投资评级 - 报告对精工钢构维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司收入业绩稳步增长，25Q1-3营业收入145.6亿元，同比+20.85%，归母净利润5.9亿元，同比+24% [1] - 公司发布2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的70%或4亿元（含税）的孰高值，凸显高股息属性，预计25年股息率达5.3% [1] - 公司回款能力增强，经营性现金净流入7.6亿元，同比多流入5.3亿元，收付现比分别为112%/109%，为高分红奠定基础 [4] 经营业绩与订单情况 - 销量增速亮眼，前三季度钢结构销量118万吨，同比增长34.6% [2] - 新签订单稳健增长，25Q1-3新签订单179.8亿元，同比+4.8%，其中国际业务新签50亿元，同比大幅增长87.3% [2] - 分业务看，国内工业建筑新签订单74.2亿元，同比+9.1%，海外工业建筑和公共建筑新签25.2/24.7亿元，同比+64.3%/+118.4%，海外拓展势头强劲 [3] 盈利能力与财务状况 - 毛利率逐季改善，Q3单季度毛利率为13.48%，同比+0.06个百分点 [4] - 费用控制有效，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.21、0.42、0.54、0.17个百分点 [4] - 归母净利率为4.05%，同比提升0.1个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.31/7.29/8.30亿元 [1][5] - 对应市盈率分别为13/11/10倍 [1][5] - 预计每股收益分别为0.32/0.37/0.42元 [5]

建筑业景气度与固定资产投资 - 9月建筑业PMI为49.3%，较上月上升0.2个百分点，新订单指数为42.2%，较上月提升1.6个百分点，显示景气度有所回升 [2] - 1-9月全国固定资产投资（不含农户）为371,535亿元，同比下降0.5%，增速较1-8月下降1个百分点 [2] - 建筑业投入品价格指数为47.2%，较上月下降7.4个百分点，销售价格指数为48.1%，较上月上升1.6个百分点，从业人员指数为39.7%，较上月下降3.9个百分点 [2] 基建投资细分表现 - 1-9月广义基建投资增速为3.34%，较前值下降2.08个百分点，狭义基建投资增速为1.1%，较前值下降0.9个百分点 [3] - 电力、热力、燃气及水的生产供应业投资同比增长15.3%，增速较上月下降3.5个百分点，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长1.6%，较上月下降1.1个百分点 [3] - 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降2.4%，较上月下滑2.2个百分点，其中水利管理业投资同比增长3%，较上月下降4.4个百分点 [3] 资金支持与未来规划 - 1-9月各地累计发行新增专项债3.68万亿元，完成发行计划的83.6%，截至10月14日已公告发行超长期特别国债金额1.3万亿元，完成全年发行额度 [3] - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [1][3] - 政策方向包括适度超前新基建，优化政府投资，高质量共建“一带一路” [1][3] 房地产市场动态 - 1-9月房地产投资同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1个百分点，商品房销售面积同比下降5.5%，降幅扩大0.8个百分点，销售额同比下降7.9%，降幅扩大0.6个百分点 [4] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点，房屋竣工面积同比下降15.3%，降幅收窄1.7个百分点 [4] - 一线城市下调首付比例和房贷利率等政策有望促进供需结构改善，预计2025年房地产市场供需将实现平衡 [4] 投资主线建议 - 推荐稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等投资主线 [1][5] - 新基建领域关注低空经济、焊接机器人、算力工程等成长主线 [5] - 供需改善领域关注新疆煤化工、核电工程、洁净室工程 [5]

核心观点 - 报告认为家电行业景气度有所回落但企业具备经营韧性，建议从进攻和防御两个视角进行配置 [5][72] - 进攻视角建议配置机器人方向，因机器人行业即将迎来量产，产业链企业将显著受益并催化股价表现 [5][74] - 防御视角建议配置低估值、高股息方向，因家电企业普遍具备高股息和低估值特点，具有较强的防御性 [5][74] 行业复盘 - 2025年前三季度A股市场主要指数全线上涨，但家电（申万）指数涨幅为7.0%，在31个行业中排名第22，跑输主要指数 [2][12] - 家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，而零部件板块表现最好，涨幅为76% [2][13] - 内销方面，以旧换新政策效果显著，政策统筹安排3000亿元左右超长期特别国债，每件家电最高补贴2000元，带动家电需求爆发 [3][20][21] - 外销方面，2025年家电出口景气回落，9月家电出口金额为77.30亿美元，同比增速为-9.68%，出口台数为3.67亿台，同比-3.78% [3][31] 投资主线一：机器人行业新进展 - 预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，2023-2029年期间年复合增长率高达57% [4][45] - 预计到2029年国内人形机器人市场规模达到750亿元，2024-2029年期间年复合增长率超90% [4][46] - 人形机器人产业链分为上游零部件、中游本体制造与系统集成、下游应用场景，目前处于量产初期，上游零部件是A股交易核心 [4][45][53] - 线性执行器占机器人总成本比重为39%，是占比最高的零部件 [53] - 报告梳理了多家家电相关机器人标的，包括美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等 [4][60][61][63][65] 投资主线二：低估值、高股息 - 家电企业普遍具有低估值和高股息的特点，存在较强的防御性 [4][69] - 截至2025年9月30日，重点企业市盈率均处于较低位置，例如格力电器（6.85倍）、TCL智家（9.53倍）、海信家电（10.58倍） [69] - 部分公司股息率超过5%，例如得邦照明（10.02%）、格力电器（7.53%）、莱克电气（6.63%） [69] 细分市场表现 - 2025年前三季度清洁电器景气度最高，扫地机线上和线下销额增速分别为47.2%和89.71%，洗地机线上和线下销额增速分别为44.21%和31.28% [23][26] - 空调是白电中增速最高的品类，线上和线下销额同比分别为18.41%和16.68% [27] - 集成灶品类下滑较多，线上和线下销额同比分别为-33.94%和-22.54% [26][29]

28日早盘，两市主要股指盘中震荡上扬，截至发稿，沪指翻红突破4000点大关，续创逾10年新高；创业 板指、科创50指数等均走高。 盘面上看，半导体、汽车、医药、地产等板块拉升，军贸概念、存储芯片、可控核聚变概念等活跃。 光大证券表示，短期内，市场有望维持强势表现。一方面，党的二十届四中全会公报提出"十五五"时期 经济社会发展的主要目标，新一轮政策部署有望提振市场信心。另一方面，新一轮中美经贸磋商，叠加 美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升。整体来看，多重利好因素有望支持市场短期内维持 强势表现。中期来看，上市公司盈利有望改善，为市场增添新动力。当前上市公司盈利仍待企稳，经济 复苏进程仍相对偏缓，不过部分领域数据有所改善。此外，未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的 持续性或许会超预期。整体来看，在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力。 行业配置方面，中期关注TMT和先进制造板块，如果市场出现震荡则关注滞涨方向，如高股息及消费 板块。 （文章来源：证券时报网） ...

业绩回顾 - 3Q25营业收入476亿元 同比下滑1.0% 归母净利润30.9亿元 同比增长24.9% [1] - 9M25营业收入1,252亿元 同比下滑6.5% 归母净利润67.8亿元 同比下滑26.3% 业绩略超预期 完成市场全年预期下限 [1] - 3Q25火电上网电量同比增长6.9% 其中浙江/江苏/云南/广东/山东等省份同比增长15%至35% [1] - 3Q25估算入炉标煤单价同比降幅达13% 主因现货煤价同比降幅较2Q25进一步扩大 [1] - 3Q25新增装机266万千瓦 年初至今累计新增新能源装机684万千瓦 高于全年目标 结构以光伏为主 [1] - 3Q25光伏上网电量同比大幅增长105.9% 新能源业务盈利估算实现双位数增长 [1] - 3Q25综合电价同比下降8.3%至376元/兆瓦时 主因平价光伏电价较低产生结构性摊薄 [1] 财务状况 - 3Q25财务费用同比下滑1.7%至14.8亿元 财务费用率同比持平 [2] - 3Q25管理费用同比下滑30.3%至4.12亿元 管理费用率同比下降0.4个百分点至0.9% [2] - 3Q25有效税率同比下降0.6个百分点至17.9% [2] - 1-3Q25经营性现金流同比增长15.5%至428亿元 [2] 股息与股东回报 - 公司计划2025-2027年每年进行中期和年度两次现金分红 总分红比例不低于60% 且每股股息不低于0.22元 [3] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.9% 公司具备长期配置价值 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测分别为77亿元和82亿元不变 [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为12.3倍和11.5倍 [4] - 目标价上调18%至6.5元 对应2025年及2026年市盈率分别为15.0倍和14.1倍 较当前股价有22%上行空间 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.38亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润24.46亿元，同比增长9.82% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26% [1] - 预计公司2025年归母净利润约为32亿元，同比增长10% [4] 经营规模与资产质量 - 截至2025年第三季度末，公司资产总额达到1620亿元，较年初增长18%，其中应收租赁款规模达到1475亿元，较年初增长19% [2] - 截至2025年第三季度末，公司不良率为0.90%，较上年末下降1个基点，资产质量保持稳健 [2] - 公司拨备覆盖率为403.01%，较上年末下降27.26个百分点，下降主要系公司在满足监管要求基础上主动有序下调 [2] 盈利能力与利差分析 - 2025年前三季度公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在流动性宽松背景下仍有所提升 [2] - 公司生息资产收益率（年化）约为6.38%，同比下降0.34个百分点，计息负债成本率（年化）约为2.25%，同比下降0.74个百分点，资产端具备韧性 [2] - 公司高股息特征显著，2025年预计股息率为4.7% [4] 信用风险与减值 - 2025年第三季度公司计提信用减值损失2.76亿元，上年同期计提信用损失1.27亿元 [3] - 2025年第一季度计提信用减值损失3.47亿元，第二季度计提2.34亿元 [3]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.5亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为390.5亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入750.4亿元，同比下降13.1% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为144.1亿元，同比下降6.2% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度公司商品煤产量2.5亿吨，同比微降0.4%，产销基本稳定 [2] - 2025年前三季度煤炭销售量3.2亿吨，同比下降8.4%，其中自产煤销量2.5亿吨，同比下降1.3% [2] - 外购煤销量6780万吨，同比下降27.5% [2] - 煤炭销售平均价格为487元/吨，同比下降13.7% [2] - 吨煤成本为339元/吨，同比下降14%，自产煤销售成本284元/吨，同比下降6% [2] - 自产煤生产成本为173元/吨，同比下降7.5% [2] - 煤炭业务实现收入1591亿元，同比下降21.1%，营业成本1106亿元，同比下降22.3% [2] - 煤炭业务总毛利485亿元，同比下降18.1% [2] 电力业务表现 - 2025年前三季度总发电量1628.7亿度，同比下降5.4%，总售电量1531亿度，同比下降5.5% [3] - 公司发电小时数3417小时，同比下降10.9%，境内燃煤发电3520小时，同比下降9.7% [3] - 平均度电价格0.382元，同比下降4.5%，度电成本0.328元，同比下降约8.0% [3] - 度电毛利0.054元，同比上升22.2% [3] - 售电总收入652亿元，同比下降9.0%，售电成本527亿元，同比下降12.8% [3] - 售电毛利125亿元，同比上升11.3% [3] - 第三季度电力业务实现毛利59.6亿元，同比大幅上升44.5%，环比大幅上升79.6% [3] 股东回报与战略发展 - 公司2025年中分红率为79%，每股派发现金红利0.98元 [4] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，较此前规划的60%提升5个百分点 [4] - 公司收购杭锦能源，资源禀赋增强，其拥有1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组 [4] - 煤电联营模式有望对冲煤价下跌影响，维持业绩稳健 [4] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为537亿元、567亿元、589亿元，同比变动幅度为-8.43%、+5.55%、+3.88% [4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

中期分红总体情况 - 截至10月24日，沪市已有414家公司发布半年报利润分配方案，合计金额超过5600亿元，中期分红的家数和总额创下历史新高 [3] - 已有320家沪市公司合计发放超过2780亿元的“年中红包”，另有90余家公司将带来超过2800亿元的现金分红 [3] - 工业富联、赛力斯等7家公司在半年报披露截止后发布利润分配方案，使得沪市中期分红总额较8月底有所上升 [3] 已实施分红详情 - 中国移动、中国电信的现金红包已派送，对应金额分别为541亿元和166亿元 [3] - “三桶油”高额分红已悉数到账，合计分红金额约825亿元 [3] - 从每股分红比例看，吉比特、硕世生物、东鹏饮料等5家公司的每股分红水平在2元以上，其中吉比特达到每股6.6元 [4] - 已实施半年报分红的320家公司平均股息率为2.53%，其中102家公司股息率超过3%，包括40家超过5%的公司 [5] 待实施分红展望 - 目前尚有超过90家公司对应超过2800亿元中期红包暂未派发，其中20家公司已明确红利发放时间 [4] - 从10月27日至10月31日，将有90亿元现金红包发放给投资者，例如京沪高铁、国泰海通、国电电力将分别派现19亿元、26亿元和18亿元 [4] - 尚余74家公司暂未发布分红实施公告，合计金额超过2750亿元，银行、煤炭、公用事业行业的一批高分红传统公司正在推进实施工作，其中8家银行将合计派发2100亿元现金红包 [4] 高股息投资视角 - 以10月24日股价计算，沪市290家公司近12个月股息率水平超过3%，其中81家公司超过5% [5] - 随着三季报分红窗口开启，预计将进一步充实“高股息”阵营 [6]

中期分红实施概况 - 截至10月24日，沪市已有320家公司实施半年报利润分配，合计发放金额超过2780亿元 [1] - 沪市发布半年报利润分配方案的公司达414家，合计金额超过5600亿元，中期分红的家数和总额创历史新高 [1] - 工业富联、赛力斯等7家公司在半年报披露截止后发布利润分配方案，使沪市中期分红总额较8月底有所上升 [1] 已实施分红公司亮点 - 中国移动、中国电信现金红包已派送，金额分别为541亿元和166亿元 [1] - “三桶油”高额分红悉数到账，合计分红金额约825亿元 [1] - 以每股分红比例看，吉比特、硕世生物、东鹏饮料等5家公司每股分红在2元以上，其中吉比特每股分红达6.6元 [1] 后续分红储备 - 尚有超过90家公司对应超过2800亿元中期红包暂未派发 [2] - 其中20家公司已明确红利发放时间，将于10月27日至10月31日间发放90亿元 [2] - 尚余74家公司未发布分红实施公告，合计金额超过2750亿元，银行、煤炭、公用事业等行业一批高分红传统公司实施工作正在推进中，有8家银行合计将派发2100亿元现金红包 [2] 股息率吸引力 - 以10月24日股价计算，沪市290家公司近12个月股息率超过3%，其中81家公司超过5% [2] - 已实施半年报分红的320家公司平均股息率为2.53%，其中102家公司股息率超过3%，包括40家超过5%的公司 [2] - 随着三季报分红窗口开启，将进一步充实“高股息”阵营 [2]