报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月金融数据总量偏稳结构分化，信贷分项低于预期，政府债是拉动社融增速主要贡献，居民端地产修复偏稳，企业端短贷冲量中长贷弱势，货币端M1增速在基数效应下向上修复 [4][34][36] - 往后需关注居民消费修复路径和地产端企稳政策支撑，以及下半年政府债发行节奏放缓带来的支撑减弱 [4][36] - 债市处于多因素方向验证期，关注负债荒主线逻辑和短期因素变化带来的交易性机会，同时注意超买回调的技术面短线风险 [4][36] 根据相关目录分别总结 社融增速维稳，债券融资发力支撑 - 5月社融增速环比持平略低预期，新增社会融资规模22,894亿元，同比多增2,271亿元，同比增速8.70% [11] - 政府债发行进度快，截至2025/6/13，国债累计发行7.3万亿，特别国债发行超9000亿，地方政府特殊再融资债发行近1.7万亿，5月政府债券增加14,633亿元，同比多增2,367亿元，拉动社融同比增速0.06个百分点 [8][11] - 5月企业债券增加1,496亿元，同比多增1,211亿元，对社融增速正向拉动 [11] - 5月表外融资存量同比增速环比回落0.05pct至0.45%，委托贷款减少167亿元，信托贷款增加173亿元，未贴现银行承兑汇票减少1162亿元 [11] 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱 - 5月信贷低于预期，新增人民币贷款6,200亿元，同比少增3,300亿元，信贷余额同比增速回落0.1个百分点至7.10% [19][21] - 居民部门中长贷表现平稳，5月30大中城市商品房成交面积环比增15.5%、同比降3.3%，居民短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [19][21] - 企业部门短贷和中长贷分化明显，短贷高于近两年同期，中长贷较弱，5月企业短期贷款增加1,100亿元，中长期贷款增加3,300亿元，票据融资增加746亿元 [19][22] M1低基数下向上修复，新增非银存款延续高位 - 5月M1同比增长2.30%，高于预期，连续6个月正值，M2同比增长7.90%，较上月下行0.1个百分点，M2 - M1增速差收窄至5.60% [33] - 存款端各部门新增规模同比增加，与去年“手工补息”基数效应有关，5月金融政策和化债资金落地支撑M1增速修复 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击 中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化 顺周期主线的个股或有α 同时由于经济修复需要一定的时间且预计降息仍有空间 红利策略或仍有持续性 顺周期策略下 宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下 上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注 以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注[8] 各部分总结 5月社融数据 - 社融增速：2025年5月新口径下社融增速8.7% 较上月持平 剔除政府债券后的社融增速6.0% 较上月持平[1] - 社融结构：5月单月新增社融2.29万亿 同比多增2271亿 对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿 同比少增2237亿 新口径下企业债券融资净增加1496亿 同比多增1211亿 5月公司债发行利率在4月较低水平上进一步下行 企业发债意愿有所提高 表外融资方面 信托贷款净增加173亿 委托贷款净减少167亿 分别同比少增51亿和同比多减158亿 政府债券净增加1.46万亿 同比多增2367亿 年内政府债券发行进度明显加快 成为拉动社融增长的主要因素 未贴现银行汇票减少1162亿 同比少减169亿[1][2] - 信贷、存款增长情况：5月新增人民币贷款6200亿元 同比少增3300亿元 企业端企业贷款增加5300亿 同比少增2100亿 其中企业中长期贷款增加3300亿 同比少增1700亿 短期贷款增加1100亿 同比多增2300亿 票据融资增加746亿 同比少增2826亿 企业中长期贷款同比少增 或主要由于企业债券融资净增加形成替代效应 居民端个人贷款增加540亿 同比少增217亿 其中中长期增加746亿 同比多增232亿 短期贷款减少208亿 同比多减451亿 非银金融机构贷款增加589亿 同比多增226亿 2025年5月末人民币存款达到316.96万亿 同比增长8.1% 其中5月人民币存款增加2.18万亿 同比多增5000亿 2025年5月企业存款减少4176亿 同比少减3824亿 个人存款增加4700亿 同比多增500亿 财政存款增加8800亿 同比多增1167亿 非银行金融机构存款增加1.19万亿 同比多增300亿[2][3] - 货币供应情况：5月M0、M1、M2增速分别为12.1%、2.3%、7.9% 分别环比提升0.1pc、提升0.8pc、下降0.1pc M2 - M1剪刀差为5.6% 较上月收窄0.9pc 自2025年1月份数据起 启用新修订的狭义货币（M1）统计口径 修订后的M1包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金[4] - 新发放贷款利率：贷款利率保持在历史低位水平 5月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2% 环比持平 个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1% 已连续五个月基本保持不变[5] 4月各地信贷投放情况 - 全部贷款：四川、安徽、江苏、山东信贷增速排名靠前 信贷增速在9%以上 4月信贷同比增速分别为11.6%、10.1%、9.9%、9.6% 其中广东、重庆、陕西等增速环比提升[7] - 企事业单位贷款：山东、四川、江苏企事业单位贷款增速排名靠前 4月企事业单位贷款同比增速分别为14.2%、14.0%、13.8% 其中广东、山东、重庆增速环比提升[7] - 住户贷款：在信贷规模5万亿以上的地区中 上海、陕西、四川住户贷款增速排名相对靠前 4月住户贷款同比增速分别为13.8%、6.7%、5.9% 其中北京住户贷款增速提升0.9pc 为住户贷款增速环比提升最快的区域 此外上海、重庆增速亦有提升[7] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 交易量：本周股票日均成交额13717.78亿元 环比上周增加1628.03亿元[9] - 两融：余额1.82万亿元 较上周增加0.70%[9] - 基金发行：本周非货币基金发行份额89.34亿 环比上周减少220.79亿 6月以来共计发行399.48亿 同比减少1349.26亿 其中股票型63.65亿 同比减少41.44亿 混合型79.06亿 同比减少10.77亿[9] 利率市场跟踪 - 同业存单：量方面 本周同业存单发行规模为10407.20亿元 环比上周增加4552.30亿元 当前同业存单余额21.63万亿元 相比5月末减少1926.80亿元 价方面 本周同业存单发行利率为1.67% 环比上周减少4bps 6月发行利率为1.69% 较5月持平[10] - 票据利率：本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率为1.05% 环比上周下降3bps 6月平均利率为1.06% 环比5月下降3bps 本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.21% 环比上周下降3bp 6月平均利率为1.22% 环比5月下降3bps[10] - 10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.65% 环比上周减少2bp[10] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债70.72亿元 环比上周减少2.32亿元 年初以来累计发行16479.35亿元[10] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债266.93亿元 平均利率2.03% 全年累计发行16775.06亿元[10] 本周聚焦 相关图表 - 包含新发放贷款（本外币）加权平均利率、社融增速、社融增量结构、信贷增量拆分、信贷增量细分结构、存款增量拆分、货币供应量增速、4月各地信贷投放情况等图表[14][15][17] 主要新闻 - 中国5月末黄金储备报7383万盎司 环比增加6万盎司 为连续第7个月增持黄金 央行、国家外汇管理局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》 助力两岸交流交往交融 5月末社会融资规模存量为426.16万亿元 同比增长8.7% 其中对实体经济发放的人民币贷款余额为262.86万亿元 同比增长7% 前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元 比上年同期多3.83万亿元 其中对实体经济发放的人民币贷款增加10.38万亿元 同比多增1123亿元 5月末 M2余额325.78万亿元 同比增长7.9%[30] 主要公告 - 银行方面多家银行有债券发行、人事变动等公告 如重庆银行2025年科技创新债券（第一期）发行完毕 发行规模30亿元 期限5年 票面利率1.85% 张松先生因工作职务变动辞去副行长职务等 非银方面多家证券、保险等公司有权益分派、债券发行、人事变动等公告 如国信证券发布2024年年度权益分派实施公告 每股派发现金红利0.35元 合计派发33.64亿元 股权登记日为2025年6月13日等[31][33][34] 附：周度数据跟踪 - 涉及各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率、本周金融板块表现、金融涨跌幅前10个股情况、银行票据转贴价格走势、资金市场利率近期趋势等图表[36][37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年5月新增贷款1万亿元，社融2.4万亿元；5月末，M2达326.2万亿，YoY+8.1%；M1（新口径）YoY +1.9%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.4%左右 [4] - 债市震荡机会不多，建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注股票及可转债投资机会与港股银行 [4] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 预计5月新增贷款1万亿，同比接近；个贷增量900亿，对公信贷增量8000亿，非银同业贷款+600亿 [4] - 预计5月个贷短期+100亿，个贷中长期+800亿；对公短贷 -500亿，对公中长期+5000亿，票据融资+3500亿 [4] M1与M2增速情况 - 预计5月新口径M1增速1.9%，环比回升；旧口径M1增速+0.2%，环比回升；5月份M2增速8.1%，环比略微上升 [4] 社融情况 - 预测5月社融增量2.4万亿，同比多增，多增主要来自政府债券净融资 [4] - 预计5月对实体经济人民币贷款增量8900亿，未贴现银行承兑汇票 -1200亿，企业债券净融资700亿，政府债券净融资1.4万亿 [4] - 预计5月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [4] 债市投资建议 - 对超长利率债偏空，降准降息已落地，长债利好或已出尽 [4] - 建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩 [4]

经济指数情况 - 截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月8日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.17个百分点[1][11] 经济运行状况 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，基建投资回暖，地产销售增速走弱，出口有不确定性[1][7] - 6月前7天主要大中城市商品房销售面积同比增速 - 22.5%，5月乘用车零售同比和环比增速超10%[1][7] 融资与社融情况 - 预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，新增人民币贷款7000亿 - 8000亿元，同比少增0.25 - 0.15万亿[1][14] - 5月政府净融资1.49万亿，同比多增0.17万亿，预计5月社融新增2.2 - 2.5万亿，4月社融增速或回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 6月初工业生产景气度小幅回落，部分行业开工率和库存有升降变化[15] - 5月乘用车零售同比回升13.0%，环比增长10.0%，新能源车零售同比回升30.0%，环比回升14.0%[22] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼6717亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[41] - 面临美国关税政策不确定、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察的风险[1][48]

经济指数情况 - 截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年6月8日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.17个百分点[1][11] 经济运行态势 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化，基建投资回暖，地产销售增速走弱，出口不确定[1][7] - 预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，5月新增人民币贷款7000亿 - 8000亿元，社会融资规模新增2.2 - 2.5万亿，4月社融增速或环比回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 6月初工业生产景气度小幅回落，部分行业开工率和库存有升降变化[15] - 5月乘用车市场零售同比回升13.0%，环比增长10.0%，新能源车零售同比回升30.0%，环比回升14.0%[22] - 6月4日石油沥青装置开工率环比回升3.60个百分点，5月30日全国水泥发运率环比回升0.78个百分点[26] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升167.64点和37.37点，波罗的海干散货指数均值环比回升177.50点[32] 通胀与货币情况 - 本周猪肉平均批发价环比回落0.11元/公斤，布伦特原油期货结算价环比回升1.03美元/桶[38] - 本周央行货币净回笼6717.0亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[41] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性，政策出台力度或低于预期，房地产改善持续性待观察[1][48]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来 3 - 6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 [4][26] 报告的核心观点 - 低基数下社融超预期提速至 8.7%，政府债延续支撑；信贷需求整体走弱，主要是企业贷款靠前投放后回落，居民部门短贷增长有所承压；4 月 M1 增速走低，M2 增速环比上升至 8%；建议重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2025 年 4 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 1.22 万亿元，社融存量同比增速 8.7%，连续三个月上升，较年初上升 0.7pct，为近一年以来的最高单月社融增速 [2][7] - 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元 [2][7] - 4 月 M1 增速环比下降 0.1pct 至 1.5%，M2 环比提升 1pct 至 8%，M2 - M1 剪刀差走阔至 6.5pct [7] 社融各部分情况 - 直接融资中，政府债高增支撑，同比多增 1.07 万亿，企业债有所改善，同比多增 633 亿，股票融资同比多增 205 亿元 [7] - 社融口径人民币信贷 4 月仅新增 884 亿元，同比少增 2465 亿元，受地方化债、一季度银行靠前投放消耗储备、贸易摩擦影响 [7] - 表外融资减少 2873 亿元，同比少减 1386 亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减 1696 亿元 [7] 信贷各部分情况 - 企业端：4 月企业贷款新增 6100 亿，同比少增 2500 亿，其中企业短贷/票据分别同比少增 700/40 亿；企业中长贷同比少增 1600 亿 [7] - 居民端：4 月居民贷款减少 5216 亿元，同比少增 50 亿元，其中居民短贷减少 4019 亿元，同比少增 501 亿元，居民中长贷减少 1231 亿元，同比多增 435 亿元 [7] 存款情况 - 4 月居民存款、企业存款分别同比少减 4600、5428 亿元，而非银存款则同比多增 1.9 万亿元 [7] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置：关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行；关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值弹性，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

金融数据概览 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高 [1][4] - 政府债发行前置是社融增长主要贡献，1-4月政府债净融资4.85万亿元，4月单月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元 [4] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善 [4] 信贷表现分析 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑（新增8341亿元） [1][8] - 企业信贷新增6100亿元，其中企业中长贷新增2500亿元（同比少增1600亿元），企业短贷减少4800亿元 [10] - 居民贷款减少5216亿元，其中短期贷款减少4019亿元，中长期贷款减少1231亿元 [14] 货币供应情况 - M2增速回升至8.0%，较3月回升1个百分点，主要受去年同期低基数影响 [17] - M1同比略有回落至1.5% [17] - 存款向理财产品"搬家"现象缓解，近两月财政资金投放积极 [17] 政策与经济展望 - 政策端继续发力稳增长，政府债加快发行和使用 [1][17] - 内需尤其是居民部门需求修复速度有待提振 [1][17] - 地方政府债务置换持续影响企业贷款表现，1-4月发行近1.6万亿元特殊再融资债 [10] - 关税摩擦对出口企业投融资活动产生冲击 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 4月新增人民币贷款同比少增受信贷投放节奏和债务置换影响，新增主要来自企业票据融资和非银机构贷款；新增社融同比多增主要源于政府债券发行；M1增速稳定，M2增速在低基数上显著回升，社融增速环比提升；存款同比显著少减；预计后续M2增速在低基数上保持回升，随着政策落地和外需扰动弱化，实体经济融资需求有望提振 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，主要因1季度信贷集中投放、投放节奏靠前及债务置换；居民短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元；企业短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据融资新增8341亿元，同比少增40亿元；非银机构贷款净新增1634亿元，同比少增973亿元 [1] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，多增主要来自政府债券发行，政府债券发行达9729亿元，同比多增1.07万亿元，地方政府专项债发行加快；表外融资和企业直接融资同比多增，但被人民币贷款同比少增抵消 [1] 货币供应量情况 - 4月M1同比增速为1.5%，环比略降0.1个百分点，保持稳定；M2同比增速为8.0%，环比上升1.0个百分点；社融余额同比增速为8.7%，环比增加0.3个百分点，年初以来保持环比提升势头 [1] 存款情况 - 4月新增人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元；居民存款和企业存款同比分别少减4600亿元和5428亿元，非银机构存款同比少减1.9万亿元 [1] 交银国际金融行业覆盖公司评级情况 - 报告对中金公司、中信建投、华泰证券等多家公司给出“买入”评级，并列出各公司收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月新增贷款同比少增但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增；4月M2增速明显回升、M1增速平稳；4月社融同比大幅多增，增速明显回升；建议债市全面防守，关注股票及转债机会 [2] 各部分总结 金融数据情况 - 5月14日央行披露2025年4月金融数据，新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元；4月末，M2达325.2万亿，YoY +8.0%；M1 YoY +1.5%；社融增速8.7% [1] 新增贷款情况 - 2025年上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低等使按揭贷款需求阶段性好转；4月个贷-5216亿，对公短贷-4800亿，对公中长期+2500亿，票据融资+8341亿；美对华关税大降等因素使未来新增贷款易同比多增 [2] M1和M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，4月末新口径M1余额109.1万亿元，旧口径66.3万亿元；4月新口径M1增速1.5%环比接近，旧口径M1增速 -0.2%环比回升0.6个百分点；4月M2增速8.0%，环比回升1个百分点 [2] 社融情况 - 4月社融增量1.16万亿，同比多增1.22万亿，多增来自政府债券净融资等；4月对实体经济人民币贷款增量884亿，同比少增2465亿；4月末社融增速8.7%，较上月末回升0.4个百分点，较年初上升0.7个百分点；预计2025年新增贷款、政府债券净融资同比增加，社融同比显著多增，增速先回升后回落，年末约8.4% [2] 投资建议 - 建议债市全面防守，防止“坐过山车”；降准降息落地债市利好或出尽，关税大降后经济预期改善，央行或推动长债收益率适度上行；2025年纯债投资需谨慎，关注股票及转债机会 [2]