为沃尔沃全球采购体系唯一中国供应商 [4] - 在德国、北美、中国香港设立子公司，布局戴姆勒、大众等欧美客户 [4] 业务拓展与战略规划 - 轨道交通领域开发轮对检测、受电弓监测等系统，形成"第二增长曲线" [5] - IPO募资12.14亿元投向产业化基地、研发中心及流动资金补充 [6] - 募资项目聚焦产能扩展（产业化基地）、技术升级（研发中心）和运营保障 [6] 行业定位与影响 - 公司被认定为国产高端装备自主可控的重要力量 [1] - 机器视觉作为智能制造关键感知系统战略价值凸显 [6] - 易思维在国产替代与国际化竞争中已展现领先优势 [6][7]