报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，国新办“一揽子金融政策”落地，中美会谈取得实质性进展并发布联合声明，提振市场信心，宏观氛围回升；产业方面，假期因素使五大材库存转增，螺纹钢产需双降、热卷产增需减，4月钢材出口有增量，预计节后一周需求在低基数下环比改善，钢价低位获支撑阶段性反弹 [3] - 铁矿石供应阶段性收缩，铁水日产维持高位且有增量，供需结构改善，叠加宏观氛围回暖，主力合约关注上方730 - 750附近压力 [4] - 双焦整体供应宽松，线上竞拍成交率低，焦企利润修复，钢焦博弈持续，焦炭二轮提涨搁置后市场观望，铁水高位有支撑，在宏观氛围回升下低位短时趋稳，震荡对待 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节后回归供需基本面，假期影响下五大材需求回落，螺纹钢和热卷库存转增，市场悲观，盘面和现货跌幅明显，基差走扩 [9] 钢材供需分析 - 产量：全国螺纹周产量223.53万吨（环比 - 4.22%，同比 - 3.07%），热卷周产量320.38万吨（环比 + 0.34%，同比 - 1.46%），螺纹钢高炉和电炉产量均降 [15][17][18] - 开工率：高炉开工率84.62%（环比 + 0.34，同比 + 4.99%）持稳，电炉开工率72.73%（环比 - 0.27%，同比 + 13.32%）微降 [27] - 利润：螺纹钢利润 + 90元/吨（周环比 - 29.69%，同比 - 24.37%），热卷利润 + 30元/吨（周环比 - 39.47，同比 - 58.93%），环比均收缩 [31] - 需求：螺纹钢表观消费213.9万吨（环比 - 26.67%，同比 - 26.32%），热卷表观消费309.53万吨（环比 - 6.97%，同比 - 4.20%），需求均下降 [36] - 库存：螺纹总库存653.63万吨（环比 + 1.50%，同比 - 26%），厂库升社库降；热卷总库存365.12万吨（环比 + 3.06%，同比 - 13.37%），厂库微降社库回升 [40][45] - 下游：商品房成交环比回升0.89%、同比降18.97%，土地成交环比降12.36%、同比降58.37%；3月汽车产销环比增42.9%和37%、同比增11.9%和8.2%，累计同比增14.5%和11.2% [49][52] 铁矿供需分析 - 供应：澳洲和巴西19港口发运2422.5万吨（环比 - 4.64%，同比 - 0.95%），45港口到港量2354.6万吨（环比 - 3.88%，同比 + 9.70%），发运和到港量均降 [60] - 需求：铁水日产245.64万吨（环比 + 0.22万吨，同比 + 6.39万吨 ），45港口疏港量315.21万吨（环比 - 5.01%，同比 + 5.95%），铁水日产升疏港量降 [65] - 库存：45港口库存14238.71万吨（环比 - 0.45%，同比 - 3.83%），247家钢企进口铁矿库存8958.98万吨（环比 - 4.03%，同比 - 3.91%），均环比回落 [71] 双焦供需分析 - 供给：炼焦煤矿山开工率89.92%（环比 + 0.20%，同比 + 3.26% ），蒙煤通关量日度13.37万吨（环比 + 63.10%，同比 - 5.35%），国内矿山开工率和蒙煤通关增加 [77] - 竞拍：焦煤竞拍日成交率55.98%（周环比 - 25.69%，同比 - 41.57%），周度成交率62.04%（周环比 + 4.46%，同比 - 24.69%） [79] - 焦企：独立焦化厂吨焦利润 + 1元/吨（环比 + 7元/吨，同比 + 62元/吨），产能利用率75.05%（环比 - 0.50%，同比 + 4.29%），利润环比改善，产能利用率持稳 [85] - 焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存775.13万吨（环比 - 4.33%，同比 + 7.69% ），港口库存297.81万吨（环比 - 4.48%，同比 + 30.91%），港口库存下行 [91] - 焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存65.09万吨（环比 - 2.94%，同比 + 43.53% ），港口库存229.08万吨（环比 - 3.80%，同比 + 2.97%），均下降 [97] - 现货价格：山西低硫主焦煤1270元/吨（周环比 - 30元/吨，同比 - 780元/吨），准一级冶金焦出厂价1200元/吨（吕梁）（环比持平，同比 - 700元/吨），焦煤价格趋弱，焦炭二轮提涨搁置 [103] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差均走扩，10 - 1价差走扩；双焦9 - 1价差均走扩，卷螺差短时走扩 [105][110]

值得注意的是，近期央行频频释放稳汇率信号。5月7日，央行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上 表示："坚定维护中国的汇市、债市、股市等金融市场平稳运行。"在近期发布的《2025年第一季度中国 货币政策执行报告》中，央行再次强调"三个坚决"——坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市 场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 展望未来，民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，人民币汇率将保持平稳双向波动格 局。随着中美贸易摩擦缓和，人民币贬值压力将有所减弱。同时，在4月下旬中共中央政治局会议提出 要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期后，国内政策也将陆续发力显效，为外汇市场的平稳运行奠定 良好基础，预计人民币汇率大概率将在合理均衡水平上维持基本稳定。 Wind资讯数据显示，5月12日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率上涨超400个基点， 在岸人民币对美元汇率上涨近330个基点。5月13日，人民币对美元汇率延续向上势头。截至当日17时， 离岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.1787，创下自去年11月11日以来的新高；在岸人民币对美元汇率 盘中最高升至7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期预计震荡整理为主，中长期向上的政策面基础较为牢靠 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2506短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是降息预期兑现，短期震荡整理为主 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡下跌，30年期国债期货跌幅居前 [4] - 中美发布经贸会谈联合声明，双方各下降91%的税率，暂停24%的税率，观察期90天，经贸关系阶段性缓和，国债避险需求回落，风险资产风险偏好回升 [4] - 中长期外部环境变数大，需稳定内部环境对冲，宏观政策将加码，央行实施适度宽松货币政策，国债中长期向上政策面基础牢靠 [4] - 短期央行降息降准后需观察宏观经济指标表现，外部美联储鹰派扰动后续央行降息节奏，短期内继续降息可能性下降 [4] - 近期中美缓和预期降低国债避险需求，但美方反复可能性仍存，需关注后续中美磋商情况 [4]

3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 5 月 13 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡思路 | 基本面拖累，焦煤低位震荡 | | 焦炭 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 震荡思路 | 多空因素交织，焦炭震荡调整 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 品种：焦煤（JM） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡思路 核心逻辑：中美就关税问题在瑞士达成重要共识，商务部发言人证 ...

中美经贸会谈结果 - 中美会谈取得实质性进展，宣布缓解对彼此商品加征的关税，市场风险偏好明显回升 [1] - 自5月14日起，双方将仅保留对彼此商品加征的10%关税，暂停执行此前加征的24%关税，为期90天，其余对等关税则全部取消 [2] - 美国对中国商品的关税将从145%降至30%，中国对美国商品的关税则将从125%降至10% [2] - 美国财政部长贝森特表示双方都不希望脱钩，希望实现贸易平衡 [2] 关税调整影响 - 最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5% [1][2] - 美国经济衰退的概率将明显降低，2025年实际GDP增长率较没有关税的情形下降0.8个百分点 [3] - 美国第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别为3.1%、3.3%、3.7%，2026年第四季度末回落至2.6% [3] - 中国出口下行风险得到较大缓解，2024年美国对中国加权平均关税率为11% [4] 中国经济现状 - 4月PMI新出口订单下降4.3个百分点至44.7%，为疫情影响消退后的最低点 [5] - 四月份30城商品房成交面积同比-12.6%（3月为9.7%），二手房成交面积同比增长持续放缓 [5] - 4月前4周水泥出库量同比下降22.7%，玻璃表观消费量同比下降12.9% [5] 后续政策展望 - 后续中国国内经济走势主要看宏观政策力度，尤其是财政政策力度 [1][6] - 金融货币政策已及时出手，降准释放流动性，降息节约实体经济付息成本 [6] - 结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同，加强调控针对性 [6] - 官方明确回应市场对"平准基金"的关注 [6]

晨报 铝锭 成文时间： 2025 年 5 月 12 日 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：宏观情绪支撑 关注消费和库存验证 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 证监许可【2011】1452 号 逻辑:上周铝价偏强震荡，运行重心小幅上移。上周会议结束后首批发 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前4个月我国货物贸易进出口总值同比增长2.4%，出口增长7.5%，进口下降4.2%，央行推出十项政策措施，包括全面降准等[8] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供原料保障，但印尼镍矿RKAB审批额度放量存不确定性，政策扰动风险仍在，4月中国镍铁小幅减少，印尼镍铁高位回落，硫酸镍供需双弱，4月国内精炼镍总产量环比小幅减少[8] - 3月不锈钢需求恢复，但国内不锈钢库存仍偏高，新能源产业链中三元电池市占率下滑，3月三元体产量低位回升，4月预计受贸易争端影响需求[8] - 上周LME镍库存、上期所库存环比小幅减少，精炼镍社会库存较上周减少[8] - 短期来看，印尼政策抬升供应端成本，宏观贸易摩擦政策扰动需求预期，沪镍震荡运行，建议沪镍2507合约暂短线交易，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化[8] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金[10] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容[12] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年1 - 3月进口量分别为91.19万吨、114.6万吨、153.5万吨[20] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加5.9%，2025年3月供应环比增加；2024年国内镍铁产量同比降低20.9%，2025年4月供应环比减少；2025年1 - 3月中国镍铁进口量同比分别增加4.4%、23.4%、60%，3月镍生铁库存1.98万吨[23][26] - 精炼镍方面，随着电积镍产能释放，2024年纯镍供应扩张，2025年4月国内精炼镍总产量36450吨，3月表观消费量为29837.1吨；2025年1 - 3月镍进口量环比高位回落，1 - 2月出口量分别为1.7万吨、2.3万吨、1.6万吨[31][34] 中间品 - 湿法中间品方面，印尼MHP 2025年3月产量3.77万吨，环比增加[39] - 高冰镍方面，印尼高冰镍年内产量增速承压，2024年产量同比增长8.54%，2025年1 - 3月产量分别为2.63万吨、2.12万吨、1.67万吨，2025 - 2027年中间品规划产能较多，远期供应担忧有限[43] - 硫酸镍方面，2024年产量同比增加0.44%，2025年3月产量环比增加，1 - 2月镍的硫酸盐进口量分别为14021.9吨、16421.4吨、18380吨[46] 需求端 - 不锈钢需求方面，2024年不锈钢产能释放缓慢，2025年4月产量恢复高位，最新不锈钢社会总库存环比增加[50] - 正极材料需求方面，2024年三元前驱体产量同比下降1.5%，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年3月三元正极材料产量低位上升[54] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年5月2日，精炼镍社会库存为42806吨，较上周略降[61] - 交易所库存方面，截至2025年5月7日，LME镍库存200082吨，环比小幅减少；截至2025年5月8日，上期所库存23564吨，环比小幅减少[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周需关注中美经贸高层会谈、美国农业部月度供需报告、美国CPI、中国金融统计数据等事件及数据公布，以及国内宏观政策、国际贸易战等因素对期货市场的影响，各事件和数据结果会对不同期货价格产生相应影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注 - 中美经贸高层会谈5月10 - 11日在瑞士日内瓦举行，达成重要共识并取得实质性进展，5月12日发布会谈联合声明 [2][3] - 5月13日00:00美国农业部公布USDA月度供需报告 [2][8] - 5月13日20:30美国劳工部公布美国4月CPI [2][10] - 5月15日16:00中国人民银行公布4月金融统计等数据报告 [2][15] - 5月15日20:30美国商务部公布4月零售销售 [2][18] - 关注国内宏观政策、国际贸易战、国际地缘政治、特朗普和美联储官员讲话对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 5月12日 - 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方建立磋商机制，会谈富有成效，为解决分歧和深化合作创造条件 [3] - 农业农村部公布农产品供需形势分析月报，关注对相关农产品期货价格的影响 [7] 5月13日 - 美国农业部公布USDA月度供需报告，关注对相关农产品期货价格的影响 [8] - 欧洲经济研究中心公布德国5月ZEW经济景气指数，预期为6.9，前值为 - 14 [9] - 美国劳工部公布美国4月CPI，预期未季调CPI年率为2.4%，未季调核心CPI年率为2.8%等，若与前值持平，市场预期美联储6月大概率保持基准利率不变 [10] 5月14日 - 国家统计局公布5月上旬流通领域重要生产资料市场价格 [11] - 美国能源信息署公布5月9日当周EIA原油库存变动，若继续下降有助于原油及相关商品期货上涨 [12] - 欧佩克公布月度原油市场报告，关注对原油和相关商品期货价格的影响 [13] 5月15日 - 中国人民银行公布4月金融统计等数据报告，预期4月新增人民币贷款7650亿元，社会融资规模增量12650亿元，广义货币（M2）余额同比增长7.5% [15] - IEA公布月度原油市场报告，关注对原油和相关商品期货价格的影响 [16] - 欧盟公布欧元区第一季度GDP修正值，预期季调后实际GDP年化季率修正值为1.2% [17] - 美国商务部公布4月零售销售，预期月率为0.1%，核心零售销售月率为0.3%，若低于前值，有助于黄金和白银期货价格上涨，抑制其他商品期货价格上涨 [18] - 美国劳工部公布4月PPI，预期年率为2.8%，核心PPI年率为3.4%等，若小幅高于前值，轻度有助于工业品期货价格上涨 [19] - 美国劳工部公布5月10日当周初请失业金人数，预期为22.5万人，若小幅低于前值，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨，轻度有助于其他工业品期货价格上涨 [20] - 美联储主席鲍威尔就货币政策评估发表讲话，关注对相关期货价格的影响 [21] - 美联储公布美国4月工业产出，预期月率为0.1%，若小幅高于前值，轻度有助于有色金属期货价格上涨，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨 [22] - 国家能源局发布4月全社会用电量数据，关注对相关期货价格的影响 [23] 5月16日 - 日本内阁府公布今年第一季度GDP初值，预期季调后实际GDP季率初值为 - 0.1%，年化季率初值为 - 0.2%，若较前值下降，轻度抑制商品期货价格上涨 [24] - 美国公布4月营建许可和新屋开工，预期营建许可年化总数136.8万户，新屋开工年化总数145万户，若新屋开工年化总数低于前值，轻度抑制有色金属期货价格上涨 [25] - 密歇根大学公布美国5月密歇根大学消费者信心指数初值，预期为53，同时公布5月1年期通胀率预期初值，4月终值为6.5% [26]

CPI数据 - 4月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.1%，核心CPI涨幅稳定[1] - 食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，鲜菜和猪肉价格降幅收窄[2] - 非食品中出行服务价格回升明显，金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨0.06个百分点[2] - 能源价格同比下降4.8%，汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降0.38个百分点[1] PPI数据 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，同比降幅较上月扩大[1][3] - 生产者购进价格指数同比下跌2.7%，环比下降0.6%，有色金属材料类价格环比上涨[3] - 煤炭开采、黑色金属矿采选业价格环比延续下跌，油气开采业价格涨幅收窄[3] - 燃料加工、化学制品、化纤制造、黑色金属加工等中游行业价格承压下行[3] 行业价格变化 - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1.0个百分点[4] - 可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%[4] - 服务器价格上涨1.0%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8%[4] - 集成电路封装测试系列价格上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1.0%[4] 政策与需求影响 - 促消费和设备更新政策显效，部分消费品和装备制造产品需求释放[4] - 高技术产业发展带动相关行业价格上涨，如电子器件制造价格降幅收窄0.7个百分点[4] - 外需冲击导致上游价格压力传导至中游原材料价格[3]

基层"三保"政策部署 - 保基本民生、保工资、保运转是财政最基本的职能，关系人民群众切身利益 [1] - 中央政治局会议部署实施更加积极有为的宏观政策，强调要兜牢基层"三保"底线 [1][2] - 中央财政已建立较完善的"三保"制度机制，但局部地区保障压力仍较大 [1] 财政保障措施 - 2023年中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4%，重点增加一般性转移支付 [3] - 增加安排促进高质量发展激励资金，引导地方提高发展质量 [3] - 地方需通过激发市场活力培育税源，优先足额安排"三保"支出预算 [3] 体制机制建设 - 深化财税体制改革，拓展地方税源并适当扩大地方税收管理权限 [3] - 加快推进消费税征收环节后移并下划地方 [3] - 持续深化预算管理制度改革和省以下财政体制改革，建立县级财力长效保障机制 [3] 就业与民生联动 - 坚持就业优先，用足稳岗返还、税费减免、就业补贴等政策 [4] - 提高失业保险基金稳岗返还比例，促进充分就业 [4] - 健全分层分类的社会救助体系，提高中低收入群体收入 [2][4] 动态监测与执行 - 强化对基层"三保"状况的动态监测，加强预算执行管控 [1][4] - 需及时提醒提示风险并进行妥善处置 [4]