全球AI革命与资源品投资逻辑 - 2025年全球AI革命进入纵深阶段，标普500指数中“七巨头”权重攀升至47%，AI主题投资集中度已达历史较高值[1] - 技术路径分歧加剧单一科技股风险，资源品凭借“AI基建核心载体”的独特定位，成为资本穿越不确定性的锚点[1] - 人工智能对算力的需求将加大电力用量，国际能源署模型显示全球数据中心电力需求将在2030年突破945TWh，仅中国地区年复合增长率达18%[1] - 电力需求激增倒逼电网升级，直接刺激上游铜、铝等工业金属需求，在当前工业金属价格历史高位下，A股相关板块估值相较历史仍然偏低，具备基本面修复空间[1] 资源品的“三重阿尔法”投资逻辑 - 第一重为“AI科技周期”看涨期权，资源品直接受益于电力、散热及硬件需求[1] - 第二重为“滞胀环境”看跌期权，能对冲法币购买力下降风险，参考1970年代美国滞胀期历史规律，原油、黄金等资源品走出长牛行情[1] - 第三重是货币超发与能源转型促使资源品价值中枢上移[1] 上银资源精选混合发起式基金表现与策略 - 该基金关注有色金属、煤炭、贵金属、稀有金属、石油化工等优质资源品的投资机会[2] - 自2025年3月21日成立至2025年11月14日，A类份额累计收益率达58.67%，跑赢业绩比较基准（36.68%）[2] - 截至2025年9月30日，A类份额成立以来收益率/业绩比较基准收益率为40.98%/29.27%，C类份额为40.69%/29.27%[3] - 基金业绩比较基准为中证内地资源主题指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*10%+中证综合债券指数收益率*10%[3] 基金投资方向与细分板块观点 - 看好美国制造业回流、中国新质生产力改革对工业金属需求的利好，以及碳酸锂在电动化进程中的需求弹性[2] - 在衰退风险增加、全球冲突加剧的情形下，各国对黄金的需求显著增加[2] - 以周期视角看待底部品种，如阶段性产能过剩的能源金属，其需求维持中高速增长但资本开支高位回落，供需失衡剪刀差正在收敛，拥有低成本资源优势的公司将在上行周期中显著受益[2] - 关注钨、锑等稀有金属，受益于AI、航空航天、国防军工等细分领域需求的快速增长，叠加资源分布不均匀及逆全球化过程，这些品种具备很强的价格弹性[2]

黄金市场观点 - 对黄金持战略性看多和战术性看多的坚定态度 [1] - 2024年10至11月黄金上涨斜率最陡峭，“特朗普交易”及美元信用走弱是核心主线 [1] - 2026年美国中期选举预示未来一年“特朗普交易”仍是影响金价的关键变数 [1] - 过去25年坚持定投黄金的累计回报持续为正，成本曲线明显低于金价实际曲线 [1] - 全球主要央行持续增配黄金，反映美元信用中长期走弱趋势 [2] - 全球货币超发态势显著，未来两三年中美货币政策偏向宽松 [2] - 年底受市场止盈行为影响，短期金价大概率以震荡为主 [2] A股市场观点 - 对未来一两年A股走势持相对乐观态度 [3] - 产业竞争力超预期凸显，创新药、人工智能等领域持续突破，出口表现亮眼 [3] - 宏观政策提供有力支撑，自2024年“9·24”以来一系列增量政策释放资金支持信号 [3] - 国家正主动采取加杠杆举措，包括地方政府化债、生育补贴、央行再贷款支持股东增持 [3] - 股票市场被寄予厚望，有望培育慢牛、长牛、健康牛的市场格局 [3] 债券市场观点 - 2026年债券市场大概率维持震荡走势 [4] - 判断逻辑基于经济、物价、货币政策、配置力量、监管五大因素，均未导致债券利率单边趋势 [4] 宏观资产配置 - 2026年权益资产具备较高投资价值，债券向波动要收益，同时战略性战术性看多黄金 [4] - 每年11月至12月若缺乏强劲事件催化，各类资产多以震荡为主，布局需秉持审慎 [4]

宏观经济背景 - 截至2025年10月末，中国M2余额为335.13万亿元，同比增长8.2%，M2是GDP的2倍 [2] 消费行为变化 - 高档名牌香烟如中华、和天下、玉溪出现滞销，而红双喜、红塔山、白沙等平价烟热卖，消费从注重“撑场面”转向实用性 [4][5] - 实体商场人气缺乏，网购因价格优势受青睐，例如同款衣服实体店售价500元而网购不到100元 [7] - 消费者在购买蔬菜时偏好5元以内的低价品种，如白菜、胡萝卜，并减少单次购买量以避免浪费 [8][10] - 消费者减少非必要生活支出，手机、家电、汽车等商品只要未损坏或可维修便不更换新品 [12] - 二手市场人气旺盛，旧家具、旧手机、二手名牌包、二手车等商品因价格低廉受追捧，例如一款小米手机新品售价5500元，半年后二手价仅1500元 [13][15] 行业趋势 - 网购需求持续攀升，对实体零售行业构成挑战 [7] - 二手商品交易行业成为焦点，商品价格通常比原价低一半以上 [13][15]

全球货币供应失衡 - 2025年第三季度全球广义货币供应量与GDP比率达到创纪录的121% [1] 中国货币超发规模与历史 - 2025年5月中国M2同比增长7.9%至325.78万亿元，是GDP规模的2.4倍 [3] - 2009年中国新增M2规模13.51万亿元，占当年全球新增货币供应量近一半 [3] - 2008年至2023年中国M2总量从47.5万亿元暴增至292.27万亿元，膨胀速度是经济增速的2-3倍 [6] 货币超发驱动因素 - 银行信贷是主要驱动，2025年前5个月社会融资规模存量达426.16万亿元，对实体经济贷款占比超60% [6] - 外汇占款曾是重要推手，2014年后基础货币投放转为央行借贷便利等工具 [6][8] - 间接融资占比超过60%，每笔贷款在银行体系循环派生新存款推高M2 [8] 资产价格泡沫与物价背离 - 2009年至2021年M2增长约155倍，同期一线城市房价涨幅超200%，深圳房价涨幅达325% [10] - 2025年5月CPI同比下降0.1%，PPI连续32个月负增长跌幅达3.3% [10] - M1增速长期低于M2，2025年5月M1同比增2.3%而M2增7.9%，货币流通速度降至历史低点 [12] 债务问题与资源错配 - 2025年中国总债务与GDP比率达251%，每产生1元GDP需投入2元债务 [14] - 2024年城镇非私营单位工资增速2.8%，私营单位1.7%，远低于8%左右的M2增速 [14] - 2025年前4个月社会消费品零售总额增速4.7%，不足货币供应增速的一半 [14] 金融体系效率与流动性陷阱 - 中国银行业总资产与GDP比例从2008年1.95倍升至2024年2.84倍，每1元货币投放仅拉动0.5元GDP [16] - 2025年前4个月民间投资增速仅0.2%，居民超额储蓄规模突破50万亿元 [16] - 低利率未能刺激信贷需求，僵尸企业靠续贷维持而新兴行业融资困难 [16] 行业供需失衡与价格压力 - 工业产能利用率降至73.6%低点，光伏、新能源汽车等行业出现严重过剩 [6][18] - 2025年5月光伏设备价格同比跌12.1%，锂电池跌5.0%，汽车行业价格战白热化 [18]

2025年前三季度黄金供需概况 - 国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [1][5] - 包含进口原料后，全国黄金总产量达392.931吨，同比增长3.60% [5] - 全国黄金消费量为682.730吨，同比下降7.95% [1][5] 黄金消费结构分析 - 黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [5] - 金条及金币消费量为352.116吨，同比增长24.55% [5] - 工业及其他用金量为60.578吨，同比增长2.72% [5] 行业发展趋势与项目进展 - 轻克重、高附加值的黄金首饰产品保持较强市场吸引力 [6] - 地缘冲突与经济不确定性凸显黄金避险功能，金条需求旺盛 [6] - 电子、新能源等产业发展带动工业用金需求稳步回升 [6] - 辽宁省大东沟金矿初步评审金资源量近1500吨，有望成为世界级金矿 [5] - 三山岛金矿副井井筒工程深度达2005米，标志超深矿井建设技术突破 [5] 当前市场价格表现 - 伦敦现货黄金报价4070.2美元/盎司，COMEX黄金报价4076美元/盎司 [1] - 上海黄金交易所Au99.99现货黄金报价933.30元/克 [1][2] - 上海金价日内最高933.86元/克，最低914.00元/克 [2] 机构后市观点研判 - 南华期货分析认为，中长期央行购金及投资需求将推高贵金属价格重心，但短期进入调整阶段，11月难有强驱动 [8] - 世界黄金协会指出，地缘政治风险高企及中美经贸关系将支撑四季度中国黄金投资需求维持相对强势 [8] - 中信证券研报显示，黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，当前下行风险不显著，长期仍受益于逆全球化带来的流动性扩张和偏好抬升 [8][9] - 从流动性视角看，信用货币体系的货币超发通常驱动金价长期上行 [9] - 从偏好视角看，全球央行和市场投资者对黄金投资的重视度仍在提升 [9]

央行增持黄金的宏观背景 - 全球多家央行持续增持黄金储备，其行为被视为对未来可能货币扩张的预先告示 [2] - 央行增持黄金是分散外汇储备、降低对单一货币依赖的常规操作，但在当前政府债务攀升、地缘政治动荡及传统国际货币体系出现裂痕的背景下，其回归具有微妙色彩 [2] - 全球主要经济体已步入债务与货币创造相互强化的特殊周期，为应对经济下行和填补财政赤字，政府发债规模创新高，央行成为债务最终承接者 [3] 黄金储备的战略意义 - 央行增持黄金是为未来的货币扩张预先构筑价值基础，当法定货币信用背书面临挑战时，黄金作为硬通货成为稳定信心的压舱石 [2] - 在国际货币秩序重构、美元体系受挑战的多极化趋势下，黄金为过渡期提供了相对中性的价值锚 [3] - 央行增持黄金既可视为对现有货币体系不信任的投票，也可解读为构建新体系的基础准备，以为未来本国货币的国际地位提供支撑 [3] 市场信号与预期影响 - 央行作为重要机构投资者，其持续购买黄金的行为向市场传递对主权信用货币长期价值的隐忧，这种预期会自我实现，吸引投资者跟进并推高金价 [3] - 央行购金行为本身会强化黄金的储备资产地位，从而为未来的货币创造预留更多空间 [3] - 中国央行增持黄金是在人民币国际化及外汇储备结构优化背景下，对全球货币环境可能动荡的前瞻性战略布局 [4] 行为本质与政策考量 - 央行购买黄金与货币超发之间是复杂的战略联动，而非简单因果关系，是为可能需要的非常规货币政策提前铺设缓冲垫 [4] - 该行为折射出全球货币政策制定者面临的共同困境：如何在刺激经济增长与维护币值稳定间取得平衡 [4] - 央行购金行为诉说着关于货币未来的潜台词，其回归可能仅是全球经济大棋局变化的开始 [4]

金价上涨的核心驱动力 - 金价从2020年的1500多美元/盎司飙升至4200多美元/盎司，涨幅接近3倍 [1] - 金价上涨的主要隐形推手是货币超发，而非单纯的炒作或避险需求 [1][3] 货币超发与金价关系的内在逻辑 - 货币超发导致货币贬值，例如美联储资产负债表从4.2万亿美元扩张至8.96万亿美元 [1] - 黄金具有稀缺性，全球年产量约3500吨，货币供应增加而黄金供应稳定，推动金价上涨 [3] - 通胀预期促使资金提前买入黄金进行对冲，例如2023年因通胀预期金价上涨28% [3] - 利率下降降低了持有黄金的机会成本，使黄金更具吸引力 [3] 历史数据验证 - 2008年金融危机期间，美联储基础货币从8000亿增至4万亿美元，金价从700美元/盎司涨至1920美元/盎司 [4] - 2020年疫情全球广义货币增发27.8%，金价突破2000美元/盎司，年内涨幅达43% [4] - 研究显示美国M2每增加1%，伦敦金价月均上涨0.0113%，78%的金价波动与货币超发相关 [4] 影响金价上涨效果的环境因素 - 经济向好时资金流向股票、房产等资产，黄金涨幅受限，如2017年仅上涨13% [6] - 经济疲软时避险需求增强，例如2025年全球增速3.2%时金价单季度可涨15% [6] - 美元贬值（如2025年美元指数较2020年下跌12%）使其他国家购买黄金更便宜，需求上升 [6] - 地缘政治因素及去美元化趋势（如金砖国家本币结算）也为金价提供支撑 [6] 对黄金配置的策略建议 - 短期可关注美联储政策（如2025年利率降至3.25%）或地缘冲突，适量配置黄金作为风险对冲工具 [6] - 长期配置建议占资产组合的10%-15%，以平衡保值功能与投资收益 [8] - 黄金存在波动性，例如2024年美联储加息时金价曾下跌10%，应避免追高，逢回调买入 [9]

地缘政治事件与市场反应 - 欧洲领导人发表联合声明支持立即停火并以当前接触线为谈判起点[1] - 声明重申国际边界不应以武力改变并强调将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁[1] - 受声明影响黄金价格呈现短期跳水黄金基金ETF（518800）大跌超5%[1] 黄金市场资金流向 - 黄金基金ETF（518800）连续5日净流入超50亿元规模近300亿元[1] 黄金中长期支撑因素 - 在货币超发及财政赤字货币化背景下美元信用体系受到挑战[1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化提升黄金作为安全资产的需求[1] - 美联储开启降息周期海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑[1] 投资工具关注 - 建议关注规模近300亿元直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800）[1] - 建议关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400）[1]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在短短一个多月内（8月20日至今）大幅上涨24.5% [3] - 本轮上涨是在黄金已从2019年连续上涨6年，从1200美元/盎司涨至4月份的3500美元的基础上发生的 [3] - 价格从8月份的3300美元进一步上涨至4150美元 [3] 影响黄金价格的核心因素 - 黄金价格主要受两大因素驱动：通胀因素（抗通胀保值的基础功能）和避险因素（国际局势、地缘形势、金融形势恶化） [5] - 近期黄金价格疯涨可归因于三个原因：国际大资本对美元不信任导致长期贬值预期、国际地缘形势恶化风险、国际金融形势恶化引发世界金融危机风险 [5][6][7] - 当前黄金的疯狂上涨表明这三个原因可能同时存在，国际大资本正在押注“危机” [10][11] 黄金的长期与短期逻辑 - 长期看涨逻辑基于世界各国货币超发的信用货币模式，导致货币长期贬值，黄金不存在长期看空逻辑 [12][13] - 但近期涨幅已超出正常长期看涨逻辑，主要由短期避险因素推动 [15] - 黄金虽长期看涨，但存在短期风险，世界金融危机爆发引发流动性危机时，黄金价格会短线暴跌 [15][16] - 危机过后，黄金价格能最快恢复，但每轮大牛市后都可能伴随长达数年甚至十几年的大熊市 [17][18] 历史黄金牛市规律分析 - 1971年布雷顿森林体系崩塌后，黄金大致经历三轮大牛市 [20] - 第一轮牛市（1971-1974）：价格从35美元涨至183美元，涨幅5.2倍；危机爆发时（1974-1976）价格从183美元跌至103美元，跌幅43.7%；危机后（1976-1980）价格从103美元涨至835美元，涨幅8倍 [20][21][23] - 第二轮牛市（2001-2008）：价格从254美元涨至1032美元，涨幅4倍；危机爆发时（2008年）价格从1032美元跌至682美元，跌幅34%；危机后（2008-2011）价格从682美元涨至1921美元，涨幅2.8倍 [27][28][29] - 当前处于第三轮牛市（2019年至今）：价格从2018年低点1160美元涨至4150美元，涨幅3.6倍，历时7年 [31][32] - 历史规律显示：危机爆发前黄金价格暴涨，危机爆发时因流动性危机价格短线暴跌，危机后因救市政策价格再次暴涨并见顶 [34][35] 对当前黄金位置的判断与投资建议 - 当前黄金价格涨幅（3.6倍）和时间（7年）与2008年次贷危机爆发前状态相似，处于危机前暴涨的末期 [33][35] - 建议不要盲目追高，最佳投资机会是等待世界金融危机爆发导致黄金出现30%以上短线杀跌后再进行抄底定投 [35][37] - 若出现美元崩溃式贬值等极端情况，黄金涨幅可能超出预期，但操作上仍需谨慎，等待抄底时机 [35][37] - 现阶段需警惕黄金短线风险，并意识到黄金涨越疯，爆发世界金融危机的风险越高 [39]

金价表现与市场背景 - 2025年10月国际金价突破每盎司4000美元大关，创历史新高，年内涨幅超过50% [1] - 全球债务总额已突破307万亿美元，各国央行2023年购金量达1136吨，中国连续13个月增持黄金储备 [4] - 高盛将2026年金价预期上调至4900美元，花旗认为美联储若继续降息可能挑战5000美元，但美国银行警示金价可能回调至3525美元，瑞银预测短期回落至3800美元 [7] 巴菲特与价值投资视角 - 巴菲特公开宣称黄金是"糟糕的投资"，认为全球已开采黄金总价值约10万亿美元，但这些钱足以买下美国所有农田、16家埃克森美孚公司，还能剩下1万亿美元现金 [1] - 巴菲特将黄金归类为"非生产性资产"，批评其不会产生分红或现金流，投资黄金本质是赌未来有人出更高价接盘 [3] - 巴菲特曾在2020年悄悄买入巴里克黄金公司股票，但半年后又全部抛售 [1] 黄金的固有属性与价值基础 - 人类对黄金的痴迷已延续五千年，其价值根基在于物理稳定性和极端稀缺性 [3] - 全球已开采黄金约20.5万吨，仅相当于一个标准泳池的体积，未开采储量仅5.4万吨，全部挖出需消耗全球三年能源产量 [3] - 过去五年中美两国货币供应量增幅均超过40%，而黄金年供给增长率从未超过2% [3] 金价波动的驱动逻辑 - 金价短期波动受市场情绪影响，例如2020年3月美股四次熔断时，机构抛售黄金导致9天内金价跌11.6%，但美联储宣布无限量化宽松后，不到一个月就反弹17% [4] - 金价中期波动与美元周期相关，2022年俄乌冲突初期金价涨8.5%，但美联储加息后连续下跌10个月；而2008年金融危机后美联储降息至零，金价三年内近乎翻倍 [4] - 金价长期走势与货币超发相关，全球债务总额突破307万亿美元支撑其长期价值 [4] 黄金在投资组合中的角色 - 桥水基金达利欧建议在投资组合中配置10-15%黄金，因其与股票债券存在负相关性 [4] - 过去20年黄金年化波动率15.5%，与标普500指数相当，最大回撤均约50% [4] - 黄金收益表现不均衡，1980-2024年金价上涨约5倍，但1981-2001年间年化收益为负3.5%，同期标普500年化回报超10% [4] 不同市场参与者的黄金策略 - 对央行而言，2023年全球1037吨的购金量证明其战略价值，日本推行"藏金于民"计划三十年，民众购买黄金免缴遗产税 [8] - 2023年中国大妈抄底124吨金条，虽被套牢五六年，最终在金价破3000美元时实现年化6%收益 [8] - 世界黄金协会对普通投资者建议配置比例不超过5-10% [7] 黄金投资工具与风险 - 实物金条存在存储和安全成本，银行积存金如工行"如意金"每克成本比实物低15% [7] - 黄金ETF费率仅0.03%且流动性佳，而黄金期货在2024年爆仓案例增加40%，杠杆风险巨大 [7] - 黄金无法产生现金流，存放银行还需支付保管费，而债券有利息、股票有分红 [7]