核心观点 - 中国餐饮加盟行业出现"超级加盟商"群体 他们拥有十家以上门店 成熟管理团队和情报网络 对市场和品牌有敏锐认知 通过抱团和信息共享应对行业快速变化[1][8][9] - 加盟行业呈现高淘汰率特征 二八定律下仅20%加盟商盈利 品牌生命周期缩短至18个月 加盟商追求短期红利 要求1.5年内回本[2][24][25] - 品牌与加盟商存在博弈关系 强势品牌通过严格管控保障体系 弱势品牌通过权益让渡吸引加盟 但最终话语权取决于持续盈利能力[13][16][18] 超级加盟商特征 - 超级加盟商拥有10-70家门店 如赵麟拥有10多家蜜雪冰城和70家各类门店 周挺拥有20多家瑞幸和70家加盟店[1][6] - 区别于个体夫妻店 超级加盟商采用系统作战模式 具备团队 资金和门店资源 能与品牌方博弈甚至影响规则[8] - 通过"鹏友会"等社群共享信息 群内加盟商超5万家 打破信息差 帮助识别快招公司和劣质品牌[1][9][11] 行业运营模式 - 加盟商采用精细化运营策略 周挺通过二手设备降低50%成本 调整装修方案控制隐形成本[7] - 蜜雪冰城实行严格管控 要求每日填报"五表一格" 耗时1小时 但保障3万多家门店食品安全[16] - 高平采用差异化选址策略 在文旅项目投入50万开2家店 结合景区特色降低装修成本 利用旅游旺季实现1个月回本[32] 品牌生命周期与回本周期 - 餐饮品牌平均生命周期不足18个月 2024年闭店率超60%[24] - 加盟商普遍要求1.5年内回本 超过该周期则不考虑加盟[25] - 霸王茶姬在2023年半年可回本 但2024年因门店加密和成本上升 回本周期延长至2年以上[23] - 蜜雪冰城和瑞幸回本周期2-3年 但因持久市场势能仍受追捧 被视作"基本盘"[26][27] 品牌与加盟商关系 - 品牌优先保障直营店 如瑞幸"酱香拿铁"期间加盟商王方1个月无货可卖 而直营店正常销售[12] - 价格战直接影响利润 库迪掀价格战后瑞幸降至9.9元 单杯利润从5元骤降至1.5元[15] - 弱势品牌通过权益让渡吸引加盟 如允许混用本地鸡肉 自主定价等承诺 但实际执行存在差异[17] 风险应对策略 - 加盟商快速切换品牌 高平在沪上阿姨日营收从4000元降至1000元后 7天内关店改开瑞幸[22] - 负面事件导致业绩下滑 蜜雪冰城食品安全问题使加盟商业绩下降20%-30% 袁记云饺事件使全国门店业绩下滑30%-50%[29][30] - 超级加盟商通过行业发声提升议价能力 周挺通过活动让品牌认知其承接能力 获取代理资格[32] 行业发展趋势 - 资本推动和新媒体传播加速品牌迭代 但许多品牌忽视产品 供应链和管理等基础能力建设[25] - 全球头部品牌如肯德基 麦当劳依靠标准化运营 品牌影响力和供应链管理实现长效经营[25] - 加盟商持续寻找新品牌 鹏友会讨论的品牌领先市场半年以上 小白加盟商则信息滞后[25]

精品咖啡市场收缩 - 皮爷咖啡华南首店深圳万象天地店暂停营业，该店于2021年8月开业，运营4年后关闭[1][5] - 皮爷咖啡今年已关闭广州天河城、杭州西湖、北京国贸商城二店、深圳卓悦汇和海雅缤纷城等多地门店[7] - Seesaw全国门店从2024年一季度的超100家缩减至42家，缩水至少58%[9] - M Stand 2023年开店248家，2024年11月仅新增66家，开店速度大幅放缓[9] 本土连锁咖啡品牌扩张 - 库迪咖啡当前门店数达11552家，保持扩张步伐，目标2025年底达5万家[11] - 瑞幸咖啡中国市场门店总数达26206家，单季度净增2085家，二季度收入123.59亿元，是星巴克中国57亿元收入的2倍多[12] - 瑞幸和库迪通过"9.9元"价格战教育市场，瑞幸将促销常态化，库迪计划持续3年[10] 茶饮品牌跨界布局咖啡 - 蜜雪冰城旗下幸运咖门店数接近7000家，过去4个月平均每月新开500家，目标年内破万店[13] - 幸运咖美式咖啡定价5.9元，凭借蜜雪冰城供应链实现极致"质价比"[13] - 古茗咖啡门店超7600家，主打9.9元美式，价格区间10-17元[14] - 沪上阿姨、喜茶、茶百道等茶饮品牌均推出咖啡产品[15] 咖啡消费市场变化 - 中国人均咖啡消费从5年前的7杯增至22杯，但较发达市场300杯仍有巨大空间[14] - 消费者将咖啡视为日常饮品，"质价比"成为选择关键因素[11][15] - 精品咖啡面临高租金、高成本压力，平价连锁凭借规模化和供应链优势快速扩张[15]

核心业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到123.59亿元，同比增长47.08% [4] - 营业利润为17亿元，同比增长超过60%，营业利润率从去年同期的12.5%提升至13.8% [4] - 自营门店同店收入在25Q1同比增长8.10%后，25Q2增速进一步扩大至13.4% [4] - 毛利率从24Q2的59.9%提升至25Q2的62.8% [5] 门店扩张与客户增长 - 25Q1和25Q2新增门店数分别超过1700家和2100家，扩张速度明显加快 [4] - 截至2025Q2，公司共拥有1.7万家自营门店和0.92万家加盟门店，加盟店占比从22Q2的29%缓步提升至35% [4] - 第二季度月均交易客户数量达到9170万人，同比增长32%，新增交易客户超过2870万人 [8] 外卖大战的影响 - 外卖平台的大额度补贴激活了价格敏感型消费者的需求，推升了订单量快速增长 [8] - 包含平台佣金在内的销售费用为5.92亿元，同比增长36.7%，但增速相比上个季度和去年同期出现放缓 [8] - 运输费用高达16.7亿元，同比和环比分别大幅增长175%和142%，运输费用占营收的比例从上季度的7.8%升至13.5% [10] 利润率驱动因素 - 营业利润率提升主要由毛利率提升、租金及运营费用占比下降、管理费用率下降共同驱动 [5] - 租金及运营费用占营收的比例从24.4%下降至21.6%，管理费用率从7%下降至6% [5] - 公司拥有自营咖啡豆烘焙产能，合计155,000吨年烘焙产能，并通过调整产品结构来应对咖啡豆价格上涨 [5] 行业前景与公司定位 - 2023年我国现磨咖啡市场规模为1515亿元，预计2027年将增长至3314亿元，2023-2027年年均复合增速为21.6% [15] - 2024年中国人均咖啡消费杯量为22杯/年，相比日本（约280杯/年）、韩国（约367杯/年）等国家差距明显，显示市场潜力巨大 [15] - 公司在北美新增两家门店，海外市场拓展突破传统东南亚大本营 [15] 估值比较 - 公司最新市值约为104亿美元，对应PE（TTM）约为19倍 [15] - 对比港股上市的现制茶饮企业，蜜雪集团PE约37倍，沪上阿姨约40倍，古茗约33倍，茶百道约27倍，均显著高于瑞幸 [16] - 从成长性看，蜜雪、古茗2024年营收增速分别约为22%、15%，明显低于瑞幸 [16]

核心观点 - 治理"内卷式"竞争需避免标签化 需针对具体行为依法依规处理 重点规范平台强制转嫁补贴成本及地方政府无序招商引资行为 [1][3][4][6][14] 平台竞争行为分析 - 平台利用服务协议或技术手段设置不合理交易条件或收取不合理费用涉嫌违反《电子商务法》第35条 [4] - 平台强制或变相强制商家按定价规则以低于成本价销售商品构成不正当竞争 违反新修订《反不正当竞争法》第十四条 [5] - 外卖平台"满18减18"等补贴活动中 有相当部分资金由商家承担 平台存在转嫁补贴成本行为 [7] - 低于成本价倾销需结合多业态交叉补贴复杂核算 当前认定存在难度 建议评判标准与时俱进 [11][12] 竞争影响评估 - 价格战可能导致低价-低质恶性循环 去年某些平台低价竞争已出现质量标准下滑现象 [10] - 平台补贴分配若搞差别待遇可能对中小商户产生挤出效应 需维护平台生态多样性 [9] - 消费者福利评估需考虑长期市场选择丰富性 而非仅关注短期补贴利益 [7] 治理与监管方向 - 监管部门应及时纠正平台强制商家参与补贴等违法违规行为 依法查处投诉举报 [6][8] - 平台需平衡多方利益 流量分配不应过度商业化 需承担更大社会责任 [13] - 市场监管总局拟推出《网络交易平台规则监督管理办法》要求平台公平维护各方权益 [13] 地方政府行为规范 - 地方政府为招商引资竞相提供税收优惠 减免地租等条件 易造成财政资源浪费 [14] - 需规范地方政府行为 坚持市场化规则平等 政府应恪守边界建设友好营商环境 [14]

核心观点 - 国泰航空2025年上半年业绩显示行业复苏阶段结束 竞争加剧导致增收不增利现象 公司通过千亿投资计划布局大湾区战略应对挑战 [2][5][7] 财务表现 - 上半年股东应占溢利36.51亿港元 与去年同期基本持平 净利增速仅1.1% [2] - 营收543.09亿港元 同比增长9.5% 同时宣布派发13亿港元中期股息 [2] - 合并载客量同比上升30% 但客运收益率下滑12.3% [3] 行业竞争格局 - 全球运力大规模恢复导致价格战 北美和欧洲航线分别增班50%和30% [4] - 收益率较低的过境旅客比例回升至疫情前一半水平 高利润直飞商务客被价格敏感型客流稀释 [4] - 亚洲区域内低成本航空市场竞争激烈 香港快运亏损约5亿港元 [5] 货运业务 - 货运业务面临全球贸易冲突冲击 美国对华关税政策影响内地经香港至美国货运需求 [5] - 通过调配运力至东南亚和印度地区对冲损失 但货运载运率和收益率双降 [5] 战略布局 - 启动超过1000亿港元投资计划 增购14架波音777-9型宽体客机 待接收新飞机总数超100架 [5] - 战略重心聚焦大湾区内地9大城市 通过招聘内地员工和推出特色服务捕捉高价值客源 [6][7] - 利用香港枢纽地位实施"海陆空联运" 衔接大湾区旅客 [7]

行业背景与核心问题 - 快递行业长期深陷“低价换量”的“内卷式”竞争，电商平台的低价逻辑传导至物流环节，低价是核心问题[3] - 行业普遍通过降低价格争取市场份额，导致基层网点利润空间被压缩，快递人员收入低、服务品质差，形成恶性循环[3] - 2024年上半年，A股快递企业单票价格持续下滑，二季度部分企业月度单价已跌破2元[1][9] 监管与政策动向 - 2024年7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，强调积极推动解决“内卷式”竞争等突出问题，维护良好发展业态[1] - 7月1日中央财经委员会会议明确提出依法依规治理企业低价无序竞争[2] 近期国家发改委相关负责人强调将综合整治低价无序竞争行为[2] - 2021年7月，7部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，提出制定派费核算指引等举措[8] 国家邮政局在当年明确提出要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争[8] - 2024年，中国快递协会发布倡议，提出企业苦于“内卷式”恶性竞争已久，倡议强化公平竞争意识，坚决抵制不正当竞争[9] 近期调价行动与市场反应 - 自8月4日起，广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上，0.1kg不能低于1.4元[1] - “通达系”于8月5日起开始涨价，0.1kg特价件提升幅度在0.4元～0.5元区间，每增加0.1kg价格提高0.1元，并设置15天锁盘期[1] - 在广东调价前，浙江义乌市已于7月将快递底价从1.1元上调至1.2元人民币[4] 而此前价格战严重时期，当地网点报价数次跌破1元[4] - 有加盟商担忧同行不遵守调价规则会导致客户流失[1] 也有从业者更关注派送端网点的派费是否上调[1] 行业影响与财务表现 - 福建省2025年上半年快递业务量同比增长11.41%，但单价同比下降4.5%（单票下降约0.32元），部分区域出现“8毛发全国”的极端低价[5] - 末端网点单票毛利低于0.1元的情况令人忧心[5] - 2022年A股四家快递企业全年月均单票收入同比下跌0.52%，2023年的同比跌幅达到4%[8] - 2024年一季度，韵达、圆通的归母净利润因单票价格下跌而同比下滑[9] 未来展望与机构观点 - 有分析指出，广东与浙江占全国快递产能近半，两地涨价可能推动全国性的快递价格调整[5] - 随着“卷价值”、“卷服务”逐步替代“卷价格”成为主流，加上监管力度加大，快递价格有望回稳，也将加速市场末位企业淘汰出清[10] - 华源证券研报称，7-8月是行业传统淡季，或可看到在监管号召下，局部价格较低城市、加盟商亏损严重区域响应提价，后续在全国范围或旺季或有更大范围提价[10] - 韵达高管表示，在高质量发展背景下，监管引导和托底效应可以有力制约单票价格进一步下行[9] - 中长期来看，若有持续的监管政策推出，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，长期改善快递公司业绩[10]

行业概况 - 汽车行业和新能源行业在A股总市值中占比显著，汽车行业指数和新能源指数总市值分别达5万亿和3万亿，占A股总市值的5%和3% [1] - 行业龙头企业包括比亚迪、吉利、宁德时代、隆基等，外卖行业则有美团、饿了么等传统玩家及京东、抖音等新入局者 [1] 行业内卷现状 - 汽车行业价格战激烈，比亚迪启动"百亿补贴618"活动，22款智驾车型集体降价，奇瑞汽车推出"百亿厂补"计划，超30款车型降价，吉利银河品牌7款车型推出限时补贴 [2] - 2025年上半年乘用车市场降价新车平均降价力度为2.1万元，降价幅度达11.4% [2] - 新能源行业产能过剩，2024年末国内硅料、硅片、电池、组件产能均超1100GW，而2025年全球需求预计仅600GW，价格同比下跌 [2] - 外卖行业价格战加剧，京东宣布免全年佣金，饿了么推出"饿补超百亿"补贴计划 [2] 监管政策动向 - 2025年5月至7月，国家有关部门和行业协会召集汽车、新能源和外卖企业负责人，针对内卷问题沟通 [3] - 7月24日，国家发展改革委、市场监管总局起草《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [3] - 国家发展改革委政策研究室主任蒋毅指出，无序竞争导致商品质量下滑、服务打折、侵权假冒现象丛生，损害消费者权益和企业发展 [3] 基金经理观点 - 广发优企精选基金经理程琨看好汽车零部件行业，认为其具备技术、成本和服务优势，长期在海内外市场有成长空间 [5][6] - 交银施罗德沪港深价值精选基金经理陈俊华认为吉利汽车通过品牌整合和管理层增持改善治理结构，进入新车型发力周期，但减持美团因价格战压力 [6] - 华安动态灵活配置基金经理蒋璆认为反内卷政策将改善行业竞争格局，中上游周期类资产如煤炭、化工、钢铁、电池、快递等盈利中枢有望上移 [7] - 东方红新动力基金经理周云看好宁德时代、涛涛车业等个股，认为低利率时代和反内卷政策将支撑中国资产长期慢牛逻辑 [8][9] 投资者策略建议 - 投资者需构建自身投资框架，结合风险承受力和行业认知审慎决策，避免盲目跟风 [11] - 选择投资能力强、流程清晰且能稳定执行的基金，是穿越周期、分享市场机会的可靠路径 [11]

政策方向 - 消费税改革针对超豪华小汽车，征收范围扩展至90万元，且明确包含电动车等新能源车，新政已开始执行，对超豪华车终端价格有直接影响 [6] - 消费税改革有利于财政收入构成更加合理，同时有利于扩大内需 [6] 热点事件 - 汽车市场上半年价格战引起重视，官方采取多项措施遏制无序竞争，价格战有所收敛但尚未形成持续市场规范 [9] 线上车源量变化 - 车源量小幅下降，反映置换新车减少，新车市场短期补贴结束，金融免息成为主要促销手段 [12] - 二手车贷款余额783.81亿元，同比增长26.06%，需警惕汛期水泡车影响交易 [12] 各级别保值率 - 小众市场如小型轿车和中大型SUV保值率较高，因新车供应较少导致二手价格偏高 [16] - 2025年下半年厂商换代计划加速推进，商户心理预期受半年时间节点影响 [16] 新能源车市场变化 - 大功率充电桩与电网不兼容问题逐步解决，省级牵头建设实现"因地制宜"，车企自建充电网络获支持 [19] - 新能源汽车及充电设施推广需多方配合，后续运营将出现更多创新模式 [19] 不同类型新能源车保值率 - 七月新车价格略升且补贴暂停，置换交易未持续增长，二手车市场价格保持稳定 [23] - 插电混动车型面临消费者持币观望，入门级电动车出现老款降价、新款升级现象 [23] 行业研究背景 - 保值率数据反映品牌产品力、认知度、美誉度等综合实力，为回购、置换、金融等业务提供重要参考 [2][4] - 保值率计算基于良好车况下的二手车售价（B2C） [4]

行业竞争态势 - SUV赛道豪华品牌下探与高端自主品牌上攻导致15-30万元价格区间竞争白热化 [1] - 当前各行各业价格战风起云涌 [1] 公司战略定位 - 小米YU7在异常激烈的竞争环境中脱颖而出 [1] - 企业通过反价格战、反内卷的公开表态形成差异化竞争策略 [1] - 企业实际采取价格战策略被称为"价格屠夫"与"卷王" [1] 商业模式创新 - 企业为中国公司应对价格战提供重要实践模板 [1] - 成功案例背后存在三个应对价格战的底层逻辑 [1]

财务表现 - 四季度营收57.6亿美元，同比增长7.5%，低于分析师预期的60.1亿美元 [1] - 调整后每股收益0.41美元，不及预期的0.44美元 [1] - 预计下季度营收60-70亿美元，调整后每股收益0.40-0.52美元 [1] - 2026财年营收预期从400亿美元下调至330亿美元，降幅达17.5% [1][8] 盈利能力 - 预计下一季度营业利润率仅5%，远低于分析师预期的7% [2][7] - 面临激烈价格竞争，特别是来自戴尔的压力 [2][9] - 老旧库存处理困难 [2] 业务挑战 - 客户等待最新英伟达芯片产品，影响当前产品需求 [3][7] - 技术迭代快速导致库存积压问题 [7] - 为获得大型AI服务器订单被迫接受更低价格 [7] 市场反应 - 股价盘后大跌16% [1][4] - 今年以来股价已飙升88%，但业绩不及预期导致市场情绪冷却 [4][9] - 营收预期大幅下调反映从高增长到价格战的转变 [8] 行业环境 - AI基础设施投资面临技术迭代快速、竞争加剧的挑战 [9] - 硬件供应商面临价格战压力，利润率普遍压缩 [7][9] - 尽管整体AI需求强劲，但商业化进程比预期更曲折 [9]