事件概述 - 江西裕民银行疑似计划调整存量存款产品积分政策 引发储户热议 网传截图显示银行正就停止发放存量存款积分征求储户意见 并给出初步协商方案[1] - 银行官方客服回应称暂未接到积分政策调整通知 并强调不要相信不实传言 积分派发目前没有变动[3] - 有储户表示事件“暂时解决了” 但具体解决方案未在文中明确[3] 裕民银行相关产品与方案 - 积分存款产品曾受追捧 在2024至2025年期间 该行推出附带权益积分的存款产品 叠加权益后 3年期和5年期产品综合年化利率最初可达3.6% 后逐步降至3.3%左右[4] - 产品具体结构为：整存整取1年、2年、3年、5年的挂牌利率分别为1.35%、1.5%、2%、2.05% 同时分别叠加1.75%、1.7%、1.3%、1.25%的附加权益积分 使各期限综合利率分别达到3.1%、3.2%、3.3%、3.3% 起存金额为5000元[5] - 积分可每日发放 用于兑换支付宝立减金、微信立减金、加油卡、京东购物卡等实用权益 对储户吸引力大[5] - 网传初步协商方案内容为：若储户选择提前结清原有5年期存款 银行将按原定3.3%综合收益核算利息 已发放的1.25%积分权益不予追回 但剩余期限利率按2.05%的挂牌利率计算[5] - 客户经理同时推荐储户将资金转入该行利率为2.4%的2年期“惠裕存”产品[5] - 截图强调该方案处于协商阶段 调整原因是“因监管政策要求需对现有活动进行整改”[5] - 截至1月27日 裕民银行手机银行已无展示积分叠加的相关存款产品 当前存款产品主要为“惠裕存1年期”（利率1.7%）和“惠裕存2年期”（利率2.4%） 整存整取5年期产品年化利率为2.05%[6] 储户反应与银行背景 - 方案传出后引发储户热议 不少储户明确表示难以接受 认为银行单方面调整权益损害了其锁定综合收益的预期[6] - 江西裕民银行于2019年9月27日获准开业 是江西省首家、全国第18家民营银行[6] - 2024年8月 国家金融监督管理总局批复同意南昌金融控股有限公司受让正邦集团持有的该行6亿股股份 受让后南昌金控持股比例达30% 成为第一大股东[6] 行业背景与监管动态 - 近期多家中小银行调整存量存款利率 从部分用户视角看难以接受 因其预期利息收入直接受到影响[12] - 从行业角度看 这是中小银行积极落实监管要求的主动作为 近年来监管部门持续加强对银行高息揽储的规范力度[12] - 2024年4月 市场利率定价自律机制发布倡议 明确禁止通过手工补息、事前承诺贴息等方式变相突破存款利率上限 要求银行在当年4月底前完成自查整改[12] - 2025年年中 有地方监管进一步细化要求 明确叫停通过加息券、积分等方式吸收存款 并规定存量业务需在2025年底前有序退出[13] - 此前已有类似案例：2024年11月 振兴银行通知储户“伙伴助力计划”结束 相关“助力券”收益终止；2025年7月 亿联银行客户中讨论对“3年专享款”产品进行提前兑付[13] - 有业内人士认为 部分中小银行通过与第三方合作的营销活动提升实际付息水平 一定程度上触及了利率自律机制的合规模糊地带[13] 专家观点与行业趋势 - 专家指出 存款利率延续下行趋势 但不同商业银行因市场竞争、客户定位等因素 调整节奏和幅度各有不同[14] - 民营银行受品牌形象等因素影响 吸收存款能力相对较弱 以往普遍以较高利率吸引客户 因此利率下调空间更大 下调存款利率有助于其保持息差基本稳定 提升稳健发展能力[14] - 存款利率走低以及居民预期改善 可能进一步增强资本市场、理财市场的吸引力[14] - 在推动社会综合融资成本稳中有降的情况下 商业银行息差收窄压力仍然较大 预计将继续下调存款利率以压降资金成本 除了下调挂牌利率 还应减少对存款的利息补贴及利息之外的费用 进一步压降存款的隐性成本[14]

地缘政治紧张引发北欧养老基金抛售美债 - 丹麦和瑞典的养老基金在短时间内相继抛售了约81亿美元的美债 [1] - 丹麦学界养老基金于1月20日宣布清空所有持有的美债，理由是美国财政不稳定 [7] - 瑞典最大的一家养老基金从2025年初开始分阶段减持了几乎所有的美债，理由是美国政策不可预测 [8] 美欧金融博弈与美国的强硬回应 - 特朗普威胁任何大规模抛售美资产的行为都将面临美国的重大报复 [3] - 特朗普在1月22日达沃斯论坛上警告，若欧洲继续抛售美国资产，美国将采取重大报复 [8] - 美国财政部试图淡化丹麦减持美债的影响，声称这笔投资微不足道，以控制局面避免跟风 [8] 格陵兰岛主权争议是事件的导火索 - 特朗普公开表示希望加强在格陵兰岛的军事存在并争取取得该岛美军驻地所在区域的主权 [5] - 2026年1月24日，特朗普宣布美国在格陵兰岛的美军驻地区域的主权谈判已进展顺利 [5] - 丹麦政府拒绝任何形式的主权谈判，并声明格陵兰岛主权问题不容置疑 [7] 美国国内金融政策同步收紧 - 美联储主席证实，美国司法部已于1月9日向美联储发出传票，针对其总部翻新项目及国会证词展开刑事调查，调查于2025年11月启动 [10] - 特朗普提出将信用卡年利率设定为10%的上限，并要求在1月20日之前执行，否则将视为违法 [10] 欧洲的谨慎态度与战略困境 - 欧洲金融体系中美债和美元资产占比过大，大规模抛售可能引发市场无法承受的金融动荡 [13] - 欧洲财政状况不理想，如法国债务负担沉重，制造业外迁、竞争力下滑，能源成本高企，经济脆弱性使其难以承受金融波动 [14] - 此次减持美债被视为欧洲私营机构的试探性动作，并非要发动金融战 [14] 欧洲寻求战略平衡转向对华合作 - 2026年初，爱尔兰、芬兰总理相继访问中国，德国和英国也在积极筹备访华行程 [16] - 欧洲访华行程带有明确的经济合作意图，聚焦能源、制造、科技和出口等领域 [16] - 欧洲通过深化与中国的合作来分散对美国的依赖，并在美欧博弈中寻找更多战略空间 [16]

行业趋势：公募FOF市场迎来显著增长 - 2025年全年公募FOF合计募集规模达845.29亿元，同比增幅超过8倍，创下近三年新高 [1][8] - 增长反映了在市场波动与低利率背景下，投资者对具备资产配置功能、能有效管理波动的工具需求日益迫切 [1][8] - 展望2026年，在“理财搬家”、“养老刚需”、“工具升级”三重因素驱动下，公募FOF有望继续拓展发展空间，成为居民资产配置核心选择之一 [1][8] 机构协同：构建以投资者为中心的服务生态 - 中国银行推出“慧投计划”，创设四大产品线：慧稳（超低波）、慧盈（低波）、慧利（中波）、慧逸（高波），严选全市场优秀基金管理人，提供定位清晰的资产配置解决方案 [2][10] - 南方基金推出“优生优养计划”，聚焦产品的全生命周期精细化管理，通过深度陪伴打造“基金业绩稳、投资者体验佳”的良性循环 [3][10] - 两种模式结合，形成了“专业投资管理+精准渠道服务+深度客户陪伴”的协同生态，构建了从需求洞察到长期陪伴的完整服务闭环 [3][11] 产品分析：南方浩鑫稳健优选FOF的策略与业绩 - 产品定位为超低波含权策略FOF，利用风险平价模型确定资产占比，风险资产部分以境内、境外股票、黄金、转债为主 [4][12] - 投资组合通过短债基金打底，辅以中长债、一级债基、二级债基及风险资产增强构建 [4][12] - 截至四季报报告期末，南方浩鑫A份额净值为1.0635元，报告期内份额净值增长率为0.47%，同期业绩基准增长率为0.12%；C份额净值为1.0499元，份额净值增长率为0.37%，同期业绩基准增长率为0.12% [4][12] 团队与平台：南方浩鑫的管理与支撑体系 - 产品由南方基金FOF投资部总经理李文良与基金经理汪轻舟共同管理 [6][13] - 李文良拥有13年国内外投研经验，7年FOF组合投资经验，兼具国际视野与本土智慧 [6][13] - 汪轻舟拥有10年从业经验，7年投资管理经验，险资背景，擅长控制组合波动与绝对收益策略 [6][13] - 南方基金FOF团队作为行业早期开拓者，根植于公司一体化投研平台，整合多资产研究资源，在公募FOF、专户FOF和基金投顾等业务领域布局完善 [7][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 开年以来银行增持动力强劲交易盘相对谨慎 券商等待右侧 基金寻求确定性 保险买入纯债符合季节性 其他类和保险行为体现理财规模快速增长 往后看交易盘动能逐渐恢复 银行配置或持续偏强 债市可维持多头思维 短期内信用可更乐观 [2] 各目录总结 关注 1：银行超季节性配置 - 开年银行配债力度超季节性且强于预期 大行集中在 3y 以上国债 中小行集中在中等期限国债和政金债以及超长国债 [9] - 银行开年净买入力度强的原因：开年信贷投放一般 银行缺资产 央行投放积极 资负压力缓解；银行委外投资转回自营配置；EVE 等指标监管限制放松提供配债空间 [11][12] - 大行早配置早收益 对 3y 以上国债买入超季节性 青睐 7y 以上国债老券 卖出 3 - 5y 二永债超季节性 [15] - 中小行配置与交易需求分化 超季节性买入 3 - 7y 政金债、3 - 5y 与 20y 以上国债 卖出 7 - 10y 国债 体现交易户与配置户需求分化 且需寻找弹性标的 [18] 关注 2：分红险影响不大，保险开年寻票息 - 分红险开门红对险资行为影响有限 新增合同保费在总体保费流入中占比有限 [21] - 保险开年卖出超长国债是季节性行为 与数据口径和票息思路有关 后续可能阶段性结束 [23] - 保险增持超长信用债符合季节性 体现票息思路 不能过度解读 [25] - 保险超季节性买入 CD 与类货币账户和理财行为有关 其他类对 CD 增持也有类似特征 [27] 关注 3：波段交易、年初顺势卖债 - 券商超季节性卖出 3y 以上国债 买入 1 - 3y 国债和 5 - 7y 政金 因股市春躁行情预期分流资金 且在震荡思维下波段操作 [29] - 往后看 券商对 3 - 10y 国债净买入有修复 对超长国债买入有待恢复 [30] 关注 4：基金寻求确定性，久期动能逐渐恢复 - 基金开年超季节性卖出 10y 以上国债老券与 20y 以上国债 买入 5y 以内信用债 负债端因冲量资金撤离和机构信心弱化波动加剧 [33] - 基金寻求确定性 久期偏好下降 票息思维占优 1 月中旬以来久期动能逐渐修复 [33] 关注 5：其他类行为体现理财规模持续增长 其他类机构对 CD 和 1 - 3y 政金债买入超季节性 体现理财规模增长带动委外投资需求上升 [37]

贵金属价格表现与催化剂 - 截至2026年1月23日前的两个月，伦敦金现累计上涨25%至4,981美元/盎司[2] - 同期伦敦银现跳涨112.4%，冲破100美元/盎司[2] - 短期催化剂包括全球地缘政治矛盾激化及财政扩张预期攀升，侵蚀美元公信力与法币价值[2][3] 宏观趋势与配置逻辑 - 全球秩序重构、财政可持续性恶化及AI投资加速三大宏观趋势进一步加速[5] - 美元储备货币地位使美国国债利率低于市场公允价值0.5-1个百分点[2] - 截至2025年11月底，欧洲国家持有3.6万亿美元美债，占外国投资者持有总额的40%[13] 资产估值锚的转变 - 以黄金为估值锚，大部分全球资产近期相对“贬值”[6] - 黄金与铜的比价位于历史均值的2倍标准差以上[6][22] - 黄金与布伦特原油的比价达到2020年油价负值期间的极值[6][23] 更广泛的资产配置启示 - 2026年后全球投资周期将更为“耗材”，AI基建及国防军工等核心需求增量的价格敏感度较低[1][8] - 中国地产相关耗材量下降接近尾声，全球资源品需求失去此前的“缓冲”效应[1][8] - 供给受限的资源品（包括高科技关键商品）和核心股权资产的配置价值有望持续上升[7][9][10] - 在美元公信力下降背景下，汇率低估的经济体（如港股）拥有资产价格重估空间[11]

全球投资环境与香港的角色 - 去年全球政策波动频繁且影响广泛 促使投资者重新检视投资组合的集中度 并期望通过优化资产配置来降低政策风险 [1] - 香港在过去一年协助国际投资者将投资从成熟市场分散至新兴市场 同时帮助内地投资者将资产从本地市场分散配置至全球 体现了其作为国际金融中心的桥梁作用 [1] 香港金融业的优势与表现 - 金融服务业在香港经济中占据举足轻重的地位 [1] - 香港具备高度国际化的市场、完善的监管制度及与内地紧密联系等独特优势 [1] - 香港去年整体金融业表现非常强劲 多个领域均录得显著增长 包括股票市场、新股上市、银行业、保险业、财富管理及家族办公室等 [1] 金融发展局的职能与展望 - 金融发展局将继续积极提出具前瞻性的政策建议 以确保香港金融业保持国际竞争力 [1] - 金融发展局将持续向全球投资者及金融机构推广香港作为首选金融平台的优势 [1]

公募FOF市场整体表现 - 2025年第四季度公募FOF市场关注度持续走高，新发市场活跃度高，新发数量和规模环比大幅增长 [1] - 截至2025年末，全市场公募FOF共计550只，管理规模合计2189.01亿元，较2025年三季度末分别增长49只、316.55亿元 [2] - 入局公募FOF赛道的基金管理人持续增多 [1] 新发市场情况 - 2025年第四季度全市场新发公募FOF共计43只，募集规模为450.64亿元，分别较2025年三季度末增长24只、385.32亿元 [2] - 新发产品中，普通FOF在数量、规模占比均超90% [2] - 推动新发市场活跃的因素包括：市场环境催化（低利率与市场波动下传统理财吸引力下降）、产品能力升级（投研体系优化）、投资者认知提升 [3] 市场参与主体 - 截至2025年末，全市场共有7家基金管理人布局普通FOF，65家基金管理人布局养老目标FOF，分别较2025年三季度末增加3家和1家 [3] - 当前公募FOF市场集中度较高，规模排名前十的管理人所占市场份额为60.31% [3] 持仓配置特征 - 纯债债基是公募FOF持有规模最大的基金类型，截至2025年末合计持有规模达565.22亿元，占比为45.22% [4] - 指数债券基金持有规模位列第二，合计为172.07亿元，占比为13.77% [4] - 持有规模占比在5%以上的基金类型还包括混债债券基金和偏股混合基金 [4] - 高比例配置纯债债基的逻辑在于构建收益基础、发挥资产配置效能、匹配长期增值目标 [4] - 公募FOF持续丰富配置维度，已将公募REITs、商品型基金、QDII基金等纳入投资范围 [4] 产品创新与发展 - 公募FOF产品形态快速迭代，创新推出了FOF-LOF、QDII-FOF-LOF及ETF-FOF等新形态 [5] - ETF-FOF凭借费率低廉、调仓便捷等特点受到市场重点关注 [5] - 产品设计更多贴近市场需求，例如针对短期博弈痛点推出持有期型FOF，引导长期投资 [5] - ETF-FOF聚焦被动指数基金构建组合，融合了ETF的灵活高效与FOF的科学分散配置优势，旨在化解投资者“选基难”、“配基难”的痛点 [5][6]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行、居民中长期定期存款集中到期的背景下，银行理财经理的营销重点正从存款转向资产配置，其中分红险、年金险等保险产品成为2026年“开门红”期间的重点推荐方向，银保渠道销售显著升温 [3] 银行网点营销重点转向保险配置 - 银行理财经理反映客户咨询重点已从存款利率转向资金再配置，在部分银行大额存单利率跌破1%的背景下，客户寻求收益与稳健性的平衡 [5] - 理财经理在推介分红险、年金险时，主要围绕“长期收益”和“对冲利率下行风险”进行说明，将其作为定期存款的替代配置选项 [5] - 2026年“开门红”期间，银行代销的储蓄型保险产品结构明显调整，分红险的推荐频率显著提升 [5] - 分红险因其更接近存款类需求，在利率下行预期下受到关注长期收益稳定性的客户青睐 [6] - 随着定存利率下调，储蓄资金转向保险产品，咨询量上升，尤其是三年交费、六年到期的分红险，单笔投入金额较高 [6] - 一款分红型两全保险计划书演示显示，一次性缴纳10万元保费、期限6年，在演示条件下综合年化收益约在2%~3%区间，吸引客户以保证资产收益率 [6] 推动银保渠道升温的双重因素 - 居民与企业部门定期存款集中到期释放大量资金，国盛证券研报测算2026年居民和企业中长期存款到期规模约为58.3万亿元，其中居民定存到期规模为37.9万亿元，为近五年高点，且超过六成集中在一季度 [8] - 客户普遍关心到期资金的去向，因续存吸引力下降，例如某投资者三年前3年期定存利率为3.3%，当前同期限挂牌利率已降至1.75%，且出现3年期(1.75%)与5年期(1.55%)利率倒挂，促使资金转向保险或其他理财 [8] - 保险行业自身为应对利率下行压力，以分红险替代部分传统固定收益型产品，分红险通过降低保证利率并以分红机制分享投资端收益，有助于缓释利率下行带来的资产负债久期错配与利差收窄压力 [9] - 监管政策“报行合一”自2024年全面实施后，银保渠道佣金水平趋于透明并明显下降，业内测算平均费率降幅超过40%，新业务价值相应提升 [10] - 2025年上半年，多家头部寿险公司银保渠道新业务价值同比大幅增长，部分公司增幅超过100%，银保渠道重新成为重要价值来源 [10] - 国金证券非银金融分析师舒思勤测算，2026年1月、第一季度及全年，银保渠道增量资金规模分别可达3057亿元、5094亿元和11150亿元，对应银保渠道保费增速分别为91%、59%和28% [10] 保险产品销售中的收益不确定性 - 分红险销售规模扩大同时存在实际收益不确定性，部分理财经理存在将演示收益率与实际收益混同，甚至简单将保证利率与红利收益相加形成较高收益预期的情况 [12] - 分红险收益由预定利率和实际分红率组成，实际分红率取决于分红实现率等因素，具有不确定性，将演示收益作为确定收益宣传易引发理解偏差 [12] - 分红险多为中长期产品，前期退保成本较高，相关费用结构、退保损失及资金占用周期需在销售环节向客户充分说明 [12] - 分红险并非存款类产品，其收益具有不确定性，保险公司自身也无法保证每年分红完全实现，在低利率环境下更适合作为长期资产配置的一部分，而非短期资金的简单替代工具 [12]

历史行情回顾与驱动逻辑演变 - 上世纪70年代贵金属暴涨源于美元与黄金脱钩的货币体系重构及资本炒作，黄金从35美元涨至800多美元，白银被炒至50美元后因监管干预而腰斩 [3] - 2008年次贷危机期间，贵金属上涨由央行印钞引发的单一避险需求驱动，黄金从800美元涨至1900美元，白银因工业需求疲软而表现滞后 [3] - 2020年疫情期间，贵金属行情呈现货币宽松与工业需求萌芽的雏形，黄金率先上涨，随后白银因光伏、新能源等需求增长而翻倍 [3] 本轮金银上涨的核心驱动因素 - 货币信用体系松动，全球央行持续净购入黄金，2025年净购金量接近300吨，波兰、巴西等国增持黄金储备，反映出对美元信用的担忧 [4] - 白银工业需求出现结构性爆发，光伏、新能源汽车及AI服务器等领域成为刚需，全球白银已连续五年短缺，库存处于极低水平 [4] - 地缘风险与美联储降息预期共同作用，美元走弱趋势与政策宽松预期强化了贵金属的上涨环境，形成历史上首次三重逻辑叠加 [4] 当前市场状况与价格走势判断 - 黄金价格已突破5100美元，白银价格在两个月内实现翻倍，此轮上涨被描述为史诗级暴涨，并非单纯炒作 [1] - 机构对黄金的看涨预期高度一致，短期存在因获利了结导致回调的风险，但中长期上涨趋势未变 [5] - 本轮行情被定性为长期慢牛叠加短期震荡，走势与历史上单一驱动模式完全不同 [6] 投资策略与资产配置建议 - 建议将金银视为资产配置的压舱石，而非普通商品进行炒作，配置比例建议占总投资资产的5%-10%以对冲风险 [4] - 在具体工具选择上，黄金ETF优于实物黄金，因其流动性好且无高溢价；白银投资可关注与光伏、新能源产业相关的龙头上市公司 [4] - 操作上建议未持仓者避免追高，可等待价格回调至5日均线附近分批布局黄金ETF或相关股票；已持仓者应设置止盈线以保护利润，并避免使用高杠杆的期货工具 [6] 相关行业与公司提及 - 白银的工业需求与光伏、新能源汽车及AI服务器等行业紧密相关，其短缺状况直接受这些行业增长驱动 [4] - 文中提及可关注的白银相关龙头公司包括湖南黄金、盛达资源等，这些公司可能受益于白银价格上涨及工业需求红利 [4]

银行业存款到期与利率下行压力 - 2026年一季度居民1年期及以上定期存款到期规模预计达29万亿元，全年到期规模约73万亿元，较2025年提升约12万亿元，平均约50万亿元定期存款面临到期再配置压力 [1][10] - 2026年多家银行新发行的1年期以下大额存单利率已跌破1%，部分产品收益低于同期货币基金，储户间正掀起新一轮存款搬家潮 [2][10][11] - 银行净息差持续处于低位，截至2025年第三季度，商业银行净息差收窄至1.42% [3][12] - 随着一年期定存利率跌破1%，过去享受“3字头”利率的定存资金急需寻找新的理财替代品 [4][13] “固收+”产品市场动态 - 面对存款利率下行，“固收+”基金成为投资者新选择，其采用“债券打底+权益增强”策略，在控制风险的同时寻求适度收益 [5][14] - 2025年“固收+”产品呈现三大特征：业绩与规模形成明显正反馈；机构投资者对“控回撤能力”要求高；权益成为最核心的回报来源 [5][14] - 2025年“固收+”产品规模增加10495.81亿元，仅增长前十的基金公司规模就增加了6216.6亿元，景顺长城、汇添富、富国、中欧、永赢位列前五 [5][14] - 2025年“固收+”规模增长前十的基金公司中，景顺长城基金规模增加1673.66亿元至2251.31亿元，汇添富基金增加773.72亿元至1413.70亿元，富国基金增加666.92亿元至1255.98亿元，中欧基金增加624.74亿元至893.26亿元，永赢基金增加525.65亿元至737.19亿元 [6][15] 主要资管机构应对策略 - 景顺长城基金通过团队协作和灵活资产配置应对低利率环境，其混合资产投资团队采用专业分工模式，动态调整固收资产久期，并注重股债搭配的负相关性 [7][16] - 汇添富基金强调规则化投资和全程纪律性管理，构建系统化决策框架，在低波“固收+”产品中严格控制权益仓位中枢（如10%左右），并通过分散化配置高等级信用债、优先选择红利股等资产夯实安全边际 [7][16] - 永赢基金在其“固收+”体系中强调多团队、多资产、多策略的协同，拥有以股票增强见长的永赢稳健增强、践行股债对冲策略的永赢鑫欣等成熟产品线 [8][17] - 永赢基金正将其能力圈从传统的“债+股”向更广阔的多资产领域扩展，投资视野延伸至全球市场、商品等多种相关性较低的资产类别 [8][17] - 以永赢元享稳健多资产90天持有期混合(FOF)为例，其业绩基准涵盖国内债券、A股、港股、美股、黄金、存款六类资产，践行大类资产配置 [9][17] - 永赢元享稳健多资产90天持有期混合(FOF)的前十大基金持仓包括短融ETF（占净值17.69%）、黄金ETF（占净值4.15%）、银华日利ETF（占净值3.85%）等 [9][19]