2026年铜市场展望 - 核心观点：看好供应端偏紧格局下的铜价底部重心继续抬升，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏观视角下的传统终端需求预期锚定铜价运行方向 [1] - 美国铜进口关税政策将在交易节奏上对铜价形成扰动 [1] 需求端分析 - 电力板块作为铜下游需求第一大领域，中远期需求前景稳健，且中国投资增速表现亮眼，托底铜下游终端消费 [1] - 新兴领域中，新能源汽车、光伏及风电用铜经历了几年的高速增长后，预计2026年增速或将放缓 [1] - AI投资浪潮有望成为铜远期需求的新增长点，为下游需求提供边际增量 [1]

基金经理对2026年A股市场的整体展望 - 多家基金公司召开年度策略会 资深投研人士普遍对后市持乐观态度 将更加聚焦企业盈利 [2] - 市场有望从流动性驱动逐步迈向盈利驱动 企业盈利有望成为驱动股价上行的核心因素 [3] - 随着资本市场定位升级、投融资功能趋向协调 市场的内在稳定性在增强 此轮上涨由坚实的产业基本面驱动 [4] - 2026年A股盈利增速有望再上一个台阶 市场上涨有望由流动性和估值驱动转换为由盈利驱动 [3][4] 2026年看好的主要投资方向与领域 - 成长方向：包括PCB、光通信等海外算力板块 国产算力、国产软件、机器人、自动驾驶 以及部分创新药公司 [6] - 消费与周期方向：包括有价格弹性的“反内卷”品种 具备股息率保护的垄断型周期品种 以及非银金融板块 [6] - 消费行业可关注Z世代新消费、平价消费 以及教育、游戏、电商等领域 [6] - 传统周期行业：如原油煤炭、基本金属、机械化工等 同时关注保险券商等非银行业 互联网、传统消费等优质企业 以及新能源、电力设备等新周期行业 [7] - 主题亮点：创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [7] - 产业机会有望扩散 可关注大制造、AI应用、顺周期、泛消费等领域 [3] - “核心资产”作为硬科技和优质现金流的“并集” 可能成为资金的最小阻力方向 市场风格有望从科技向现金流稳健的制造业扩散 [6] 对AI产业的投资观点 - AI产业链投资机遇与挑战并存 上游算力板块高景气度是行业共识 相关公司业绩呈爆发式增长 [8] - 需关注强劲需求下部分环节存在紧缺压力 以及科技产业技术路线迭代快的风险 [8] - 北美市场AI推理侧初步落地商业闭环 推动AI基建投资驱动力从训练需求转向推理需求 为行业景气度长期逻辑提供支撑 [8] - 看好AI应用端突破 关注三条主线：消费娱乐领域（如AI广告、AI教育） 企业经营优化方向（降本提效） 人形机器人、智能驾驶等方向 [8] - 从产业趋势看 未来几年最大的产业方向或还是AI AI还处于周期前半段 北美CSP厂商资本支出仍在向上 甚至将维持到2030年 [9] - 端侧消费电子、智能汽车、机器人都有望在AI推动下迎来产业爆发 [9]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [2][10] - 美国经济处于“金发姑娘”阶段，11月核心CPI同比续降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [2][13] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][13] AI产业链：行情分化与实物侧趋势 - AI产业链投资出现两大特征：一是行情扩散至“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备），表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[3][24]；二是投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股业绩披露后，股价表现与资本开支占营收比例呈负相关 [3][24] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，其中铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [3][25] 扩大内需：战略定位与实施路径 - “扩大内需”战略地位提升，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [4][31] - 增收路径包括：优化初次分配（如以国企为代表引导薪酬改革）和加强二次分配（如2025年提高养老金最低标准、发放育儿补贴）[4][31]；2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [4][31] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升，例如中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比上升 [4][32] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 投资主线转向更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，推荐四大方向 [5] - 方向一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 方向二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [5][43] - 方向三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][44] - 方向四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[5][44]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300的20日平均日涨跌幅绝对值收窄至年内39.7%分位数，标普500收窄至33.7%分位数，两者20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [11][45] - 联动性增强的根本原因是两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段 [2][36] - 美国11月核心CPI同比续降至2.6%，为2021年4月以来最低水平，失业率虽升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，三个月移动平均值未触发“萨姆法则” [13][47] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][36] AI产业链：行情分化与实物侧带动 - AI产业链是中美资产价格的核心波动源，但近期投资出现两大特征 [18][52] - 特征一：行情扩散，更受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜、锂、铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB） [2][18][36][52] - 特征二：投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”矛盾的容忍度下降，10月下旬以来，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][18][36][52] - 与此同时，实体投资趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [2][19][36][53] 扩大内需：目标、路径与影响 - 近期政策将“扩大内需”提升至战略高度，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [24][58] - 增收路径上，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴加强二次分配，未来优化初次分配（如国企薪酬改革）可能是重点，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25][37][59] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3][37] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25][59] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，居民支出中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升 [27][61] - 美国在1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务消费及娱乐用品、食品饮料等新型耐用品消费拉动显著 [27][61] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 报告建议投资者在宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情中，布局2026年更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][31][38][64] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][32][39][65] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][32][39][65] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][33][39][66] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33][39][66]

AI行业发展阶段 - 知名经济学家指出，当前AI市场的发展阶段类似于“要想富、先修路”的经典叙事，AI基础设施这条“公路”已基本铺设完毕 [1] - 市场当前的关注焦点已从基础设施建设转向AI应用端，核心在于是否有“车”（即应用）在公路上跑起来 [1] 行业投资前景与风险 - 行业投资能否步入价值兑现新阶段，关键取决于企业级应用能否实现规模化盈利 [1] - 若下游应用场景无法兑现商业价值，前期巨额投入将转化为沉重债务负担，可能导致行业泡沫迅速破裂 [1]

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美元维持相对震荡，对锡价影响中性，关注26Q1美政府重启补偿性增长 [18][109] - 26上半年锡市供需双弱紧缺，年中佤邦复产边际宽松 [2][109] - 供应端2026年增量可观，源于缅甸佤邦复产和印尼增产，关注非洲产区扰动，呈前紧后松格局 [2][110] - 需求端AI领域增速快但基数小，多数终端需求低迷 [2][111] - 2026年全球供应36.9万吨，增速0.3%，需求37.8万吨，增速 -0.8%，缺口0.9万吨；中国供应18.2万吨，需求18.5万吨，缺口0.3万吨 [3][111] - 投资策略推荐上半年逢低做多，关注海外情况，采用买call期权策略及内外、月间正套策略 [3][111][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡走势回顾 - 2025年沪锡价格中枢上行，涨幅领衔有色，海外LME锡上涨更强势 [6] - 持仓与成交量处于高位，持仓量118433手，周成交量1606972手 [6] - 波动分三阶段：元旦至清明前后震荡上行后急涨至29.99万；清明后至年中大跌至23.5万后修复至26万企稳；下半年震荡上行突破30万 [11][13][14] 2026年锡基本面行情展望 美元指数 - 2026年美元相对震荡，对锡价影响中性，年度区间96 - 108，26Q1区间97.7 - 102 [18] - 关注节奏点：经济相对强弱、货币政策预期差、Carry交易支撑及货币组强弱分化 [19][20][21] 供给侧 - 缅甸佤邦复产迟滞，短期内月度发运量同比减幅或收敛，预计26年6月前后复产，全年进口增量约5190金属吨，集中在下半年 [23][28] - 刚果（金）冲突升级，预计26年产量边际减量1750吨左右 [35][36] - 其他国家产量有增有减，25年1 - 10月澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚进口增加，老挝微增，越南减少，除缅甸外同比增加15128.14吨 [42] - 2026年新增产能释放周期，约13160吨，但部分项目有推迟风险 [56] - 2025年印尼锡锭出口同比增14.72%，2026年维持增长，出口预计达5.5 - 6万吨，增量约6500吨 [62][63] - 2025年国内锡锭产量同比降2.91%，11月开工率下滑，26年生产关注缅甸佤邦复产；再生锡受税收政策影响，25年产量同比减21.19% [68][69] 需求侧 - AI投资升温，预计2026年数据中心耗锡量约512吨，后续有望增长 [74][83] - 2025年智能手机市场低迷，2026年预计下滑0.9%；PC市场因操作系统迭代出货量增长，2026年内存涨价或影响消费电子市场 [84][86][87] - 2025年光伏新增装机先增后减，2026年国内新增200GW，同比 -33%，海外部分市场增速回落，全球新增493GW，同比 -13%，锡需求减少18.8% [96][97][105] - 2026年全球电车需求增速温和，销量增13%至2375万辆，锡需求增3.9%，中国、西欧、亚洲新兴地区为核心驱动 [106]

市场阶段与特征 - 2024年可视为本轮牛市的第一年，2025年进入第二年 [2][6] - 市场整体缺乏投资热情，行情仅在专业投资者中推进，尚未形成全民参与，这印证了牛市早期的典型特征 [2][6] - 牛市发展将逐步覆盖所有投资者，当前的“认知差”是未来行情的重要支撑 [2][6] 市场前景与估值判断 - 从全球视角看，其他国家股市普遍高位，中国股市刚从3000点区间迈向4000点，仍处于估值洼地 [2][6] - 未来指数有望创历史新高，这是对中国改革开放以来发展成就的市场确认 [2][6] - 本轮牛市将依次经历“估值推动、盈利增长推动、泡沫推动”三个阶段，当前仍处于早期估值修复阶段，未来上涨空间广阔 [3][7] 全球资产配置机遇 - 中国GDP占全球17%，但全球资金持有中国资产的比例仅2%，存在巨大的配置缺口 [3][7] - 随着人民币升值预期增强，全球资金将逐步加大对中国资产的配置 [3][7] - 未来五到十年将是中国资本市场最好的赚钱时期，是把握资产重估历史机会的关键窗口期 [3][7] AI领域投资观点 - AI是重大技术浪潮，但投资需警惕“重概念、轻应用”的陷阱，缺乏应用落地的技术炒作难以持续 [2][6] - 历史上大量大模型项目在头部产品出现后被淘汰，风投领域“赔钱者沉默”现象掩盖了行业风险 [2][6] - 投资AI应聚焦应用端具备实力的企业如腾讯、阿里等，但同时提醒“有应用未必能盈利”，例如电动汽车行业应用广泛但多数企业仍亏损 [3][7] 投资策略建议 - 普通投资者更适合扮演“卖水人”角色，布局AI产业链上下游的支撑领域如有色、能源等，而非直接参与高风险的概念炒作 [3][7] - 投资者应抓住资产重估的历史机会，积极布局权益市场 [3][7] - 中国资产的重估进程不可逆转 [3][7] 公司业绩表现 - 日斗投资过去六年复合收益率达25% [2][6] - 2025年公司管理规模增长两倍，业绩盈利40% [2][6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 西门子能源在海南设立首个中国燃机总装基地及服务中心，预计于2027年投运，将完善其全球燃机布局，并依托本土供应链缩短交付周期、提升项目效率[1] - 燃气轮机行业面临交付瓶颈，西门子等龙头厂商产能饱和，而AI数据中心建设及美国电网老化催生大量稳定电力需求，燃机因建设周期短、输出稳定成为短期最优方案，客户对交付周期敏感度提升[2] - 西门子海南总装基地的落地将扩大组装产能，缓解交付压力，其交付能力的释放需要国产关键零部件（如动力缸体、高温合金叶片）扩产形成协同[2] - 西门子能源燃气轮机业务需求旺盛，2025财年新签订单及积压订单大幅增长，公司因此上调了远期利润率指引，行业上行趋势明确[3] - 报告建议关注受益于高额燃机订单落地及高技术壁垒零部件国产替代的相关上市公司[4] 根据相关目录分别进行总结 事件：西门子新基地落地海南，完善燃机一体化流程 - 2025年12月18日，西门子能源在海南儋州设立公司，预计2027年建成投运其首个中国燃机总装基地及服务中心，形成覆盖总装、应用验证、备件、运维的一体化体系[1] - 海南自贸港全岛封关提升了通关及贸易投资便利度，为高端装备制造提供了稳定环境[1] - 新基地将支撑海南清洁能源岛建设，并借助本土供应链与制造能力，缩短燃机交付周期、提升项目效率[1] 燃机龙头产能饱和，总装&零部件扩产有望缓解交付瓶颈 - 燃气轮机行业核心利润点为机头，最大交付难点在于系统集成与组装[2] - 供给端：西门子、GEV、贝克休斯等机头厂商产能较为饱和，且成套业务建设周期长、利润率相对有限，因此更倾向于在组装与系统集成环节与成套商合作[2] - 需求端：AI数据中心建设带来大量用电需求，叠加美国电网基础设施老化，科技巨头通过自建发电设施获取稳定电力[2] - 燃气轮机因建设周期短、电力输出稳定，成为短期内数据中心供电的最优方案，导致客户对交付周期的敏感度显著提升[2] - 西门子海南总装基地落地将扩大公司组装产能，缓解当前燃机交付慢的现状[2] - 交付能力释放需零部件环节同步放量，当前国产动力缸体、高温合金叶片等关键零部件订单饱满，相关厂商募投扩产将与西门子总装基地形成协同效应[2] 行业龙头上修业绩指引，看好燃气轮机持续上行 - 2025财年西门子能源燃气服务业务订单达230亿欧元，同比增长41%[3] - 新签订单：公司燃气轮机新签订单从2024财年的69台增长至2025财年的190台，同比增长175%；2025年7-9月新签订单共19台，同比增长217%[3] - 积压订单：2025财年公司积压订单达1380亿欧元，同比增长75%；其中燃气轮机板块积压订单达540亿欧元，同比增长12%[3] - 由于燃机业务需求量保持高速增长，未来业绩兑现确定性强，公司上调2028财年特殊项前利润率指引至14-16%[3] 投资建议 - 推荐关注以下公司：高额燃机订单持续落地的杰瑞股份、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代的应流股份、燃机缸体与环类主力供应商豪迈科技、卡特彼勒供应商联德股份[4]