全球宏观经济与通胀 - 黄金与美债总回报之比升至0.37，暗示市场可能已充分定价高通胀风险，该水平接近美国CPI同比达8.6%和7.4%的历史时期[4] - 美国8月整体银行信贷同比增速升至4.7%，为24个月最高水平，企业产能利用率稳定在77.4%，或抑制失业率进一步上行[7] - 以1991年四季度为基期100，预计2026年美国劳动生产率增长66.3%，远超欧元区的29.6%和日本的19.9%[13] 欧洲市场动态 - 法国Target2余额为-192.8亿欧元，法德10年期国债利差升至79个基点，私人部门存款流出放大利差走阔压力[10] 中国资产配置 - MSCI中国指数与MSCI新兴市场（不含中国）指数总回报之比在2024年触底反弹，中国权益资产跑赢其他新兴市场的长期趋势或已恢复[15] - 截至10月10日，沪深300指数权益风险溢价为4.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示估值有抬升空间[18] - 截至10月10日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，较2016年12月水平高59个基点[20] - 截至10月10日，国内股票与债券的总回报之比为28.5，高于过去16年平均值，股票资产相对固收资产吸引力增强[28] 全球金融市场与汇率 - 截至10月10日，3个月美元兑日元互换基差为-26.3个基点，Libor-OIS利差为103.4个基点，显示离岸美元融资环境收紧[23] - 截至10月10日，铜金价格比降至2.6，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离扩大发出不一致信号[26]

核心观点 - 可转债市场正经历供给收缩和估值主动抬升，四季度市场规模可能因到期和强赎而加速缩量，当前估值处于历史高位，资金呈现获利了结态势，投资策略建议关注业绩兑现、次新成长主题和稀缺底价品种 [1][2][5] 市场表现 - 8月以来转股价值稳定在100元以上，纯债替代低价转债稀缺，市场以股性转债和估值偏高的惰性转债为主 [2][11] - 四季度到期转债剩余规模259亿元，9只转债处于强赎中，24只即将强赎或不强赎时间将过，42只可能在1-15天内触发强赎 [2][11] - 上周（9月26日至10月10日）转债价格中位数132元，处于历史极高位置，全市场周均成交684亿元，阶段性下降 [2][11] - 全市场转股溢价率中位数27.8%，隐含波动率上升4个百分点至37%（历史分位78%），估值主动提升且转债涨幅大于正股的行业包括食品饮料、医药、轻工、交运、家电、汽车、电子、纺服、商贸、计算机、银行 [2][11] - 整体交易情绪平淡，传统炒作板块换手率低位，股性和次新债表现强于正股，例如安集转债、伟测转债、路维转债、鼎龙转债、恒帅转债 [2][11] 资金情绪 - 9月26日至10月10日资金风险偏好下降，黄金ETF份额增幅最大（8.6%），其次为信用债ETF（4.5%）、股票ETF（2.8%），可转债ETF份额降幅最大（-2.3%） [3][17] - 可转债基金份额下降主因估值高位、资金获利了结及权益小盘板块相对弱势，信用债ETF流入与可转债ETF流出反映债券市场内部风险再定价 [3][17] - 9月保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持可转债，减持幅度大于市场规模缩减幅度，散户在股市强势背景下保持卖出趋势，转债ETF提供流动性缓解卖盘冲击，公募持仓稳定 [3][20][21] 投资策略 - 转债估值短期波动可辅助左侧预判，配置型投资者可寻找止盈机会适度控制仓位 [5][22] - 结构上重视正股业绩兑现，关注有色（中金/国城/金田/博23转债）、新能源/固态电池/储能（科利/宏发转债）及反内卷涨价的化工领域 [5][22] - 次新券成长主题高波动转债集中在机器人、半导体、消费电子，结合业绩和估值关注安克/路维/安集/正帆/鼎龙/伟测/甬矽/亿纬转债 [5][22][23] - 关注稀缺底仓银行转债如常银/上银/重银转债，本期哑铃策略组合包括牧原/亿纬/天赐/烽火/宏发/宙邦/兴业/上银/重银/希望转2温氏/常银/国泰/财通/中金/华安转债 [5][23]

诺贝尔基金会资产增长与投资绩效 - 诺贝尔基金会初始资产为3100万克朗，截至2024年底资产总市值增至67.97亿克朗，实现近220倍增长，剔除通胀因素后资金规模增长逾2倍 [2][3] - 2024年投资回报率为11.6%，过去五年年化投资回报率为9.2%，过去十年年化投资回报率为8.3% [3] - 2024年资产比2023年底的62.33亿克朗增加5.64亿克朗，扣除当年总支出1.358亿克朗后盈余可观 [3][7] 投资组合配置 - 截至2024年底，不含直接持有不动产的投资市值为66亿克朗，资产配置为56%权益型基金、9%不动产与基础设施基金、12%固定收益资产及现金、24%另类资产，以及-1%货币对冲损益 [3] - 投资组合高度多元化，投资限制自1950年后被打破，获准投资股票类资产，1970年后投资管理进一步现代化 [2] 外部管理机构 - 外部管理人包括贝莱德、瑞典商业银行基金公司、红杉资本、凯雷、城堡投资、千禧基金、文艺复兴科技等全球顶级机构 [9][11][12] - 在股票与私募股权基金中投资了贝莱德MSCI美国股票指数ESG筛选基金、瑞典商业银行的指数基金以及红杉资本的中国和美国基金 [11] - 不动产基金投资包括凯雷管理的多个地产基金，对冲基金投资包括城堡投资、千禧基金、Two Sigma、AQR资本等产品 [11][12] - 固收投资包括瑞典本土资产管理机构欧曼、英国老牌资管机构英卓投资管理旗下产品 [11][13] 投资运营与管理框架 - 投资委员会负责所有资产类别与配置决策，并遴选外部管理人，不直接进行证券投资 [15] - 遴选外部管理人时重点考量投资理念、历史业绩、风险控制、团队架构、责任投资实践及费用结构等要素 [15] - 基金会是联合国负责任投资原则签署方，实施负面筛选，避免投资于争议性武器、烟草及煤炭收入占比超5%的公司 [15] - 投资目标是实现年均至少3%的通胀调整后总回报，以覆盖各项支出 [3]

转眼间2025年步入最后的冲刺收官季。受累假期后海外因素扰动，A股再度震荡回调。波动中如何提升 投资体验感？债基收蛋人如何安稳收蛋？国泰海通证券日前发布的《基金公司权益及固定收益类资产业 绩排行榜》，为投资者全面审视今年前三季度以及近三年、五年等各个时间维度的基金公司业绩表现， 从而优化资产配置篮子提供了些许参考。 在行业深化改革提质增效的高质量发展背景下，中小基金公司积极发挥特色优势走出了差异化路径。从 国泰海通证券榜单细分项看，截至2025年9月30日，汇安基金在纯债类基金绝对收益排行榜上表现靠 前，近三年(2022.10.01-2025.09.30)收益排名跻身行业前20强，具体排名为17/131。若放远至最近五年和 最近七年，汇安基金纯债类基金绝对收益排名均位居行业TOP30，其中近五年(2020.10.01-2025.09.30)收 益排名为29/118，近七年(2018.10.01-2025.09.30)为21/86。 作为"15后"基金公司代表，汇安基金自2016年成立以来铭记客户为本的初心，核心团队以股东、合伙人 身份共同创业，以公司为长期事业平台。这种法人治理结构决定了对风险高度厌恶，使经营 ...

宏观经济与政策 - 预计1-9月制造业投资累计增速为4.0%，前三季度GDP累计增速为5.1%[2] - 预计9月社零同比增速3.2%，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右[2] - 政策微调包括5000亿元政策性金融工具补充资本金及第四批690亿元以旧换新额度下达[3][18] 中美贸易摩擦影响 - 中美贸易摩擦再启，美方宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税[24] - 贸易摩擦对股市影响更多来自分母端风险偏好冲击，对经济中长期影响有限[4] - 债市因关税事件收益率快速下行，10年国债活跃券下行3-5个基点[24] 债券市场 - 债市短期情绪缓和，收益率或围绕1.7%-1.75%新区间盘整，大幅下行空间有限[5][26] - 关税事件后债市收益率波动中枢快速“下台阶”，追涨空间有限[5][27] 美元指数与海外市场 - 美元指数4周反弹2.3%，投机净空头持仓占比从33.5%降至25.6%[28] - 海外投资者7月增持美债规模升至9.16万亿美元，较6月增加320亿美元[28] - 法国主权信用评级被惠誉从AA-降至A+，Target2余额为-193亿欧元[29] 股市与基金仓位 - A股综合模型看空，后市或转为中性震荡；恒生指数看空[7][10][39] - 股票型基金总仓位96.02%，较上周增加118个基点；混合型基金仓位93.86%，增加70个基点[7][35] - 本周新成立公募基金5只，合计募集11.3亿元，股票型基金募集8.52亿元[38] 金融与银行 - 8月社融增速回落至8.8%，新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元[41] - 银行存款利率下降，居民存款搬家持续，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元[43] - 银行业总资产近470万亿元，融资平台数量下降超60%，金融债务规模下降超50%[44]

黄金价格表现 - 截至发稿时现货黄金报4143美元/盎司，日内涨幅0.82% [1] - 现货黄金站上4100美元/盎司关口，续创历史新高，年内每盎司上涨超1400美元，涨幅超过56% [1] - 受国际金价影响，中国国内周生生品牌足金首饰价格涨至1213元/克 [3] - 2025年初该品牌足金饰品价格约800元/克，年内每克上涨约400元 [4] 金价上涨驱动因素 - 全球主要央行货币政策预期转向，降息周期临近与美元走弱预期提振黄金吸引力 [5] - 地缘政治风险持续发酵与全球经济不确定性交织，强化黄金避险资产需求 [5] - 多国央行稳步增持黄金储备的长期趋势为金价提供重要支撑 [5] - 结构性资金推动是关键因素，各国央行购金规模创历史同期新高，新兴市场国家持续增持以对冲风险 [6] - 中国市场居民配置行为变化，从“买房保值”转向“买金避险”，消费端与投资端罕见共振 [6] 机构观点与市场预期 - 高盛集团将2026年底金价预期从4300美元大幅上调至4900美元，理由为央行增持与私人部门分散化配置需求强劲 [7] - 短期金价在4000美元以上波动可能加剧，不排除出现10%至15%的技术性回调 [8] - 中长期看，全球进入“高债务、低增长”新周期，货币政策难以真正回归紧缩，黄金仍具长期配置价值 [8]

截至14日发稿时，现货黄金（伦敦金现）报4143美元/盎司，涨幅为0.82%。 13日晚间，现货黄金站上4100美元/盎司关口，续刷历史新高，年内每盎司上涨超1400美元，涨幅超56%。 还能买吗？ 10月6日，高盛集团发布的报告将2026年底的金价预期从4300美元大幅上调至4900美元，理由是"央行增持与私人部门分散化配置需求强劲"。 金价走高的情况下，黄金还能买吗？ 今年以来现货黄金走势图片 来自Wind 受国际金价影响，中国国内珠宝品牌足金首饰价格也出现上涨。14日，从已更新的情况来看，周生生足金饰品价格已涨至1213元/克。 | | | 周生生 (how Sang Sang | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 周生生 PROMESSA | MINTYGREEN | EMPHASIS | MARCO BICEGO | 劳力士 | 帝舵表 | | | | | | | 最後更新时间: 2025-10-14 09:32:00 | | | | | | | 金价(人民币) | | 足金饰品(每克 ) | | 卖出 | | | ¥1213 | | | | ...

美中贸易与稀土政策 - 美国总统宣布以100%关税和出口管制作为对中国新稀土出口限制的回应[3] - 中国商务部澄清稀土出口并非全面禁运，符合规定的非军用及非恐怖主义用途出口申请将获许可[3] 市场环境与资金流向 - 联邦政府停摆导致官方数据发布延迟，市场风险溢酬抬升，资金短期内可能倾向于避险并调整资产配置[3] - 港股通周五录得净流出4亿港元[3] - 小米集团录得最大净流入达9.3亿港元，泡泡玛特其次[3] - 中芯国际录得最大净流出达27亿港元，阿里巴巴其次[3]

文章核心观点 - 长城基金基金经理杨光基于对传统资产定价理论的深刻反思，提出并实践一套超越传统的资产配置新范式，其核心目标是从追求绝对收益转向系统性提升投资组合的风险调整后收益，致力于构建一个能在不同市场环境下稳健增值的“自适应系统”[1][2][11][12] 基金经理的投资理念与体系 - 投资理念发生根本转变，不再执着于寻找资产的“真实价值”或“最优静态比例”，而是追求构建一个“自适应系统”，更注重实用性和可检验性[4][11] - 投资管理被视为从依赖精准预测的技术，进化为侧重系统化风险管理和过程控制的科学，并从基于历史数据的金融工程学，演变为洞察技术趋势与人类集体行为的“未来学”[4][23][25] - 投资体系的核心算法是“对投资者负责的初心”，以前沿定性分析为架构基础，量化工具为实现目标的科学途径[4][23] 对传统资产配置理论的反思 - 传统理论如资本资产定价模型和美林时钟建立在市场有效、投资者理性等严格假设上，难以解释市场异象，且在金融危机中暴露出对尾部风险管理的乏力[2][7][9] - 传统模型依赖的历史相关性不稳定，在危机时刻可能失效，并且严重低估了“黑天鹅”等极端风险的可能性和冲击[7][10] - 经典现金流折现模型对投资前沿科技企业存在局限，因其价值更多体现在“实物期权”上，且全球非常规货币政策导致无风险利率锚定作用减弱，削弱了模型解释力[8] - 长期以来被视为“安全资产”的美债，其避险属性因政府债务杠杆率攀升和结构性通胀压力而遭遇质疑[9] 多元资产配置的新框架与方法 - 新框架的核心是通过动态风险预算优化风险效率、多维阿尔法挖掘寻求收益增强、非线性对冲管理极端下行风险[11] - 配置颗粒度从宏观“资产类别”细化到微观“风险因子”，如增长、通胀、利率等，旨在使风险分散更纯粹高效[11] - 在长城睿达多元稳健FOF产品中采用“CPPI+风险预算模型”的两阶段策略，旨在提高组合夏普比率，获取更好的风险调整后收益[12][16] - 投资流程被系统化切割为投前、投中、投后三个阶段，并进行模块化管理，强调标准可量化、流程闭环，以减少人为干预[14][15] 新宏观范式下的资产定价框架 - 新框架是三维一体的，核心围绕“科技进步、新质生产力、人群共识”[13] - 定价逻辑因颠覆性技术进步而从“盈利现值”转向“期权价值”，研发强度、专利质量等成为更核心的估值指标[13] - 资产定价需评估提升全要素生产率、占据全球价值链高端位置的能力[13] - 叙事经济学下的共识凝聚与消散成为资产价格，特别是成长型资产短期波动的重要驱动力[13] 对具体资产的长期观点 - A股市场正经历估值体系重构，资金从传统周期行业流向“新质生产力”领域，定价核心在于技术自主可控和全球竞争力[19] - 美股科技巨头成为全球科技进步的“价值锚”，其估值包含现有业务现金流和作为未来基础设施的“平台价值”期权[20] - 黄金的金融属性被重新定义，全球央行增持和对冲地缘风险的需求使其成为“超主权”终极避险资产，驱动因素更复杂多元[20] 产品特色与策略 - 长城睿达多元稳健FOF定位为“升级版的理财替代”，通过配置A股、美股、黄金、债券四类低相关性资产，力争提升收益率并对冲风险[15] - 历史数据显示，通过多资产分散能大幅降低月度收益率亏损的概率，四类资产全部下跌的月份概率仅为1.61%[15] - 产品底层基金更关注ETF，因其定位鲜明、费率低、交易便利，有利于风险控制[18] - 策略上使用CPPI技术，类似看涨期权，旨在承担有限损失的同时获取可能较大的收益弹性，从而改善夏普比率[16]

文章核心观点 - 基金经理杨光基于对传统资产定价理论的深刻反思，提出了一种超越传统的资产配置新思路，其核心是从单纯追求绝对收益转向系统性、主动地提升投资组合的风险调整后收益[3][4] - 新思路认为资产价格不仅由其自身预期收益和风险决定，更由其在组合中的角色以及与其他资产间的动态非线性关系共同塑造，关键在于识别并配置能带来“超额性价比”的资产或策略[1][4][11] - 新的资产配置框架旨在构建一个能在不同市场环境下稳健增值的“自适应系统”，投资管理从一门依赖精准预测的技术，进化成一门侧重系统化风险管理和过程控制的科学[4][16][17][34] 对传统资产配置理论的反思 - 传统理论如资本资产定价模型（CAPM）建立在市场有效、投资者理性等严格假设上，难以解释“动量效应”、“价值效应”等市场异象，在金融危机中暴露出对尾部风险管理的乏力[4] - 传统模型依赖的历史相关性是动态且不稳定的，固定的配置框架在危机时刻失效风险极高，且市场真实波动充满跳跃和肥尾，传统理论严重低估极端风险[12] - 现金流折现模型（DCF）对专注于研发的科技前沿企业适用性有限，且非常规货币政策使无风险利率锚定作用减弱，进一步削弱其解释力[13] - “美林时钟”模型因宏观环境结构性巨变而基本失效，其依赖的经济与通胀自然轮动受到央行干预、流动性主导等因素扭曲[14] - 美债等传统“安全资产”的避险属性遭遇质疑，因政府债务杠杆率攀升和结构性通胀压力使其保值功能大打折扣[14] 新的资产配置方法论 - 方法论核心是构建“自适应系统”，通过动态风险预算优化风险效率、多维阿尔法挖掘收益增强、非线性对冲管理极端下行风险[16] - 配置颗粒度从宏观“资产类别”细化到微观“风险因子”（如增长、通胀、利率、信用利差、动量、价值等），使风险分散更纯粹高效[16] - 在长城睿达多元稳健FOF产品中采用“CPPI+风险预算模型”的两阶段策略，先通过CPPI技术提高风险资产夏普比，再构建风险平价组合，该策略基于风险决策，无需预测收益，具有鲁棒性[17][23] - 投资流程分为投前、投中、投后三阶段并进行模块化切割，每个模块目标、规则、工具明确，标准可量化验证，流程闭环可追溯迭代，减少主观干预[19][20] 新宏观范式下的资产定价框架 - 新框架是三维一体的，核心围绕“科技进步、新质生产力、人群共识”[18] - 非线性科技进步使定价逻辑从“盈利现值”转向“期权价值”，研发强度、专利质量与技术迭代速度成为更核心的估值指标[18] - 新质生产力体现为高科技、高效能、高质量，资产定价需评估提升全要素生产率、占据全球价值链高端的能力[18] - 叙事经济学下，共识的凝聚与消散成为资产价格短期波动的重要驱动力，共识本身成为一种稀缺资源[18] 长城睿达多元稳健FOF产品特色 - 产品定位为“升级版的理财替代”，通过多元配置A股、美股、黄金、债券四类低相关性资产来提升收益率并对冲风险，目标是获得对冲非系统性风险后的资产Beta收益[22] - 统计显示，2005年至2025年8月31日期间，四类资产全部下跌的月份仅4次（概率1.61%），全部上涨的月份40次（概率16.13%），多资产分散能大幅降低月度亏损概率[22] - 单一投资A股或债券，月度收益率为负的概率超过35%，A股+债券组合将此概率降至9.68%，加入黄金后进一步降至4.44%[22] - 产品底层基金更关注ETF，因其定位鲜明、风格不漂移、费率低、交易便利，利于低波策略和尾部风险控制[25] 对大类资产的中长期观点 - A股市场正经历估值体系重构，资金从传统周期行业流向“新质生产力”领域（如高端制造、新能源、人工智能、生物医药），定价核心在于技术自主可控、产业链链主地位及全球竞争力，“国产替代”、“专精特新”共识提供估值支撑[27] - 美股科技巨头成为全球科技进步的“价值锚”，估值包含其作为未来基础设施的“平台价值”期权，定义和引领新质生产力的能力是其享有全球配置的关键[28] - 黄金的金融属性被重新定义，全球央行增持及对冲地缘政治与金融体系尾部风险的需求，使其成为“超主权”终极避险资产，价格驱动因素更复杂多元[28]