中国科技七雄指数表现 - 2025年上半年中国科技七雄指数从基准点1000点涨至1440点，涨幅达44% [2] - 小米集团贡献度接近40%，约贡献指数涨幅18%，成为领跑者 [2] 小米集团整体表现 - 2025Q2营收1160亿元人民币，同比增长30.5%，连续5个季度创历史新高 [8] - 净利润119亿元，经调整净利润108亿元，分别同比增长134.2%和75.4% [8] - 摩根士丹利预测2030年营收将达1万亿元，净利润1000亿元，合理市值2.5万亿港元 [4] 手机业务 - 2025Q2智能手机收入455亿元，占比39.3%，全球出货量424万台，连续20季度全球前三 [9] - 中国市场"618"新机激活量排名第一，高端化战略显著改善营收结构和单机售价 [9] 汽车业务 - 2025年上半年交付量超15.7万台，亏损大幅收窄，下半年有望盈利 [10] - 第二款车YU7上市3分钟大定订单突破20万台，18小时锁单量24万台 [10] - SU7 Ultra销量突破1万台，成为50万元以上轿车、纯电销量双第一 [10] - SU7 Ultra量产车成为纽北最速量产电动车，技术实力打破刻板印象 [11] 家电业务 - 2025Q2 IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7% [12] - 大家电市占率跻身国内前三，空调、冰箱、洗衣机出货量高速增长 [12][13] - "上出风"空调搭载双毫米波雷达+AI算法，实现"人感风"技术突破 [15] 生态协同与技术底座 - "手机+汽车+大家电"三条增长曲线形成生态协同，对应28万亿市场规模 [19][20] - AI大模型实现跨设备场景预判，家电联动响应速度比行业快1.2秒 [22] - 玄戒O1芯片采用3nm工艺，玄戒T1芯片支持eSIM远程控车等创新功能 [24] - 澎湃OS连接9.89亿设备，车机互联延迟低至8ms，比特斯拉快3倍 [26][27] 对标全球巨头 - 市值仅为苹果5%、特斯拉16%，但拥有手机+汽车+家电三条赛道门票 [30] - 手机同配置机型价格较iPhone低30-40%，SU7交付速度较Model 3快2倍 [31][32] - 大家电通过智能化、性价比和生态协同实现弯道超车，市占率13.7% [33][35]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4%[1] - 智能手机业务收入455.2亿元，环比下降10%，占总收入39.3%，较一季度下降6.2个百分点[5][12] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%[12] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比增长234%，占总收入18.3%[1][12] 智能手机业务 - 第二季度智能手机出货量42.4百万台，环比增长1.5%，ASP同比下降11.3%至每部1073.2元[5] - 国内市场新机激活量1150万台，市场份额16.8%，登顶第一；高端机销量占比27.6%，4000-5000元价位段份额24.7%位列第一[5][9] - 海外市场在60个国家和地区排名前三，东南亚市占率18.9%排名第一，欧洲市占率23.4%首次超越苹果[5][6] - 短期目标进入"2亿俱乐部"，与苹果、三星形成三足鼎立格局[4][10] 业务结构优化 - IoT与生活消费产品收入占比提升至33.4%，智能大家电收入创历史新高[12] - 智能电动汽车板块交付新车81302辆，毛利率从23.2%提升至26.4%，经营亏损3亿元[13] - "人车家"生态闭环形成，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿[13] 行业动态 - 全球智能手机出货量环比下降2.7%，中国市场出货量6896万台同比下降4%[6][7] - 行业进入成熟期，前六名品牌份额差距缩小，换机需求向高端倾斜[9] - 东南亚/欧洲市场空间有限，拉美/非洲等新兴市场仍具规模潜力[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为Sea Limited（SE）2025Q2整体业绩继续超预期，电商和金融业务表现亮眼 [2][4] - 公司布局电商、游戏、金融三大业务，形成特有的生态协同竞争力 [11] - 看好公司电商业务的盈利验证、金融业务的持续增长和游戏业务的Free Fire长青性 [11] 财务表现 - 2025Q2收入52.6亿美元（YoY+38%），毛利24.1亿美元（YoY+52%），经营利润4.9亿美元（YoY+488%），净利润4.1亿美元（YoY+418%），调整EBITDA 8.3亿美元（YoY+85%） [4] - 预计2025-2027年营收为212/258/303亿美元，归母净利润为16.8/27.5/32.1亿美元 [11] - 当前PE为64/39/33x（2025-2027年） [11][13] 电商业务 - 2025Q2电商收入38亿美元（YoY+34%），GMV达298亿美元（YoY+28%），订单量33亿单（YoY+29%） [6] - Take Rate为12.65%（YoY+0.55pct），主要受益于广告收入增长 [6] - 东南亚和巴西地区发展势头强劲，盈利能力不断提升 [6] - 推出Shopee VIP会员计划，印尼地区VIP会员GMV环比增长近50% [8] 金融业务 - 2025Q2收入8.8亿美元（YoY+70%），调整EBITDA 2.55亿美元（YoY+55%） [9] - 未偿贷款余额69亿美元（YoY+97%），新增400万首次借款人 [9] - 风险管理指标NPL90+降至1.0%（YoY-0.3pct） [9] 游戏业务 - 2025Q2游戏营收5.6亿美元（YoY+28%），Bookings 6.6亿美元（YoY+23%） [10] - 《Free Fire》表现强劲，维持全球DAU1亿人规模 [10] - 上调2025年游戏业务Bookings同比增长指引至30%以上 [10][11]

业绩表现 - 2025Q2公司实现营业收入3566.6亿元，同比+22.4%，超出彭博一致预期的+14.9% [1][2] - 京东零售收入为3100.75亿元，同比+20.6%，超出预期的+19.2% [1][2] - 京东零售经营利润139.4亿元，同比+37.9%，高于一致预期的+19.2% [1][3] - Non-GAAP归母净利润为73.94亿元，同比-48.9%，高于一致预期的-60% [1][3] 电商业务 - 1P业务中带电类收入同比+23.4%，超出预期的+15.2%，国补对家电3C数码品类增长驱动强劲 [2] - 日百类收入同比+16.4%，超出预期的+13.9% [2] - 3P服务收入724.5亿元，同比+29.1%，其中平台及广告服务收入同比+21.7%，超出预期的+12.2% [2] - 活跃用户和购物频次同比增速均超过40%，外卖和京喜等新业务成为用户增长动力 [2] 利润情况 - Q2京东毛利率15.9%，高于一致预期的15.5%，同比+0.12pct [3] - 经营利润率-0.2%，低于预期的3.5%，同比-3.8pct [3] - 京东物流经营利润19.6亿元，低于预期的23亿元 [3] - 新业务经营利润-147.77亿元，低于一致预期的-92亿 [3] 外卖业务 - Q2全职骑手突破5万人，入驻品质商家超过150万家 [4] - 外卖UE稳步改善，品质正餐订单占比持续上升 [4] - 外卖为京东带来明显流量及用户增长，外卖用户购买电商商品的渗透率持续提升 [4] - 三季度将上线推动交叉购买的算法系统，外卖和即时零售业务有望提高整体营销效率 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年集团Non-gaap归母净利润为276/491/634亿元 [4] - 8月底进入国补高基数后零售收入将有所承压 [2] - 全年预计集团及京东零售收入有望实现双位数同比增长 [2] - 三季度外卖旺季将持续开展外卖业务投入，全年集团利润需观察外卖投入进展 [3]

核心业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入3566.6亿元，同比增长22.4%，创近三年同比增速新高 [2] - 归母净利润61.78亿元，同比锐减50.8%，上半年归母净利润同比下滑13.7%，呈现"增收不增利"特征 [2] - 零售业务收入3100.8亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，同比增长37.9%，经营利润率4.5%创大促季度历史新高 [3] - 新业务（含外卖）经营亏损148亿元，运营利润率-107%，拖累整体利润表现 [7] 零售业务亮点 - 带电品类收入1790亿元，同比增长23.4%，增速较上季17.1%提升，受益于以旧换新政策 [6] - 日用百货收入1034亿元，同比增长16.4%，商超品类连续6季度双位数增长 [6] - PLUS会员与普通用户同比增速均超50%，季度活跃用户数和购物频次同比增长均超40% [4] - 618期间APP日活用户2.12亿，同比增长52.1%，下单用户数同比增速超100% [4] - 履约开支221亿元，同比增长28.6%，但占比仅从5.9%微增至6.2%，体现技术提效 [4] 外卖业务发展 - 外卖业务收入139亿元，同比暴涨199%，覆盖350个城市，引入超150万家商家 [7] - 618期间日单量突破2500万单，全职骑手规模突破15万人 [7] - 单均亏损约6-12元，按日单量计算日亏损最高达1.5亿元 [7] - 因监管约谈缩减补贴后，日订单量维持在2000万单左右，亏损收窄 [8] 战略投入与布局 - 二季度营销开支同比增长127.6%至119亿元，占收入比从4.1%增至7.6% [8] - 研发开支同比增长25.7%至53亿元，一般及行政开支增长53.2%至33亿元 [8] - 开设首家自营外卖门店"七鲜小厨"，首周日均订单超1000单，复购率高于行业220% [11] - 计划三年投入10亿元扶持1000道招牌菜，建设1万家七鲜小厨，斥资百亿打造新型供应链 [11] - 拟以22亿欧元收购欧洲电子零售巨头Ceconomy，覆盖12国超1000家门店 [12] 生态协同效应 - 外卖业务带动零售业务用户转化，外卖用户向3C、家电等核心品类的转化率明显提升 [6] - 计划三季度上线"交叉购买"工具，强化业务协同 [10] - 线下业态已覆盖折扣超市、3C数码、养车等多领域，80%城市门店实现盈利 [11] - 通过"全球供应链+本地化运营"战略拓展国际市场，计划三年引入1000个海外新品牌 [12]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标价146-182港元/股（当前股价121.1港元）[1][4][6] 核心财务表现 - **收入超预期**：2025Q2营业收入3566.6亿元（同比+22.4%），京东零售收入3100.75亿元（同比+20.6%），均超彭博一致预期[1][6] - 1P业务：带电类收入同比+23.4%（预期+15.2%），日百类收入同比+16.4%（预期+13.9%）[6] - 3P业务：服务收入724.5亿元（同比+29.1%），平台及广告收入同比+21.7%加速增长[6] - **利润分化**：京东零售经营利润139.4亿元（同比+37.9%，OPM 4.5%），但新业务亏损147.77亿元（低于预期的-92亿），拖累集团Non-GAAP归母净利润73.94亿元（同比-48.9%）[1][6] - **用户增长**：活跃用户及购物频次同比增速均超40%，外卖和京喜为主要驱动力[6] 业务分项分析 - **零售主业**：供应链壁垒推动毛利率15.9%（同比+0.12pct），国补政策持续驱动家电3C品类增长[1][6] - **外卖业务**：全职骑手突破5万人，入驻商家超150万家，UE持续改善，但Q2亏损高于预期[6] - 生态协同：外卖用户购买电商商品渗透率提升，三季度将上线交叉购买算法系统[6] 财务预测与估值 - **收入展望**：2025E-2027E主营收入预计1317.9/1338.7/1383.2亿元，同比+14%/+2%/+3%[3][6] - **利润预测**：Non-GAAP归母净利润2025E-2027E为276/491/634亿元（对应EPS 7.25/14.37/18.83元）[3][6] - **估值方法**：基于2026E净利润8-10倍PE得出目标价[6] 股价表现 - 绝对回报：1个月/6个月/12个月分别+9.1%/+17.6%/+20%[5] - 相对回报：1个月/6个月跑赢基准+6.0%/+2.4%，但12个月跑输-9.8%[5]

行业现状与分化态势 - 文旅行业正经历明显的结构性调整，不同领域呈现分化态势，在线旅游OTA业务保持增长，传统文旅企业普遍面临增长放缓 [1] - 文旅集团营收平均规模为16 07，营收平均增速-11 53%，平均净利润率-0 4%，净利润率增速-185%，反映出重资产运营模式适应能力不足 [1] - 地方文旅营收平均规模仅1 04，营收平均增速-19%，平均净利润率-42 0%，净利润率增速-355%，对"门票经济"依赖和产品同质化问题突出 [1] OTA平台表现优异的原因 - OTA平台通过"生态协同+全球化+供应链创新"模式创新实现增长 [1] - 数字化能力帮助OTA平台精准匹配供需、优化服务体验、创新产品组合，在行业调整期逆势增长 [1] 传统企业转型方向 - 行业分化本质是模式迭代速度差异，传统企业需从"资源依赖"向"产品创新+运营提效+生态协同"转型 [2] - 转型路径包括：借助在线平台对接流量资源、深耕在地文化打造差异化IP、引入数字化工具优化运营体系 [2] - 需主动适应消费需求向"个性化、全球化、体验化"转型的趋势才能突破困境 [2]

智通财经APP获悉，海通国际发布研报称，近期，外卖及即时零售市场的激烈竞争，其核心是各大平台 围绕"即时零售"这一关键增长赛道展开的战略卡位。各方投入巨额补贴，其根本目的并不仅限于争夺外 卖订单，而是出于更深远的战略考量：抢占新流量入口，提升用户粘性与平台渗透率。而此次竞争的更 深层逻辑，在于将即时购物延伸为覆盖本地生活全场景的服务平台。预计到2025年末，美团/淘宝闪购 &饿了么/京东外卖的市场份额将呈现6∶3∶1的分布格局。 外卖单量&市占率展望 美团保持最大份额，而淘宝闪购&饿了么日订单量增幅最大。在补贴大战高峰之际，美团外卖日订单量 由突破1.5万亿，市场份额~60%；淘宝闪购&；饿了么日单量突破9,000万单，市场份额~30%；京东外 卖日单量突破2,500万单，市场份额~10%在三家平台补贴与竞争升级带动下，整个外卖+即时零售市场 日单量已由5月约1亿单飙升至当前的约2.5亿单，标志着"场景黏性"与"生态协同"将成为下半场竞争的 真正核心。 外卖及即时零售市场规模将继续快速增长。根据艾瑞咨询统计，截至2024年底，中国餐饮外卖市场规模 已由2015年的1,250亿元跃升至约1.5万亿元，年复合增长 ...

行业市场规模与趋势 - 2025年中国本地生活服务市场规模预计突破35.3万亿元，线上渗透率将增至30.8%，即时零售增速达30% [4] - 行业正从"流量争夺"向"用户经营"转型，公域平台与私域运营的协同成为关键趋势 [6] 公司战略与布局 - 微盟通过多渠道战略向本地生活服务扩容，契合行业多平台竞争加剧的核心趋势 [4] - 公司通过WOS系统实现"商品、订单、会员"的多层贯通，支持跨平台协同 [6] - 商品层面：商户可通过微盟后台统一管理各平台商品信息 [6] - 订单层面：美团、抖音等平台的核销订单可在微盟系统后台集中管理 [6] - 会员层面：用户兑换券时可被引导注册微盟会员，纳入积分、等级等私域体系 [6] 技术赋能与生态协同 - 微盟以技术手段连接公域获客效率与私域复购价值，帮助商户发挥双重优势 [6] - 公司计划深化与头部平台合作，拓展核销场景与服务能力，共建"流量互通、价值共赢"的生态 [6] - 未来微盟将以"超级连接器"角色推动本地零售进入"精细化运营时代" [6]

产品发布与延期 - NVIDIA在CES 2025展会上发布全球最小的AI超级计算机DGX Spark，采用与联发科共同开发的GB10 Grace Blackwell芯片，计划7月上市[1] - 原定7月23日华硕发布搭载GB10的Ascent GX10主机，但截至8月仍未上市，英国零售商预计发货时间推迟至9月15日[3] - 延期原因可能包括高集成度导致的良品率问题，GB10采用系统级封装技术，生产环节如台积电CoWoS-L封装需17天完成，内存堆叠温差控制需精确到±0.5℃[7] 产品规格与性能 - GB10是NVIDIA首款Arm架构桌面CPU，算力达1000 TOPS（FP4），配备128GB LPDDR5X统一内存，带宽273GB/s[4] - 该规格可在FP4精度下运行200B参数的AI大模型，FP8精度下支持100B参数模型，适合部署专业垂类AI模型[4] - 在55瓦功耗下实现1 PetaFLOPS的FP4算力，统一内存架构消除数据搬运瓶颈，适合边缘计算场景[14] 定价与市场定位 - 英国零售商泄露基础版（128GB内存+1TB存储）定价3600英镑（约3.3万元人民币），高配机型超4万元[9] - 价格虽低于传统NVIDIA DGX系统，但仍将普通开发者拒之门外，部分用户因延期转向AWS云服务导致成本激增三倍[9] - IDC预测到2026年15%的高性能台式机将转向异构架构，市场规模达240亿美元[14] 竞争格局 - AMD Threadripper 9000系列64核处理器如期上市，搭配Radeon AI显卡形成完整解决方案[11] - AMD服务器CPU份额在2025年Q1达39.4%，显示其在CPU市场的扩张势头[11] - Intel在客户端市场占据主导地位，新入局的NVIDIA面临巨大挑战[13] 生态挑战 - Windows On Arm生态仍不完善，32位X86应用转译后性能损失严重，64位软件和部分游戏转译后易崩溃[14] - NVIDIA缺乏消费级CPU的软件栈构建经验，需从零开始建立与独立软件开发商的合作[17] - 微软在Arm PC领域探索十年仍面临兼容性和量产瓶颈，NVIDIA作为新入局者障碍更严峻[10] 战略建议 - NVIDIA需与OEM厂商形成风险共担、利益共享体，而非简单芯片供应商关系[20] - 建议与微软结成紧密联盟，共同推动关键应用原生Arm版本落地并优化转译层效率[20] - 行业认为迷你化AI工作站是未来趋势，需向个人化、便捷化、一体化方向发展[15]