财务表现 - 2024年全年营收51.3亿，同比+2.9%，归母净利9.4亿，同比+21.6%，扣非归母净利9.0亿，同比+21.9% [1] - 24Q4营收13.0亿，同比-0.6%，归母净利2.2亿，同比+37.8%，扣非归母净利2.2亿，同比+41.9% [1] - 25Q1营收12.4亿，同比-2.0%，归母净利2.2亿，同比+1.3%，扣非归母净利2.1亿，同比+1.8% [1] - 2024年净利率18.4%，同比+2.8pcts，25Q1销售净利率18.0%，同比+0.6pcts [3][4] 产品与区域分析 - 2024年模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶营收分别同比+3.9%、+3.5%、+5.0%、-6.0%、+11.9%、-0.6% [2] - 境内营收同比+0.5%，海外营收同比+8.3%，海外市场开拓成效显著 [2] - 24Q1-25Q1单季营收同比增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%、-0.6%、-2.0%，24Q3起增速放缓 [2] 毛利率与成本 - 2024年模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖铝塑瓶毛利率分别为43.3%、28.4%、-4.9%、10.5%、35.5%、36.5%，同比+4.1pcts、+4.6pcts、-3.2pcts、+4.9pcts、+10.9pcts、+1.4pcts [3] - 24Q1-25Q1单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%、30.6%、30.2%，季度边际走弱 [3] - 2024年期间费用率9.0%，同比+0.2pcts [3] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流10.5亿，同比+1.2亿，25Q1为0.9亿，同比-2.1亿 [4] - 2024年收现比0.99，同比+0.05，净现比1.24，同比-0.12 [4] - 2024年分红金额4.1亿，股利支付率43.6%，创历史新高 [4] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测为54.5亿、56.7亿、58.8亿，归母净利预测为10.3亿、11.1亿、11.8亿 [4] - 当前股价对应PE为14倍、13倍、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑致使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 主要因春节错期公司调整供货节奏及以稳价盘为中心推进去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源强化餐饮渠道开拓 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略复制推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系逐渐稳定 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A为55.19亿元 2025E - 2027E分别为58.21/62.10/67.38亿元 增长率分别为7.4%/5.5%/6.7%/8.5% 归母净利润2024A为8.93亿元 2025E - 2027E分别为9.20/10.09/11.21亿元 增长率分别为47.4%/3.0%/9.7%/11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 因春节错期公司调整供货节奏及去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源开拓餐饮渠道 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系渐稳 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为55.19亿、58.21亿、62.10亿、67.38亿元 增长率分别为7.4%、5.5%、6.7%、8.5% 归母净利润2024A - 2027E分别为8.93亿、9.20亿、10.09亿、11.21亿元 增长率分别为47.4%、3.0%、9.7%、11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 10.77 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新希望 2024 年聚焦主业，经营优化显著，看好公司成本下降空间及资金面持续优化 [1] - 受 2023 年底转让板块控股权影响，2024 年营收同比下滑，但猪价上升、成本优化使养猪业务大幅减亏，饲料业务稳定盈利，归母净利润同比 +90% [2] - 公司专注修炼内功，养殖指标持续优化，资金面趋于稳健，有望降低负债率、护航未来发展 [3] - 考虑全国能繁母猪存栏和新生仔猪数趋势，调低 2025/26 年猪价和公司盈利预测，新增 2027 年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 1030.63 亿元（yoy -27.27%），归母净利 4.74 亿元（yoy +90.05%），扣非净利 6.14 亿元（yoy +113.33%）；Q4 营收 258.54 亿元（yoy -26.04%，qoq -6.43%），归母净利 3.20 亿元（yoy -92.20%，qoq -76.63%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 1.35/0.44/16.6 亿元，对应 BVPS 5.70/5.71/5.07 元 [4] - 2024 年饲料营收 687 亿元，同比下降 15%，外销量 2121 万吨，yoy +0.38%，毛利率 4.9%、同比下降 0.35pct；生猪养殖营收 304 亿元，同比 +43%，出栏生猪 1653 万头，同比下降 6.5% [2] - 2024 年养猪平均窝均断奶数达 10.8 头，同比提升 0.3 头；全年平均 PSY 达 24.7，较上年增加 1.7；全年平均断奶成本 290 元/头，较上年下降 90 元/头；全年平均育肥成活率达 92%、较上年增加 3pct [3] - 截至 2024 年末，公司资产负债率为 69%、较 24Q3 末下降 1.8pct [3] 盈利预测调整 - 调低 2025/26 年猪价预测，相应调低公司 2025/26 年盈利预测，2025/26 年营业收入调整幅度为 -3.72%、-3.66%，归属母公司净利润调整幅度为 -97.14%、-99.03% [4][12] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 PB 均值为 1.06 倍，考虑公司财务状况和养殖指标，给予公司 25E 1.89XPB，对应目标价 10.77 元 [4][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|141,703|103,063|120,425|122,681|144,787| |+/-%|0.14|(27.27)|16.85|1.87|18.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|249.20|473.60|135.02|43.57|1,655| |+/-%|117.06|90.05|(71.49)|(67.73)|3,699| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.06|0.10|0.03|0.01|0.37| |ROE (%)|0.92|1.88|0.52|0.17|6.78| |PE (倍)|177.26|93.27|327.16|1,014|26.69| |PB (倍)|1.78|1.72|1.71|1.71|1.92| |EV EBITDA (倍)|17.40|17.96|15.38|15.19|10.18| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [17]

纪要涉及的公司 长海股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025年第一季度营收7.63亿元，同比增长31.35%，环比增长0.53%；归母净利润8217万元，同比增长61.78%，环比增长13.62%；归母扣非净利润8719万元，同比增长92.63%，环比增长38.64%；玻纤销量9.7万吨，树脂销量1.4万多吨；玻纤纱销量占比56%，制品占比44%；玻纤板块净利润7519万元，化工板块净利润1200多万元，树脂贡献800万元；玻纤吨净利约770元，树脂吨净利约570元；一季度热塑及风电相关产品价格上涨落地，其余玻纤产品价格稳定；第一条15万吨产线和天马的8万吨产线正常生产运营[2][3] - **单吨净利增长原因**：产品结构调整和成本下降，新建两座窑炉一季度正常生产降低能耗，产能扩充后玻璃纤维织物生产量从去年2000吨提升至今年每月约4000吨[5] - **产品结构调整**：下半年计划提升风电设备产量至4万吨，以风电相关产品为主；减少热固类和骨料类产品生产，增加直接纱和制品生产[2][6][14] - **出口情况**：2025年第一季度出口占销量20%左右，销售额占22% - 23%；欧洲市场占出口比例约30%，主要出口短切毡和沙；从2018年起出口占比从60%降至去年25%，今年一季度约23%；出口到欧洲玻纤吨净利因15%左右关税优势明显高于公司综合吨净利[2][7][21][22] - **关税影响**：美国关税影响暂未波及其他地区需求，客户持观望态度；欧盟双反税结果预计5月或6月揭晓，最终影响取决于关税幅度，若税率可接受，对销量短期影响有限；若欧盟加征高额关税，可能直接影响沙类产品，短切毡受影响较小；公司初步考虑将额外税率转嫁给客户[2][7][8][9][11][12] - **销量预期**：一季度接近满产，实际产量约9.7万吨；二季度情况正常，但可能受贸易关税影响；若风电市场带动需求，全年销量有望达40万吨以上[2][8][17] - **成本下降**：新窑炉能耗降低，粉料加工厂投产预计带来每吨约100元成本下降；加强精细化工研发和投入，实现黏合剂和挤出剂自我配套，今年内粉料加工厂投产将实现部分成本下降[4][19] - **新线运行情况**：15万吨新线产品结构基本保持原计划，热塑、合股纱和水拉丝各占30%[4][20] - **未来发展重点**：重点发展化工业务，包括精细化工和树脂产品；优化新窑炉及粉料厂降低成本；追踪双反税率及美国加征关税对海外需求影响；风电织物业务下半年预计强劲[4][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **玻璃纤维产品销售比例**：一季度直接纱销售约两三万吨，热塑纱接近五万吨，合股纱四五万吨，直接纱大部分转化为织物[13] - **合股纱应用领域**：应用于卫浴、船顶、采光板、模压制品以及玻璃钢产品等领域，在热固行业中逐渐被热塑替代[15] - **库存水平**：截至2025年4月，库存水平约为35天[16] - **风电纱进展**：产能较小，需求量大，公司正在寻找均衡分配产能的方式，现有规模8万吨，玻璃纤维自用一半，剩余部分只能供应一到两个客户，织物工厂要求配纱是难点[18]

经营情况 - 2025 年第一季度营业收入 7.63 亿元，同比增长未提及具体金额，归母净利润 8719 万元，同比增长 92.63%，环比增长 38.64%；扣非归母净利润 8217 万元，同比增长 61.78%，环比增长 13.62% [1] - 2025 年一季度热塑以及风电相关产品价格略有涨幅，其他玻纤产品价格稳定 [1] - 2025 年一季度玻纤销量约 9.7 万吨，树脂销量约 1.4 万吨 [1] 产能结构与规划 - 目前玻纤纱销量占比有所提升，后续会提升制品占比以平衡销量 [1] - 目前以消化新增产能为主，后续产能规划根据产品市场需求、订单增长和公司战略统筹安排 [2] - 未来适当提升玻纤织物以及玻纤无纺织品供应量 [2] 成本与研发 - 新窑炉能耗水平下降，自建粉料厂预计年内投产，持续加大化工研发投入，提升产品质量和玻纤粘结剂及浸润剂自我配套率 [2] 价格展望 - 产品价格受宏观经济和市场供需等因素影响，难以预判，公司立足主业提升竞争力 [2] 产品应用 - 短切毡在传统汽车市场份额稳定，在新能源汽车领域增长明显，渗透率有望提升 [2] 可转债决策 - 可转债转股价格是否修正由决策机构综合考虑企业经营和市场行情等因素审慎研判，如有计划会及时披露 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌但页岩油成本支撑使其下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎来景气提升，看好复合肥行业与头部企业渗透率提升，推荐关注振华股份、先达股份、利民股份等企业 [3] - 化工板块配置方面，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，3月全国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3pct，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌但有成本支撑，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至4月25日收盘，Brent原油期货价格收于65.83美金/桶，较上周下滑3.0%；WTI价格收于63.18美金/桶，较上周下滑2.2%；美元指数收于99.57，较上周上涨0.34% [8] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨2.7%，MEG价格环比上涨0.9%，POY价格环比下滑0.8%，市场供应提升但终端订单未见起色，聚酯端库存压力大 [8] - 化肥行业，尿素、磷肥、钾肥价格有不同程度下跌，复合肥行业开工下滑，需求疲软 [10] - 农药行业，农化旺季持续，终端用药高峰来临，部分产品价格有调整，如烯草酮价格下调、吡唑醚菌酯价格上调 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC、纯碱、钛白粉、有机硅等产品价格有不同程度下跌，市场供需失衡 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格下跌，上游原料市场和下游需求不佳 [12] - 塑料行业，聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC、BOPP等产品价格下跌，市场供需和成本因素影响价格 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率有变化，市场受原料和需求影响 [12][14] - 染料行业，市场交投氛围冷清，价格持平 [14] - 新能源汽车行业，部分产品价格有下调，如金属锂、碳酸锂 [14] - 维生素行业，部分产品价格有调整，如VA、VE价格下调，D3价格上调 [14] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示，原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素等多个品类产品价格有不同程度的涨跌变化 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪显示，原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类产品价差有不同程度的变动 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主业增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著；2025年预计延续稳健积极增长，成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升 [2][7] - 员工持股计划推行增强人员激励，核心管理层迭代有望增进长期战略执行落地 [2][7] - 2024年度分红率提升至75.2%（2023年度为65%），股东回报增强 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年营业总收入269.01亿元（+9.53%），主营业务收入251.28亿元（+10.14%）；归母净利润63.44亿元（+12.75%），扣非净利润60.69亿元（+12.51%） [4] - 2024Q4营业总收入65.02亿元（+10.03%），主营业务收入61.62亿元（+12.85%）；归母净利润15.29亿元（+17.82%），扣非净利润14.55亿元（+17.07%） [4] 事件评论 主业增长与结构 - 全年主营业务收入251.28亿元（+10.14%），单Q4（+12.85%）；酱油137.58亿元（+8.87%），单Q4（+13.57%）；调味酱26.69亿元（+9.97%），单Q4（+13.17%）；蚝油46.15亿元（+8.56%），单Q4（+15.38%）；其他40.86亿元（+16.75%），单Q4（+7.13%）；高毛利产品提速更多，主业产品结构优化 [5] - 线下收入238.85亿元（+8.93%），单Q4（+11.19%）；线上收入12.43亿元（+39.78%），单Q4（+59.25%）；线上渠道增量显著 [5] - 东部收入47.92亿元（+10.06%），单Q4（+5.4%）；南部收入50.79亿元（+12.88%），单Q4（+8.64%）；中部收入56.05亿元（+11.01%），单Q4（+20.52%）；北部收入64.01亿元（+8.03%），单Q4（+11.99%）；西部收入32.5亿元（+8.82%），单Q4（+20.32%） [5] - 截至2024年末经销商合计6707个，较2023年末增加116个，渠道数量企稳回升 [5] 盈利情况 - 2024年归母净利率提升0.67pct至23.58%，毛利率+2.26pct至37%，期间费用率+1.49pct至9.48%；单Q4归母净利率提升1.56pct至23.52%，毛利率+5.33pct至37.66%，期间费用率+2.38pct至10.08% [6] - 全年酱油、蚝油、酱类吨均直接材料成本下降分别达6.8%/7.6%/6.5%，驱动毛利率显著提升；单Q4叠加产品结构优化，毛利率改善提速 [6] - 下半年人工成本增加较多，预计因计提专项奖励基金实施员工持股计划 [6] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26901|29648|32128|34742| |营业成本（百万元）|16948|18654|20190|21828| |毛利（百万元）|9953|10993|11938|12914| |归母净利润（百万元）|6344|7119|7719|7496| |EPS（元）|1.14|1.28|1.39|1.35| |经营活动现金流净额（百万元）|6844|8443|9466|9470| |投资活动现金流净额（百万元）|-3776|-1779|-1747|-1773| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4002|-5425|-6117|-6169| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-935|1239|1601|1528| |市盈率|40.26|32.96|30.39|31.30| |市净率|8.26|7.23|6.92|6.69| |EV/EBITDA|30.11|23.14|21.18|20.04| |总资产收益率|15.5%|16.4%|16.8%|15.6%| |净资产收益率|20.5%|21.9%|22.8%|21.4%| |净利率|23.6%|24.0%|24.0%|21.6%| |资产负债率|23.1%|23.9%|24.9%|25.7%| |总资产周转率|0.68|0.70|0.72|0.74| [18]

文章核心观点 2024年公司营收下降但归母净利润增长 成本下降使毛利率改善 管理层换届后公司有望在2025年实现较好发展 维持“买入”评级 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年实现营业收入321.4亿元 同比-5.3% 归母净利润43.4亿元 同比+1.8% 扣非归母净利润39.5亿元 同比+6.2% [1] - 2024Q4实现营业收入31.8亿元 同比+7.4% 归母净利润-6.4亿元 同比亏损扩大 扣非归母净利润-7.4亿元 同比亏损缩小 [1] 产品销售 - 2024年公司啤酒销量同比-5.9% 吨价同比+0.6% 2024Q4公司啤酒销量同比+5.4% 吨价同比+1.9% [1] - 2024年主品牌青岛啤酒销量434万千升 同比-4.8% 其他品牌销量320万千升 同比-7.2% [1] - 2024年中高档以上产品销量315万千升 同比-2.7% [1] - 2024年线上产品销量同比+21% 连续12年保持增长 青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [1] 财务指标 - 2024年/2024Q4公司毛利率分别为40.23%/26.24% 同比+1.57/-1.24pcts 2024年毛利率提升因部分原材料成本下降 [2] - 2024年/2024Q4公司销售费用率分别为14.32%/37.18% 同比+0.45/-4.24pcts 2024年整体销售费用同比-2.25% 但收入下滑更多 销售费用率同比微增 [2] - 2024年/2024Q4管理费用率分别为4.38%/14.71% 同比-0.1/-2.02pcts 因2024年度股份支付费用及职工薪酬同比减少 [2] - 2024年/2024Q4公司销售净利率达到13.98%/-20.09% 同比+1.16/+1.91pcts 2025年成本仍有下降空间 但毛利率提升幅度或小于2024年 [2] 管理层变动 - 2024年12月前董事长黄克兴因退休辞职 董事会选举总裁蒋宗祥为董事长 蒋宗祥经验丰富 新管理层就位后公司发展有望开启新篇章 [3] 盈利预测与评级 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润分别为48.46/51.71亿元 引入2027年归母净利润预测为54.42亿元 折合2025 - 2027年EPS分别为3.55/3.79/3.99元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22x/20x/19x 维持“买入”评级 [3]