电网设备板块市场表现 - 11月25日市场情绪回暖，电网设备板块延续反弹，全市场唯一的电网设备ETF（159326）收盘上涨1.68% [1] - 该ETF单日成交额达到2.1亿元 [1] - 近20个交易日资金布局态势明显，合计资金流入超16亿元，最新规模为18.66亿元，为全市场规模最大的电网设备类ETF [1] 电网设备ETF（159326）产品特征 - 该ETF是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [1] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，拥有较强代表性 [1] - 特高压权重占比高达64%，为全市场最高 [1] - 前十大重仓股囊括国电南瑞、特变电工、思源电气、特锐德等行业龙头 [1] 行业需求与增长动力 - 欧美电网老化严重，升级需求刺激行业发展，美国70%的变压器已超过25年设计寿命，输电线平均使用年限达40年 [1] - 海外电网升级需求支撑业绩弹性，10月电力设备累计出口额同比增长37.8% [1] - 政策端新型电力系统建设与AI数据中心电力需求共振，推动行业向"能源互联网"转型 [1] - 特高压、智能配电、储能变流器等细分赛道具备高成长潜力 [1]

AI数据中心能源挑战与架构演进 - AI数据中心耗电量巨大，一个大型数据中心耗电量堪比一座中小城市，其用电模式呈现剧烈波动，瞬间功耗峰值让传统电网和UPS备用电源不堪重负 [2] - 英伟达发布的800V直流架构白皮书提出，未来AI数据中心必须集成具备快速响应、瞬时充放电和智能调度能力的先进储能系统，这预示着储能产业将迎来AI驱动的爆发式增长 [4] - 行业规划了清晰的“三步走”演进路线：第一步采用“侧置供电机柜”实现电源模块物理分离；第二步推动架构从分散走向集中；第三步利用SST实现从电网10kV中压交流电到800V直流的“一步到位”转换 [6][7][9] - “混合储能”成为新架构的技术内核，通过有机组合超级电容（响应毫秒级突发）、高倍率电池（应对秒级至分钟级需求）和大型储能系统，形成多层次快速响应的备电体系 [10] 关键技术变革与硬件升级 - 以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体是技术基石，SiC在SST等环节稳定处理上万伏高压转换，GaN在服务器内部以极快速度为GPU提供精准低压供电 [11] - 固态变压器（SST）是颠覆性产品，将电网中压电一步到位高效转换为800V直流，省去中间多次转换的能量损耗，每年可为一个大型数据中心节省千万度电，轻载时效率比传统变压器高出5% [11][12] - SST用先进芯片代替笨重铜线圈，实现“硅进铜退”，将供电系统占地面积减少一半以上，并能无缝接入光伏、储能等新能源，成为构建AI工厂的智能核心 [15] - 未来竞争是“智慧”的较量，能源系统需具备预测能力以洞察算力负载变化，并智能协同指挥不同储能单元，价值正从硬件向控制算法和软件转移 [15] 储能与电源解决方案市场参与者 - 阳光电源成立AIDC事业部，瞄准海外市场，规划包括机柜内电源以及高压侧、低压侧等直流微电网解决方案，预计2026年推出相关产品 [19] - 华为提出数据中心应实现“安全可靠、融合极简、低碳绿色”三大特征，与施耐德、艾默生并列为国内数据中心供配电领域领军企业，强调高集成度和绿色化转型 [20] - 科华数据是全球第四大模块化UPS供应商，在国内自主建设超过20个数据中心，其液冷、UPS及配电产品被腾讯长三角数据中心、字节跳动数据中心及阿里云等头部客户深度采用 [21][23] - 双登股份在2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量榜上高居榜首，是数据中心储能的“隐形冠军” [24] - 南都电源拥有超过30年储能技术积累，2024年全球出货量稳居前二，2025年10月成功中标美国德州某超大规模AI数据中心园区的锂电储能项目 [26][27] - 维谛技术将于2026年推出完整800V直流产品系列以全面支持NVIDIA未来Rubin Ultra平台，是全球数据中心关键基础设施领导者 [35] - 伊顿在2025年10月推出面向AI数据中心的全新800V直流参考架构，整合超级电容器作为快速备用电源、支持Open Rack V3标准母线配电等创新技术 [39] 数据中心运营商与绿色算力发展 - 世纪互联是中国第一家在美国纳斯达克上市的第三方中立数据中心运营商，在全国30多个城市运营超50座数据中心和逾5.2万架机柜，重点打造乌兰察布“10GW绿色直流”超大规模智算基地等项目 [43] - 光环新网在京津冀、长三角等核心区域拥有超过12座自建数据中心，运营机柜超7万架，并积极响应“东数西算”战略，在内蒙古呼和浩特、乌兰察布等地加速布局大规模算力基地 [45] - 数据港在全国七大核心市场运营35座数据中心，总装机功率达371.1MW，其与阿里合作的河源数据中心以1.19的PUE被评为“2025年国家绿色数据中心” [47] - 润泽科技已完成全国7个AIDC算力集群布局，规划机柜数量32万架，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃及海南等核心区域，初步构建“一体化算力中心体系” [48] 温控与散热解决方案提供商 - 三河同飞推出覆盖板式和浸没式液冷的全套解决方案，已成功拓展科华数据等客户，并有产品用于CPU/GPU冷却场景 [51] - 英维克于2021年率先推出“Coolinside”全链条液冷解决方案，覆盖从CPU/GPU冷板到冷却剂的完整架构，为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据等大型互联网数据中心提供高效节能制冷产品 [52] - 高澜股份形成覆盖冷板式和浸没式的完整液冷解决方案，其浸没式液冷技术达到国际先进水平，与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据等头部企业建立稳定合作关系 [53] - 申菱环境2024年数据服务板块营收同比大增75.4%，来自字节跳动、腾讯、阿里等头部客户的新增订单增长近一倍，拥有超68项液冷技术相关专利 [54]

行业与公司 * 纪要主要涉及两个行业：中国商业航天（特别是卫星互联网）和燃气轮机行业[1] * 提及的公司包括航天产业链的蓝箭航天、天兵科技、航天电子[3][5][6] 燃气轮机行业的GE、西门子能源、三菱动力等国际巨头[8] 以及国内上市公司中航西飞、航宇科技、万泽股份等[2][12] 商业航天核心观点与论据 * **发射成本有望大幅降低**：中国首枚可回收运载火箭朱雀三号计划发射 若成功将使发射成本从当前每公斤三四万元降至2万元以内[1][3] 美国SpaceX猎鹰9号内部星链发射成本仅约1500万美元 为其对外报价6000万美元的四分之一[3] * **低轨星座建设需求巨大**：中国规划的低轨巨型星座卫星总数超过3万颗 其中国有资本牵头的星网工程和千帆星座分别规划近13000颗和15000颗卫星 蓝箭鸿擎的洪湖3星座计划发射1万颗卫星[1][3][4] * **卫星制造产能显著提升**：国内小卫星生产工厂总年产能已超过3000颗 海南卫星超级工厂规划产能达千颗级别 地理位置紧邻发射场可实现生产、测试、运输一体化以降低成本[1][6] * **发射保障能力增强**：新一代长征系列低成本运载火箭陆续投入使用 为未来低轨密集发射提供保障[1][6] 预计明年商业航天发射工位将达7-8个 每个工位年保障能力10-16次 总体快速响应保障能力可达百枚以上[1][6] 民营航天企业如蓝箭航天和天兵科技也计划完成可回收火箭试验[6] 燃气轮机行业核心观点与论据 * **行业处于早期阶段 未来将高速增长**：国内燃气轮机行业真正业绩爆发期预计在2026年和2027年[7] AI数据中心用电量激增是主要推动力 2024年全球燃气轮机装机容量约60吉瓦 而AI数据中心每年需增加几十吉瓦用电量[7][9] * **市场由国际巨头主导**：三菱动力、西门子能源和GE三家公司占据全球市场75%以上份额[8] 自2024年起这些公司订单增速显著 GE在2024年四个季度同比增长分别为24%、30%、34%和20%[8] 2025年前三季度同比增速分别为24%、42%和50% 西门子能源同期增速也超过40%[9][10] * **西门子能源盈利预期积极**：西门子能源预计其燃气轮机业务2026年税前利润率达14%-16% 2028年进一步提升至18%-20% 相比2024年的9.5%和2025年的13%有快速提升[2][11] 中航西飞核心观点与论据 * **军用航空稀缺性强且军贸潜力大**：公司是国内唯一现役战略战术运输机运20的生产商 最大运载量60吨 对标美国C17和俄罗斯伊尔76 在供给端具有显著稀缺性[2][13][15] 尽管一些投资者认为小国不需要大载重飞机 但历史数据显示包括伊拉克、阿尔及利亚等国土面积不大的国家也曾采购过类似型号[13][15] 美国的C130在全球73个国家实现了1174架的军贸订单 表明市场空间较大[15] * **民用航空与低空经济带来新增长**：公司长期承担C919和909飞机核心机体结构制造任务 C919相关部件占机体结构任务量的50% 相当于飞机总体任务量的六分之一[16] 预计2026年C919将稳步放量[17] 在低空经济领域 公司于2024年12月完成HH100商用无人运输机关键技术验证试飞 并与中通快递签署了50套意向合同[16][17][19] * **管理层年轻化带来新气象**：公司新一届管理层以80后为主 包括董事长韩小军等 已在投资者关系等方面取得改善[18][19] 其他重要内容与投资建议 * **投资建议关注太空资产建设及配套企业**：如航天电子等核心企业将在产业化加速过程中发挥重要作用[5] * **燃气轮机产业链公司**：航宇科技、万泽股份、应流股份等在海外拥有较大敞口能率先实现业绩兑现 从事外贸转包业务成功的公司如恒亚科技、航发科技及隆达股份也将受益 派克新材和三角防务因与西门子合作带来新业务机会 是短期内边际变化较大的标的[12] * **中航西飞综合投资逻辑**：包括管理层年轻化、军贸市场供需优势、民用航空业务放量以及低空经济布局[19]

公司观点与前景 - 公司基于下游旺盛需求对行业需求前景坚定看好 [2] - 磷酸盐正极材料作为锂电产业链关键环节有望在动力及储能电池需求驱动下延续强劲增长态势 [2] 动力电池市场驱动因素 - 乘用车和商用车电动化渗透率提升推动动力电池市场增长 [2] - 新能源汽车单车平均带电量逐步提高推动动力电池市场增长 [2] - 动力电池市场有望继续保持增长 [2] 储能市场驱动因素 - 大电芯技术应用进一步提升储能系统经济性 [2] - 电力市场化改革及容量电价补偿等政策支持储能市场 [2] - AI数据中心等新兴应用场景对配储需求增强 [2] - 海外储能需求快速提升推动储能市场进入高速发展通道 [2]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月24日09:52，中证数字经济主题指数下跌0.59% [1] - 指数成分股中，北方华创领涨3.36%，科博达、中控技术跟涨；润和软件领跌，中芯国际下跌2.96%，兆易创新下跌2.36% [1][4] - 数字经济ETF(560800)当日盘中换手率为0.55%，成交额为346.48万元 [1] 资金流向 - 数字经济ETF近1周份额增长200.00万份，实现显著增长 [1] - 近10个交易日内，数字经济ETF有8日实现资金净流入，合计净流入2385.95万元 [1] 行业前景与市场预测 - AMD CEO苏姿丰预计，2025年全球AI数据中心市场规模将超过2000亿美元，到2030年将增长至1万亿美元，年复合增长率超过40% [1] - 上海证券预测，2025年中国AI服务器市场中，英伟达、AMD等外采芯片比例将从2024年的63%降至42%，本土芯片供应商占比则有望提升至40% [2] 指数构成与权重 - 数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，该指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高应用领域的上市公司证券 [2] - 截至2025年10月31日，中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比为53.93% [2] - 前十大权重股包括东方财富(权重8.64%)、寒武纪(6.98%)、中芯国际(7.17%)、海光信息(5.91%)、北方华创(5.02%)、澜起科技(4.53%)、中科曙光(4.44%)、汇川技术(4.04%)、兆易创新(3.62%)、中微公司(3.39%) [2][4]

行业与公司 * 行业涉及数据中心电力设备与液冷技术 公司为伊顿及其收购对象博伊德[1][4] * 公司通过收购成为全球唯一能提供从变电站到液冷全套解决方案的供应商[4][25] 核心观点与论据 **技术趋势与市场前景** * 液冷技术从"可选项"转变为数据中心建设的"必选项" 需求旺盛 建设周期预计延续至2039年[1][2] * 高压直流800伏产品受关注 NVIDIA寻求全套解决方案供应商以实现AI工厂愿景[1][2] * 电源密度和电压提高使风冷无法满足需求 液冷需求大幅增长 预计到2030年全球液冷市场规模将从20多亿美元增长至150-180亿美元[1][5] * 当前仅约10%数据中心采用液冷技术 渗透率将显著提高 增长速度远超数据中心建设速度[5][8] **公司业务表现与预期** * 公司对未来几年数据中心建设持乐观态度 预计增速约为17% 但根据大型企业资本支出计划可能更高[1][6][7] * 公司前三季度数据中心业务增长率达50% 高于去年的45%[1][6] * 北美地区订单增长强劲 滚动12个月订单同比增长约30%[3][19] * 全球业务第三季度同比增长8% 数据中心业务增长超过40%[21] **收购博伊德的影响与战略** * 收购博伊德使其成为液冷领域领导者 预计博伊德2025年销售额10亿美元 2026年达17亿美元（同比增长70%）其中液冷业务15亿美元[1][4][9] * 收购基于战略意义 博伊德在AI数据中心领域重要 其技术领先竞争对手三到四代[10][25] * 博伊德在NVIDIA Amazon Google和Microsoft等主要客户中占据重要地位[1][9] * 公司计划保持博伊德品牌独立性 预计2026年6月完成收购 未来将探索产品协同效应[25][26] **数据中心设备价值量与市场结构** * AI数据中心设备价值量（1.2~2.9美元/瓦）已超过传统数据中心（1.2~1.5美元/瓦） 加上液冷技术每瓦可能超过3美元[3][11] * 美国AI数据中心订单占比已达50%且不断扩大[3][11] * 数据中心客户关系从交易型转变为战略合作伙伴关系 客户提前预定产能并支付定金[20] **市场瓶颈与挑战** * 美国数据中心建设面临发电、人工、配电和政府审批等多环节制约 用电问题短期内难以解决[3][17][18] * 发电端问题缓解后 输电和配电端将成为新的瓶颈 是系统性难题[28][30][31] * 美国市场电力设备价格坚挺 交期比一年前提高30%至40% 公司正积极扩产（已建12个新工厂 今年在建6个 明年再建6个）[22] 其他重要内容 **新技术与应用进展** * 美国一些数据中心开始小规模配备储能系统 未来可能成为标准配置[12] * 固态变压器（SST）被认为是未来关键方向 预计2030年前后广泛应用 公司已有过渡方案side car solution[13] * 公司关注到Resilient Transformer新型变压器 技术领先约两年 预计2030年左右大规模应用[14] **区域市场动态** * 中国市场面临通货紧缩压力 价格竞争激烈 印度市场需求旺盛但利润空间有限[22] * 中国电力设备公司因国家安全问题难以获得美国大额订单 美国市场对中国产品接受度有限[23] * 公司坚持"region for region"策略 各地区生产满足当地需求[24] **模块化与效率提升** * 公司通过收购Fiber Bond采用模块化方法将配电柜移至数据中心外部 提高了效率 Fiber Bond销售额从过去12个月3.29亿美元预计增至今年5亿美元 EBITDA利润率从21%-22%提升至35%以上[15][16]

文章核心观点 - 公司正从传统比特币矿企向AI/HPC数据中心基础设施平台转型，其现有资产、运维能力及战略布局与AI数据中心需求高度契合 [11][14][16] - 公司当前市值约5亿美元，显著低于其持有的6,644枚比特币价值，存在严重的破净交易 [3] - 公司转型的核心优势在于其电力获取、场站基础设施、冷却技术和全球运维体系，这些是AI数据中心的关键瓶颈 [6][12][14] - 市场对公司的估值框架仍停留在矿企范畴（NAV倍数0.6-1.2倍），而AI/HPC数据中心资产可获得3-6倍NAV的估值，存在巨大的估值重估潜力 [5][6][18] 公司现状与市场估值 - 公司市值为5亿美元，但其资产负债表上持有6,644枚比特币，价值超过其市值 [3] - 在比特币持仓公司排名中，公司位列第17位 [5] - 传统比特币矿企的估值通常按净资产价值（NAV）的0.6至1.2倍交易，拥有自营矿场的公司估值可达NAV的1.5至2.5倍 [5] 行业趋势：AI数据中心 vs. 传统IDC - AI数据中心与传统IDC存在本质区别，属于重资产、重工业属性，核心瓶颈是电力、电网接入和冷却系统 [6][12] - AI数据中心单机柜功率高达50-120千瓦，是传统IDC（3-10千瓦）的10倍级提升，对电力负载要求极高 [12] - AI数据中心建设成本为每兆瓦930万至1500万美元，远高于传统IDC的400万至800万美元 [6][12] - 关键设备如变压器、UPS的交付周期长达30至48周，北美成熟市场面临电力短缺 [6] - AI数据中心的选址逻辑转向靠近廉价电力和大规模电网的区域，与比特币矿场的选址逻辑高度重合 [12][14] 公司的战略转型与核心优势 - 公司过去一年的全球布局专注于获取电力资源、收购场站，其战略与AI/HPC需求对齐 [11][14] - 公司收购乔治亚州的50兆瓦场站花费不到2000万美元，获得了具备大规模供电、冷却系统和扩容空间的关键资产 [14] - 比特币矿企在极端功率密度场景下积累了成熟的大规模水冷、浸没式冷却、电力负载管理和全球运维能力，这些是AI数据中心的核心需求 [14] - 公司将算力在线率维持在90%以上，证明了其高可用性运维能力，符合AI训练集群对稳定性的苛刻要求 [15] - 公司采用3年折旧周期的二手矿机策略，使得资产结构轻量化，未来可低成本地将电力从ASIC矿机切换至GPU [15] 资本结构与未来展望 - 公司通过换股引入战略股东，最大股东Golden TechGen持股19.85%，背后是比特大陆和Antalpha等矿机-算力金融生态，增强了资源整合能力 [17] - 从ADR退市并直接登录NYSE，简化了法律和股权结构，使其更符合大型AI客户对合作方的合规要求 [17] - 持有的6,644枚比特币可作为抵押物，为未来融资和承接多年期AI/HPC托管合同提供支持 [17] - 行业内在开发可插拔的矿机模块，使其能适配标准服务器机架，为矿场向AI/HPC数据中心平滑过渡提供了技术路径 [17] - 公司转型的最终催化剂是获得第一份AI/HPC托管合同，这将触发市场对其估值框架的切换 [18]

公司IPO与业务概况 - 佰维存储于10月28日向港交所递交上市申请，计划实现A+H两地上市，募资用于自研芯片、高性能半导体存储解决方案及晶圆级封测能力投资[1][2] - 公司主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品包括嵌入式存储、消费级存储和先进封测业务[2][4][5][6] - 业务分为三大板块：嵌入式存储为手机、平板、智能穿戴设备提供eMMC、UFS、LPDDR；消费级存储运营HP、Acer等全球知名品牌存储产品线；拥有自建封测厂，具备16层叠Die、超薄封装技术[4][5][6] 财务业绩表现 - 2022年至2025年上半年收入分别为29.86亿元、35.91亿元、66.95亿元、39.12亿元，毛利率分别为12.8%、-2.1%、17.3%、8.9%，净利润分别为0.71亿元、-6.31亿元、1.35亿元、-2.41亿元[9] - 2024年受益于存储价格反弹及AI需求带动，营收实现翻倍增长，强势扭亏为盈；但2025年上半年出现增收不增利局面，营收创历史新高却再现阶段性亏损[8][9] - 2025年第三季度业绩显著改善，营收26.63亿元同比增长68.06%，净利润2.56亿元同比增长563.77%[10] 行业市场前景 - 全球存储市场规模预计从2025年2633亿美元增长至2029年4071亿美元，年复合增长率11.5%；服务器领域市场规模从2020年268亿美元增长至2024年594亿美元，预计2029年达1458亿美元[11] - AI数据中心扩张、模型部署和实时数据处理场景刺激高性能存储产品需求，全球存储市场增长可能超预期[11] - AI时代存储需求升级驱动模组厂与解决方案厂价值提升，行业分工深化使这些厂商存在价值越来越高[16] 业务结构分析 - 智能移动及AI新兴端侧业务收入占比从2022年58.8%波动至2025年上半年43.0%；PC及企业级存储收入占比从22.7%提升至34.9%[15] - PC及企业级存储业务毛利率相对偏低，2025年上半年毛利率为3.9%，较2024年同期25.0%减少20.1个百分点[15] - 智能汽车及其他应用收入占比从17.7%波动至20.0%；先进封测服务收入占比从0.8%提升至2.1%[15] 行业运营模式 - 存储行业存在两种运营模式：IDM模式（美光、海力士、三星等）涵盖全流程生产，拥有行业定价权；独立存储器制造商模式（如佰维）专注于存储解决方案设计、封装测试[14] - 佰维存储作为独立存储器制造商，成本高度受制于原厂晶圆报价，利润空间较薄，是价格接受者而非定价者[14] - AI数据中心核心内存HBM需要高端晶圆制造工艺，被SK海力士、三星、美光等IDM原厂垄断；但佰维存储的AI服务器存储（企业级SSD）已量产并通过部分国内云厂商和服务器厂商认证[14]

股价表现 - 公司股价在九个月内大幅上涨78% [2] - 股价上涨主要受营收增长21%和利润率提升72%推动，尽管市盈率下降了13% [3] 财务业绩 - 2025年第一季度调整后每股收益0.64美元超预期，营收超预期，股价上涨10.64% [9] - 2025年第三季度每股收益1.24美元超预期，营收增长29%，有机订单激增60% [9] - 基于强劲的第三季度业绩，公司上调了2025年全年财务指引 [9] 公司行动与战略 - 年度股息大幅提高67%至每股0.25美元，反映强劲财务表现并推动股价显著上涨 [9] - 与卡特彼勒建立变革性合作伙伴关系，共同为人工智能数据中心开发能源优化解决方案 [2][9]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为6.08元 [5][7] 核心观点 - 行业层面：26-27年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间；新能源、AI数据中心等新兴领域需求推动铜需求量上行，但受矿端扰动及冶炼产能扩张放缓影响，全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期支撑铜价上行 [4] - 公司层面：米拉多铜矿二期扩产有望提升铜精矿自给率并降低生产成本；绿色智能铜基新材料产业园项目投产将扩张冶炼产能，在冶炼费改善和铜价上行预期下，资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [4] - 其他板块：高端铜加工（如子公司铜冠铜箔的电子铜箔产品）受益于AI、电子通信行业发展；黄金等副产品板块在美元信用恶化助推贵金属价格上行的背景下，米拉多扩产有望带来量价齐升 [4] 公司概况 - 铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨，已形成覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [10][20][21] - 公司实际控制人为安徽省国资委，股权结构稳定；通过核心子公司及分公司覆盖全产业链 [26][27] - 2024年生产阴极铜约176.8万吨，销售175.8万吨，销量较2020年增长超过23%；黄金销量达22.3吨，同比增长7.22% [41] 铜产品板块分析 - 上游供给：2025年因矿端扰动（如矿震、泥石流等），全球铜矿产量指引累计下调约50.45万吨，预计2025年产量与2024年持平或微降；2026-2027年产量增速或达3.0%、5.3% [52][57][58] - 中游冶炼：2025-2027年全球电解原生铜产量增速预计为2.7%、1.3%、2.4%；26-27年铜矿供给增速高于冶炼产能增速，冶炼费或有上行改善空间 [66][70][71] - 需求端：传统输配电需求占铜消费28%；新能源、电动车（单车用铜量83kg，为燃油车三倍）、AI数据中心建设等新兴领域推动需求增长，中期铜供给-需求缺口或扩大至-16万吨（2025年）、-46万吨（2026年） [74][78][87][88] - 公司资源端：米拉多铜矿二期投产后，原矿处理能力达4620万吨/年，预计2027年起年产铜金属量约20万吨，自给率提升；稳产期铜矿单位成本或降至4073美元/吨，较2022年下降11.2% [94][97][98] - 公司冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园项目将冶炼产能扩大50万吨/年，总产能达220万吨/年；在冶炼费改善预期下，龙头产能或迎来更大利润空间 [106] 其他板块分析 - 高端铜加工：子公司铜冠铜箔（2022年分拆上市）生产PCB铜箔，受益于AI、通信行业需求；高频高速基板用铜箔产量占比不断提升 [33] - 黄金板块：米拉多扩产有望提升黄金产量；美元信用恶化助推黄金价格长期上行，贵金属板块或量价齐升 [35][39]