核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场将进入“盘整期”，但这是长期上涨趋势中的必要休整，并非牛市终结 [1] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹 [1] 黄金市场分析 - 金价近期走势是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段 [2] - 技术图表显示，黄金在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [2] - 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力 [2] - 支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [4] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [4] - 当前下跌是为了消化前期过快涨幅的“中场休息” [5] - 建议投资者关注关键支撑位：首先是4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度的突破区域） [11] 铜市场分析 - 铜价近期在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对是否“脱离基本面”的担忧 [6] - 摩根大通回归分析发现，当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [7] - 通过跨资产对比，铜价并非非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近 [7] - 这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中根深蒂固 [7] - 目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [8] - 铜除了受益于货币贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [10] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [10] - 预计顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势 [11] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域预计能提供初步底部支撑；11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固 [11] 市场策略与展望 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑 [10] - 黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐 [10] - 盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨，相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略 [11] - 布伦特原油预计也将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元，但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部 [11]

文章核心观点 - 伊朗政权面临由经济民生危机、极端气候、外部制裁及军事威胁交织而成的系统性风险，其严重程度已超过伊斯兰革命和两伊战争时期，政权稳定性受到严峻挑战 [1] 经济与通货膨胀压力 - 当前伊朗的通货膨胀压力已超过伊斯兰革命和两伊战争时期，2018年至2025年间年通胀率在26.9%至45.8%之间波动，下限接近历史动荡时期的上限 [2][5] - 2019年起伊朗已连续7年通货膨胀率超过伊斯兰革命和两伊战争时期的峰值，2025年通胀率达42.4%，仅一年就与1977-1978年两年累计通胀42.5%相当 [5] - 自伊斯兰共和国建立以来，年度通货膨胀率超过20%已司空见惯，1995年曾达49.3%的战后最高纪录 [5][6] - 通货膨胀具有高度不对称性，2025年食品价格同比上涨72%，医疗用品上涨50%，主食大饼价格涨幅高达120%，接近整体消费价格涨幅的3倍，对民生打击沉重 [7] 货币贬值与汇率 - 国内高通胀及财政赤字导致货币持续大幅贬值，2022年至2025年底，伊朗里亚尔对美元市场汇率从1美元兑43万贬值至1美元兑145万里亚尔 [8] - 从更长时间看，自1993年3月汇率改革（1美元兑1600里亚尔）至2025年12月，伊朗里亚尔对美元在不到33年里贬值至当初的1/906 [8] 结构性因素与民生冲击 - 伊朗城市化率已从伊斯兰革命时期的百分之三四十大幅上升至目前的75%左右，增加了依赖市场购粮的人口，放大了通货膨胀对民生的打击 [7] - 政府理论上可通过补贴对冲通胀压力，但财政和国际收支资源极度匮乏，2025年经常项目顺差萎缩至64亿美元，而2011年顺差为585亿美元 [11][12] - 2025年广义政府净借贷（赤字）占GDP比重升至4.4%，是2011年0.7%的6.3倍；广义政府总债务占GDP比重升至35.6%，是2011年10.6%的3.4倍 [12] 外部环境与资源约束 - 伊朗经济民生和社会稳定高度依赖国际石油和小麦价格，目前油价走势总体不利，近期上涨主要源于伊朗局势而非基本面变化，预计难以持久 [9] - 伊朗遭遇创纪录的连续6年干旱，2025年全国降雨量比长期平均水平减少约89%，首都德黑兰降雨量为百年最低，全国面临60年来最严重水危机 [10] - 严重旱灾导致粮食安全面临“不可预测”风险，即使风调雨顺也难以在一年内消除连年大旱的后果 [10] - 伊朗理论上粮食自给率达90%，但近年仍需进口数百万吨小麦，政府提供高额零售补贴，面粉市场价格可达补贴价格的十七八倍，财政负担沉重 [10] 未来经济展望 - 展望今年，由于国际油价走势不利及持续大旱打击，即使没有外部军事打击，伊朗通货膨胀率也大概率进一步上升，可能刷新历史纪录 [9] - 有经济学家预测，今年四五月之交通胀率可能超过70%，将超过1945年以来的最高纪录（1995年的49.3%） [9]

文章核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场在经历单边上扬后将进入盘整期，但这并非牛市终结，而是长期上涨趋势中的必要休整 [2][3] - 在盘整期内，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [3][17] - 报告建议投资者在盘整期关注技术支撑位进行战术布局，捕捉下一轮上涨机会 [18][19] 黄金市场分析 - 黄金价格在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [5] - 金价短期反弹空间将受到5000美元关口及5100-5150美元区域的沉重阻力限制 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，关键信号是美元指数持续在100关口下方运行 [6] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [7] - 当前下跌被视为消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [8] - 建议投资者对黄金买入保持耐心，关键买入区间位于4264-4381美元，这是2025年四季度的突破区域 [18] 铜市场分析 - 近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对价格是否脱离基本面的担忧 [10] - 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [11] - 摩根大通认为，铜价与模拟半导体股票等顺周期资产都在定价更强劲的制造业周期，这增强了传统技术分析的有效性 [11] - 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [12] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速，但未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [16] - 预计顺周期动力将帮助铜在盘整结束后，于第二季度比贵金属更早延续涨势 [17] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域为初步底部支撑，11100-11200美元是关键的长期牛市结构支撑区域 [18] 市场驱动力与资产比较 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，因两者市场驱动力存在差异 [15] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [15] - 跨资产对比显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，印证了顺周期轮动逻辑的普遍性 [11] 其他资产简析 - 布伦特原油预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元 [18] - 油价在61.75-62.18美元区域的密集移动均线将提供坚实底部 [18] 投资策略总结 - 在“中场休息”阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨 [19] - 建议投资者关注制造业周期的复苏信号，并在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨浪潮 [19]

文章核心观点 - 全球金属市场在经历数月单边上涨后进入盘整期，但长期牛市趋势未终结，当前调整是长期上涨中的必要休整 [1][3][4] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）因受益于全球制造业周期复苏，其基本面逻辑比黄金更坚实，预计将在二季度先于黄金反弹 [1][4][16] - 投资策略应避免在盘整期盲目追高黄金，而应关注制造业复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，以捕捉下一轮上涨 [1][21] 黄金市场分析与展望 - 金价经历抛物线式上涨后动能衰竭，技术图表显示其将进入“持有模式”，未来数周甚至数月内将宽幅震荡 [5] - 金价短期反弹面临沉重阻力，5000美元关口及5100-5150美元区域将限制其上行空间 [5] - 支撑黄金牛市的核心逻辑“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [7] - 标普500指数/黄金比率跌破长达十年支撑位，与1970年代末期市场结构相似，暗示资金流向硬资产的长期趋势未结束 [8] - 当前下跌是消化前期过快涨幅的“中场休息”，而非趋势反转 [9] - 黄金买入需耐心，关键买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度突破区域），4500美元（50日移动均线）是首先关注位 [20] 铜市场分析与展望 - 铜价更多受制于全球经济周期，近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速 [10][11] - 当前铜价同比涨幅隐含全球制造业PMI应达53左右，但实际读数仅在50.5附近，表面看铜价似乎透支未来增长 [12] - 跨资产分析显示，铜与模拟半导体股票均在定价更强劲的制造业周期，铜价回调是技术修正而非基本面预期崩塌 [12][13] - LME铜在达到14000-14596美元中期目标后出现减速，但未出现如黄金般的剧烈“反转”信号 [17] - 铜除受益于“货币贬值”逻辑外，还额外叠加强劲“顺周期轮动”动力，预计将在盘整结束后比贵金属更早在第二季度延续涨势 [16][18] - 铜的战术支撑位在12074-12105美元区域（初步底部支撑），而11100-11200美元是多年波动区间突破位，维持其上则长期牛市结构稳固 [20] 市场整体策略与节奏预判 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑，市场驱动力存在分化 [16] - 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐，而铜拥有“货币贬值”和“顺周期轮动”双重动力 [16] - 布伦特原油预计维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，难以持续突破70美元，61.75-62.18美元区域密集的移动均线将提供坚实底部 [20]

摩根大通对全球金属市场的技术策略观点 - 核心观点：全球金属市场在经历了数月的单边上扬后，将进入一个“盘整期”，但这并非牛市的终结，而是长期上涨趋势中的必要休整[1] 关键在于市场将出现“分化”，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期的支撑，其基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹[1] 黄金市场分析 - 短期走势：金价在经历了抛物线式上涨后动能衰竭，预计将在未来数周甚至数月内进入宽幅震荡的“持有模式”[2] 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力[2] - 长期逻辑：支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好[3] 美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号[3] 标普500指数/黄金比率跌破长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束[3] - 战术建议：黄金的买入需要更多耐心，首先关注4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元——这是2025年四季度的突破区域[9] 铜市场分析 - 价格与基本面：近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速[5] 当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近[5] - 跨市场验证：模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近，这种跨市场的背景增强了顺周期轮动逻辑的有效性[5] 铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌[6] - 战术建议：对于铜而言，12074-12105美元区域预计能为市场提供初步底部支撑[9] 而11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固[9] 市场策略分化 - 驱动因素差异：在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑[8] 黄金主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐[8] 而铜除了受益于贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力[8] - 反弹节奏预判：顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势[9] LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号[8] 其他相关资产 - 布伦特原油：预计将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元[9] 但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部[9]

AI与半导体行业表现 - 英伟达股价大涨近8%，市值单日增加3288亿美元（约合人民币22815亿元），公司首席执行官黄仁勋表示人工智能需求“高得惊人” [1] - 费城半导体指数大涨5.7%，博通涨超7%，超微电脑涨超11%，AMD与科磊涨超8%，英特尔与阿斯麦涨超4% [1] - 市场分析认为，尽管AI股抛售曾引发动荡，但市场情绪已现转折，大型科技公司处于AI资本开支周期核心，基本面看法依然积极 [2] 中国资产市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数收涨3.71% [2] - 热门中概股普遍上涨，蔚来涨超7%，理想汽车涨超6%，百度涨超5%，小鹏汽车涨近5%，哔哩哔哩涨超4%，阿里巴巴与拼多多涨超3%，京东与爱奇艺涨超2% [2] - 富时A50期指连续夜盘收涨1.03%，报14960点 [4] 贵金属市场行情 - COMEX黄金期货收涨2.03%，报4988.6美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.06%，报77.525美元/盎司 [4] - 现货黄金涨3.88%，报4959.54美元/盎司；现货白银涨9.63%，报77.50美元/盎司 [4] - 摩根大通分析认为黄金长期牛市趋势基础稳固，技术形态显示市场进入盘整期，预计在4264~4381美元/盎司支撑位与5100~5150美元/盎司阻力位间宽幅震荡 [6] 其他板块及个股表现 - 加密货币板块涨幅居前，Circle与Coinbase涨超13% [1] - 泛美白银涨超5% [1] - 特斯拉涨超3% [1] - 亚马逊跌超5%，谷歌跌超2% [1] 宏观经济数据 - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值为57.3，环比高于1月的56.4 [6][9] - 未来一年通胀预期从1月的4.0%降至2月的3.5%，为2025年1月以来最低；长期通胀预期从1月的3.3%微升至2月的3.4% [9] - 当前经济状况指数初值为58.3，环比高于1月的55.4；消费者预期指数初值为56.6，环比低于1月的57.0 [9]

半导体与人工智能行业 - 英伟达股价大涨近8%，市值单日增加约3288亿美元（约合人民币22815亿元）[1] - 英伟达首席执行官黄仁勋表示人工智能需求“高得惊人”，大规模AI资本支出合理且必要，AI建设周期需要7到8年[1] - 费城半导体指数当日大涨5.7%，博通涨超7%，AMD、科磊涨超8%，英特尔、阿斯麦涨超4%[1][3] - 超微电脑股价涨超11%[3] - 市场分析认为，由AI股抛售引发的市场动荡出现显著转折，恐慌情绪消散[4] - 巴克莱策略师指出，对AI情绪的重新评估未改变其对大型科技公司基本面的积极看法，这些公司处于AI资本开支周期核心，估值依然具有吸引力[4] 中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨3.71%[4] - 热门中概股普涨：蔚来涨超7%，理想汽车涨超6%，百度涨超5%，小鹏汽车涨近5%，哔哩哔哩涨超4%，阿里巴巴、拼多多涨超3%，京东、爱奇艺涨超2%[4] - 富时A50期指连续夜盘收涨1.03%，报14960点[6] 加密货币与相关板块 - 加密货币板块涨幅居前，Circle与Coinbase股价均涨超13%[3] 贵金属市场 - COMEX黄金期货收涨2.03%，报4988.6美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.06%，报77.525美元/盎司[6] - 贵金属板块涨幅居前，泛美白银涨超5%[3] - 摩根大通技术策略师认为，黄金长期牛市趋势基础稳固，“货币贬值”主题完好，只要美元指数低于100，弱势美元环境将继续支撑贵金属[8] - 摩根大通预计黄金将在4264~4381美元/盎司的支撑位上方和5100~5150美元/盎司的阻力位下方，形成一个可能持续数月的宽幅震荡区间[8] 美国宏观经济数据 - 美国2026年2月份密歇根大学消费者信心指数初值为57.3，环比高于1月的56.4，但同比低于2025年2月的64.7[9] - 2月份当前经济状况指数初值为58.3，环比高于1月的55.4，同比低于去年2月的65.7[12] - 2月份消费者预期指数初值为56.6，环比低于1月的57.0，同比低于去年2月的64.0[12] - 未来一年通胀预期从1月的4.0%降至2月的3.5%，为2025年1月以来最低读数[12] - 长期通胀预期从1月的3.3%微升至2月的3.4%，连续第二个月小幅上升[12] - 调查显示，消费者信心指数处于2025年8月以来最高水平，但整体信心水平从历史角度看仍然非常低，高物价和失业风险上升导致对个人财务状况的担忧普遍存在[12] 其他市场与个股表现 - 特斯拉股价涨超3%[1] - 亚马逊股价跌超5%，谷歌股价跌超2%[1]

黄金近期价格波动性质与前景 - 贵金属近期波动较大程度反映升市后的整固，而非黄金升势告一段落 [1] - 黄金近期升浪的最后一段推进相当急促，并带有明显的挟淡仓特征，令金价在短时间内急升 [1] - 当已实现波动率短期急升后，市场往往需要时间消化获利盘，继而进入横行整固阶段，之后才有机会延续升势 [1] - 金价短期或维持区间上落，但仍具备再试新高的潜力 [1] 市场风险偏好与政策预期 - 黄金早前的回调及随后反弹，为观察整体市场风险偏好提供重要线索 [1] - 若调整与市场揣测沃什可能出任美联储主席有关，市场反应凸显投资者对货币政策持续宽松仍抱有高度期望 [1] - 任何被市场解读为金融环境可能转趋收紧的信号，均有机会放大市场敏感度，并触发风险资产出现较明显波动 [1] 黄金对冲角色的结构性转变 - 在“高利率维持较长时间”的宏观环境下，黄金的对冲角色正出现结构性转变 [2] - 黄金与实质利率之间的传统反向关系在近年有所弱化 [2] - 金价与主权债务持续上升、货币贬值以及地缘政治不确定性加剧等因素的相关性日益提高 [2] 黄金需求的结构性动力 - 各国央行对黄金的需求，已成为支持金价的重要结构性动力，且近年增速明显 [2] - 央行需求反映更多国家正积极分散外汇储备配置 [2] - 支持黄金需求的核心因素未有改变，除非全球金融环境出现明显且持续的收紧 [2] - 目前尚未有充分迹象显示主要央行正朝该方向迅速转向，令黄金市场出现持续性平仓的可能性相对有限 [2]

核心观点 - 黄金市场进入“长期叙事未改，但短期估值承压”的复杂博弈阶段，长期驱动因素坚实，但短期价格已计入大量乐观预期，宏观风险缓和可能触发获利了结 [1] - 贵金属市场在经历剧烈回调后，中期或重回宏观和基本面主导的定价框架，未来更可能以稳定、非线性的速度攀升，而非重现爆炸性上涨 [1][4][5] 市场现状与近期驱动 - 纽约金价自低点显著反弹，再度站上每盎司5000美元关口 [1] - 近期反弹核心驱动力在于市场对美联储独立性及政策路径的担忧持续发酵，以及对“货币贬值”和信用对冲的担忧驱动结构性买盘 [1] - 全球地缘政治紧张局势持续为市场注入风险溢价 [1] - 前期由白银主导的“抛物线式”上涨积累了大量的获利盘及投机头寸，引发了以获利了结为主导的抛售压力 [2] - 当前市场处于技术性超跌后的空头回补与头寸重建阶段，投资者在谨慎试探上行阻力位 [3] 宏观经济与政策预期 - 美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期的4.8万人，显示就业市场趋于降温 [2] - 美国1月ISM服务业PMI指数为53.8，小幅高于市场预期 [2] - 就业市场的放缓态势成为美联储延续降息的核心考量因素 [2] - 美联储当前票委的立场占比或将进一步推动市场对于未来降息节奏加快的预期 [3] - 但教育医疗等刚需行业表现稳定，ISM非制造业PMI未显著恶化，表明美国经济仍具韧性，美联储降息幅度或保持相对谨慎 [3] - 无论谁执掌美联储，在政治压力和债务负担下，美国维持相对宽松货币环境、压低实际利率的长期倾向难以根本扭转 [1] 机构价格展望与风险评估 - 彭博经济高级市场策略师不排除金价涨至每盎司6000美元的可能性，但更可能测试每盎司4000美元的支撑位 [4] - 1月份金银价格的抛物线式上涨使金价进入明显超买区域，且涨幅明显超过了更广泛的大宗商品指数 [4] - 与通货膨胀相比，黄金的价值也被高估 [4] - 股市重新出现的看涨势头可能会给黄金带来更多下行风险 [4] - 如果大盘指数下跌，即使金价下跌，黄金的相对表现也可能优于其他资产 [4] 中期趋势与投资逻辑 - 驱动黄金的长期核心逻辑，包括对美元信用体系担忧、全球储备多元化以及地缘政治风险，依然坚实有力 [1] - 中期来看，黄金的基本面依然强劲，支撑因素包括避险需求、央行持续购买以及实际利率前景 [4] - 若通胀及就业数据降温态势延续，新任美联储主席或对利率路径进行动态调整并进行适度降息，中期宽松预期支撑下，贵金属市场逢低布局逻辑依然成立 [2] - 随着市场定位的持续调整，金属价格波动在短期内可能会持续走高 [4] - 进一步上涨的速度和可持续性将取决于美元走势、利率预期以及整体风险情绪的发展 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金市场已进入“长期叙事未改，但短期估值承压”的复杂博弈阶段，长期核心逻辑坚实，但短期价格计入大量乐观预期，宏观风险缓和可能触发获利了结 [3] - 铜市进入“政策定基调，产业定幅度”新阶段，中国产业政策转向与全球矿端紧张格局共振，为铜价构筑底部并推动价值重估 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期为震荡，中期为震荡，日内为震荡偏强，参考观点为观望 [1] - 核心逻辑是市场对美联储独立性及政策路径担忧发酵，美国维持宽松货币环境倾向难改，全球地缘政治紧张注入风险溢价，但短期价格计入大量乐观预期 [3] 铜 - 短期为强势，中期为震荡，日内为强势，参考观点为长线看强 [1] - 核心逻辑是中国叫停新增铜冶炼产能、计划将铜精矿纳入储备体系，扭转供应增长预期，与全球矿端紧张格局共振 [5]