监管动态与保荐代表人处罚 - 保荐代表人D类名单更新至15人 新增8名违规人员 违规行为集中于IPO及非公开发行项目 部分案例追溯至十年前 [1][6] - 新增D类保代涉及机构包括申万宏源 国元证券 财信证券 广发证券 东吴证券 中金公司等 违规项目包括国宏工具IPO 安芯电子IPO 紫鑫药业非公开发行 国美通讯非公开项目 上海思尔芯IPO等 [2][3][4][5][10] - 部分保代已转为一般证券业务资格但仍被列入D类名单 体现监管"追溯追责"原则 典型案例为紫鑫药业项目 财务造假持续9年 保荐人东吴证券未发现虚假数据 [11] 具体违规案例分析 - 申万宏源吴杏辉因国宏工具IPO项目被上交所纪律处分 项目存在研发投入核查不充分 公司治理缺陷核查不足等违规情形 该项目已于2024年4月撤回 [7][8] - 中金公司赵善军因上海思尔芯IPO保荐书虚假记载被罚 涉及硬件生产核查不审慎 客户走访程序不到位等问题 公司被没收收入200万元并罚款600万元 个人罚款150万元 [10] - 东吴证券王新 张琦因国美通讯非公开项目被罚 广发证券李佳佳与财信证券蒋序全因十年前的紫鑫药业非公开发行项目被追责 [4][11] 新股市场与行业趋势 - 2025年A股首季新股发行27只融资163亿元 同比减少10%和31% 创业板以12只新股72亿元融资居首 深交所 上交所 北交所分别完成15只 9只 3只新股上市 [12] - 并购重组市场活跃度提升 新能源 高端制造领域整合案例增多 监管层明确支持产业整合为目的的重组交易 [12] - 注册制深化与退市机制完善推动资本市场"进退有序" 保荐机构需强化项目筛选与风险把控能力 行业集中度有望提升 [13]

经济表现 - 4月份社会消费品零售总额同比增长5.1%，消费品以旧换新相关商品销售大幅增长，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9% [1] - 消费增长有亮点，投资规模在扩大，进出口韧性超预期，"三驾马车"协同发力下经济展现强大韧性和活力 [1] A股市场表现 - 5月23日A股市场震荡反弹，A500指数走势稳健，A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额2.61亿元，市场热度较高 [1] - A500指数成份股中赛力斯涨超9%，信立泰、贝达药业、泰格医药、华海药业、三花智控、科伦药业、晶澳科技涨超5% [1] - A50指数成份股中比亚迪涨超3%，迈瑞医疗、福耀玻璃涨超2%，药明康德、盐湖股份、万华化学、分众传媒、伊利股份涨超1% [1] 指数与ETF产品 - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足A股市场10%的成份股数量覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润，是布局资本市场高质量发展趋势的有力工具 [2] - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股，绩优大白马在供给侧改革趋势下受益于市场集中度提升 [2] 市场基本面 - 经济修复进程温和渐进，但宏观与微观流动性共振及产业升级推进为市场提供积极支撑 [2] - 中美货币政策有望同步宽松，国内居民资产配置在利率下行背景下加速向权益市场迁移 [2] - IPO节奏放缓、股东减持受限等因素改善市场资金供需环境，为A股注入流动性基础 [2] 相关产品 - A500ETF（159339）和A50ETF基金（159592） [3]

（本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） （文章来源：21世纪经济报道） 国元证券指出，5月份开始将进入业绩真空期，市场关注点由业绩转变为行业和公司基本面变化，我们 继续看好创新药、出海以及集采出清板块。目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且 不受贸易战影响，有望持续作为2025年医药板块投资主线。出海领域我们继续看好在新兴市场领域布局 的企业，市场发展潜力大。目前不同医药领域的集采持续加速推进，部分细分赛道的集采影响已经出 清，未来有望迎来新成长，建议关注胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业。此外，我国医药市 场正处于集中度提升的加速期，并购重组有望加速，建议重点关注。 湘财证券表示，2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有 望迎来业绩与估值双重修复投资机会。技术周期维度，ADC、PD-1 2.0、TCE等技术平台不断获得资本 与临床数据相互印证，新一轮技术周期开启有望推动国产创新药步入发展新阶段。 5月23日，创新药板块开盘后持续走强，相关ETF方面，科创医药指数ETF（588700）截至发 ...

国泰海通发布研报称，维持钢铁行业"增持"评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来 钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益;在环保加严、超低排放改造与 碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。 国泰海通主要观点如下： 地产持续下行，导致地产端钢铁需求占比有所下降，该行预期地产对钢铁需求的负向拖拽有望逐步减 弱;基建有望继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，该行预期国内钢铁需求有望逐 步企稳。从供给端来看，部分钢企已出现连续亏现金流的情况，2024年发生两波主动性减产，供给的脆 弱性凸显，该行预期2025年供给端存在进一步减产的可能性。2025年3月13日，国家发改委发布关于 2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出"2025年 持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组"。钢铁行业有望加快并购重组，行业集中度提升将带 来盈利中枢的长期修复。 风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。 盈利率环比上升 上周45港进口铁矿库存14166万吨，环比降72.62万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利2 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：宠物食品行业 公司：南宝旗下麦富迪、弗列加特，中宠顽皮、爵宴，乖宝宠物，鲜朗城市、一猫、蓝氏、领先 纪要提到的核心观点和论据 - **头部品牌增长快且品牌集中度提升**：南宝旗下麦富迪同比增速 30%，弗列加特同比增速 106%，中宠顽皮同比增速 25%，领先同比增速 70%，爵宴同比增长 3.8%；宠物市场新品牌出现减少，中小品牌面临挑战，头部品牌市占率迅速提升[1][2][3][6] - **电商平台销售情况分化**：2025 年 4 月天猫同比增长 18%，抖音同比增速 39%，京东同比下降 7.3%；1 - 4 月京东数据不及预期，但头部品牌增速较好[1][2] - **不同品牌营销策略和供应链管理有差异**：新锐网红品牌在购物节投入大量销售费用，全年收入占比高；乖宝宠物的麦富迪和弗列加特全年均衡生产，受季节性影响小[1][2] - **宠物消费升级，高端烘焙粮替代传统膨化粮**：弗列加特烘焙粮约 89 元/公斤，膨化粮约 74 元/公斤；麦富迪烘焙猫粮 79 元/公斤，膨化粮 49 元/公斤；领先烘焙猫粮 80 元左右，膨化粮 50 元左右；乖宝新品汪臻醇烘焙狗粮 84 元/公斤，麦富迪双拼犬粮 30 元/公斤[1][2][4] - **产品线细分对企业能力要求提高**：企业推出幼年、老年猫犬粮以及不同品种专用粮，对供应链和研发能力提出更高要求，自有工厂企业在产品安全和稳定性上更具优势[1][4] - **品牌运营方向转变**：企业重视供应链安全和食品安全追溯，如中宠与央视合作；通过推出新品系列提升消费者认知，如顽皮小金盾系列[5] - **宠物市场发展潜力大**：乖宝宠物销售体量从十几亿增长到 35 亿，净利率从 3 - 4%提升至 12%左右；年轻消费群体线上消费且产品升级需求持续；国内单一品牌市占率与海外龙头相比仍有很大提升空间[3][8] - **原材料成本影响利润率**：原材料成本处于低位，有供应链优势的企业能消化成本带来毛利率提升，如乖宝宠物净利率提升[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 618 预售阶段，天猫宠物前三名分别是鲜朗城市、一猫和蓝氏，第四名是弗列加特[2] - 上游代工产能相对过剩，头部企业订单量较好，中小型企业面临困境[7] - 2025 年一二季度宠物市场高增速持续兑现，上半年业绩表现良好；若后续增速或业绩超预期，将对股价产生积极影响[8] - 短期内宠物市场估值体系将震荡，但长期具备高发展潜力[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年受宏观环境、监管趋严等影响，零售药房行业整体承压，公司主动关店对收入增长有短期影响，但业绩仍有韧性 [2] - 随着公司推进数字化转型与成本优化，叠加亏损门店关闭带来的利润，预计 2025 年规模效应释放将驱动盈利质量改善 [2] - 2024 年度公司加大分红力度，共计派发现金红利 7.88 亿元，占归母净利润比例提升至 51.56%，提高股东回报 [2] - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，门店网络健全，中西成药收入占比提升，处方外流承接效应持续显现 [9] - 公司积极拥抱线上新零售，线上业务收入 21.27 亿元（含税），O2O 多渠道多平台上线直营门店超 10000 家，会员销售占比高 [9] - 零售药房行业集中度提升和处方外流趋势不变，龙头优势将放大，提质增效加速利润释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22588|24062|26468|29115|32027| |同比增长|14%|7%|10%|10%|10%| |营业利润(百万元)|2055|2204|2559|2945|3340| |同比增长|9%|7%|16%|15%|13%| |归母净利润(百万元)|1412|1529|1759|2025|2297| |同比增长|12%|8%|15%|15%|13%| |每股收益(元)|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |P/B|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [4] 基础数据 - 总股本 1212 百万股，已上市流通股 1212 百万股，总市值 33.2 十亿元，流通市值 33.2 十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）9.2，ROE（TTM）14.0，资产负债率 57.2% [5] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 22.5% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-3%|7%|-27%| |相对表现|-8%|9%|-35%| [7] 公司业务情况 - 2024 年新增门店 2512 家（自建 1305 家、并购 381 家、加盟 826 家），截至 2025 一季报，门店总数 1.47 万家（含加盟店 3880 家） [9] - 截至 2024 年年报，拥有院边店 688 家、DTP 专业药房 318 家，其中双通道门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4600 + 家，经营国家集采品种超 2800 个 SKU，并与近 200 家专业处方药供应商建立深度合作 [9] - 2024 年全年中西成药收入达 180.45 亿元，占总营收比重 77.46%，同比提升 0.06 个百分点 [9] - 线上业务收入 21.27 亿元（含税），其中 O2O 贡献 17.21 亿元，B2C 贡献 4.06 亿元，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 10000 家，累计会员人数达 1.04 亿，会员销售占比为 82.03% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 17.59/20.25/22.97 亿元，对应 PE19/16/14x [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12129|15856|17465|20543|23844| |非流动资产|12008|12119|11498|10954|10476| |资产总计|24137|27975|28963|31497|34320| |流动负债|11269|12598|12472|13696|15048| |长期负债|2420|3983|3983|3983|3983| |负债合计|13689|16581|16455|17679|19031| |归属于母公司所有者权益|9804|10726|11697|12842|14127| |负债及权益合计|24137|27975|28963|31497|34320| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22588|24062|26468|29115|32027| |营业成本|13958|14408|16066|17760|19632| |营业利润|2055|2204|2559|2945|3340| |利润总额|2038|2182|2537|2923|3319| |归属于母公司净利润|1412|1529|1759|2025|2297| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|14%|7%|10%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|9%|7%|16%|15%|13%| |年成长率 - 归母净利润|12%|8%|15%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|38.2%|40.1%|39.3%|39.0%|38.7%| |获利能力 - 净利率|6.3%|6.4%|6.6%|7.0%|7.2%| |获利能力 - ROE|15.4%|14.9%|15.7%|16.5%|17.0%| |偿债能力 - 资产负债率|56.7%|59.3%|56.8%|56.1%|55.5%| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.9|1.0|1.0| |每股资料 - EPS|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |估值比率 - PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |估值比率 - PB|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4624|4221|2978|3169|3414| |投资活动现金流|-2980|-3609|-142|-142|-142| |筹资活动现金流|-2093|-920|-2132|-856|-971| |现金净增加额|-450|-308|704|2171|2301| |股利分配|-289|-808|-788|-880|-1013| [10][13]

桥水基金2025年第一季度持仓调整 核心观点 - 持仓调整呈现"新旧交替"特征 减持传统硬件供应商 加码云计算和数字化转型相关标的 [1] - 行业配置反映后疫情时代战略侧重 消费复苏与科技创新成为重点赛道 [2] - 三大投资逻辑：科技股结构性机会 消费领域修复弹性 行业集中度提升优化组合 [2] 科技板块调整 - 显著增持流媒体巨头奈飞305万股 [1] - 减持半导体设备龙头泛林集团57万股至196万股 同步减持英伟达66万股至284万股 [1] - 云计算领域保持稳定 微软持仓提升213%从667万股增至8094万股 [1] - 支付巨头PayPal持股环比增长525%从236万股增至360万股 [1] 消费领域布局 - 阿里巴巴持仓爆发式增长 从255万股激增至566万股 增幅超21倍 [2] - 彻底清仓化妆品零售商Ulta美容 [2] - 结构性调整电商持仓 减持eBay45万股至133万股 [2] 金融与周期性行业 - 金融板块"增持头部、减持尾部" 加仓高盛951万股 对区域性机构保持谨慎 [2] - 航空板块增持美联航153万股 [1] - 保险板块加仓安达保险2724万股 [1] 医疗健康领域退出 - 完全退出3M公司 安进 康宝莱 梯瓦制药四家企业持股 [2] 行业集中度策略 - 通过头部企业加仓和尾部减持优化组合风险收益比 [2]

房地产上市公司现状 - 2024年房地产上市公司总资产均值为1489.2亿元，较上年下降11.5%，降幅较上年扩大2.6个百分点 [1] - 净资产均值为328.6亿元，较上年下降12.6%，降幅较上年扩大5.0个百分点 [1] - 净资产为负的企业13家，2022年—2024年资不抵债企业数量逐年增加 [1] - 央企、地方国企、混合所有制企业、民营企业总资产均值分别同比下降5.5%、3.4%、11.9%、17.6% [1] - 地方国企和央企上年同期总资产均值同比小幅增长，年内转为负增长 [1] 房地产上市公司资产结构 - 上市房企拿地谨慎，存货规模加速下滑 [2] - 受销售下降和融资受限影响，货币资金规模连续三年下降 [2] - 上市房企权益性投资规模降低，持有性物业投资速度放缓 [2] - 市场仍在筑底阶段，"好房子"建设加速，各项资产仍有可能继续下滑 [2] 房地产投资价值 - 2025年一季度新房市场延续修复态势 [2] - 房地产供需两端政策落位叠加"好房子"项目供给增加，预计核心城市市场将继续修复 [2] - 投资者将更加关注企业可持续运营能力，聚焦核心城市且具备不动产运营能力的企业更易获得青睐 [2] 物业服务上市公司动态 - 2024年至今共有两家国资物企成功登陆港交所主板市场 [2] - 泓盈城市服务与经发物业分别于2024年5月、7月成功上市，共计募集资金约2.53亿港元 [2] - 港誉智慧城市服务完成更名及更换管理层后被纳入资本市场物业板块 [2] - 物业板块IPO市场热度进一步下降 [2] 物业管理行业格局 - 物业管理行业正处于深度变革期，市场竞争加速分化 [3] - 头部物企凭借规模优势、品牌效应及多元化服务能力将在市场竞争中占据主导地位 [3] - 2024年管理面积前十的企业在管面积总额达52.42亿平方米，市场份额约占16.69%，较上一年提升0.51个百分点 [3] - 行业集中度或将进一步提升，头部企业有望通过市场拓展、并购整合等方式扩大市场份额 [3]

行业评级与推荐 - 维持钢铁行业"增持"评级 长期来看产业集中度提升与高质量发展是必然趋势 具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [1] - 环保加严、超低排放改造与碳中和背景下 龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [1] - 重点推荐宝钢股份(600019 SH)和华菱钢铁(000932 SZ) [1] 需求与库存动态 - 上周五大品种钢材表观消费量为845 20万吨 环比下降125 66万吨 [1] - 上周五大品种钢材产量为874 17万吨 环比下降9 52万吨 总库存为1476 07万吨 环比上升28 97万吨 维持近年同期最低位水平 [1] - 247家钢厂高炉开工率为84 62% 环比上升0 29个百分点 高炉产能利用率为92 09% 环比上升0 49个百分点 [1] - 电炉开工率为63 46% 环比下降0 64个百分点 电炉产能利用率为51 89% 环比下降0 14个百分点 [1] - 预期假期影响消退后需求有望环比回升 库存有望重回降库趋势 但短期需求或逐步边际趋弱 库存降速或逐步收窄 [1] 原材料与盈利情况 - 上周45港进口铁矿库存14239万吨 环比降64万吨 维持偏高位水平 [2] - 上周螺纹模拟平均吨毛利192 3元/吨 环比降39 7元/吨 热卷模拟平均吨毛利67 2元/吨 环比降34 7元/吨 [2] - 247家钢企盈利率58 87% 环比升2 59个百分点 [2] - 预期铁矿加速增产且需求难有较大提升 铁矿或进入宽松周期 钢铁成本掣肘因素有望改善 行业盈利中枢有望逐步修复 [2] 供需展望与政策影响 - 地产端需求占比下降 地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱 财政发力下基建将继续发挥托底作用 制造业需求有望平稳增长 国内钢铁需求有望逐步企稳 [3] - 尾部钢企已出现亏现金流的情况 2024年两波主动性减产 供给脆弱性凸显 预期2025年供给端存在进一步减产甚至停产的可能 [3] - 2025年3月13日国家发改委提出"2025年持续实施粗钢产量调控 推动钢铁产业减量重组" 行业加快并购重组 集中度提升将带来盈利的长期修复 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年业绩预期恢复，一季度药店估值有所恢复；关店加速，开店放缓，加盟门店占比提升；行业出清，上市龙头市占率有望持续提升；2025年Q1龙头净利率恢复，2025年利润率提升可期 [2][3] - 看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [4] 各部分总结 板块复盘 - 2025年预期提升，药店估值恢复，2024年药店板块整体估值下行，2025年Q1在龙头利润增速恢复预期下，股价与估值上行，相对沪深300在2024年4 - 5月、2024年10 - 11月、2025年4月有较好收益阶段性体现 [11] - 2024年4 - 5月是高基数出清下全年药店高增长预期；2024年10 - 11月是板块超跌下估值逐步修复；2025年4月是药店龙头利润增长恢复预期 [11] 2024年及2025年Q1边际变化 支付端 - 2021年国务院办公厅发布意见推进职工医保门诊共济保障机制改革，2023年多地推进，个人账户流入减少、统筹基金流入增加，2023年鼓励定点药店开通统筹门诊服务，统筹门店加速落地 [15] 供给侧 - 2024年医保比价小程序上线，对上市药店龙头毛利率影响较小，龙头得益于上游议价能力和门店分布优势，有更好价格管控和发现功能，门店间价格管理更规范 [20] 行业变化 - 2024年及2025年Q1，连锁药店上市企业门店扩张放缓、闭店率提升，2024年6家企业净增加门店0.89万家，2025年Q1减少108家，加盟门店占比持续提升，2020 - 2024年由9%提升至27%，2025年Q1提升至28% [24] 周期判断 - 龙头市占率保持提升态势，2020 - 2024年门店上市企业市占率持续提升，行业门店增速放缓/出清时，药店龙头有望保持较好增长 [30] 行业变化及周期判断 - 2025年Q1净利率环比回升，行业出清或持续，但龙头企业2025年净利率或有回升趋势，2024年龙头药品零售保持高毛利率，净利率因关店等下降，2025年Q1调整后恢复 [35] 2024年及2025年Q1药店总结 利润增速恢复 - 2025年Q1利润增速有所恢复，2024年行业收入同比增速下降、归母净利润增速下滑，2025年Q1龙头门店调整完成后利润恢复增长，2025年有望同比改善 [42] 加盟&下沉，租效持续提升 - 加盟占比提升和门店下沉使租金效率有望持续提升；关店和收入放缓使销售效率下降，2025年龙头关店放缓后销售效率或恢复 [49] 存货周转率上行，应收账款周转率下降 - 加盟占比提升使存货周转率持续上行，统筹占比提升使应收账款周转率下降，未来存货周转率有望同比提升，应收账款周转率或仍下降 [54] 估值与投资建议 - 我国连锁药店处于处方外流承接期和行业集中度提升期，市场空间大，2025年龙头盈利能力有望恢复 [58] - 看好管理能力更优、品类快速调整对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [58]