报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025H1超半数转债主体营收同比增长，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，建议关注中报符合预期且估值合理标的，规避中报低于预期且价格、溢价率双高标的，关注“反内卷”行业个券修复行情，跟踪政策催化方向 [1][2] - 本周A股市场震荡上行，转债市场收跌，百元溢价率下降，建议关注下修博弈空间、警惕强赎风险，关注临期转债短期博弈机会 [17][18][27] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债主体上半年业绩如何 - 2025H1 269、218只主体营业收入、归母净利润同比增长，占比61.14%、49.55%，归母净利润增速在50%以上的转债75只，-50%以下90只，营收增速在50%以上的转债12只，-50%以下5只 [1][10] - 29个申万一级行业中，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，6个行业营收及利润增速中位数为正，6个为负，上半年亏损主体集中在电力设备等行业 [1][12] - 2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体169家，11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速超100%，3只主体营收同比增长超100%；均同比下滑的主体122家，4个主体亏损大且同比下滑超100%，5只主体营收同比下降超50% [2][16] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场震荡上行，各交易日板块题材涨跌不一 [17] - 股市风险溢价比显示A股有配置性价比，8月国内PMI窄幅提升，经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，机会成本低，但估值处于不低区间，警惕回调风险；关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，市场风格偏向大盘成长，15个申万行业指数上涨，通信、有色金属、电子行业领涨 [22][25] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额增加，29个行业收跌，汽车、社会服务和非银金融领跌，对应正股18个行业收涨，电子、农林牧渔和电力设备涨幅居前 [27][32] - 多数个券下跌，周涨幅前五、跌幅前五、成交额前五的转债各有不同 [34] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率下降，隐含波动率中位数和偏债型转债纯债溢价率均下降 [37][39] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周110 - 120平价转债估值上行，其余平价、各评级、各规模分档转债估值多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [49] 市场指数表现 - 本周各评级、各规模转债均下跌，2023年以来不同评级、规模转债收益不同 [61][63] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市3只，一级审批数量11只，金诚信经证监会同意注册 [68] 下修&赎回条款 - 本周7只转债公告预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，欧22转债公告下修结果 [73] - 本周7只转债公告预计触发赎回，4只公告不赎回，9只公告提前赎回 [76] - 截至本周末，3只转债在回售申报期，16只在公司减资清偿申报期 [79]

市场指数表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.16%报3849.76点 深成指涨0.93% 创业板指涨2.34%盘中升破2900点创2022年2月以来新高 [1] - 沪深京三市半日成交额18752亿元较上日放量670亿元 全市场超2000只个股上涨 [1] - 权益做多情绪重新聚集 9月3日前调整以幅度大时间短告终 情绪上扬短期内可能延续 [1] 国债ETF动态 - 30年国债ETF博时（511130）震荡走高 盘中上涨18个bp 成交额超21亿元 换手率超11% [1] - 该ETF近五日获资金净流入13.33亿元 [1] - 基金跟踪上证30年期国债指数（950175.CSI）久期约21年 对利率变动高度敏感 [3] 债券市场特征 - 国债收益率调整始于国债期货收盘后并延续 固收资金对权益乐观 等待加仓权益 [1] - 10年国债收益率在1.75%-1.80%区间 30年国债收益率在1.98%-2.05%区间 [3] - TL2512期货持仓回落但总体偏高 前10大期货公司多头增仓 情绪较悲观时好转 [2] 资金面与政策环境 - 央行呵护债市 资金紧张时进行大规模投放 本月月底资金面较之前宽松 [2] - 本月中长期资金投放量超出市场正常需求 [2] - 若收益率继续大幅上行 可能期待央行直接出手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周杰克逊霍尔全球央行年会举行，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，各品种市场行情及投资建议不同，如A股预计高位震荡，债市情绪有望企稳，黄金震荡偏强等 [2] 各板块总结 金融板块 - 股指：A股近一月涨幅较大，预计进入高位震荡等待方向抉择，推荐买入看跌期权保护多头仓位或阶段性部分止盈此前仓位 [2] - 国债：债市情绪有望继续企稳，短期10年期国债利率在1.78%-1.8%附近是阶段利率上行阻力位，对应T2512合约在107.4 - 107.6附近有支撑，短期行情预期仍有震荡，期债逢回调可轻仓试多 [2] 贵金属板块 - 黄金：震荡偏强，建议买入黄金期权，构建牛市价差策略；白银多单在38美元上方继续持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 集运指数：偏弱震荡，10合约空单继续持有 [2] 黑色板块 - 钢材：表需止跌回升，10合约热卷和螺纹做多分别参考3140和3380元 [2] - 铁矿：发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，01逢低做多，区间参考770 - 820 [2] - 焦煤：突发矿难，叠加部分煤矿停产，期货走反弹预期，01逢低做多 [2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨后动，01逢低做多 [2] 有色板块 - 铜：降息预期改善，临近旺季库存去化，主力参考78500 - 80500 [2] - 氧化铝：供应过剩压力凸显，仓单持续回升，盘面重挫，主力参考3000 - 3300 [2] - 铝：宏观氛围改善，关注旺季需求是否能兑现，主力参考20400 - 21000，关注21000压力位 [2] - 铝合金：废铝紧缺加剧，消费现边际改善趋势，主力参考20000 - 20600 [2] - 锌：降息预期提振价格，现货表现一般，主力参考22000 - 23000 [2] - 锡：关注缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍：情绪暂稳盘面震荡为主，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000 [2] - 不锈钢：盘面窄幅震荡，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油：宏观地缘不确定性降低市场风险偏好，隔夜油价重心下移，短期建议单边观望为主 [2] - 尿素：供应同比增量明确而需求无季节性转好迹象，短期盘面出现强趋势概率不大，建议波段思路为主，短期偏空 [2] - PX：供需压力不大，支撑偏强，短期PX11在化工中仍偏多配，关注油价走势，PX - SC价差滚动做扩为主 [2] - PTA：8 - 9月供需预期偏紧，短期驱动偏强，TA在化工中仍偏多配，TA1 - 5短期或正套修复走势，中期仍以反套为主 [2] - 短纤：供需存改善预期，但短期无明显驱动，PF10在化工中仍偏多配，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片：瓶片库存有所去化，但成本端走强，短期压制瓶片加工费上行高度，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：港口库存维持低位，且随着需求旺季临近，预计短期震荡偏强，短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有 [2] - 烧碱：现货价格持稳，盘面前高压力位续涨乏力，01多单止盈离场 [2] - PVC：焦煤事件影响弱化，盘面重新走弱，择机逢高短空 [2] - 纯苯：供需预期边际转弱，价格有所承压，单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯：供需边际好转但成本端支撑有限，短期震荡偏弱，EB10短期偏空对待 [2] - 合成橡胶：短期成本支撑有限，且自身供需宽松，或跟随天胶与商品波动为主，短期看跌期权BR2510 - P - 11400卖方持有，关注BR2510在12500附近压力 [2] - LLDPE：套利商现货为主，成交一般，短期震荡 [2] - PP：现货维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈 [2] - 甲醇：基差商接货为主，成交尚可，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 粕类：中美贸易谈判扰动行情，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪：现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会 [2] - 玉米：玉米上量增加，盘面延续偏弱，偏弱运行 [2] - 油脂：棕榈油维持强势运行为主，短期或在9300 - 9500区间运行 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，短空持有 [2] - 棉花：滑准税配额发放低于预期，高位震荡，单边操作较为困难 [2] - 鸡蛋：现货走势疲弱，长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果：嘎啦交易进入尾声，价格略显混乱，主力在8150附近运行 [2] - 橙汁：价格稳硬运行，高位震荡 [2] - 纯碱、玻璃：焦煤事件影响弱化，盘面重新趋弱，行业负反馈持续中，择机入场做空 [2] 特殊商品板块 - 橡胶：避险情绪升温，天胶冲高回落，若原料上量顺利则择机高空 [2] - 工业硅：产区在产产能增加，延续走弱，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：仓单持续增加，回落，暂观望 [2] - 碳酸锂：情绪偏弱缺乏驱动，盘面震荡为主，观望为主 [2]

债券市场近期表现 - 债券市场经历显著调整 中长期纯债基金净值承压 [1] - 10年期国债收益率从7月初跌破1.65%升至8月下旬逼近1.8% 上升约15个基点 [2] 固收基金经理操作策略分歧 - 部分基金经理积极布局 视当前收益率为买点 10年期国债收益率1.79%水平提供博弈机会 [2] - 部分基金经理缩短久期提升流动性 认为右侧布局时点未至 市场仍处信心修复过程 [3] - 策略包括降低久期 将非利率品种置换为利率债增强组合流动性 [3] 债券品种配置价值与市场展望 - 10年国债收益率1.75%附近和30年国债2.0%附近被认为具有较高性价比 [2] - 短期关注经济数据和权益市场节奏变化 中期维持低利率环境和宽松货币政策预期 [3] - 10年国债收益率1.75%以上可考虑逐步加仓长债 债市基础未受商品股市阶段性扰动动摇 [3]

量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化模型或因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 因子的回测效果 本报告未涉及量化因子的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场方兴未艾 转债后续表现仍值得期待 [1][4] 各部分总结 市场行情 - 本周（2025 年 8 月 18 日至 22 日）中证转债指数涨跌幅为+2.8% 涨幅加大 中证全指变动为+3.9% 2025 年开年以来 中证转债涨跌幅为+17.9% 中证全指数涨跌幅为+18.3% 转债市场表现稍低于权益市场 [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+3.2%、+3.3%、+2.8% 低评级券涨幅最少 [1] - 分转债规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+2.5%、+3.2%和+3.3% 小规模转债涨幅最多 [1] - 分平价看 超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+4.0%、+2.9%、+2.6%、+2.4%、+4.2% 超低平价券涨幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 8 月 22 日 存量可转债共 450 只 余额为 6238.36 亿元 [3] - 转债价格均值为 134.42 元 分位值为 100% 平价均值为 106.74 元 分位值为 96.9% 转股溢价率均值为 27.8% 分位值为 56.0% [3] - 中平价可转债转股溢价率为 32.2% 高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率的中位数 20.2% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 虽当前转债估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场向好 转债后续表现值得期待 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中 东时转债涨幅最高达 90.12% 正股 ST 东时涨幅 21.69% [24]

存款利率下降背景 - 2025年5月降息后工商银行1年、2年、3年存款挂牌利率分别降至0.95%、1.05%、1.25% [2] - 2025年为存款到期再配置高峰期 六大行共有52.4万亿元存款到期 全行业金融机构约108.3万亿元存款面临重定价 [2] - 各类型银行1年内重定价定期存款规模达71.5万亿元 其中国有行占比35.5% 股份行39.5% 城商行42.3% 农商行46.8% [7] 存款分流方向 - 2025年6月末存款规模较2023年6月末少增4.3万亿元 理财多增3.1万亿元 保费多增5300亿元 [8] - 2022年以来房地产及类固收资产收益率加速回落 沪深300股息率持续高于无风险利率且差距扩大 [8][10] - 保险资金投资股票和基金比例现为13% 若按新规要求新增保费30%投入A股 每年可带来千亿增量资金 [15][16] 权益市场机遇 - 房地产收益率转负促使居民资金向中高风险收益资产迁移 权益市场收益率优势凸显 [11] - 居民存款搬家指标显示自2022年持续下行 当前处于历史低位 尚未全面加速但已现萌芽迹象 [13][14] - 主动权益基金赚钱效应加速修复 公募基金增量博弈正循环有望启动 [19]

市场表现 - 8月权益市场强势爆发，沪指创10年新高，A股市值总和首次突破100万亿元大关，年初至今赚钱效应极为火热 [2] - 债市8月迎来急速调整，10年期国债收益率从8月15日1.72%低位上行至8月21日1.79%，利率债个别活跃券单日最大上行幅度达6BP [2] - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期-10.77%大幅提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期2.44%下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [3] 理财产品收益 - 银行理财收益率7月以来全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%（环比下降9.81BP），货币基金近7日年化收益率1.21%（下降10.77BP） [4] - 纯固收产品年化收益率1.87%（下降0.79个百分点），固收+产品年化收益率1.76%（下降0.82个百分点） [4] - 全市场理财破净率7月回升至3.04%，环比上升1.3个百分点 [4] 资金配置转移 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元创历史同期新高，资金加速流向权益市场 [7] - 商业银行大额存单利率全面进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [6] - 部分投资者提前兑付定期存款转向股市，重点关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [6][7] 产品策略调整 - 固收+策略被视为当前布局良机，R3风险等级产品可实现股债均衡配置 [8] - 按日开放产品受市场波动和频繁赎回冲击表现欠佳，建议选择封闭期3-6个月的中长期限产品规避短期波动 [8] - 债券票息收益中长期仍具确定性保障，可为资产配置提供稳健收益基础 [8]

资本市场情绪回暖 - A股市场持续震荡上行，资本市场情绪显著回暖，增量资金加速入场 [1] - 可转债打新人数迅速增加，短短两个月新增打新投资者突破82万户，总参与数跃升至870万户以上 [1] - 可转债打新人数增长反映投资者对权益市场信心大增，权益市场和转债市场行情显著回暖吸引新投资者涌入 [1] 可转债打新情况 - 金达威发行12.92亿元可转债，原股东优先配售占比83.49%，网上公众投资者发行占比16.51% [3] - 金威转债网上有效申购数量达871.10亿张，估算约871.10万户投资者参与申购 [3] - 无锡振华锡振转债申购户数约789.01万户，两个月内转债打新投资者增加约82万户 [4] 市场行情与资金流向 - 上证指数6月上涨2.9%，7月上涨3.74%，8月以来涨幅扩大至5.54% [4] - 2025年7月A股新开户数达196.36万户，同比增长70.54%，环比增长19.27% [4] - 2025年前7个月A股累计新开户数1456.13万户，同比增长36.88% [4] - A股融资余额达21329.69亿元，较5月末增加逾3400亿元 [5] 可转债赚钱效应 - 伯25转债上市首日上涨29.01%，累计涨幅超50%，盘中突破150元/张 [8] - 伯25转债转股溢价率达43.88%，广核转债转股溢价率达39.26% [10] - 转债新券估值提升原因包括剩余期限长、基金持有规模大幅增长等 [11][12] A股估值展望 - 投资者对权益市场持乐观态度，转债新券供需失衡推动估值上行 [14] - 市场风险偏好上行，场外资金关注度提升，A股估值中枢有望继续抬升 [14] - 股市对居民吸引力上升，赚钱效应加强可能吸引更多场外资金 [14]

市场环境变化 - 低利率背景下银行存款和大额存单收益率显著下降，传统低波动资产吸引力减弱 [1] - 债券理财产品收益率因去年行情透支而缩水，固收类产品表现黯淡 [1] - 权益市场8月强势爆发，沪指创10年新高，A股市值突破100万亿元，年初至今累计上涨12.51% [2] - 债市8月急速调整，10年国债收益率从1.72%上行至1.79%，利率债活跃券单日最大上行6BP [2][3] 产品表现对比 - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [4] - 银行理财产品7月收益率全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%，环比下降9.81个基点 [5] - 货币型基金近7日年化收益率1.21%，下降10.77个基点，纯固收产品年化收益率1.87%，下降0.79个百分点 [5] 资金流向趋势 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元，资金加速流向权益市场 [7] - 大额存单利率进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [7] - 投资者转向股市，关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [8] 行业策略与建议 - 固收+策略被推荐用于股债均衡配置，R3风险等级产品受关注 [10] - 中长期限债券产品（3-6个月封闭期）可规避短期波动并提供稳健收益 [10] - 食品饮料ETF近五日上涨3.13%，市盈率20.61倍，资金净流出2349万元 [11] - 游戏ETF近五日上涨2.53%，市盈率45.99倍，资金净流入2106.7万元 [11]