科技行业投资策略 - 科技热门赛道虽存在高估值情况 但其产业趋势依然强劲 是市场中胜率较高的板块之一 [1] - 市场资金从交易过热 估值过高板块流向性价比更高领域是长期存在的自发性行为 衡量性价比需从胜率与赔率两个维度考量 [1] - 即便出现短期高低切 也更多是对前期过快涨幅的阶段性消化 未来随着基本面持续改善对估值的逐步消化 这类赛道有望重新获得资金青睐 [1] 消费行业投资机会 - 消费板块整体表现疲软 但新消费领域存在投资机会 如潮玩 宠物 保健品等细分领域有出色表现 [2] - 老百姓对美好生活向往的底层需求不会改变 随着消费群体 产品及场景持续变化 众多细分消费品赛道成长性逐渐显现 [2] - 未来重点关注潮玩 宠物食品 美妆 家用清洁 保健品 休闲零食等细分方向 [2] 港股市场投资逻辑 - 港股市场以机构投资者为主导 对基本面要求更为严苛 需要看到有订单或收入落地等实质性业绩支撑才会有较好表现 [2] - 由于机构投资者占比高 港股对个股流动性要求更高 导致大量小市值标的因交易活跃度不足而备受冷落 [2] - 港股投资重点关注两大方向 一方面是国内科技互联网巨头 AI应用领域领军企业等稀缺标的 另一方面是AH有折价的 低估值的金融和资源类个股 [2]

市场资金动向 - 近期市场波动加大，资金呈现从前期累计涨幅较高板块撤离并转向涨幅滞后板块的“高切低”结构性特征 [1] - 市场轮动节奏加快，资金在不同板块间切换的意愿较强 [1] - 此轮“高切低”过程预计将持续较长时间，期间行情反转将多次反复，难以一蹴而就 [1] 基金经理投资策略 - 鹏华基金权益投资二部基金经理王云鹏表示，将主要布局在黄金、煤炭和油运等具有反脆弱属性的资产上 [1] - 这类资产因扎实的资产负债表和自身运行规律而具有较强反脆弱性，能够在冲击波动中受益 [1] - 国企改革等因素驱动的股东回报提升是此类资产收益率的一大来源 [1]

核心观点 - 报告认为中美经贸摩擦加剧将短期扰动A股市场，但调整将提供布局机会 [2][3] 短期配置预计将转向"高切低"，关注金融、公用事业等板块，但轮动快、难度大 [2][4][5] 中长期坚定看好AI产业趋势和景气硬支撑领域，短期降温是更好布局良机 [2][5][22] 市场观点 - 近期中美经贸摩擦风险明显加剧，具体表现为10月9日中国对部分商品实施出口管制，以及10月10日美国总统特朗普考虑取消APEC元首会晤并大幅提高对华关税 [3][11][12] 受此影响，10月10日美股三大股指大幅下跌，富时中国A50期货亦明显回调 [3][11][12] 摩擦加剧及外部风险偏好抑制预计将在短期内对A股形成扰动 [3][11] 后续需关注即将公布的9月宏观经济数据，预计除出口维持较高景气外，社零、固投等数据仍保持边际放缓态势 [13] 行业配置：短期"高切低"特征 - 在成长产业景气周期的趋势性上涨行情中，强势主线出现阶段性震荡或下跌的"歇脚期"时，市场变化具备共性：持续时间通常在1个月左右或之内，成长风格明显转弱且表现垫底，金融风格大概率边际走强 [4][15] 资源品中的钢铁、石化、公用事业以及消费中的家电、食饮走强概率较高 [4][15][16] 主线震荡期间市场指数通常继续上涨，而主线下跌期间市场指数通常跟跌 [4][15] - 基于历史复盘（智能手机、移动互联网、互联网+、新能源行情），强势主线下跌期间，A股市场整体调整，成长风格跌幅最大；金融风格（银行、地产、非银）表现走强；钢铁、石化、公用事业等板块阶段性占优；消费中食饮、家电表现边际走强 [16] 震荡阶段的市场特征与下跌阶段类似，金融、部分资源品及消费板块同样占优 [18][19] 行业配置：中长期主线 - 短期市场剧烈变化下，前期强势行业降温，弱势板块有望出现"高切低"补涨，潜在方向包括金融、公用事业、钢铁、石化、食饮、家电等，但轮动快且持续性短，把握难度大 [5][22] 短期强势方向降温不代表冷却，反而提供更优布局良机 [5][22] 中长期市场上涨趋势延续，新一轮成长产业景气周期明确 [5][22] - 中长期核心主线是AI产业趋势，重点关注泛TMT、算力（如CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（如机器人/游戏/软件）、军工等 [23] AI算力基建业绩已兑现且具惯性，是本轮最核心方向；AI应用是容易承接内部估值扩散的领域 [23] - 第二条中长期主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [23] 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增等因素；有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进退有据，黄金受益于全球不确定性增加；机械设备中工程机械受海外需求带动景气回升 [23]

行业投资评级 - 对建筑装饰行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 四季度市场可能发生“高切低”的风格切换，建筑板块因显著滞涨、低估值和高股息率等特点有望获得资金增配 [1][11] - 建筑板块（中信建筑指数）年初以来累计上涨10.1%，大幅落后于上证指数（16.3%）、沪深300指数（17.3%）和创业板指数（45.4%），在30个行业中排名第19位 [1][11] - 建筑板块当前市净率（PB）仅为0.84倍，处于近10年18%的历史低位分位数 [1][11] - 2025年上半年九大建筑央企合计新签订单77,859亿元，同比增长0.2%，表现优于行业整体（建筑业新签订单同比-6%），第二季度单季新签38,900亿元，同比增长2%，增速较第一季度提升4个百分点 [2][17] - 建筑板块2025年中报业绩下滑风险已释放，叠加去年下半年较低业绩基数和潜在增量政策，行业收入及业绩有望边际改善 [2][17] - 部分优质建筑央企龙头估值低，股息率具备吸引力，A股如中国建筑（4.9%）、四川路桥（6.9%），H股如中国建筑兴业（7.0%）、中国建筑国际（6.8%）等 [3][24] 投资建议与重点公司 - 重点推荐低估值建筑央企，包括中国中冶A+H（A/H股PB分别为0.81X/0.52X）、中国中铁A+H（A/H股PB分别为0.47X/0.31X）、中国建筑（PB 0.49X）、中国交建A+H（A/H股PB分别为0.50X/0.27X）、中国铁建A+H（A/H股PB分别为0.41X/0.20X）等 [4][25] - 推荐优质高股息地方国企，如四川路桥（2025年预期市盈率8.7X）、隧道股份（2025年预期市盈率7.2X）、安徽建工（2025年预期市盈率5.7X）等 [4][25] - 推荐钢结构龙头，如鸿路钢构（2025年预期市盈率21X）、精工钢构（2025年预期市盈率13X） [4][25] - 推荐“一带一路”龙头，如中材国际（2025年预期市盈率7.7X）、中钢国际（2025年预期市盈率10.5X） [4][25] - 推荐高股息海外幕墙龙头江河集团（2025年预期市盈率13X） [4][25]

市场指数表现 - 创50指数出现较大跌幅，创下阶段性最大单日跌幅之一，技术面破位迹象明显，短期调整压力较大 [4] - 上证指数报3897.03点 [12] 市场涨跌结构 - 个股呈现“指数承压，但个股涨多跌少”的显著结构性分化特征，2772家上涨，2529家下跌 [4][11] - 盘面上呈明显高低切换现象，前期热门科技成长赛道如半导体、电池、贵金属等跌幅较大 [4] - 水泥建材、燃气、煤炭、电网设备等偏防御性板块逆势走强，板块内多只个股涨停 [4] 市场成交与资金 - 两市成交额呈现“高位缩量调整、资金结构分化”特征，成交额下降5.19% [6] - 主力资金净流出365.33亿元，散户资金净流入934.66亿元 [7] - 机构调仓方向明确，呈现“高切低”特征，资金从估值过高的科技成长板块流出，转向电网设备、水泥建材等估值较低或防御属性板块 [8] 投资者行为与情绪 - 散户杠杆入场与风险警惕交织，两市融资余额虽延续增长态势，但部分个股融资余额呈波动下降趋势，散户资金对题材股的追涨意愿降温 [8] - 当日投资者操作调查显示，38.39%加仓，15.27%减仓，46.34%按兵不动 [14] - 投资者对下一交易日预期调查显示，62.40%看涨，37.60%看跌 [16]

公募基金业绩表现 - 2025年前三季度主动股票型基金平均收益率达34.54%，偏股混合型基金平均收益率达34.13%，显著优于被动指数基金27.56%的平均收益率 [1][2] - 全市场共有53只基金收益率超过100%，其中48只为主动权益类基金，仅5只为指数型基金 [2] - 业绩领先的基金包括永赢科技智选A（收益率194.49%）和汇添富香港优势精选A（收益率161.1%），均重仓科技或创新药板块 [2] 行业板块分化格局 - 科技和医药主题基金成为最大赢家，业绩领跑，主要受益于人工智能、算力、人形机器人及创新药等赛道的爆发 [1][2] - 重仓传统金融和周期板块的基金业绩相对一般，有41只基金收益率在-5%以下，其重仓领域集中在银行、地产、家电、白酒和消费等 [1][3] - 主动权益类基金业绩首尾差超过200个百分点，分化程度显著高于同期沪深300指数的波动幅度 [3] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF年内平均收益率达到41.04%，全市场14只黄金ETF收益率均超过40%，最高一只接近41.5% [1][4] - 国际现货黄金价格在10月8日突破4000美元/盎司大关，有望进一步推高黄金ETF价格 [4] - 14只黄金ETF均实现份额正增长，最大一只份额年内增长超33亿份，全市场黄金ETF场内份额合计已突破200亿份 [4] 四季度市场展望 - 市场行情或将继续分化，四季度投资主线有望延续科技和创新药行情 [1][6] - AI算力、半导体、机器人等硬科技被视为政策与产业共振的核心方向，交易上建议从上游硬件向下游应用、软件等扩散，进行“高切低” [6] - 创新药板块四季度整体贝塔行情可能减弱，交易机会更偏向局部个股，建议关注涨幅滞后且景气回升的细分领域，如光伏、锂电龙头 [7]

核心观点 - 报告核心观点为市场在2025年10月可能延续震荡上行、结构分化的格局，投资机会将集中于低位行业的补涨，主导情绪是避险和资金从高估值向低估值板块切换（高切低）[1] - 9月市场结构性行情显著，但强势板块并未出现新的重大产业逻辑或业绩拐点，市场格局更多源于存量资金的板块轮动[1] - 策略推荐关注具备“低位+边际改善”特质的行业，包括贵金属、创新药以及额外挖掘的四个行业：环保、非金属材料、生物制品和汽车[1][5][6] 市场回顾与展望 - 9月市场资金从高估值的算力板块切换至低估值的存储、电池板块，并从美元、美债流向黄金，反映出利好兑现后的高切低或避险行为[1] - 展望后市，短期内市场可能延续类似9月的震荡上行格局，低估值板块的挖掘与配置价值依然突出[1] 重点推荐行业分析 存储板块 - 存储板块是算力链资金的重要承接板块，当前存储芯片价格快速上行，行业开启新上行周期[6] - Sora2发布对算力与存储的需求形成支撑，且存储估值更健康，10月板块走强概率较大[6] 贵金属板块 - 贵金属板块具备较强的配置价值，短期降息预期交易和中长期的美联储独立性与地缘政治风险，将持续支撑黄金价格上行[6] 创新药板块 - 创新药板块此前受特朗普医药关税扰动及港股拖累存在明显滞涨，当前相关利空因素已逐步出清，板块将迎来估值修复[6] 环保行业 - 环保行业具备估值低位与景气度改善逻辑，还受益于红利板块补涨等利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:废弃资源综合利用业环比上升5.74%，利润总额:废弃资源综合利用业环比上升3.20%，但产量:大气污染防治设备:累计同比下降7.92%[7] 非金属材料行业 - 非金属材料行业供给端受益于反内卷政策，需求侧受益于雅下水电站、新疆振兴等政策利好[6] - 行业具体指标显示，PPI:陶瓷制品制造环比上升0.51%，但PPI:耐火材料制品制造环比下降0.20%，产量:水泥:当月值环比下降0.60%[7] 生物制品行业 - 生物制品行业受益于新质生产力政策、创新药板块修复等利好[6] - 行业具体指标显示，产量:中成药环比上升0.38%，但利润总额:医药制造业环比下降0.35%，产量:中成药:累计同比下降8.82%[7] 汽车行业 - 汽车行业受益于消费品以旧换新政策、机器人产业链重合共振等利好[6] - 行业具体指标显示，乘用车产销比环比上升0.27%，销量:乘用车:累计同比上升3.10%，产量:橡胶轮胎外胎:累计同比大幅上升128.57%，但汽车制造业利润率环比下降0.61%[7]

宏观观点 - 股票方面，APEC（中美两国元首会晤的潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱 [2] - 观点驱动因素为三季度数据更新 [2] - 与市场差异在于APEC后切红利 [2] 策略观点 - 推测上证指数有两种运行路径：一是直接突破前高，形成日线5浪结构；二是先进行区间震荡，此后再行突破 [3] - 战略看多A股走势，战术执行细化操作，建议若遇上证指数回踩震荡区间下沿则以逢低增配为主，依旧中线看多做多 [3] - 预计A股节后开盘大概率是震荡格局，国庆节前两个交易日主要宽基指数多数收涨，国庆期间欧美、日韩整体上涨，港股、A50指数小幅下跌 [3] 行业配置建议 - 建议绝对收益资金重点关注有补涨需求的券商板块（尤其是年线附近品种），同时盯紧近期走势稳健、利好频出的地产板块（后续可延伸至基建工程） [3] - 考虑双创指数高风险、高收益特征，建议相对收益资金采取三项对策：一是采取上升趋势线或相关均线作为操作依据；二是区分中、短仓位，短线仓缩短操作周期；三是在科技板块内"高切低"，不断发掘年线附近的补涨品种 [3]

券商10月金股推荐概况 - 截至10月7日，已有近200只标的入围券商10月月度金股名单 [1][2] - 兆易创新同时获得5家券商推荐，成为最受青睐的标的 [1][2] - 药明康德、立讯精密均获得4家券商推荐 [2] - 大金重工、海康威视等10只标的获得3家券商推荐 [2] - 中航沈飞、紫金矿业等21只标的获得2家券商推荐 [2] 券商10月金股行业分布 - 电子行业含金量最高，共有27只标的获得推荐 [3] - 电力设备行业紧随其后，共有25只标的获得推荐 [3] - 机械设备、汽车、医药生物、有色金属、通信等行业，获得推荐的月度金股均在10只以上 [3] 券商9月金股表现回顾 - 301只9月月度金股中有165只取得正收益，占比过半 [4] - 协创数据9月股价大涨81.7%，在301只金股中涨幅位居第一 [4] - 精智达、伟创电气、新泉股份、均胜电子、亿纬锂能等9月涨幅均在50%以上 [4] - 从36只券商金股指数整体表现看，9月有32只取得正收益 [4] - 华安证券金股指数以15.12%的月涨幅夺得第一，其推荐的精智达、均胜电子9月分别大涨71.73%、64.09% [4] - 光大证券、国盛证券、太平洋证券、国元证券、民生证券金股指数月涨幅均超过10% [4] 机构对后市展望与配置建议 - 业内人士研判四季度市场机会可能更多集中在科技成长领域 [1] - 中国银河证券看好四条主线：科技成长与高端制造、供需格局优化的资源周期品、消费结构性复苏相关方向、反内卷主题投资 [5] - 中航证券研判四季度A股市场可能出现N型震荡走势，科技仍是主线之一，但内部或迎来高切低，从硬件方向切换至应用方向 [5] - 中泰证券认为可锚定科技大类中前期滞涨、三季报盈利有望上修的标的进行切换 [6] - 建议投资者把握高切低机遇，锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行切换 [1] - 供需格局优化的资源周期品等投资机遇也值得关注 [1]

市场大势判断 - 2025年四季度A股市场有望在政策预期和流动性改善双引擎驱动下继续上行，但过程难免高位震荡[2][4][5] - 多数机构对四季度A股走势持相对积极态度，认为市场有望继续挑战新高，核心驱动力来自于政策、流动性改善以及A股盈利回升[5] - 历史统计显示四季度A股赚钱效应强，万得全A在11月上旬涨幅中位数达1.96%，胜率100%，10月至11月中旬上行，11月下旬至12月下旬震荡[5] 科技成长主线 - 科技创新仍是四季度最明确的投资主线，AI、创新药、机器人继续冲锋，科技成长风格将长期占优[2][8][9] - 机构认为科技行情整体未到过热阶段，对科技股估值应更关注行业地位、核心竞争力及研发投入能力，而非传统市盈率指标[8][9] - 重点关注国内外AI硬件建设进程、AI扩散方向如端侧AI产品和具身智能，硬件完善后软件AI应用的投资机会将会到来[9][10] 投资策略与风格切换 - 四季度投资策略强调“高切低”，即从高位向低位切换，以及风格再平衡，投资从上半年的“一枝独秀”转向“均衡配置”[2][12][13] - 科技内部高切低关注中上游环节如存储芯片、AIDC设施，以及下游应用端如AI+医药、人形机器人、智能驾驶等分支[13][14] - “反内卷”配置聚焦供给过剩下的落后产能，关注工业金属、小金属、钢铁、石化、建材等供给偏紧行业，以及化工、煤炭、电力设备等行业格局优化板块[15][16] 行业配置方向 - 市场风格有望向价值回归并更加均衡，需平衡“攻守道”，坚持成长+新红利配置，包括AI引领的科技创新、安全发展下的自主可控、消费升级下的需求重塑[17] - 红利风格在四季度是重要布局窗口，因中证红利指数股息率仍有吸引力，红利风格宏观友好度或止跌回升[17] - 四季度A股市场风格有望呈现成长与价值重估双线并进的格局，成长和价值均有机会[5][17]