投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5/16.7/13.4倍 [6][9] 核心观点 - **光伏胶膜业务短期承压**：25H1归母净利润4.73亿元（同比-49.05%），25Q2净利润0.72亿元（环比-82.06%），主因原材料光伏树脂及胶膜单价下降，且胶膜价格降幅大于原材料 [1] - **全球龙头地位稳固**：海外产能达6亿平（越南+泰国），24年境外胶膜毛利率20.22%（显著高于境内13.31%），有望受益海外新兴市场需求 [3] - **电子材料业务高增长**：感光干膜24年出货1.59亿元（同比+38%），覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户，并拓展至AI服务器封装基板领域 [4] - **功能膜业务突破**：铝塑膜24年出货0.13亿平（同比+29%），导入赣锋锂电等动力电池客户；FCCL、感光覆盖膜等新品类培育中 [5] 财务预测 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利分别为15.6/22.0/27.3亿元（25-26年前值下调23.9/27.2亿元） [6] - **收入与利润率**：2025E营收200.12亿元（同比+4.5%），毛利率14.2%；2027E营收258.16亿元，毛利率提升至16.5% [12][13] - **现金流与资本结构**：2025E经营性现金流11.20亿元，资产负债率22.1%（2024A为21.7%） [12][13] 估值与市场表现 - **当前估值**：收盘价14.08元，对应2025E P/B 2.0倍，EV/EBITDA 24倍 [12][13] - **历史股价区间**：一年内最高/最低价分别为20.10元/11.74元 [9]

公司业务澄清 - 公司明确表示不生产电池产品 且从未通过任何渠道对外披露过拟销售电池类相关产品 [1] - 公司主要从事汽车锻造零部件的研发、生产和销售 产品为定制化的汽车锻造零部件 [1] 产品应用领域 - 公司产品应用于对机械性能和安全性能要求较高的汽车动力系统、传动系统、转向系统以及悬挂支撑等系统 [1] 投资者关注焦点 - 有投资者质疑公司关于AI服务器BBU电池、AI眼镜、四足机器狗及机器人等高利润电池的出货计划 并询问具体供货对象 [1] - 投资者质疑公司是否存在误导行为 特别关注三季度业绩承诺与可转债强赎导致股价下跌之间的关联性 [1]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.5%，收于3665.92点，最高3669.04点 [1] - 深证成指日内上涨0.53%，收于11351.63点，最高11351.63点 [1] - 创业板指日内上涨1.24%，收于2409.4点，最高2409.4点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.36% [2] - 规模指数ETF中，国泰中证科创创业50ETF收益率最高，为2.53% [2] - 行业指数ETF中，国泰中证全指集成电路ETF收益率最高，为2.82% [2] - 策略指数ETF中，富国中证800自由现金流ETF收益率最高，为3.43% [2] - 风格指数ETF中，广发上证科创板成长ETF收益率最高，为3.22% [2] - 主题指数ETF中，富国上证科创板芯片ETF收益率最高，为4.37% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：富国上证科创板芯片ETF（4.37%）、国泰上证科创板芯片ETF（3.71%）、汇添富上证科创板芯片ETF（3.58%） [5] - 跌幅最大的3只ETF：广发中证稀有金属主题ETF（-2.32%）、易方达中证稀土产业ETF（-2.1%）、嘉实中证稀有金属主题ETF（-2.08%） [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：富国中证军工龙头ETF（流入4.31亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（流入4.16亿元）、华泰柏瑞中证A500ETF（流入4.06亿元） [8] - 资金流出最多的3只ETF：嘉实上证科创板芯片ETF（流出12.81亿元）、国联安中证全指半导体产品与设备ETF（流出8.0亿元）、易方达创业板ETF（流出7.58亿元） [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF（7.85亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（3.0亿元）、华宝中证医疗ETF（2.38亿元） [11] - 融资卖出额最高的3只ETF：华泰柏瑞沪深300ETF（3412.8万元）、南方中证500ETF（3197.04万元）、华夏上证50ETF（1448.99万元） [12] 机构观点 东吴证券观点 - 国产CPU和GPU在自主可控政策预期下活跃，光刻机概念顺势上涨 [13] - 未来几年国产自主可控将持续受政策关注，外围消息变化可能成为短线爆发点 [13] - 英伟达GB300消息预期兑现后，AI服务器相关概念股将迎来波段机会 [13] - 指数延续慢牛上涨趋势，主要方向为科技（光通信、光刻机、存储芯片、AI应用层），智能驾驶和车机芯片也可关注 [13] 天风证券观点 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [14] - 政策对供应链中断与重构风险持续升级，国产创新持续推进 [14] - 三季度半导体将维持旺季期，建议关注存储/功率/代工/ASI/SoC的业绩弹性及设备材料、算力芯片国产创新 [14]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收25.65亿元，同比增长19.43% [3] - 归母净利润同比下降，主要因泰国投产初期面临产能爬坡及新产品良率提升的挑战 [3] - 公司公告拟发行不超过10亿元可转债，用于总投资18.2亿元的高端印制电路板项目 [8] 业务结构 - 收入主要由服务器、汽车电子、基站、交换机、路由器、PC及存储、消费电子构成 [4] - 在产能扩张的同时推动产品及客户结构优化 [4] - 成功构建湖南、广东及泰国三大核心生产基地的全球化布局 [5] AI服务器领域 - 全球云厂商资本开支高速增长，带动高速材料、高端HDI、高多层PCB产品供不应求 [6] - 组建专业研发团队，推出满足数据中心及服务器需求的高性能PCB产品 [6] - 计划加大资源倾斜，从研发、工艺、设备、客户开发等多方面提升市场竞争力 [6] AIPC领域 - AIPC所用PCB板价值量较传统PC有明显提升 [7] - 与多家PC厂商建立深度合作，提供AIPC及桌面智能一体机的定制化解决方案 [7] 汽车电子领域 - 电动化、智能化带动汽车PCB用量和价值量提升 [7] - 重点聚焦自动驾驶等高端产品研发，引进先进技术与设备 [7] - 与多家国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立长期合作关系 [7]

公司业绩表现 - 二季度销售收入22.09亿美元，环比下降1.7%，同比增长16.2% [2] - 净利润1.33亿美元，同比下降19%，低于市场预期的1.67亿美元 [2] - 二季度港股下跌3.04%，A股下跌1.30% [3] 市场反应与基金持仓 - 财报发布次日AH股双双大跌 [3] - 二季度公募基金持股市值超400亿元，但持股数下降11.58% [3] - 部分基金经理逆市加仓，如李晓星管理的银华心佳两年持有期新进重仓 [4] - 谢治宇的兴全合宜混合基金减持但仍为第三大重仓股 [4] 关税影响评估 - 美国100%关税对营收影响预计为1.3%，实际影响可能更小 [3][15] - 客户已通过备库存或更换供应商降低关税影响 [16] - 订单供不应求状态持续至10月，产能利用率达92%-93% [11][41] 行业需求与客户结构 - 手机市场总量持平但客户份额增长，带动公司出货量增长22% [9] - 网络相关（WiFi/基站）和存储器配套芯片需求确定性高 [32][33] - 汽车业务占比5%-6%，目标提升至10%但需26-30个月周期 [34] - 8英寸产能国际客户占比超50%，国内客户需求呈10倍速增长 [25][26] 产能与价格策略 - 折旧摊销占比随产能利用率提升从80%降至45% [18][19] - 三季度ASP上升因12英寸占比提升和折扣取消 [28][29] - 公司不主动涨价但会跟随同业调整价格 [30] - 年投资额达70-80亿美元，保持匀速扩产节奏 [44] 行业展望 - 半导体代工业明年预计增长5%-6%，AI相关领域增速更高 [38] - 若无宏观危机，2024年将保持平稳增长 [36][38] - 国产替代进入深水区，看好先进制程突破带动的产业链机会 [4]

公司业务 - 公司X射线智能检测设备可应用于AI服务器产业链中的电子制造环节 包括PCB PCBA制程和电子元器件的内部缺陷检测 [1] - 相关应用领域的设备销售额目前在公司营收中占比较小 [1]

股价表现 - 鸿腾精密早盘股价上涨10.03%至3.51港元 成交额达3.53亿港元 [2] 公司业绩与产品进展 - 工业富联上半年净利润同比增长39% GB200系列产品实现量产爬坡 [3] - 鸿腾精密为GB200/300服务器提供连接器产品和液冷零部件 [3] 行业生产与预测 - GB200自4月起量产加快 上半年累计达7,000柜 [3] - GB300预计下半年进入样品生产 第四季度实现量产 [3] - 全年GB200/GB300预估产量为20,000-25,000柜 [3] 产业链受益方 - 全球AI服务器OEM/ODM龙头持续受益 工业富联作为第一梯队GB200服务器供应商 [3] - 服务器零部件厂商受益 包括连接器/接口、散热和电源管理等领域 [3] - 比亚迪电子AI服务器产品实现量产出货 [3]

公司产品应用 - 公司已向AI服务器领域部分厂商供应大电流、高饱和电感 [2] - 产品出货份额在稳步增长 [2] 行业地位 - 公司未直接披露具体市场占有率 建议参考相关行业研究数据 [2]

财务表现 - 25Q2收入5.661亿美元，同比+18.3%/环比+4.6%，符合指引；毛利率10.9%，超指引（7-9%），同比+0.4pct/环比+1.7pcts，主要因产能利用率和ASP提升[1] - 归母净利润800万美元，同比+19.2%/环比+112.1%；折合8英寸产能13.05万片/月，环比+0.7万片/月；产能利用率108.3%，环比+5.6pcts[1][20] - 25Q3指引收入6.2-6.4亿美元（中值同比+19.7%/环比+11.3%），毛利率10-12%，部分产品价格调涨效应将在Q3-Q4逐步体现[2][25] 业务分项 - **产品平台**：模拟与电源管理IC收入1.612亿美元同比+59.3%增速最高，占比提升至28.5%；功率器件收入1.667亿美元同比+9.4%，嵌入式存储收入1.4亿美元同比+3%[2][11][23] - **制程结构**：90nm及以下制程收入占比47.9%（同比+11.7pct），其中90nm收入1.454亿美元同比+52.6%，65nm及以下收入1.255亿美元同比+27.4%[15] - **终端应用**：消费电子收入3.574亿美元占比63.1%同比+19.8%，工业及汽车收入1.292亿美元同比+16.7%，通信收入7160万美元同比+20.4%[17] 产能与战略 - 无锡9厂产能已上线50%，预计2025年底达产80-90%，2026年中完全达产；2027年新产能将聚焦BCD、超级结MOS等高附加值产品[2][35] - 当前功率器件产能规模庞大（8/12英寸合计），未来无扩产计划；模拟与电源管理IC需求超预期，产能配置灵活调整[30][31] - AI服务器推动电源管理芯片需求增长，公司通过客户间接参与AI供应链；数据中心800V电压升级带来技术优化机遇[39] 市场与区域 - 中国区收入4.697亿美元占比83%同比+21.8%，北美收入5300万美元同比+13.2%，欧洲收入1470万美元同比-14.2%[10][22] - 针对美国潜在100%芯片关税，公司表示9.4%北美收入中部分产品最终流向非美市场，影响可控[32] - 行业周期特性减弱，长期结构性驱动为主，全球半导体未来四年CAGR预计10%，公司受益本土供应链优势[33]

营收与利润表现 - 2025年中报营业总收入23.05亿元，同比上升43.06% [2] - 归母净利润8719.02万元，同比上升57.69%，扣非净利润8120.23万元，同比上升104.85% [2] - 第二季度营业总收入13.53亿元，同比上升41.69%，归母净利润6606.94万元，同比上升46.21% [3] 盈利能力分析 - 毛利率11.53%，同比增加13.77%，净利率3.78%，同比增加10.23% [4] - 三费占营收比2.97%，同比下降11.37%，费用控制效果显著 [5] - 每股收益0.39元，同比增加62.50%，但每股经营性现金流-0.29元，同比下降160.77% [6] 现金流与应收账款风险 - 应收账款21.02亿元，同比增加53.65%，与利润比例高达4178% [7] - 经营活动现金流净额同比下降160.15%，现金流压力显著 [7] 主营业务构成 - 覆铜板收入17.8亿元，占主营收入77.24%，毛利率6.68% [8] - 粘结片收入4.83亿元，占主营收入20.95%，毛利率30.36% [8] 行业动态与公司战略 - 行业受AI服务器驱动，高端覆铜板需求增长，产品向高频高速、高导热方向升级 [9] - 公司加大研发投入，实现关键技术突破，开发多款高性能产品 [9]