报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压 但公司主动风险管理 加大不良核销及回收力度 资产质量平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.11% 2025年对应的PB仅为0.51x 估值具备吸引力 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营收、归母净利润增速分别为-10.9%、-4.2% 较前三季度降幅分别收窄1.6pc、下降4.4pc 营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入24A同比增速为-20.8% 与前三季度基本持平 净息差为1.87% 较前三季度降6bps 息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善 [2] - 资产端生息资产、贷款收益率分别为3.97%、4.54% 分别降10bps、16bps 企业、个人贷款分别环比降8bps、22bps 零售贷款占比环比降0.1pc 贷款收益率环比下降 [2] - 负债端计息负债、存款成本率分别为2.14%、2.07% 分别降6bps、6bps 企业、个人存款分别降5bps、6bps 存款成本改善力度逐季加大 [3] - 手续费及佣金净收入24A同比增速为-18.1% 较前三季度降幅收敛 银行卡手续费收入同比降18.3% 财富管理手续费收入同比增速为-33.6% 较前三季度降幅收窄5.5pc [3] - 其他非息收入24A同比增速为68.8% 较前三季度增速提升16.2pc 全年投资收益246亿元 同比增53.3% 源于债券投资业务收入较好 [3] 资产质量 - 24Q4不良率、关注率分别为1.06%、1.93% 较上季度持平、降4bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为250.7%、2.66% 较上季度降0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率0.79% 较24Q3提升5bps 对公不良贷款余额增加7亿元 源于房地产贷款不良率环比提升45bps 不良余额增加10亿元 [4] - 个人贷款不良率1.39% 较24Q3下降4bps 2024年内首次环比下降 个人不良贷款余额下降10亿元 除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A不良生成率为1.86% 较23A下降6bps 核销转出规模811亿元 收回已核销贷款179亿元 [4] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为5.8万亿元、3.4万亿元 分别同比增长3.26%、下降0.98% 较24Q3下降0.9pc、降幅收窄0.3pc [9] - 24Q4单季度贷款净减少92亿元 企业、个人贷款分别净减少7亿元、202亿元 信用卡、经营贷分别减少181亿元、134亿元 个人住房贷款增加136亿元 [9] - 2024年末高风险贷款显著下降 抵押类贷款占比较2021年末提升13.6pc至62.8% 消费贷及经营贷中78%的贷款有抵押物 [9] - 24Q4表内对公房地产业务敞口2733亿元 较上季度末减少8亿元 开发贷、经营性物业贷等减少 其他房地产相关自营投资余额增加 [10] - 不承担信用风险的涉房业务敞口759亿元 较上季度末下降8亿元 合作机构管理代销信托及基金下降 其他基本持平 [10] - 24Q4末存款总额为3.5万亿元 同比增长3.88% 较24Q3提升1.3pc 单季度存款净增加310亿元 由定期存款贡献247亿元 [10] 业务 - 零售方面 24Q4零售客户达1.26亿户 同比增长0.1% AUM同比增长4.0%至4.19万亿 私行客户数同比增长7.3%至9.68万户 私行AUM同比增长3.1%至1.98万亿 [11] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用增强 代发及批量业务客户带来存款余额3555亿元 对个人存款贡献度达27.6% 贡献度提升 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压，但公司主动风险管理，加大不良核销及回收力度，资产质量平稳，为中长期发展打下基础；当前股息率为 5.11%，2025 年对应的 PB 仅为 0.51x，估值有吸引力 [11] 各部分总结 业绩 - 2024 年营收、归母净利润增速分别为 -10.9%、-4.2%，营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入 24A 同比增速 -20.8%，净息差 1.87%，较前三季度降 6bps，息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别降 10bps、16bps，零售贷款占比环比降 0.1pc；负债端计息负债、存款成本率分别降 6bps、6bps [2][3] - 手续费及佣金净收入 24A 同比增速 -18.1%，降幅略有收敛，银行卡手续费收入同比降 18.3%，财富管理手续费收入同比增速 -33.6%，降幅收窄 5.5pc [3] - 其他非息收入 24A 同比增速 68.8%，全年投资收益 246 亿元，同比增 53.3%，源于债券投资业务收入好 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率、关注率分别为 1.06%、1.93%，较上季度持平、降 4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 250.7%、2.66%，较上季度降 0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率 0.79%，较 24Q3 升 5bps，对公不良贷款余额增 7 亿元，源于房地产贷款不良率升 45bps 至 1.79%，不良余额增 10 亿元 [4] - 个人贷款不良率 1.39%，较 24Q3 降 4bps，个人不良贷款余额降 10 亿元，除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A 不良生成率为 1.86%，较 23A 降 6bps，核销转出规模 811 亿元，收回已核销贷款 179 亿元 [4] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 5.8 万亿元、3.4 万亿元，同比增 3.26%、降 0.98%，较 24Q3 降 0.9pc、降幅收窄 0.3pc；单季度贷款净减 92 亿元，企业、个人贷款分别净减 7 亿元、202 亿元，信用卡、经营贷分别减少 181 亿元、134 亿元，个人住房贷款增加 136 亿元；2024 年末高风险贷款下降，抵押类贷款占比提升 13.6pc 至 62.8% [9] - 24Q4 表内对公房地产业务敞口 2733 亿元，较上季度末减 8 亿元，不承担信用风险的涉房业务敞口 759 亿元，较上季度末降 8 亿元 [10] - 24Q4 末存款总额 3.5 万亿元，同比增 3.88%，较 24Q3 升 1.3pc；单季度存款净增 310 亿元，由定期存款贡献 247 亿元 [10] 业务 - 零售方面，24Q4 零售客户达 1.26 亿户，同比增 0.1%，AUM 同比增 4.0%至 4.19 万亿，私行客户数同比增 7.3%至 9.68 万户，私行 AUM 同比增 3.1%至 1.98 万亿 [11] - 对公方面，代发及批量业务对存款带动作用增强，代发及批量业务客户带来存款余额 3555 亿元，对个人存款贡献度达 27.6% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 短期受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响营收端承压，但公司主动风险管理，加大不良核销及回收力度，资产质量平稳，为中长期发展打下基础；当前股息率为 5.11%，2025 年对应的 PB 仅为 0.51x，估值有吸引力 [11] 报告各部分总结 业绩 - 2024 年营收、归母净利润增速分别为 -10.9%、-4.2%，较前三季度降幅分别收窄 1.6pc、下降 4.4pc，营收降幅收窄源于非息收入支撑 [2] - 利息净收入 24A 同比增速 -20.8%，与前三季度基本持平，净息差 1.87%，较前三季度降 6bps，息差同比降幅收敛得益于负债端成本改善；资产端生息资产、贷款收益率分别降 10bps、16bps，零售贷款占比环比降 0.1pc；负债端计息负债、存款成本率分别降 6bps、6bps，存款成本改善力度逐季加大 [2][3] - 手续费及佣金净收入 24A 同比增速 -18.1%，较前三季度降幅收敛，银行卡手续费收入同比降 18.3%，财富管理手续费收入同比增速 -33.6%，较前三季度降幅收窄 5.5pc [3] - 其他非息收入 24A 同比增速 68.8%，较前三季度提升 16.2pc，全年投资收益 246 亿元，同比增 53.3%，源于债券投资业务收入较好 [3] 资产质量 - 24Q4 不良率、关注率分别为 1.06%、1.93%，较上季度持平、降 4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 250.7%、2.66%，较上季度降 0.5pc、1bp [4] - 企业贷款不良率 0.79%，较 24Q3 升 5bps，对公不良贷款余额增 7 亿元，源于房地产贷款不良率环比升 45bps 至 1.79%，不良余额增 10 亿元 [4] - 个人贷款不良率 1.39%，较 24Q3 降 4bps，2024 年内首次环比下降，个人不良贷款余额降 10 亿元，除消费贷外其他个人贷款不良额率双降 [4] - 24A 不良生成率 1.86%，较 23A 降 6bps，核销转出规模 811 亿元，收回已核销贷款 179 亿元 [4] 资产负债 - 资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为 5.8 万亿元、3.4 万亿元，同比增 3.26%、降 0.98%，较 24Q3 降 0.9pc、降幅收窄 0.3pc；单季度贷款净减 92 亿元，企业、个人贷款分别净减 7 亿元、202 亿元，信用卡、经营贷分别减少 181 亿元、134 亿元，个人住房贷款增加 136 亿元；2024 年末高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比较 2021 年末提升 13.6pc 至 62.8% [9] - 房地产业务：24Q4 表内对公房地产业务敞口 2733 亿元，较上季度末减 8 亿元，开发贷、经营性物业贷等减少，其他房地产相关自营投资余额增加；不承担信用风险的涉房业务敞口 759 亿元，较上季度末降 8 亿元 [10] - 负债：24Q4 末存款总额 3.5 万亿元，同比增 3.88%，较 24Q3 提升 1.3pc；单季度存款净增 310 亿元，由定期存款贡献 247 亿元 [10] 业务 - 零售：24Q4 零售客户达 1.26 亿户，同比增 0.1%，AUM 同比增 4.0%至 4.19 万亿，私行客户数同比增 7.3%至 9.68 万户，私行 AUM 同比增 3.1%至 1.98 万亿 [11] - 对公：代发及批量业务对存款带动作用增强，代发及批量业务客户带来存款余额 3555 亿元，对个人存款贡献度达 27.6%，贡献度提升 [11]