2025中金财富年度投资策略会：乘势·谋新 - 会议主题为“乘势·谋新”，旨在探讨投资新范式，覆盖全球宏观、大类资产、A股港股、债市外汇、大宗商品、量化与油气化工等全景展望 [2] - 核心看点包括从AI浪潮到宽松交易，从景气回暖到秩序重构，旨在提供全球视野与全资产配置的年度策略，以抢占新一轮增长先机 [2] - 出席嘉宾包括中金公司研究部多位董事总经理及首席分析师，涵盖宏观、策略、固定收益、外汇、大宗商品、量化及行业研究等领域 [2][3] 中金研究宏观策略周论：如何布局跨年行情 - 会议将全景复盘2025年全球与中国市场的50大关键图谱，并深度解析跨年行情的布局节奏 [5] - 核心看点聚焦于政策发力下的消费供给侧改革路径，以及人民币持续走强背景下的汇率空间与资产重估演绎 [5] - 会议旨在把握年末投资窗口期，为抢占2026年开局先机提供策略前瞻，出席嘉宾包括中金公司海外与港股策略、国内策略、宏观及外汇首席分析师 [5][6] 东吴海外宏观论市：2026海外展望 - 核心看点一：展望2026年美国政策，重点分析备战中期选举背景下，美联储政策、财政政策与关税政策的联动 [8] - 核心看点二：展望2026年美国经济，分析其V型节奏与K型结构 [9] - 核心看点三：展望2026年大类资产，提示需迎接市场波动率 [9] 商业航天行业展望 - 行业迎来政策面、业绩面、技术面三重拐点，发展机遇受“十五五”规划航天强国目标擘画 [11] - 火箭可回收技术突破将大幅降低发射成本并提高发射频次，汽车工业先进理念引入将推动卫星规模化制造，为大规模星座组网创造条件 [11] - 新兴应用场景涌现，如手机直连、太空算力、太空挖矿等，为行业打开了新的广阔想象空间 [11] 机械行业展望：周期反转与成长崛起 - 行业核心看点之一是AI技术引领成长 [14] - 行业核心看点之二是“反内卷”趋势下的周期反转 [14] - 行业核心看点之三是中国龙头企业在“新全球化”背景下闪耀全球 [14]

贵金属市场行情概览 - 2025年12月贵金属市场出现暴涨行情 现货黄金价格于12月24日盘中冲上4511.93美元/盎司 首次突破4500美元关口 年内累计涨幅超过1880美元 涨幅接近70% [1] - 现货白银价格触及71.87美元/盎司的历史新高 年内涨幅逼近140% [1] - 国内市场黄金价格同步大幅上涨 周大福 老凤祥等品牌足金饰品价格集体突破1400元/克 周生生足金饰品价于12月24日再涨8元至1411元/克 [1] - 更贴近原料价的金条 银行售价也超过1020元/克 而水贝黄金原料价达到1163元/克 [1] 品牌及投资品类黄金价格 - 根据2025年12月23日报价 主要珠宝品牌足金饰品价格在每克1345元至1403元区间 其中周大福 周生生 谢瑞麟等品牌报价为1403元/克 [2] - 投资类金条价格为1021元/克 显著低于品牌饰品金价格 [2] - 水贝市场的黄金原料价格为1163元/克 [2] 黄金价格飙升的核心驱动因素 - 美联储降息预期升温是核心原因之一 美国11月失业率升至4.6%超预期 通胀数据回落 消费疲软 市场普遍预测2026年美联储至少降息2次 甚至有机构看至3次 利率下降降低了持有黄金的机会成本 提升了其吸引力 [3] - 全球避险与“去美元化”需求提供支撑 地缘政治风险如俄乌冲突 中东局势未消 激活了黄金的避险属性 同时全球央行加速“去美元化” 2024年全球央行购金量连续三年超过1000吨 为金价提供了长期结构性支撑 [3] - 供需关系与资产配置调整共同作用 供给端受金矿开采成本上升和环保限制影响 产量增速放缓 需求端除投资和央行购金外 工业用金增加 同时年底投资者从股市 楼市转向黄金 推高了短期需求 [4] 不同需求下的黄金投资策略 - 对于长期持有 应急变现或传家需求 应优先选择溢价少的金条或金币 银行金条售价约1020元/克 比品牌金饰价格低近400元/克 而金饰因包含设计工艺成本 溢价通常达20%至30% 且回收时按原料价折算 不适合纯投资 [6] - 对于追求灵活投资的投资者 黄金ETF是比实物更便捷的选择 此类基金跟踪金价 如工银瑞信 华夏黄金ETF年内涨幅超55% 且支持1元起投 随时买卖 [7] - 普通投资者应谨慎对待高杠杆产品 如黄金期货和黄金TD 因其波动极大 可能因保证金不足被强制平仓 风险远超实物黄金和ETF [8] - 结婚购买“五金”时 为兼顾仪式感与性价比 可优先选择小克重基础款 或考虑用镶嵌款替代纯金大件以减少黄金用量 同时可避开品牌溢价过高的款式 选择水贝等批发市场的正规品牌 同款价格可能比商场专柜低10%至15% [10] 投资黄金的注意事项 - 投资者不应盲目“追高” 历史数据显示黄金并非只涨不跌 例如2025年2月COMEX黄金曾从2974美元跌至2832美元 单周跌幅超4% 当前金价处于历史高位 短期存在回调风险 建议逢调整分批布局 [12] - 资产配置应避免过度集中 黄金的核心价值在于对冲风险 合理的配置比例建议占家庭资产的5%至10% 其余资金应搭配存款 稳健理财等构建多元化组合 [12] - 投资决策应基于自身需求 若为分散风险 长期保值 可逢低分批配置实物金条或黄金ETF 若为结婚购置 可通过策略控制预算 若为短期投机 则需做好承担波动的准备 [13]

宏观与贵金属投资展望 - 宏观变局下贵金属将迎接“秩序重构”下的周期与结构共振[2] - 贵金属价格中枢上移的驱动逻辑是研判重点[4] - 美联储降息推动全球流动性转向 美元回落 人民币资产重估加速[6] - 黄金破局上行 国际资本持续增配中国资产[6] - 黄金定价需重视货币性之外的实物资产重估 基于长周期供需复盘探讨其对金价影响[8] 黑色金属产业链分析 - 钢材、建材、炉料三大产业链供需格局演变是核心[2] - 从产能出清到政策破局 从成本推移到价格区间运行 深度把脉黑色系周期底部反转机遇[2] 宏观金融资产策略 - 股指投资需借力“周期的力量”顺势布局[4] - 国债投资需在利率新常态下“以期应变”[4] 权益市场展望 - 国内稳增长政策显效 经济回暖叠加储蓄“搬家” 权益市场迎来暖春[6] - 科技主线引领 多板块轮动 A股港股牛市延续[6] 科技公司动态 - 小米与徕卡影像战略合作升级 并发布Xiaomi 17 Ultra新品[10] - 同场发布全智能旗舰手表Xiaomi Watch 5及米家中央空调Pro双风轮等科技家电新品[10]

核心观点 - 策略报告核心观点：市场正从2025年的“资产重估”牛市，向2026年的“盈利修复”慢牛过渡，预计将呈现“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”的格局，证券化率是判断空间的关键指标，其稳态中枢预计将继续显著上移 [4][7] - 威迈斯公司核心观点：公司作为国内车载电源龙头，海外进展领先，拟以5000万至1亿元回购股份增强股东回报，并受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升，维持“买入”评级 [5][11][12] 总量研究（策略） - **市场阶段与节奏**：2025年开启的“资产重估”牛市后，2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”，市场将从“资产重估”转向“盈利修复” [4][7] - **牛市空间判断**：证券化率是判断指数牛/估值牛空间的有效参考指标，在证券化率达到1.1倍之前，仓位仍是胜负手 [4][7] - **市场驱动力**：证券化率的稳态中枢预计将继续上移，驱动力来自政策提升资本市场参与度、地产资产替代和中长期资金，且抬升幅度或较为显著 [4][7] - **盈利端（DDM分子端）**：盈利修复呈“厂”字型复苏，盈利底或将在2025年底或2026年初到达，2026年地产资产负债表趋稳，财政支出上行但斜率或不高 [8] - **流动性及海外（DDM分母端）**：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”基础，预计2026年美联储降息空间在25-75个基点，但需关注全球债务问题等海外波折 [8] - **市场结构与风格**：市场将从“估值牛”转向“制度牛”，风格或更均衡，投资从行业β转向因子投资，需重视盈利增速边际变化（△g）、盈利增速、营收增速、ROE、ROIC等有效因子 [9] - **投资主线**：“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行三大条件 [9] - **顺周期机会**：“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI的边际修复，红利风格在2026年的表现会优于2025年 [9] 行业配置建议 - **科技成长自主可控**：包括算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池 [10] - **PPI改善预期叠加广谱反内卷**：包括有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材 [10] - **出海+全球产业竞争力提升**：包括汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网 [10] - **内需结构转型+消费复苏**：包括汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济 [10] - **中长期底仓**：包括稳定型红利、黄金、优化的高股息 [10] 公司研究（威迈斯） - **回购计划**：公司拟以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，回购股份数量占总股本的0.30%~0.60% [5][11][12] - **回购用途与资金**：回购股份拟用于员工持股计划或股权激励（金额1000万至2000万元），以及用于减少注册资本（金额4000万至8000万元），资金来源为超募资金、自有或自筹资金，回购价格不超过40元/股 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、10.25亿元、14.86亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为18.1倍、12.8倍、8.8倍 [5][12] - **业务与市场地位**：公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，已向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点 [12][14] - **全球化战略**：公司积极拓展海外客户，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正持续推进，以完善全球布局并支撑境内整车厂出海及境外客户拓展 [14] 市场数据 - **近期行业表现**：昨日（2025年12月24日）涨跌幅前五的行业为国防军工（+2.881%）、电子（+2.122%）、建筑材料（+1.720%）、轻工制造（+1.688%）、机械设备（+1.487%），后五行业为农林牧渔（-0.845%）、煤炭（-0.699%）、食品饮料（-0.363%）、银行（-0.304%）、传媒（+0.005%） [3]

全球市场反弹的核心驱动 - 全球市场迎来罕见的共振式反弹 核心主线是美联储政策靴子落地后的预期重塑与流动性转向[1] - 降息为市场注入宽松预期 而通胀数据的超预期下滑消除了最大的紧缩恐惧 导致风险偏好全面回暖[1] - 资金从债券等避险资产涌出 流向科技股、原油和基本金属等方向 成为流动性的蓄水池[1] 宏观叙事切换与资产重估 - 当前反弹不仅仅是技术性反弹 更是宏观叙事切换下的资产重估[1] - 反弹能否延续面临两大考验 美联储经济状况褐皮书将揭示降息后的真实经济底色 OPEC+会议决定油价风险溢价能否维持[1] 市场进入密集验证期 - 市场迎来数据、政策与产业的密集验证期 宏观暖风与地缘风险交织[2] - 铜、锡、黄金等品种凭借明确的供应故事与库存低位 正从宏观驱动转向供需驱动[2] - 反弹延续的关键在于政策落地效果与基本面韧性之间的赛跑[2] 关键数据与政策观察点 - 数据层面需关注美国核心PCE与三季度GDP检验美国经济韧性 中国11月工业企业利润揭示微观复苏成色[2] - 政策层面需关注国内LPR及超长期特别国债落地节奏 以及美联储新主席遴选和日本央行行长讲话对全球流动性的影响[2] - 事件与地缘层面需关注美委紧张局势对原油及避险资产的支撑 以及国内人大常委会审议对有色等行业的具体影响[2] 金属市场驱动逻辑与制约 - 金属价格上行的宏观情绪支撑来自美联储降息预期升温、美元走弱及国内稳增长政策[3] - 核心制约因素包括高价对实际需求的抑制、部分品种供应过剩的格局以及年末假期流动性转弱可能放大波动[3] 重点金属品种预测 - 工业金属中 铜锡处于供需紧平衡状态 值得重点关注 而对铝、锂等高供应预期品种需保持谨慎[4] - 镍价受印尼政策扰动带来短期情绪提振 但中长期过剩基本面未改 策略上应谨慎看待反弹并以震荡对待[4] - 贵金属中 降息预期与地缘风险构成中期支撑 黄金配置价值突出 白银投机属性强但需警惕交易拥挤带来的短期波动[4] 市场主线与核心策略 - 本周行情将由宏观数据验证与基本面现实的博弈主导[5] - 核心策略是利用回调布局强宏观、强供需品种 如铜和黄金 对弱势基本面品种如镍的反弹保持谨慎[5]

雪球嘉年华核心观点：重构与再平衡 - 当前市场处于“重构”阶段，理解变化需要将其纳入统一框架[3][4] - 市场呈现出多个层面的“再平衡”，包括大类资产、企业全球布局及股东回报[5][8] 大类资产与全球市场的再平衡 - 股票与房产作为中国居民主要大类资产，呈现此起彼伏的状态[6] - 中国资产在全球市场中呈现明显上升态势：2025年恒生指数上涨约28%，海外上市互联网指数上涨约24%，沪深300指数上涨约16%[6] 中国企业的竞争力与全球化 - 中国企业竞争力增强，业务布局全球化趋势明显[8] - 例证：一家大型传统行业公司业务与收入已实现中国与海外市场各占一半的平衡[8] 企业股东回报的再平衡 - 过去中国企业分红回购不足，利润留存较多[8] - 近年来，无论是传统行业还是创新公司，分红回购出现系统性明显上升，表明企业在规模增长与股东回报间寻求再平衡[8] 中国资产的超预期表现与价值重估 - 2025年中国资产表现超预期：人民币汇率稳中趋强，A股展现活力韧性，港股IPO融资与指数走势全球领先[12] - A股与港股处于系统性价值洼地，在全球估值修复进程中有强劲追赶势头和较大提升空间[12] - 中国资产的强势是系统性变化结果，短期政策优化与企业创新凝聚向上势能，长期全球经济格局中的比较优势为价值提升奠定基础[12] 对2026年核心趋势的预测：利率、货币与AI - 核心趋势包括：美联储降息与量化宽松、美元贬值、人民币升值、大宗商品上涨、人民币资产重估、通缩结束与通胀抬头、消费复苏[13] - 量化宽松将导致美元贬值，推动贵金属、工业金属、能源矿产等大宗商品上涨（“决战周期元素表2.0”）[13] - 美元贬值促使热钱流入A股、港股等新兴市场，推动人民币升值（可能从7字头回归6字头），引发人民币资产重估[13] - 2026年被视为人工智能应用的爆发元年，AI应用将成为下一阶段投资核心抓手，A股和港股蕴含巨大机会[15] - 港股市场优势明显，众多优质AI及生物创新药公司赴港上市，明年围绕这两大方向或有较好投资机会[15] 关于黄金投资的讨论 - 黄金长期具备配置价值：1971年8月15日至今，黄金年化收益率超过8%，2000年以来年化收益率也维持在8%以上，跑赢纳斯达克和标普指数[17] - 投资应避免偏见与执念，黄金虽非生息资产，但黄金股具备投资价值[17] 货币政策分化对A股风格的影响 - 美联储降息与日本加息的政策分化，对A股市场风格影响有限[18] - AI（提高生产力）与创新药（健康长寿）的长期产业趋势受利率变动影响小，相关产业投入将持续增长[18] - 对于基本面投资者，降息周期带来的估值调整可能是更好的布局机会[18]

中国资产重估与A股市场展望 - 核心观点：中国资产重估与A股走势正处于厚积薄发阶段，由资金重新配置驱动的牛市若能保持慢牛节奏，有望发展为长牛 [2][8] - 专家朱宁的个人持仓显示其强烈看多A股，其A股持仓已达近十年最高，美股持仓则为近十年最低，秉持逆周期价值投资理念 [2][8] - 中国资产的重估与宏观经济高质量发展、新质生产力培育紧密相关 [2][8] - 当前散户投资者的犹豫担忧情绪被视为可靠的反向指标，为长期布局提供了契机 [2][8] 驱动市场的资金端因素 - 居民资产配置正迎来巨大浪潮：房地产市场调整后，金融资产地位上升 [2][8] - 养老需求驱动资金向资本市场聚集，超额储蓄逐步入市，形成长期资金流入趋势 [2][8] - 全球资金（除美国外）在过去12个月持续增加对中国资产的配置 [2][8] - 国内市场的安全性、可预见性与稳定性在全球风险上升背景下，成为重要吸引力 [2][8] 对普通投资者的核心建议 - 树立正确投资理念：不应纠结“是否入市”，而应聚焦“投什么领域、持何种组合、匹配何种风险偏好与持有周期” [3][9] - 避免“全进全出”的投机行为，坚持长期、多元、平衡的价值投资 [3][9] - 克服情绪主导：投资是反人性的活动，需避免从众、羊群效应和跟着感觉走的错误决策 [3][9] - 推行个性化资产配置：根据自身职业、现有资产状况调整策略 [4][9] 对具体资产类别的看法 - 随着泡沫挤出，房地产长期投资价值逐渐显现，购房目的也更回归居住本质 [4][10] - 相较于近期上市的AI公司令人担忧的“市梦率”，专家个人在两者间更倾向于选择一线城市房地产作为投资标的 [4][10]

全球金融市场增长预期重估 - 全球金融市场正经历广泛深刻的重新定价，核心逻辑是对美国经济增长前景的重新评估[1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平[1][3] - 高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一，主要由增长预期改善驱动[1][3] 周期性资产表现 - 材料和金融板块领涨全球股市，周期性板块大幅跑赢防御性板块[1][4] - 美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市场年内表现相对滞后[1] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12%[4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素[1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后[4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险[4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲[7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性[7] 资产配置与估值观点 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷[8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%[1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续[1][8]

全球金融市场重新定价的核心驱动力 - 全球金融市场正经历广泛而深刻的重新定价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估 [1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平，显示市场风险情绪显著升温 [1][3] - 此轮市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一 [1][3] 增长预期的重估与特点 - 高盛PC1“全球增长”因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一 [3] - 如此大规模的增长预期重估在周期后期且PC1因子已处于零值以上的背景下出现相对罕见 [3] - 市场的增长重估与全球宏观意外指数保持高度同步，发达市场和新兴市场经济体的宏观数据近期普遍好于预期 [3] 周期性资产表现 - 在增长重估中，跨地区资产表现呈现显著的周期性特征 [4] - 股票市场内部，周期性板块大幅跑赢防御性板块，材料和金融行业领涨全球股市 [1][4] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12% [4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素 [1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后 [4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险 [4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲 [7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性 [7] 资产配置策略与估值 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷 [8] - 强调多元化配置和对冲策略的重要性，以保护股票超配头寸 [8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5% [1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续 [1][8]

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力 [1] - 全球GPR指数高位运行下俄乌冲突等构成阶段性扰动 [1] - AI领域现金流支撑与供应链瓶颈使极端泡沫叙事难现 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]