报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美关系恶化致美豆出口承压、巴西雨季回归降水改善播种进度加快、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策可能加码支撑价格、中美关系存改善预期、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收低，因中美关系恶化不利出口、巴西雨季回归种植进度有望加快；下周关注中美关系进展、南美主产区天气、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格震荡为主，无明显驱动 [10][11] - 本周美豆油震荡，多空均无明显驱动，当前核心矛盾转向宏观预期 [13] - 9月19日以来，USDA暂停更新大豆相关数据 [15][17][19] - 10月10日巴西马托格罗索州现货上涨至119.43雷亚尔/袋，截止10月10日巴西港口现货上涨至137.19雷亚尔/袋 [21][24] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率68%，上周60% [27] - 未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，美豆主产区降水偏少利于作物收割 [29][31] - 巴西雨季开始回归，降水条件转好，中西部地区降水略偏少 [33] - 阿根廷大豆产区降水基本正常，播种工作即将开始 [35] - 截止9月26日当周，美豆优良率62%，上周61%，上年同期64% [37] 需求因素 - 截止10月3日美豆压榨利润2.82美元/蒲式耳，上周2.84美元/蒲式耳 [41] - 美豆周度出口数量51.23万吨，上周83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，上周80.43万吨 [43][45] - 本年度净销售72.44万吨，上周92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨 [47][49] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [51] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.068，进入拉尼娜区间 [54] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [56][58] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [62][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计四季度前期油脂和豆菜粕震荡偏弱，若年底拉尼娜天气强度较大，可能炒作阿根廷大豆减产，届时棕榈油也进入减产期，油脂消费进入旺季，油脂可能迎来上涨。策略上，短期油粕以偏空思路为主，中期关注年底做多油脂的机会，套利可选择做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比[8] 各目录总结 观点策略 - 供应上2025/26年度全球油籽供应偏宽松，菜籽和葵籽产量恢复，大豆产量小幅增加，美豆种植面积减少但单产高、供应压力显现，阿根廷大豆种植面积下降且可能因拉尼娜大幅减产，巴西大豆种植面积增加预计增产，四季度棕榈油进入季节性减产期但马印降雨量充沛预计减幅不大，印尼库存偏低、马棕库存高位，国内大豆进口量较大、棕榈油进口亏损买船不积极、油厂菜籽库存低位[5][6] - 需求方面，全球植物油食用消费量逐年增长，2022年来工业消费量持续增加，预计2025/26年度增加5.13%，食用消费看印度、生柴消费看印尼、美国和巴西政策，印度植物油库存低有进口需求，美国生物燃料产量和消费量下降关注其生柴政策，印尼棕榈油需求有增量，巴西提升生物柴油掺混率增加豆油需求；蛋白粕需求方面，全国能繁母猪存栏量下降，预计豆菜粕需求下滑[7] 油脂油料行情回顾 - 油脂单边方面，2025年前三季度整体呈波浪式上升走势，不同阶段受美国关税政策、生柴政策、以伊冲突、MPOB和USDA报告、中加贸易政策等因素影响，各油脂走势有分化[11][14][15] - 油脂价差方面，不同时间段豆棕油和菜棕油价差受棕榈油基本面、菜籽进口成本、政策消息等因素影响而变化，近期菜豆油和菜棕油价差扩大[19][20] - 蛋白粕单边方面，受USDA报告、关税政策、菜籽进口成本、中美贸易摩擦、巴西大豆到港情况等因素影响，豆菜粕走势震荡，有涨有跌[23] - 蛋白粕价差方面，3月、4月和8月受关税政策、反倾销调查裁定等因素影响，豆菜粕价差有明显变化，其余时间段震荡为主[27] 全球油脂油料供需分析 整体供需 - 2025/26年度全球主要油籽产量、消费量和期末库存均增加，供应偏宽松；植物油供需双增但需求增量大于产量增量，期末库存减少；蛋白粕供需双增，产量增量小于需求增量，期末库存小幅增加，供应宽松[31][32][37] 豆系 - 全球大豆供应偏宽松，2025/26年度产量、消费量和期末库存增加，美国产量减少、出口减少、国内消费增加、期末库存减少，巴西产量预计创纪录、出口增加，阿根廷产量可能达不到预期且种植面积减少，拉尼娜天气概率大或影响产量[40] - 美豆2025/26年度种植面积减少、单产增加、产量减少，压榨量增加、出口量减少、期末库存减少，种植成本略微增加，目前逐渐收割且压榨需求较好但出口压力大[45][52][61] - 巴西预计2025/26年度种植面积增加、产量增加，出口量处于往年同期高位、压榨量偏低[65][77] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积减少，出口量大幅增长，库存可能小幅增加[69][81][85] 棕榈油 - 2025年1 - 8月马棕产量与去年同期基本持平，出口疲软、库存高企，印尼棕榈油产量恢复、出口量增长、库存维持低位，印尼和马来西亚降雨量充足，预计季节性减产期产量不会大幅减少[90][94][106] 菜葵 - 2025/26年度全球菜籽增产、库存回升，加拿大产量小幅增长、出口疲软、大幅累库，澳大利亚产量小幅增加、出口量减少、供应偏紧，欧盟产量恢复、进口需求减少；全球葵籽产量增加、期末库存增加，葵油产量增加、出口量增加、消费量增加、期末库存减少[109][134][135] 油脂需求 - 预计2025/26年度全球油脂工业消费增速回升，印度植物油进口需求大，美国生物柴油产销量和植物油用量大幅减少关注其生柴政策，印尼生柴需求持续增加，巴西上调掺混率增加豆油需求[144][147][167] 国内油脂油料供需分析 - 大豆进口量2025年1 - 8月增加，主要采购南美大豆，油厂大豆库存偏高，进口成本和压榨利润因产地而异，油厂开机率维持高位[171][175][183] - 进口棕榈油亏损较重，进口量偏低，预计10 - 12月略高于去年同期[190][193] - 进口加拿大菜籽成本因反倾销措施飙升，进口量大幅减少，油厂菜籽持续去库至低位，菜油产量下降[197][201][209] - 全国三大油脂商业库存处于高位，走势分化，豆油累库至高位，菜油库存回落，棕榈油库存中等水平，预计2025/26年度食用植物油消费量持平、库存增加[212][219][223] - 豆粕持续累库，需求方面表观消费量增加[226][230] - 菜粕产量和库存减少，进口量及库存方面港口库存高位回落，需求方面提货量减少[232][236][240] - 畜禽养殖方面国家调控生猪养殖产能，预计减少蛋白粕需求[244]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美两国元首通话通稿预示中国11月前不买美豆、美豆主产区天气良好单产前景预期高、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策和中美关系缓和预期等支撑价格、美国大豆平衡表紧平衡、拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 中国缺席美豆出口市场，阿根廷免税政策挤占美豆出口，本周美豆价格震荡收低，下周关注中美谈判后续进展、美国和巴西主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8][10] - 本周美豆粕价格下跌，因阿根廷免税政策使全球买家加购阿根廷农产品，美豆粕出口承压 [11][12] - 本周美豆油价格震荡走低，因阿根廷豆油出口因免税政策大增，美豆油面临出口压力 [15] - 截止9月19日当周，美湾港口大豆现货价格10.83美元/蒲式耳；截止9月19日，农场（爱荷华）采购价9.51美元/蒲式耳，略降；截止9月26日，爱荷华州西南地区大豆现货价格9.5375美元/蒲式耳 [17][19][21] - 9月26日，巴西马托格罗索州现货略跌，至116.07雷亚尔/袋；截止9月26日，巴西港口现货略降，至134.88雷亚尔/袋 [23][25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率56%，上周58%；未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，主产区降水偏少，有利于作物收割 [28][30][32] - 巴西产区大部分降水略偏少，南部地区偏潮湿，帕拉纳州播种较快，但马州等中西部地区进展较慢；阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种工作预计10月份开始 [35][37] - 截止9月9日当周，美豆优良率61%，上周63%，上年同期64% [39] 需求因素 - 截止9月19日，美豆压榨利润3.22美元/蒲式耳，上周为3.14 [42] - 美豆周度出口数量51.23万吨，上周83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，上周80.43万吨；本年度净销售72.44万吨，上周92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨；上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [45][47][49][51][53] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.068，进入拉尼娜区间 [56] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆种植成本同比均呈下降趋势 [58][60][62] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [64][66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：本次中美两国元首通话通稿预示中国11月前不买美豆；美豆主产区天气良好，单产前景预期较高；巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素：生柴政策、中美关系缓和预期等支撑价格；美国大豆平衡表紧平衡；拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 市场价格 - 本周美豆价格震荡收低，因中美元首通话未提及农产品采购，预计11月APEC会议前中国缺席美豆出口市场，且美国大豆收割进度加快；下周关注中美谈判进展、美巴主产区天气、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格下跌，因市场期待中美关系缓和带来更好出口形势，但通话未提及农产品采购 [11][12] - 本周美豆油价格震荡走低，生柴豁免政策意见稿变动，新增豁免选项令市场担忧需求前景 [15] - 截止9月12日当周，美湾港口大豆现货价格10.99美元/蒲式耳；9月12日农场（爱荷华）采购价9.73美元/蒲式耳，略降；9月18日爱荷华州西南地区大豆现货价格9.775美元/蒲式耳；9月18日巴西马托格罗索州现货略跌，至120.32雷亚尔/袋；截止9月18日巴西港口现货略降，至139.81雷亚尔/袋 [17][19][23] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率58%，上周47%；未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，主产区降水多 [28][30][32] - 巴西产区大部分降水略偏少，南部地区偏潮湿，巴西雨季有望月底回归；阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种工作预计10月份开始 [34][36] - 截止9月12日当周，美豆优良率63%，上周64%，上年同期64% [39] 需求因素 - 截止9月12日美豆压榨利润3.14美元/蒲式耳，上周为3.08 [42] - 美豆周度出口数量83.71万吨，上周64万吨；周度出口检验检疫80.43万吨，上周46.76万吨 [44][46] - 本年度净销售92.3万吨，上周138.94万吨；美豆下一年度销售0.22万吨，上周107.4万吨 [48][50] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [52] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.905，进入拉尼娜区间 [55] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆种植成本同比均下降 [57][59][61] - 截止9月16日，大豆净多1.44万手，上周空0.41万手；豆油净多3.5万手，上周1.75万手；豆粕净空5.94万手，上周净空5.67万手 [63][65][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素有美国对全球加关税或致美豆出口形势变差、美豆主产区天气良好单产前景预期较高、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策、中美关系缓和预期等支撑价格、美国大豆平衡表紧平衡、拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 根据相关目录分别总结 市场价格 - 本周美豆价格震荡收高，因市场预期下周中美官员西班牙谈判提及美国农产品采购，且WASD报告中性；下周关注中美官员会谈、美巴主产区天气、生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格收高，无明显驱动，市场预期中美新一轮会谈惠及农产品出口 [11] - 本周美豆油收涨，因美豆上涨带动，但棕榈油价格走低压制 [13] - 截止8月29日当周，美湾港口大豆现货价格11.06美元/蒲式耳 [15] - 截止8月29日，爱荷华农场采购价9.85美元/蒲式耳，略降 [17] - 截止9月11日，爱荷华州西南地区大豆现货价格9.735美元/蒲式耳 [19] - 9月12日，巴西马托格罗索州现货涨至121.17雷亚尔/袋 [21] - 截止9月12日，巴西港口现货涨至141.24雷亚尔/袋 [23] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率47%，上周46% [26] - 未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁 [28] - 未来两周美豆主产区降水偏少 [30] - 巴西产区大部分降水偏少，南里奥格兰德降水略偏多，不利播种 [32] - 阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种预计10月开始 [34] - 截止9月5日当周，美豆优良率64%，上周65%，上年同期65% [36] 需求因素 - 截止8月29日，美豆压榨利润3.08美元/蒲式耳，上周2.71美元/蒲式耳 [39] - 美豆周度出口数量64万吨，上周45万吨 [41] - 周度出口检验检疫45.21万吨，上周47.29万吨 [43] - 本年度净销售138.94万吨，上周 - 2.3万吨 [45] - 美豆下一年度销售107.4万吨，上周81.84万吨 [47] - 上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [49] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 0.738，进入拉尼娜区间 [52] - 巴西和美国大豆种植成本下降 [54][56] - 截止9月2日，大豆净空0.41万手，上周空1.92万手 [60] - 截止9月9日，豆油净多1.75万手，上周3.33万手 [62] - 截止9月9日，豆粕净空5.67万手，上周7.2万手 [64]