比特币价格表现 - 比特币价格持续下探，一度跌至8万美元整数关口，较10月初12.6万美元的历史峰值跌幅超过30%，创近七个月新低，年内涨幅已全部回吐 [1] - 截至11月23日18时30分，比特币最新报价为86161美元，当日涨幅为2.91%，但7日内跌幅达到8.32% [1] - 业内观点认为，比特币跌幅超30%且创近七个月新低是近期加密资产市场深度回调的一个显著标志 [3] 加密资产市场整体状况 - 受比特币暴跌影响，整个币圈市场陷入低迷，以太坊最新报价2805美元，周内跌幅10.12%，月内跌幅26% [3] - SOL、BNB、狗狗币等相关代币同样遭受重创，跌幅均超过20% [3] - 本轮跌势中，加密资产全网合约24小时爆仓金额曾突破10亿美元，爆仓人数达18.35万人 [3] 市场回调驱动因素 - 宏观层面，市场对美联储12月降息预期大幅减弱，流动性收紧预期压制风险资产表现，比特币与美元指数呈强负相关，随风险偏好降温同步承压 [3] - 资金端方面，此前支撑比特币上涨的机构资金出现撤离迹象，美国大选后加密友好政策预期降温 [3] - 科技股高位回调传导情绪，曾推动比特币突破10万美元的增量资金断档，市场失去核心支撑力 [3] 行业专家观点与市场关注点 - 业内认为加密资产波动性远超传统资产，短期需重点关注8万美元支撑位的有效性 [4] - 如果8万美元支撑位能够有效守住，市场可能会出现一定程度的反弹，但反弹的力度和持续性仍存在不确定性 [4] - 若8万美元支撑位被有效跌破，比特币价格可能会进一步下探，寻找新的支撑区域 [4] - 中长期而言，比特币价格仍受宏观流动性、机构参与度与监管政策三重因素驱动 [5]

加密货币市场遭遇大幅抛售 - 2024年11月21日，加密货币市场集体大跌，比特币跌逾7%，自4月以来首次跌破87000美元，报86097.4美元 [1] - 其他主要加密货币同步下跌，以太币跌近8%，索尔币跌8.37%，狗狗币跌7.28% [1] - 根据CoinGlass数据，过去24小时内，加密货币全网合约爆仓超9亿美元（约合人民币67.92亿元），爆仓人数高达25.2万 [3] 主要加密货币价格表现 - 比特币价格报86097.4美元，24小时跌幅为-7.09% [2] - 以太币价格报2802.56美元，24小时跌幅为-7.81% [2] - 索尔币价格报131.91美元，24小时跌幅为-8.37% [2] - 瑞波币价格报1.9793美元，24小时跌幅为-7.46% [2] - 狗狗币价格报0.14636美元，24小时跌幅为-7.28% [2] - 币安币价格报861.72美元，24小时跌幅为-5.26% [2] - 雪崩币价格报36.7美元，24小时跌幅为-7.24% [2] - 大零币价格报659.27美元，24小时跌幅为-3.96% [2] - 其他代币如SUI和ADA跌幅更大，分别达-9.56%和-9.27% [3] 市场爆仓数据详情 - 过去24小时爆仓总金额为9.55亿美元，其中多头爆仓8.36亿美元，空头爆仓1.19亿美元 [4] - 过去12小时爆仓金额为3.28亿美元，其中多头爆仓2.79亿美元，空头爆仓4888.62万美元 [4] - 过去4小时爆仓金额为1.60亿美元，其中多头爆仓1.47亿美元，空头爆仓1252.30万美元 [4] - 过去1小时爆仓金额为731.69万美元，其中多头爆仓284.87万美元，空头爆仓446.82万美元 [4] 市场下跌背景与影响 - 比特币持续跳水，抹去了今年的全部涨幅，年初至今累计下跌7.8%，或将实现自2022年以来的首次年度下跌 [4] - 近期比特币连续下跌，短期原因包括宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用 [5] - 尽管10月初比特币曾攀升至新的历史高点，但随后市场缺乏持续资金流入，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显抛压 [5] - 美国财政与货币政策前景的不确定性加剧了交易者的观望情绪，导致风险资产、避险资产整体承压 [5] 机构观点与市场分析 - 本轮下跌的核心在于宏观预期、资金流动与市场情绪的三重压力 [6] - 今年大部分时间里，机构是比特币价格的核心支撑，但近期机构资金也有所流出 [6] - 比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动 [6] - 从更长周期看，比特币市场基础仍然存在，全球资产多元化趋势、长期资金不断增加以及机构参与度提升，为比特币未来潜在上涨奠定了基础 [6]

比特币价格表现 - 比特币在11月18日跌破关键心理支撑位10万美元并一度下探至9万美元以下，扫除今年以来所有涨幅 [2] - 自2025年10月6日创下的12.6万美元历史高点以来，比特币累计下跌超过28%，交易价格徘徊在9万美元左右 [2] - 比特币上周跌破50周均线这一关键技术位，在过去13年的牛市周期中，跌破此均线通常意味着行情结束并伴随深度下跌 [2] - 以太坊价格距其8月份创下的4954美元高点已经滑落超35% [4] 市场动态与抛售特征 - 比特币此次下跌呈现“两阶段”特征：先是宏观环境恶化引发抛售，其后杠杆仓位遭到集中强平加速跌势 [3] - 市场在10月10日中美贸易摩擦升温后经历“全链条清算”，数十亿美元杠杆仓位被迫平仓 [3] - 目前抛售比特币的投资者大多仍处于净盈利状态，市场尚未出现真正的“投降式”卖压或大规模追加保证金事件 [5] - 加密市场中的巨鲸在低位持续吸筹，而散户投资者并未选择在本轮回调中积极进场 [5] 宏观环境与流动性因素 - 根据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储在12月降息25个基点的概率仅剩48.6% [3] - 全球央行持续收紧货币政策，撤回宽松流动性，是比特币疲弱表现的关键因素 [3] - 美联储延后降息预期及美国财政部一般账户的资金回笼效应，对市场流动性造成挤压 [3] - 自10月10日崩盘以来，市场流动性非常薄弱，即使是小额交易也可能引发剧烈价格波动 [4] 机构参与与市场结构 - 比特币已发展成为更加成熟的资产类别，机构采用率和市场流动性均显著提升 [5] - 包括摩根大通在内的传统金融巨头已经开始接受比特币作为抵押物，印证机构化进程加速 [5] - Strategy公司在截至上周日的七天内购入价值8.356亿美元的比特币，为其自7月以来最大一笔购买，使其持有比特币总数达64.987万枚，价值约617亿美元 [6] - Bitwise资产管理公司过去一个季度接到的加密投资客户数量创下七年来新高 [6] 行业观点与未来展望 - 有分析认为此轮修正可能尚未结束，如果加密市场进一步下跌，比特币很可能重测7万美元低位 [5] - 长期资金依旧保持相对乐观，认为数字资产的底层逻辑并未动摇，比特币仍被视为对冲货币贬值、通胀及长期宽松政策的核心资产 [3] - 建议散户投资者不要试图在短期波动中频繁择时，更稳妥的方式是通过定投、小额分批进场进行长期布局 [6] - 长期投资者应关注宏观信号，比特币的上涨潜力取决于全球流动性能否持续宽松 [6]

文章核心观点 - 2025年中国股市在AI科技浪潮主导下震荡前行，黄金表现瞩目，市场关注2026年此上涨趋势能否延续及其他大类资产配置策略 [2][4] - 中金公司认为2026年上半年中国股票与黄金的稳健上涨趋势短期不会改变，建议超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配 [7] 中国股市顶部判断规律 - 判断市场顶部重要性高，通过经济、政策、宏观流动性、盈利与估值水平五个维度总结规律，经济与政策信号较为准确 [4] - 当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部 [4] - 对当前行情判断为经济处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，政策无收紧必要性，沪深300前向市盈率12.6倍，低于历次市场顶点估值，仅流动性层面有担忧信号 [4] 黄金市场趋势判断 - 黄金顶部判断难度低于股票，美联储政策是关键，其政策前瞻指引明确，降低了误判概率 [5] - 黄金行情涨幅与持续时间仍低于上世纪70年代和2000年代两轮主要上涨周期，若趋势延续，金价明年可能突破5000美元/盎司 [7] 影响2026年市场趋势的关键因素 - 增长转向：若中美经济修复超预期，可能延长股票上涨行情，但对黄金不利 [5] - 政策趋紧：若美联储放缓降息节奏或中国增量政策偏慢导致宏观流动性回落，对股票与黄金上涨趋势不利 [5] - 估值偏高：中国股票估值居中压力小，黄金与美股估值偏高存在压力 [6] - 地缘冲击：意外地缘事件可能延长黄金行情，但对股票市场不利 [7] 2026年资产配置观点 - 中国股票：内外流动性环境有望维持宽松，内外资金流入与赚钱效应形成正反馈，AI产业趋势继续提供支撑，估值仍在合理区间 [7] - 黄金：中美流动性共振下仍是占优资产，美元信誉长期下降支持估值中枢结构性抬升，地缘政治风险强化其战略配置价值 [7]

**关键要点总结** **一、 行业与公司** * 纪要为宏观策略研究 覆盖中国整体股票市场和债券市场[1] **二、 核心观点与论据** **1 资产价格驱动因素框架** * 资产价格受盈利、宏观流动性和风险偏好三因素影响[6] * 盈利是未来现金流的分子端 宏观流动性（估值）和风险偏好共同构成分母端的贴现率[6] * 宏观流动性指全社会资金总量的增减 风险偏好涉及资金在不同资产间的配置[6] **2 当前盈利周期状态与展望** * 中国盈利周期自2011年见顶后持续下降 于2024年四季度进入低位窄幅震荡状态[11][15] * 私人部门债务余额增速是观察盈利的关键指标 2025年9月降至3.9% 与2024年同期最低点持平 表明盈利处于低位震荡 进一步下降空间有限[1][15][16] * 盈利大周期改善依赖人口结构显著好转 目前概率不高 小周期提升可依赖技术进步（如AI） 但属短期提振[17] * 中国盈利中枢预计将持续低位窄幅震荡[1][17] **3 宏观流动性判断与市场影响** * 10月份资金面出现轻微松弛 导致股债市场小幅上涨[2] * 展望未来（11月及以后） 宏观流动性收敛概率上升 因11月初资金面恢复不理想 且扩张性政策与反内卷、化债等边际收敛债务的政策存在矛盾[3][21] * 在宏观流动性收敛且风险偏好未提升的组合下 股债性价比偏向债券 权益资产风格偏向价值类[4][24][26] **4 风险偏好现状** * 风险偏好自2024年底随盈利进入区间震荡 在2025年8月29日后未进一步上升 并出现小幅下降[8][24] * 宽基指数价格主要受内生变量（盈利）影响 缺乏盈利支撑难以出现极端上涨[8][9] **5 政策环境与影响** * 国内政策作为内生变量 直接影响宏观流动性 逆周期调节旨在平滑短期波动 无法改变长期潜在增速[10][20] * 中国政府坚持稳定宏观杠杆率等核心目标 2025年实体部门负债增速为8.8% 预计年底降至8.5% 政策保持克制[19] * 人民币汇率升值取决于中国实体经济表现优于美国 而非金融资产价格上涨[18] **6 投资组合建议** * 推荐构建长债加价值类权益资产的配置组合[5] * 若只投资股票 建议考虑红利指数与上证50的组合 当前红利指数中银行板块占比最高[5] * 需关注“缩量涨价”（利好债券和价值股 结构性行情）与“放量涨价”（利好成长股 广泛机会）对不同策略的影响[22] * 应密切关注宏观流动性改善或风险偏好上升的信号 以便及时调整策略倾向成长风格[3][26] **三、 其他重要内容** **1 国际因素** * 美国联储政策调整会通过影响全球预期和国际资本流动间接影响中国市场[7] * 中美将在相对均衡状态下竞争国际资金 核心取决于各自经济增速[7] **2 关键指标与观察点** * 私人部门债务余额增速（特别是家庭和工业企业部门 约200万亿人民币）是模拟社会盈利预期的相对客观指标[13][14] * 应关注宏观流动性数据（如资金面）和风险偏好指标（如万得全A市盈率倒数与十年期国债收益率比值）的变化[23][26] **3 历史比较** * 美国在次贷危机后通过稳定宏观杠杆率（债务增速克制）实现经济平稳过渡 值得借鉴[19][20]

宏观流动性 - 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛 [1][12] - 10年期美债名义利率不变，实际利率回升，通胀预期回落 [1][12] - 离岸美元流动性有所宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [1][18] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001下降而R001上升，R001与DR001之差收窄，1年期和10年期国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][18] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，但电新、消费者服务、纺服、化工、钢铁、房地产等板块交易热度仍处于80%历史分位数以上 [2][23] - 主要指数（如上证50、沪深300、中证500、创业板指等）的波动率均回落 [2][30] - 通信和电子板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [2][30] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在60%历史分位数以下 [34] 机构调研热度 - 电子、医药、有色、电新、食品饮料等板块调研热度居前 [3][41] - 钢铁、电新、传媒、纺服、建筑等板块的调研热度环比仍在上升 [3][41] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、中证500的调研热度均回升，创业板指调研热度回落 [41] 分析师盈利预测调整 - 全A的2025年净利润预测被下调，2026年净利润预测被上调 [4][49] - 行业层面，交运、建筑、非银、军工、计算机、银行等板块的2025年和2026年净利润预测均被上调 [4][57] - 指数层面，上证50的2025年和2026年净利润预测均被上调；中证500、创业板指的2025年和2026年预测均被下调；沪深300的2025年预测被下调，2026年预测被上调 [4][64] - 风格层面，中盘成长、大盘价值的2025年和2026年净利润预测均被上调；中盘价值的两年预测均被下调；大盘成长的2025年预测上调、2026年预测下调；小盘成长的2025年预测下调、2026年预测上调；小盘价值的2025年预测下调、2026年预测上调 [4][70] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，整体小幅净卖出A股 [4][78] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电新、家电、计算机等板块的买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块回落 [4][87] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、机械、化工等板块，净卖出医药、食品饮料、非银等板块 [4][89] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度明显回落至2025年8月中旬以来低点，上周小幅净买入67.36亿元 [4][95] - 两融主要净买入电新、化工、医药等板块，净卖出电子、非银、有色等板块 [4][95] - 钢铁、农林牧渔、石油石化等板块的融资买入占比环比上升 [4][101] - 风格上，两融继续净买入大盘、中盘、小盘成长，净卖出大盘、中盘、小盘价值 [4][104] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回落，但其占全A成交额之比有所回升 [4][109] - 行业层面，农林牧渔、建材、石油石化等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [4][109] 基金仓位与ETF流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、汽车、家电等板块，主要减仓传媒、计算机、电新等板块 [5][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落 [5] - 上周ETF被整体净赎回，且以机构ETF为主；个人ETF继续被净申购 [5] - 从跟踪指数看，与券商、红利、中证A500等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、上证50、科创50等相关的ETF被主要净赎回 [5] - 从行业拆分看，ETF主要净买入非银、医药、传媒等板块，主要净卖出电子、有色、化工等板块 [5] - 市场参与者行为显示，个人投资者（通过个人ETF、两融等）再度成为阶段主要增量，而其他参与者大多不同程度卖出 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去4周国内股债双牛但涨幅小，与10月资金面边际小幅松弛有关，风险偏好小幅回落，走势未超预期 [2] - 展望11月，盈利平稳运行，月初资金面改善后宏观流动性边际收敛风险增加，风险偏好大概率下降，股债性价比偏向债券、权益风格偏向价值，推荐长债加价值组合 [2][14][41] - 盈利是长期主导变量，宏观和微观流动性属估值概念，是盈利内生变量；中国盈利周期2011年进入下行阶段，去年四季度或进入低位窄幅震荡阶段 [3] - 引入私人部门负债增速补充代理盈利，家庭和工业企业债务余额近200万亿，2024年9月触底后反弹回落，再至3.9%，下行空间有限 [3] - 宏观流动性境内部分对应政策，短期熨平波动，长期符合经济周期规律；2016年起政策目标稳定为稳定宏观杠杆率和金融让利实体 [3] - 9月实体部门负债增速8.8%，各部门负债增速低于前值，非金融企业中长期贷款余额增速下行，后续或继续下降；货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；预计一年期国债收益率下沿约1.3%，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [7] - 9月物量数据走弱，需关注经济企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否为未来1 - 2年中枢目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 全社会债务情况 - 9月末中国全社会总债务余额500.1万亿，同比增长8.4%，前值8.8% [16] - 金融机构（同业）债务余额91.5万亿，同比增长6.4%，前值8.0% [18] - 实体部门债务余额408.6万亿，同比增长8.8%，前值8.9%；家庭负债增速2.2%，后续或在3%左右窄幅震荡；政府负债增速14.5%，10月或降至13.9%；非金融企业负债增速8.5%，中长期贷款余额增速降至8.0%，融资意愿难主动改善 [21][23] - 9月工业企业利润同比增长21.6%，负债余额同比增长5.2%；国有企业利润同比增长7.5% [26] 金融机构资产负债详解 - 9月末广义金融机构债务余额164.9万亿，同比增长5.9%，前值6.1%；银行债务余额135.5万亿，同比增长7.1%，前值6.9%；非银金融机构债务余额29.4万亿，同比增长0.8%，前值2.7% [29] - 9月货币政策三大数量型指标两降一升，货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；非银金融机构9月流动性边际基本平稳 [31][33] - 9月末基础货币余额同比增长1.8%，前值3.6%；NM2与M2走势相似，2017年后绝对水平更低，近期NM2同比增速高于M2，预示货币政策边际宽松空间小 [35][38] 资产配置 - 过去4周国内股债双牛涨幅小，11月盈利平稳，宏观流动性收敛风险增加，风险偏好下降，推荐长债加价值组合 [2][41] - 9月银行债券投资余额同比增速18.8%，低于前值；央行和银行合计国外资产余额增速3.6%，前值3.4%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [41][42] - 9月美国国债余额同比增速6.1%，前值5.7%，财政存款增加；预计美国实际经济增速回落，通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速后续稳定 [42] - 中国和新兴市场2022年底或形成经济底部后恢复，大宗商品价格2022 - 2023年或见顶，后续或下行，通胀下行漫长温和；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，11月股指进入宏观相对真空期，基本面和政策对股指的指引作用减弱，流动性因素可能主导市场强弱，预计宏观流动性充裕的背景下，股指偏强震荡为主；中长期来看，股指仍有上涨空间，但上涨节奏不会一蹴而就；策略上，操作仍建议以择机做多为主，并可利用股指期货的贴水结构来提升中长期多头策略优势 [7] 各部分总结 市场利率与流动性 - DROO1收盘价1.32，较前值变动0.15bp；DR007收盘价1.43，较前值变动 - 1.24bp；GC001收盘价1.32，较前值变动 - 11.00bp；GC007收盘价1.47，较前值变动0.00bp；SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动 - 0.15bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，较前值变动 - 0.23bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.52bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动1.06bp；10年期美债收盘价4.09，较前值变动 - 2.33bp [4] - 央行昨日开展928亿元7天期逆回购操作，当日3426亿元逆回购到期，单日净回笼2498亿元 [4] - 本周央行公开市场将有20680亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3373亿元、4753亿元、5577亿元、3426亿元、3551亿元，周五还将有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 股指表现 - 沪深300收盘价4693，较前一日上涨1.43%；IF当月收盘价4684，较前一日上涨1.6%；上证50收盘价3045，较前一日上涨1.22%；IH当月收盘价3043，较前一日上涨1.3%；中证500收盘价7346，较前一日上涨1.61%；IC当月收盘价7305，较前一日上涨1.9%；中证1000收盘价7552，较前一日上涨1.17%；IM当月收盘价7488，较前一日上涨1.3% [6] - IF成交量111413，较前一日减少4.5%；IF持仓量264651，较前一日减少2.0%；IH成交量51481，较前一日减少3.1%；IH持仓量96234，较前一日减少0.8%；IC成交量133488，较前一日减少9.3%；IC持仓量249495，较前一日减少2.7%；IM成交量203430，较前一日减少14.8%；IM持仓量349856，较前一日减少4.6% [6] - 昨日收盘，沪深两市成交额20552亿，较昨日放量1829亿；行业板块涨多跌少，化肥行业、有色金属、能源金属、电源设备、半导体、电机板块涨幅居前，船舶制造、旅游酒店、文化传媒、商业百货板块跌幅居前 [6] 股指期货升贴水情况 - IF当月合约升贴水4.98%，下月合约升贴水4.09%，当季合约升贴水3.22%，下季合约升贴水3.27% [8] - IH当月合约升贴水1.39%，下月合约升贴水0.93%，当季合约升贴水0.60%，下季合约升贴水0.64% [8] - IC当月合约升贴水13.62%，下月合约升贴水11.48%，当季合约升贴水9.93%，下季合约升贴水10.00% [8] - IM当月合约升贴水20.63%，下月合约升贴水16.50%，当季合约升贴水13.17%，下季合约升贴水12.40% [8]

市场交易热度与波动 - 上周市场整体交易热度继续回落，房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等板块的交易热度均处于80%分位数以上 [1][3] - 各类主要指数的波动率均回落，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上 [3] - 龙虎榜买卖总额继续回落，但龙虎榜买卖总额占全A成交额之比有所回升，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [8] 机构行为与资金流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块 [9] - 北上资金活跃度回落，整体继续净卖出但节奏上存在明显反复，经历“净买入-净卖出-净买入”过程，可能主要净买入有色等板块，净卖出电子、非银等板块 [1][6] - 两融活跃度小幅回升，上周两融净买入270亿元，主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块 [7] - ETF被整体净赎回且以个人ETF为主，与券商、上证50、红利等相关的ETF被主要净申购，与创业板指、沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回 [9][10] 行业调研与盈利预测 - 电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块的调研热度环比仍在上升 [1][4] - 全A的2025年及2026年净利润预测继续同时被上调，金融、有色、机械、煤炭、电新等板块2025年及2026年净利润预测均被上调 [5] - 上证50、沪深300、创业板指的2025年及2026年净利润预测均被上调，中证500的2025年预测被下调而2026年预测被上调 [5] 宏观流动性环境 - 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率不变而实际利率回落，通胀预期回升 [2] - 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2]

报告核心观点 - 股指短期震荡调整受海外扰动加剧及部分高位板块调整影响 后续随着不利因素缓解有望重回上行通道 政策护盘和宏观流动性充裕背景下调整空间有限 操作建议中长线做多为主 [8] 金融数据情况 利率品种 - DRO01收盘价1.32 较前值变动0.52bp；DR007收盘价1.41 较前值变动 -1.57bp；GC001收盘价1.40 较前值变动 -5.50bp；GC007收盘价1.57 较前值变动6.50bp；SHBOR 3M收盘价1.59 较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.48 较前值变动 -0.25bp；5年期国债收盘价1.62 较前值变动0.82bp；10年期国债收盘价1.85 较前值变动0.50bp；10年期美债收盘价4.02 较前值变动1.00bp [4] 公开市场操作 - 上周央行公开市场开展8672亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作 有7891亿元逆回购到期 实现净投放(含国库现金)1981亿元 [4] - 本周央行公开市场将有8672亿元逆回购到期 周一至周五分别到期1890亿元、1595亿元、1382亿元、2125亿元、1680亿元 周一有7000亿元MLF到期 周三有5000亿元182天期买断式逆回购到期 [5] 股票行情情况 指数表现 - 沪深300收盘价4661 较前一日变动1.18%；IF当月收盘价4648 较前一日变动1.2%；上证50收盘价3046 较前一日变动0.62%；IH当月收盘价3048 较前一日变动0.8%；中证500收盘价7259 较前一日变动1.62%；IC当月收盘价7212 较前一日变动1.7%；中证1000收盘价7419 较前一日变动1.52%；IM当月收盘价7369 较前一日变动1.7% [7] - 上周沪深300上涨3.24%至4660.7；上证50上涨2.63%至3045.8；中证500上涨3.46%至7258.5；中证1000上涨3.25%至7419.2 [7] 行业表现 - 申万一级行业指数普涨 上周通信(11.5%)、电子(8.5%)、电力设备(4.9%)、机械设备(4.7%)、传媒(4.3%)领涨 仅农林牧渔(-1.4%)、食品饮料(-0.9%)下跌 [7] 成交量 - IF成交量116181 较前一日变动 -9.4%；IF持仓量255413 较前一日变动 -3.5%；IH成交量58979 较前一日变动 -2.2%；IH持仓量95329 较前一日变动1.4%；IC成交量137728 较前一日变动 -5.1%；IC持仓量243604 较前一日变动 -4.2%；IM成交量224453 较前一日变动 -13.8%；IM持仓量349089 较前一日变动 -7.0% [7] - 上周A股日成交量分别为15749亿元、17043亿元、15180亿元、15106亿元、17592亿元 日均成交量较前一周减少3494.9亿元 [7] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约3.70%、下月合约3.75%、当季合约3.06%、下季合约3.10%；IH升贴水当月合约 -1.19%、下月合约 -0.62%、当季合约 -0.35%、下季合约 -0.30%；IC升贴水当月合约9.04%、下月合约9.19%、当季合约9.20%；IM升贴水当月合约9.47%、下月合约11.05%、当季合约11.58%、下季合约11.66% 括号里数值为年化计算后的升贴水率 标绿为升水 标红为贴水 [9]