A股市场配置策略 - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高 但险资等仍有增量 投资者存在套利需求 市场持续放量下资金侧仍有接力动能 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向 历史复盘显示业绩预告披露期内景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [1] - 本轮景气修复线索主要集中在涨价链、高端制造及AI链 结合拥挤度考量 配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备 并适度增配周期型红利 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨 较2025年生产配额大幅下滑 [2] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地 预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨 全球镍行业供应短缺20万吨 [2] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 长期看印尼对采矿行业监管态度逐步严厉 镍矿产量增速有望下降 镍价有望从底部逐步回暖 [2] 美联储货币政策预期 - 北京时间1月29日(周四)凌晨美联储将公布1月议息会议决定 预计美联储大概率暂缓降息 且维持2025年12月的前瞻指引 新增信息或较少 [2] - 需关注美联储主席鲍威尔对利率路径、美联储独立性以及是否留任理事的表态 [2]

金属价格史诗级上涨行情 - 2026年1月26日，伦敦现货黄金价格强势突破5100美元/盎司关口，伦敦白银现货价格在1月23日首次收于100美元/盎司上方后继续创出新高，盘中最高冲至110.127美元/盎司 [2][4] - 铂金和钯金价格同步走强，铂金期货主力合约大幅拉升9.68%，钯金期货主力合约上涨7.17% [4] - 沪锡期货主力合约也创出历史新高462720元/吨，盘中最高涨超9% [5] - 2025年国际金价涨幅超60%，白银价格涨幅超140%，创下历史最强年度表现；2026年开年至1月26日，黄金涨超17%，白银涨幅飙升超50% [6] 核心驱动因素分析 - 贵金属及有色金属价格强势突破的核心驱动力已超越传统供需框架，演变为全球金融资本在各国政策刺激、大国地缘博弈及东西方资产配置重塑背景下对稀缺资源的集中配置与博弈 [2] - 黄金突破是短期避险需求、中期政策预期、长期货币信用重构三重逻辑共振的结果：短期地缘政治风险溢价发酵；中期市场押注美联储货币政策独立性弱化，宽货币周期延续与财政赤字货币化担忧共振；长期美元信用体系结构性弱化 [4] - 铂金、钯金价格上涨主要受益于贵金属板块整体的资金溢出效应及情绪传导，在金银价格不断打开想象空间的背景下吸引了补涨与配置资金 [5] - 全球宽松周期叠加AI驱动，新能源、储能、电网与AI数据中心、新型电机与机器人共同抬升工业金属与小金属需求，而矿山与冶炼产能扩张受资源、电力与配额约束，未来或持续呈现结构性短缺 [9] A股市场联动表现 - 1月26日A股贵金属指数以7.3%的涨幅领涨，基本金属指数以2.73%的涨幅位居第三 [2] - 黄金珠宝指数涨幅达7.08%，稀有金属精选指数涨幅5.32%，工业金属、镍矿、钴矿、小金属板块涨幅均超3% [3] - 多只个股涨停，包括湖南黄金、招金黄金、恒邦股份、中金黄金、西部黄金、四川黄金、中国黄金、豫光金铅、中钨高新、金钼股份、厦门钨业、铜陵有色、兴业银锡、盛达资源、西部矿业等 [3] 期货市场联动表现 - 国内沪金期货主力合约大幅上涨3.67%，收报1143.32元/克 [4] - 内盘沪银期货主力合约表现更为强劲，飙升12.78%，收报27207元/千克，连续刷新历史高点 [4] - 铂金期货主力合约收报744.70元/克，钯金期货主力合约收报534.80元/克 [4] 产业链公司业绩预喜 - 截至1月26日，申万有色金属行业已有26家上市公司披露2025年度业绩预告，其中19家公司预喜，占比73% [6] - 招金黄金预计2025年盈利1.22亿元～1.82亿元，实现扭亏为盈，去年同期亏损1.27亿元，主因子公司金矿技改增产及黄金价格上涨 [6] - 翔鹭钨业预计归母净利润同比上涨239.66%~301.11%，主因钨金属原料价格持续增长及硬质合金订单增加 [7] - 赤峰黄金预计2025年归母净利润同比增加约70%到81%，主因黄金产量约14.4吨且销售价格同比上升约49% [7] - 湖南黄金预计业绩同比增长50%～90%，主因金、锑、钨产品销售价格上涨 [8] - 紫金矿业预计归母净利润同比增加约59%～62%，主因主要矿产品产量增加及矿产金、铜、银销售价格上升 [8] 行业公司战略布局 - 洛阳钼业通过控股子公司收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，并在约40天内完成交割 [8] 后市展望与价格预期 - 分析师中长期看好盈利弹性预期较大的涨价链，认为流动性和供给端变化带动的涨价行情在各行业蔓延，后续仍有进一步发酵预期 [9] - 在2026年美国中期大选年，地缘政局不确定性或仍将反复，宽货币与美联储独立性弱化存预期，贵金属投资需求有望延续增长 [10] - 预计2026年金价或有望挑战6000美元关口 [10] - 贵金属市场整体维持强势格局，但当前处于“高价位、高波动”阶段 [10] 市场动态与监管信号 - 1月26日午间，上海期货交易所发布公告，对3组16名在锡、白银期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系的客户采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施 [5] - 此举传递了交易所严厉打击违规交易、抑制过度投机炒作、维护市场正常交易秩序的决心 [5] - 在宏观风险与不确定性主导的背景下，策略上必须兼具趋势跟随与风险敬畏 [2][10]

文章核心观点 - 2026年1月26日，以黄金、白银为代表的贵金属及有色金属价格出现史诗级上涨，并强劲带动A股相关板块及国内期货市场行情，其核心驱动力已超越传统供需，演变为全球资本在政策刺激、地缘博弈及资产配置重塑背景下对稀缺资源的集中配置与博弈 [1][10] - 金属价格上涨已显著反映在上市公司2025年度业绩中，有色金属行业逾七成披露业绩预告的公司预喜，多家公司因产品价格上涨而实现业绩大幅增长或扭亏为盈 [6][7] - 分析师中长期看好盈利弹性预期较大的“涨价链”，认为在宏观因素共振下，金属价格强势格局有望延续，但短期市场高波动，需警惕风险并审慎参与 [1][9][11] 金属市场价格表现 - **国际现货市场**：伦敦现货黄金价格强势突破5100美元/盎司关口 [1]；伦敦现货白银价格在1月23日首次收于100美元/盎司上方后，1月26日继续创出新高，最高冲至110.127美元/盎司 [1][3]；铂金和钯金的现货及期货价格也均大幅上涨 [1] - **国内期货市场**：沪金期货主力合约大幅上涨3.67%，收报1143.32元/克 [3]；沪银期货主力合约表现更为强劲，飙升12.78%，收报27207元/千克，连续刷新历史高点 [3]；铂金期货主力合约大幅拉升9.68%，收报744.70元/克；钯金期货主力合约上涨7.17%，收报534.80元/克 [3]；沪锡期货主力合约创出新高462720元/吨，盘中最高涨超9% [4] - **价格驱动因素**：黄金突破是短期避险需求、中期政策预期、长期货币信用重构三重逻辑共振的结果 [3]；铂金、钯金上涨主要受益于贵金属板块整体的资金溢出效应及情绪传导 [4] A股市场板块与个股表现 - **板块指数**：1月26日，贵金属指数以7.3%的涨幅领涨，基本金属指数以2.73%的涨幅位居第三 [1]；黄金珠宝指数涨幅达7.08%；稀有金属精选指数涨幅为5.32%；工业金属、镍矿、钴矿、小金属板块涨幅均超3% [2] - **涨停个股**： - **黄金珠宝**：湖南黄金、招金黄金、恒邦股份、中金黄金、西部黄金、四川黄金、中国黄金、豫光金铅等个股涨停 [2] - **稀有金属**：中钨高新、金钼股份、厦门钨业涨停 [2] - **工业金属**：铜陵有色、兴业银锡、盛达资源、西部矿业等股票涨停 [2] 上市公司业绩表现 - **行业整体预喜率高**：截至1月26日，申万有色金属行业已有26家公司披露2025年度业绩预告，其中19家预喜，占比73% [6] - **业绩增长核心原因**：主要受益于报告期内相关金属产品销售价格同比大幅上涨 [6][7] - **具体公司案例**： - **招金黄金**：预计2025年盈利1.22亿元～1.82亿元，实现扭亏为盈（去年同期亏损1.27亿元），原因包括黄金价格上涨及子公司增产增效 [6] - **翔鹭钨业**：预计归母净利润同比上涨239.66%~301.11%，因钨原料价格持续增长、市场供需改善及光伏用钨丝产能释放 [7] - **赤峰黄金**：预计归母净利润同比增加约70%到81%，因黄金产量约14.4吨且销售价格同比上升约49% [7] - **湖南黄金**：预计业绩同比增长50%～90%，因金、锑、钨产品销售价格上涨 [7] - **紫金矿业**：预计归母净利润同比增加约59%～62%，因主要矿产品产量增加及矿产金、铜、银销售价格上升 [7] 行业动态与公司行动 - **企业收购扩张**：洛阳钼业通过控股子公司收购加拿大上市公司EQX旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，并在约40天内完成交割 [8] - **监管动态**：1月26日午间，上海期货交易所对在锡、白银期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系的16名客户采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施，以抑制过度投机 [4][5] 后市展望与机构观点 - **中长期看好“涨价链”**：分析师认为，在流动性、供给端变化及“反内卷”政策推进下，资源品涨价线索有进一步发酵预期 [9]；全球宽松周期叠加AI驱动，新能源、储能、电网、AI数据中心等共同抬升工业金属与小金属需求，而产能扩张受约束，未来或持续呈现结构性短缺，铜、铝与稀土/小金属提供中长期结构性涨价逻辑 [9][10] - **贵金属价格预期**：有观点预计2026年金价或有望挑战6000美元关口 [10]；伦敦银现货价格突破100美元/盎司为后续上涨打开空间 [10] - **核心驱动逻辑**：短期地缘政治风险溢价持续发酵；中期市场押注美联储货币政策独立性弱化，宽货币周期延续与财政赤字货币化担忧共振；长期美元信用体系结构性弱化 [3][10] - **投资策略建议**：贵金属市场整体维持强势格局，黄金多单可作为核心底仓持有 [11]；面对高价位、高波动行情，建议采用定投+回调补仓策略，对白银及铂钯建议轻仓趋势参与并严格止损，避免高杠杆非理性投机 [10][11]；产业客户应利用期货市场做好套期保值 [11]

文章核心观点 - 多家券商认为当前宏观需求偏弱但流动性宽松，市场呈现结构性机会，投资应聚焦于有景气度支撑或业绩验证的方向 [1][2] - 市场短期可能因季节性因素震荡，但节后有望迎来上行动力，建议保持持股 [3] - 科技（如AI、半导体、新能源）与资源品（如有色金属）被共同视为当前重要的投资主线 [1][2][3] 宏观环境与市场判断 - 当前宏观环境与2020-2021年赛道投资高峰期相似，呈现宏观需求偏弱与流动性宽松的组合，结构性景气的赛道投资占优 [1] - 春节前市场将保持震荡，主要因投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧，春节前20个交易日主要指数上涨概率不足50% [3] - 春节后市场有望迎来上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [3] - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高，但考虑到险资等仍有增量及投资者套利需求，在市场持续放量下，资金侧仍有接力动能 [2] 投资策略与风格 - 投资策略应由主题逐步切换至存在业绩印证的方向，业绩预告披露期内，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [2] - 建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [3] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车 [3] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [3] 科技领域投资机会 - AI半导体与新能源是当前的景气核心 [1] - AI应用获得政策强力支持，商业化落地加速 [1] - 太空光伏全球产能规划超预期，技术突破打开万亿市场 [1] - 创新药领域通过BD交易、临床突破与新药获批推动价值兑现 [1] - 景气修复线索主要集中在涨价链、高端制造及AI链中，结合拥挤度考量，可关注半导体设备等 [2] 资源品与周期领域投资机会 - 有色金属行业2025年报业绩预告向好率最高 [1] - 配置上可适度增配周期型红利 [2] - 景气修复线索主要集中在涨价链 [2] 具体关注行业 - 电子、电力设备、有色金属在多种风格假设下均被列为得分靠前的行业 [3] - 配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备等 [2] - 关注商业航天主题 [3]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于牛市中期，在经历放量上涨后，市场涨速开始减慢，春季行情可能进入后半段[2][8] - 报告通过复盘历史牛市中期换手率冲高后的市场表现，总结出两种主要风格演变路径：风格切换或风格扩散[2][3] - 报告判断，本次换手率冲高后，基于产业景气且业绩兑现强的方向有望延续强势，而仅基于题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线有望向其他高景气方向扩散[2][8] 历史复盘：牛市中期换手率冲高后的风格演变 - **风格切换案例**：在2007年5月、2009年7月、2014年12月换手率冲高前后，加速上涨期的主线走弱，市场领涨风格发生切换[2][3] - **2007年5月**：全A换手率从1.8%上升到6.97%的高点，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱，领涨板块回归金融和资源品，有色金属、煤炭、非银金融、银行超额收益居前[3][9] - **2009年7月**：换手率从1.57%上升到3.9%，领涨主线从金融周期（煤炭、有色金属、房地产、钢铁）转向消费成长（家电、汽车、医药生物、食品饮料、电子），并持续至2010年[3][12][13] - **2014年12月**：全A换手率从1.45%上升到4.38%，金融板块走强约1个月后，市场风格回归成长主线，TMT再次领涨，2014年Q4领涨的非银和银行在2015年上半年表现靠后[3][16] - **风格扩散案例**：在2020年7月、2025年8月换手率冲高前后，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散[2][3] - **2020年7月**：全A换手率从1.38%上升到2.94%，社会服务、食品饮料等行业维持强者恒强，同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业[3][23] - **2025年8月**：全A换手率从1.4%上升到3.24%，有色金属、通信、电子持续走强，同时领涨主线扩散到电力设备、机械设备、基础化工等行业[3][25] 对当前市场的判断与展望 - **大势研判**：牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性，春季躁动难言见顶，短期波动或是逢低布局时机[29] - **风格判断**：产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化、尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折[2][8] - **扩散方向**：领涨主线有望向其他高景气方向扩散，例如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[2][8] - **配置建议**：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[32] - **科技（TMT）**：作为春季行情主线，产业逻辑好，但高弹性与高波动并存，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[35] - **周期**：有色金属产能格局好，业绩兑现强；基础化工受“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价驱动景气改善[34][35] - **高端制造**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势且基本面改善）是值得关注的方向[35] - **金融**：非银金融受益于牛市Beta及居民资金流入，业绩弹性大，获得超额收益的确定性较高[35] - **消费**：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[35] 近期市场表现 - **A股市场**：本周（截至2026年1月25日当周）A股主要指数涨跌分化，中证500上涨4.34%，深证成指上涨1.14%，而上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%[37] - **行业表现**：申万一级行业中，建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）领涨；银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）领跌[37] - **全球市场**：本周全球股市涨跌分化，巴西圣保罗指数上涨8.53%，墨西哥MXX上涨1.57%，印度SENSEX30下跌2.43%[38] - **商品市场**：本周国际黄金上涨8.60%，PTA上涨8.41%，NYMEX原油上涨3.10%[38] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入210.06亿元；央行公开市场操作累计净投放2295亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值相比前期有所下降[39]

文章核心观点 - 报告认为A股市场中，涨价链相关行业以及非银金融行业在2025年12月及后续有望实现“开门红”，景气度可期 [2] 行业景气跟踪总结 - 报告对A股各行业中观景气度进行了月度跟踪，旨在识别潜在的投资机会 [2] - 重点提示了由价格上涨驱动的产业链以及非银行金融机构的积极前景 [2]

市场整体表现与指数新高 - 截至1月6日，上证指数、全A、沪深300、中证800等主要指数均创新高 [2] - 从个股维度看，仍有95%的个股未突破前高（前高定义为2024年9月24日至2025年12月31日期间的最高收盘价） [1][2] - 当前仅有5%的个股突破前高，大部分个股距离前高的跌幅仍在10%以上 [2] 驱动指数新高的结构性板块 - 市场涨幅结构相对集中，主要由少数板块上涨带动 [5] - 保险等权重板块大涨为指数新高做出重要贡献 [5] - 已突破新高的行业主要集中在少数细分板块及权重板块 [1][5] 已突破前高的具体行业分布 - 大金融权重：以保险为代表 [1][5] - “涨价链”带动：部分有色（小金属、工业金属、能源金属等）、化工（农化制品、化学纤维）、石油石化（炼化及贸易）、建材相关细分板块 [1][5][7] - 主题投资带动：商业航天、机器人、出海等主题带动的军工（航天航空装备、军工电子）、机械、家电零部件等 [1][5][7] - 其他板块：钢铁（冶钢原料、特钢）、AI算力（通信设备、半导体） [7] 尚未突破前高但距离较近的行业 - 科技成长：商用车、半导体、通信设备、元件、摩托车、电网设备、消费电子 [10] - 周期：冶钢原料、装修建材、燃气、金属新材料、贵金属等 [10] - 消费：动物保健、纺织服装、种植业等 [10] 距离前高仍有较大差距的行业 - 科技成长：电机、软件、电池、光伏、游戏、创新药、航海装备、乘用车等 [13] - 红利：电力、白电、银行、煤炭、出版、铁路公路 [13] - 消费：食饮、社服、零售等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新旧热点交替，更好布局机会或在节后，年末市场各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点调整策略 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开回升尾盘收平，量能持平市场情绪降温，有最高点环比下移、热点板块切换、新热点接力三点信号 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] - 增量资金回归理性，年末难现系统性机会，保留多头仓位，节后加仓，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值，操作建议为红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场低开后震荡走强，期权成交量小幅上行但提升有限，交易量能维持低位，隐含波动率震荡剧烈且走势偏强 [2][7] - 推测方向趋势型投资者占比下降，期权对冲及风险管理诉求更稳定，年末权益行情或震荡，期权端建议续持卖权增厚，辅以少量买入看跌期权保护防御，操作建议为备兑 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.17%，10年期跌0.02%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%，银行间主要利率债收益率多数上行，现券收益率走势分化 [3][8] - 央行公开市场操作净投放2532亿元，但临近跨年资金面收紧，DR007加权平均利率上行约9BP，不过央行呵护资金面，跨年后资金面持续偏紧概率不大 [3][8] - 国家发展改革委、财政部印发“两新”政策通知，政策发力稳增长，后续央行呵护资金面对短端友好，超长端受降息和供给预期扰动，需谨慎 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展3125亿元7天期逆回购，当日593亿元到期 [8] - 操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保、基差关注基差走阔、曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 列出当周经济日历，涉及美国、中国、欧洲的多项指标，包括前值、预测值，部分公布值未出 [11] 重要信息资讯跟踪 - 监管政策方面，《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行，共6章54条，细化纳税人和征税范围等 [11] - 农林牧渔方面，中央农村工作会议29 - 30日在北京召开，部署2026年“三农”工作 [12] - TMT方面，教育部计划明年出台政策文件，推进人工智能赋能教育行动，分类推动人工智能通识教育 [12] - 房地产方面，个人销售住房增值税政策调整，2026年1月1日起施行，购买不足2年住房对外销售按3%征收率全额缴纳增值税，2年以上（含2年）免征 [13] - 消费方面，国家发展改革委、财政部发布“两新”政策通知，明确资金渠道，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，消费品以旧换新资金央地共担 [14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [15][19][31]

文章核心观点 - 近期资本市场上的涨价线索主要集中在有色、石油石化、部分化工品、航运、存储、部分农产品等领域，其背后可归纳为四条主要驱动线索 [1][9] - 展望未来，一季度通常是易于涨价的时间窗口，随着春季开工旺季及政策落地，涨价线索有望再度丰富，该季度也是本轮PPI能否企稳上行的关键验证期 [4][6][12][14] 涨价线索与驱动因素 - **线索一：全球流动性宽松与地缘避险情绪共振驱动有色价格上涨**，具体品种包括银和黄金 [2][9] - **线索二：AI与新能源产业趋势向实物消耗传导**，具体品种包括存储、锂电（氢氧化锂、碳酸锂） [2][9] - **线索三：供给扰动与地缘担忧推动石油价格上涨**，供给扰动因素包括美军封锁委内瑞拉石油，地缘担忧包括中东局势升级，具体品种包括石油焦、原油、棕榈油 [2][9] - **线索四：季节性因素推升供需错配**，具体包括：年末终端开工率下降导致供给趋紧的化工品（乙二醇、化纤）、节前赶工出货潮、年末“抢出口”以及冬季用电量增加带动的运价指数（SCFI、CCSFI、CCFI）、节前终端市场备货提振的农产品（肉鸡、豆粕等） [2][9] 主要品种价格表现（截至2025年12月28日） - **存储与半导体**：DXI指数年初以来上涨889.8%，近一个季度上涨298.9%，近十年价格分位数达99.9%；DRAM指数年初以来上涨366.3%；NAND指数年初以来上涨201.4%，近一个月上涨29.3%；费城半导体指数(SOX)年初以来上涨44.7% [3][10][11] - **贵金属**：白银（望）年初以来上涨172.0%，近一个月上涨48.6%，近十年价格分位数达99.9%；黄金年初以来上涨73.0%，近十年价格分位数达99.9% [3][10][11] - **能源金属与锂电材料**：钴精矿年初以来上涨243.8%；电解钴年初以来上涨141.1%；碳酸锂年初以来上涨49.1%，近一周上涨14.6%；氢氧化锂近一周上涨17.6%，近一个季度上涨41.4%；锂精矿年初以来上涨52.3% [3][10][11] - **化工品**：硫酸（一项）年初以来上涨126.6%；另一项硫酸年初以来上涨118.9%；制冷剂R134A近十年价格分位数达99.6%；磷酸一铵近十年价格分位数达97.0% [3][11] - **航运**：波罗的海干散货指数(BDI)年初以来上涨88.3%，但近一个月下跌24.3%；上海出口集装箱运价指数(SCFI)近一周上涨6.7%，近一个季度上涨48.6% [3][10] - **石油石化**：石油焦（石油集）年初以来上涨57.3%，近一周上涨6.1% [3][10][11] - **农产品**：6种重点监测水果近十年价格分位数达96.4%；白羽肉鸡近一周上涨6.4% [10] 行业与宏观背景 - 今年以来，资源品涨价线索涌现的宏观背景包括：海外流动性宽松、国内PPI触底回升、“反内卷”政策加持、AI资本开支和储能景气持续向实物需求传导 [1][10] - 涉及的行业范围广泛，主要包括：半导体（存储、晶圆）、新能源相关（锂、钴、锂电正极材料、多晶硅等）、贵金属（金、银）、稀土（镨、钕）、化工（硫化工、农药、氟化工、磷化工、化肥等）、航运等 [1][10]

核心观点 - 市场跨年行情缓步开启，上涨动力源于全球流动性紧缩预期边际缓和后的风险资产共振修复，而非基本面重大变化 [3] - 市场行情从聚焦AI中外映射的单一叙事，向AI、内需、涨价链、新产业主题（如商业航天）轮动的更广泛领域扩散，这标志着更稳定、广泛的市场机会正在形成，2026年新的投资主线正在浮现 [3][12] - 新的投资主线核心在于：AI投资与全球制造业复苏共振加剧实物消耗，拉长大宗商品交易区间，同时中国制造优势显现并推动人民币升值，形成商品市场、产业链与外汇市场的联动反馈 [6][12][46] 对于近期产业链涨价行情的理解与评估 - **涨价现象广泛**：近期市场焦点集中在多领域涨价链，包括大宗商品（贵金属、工业金属、碳酸锂）、科技链（晶圆制造、覆铜板）及反内卷板块（化工、造纸、硅片、锂电）[17] - **涨价驱动因素**： - **成本推动**：原材料价格上涨是主要推手，例如铜价暴涨导致覆铜板厂商建滔集团对所有材料价格上调10% [17][21] - **政策与行业自律**：反内卷政策见效，部分企业在上下游挤压下通过自发减产和联合提价维护竞争秩序，如万华化学在全球范围内对MDI/TDI产品提价 [17][21] - **大宗商品涨价持续性分析**： - 本轮有色金属凌厉上涨可能因边际需求更多由高毛利、高成长性的新兴部门（如AI）驱动，其对价格上涨容忍度更高，交易区间可能拉长 [4][21] - 产业与金融曾是实物库存的实际空头，面对需求、政策和交易结构变化时呈现脆弱性 [4] - 类比2021年煤炭/火电与新能源的关系，当前上游金属原材料受益于AI投资带来的实物消耗量增加，而AI产业链高预期个股需投资增速斜率抬升才能进一步超预期 [4] - **反内卷行业涨价前景分化**： - **需求有支撑的行业**：如锂电产业链、晶圆制造，因需求侧有支撑且政策执行意愿强，价格传导可能更顺利，涨价更具持续性 [4][24] - 锂电池终端需求依然处于高位，中国锂离子电池出口金额累计同比保持增长 [26][28] - 全球与中国半导体销售额当月同比增速持续抬升 [26][29] - **需求相对疲弱的行业**：如钛白粉，价格上涨持续性需观察下游承受力，但由于行业新增产能有限（在建工程同比增速为负），若需求边际修复或涨价顺利传导，板块困境反转概率较高 [4][24][30][31] 新的外循环格局带来新的人民币升值周期 - **升值原因**： - **短期**：美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金季节性回流是近期人民币快速升值的主因 [5][33] - **中期**：始于2025年4月，驱动因素包括中美关系边际修复、中国出口韧性超预期及美元自身贬值 [33] - **升值对出口企业影响有限**：与以往升值周期相比，当前无需过度高估人民币升值对出口企业竞争力的削弱，原因有三 [5][34] - **结算货币变化**：人民币在出口结算中的比例已经超过美元 [5][38] - **不可替代性与定价权**：中国在大量出口高景气领域集中了全球主要产能与份额，产品附加值更高，价格传导能力更强，例如在锂电子电池隔膜、太阳能电池、空调等多个领域全球份额占据绝对优势 [5][34][43] - **缓和贸易摩擦**：中国出口价格适当回升可部分缓和因低价出口引发的贸易保护主义激烈反弹，近年来全球对华反倾销案件数目处于高位 [34][39] - **升值受益行业**：通过筛选汇兑损益减少且剔除行业因素后毛利率/净利率抬升的个股，发现人民币升值周期中受益的个股大多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [5][40][44][45] 新的投资主线与配置推荐 - 2026年投资主线体现在：投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势展现并获外汇市场反馈 [6][46] - **具体推荐方向** [6][46]： 1. **AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品**：铜、铝、锡、锂、原油及油运 2. **具备全球比较优势且周期底部确认的中国高端制造**： - **设备出口链**：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 - **国内制造业底部反转品种**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 3. **受益于入境修复与居民增收的消费回升通道**：航空、酒店、免税、食品饮料 4. **受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融**：保险、券商