报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 核心城市房价在经历明显下跌后，于传统旺季有所修复，但后续趋势上可能仍有压力，结构上分化将加大，斜率上则逐步趋缓 [3][9] - 政策层面，改善和稳定房市预期具备战略意义，产业政策宽松概率逐步提高，后续只是节奏问题 [5] - 行业周期角度，量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [5] - 股票投资角度，当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间，建议重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [5] 周度核心内容跟踪总结 市场表现 - 本周（截至2026年3月20日）长江房地产指数下跌4.40%，相对沪深300的超额收益为-2.21%，行业排名相对靠后（20/32）[6][16] - 年初至今长江房地产指数累计下跌3.71%，相对沪深300的累计超额收益为-2.35%，行业排名相对靠后（25/32）[6][16] - 本周房地产板块表现不佳，开发类、物管类以下跌为主，收租类有涨有跌 [6] - 开发公司周度平均跌幅为4.91%，物业公司周度平均跌幅为3.85%，REITs周度平均跌幅为0.32% [17][18] 政策动态 - **上海**：自2026年3月16日起，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [7][20] - **深圳**：城市更新新政明确未完成规划审批的旧改项目原则上可不配建保障性住房，并通过优化土地移交率、简化审批流程及鼓励金融支持等措施，缓解房企资金压力、提升项目收益率 [7][20] - **南京**：提出稳定房地产市场系列举措，包括“一类群体一策”供给差异化好房子；继续支持“以旧换新”，对2026年12月31日前完成“卖旧买新”的购房人给予贷款总金额1%的贴息，全市贴息总资金限额1亿元；推进实施各类“房票”政策等 [7][20] 销售数据 - **新房市场**：本周（2026W12）样本37城新房备案面积201.7万平，当周同比为-22.5%，较前一周（-9.0%）边际回落 [21] - **二手房市场**：本周样本17城二手房备案面积257.1万平，当周同比为-4.5%，仍在爬坡 [21] - **累计数据（农历）**：2026年除夕后33天（02.16~03.20），样本37城新房累计备案量607万平，农历累计同比-10%（上周为-2%）；样本17城二手累计备案量776万平，农历累计同比+9%（上周为+10%）[8] - **实时成交**：根据冰山数据，除夕至二月初二，20城二手实时成交套数累计同比+16%（上周为+18%）[8] 当周热点：核心城市房价分析总结 趋势：可能仍有压力 - 房租增长预期是住房定价的核心矛盾，在房租不增长或低增长背景下，住房持有回报率与机会成本仍有倒挂，购房自住成本仍明显高于租房 [3][9] - 核心城市的租金回报率平均而言仍偏低，中短期内就业、收入和房租等指标的改善预期仍不明显 [9] 结构：可能分化加大 - 部分高总价的稀缺房产将受益于通胀交易，且科技产业和资本市场也对部分群体的财富和收入有较大助力 [3][9] - 核心区域部分低总价房产的租金回报率已具备一定优势，与月供负担较为接近，对刚需群体的吸引力明显提升 [3][9] 斜率：可能逐步趋缓 - 房价调整的时间和空间已不算小，买卖双方的心态均有一定缓和，行业最悲观的时候正在过去 [3][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市回暖，国债期货全线收涨，受中东地缘带动油价上涨行情带动，通胀交易重启，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数100.18，环比增加0.61、增幅0.61%；美元兑人民币（离岸）6.8999，环比增加0.024、增幅0.36%；SHIBOR 7天1.43，环比无变化、降幅0.29%；DR007 1.43，环比无变化、降幅0.11%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.50，环比下降0.01、降幅0.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、降幅0.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）等图表 [13][19][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28][26] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [44][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [45][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][62] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [66][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市长短端走势分化，收益率曲线走陡，美伊冲突及通胀、贸易数据超预期使债市承压，长债收益率上行，短债受同业存单利率下调传闻支撑表现偏强 [2] - 本周债市整体仍将震荡偏弱，收益率易上难下，美伊冲突扩大、市场滞胀担忧升温、金融和宏观数据向好对债市形成利空，资金面宽松空间有限，短端套息空间不足限制短债收益率下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体偏弱震荡，长债收益率大幅上行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%，上周五10年期国债收益率较前周五上行3.33bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔 [3] - 周一受美伊冲突和通胀数据影响债市走弱，10年期国债收益率上行2.44bp，10年期主力合约跌0.21%；周二受油价回落影响债市回暖，10年期国债收益率微幅上行0.01bp，10年期主力合约持平；周三市场情绪走弱，10年期国债收益率上行0.20bp，10年期主力合约跌0.04%；周四受同业存单利率下调传闻提振债市回暖，10年期国债收益率下行0.23bp；周五长端收益率上行，短端下行，10年期国债收益率上行0.91bp，10年期主力合约跌0.07% [4][5] 一级市场 - 上周共发行利率债63只，发行量7115亿，净融资额 -1124亿，国债发行量环比增加，政金债、地方债发行量环比减少，政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少 [15] - 上周利率债认购需求整体尚可，国债平均认购倍数为3.40倍，政金债平均认购倍数为4.61倍，地方债平均认购倍数为19.14倍 [16] 上周重要事件 - 2月CPI同比超预期上涨至1.3%，主要受春节错期效应带动，剔除影响1 - 2月CPI累计同比上涨0.8%，物价延续温和回升；2月PPI环比上涨0.4%，预计3月PPI环比将延续较快上涨并带动同比回正至0.3%左右 [18] - 1 - 2月进出口数据大幅超预期，出口额同比增长21.8%，进口额同比增长19.8%，出口增长源于春节错期、全球AI投资潮及外需偏强，进口增长源于去年同期基数下沉和出口高增支撑 [19][20] - 2月金融数据延续平稳走势，新增人民币贷款9000亿，同比少增1100亿；新增社会融资规模23800亿，同比多增1469亿；M2同比增长9.0%，增速与上月末持平；M1同比增长5.9%，增速较上月末加快1.0个百分点 [20] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半钢胎开工率上涨，石油沥青装置开工率、日均铁水产量下跌 [21] - 需求端BDI指数波动小幅上行，出口集装箱运价指数CCFI继续回升，30大中城市商品房销售面积微幅减少 [21] - 物价方面，猪肉价格继续下跌，大宗商品价格多数上涨，石油、螺纹钢、原油价格上扬 [21] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金2511亿元 [33] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率小幅上行，半年期国股直贴利率上行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [35][38][39]

核心观点 中东战局正朝着扩大化、长期化方向发展，全球市场面临上世纪70年代以来最严重的能源危机风险，这正在引发全球资产格局的重大变局。报告认为，即便在战前，美国经济已显露滞胀特征，而地缘政治紧张局势的升级将加剧通胀压力，导致全球央行转向鹰派、资本市场大幅波动，并重塑各类资产的交易逻辑[5][11][16]。 主要大类资产走势 - **全球债市遭遇抛售**：截至3月13日当周，美国10年期国债收益率上升13.0个基点至4.28%，2年期收益率上升17.0个基点至3.73%；德国10年期国债收益率上升10.0个基点至2.95%，2年期上升12.0个基点至2.39%；日本国债收益率亦小幅上行[4]。 - **全球股市普遍下跌**：美股三大指数周内收跌，标普500指数下跌1.60%至6632.19点，纳斯达克指数下跌1.26%至22105.36点，道琼斯工业指数下跌1.99%至46558.47点；日经225指数下跌3.24%，欧洲主要股指亦普遍下跌[4]。 - **商品与外汇市场剧烈波动**：受中东局势影响，英国布伦特原油现货价格周内大涨9.89%至103.68美元/桶；伦敦现货黄金价格下跌1.62%至5044.60美元/盎司；美元指数走强1.56%至100.5040，欧元、英镑兑美元分别下跌202和190个基点[4][11]。 一周焦点：中东战局与全球资产变局 - **中东局势失控风险增加**：战局呈现四个不可控趋势：1）特朗普政府失去停战主动权；2）袭击目标扩大至非军事化目标（如能源设施、海水淡化厂）；3）霍尔木兹海峡恢复通行遥遥无期（开战以来仅77艘船只通过）；4）国际原油储备释放（IEA协调释放4亿桶）杯水车薪，远低于当前高达1000万桶/日以上的供应下降量[5][15]。 - **美国战前经济已显滞胀特征**：2025年第四季度美国GDP季调环比折年率从初值1.4%大幅下修至0.7%，消费、投资、出口及政府支出贡献均被下修。同时，通胀压力不减，1月核心PCE物价指数同比升至3.1%，未来能源与食品价格上涨可能使非核心通胀快速向核心通胀传导[12][13][29]。 - **全球资产大变局的四大影响**：1）原油价格存在进一步上涨空间，将推高化肥、化纤等基础工业品及农产品成本；2）通胀预期下全球资本市场将大幅波动，能源进口国及受阻的石油出口国股市承压，科技及高耗能行业面临压力；3）高通胀预期下全球央行转向鹰派，债市遭遇抛售；4）黄金的避险功能暂时被强美元和加息预期压制，但长期上涨趋势不变[5][16]。 交易模式 - **通胀交易主导市场**：近两周（3月2日至13日）的10个交易日中，有6个交易日市场交易模式被判定为“通胀交易”（即债市下跌、商品上涨、股市下跌或不显著），显示当前市场核心逻辑已被通胀担忧笼罩[17]。 关键数据 - **美国经济数据疲软且通胀有压力**：第四季度GDP下修至环比折年率0.7%；1月实际个人消费支出环比仅微增0.1%；2月CPI同比持平于2.4%，但1月核心PCE物价指数同比升至3.1%；1月职位空缺数回升至694.6万人；2月新屋开工环比增长7.2%，但营建许可环比下降5.4%；1月耐用品新订单环比零增长，大幅低于预期[21][23][27][29][31][33][34]。 - **欧洲工业与贸易减速**：1月欧元区工业生产指数同比转为下降1.1%，环比下降1.5%；德国1月出口环比下降2.3%，进口环比下降5.9%[38]。 - **日本经济温和复苏但内需疲软**：第四季度GDP环比折年率上修至1.3%，同比上修至0.4%；但1月家庭实际消费支出同比仍下降1.0%，显示内需疲软[42][44][45]。 重要事件 - **美国地缘与贸易政策动向**：特朗普在停战问题上态度反复，最终转向强硬，表示将加大中东军事部署；美以空袭伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛（承担伊朗90%原油出口）；美国宣布对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴启动“过剩工业产能”调查，可能引发新关税[50][52][53]。 - **全球央行政策预期转向鹰派**：因能源价格飙升，欧洲央行加息预期升温，市场预计6月加息概率达60%；日本央行在4月再次加息的可能性因通胀风险上升而存在[56][58]。 - **各国紧急应对能源危机**：德国确认将释放240万吨国家石油储备；日本决定释放约8000万桶国家及私人战略石油储备；沙特、阿联酋通过改道管道和港口（如延布港、富查伊拉港）应对霍尔木兹海峡封锁，但海湾国家合计石油减产规模已达至少1000万桶/日[57][58][59]。 本周关注 - **核心事件为多国央行利率决议**：未来一周市场将重点关注美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、澳洲联储、加拿大央行及瑞士央行的3月利率决议[61]。 - **重要经济数据发布**：包括美国2月零售销售、PPI以及日本2月贸易账等数据[61]。

国内宏观 - 中国经济主要线索从低通胀转向输入型涨价，PPI环比涨幅已连续两个月在0.4%以上[1] - 上游企业和政府部门收入直接受益于物价上行，而中下游消费制造业和装备制造业利润可能受到挤压[1] - 1-2月经济开门红表现较好，但3月后的社零、就业等指标能否改善是良性经济循环的关键[1] 海外与地缘政治 - 中东局势升级失控风险显著大于缓解可能，布伦特原油价格已来到100美元/桶[5] - 若中东冲突升级，油价可迅速上破120美元/桶；即使缓和，跌幅也有限[5] - 黄金近期回调，若市场对美联储降息预期从0.9次回落至0次，则紧货币风险将基本出清[5] 权益市场 - 市场短期可能仍将震荡，建议以避险、防御方向为主，重点关注上游资源品行业[3] - 结构上建议进行均衡型ETF配置，推荐电网设备、工业母机、化工、电力、电池、通信、煤炭、农业、石油及卫星等ETF[7][8] 债券市场 - 3月份以来中短端利率下行，长端及超长端利率上行，10年期利率上行3.9个基点至1.85%-1.90%区间，30年期利率上行8.31个基点至2.45%-2.50%区间[4][6] - 利率市场处于“通胀交易”与“滞涨交易”的十字路口，关注曲线走平的交易性做多机会[4] 大类资产配置 - 后续一周量化配置观点：中国权益市场继续震荡但底部有强支撑（0），国债市场震荡偏弱（0），黄金剧烈波动需观察（0），美股震荡偏弱但接近触发底部信号（0）[9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中东冲突行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 各部分内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 - 0.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模449.11万亿元，环比 + 6.99万亿元、变化率 + 1.58%；M2同比9.00%，环比 + 0.50%、变化率 + 5.88%；制造业PMI49.00%，环比 - 0.30%、变化率 - 0.61% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.93，环比 + 0.21、变化率 + 0.21%；美元兑人民币（离岸）6.8778，环比 - 0.010、变化率 - 0.15%；SHIBOR 7天1.43，环比 + 0.01、变化率 + 0.63%；DR0071.44，环比 - 0.01、变化率 - 0.50%；R0071.55，环比 - 0.01、变化率 - 0.55%；同业存单（AAA）3M1.52，环比 + 0.01、变化率 + 0.33%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 + 0.00、变化率 + 0.33% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [12][13][17] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [24][26][27] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][34][37] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][43] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][57] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [53][54] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][61]

电话会议纪要关键要点 一、 会议涉及的核心行业与品种 * 会议主题为**同业存单**市场分析 [1] * 涉及**固定收益**市场，特别是债券市场的短端品种 [1] * 主要讨论对象为**一年期国股行同业存单** [3] 二、 市场近期表现与核心观点 * 债市长端（长单）波动超预期放大，收益率上行明显，可能受通胀交易预期、地缘政治、原油价格上涨、前期宽松预期落空及交易情绪转向等因素影响 [1][2] * 债市短端（包括存单）波动性小，缺乏弹性，整体变动幅度不大 [2][3][4] * 同业存单利率近期处于历史低位附近，一年国股行存单利率最低触及约**1.55%**，接近**2020年疫情后货币宽松时期的历史低点1.54%** [3][4] * 存单利率下行是趋势性、缓慢的，并非突发 [4] * 当前存单利率临近历史极值（1.54%），后期波动弹性可能减小，运行区间可能偏窄，从投资角度看，当前关注短端意义不大 [5] 三、 供给端：格局发生重大变化 * 同业存单**存量规模连续缩减**，趋势自去年下半年已形成（约9个月，除2024年10月因股份行跨季因素外） [6] * 主要供给方**国股行的存量缩减规模约3万亿元**，其中国有行缩减约2万亿元，股份行缩减约1万亿元，城商行大体维持 [7][10] * 供给格局历史演变：2013年后以股份行为主 → 2017年资管新规后变化 → **2024年后，国有行因监管（手工补息整治、同业活期自律）被迫大量发行，成为主要供给方**，峰值时存量约**8万亿元**（2025年一季度左右） → **当前最大变局是国有行发行规模明显缩减** [7][8][9][10] * 供给减少的根本原因： 1. **银行负债压力缓解**：2024年监管冲击后，国有大行负债增长恢复常态，居民储蓄存款高增，同业、企业存款改善，**广义负债缺口（贷款增速-M2增速）在2025年下半年进一步下移至历史低点**，银行负债端被动宽松，发行6个月以上定期负债（包括存单）意愿降低 [11][12] 2. **存在更低成本的替代融资渠道**：一级交易商大行可通过**7天逆回购（利率1.4%）、买断式回购、MLF**等从央行获取流动性，成本可能低于存单发行成本 [13] 3. **同业存款对存单形成替代**：对于理财等需求方，同业存款可个性化定价，在利差极窄的市场中，微小的利差即可产生较强的替代效应 [14] 四、 需求端：结构分化，整体偏弱 * 需求主力（**理财、货币基金**等广义基金）规模稳定 [14] * 需求缩减主要来自**银行类投资者**： * **三农机构（信用社、农商行）**：配置存单的季节性模式可能因利差过窄、无价格优势而改变，投资诉求降低 [14][15] * **国有大行**：自身流动性管理诉求减少，前期高存量配置下降，也可能与同业自律收紧挤出空转资金有关 [15] * 整体呈现**供需两弱**格局 [16] 五、 未来定价与区间判断 * 历史定价区间（2025年二季度）：**1.55% - 1.70%**，但1.70%高点仅触及两三次，未有效突破 [16] * 未来判断： * **波动区间将收窄** [16] * **利率高点将下移**，可能难以超过**1.60%**，原因包括资金面稳定性增强、未来可能的同业监管新动作会压低同业负债成本 [16][17] * **利率低点短期难破1.55%**，因与政策利率（7天逆回购1.4%）仅差15BP，继续下压空间和意义不大 [17] * 预计同业存单利率将在**1.55% - 1.60%**的非常窄区间内运行 [17] * 存单作为短端资产，后期大的状态是**波动收窄**，其分析与判断对长端交易（如利差分析）的指示意义减弱，其上行风险将与其他利率品种同步，无增量风险 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月9日通胀因素扰动债市全面下跌 30年国债活跃券250006到期收益率上行3.85bp [4][11] - 债市下跌主因“强预期”与“强现实”共振 近期国际油价飙升 投资者对输入型通胀预期升温 叠加2月CPI与PPI整体超预期 通胀交易情绪蔓延 利率整体上行 [6][12] - 本次调整幅度大但恐慌情绪未蔓延 周一为债市调整首日 公募基金负债端相对稳健 调整上午基本结束 但幅度明显偏高 [6][12] - 今日债市走势关键 若继续下跌 公募基金负债端或承压赎回 反之情绪企稳 通胀对债市影响呈短期化趋势 央行需维持宽松货币政策 通胀非影响债市走势核心变量 早盘特朗普宣布战事“基本结束” 预计后续石油价格回落 即使资产价格反复 债市也会逐步脱敏 边际定价幅度下滑 [6][12] - 短期看 3月11日有50年国债续发 关注近两个交易日大行是否护盘买入债券 去年12月以来4次30年国债发行 除3月6日外 其余3次发行前大型银行均买入30年国债 “每调买机”策略适用 债市不悲观 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月9日 通胀因素扰动下 债市全面下跌 30年国债活跃券250006到期收益率上行3.85bp [11] 点评 - 债市下跌主因“强预期”与“强现实”共振 国际油价飙升使投资者输入型通胀预期升温 2月CPI与PPI超预期 通胀交易情绪蔓延 利率上行 [12] - 本次调整幅度大但恐慌情绪未蔓延 周一为调整首日 公募基金负债端稳健 调整上午基本结束但幅度偏高 [12] - 今日债市走势关键 若下跌 公募基金负债端或赎回 反之情绪企稳 通胀对债市影响短期化 央行维持宽松货币政策 通胀非核心变量 特朗普宣布战事“基本结束” 预计油价回落 债市会逐步脱敏 [12] - 3月11日有50年国债续发 关注大行是否护盘 去年12月以来4次30年国债发行 3次发行前大型银行买入 债市不悲观 [13]

有色板块市场表现与调整原因 - 3月3日，Wind有色金属行业指数全天下跌5.53%，成交额接近3500亿元[1][3] - 再升科技、盛和资源、盛达资源、西部材料等10余只股票跌停，行业龙头紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等前期热门股也集体回调[1][3] - 调整原因之一是板块自年初以来涨幅较大，Wind有色金属指数年内最高涨幅超过30%，多只个股年内股价翻倍，资金有获利了结需求[3] - 调整另一原因是资金轮动，煤炭、石油等周期品板块大涨可能分散了有色板块的资金；石油石化板块年内涨幅超过40%，成为年内涨幅最大板块，“三桶油”已连续两日涨停[3] 机构对有色金属后市的观点 - 大部分机构对有色金属后市仍然非常看好，在头部券商的策略中，有色等资源品仍是最重要的板块之一[5] - 东吴证券认为，伴随“HALO交易”升温及地缘政治催化，资源品板块将受益于油价上行预期与避险情绪升温，预计3月“通胀线”有望进一步演绎[5] - 国金证券重点推荐铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金等资源品，认为其不易被AI取代且受益于AI发展与海外政府关注度提升[6] - 东兴证券指出，美伊冲突或推动全球战略资源价值强化，供给端的脆弱可能导致相关金属产品价格超预期上行，从而优化企业盈利及估值水平[6] 地缘政治对周期品市场的影响 - 美伊冲突后，石油石化板块表现强势，成为A股最强板块[3] - 东兴证券分析，若霍尔木兹海峡长期中断，油价可能持续上涨；若战事持续时间较长，亚洲原油进口国可能转向增加俄罗斯及西非石油的进口以弥补中东潜在的供应缺口[3][4] - 地缘局势动荡导致全球金融市场出现剧烈波动，资源民族主义、贸易冲突及战争的频发可能对全球金属行业的供给造成持续性扰动[6]

核心观点 - 周末美以对伊朗发动军事打击，导致伊朗最高领袖及多名高官身亡，伊朗随即发起报复性军事行动，并宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，导致该海峡事实关闭 [2] - 此事件导致中东地缘政治风险急剧升温，国际油价开盘跳涨，布伦特原油价格一度上涨近13%至每桶82美元，随后回落至78美元，涨幅仍超7% [2][22] - 地缘冲突通过影响能源价格、关键物资运输及市场风险偏好，对全球大宗商品市场产生广泛影响，短期内多数能化及部分金属品种价格获得支撑，但各品种基本面差异导致影响程度不一 [2][3][4][8][21] 能源化工类 - **原油**：霍尔木兹海峡事实关闭，地缘风险对原油价格形成持续支撑，内盘SC原油期货预计开盘涨停 [2] - **燃料油 & 低硫燃料油**：霍尔木兹海峡局势实质性恶化，该海峡是中东燃料油出口关键通道，战争保险费飙升及船东回避将严重阻碍出口，燃料油及低硫燃料油大概率高开上行 [21] - **沥青**：作为油品期货，预计今日跟随原油高开 [22] - **甲醇**：中东冲突或导致伊朗装置复产延后甚至区域开工率进一步下降，供应端存持续收缩预期，行情或呈现脉冲式上涨 [24] - **聚丙烯 & 塑料 & 丙烯**：油价跳涨驱动聚烯烃产品成本端支撑迅速走强，需关注中东局势对伊朗化工品生产及运输的影响 [26] - **乙二醇**：自中东进口的乙二醇外运依赖霍尔木兹海峡，若被封锁将大幅影响中国进口，短期利多 [28] - **PX & PTA**：中东局势引发油价跳涨，预期对PX和PTA价格有强成本推动，上半年偏多配 [27] - **尿素**：中东作为全球尿素重要出口地，冲突升级或导致国际供应紧缺，进而传导至国内，叠加春耕旺季需求预期，短期行情偏强运行 [23] - **纯苯**：油价预期上涨从成本端带动纯苯期货盘面上行，短期行情或偏强运行 [25] 金属类 - **贵金属**：短期避险情绪将助推贵金属偏强运行，后续走势需观察战争是向谈判还是更大烈度扩张 [3] - **铝**：中东地区电解铝产能占全球接近10%且大量出口，战争可能引发市场对全球供应收缩的担忧，短期铝价有望偏强运行 [5] - **锌**：霍尔木兹海峡关闭，伊朗铅锌矿运输或受扰动，短期支撑锌价，但国内锌锭不缺，冲突给沪锌上行提供的动能整体有限，预计沪锌在2.4-2.55万元/吨区间高位震荡 [8] - **铜**：市场将复杂评估战局对通胀交易与经济增长的影响，目前全球交易所铜显性库存高，铜价接近当前震荡区间偏高位可能承压 [4] - **氧化铝**：需关注美伊战争对铝产业链的扰动 [6] - **镍及不锈钢**：镍短期受金属外围反弹影响继续上探，印尼缩减矿产量预期继续支撑价格，但极高的现货库存水平是隐忧，短期震荡为主 [10] - **锡**：地缘冲突对锡无直接影响，主要关注对军工航天板块用途的情绪溢价，供应端2月印尼与缅甸基本持稳 [11] - **碳酸锂**：津巴布韦停止碳酸锂资源出口引发供应端担忧，市场交投活跃，技术上看震荡偏强 [12] 黑色金属类 - **铁矿**：全球发运偏强，国内港口库存继续累积并处于历史高位，供应过剩预期依然较强，但需求存在边际改善预期 [15] - **螺纹 & 热卷**：节后表需环比回升，但库存继续累积，内需整体依然偏弱，伊朗局势实际影响相对有限 [14] - **锰硅**：南非电价在2026财年仍有上调驱动，市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [18] - **硅铁**：市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [19] - **焦炭 & 焦煤**：市场对“反内卷”相关政策仍有预期，碳元素供应充裕，价格较难大幅下行 [16][17] 农产品类 - **豆油 & 棕榈油 & 菜油**：原油大幅上涨，注意对植物油的带动效应，美国生物柴油政策预期偏乐观推动美豆油上涨 [34] - **大豆 & 豆粕 & 菜粕**：特朗普10%关税政策生效，后续或还将调整关税幅度，对中国美豆进口持续产生影响；中国取消对加拿大进口菜粕所加征的100%关税，但同时对加拿大进口油菜籽征收5.9%的反倾销税 [33] - **玉米**：南北港口玉米库存低，深加工企业玉米库存春节后为五年同期最低值，短期大连玉米期货偏强运行 [36] - **生猪**：当前猪价二次探底，跌至历史性熊市底部区间，远月估值提升动能来自去产能预期 [37] - **鸡蛋**：由于2025年下半年的低补栏，预计产能去化逻辑将兑现为2026年上半年鸡蛋现货价格的逐步走强 [38] - **棉花**：国内商品整体偏强的表现对郑棉有所带动，国内商业库存消化良好，未来棉花供给偏紧的预期仍在延续 [39] - **白糖**：广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，短期糖价上方仍面临一定压力 [40] 其他工业品 - **集运指数（欧线）**：也门胡塞武装为支持伊朗重启对红海航道封锁，地缘冲突会扰动集运市场运力供给，但对欧线现货市场的实际影响预计有限，远月合约可能受情绪提振 [20] - **工业硅**：下游有机硅行业开工率回落至60%，多晶硅现货成交偏弱，SMM社会库存56万吨，增加0.3万吨，整体走势或依旧低位震荡 [13] - **纯碱**：节后累库明显，供应呈现增加，长期仍面临供需过剩压力 [32] - **玻璃**：节后累库明显，行业利润较差，上方空间的打开需要看到地产实际起色 [30] - **纸浆**：国内纸浆港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，环比上涨9.4%，中期走势或仍偏区间震荡 [43] - **20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶**：地缘风险加剧，成本驱动增强，策略偏多 [31] 金融资产 - **股指**：中东地缘冲突导致权益类资产波动率或面临放大，人民币汇率整体仍相对偏强，或成为股指维持震荡偏强格局的有力支撑，市场风格上重点关注科技成长和周期板块 [44] - **国债**：预计周一开盘国债期货有较大幅度补涨，30年期国债期货将更加积极，叠加全球风险偏好潜在回落，长端曲线或呈现牛平表现 [45]