报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 出行链客座率大增，“五一”票价略跌；海运油轮运价回调，散运大船续涨；物流快递件量维持快增，蒙煤库存加速去化 [2] 根据相关目录分别进行总结 出行链 - 航班量&客流量：5月3日，受益于“五一”小长假，国内客运量增长提速，七日移动平均同比增加13%，增速环比持续爬升；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加24% [3][15] - 客座率&票价：“五一”期间客座率大幅提升，4.30 - 5.03期间平均国内客座率同比增加4.9pcts，平均国际客座率同比增加5.2pcts；国内含油票价持续承压，七日移动平均同比下跌10.0%，4.30 - 5.03期间平均含油票价同比下跌8.5%，剔除燃油附加费影响，平均裸票同比下跌3.3% [3][21] - 核心航线量价：5月3日，商务航线延续量升价跌趋势，北上广深对飞的五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加31.2%；七日移动平均价格同比跌幅为10.3% [28] - 红利资产：交通运输行业具备高股息特征，从低估值和高股息筛选，有两类细分板块具备显著特征，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施，二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业；投资建议为买低波稳健+分红确定，优选高速龙头和大秦铁路；买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链；买独立景气+成长确定，优选货代公司 [40] 海运 - 油运运价回调：本周克拉克森平均VLCC - TCE下跌8.6%至47k美元/天，中东货盘下降，巴西及西非货盘边际减少致运价承压；OPEC+将在6月进一步增产41.1万桶/天，有望提振原油运输需求 [4][45] - 集运小幅下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌0.5%至1,341点，美线运价反弹因船公司缩减运力及挺价，其余航线运价回调或受美线运力外调影响；4月18日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨0.7%至1,198，市场货量稳定，运价震荡为主 [4][45] - 散运大船续涨：本周BDI指数周环比上涨3.5%至1,421，西澳及北大西洋货盘稳定，大船运价反弹；巴拿马船受益于南美粮食发运，运价较好；北太平洋货盘疲软且可用运力多，运价承压；灵便型船受货盘减少限制，运价难上涨 [4][45] - 化学品内贸海运：2025年4月第4周，危化品内贸海运价格周环比持平，内贸化学品运输需求稳定，运价企稳 [45] 物流 - 快递件量：4月21日 - 4月27日，邮政快递揽收量40.8亿件，同比增加19.9% [5][55] - 大宗商品公路运输价格：4月21日 - 4月27日，全国大宗商品公路运输价格为0.315元/吨，环比增长5.4%，同比增长0.3% [55] - 航空货运价格：4月22日 - 4月28日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周 - 1.2%/-6.1%，同比分别 - 3.6%/-4.8% [56] - 甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：4月22日 - 4月28日，甘其毛都日均通车量为612辆/日，环比下降353辆/日；4月24日 - 4月30日，短盘均价为60元/吨，环比持平；截至4月29日，口岸库存周均值为3363.8万吨，环比下降34.3万吨 [56]

ETF资金流入与基金发行 - 今年以来ETF净申购额达1700亿元，叠加新成立ETF及联接基金规模近千亿元，合计约2700亿元资金借道ETF入市 [1] - 4月新基金发行规模达901.56亿份，其中股票型基金占比48.31%，FOF基金平均募集规模22.21亿份 [1] - 权益类产品在4月新发基金中占据半壁江山，FOF基金凭借"哑铃型"配置优势成为抗波动工具 [1] 信托行业动态 - 5家信托公司受托管理资产规模超万亿元，其中华润信托、中信信托、外贸信托均超2万亿元 [1] - 信托业加速布局资本市场，多家公司披露证券投资信托规模增长态势，"非标转标"监管路径明确推动业务重构 [4] 险资与高股息资产 - 险资一季度加仓高股息资产，持有银行股数量最多，同时对交通运输、房地产等行业持股靠前 [2] - 险资追求长期稳健收益，未来对高股息资产的持股比例或进一步增加 [2] 全球面板市场 - 2025Q1全球大尺寸液晶电视面板出货量63.0M片，同比上涨11.5%，平均尺寸达49.5英寸 [2] - 出货面积同比增速13.8%高于出货量，反映面板平均尺寸升级趋势 [2] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人在景区应用受青睐，融合AI、传感等技术，医疗康复、军事等领域市场潜力巨大 [2] - 多家A股上市公司参与产业链，技术落地加速 [2] 数据资产入表 - A股公司数据资产入表企业数量从17家增至92家，披露规模从0.79亿元飙升至24.95亿元 [3] - 涉及行业从6类扩至12类，催生数据治理、资产评估等新兴市场 [3] 苹果公司业绩 - 苹果2025Q2营收953.6亿美元超预期，净利润247.8亿美元，但大中华区营收不及预期致股价下跌 [4][5] - 董事会批准1000亿美元股票回购计划 [4] 企业高管变动 - 亚马逊前高管Nader Kabbani出任远程医疗公司Hims & Hers首席运营官 [5] - 沃尔沃旗下NOVO Energy裁员近50%，调整运营规模 [5] A股公司赴港上市 - 截至5月5日，46家A股公司拟赴港上市，其中7家已获证监会备案通知书 [6] - 恒瑞医药通过港交所上市聆讯，联席保荐人为摩根士丹利、花旗和华泰国际 [6] 美股市场表现 - 美股三大股指收跌，道指跌0.24%，标普500跌0.64%，纳指跌0.74% [7] - 苹果绩后两连跌收超3%，伯克希尔因巴菲特卸任CEO消息跌约5% [7] 大宗商品与汇率 - 美油盘中跌超5%后收窄，黄金期价一度涨超3%，纽铜涨近2% [8] - 离岸人民币盘中突破7.19，创五个月新高 [7]

中邮保险举牌东航物流交易详情 - 中邮保险通过协议转让方式受让东方航空物流股份有限公司7942.01万股股份 占东航物流全部发行股份5% 触发A股举牌 [1][2] - 股份转让价格为每股10.944元 总价款为8.69亿元 转让方为珠海普东股权投资有限公司 转让后不再持有东航物流股份 [2] - 中邮保险使用传统保险产品资金进行交易 承诺自完成过户登记之日起18个月内不减持所获股份 [2] 中邮保险企业背景与财务数据 - 中邮保险是中国邮政集团有限公司控股寿险公司 注册资本286.63亿元 2009年9月开业 [2] - 截至2025年3月31日 公司总资产6314亿元 净资产80亿元 2025年第一季度营业收入74亿元 净利润15亿元 [2] 东航物流企业概况与战略合作意义 - 东航物流是东航集团旗下现代综合物流服务企业 依托母公司航空运输领先地位建立全球航空货运网络 在国际跨境空运领域具有核心竞争优势 [3] - 此次投资是中邮保险推进中国邮政集团与东方航空集团战略合作的实践 通过资本纽带连接金融与物流两大要素 [3] 险资举牌整体市场动态 - 截至5月1日 今年已有中邮保险 中国人寿 瑞众人寿等至少7家保险公司进行举牌 举牌次数达13次 [1][4] - 被举牌上市公司包括东航物流 北京控股 中国神华H股 电投产融等12家企业 涵盖银行 公用事业 环保 交通运输等行业 [4] 险资投资偏好与会计处理特征 - 被举牌上市公司大多具有估值较低 现金流稳定 分红水平高等特征 且多为港股标的 [4] - 在利率下行和新会计准则切换背景下 保险公司增配高股息资产以提升现金收益并降低利润波动 [4] - 高股息资产可按FVOCI计量 避免股价波动对保险公司当期净利润带来冲击 [4] 险资举牌战略意义与未来趋势 - 举牌能够实现会计利润平滑 降低权益投资收益波动 但要求险企具有战略性产业眼光和一级二级市场结合视角 [4] - 预计险企将进一步增持具有高分红 高资本增值潜力 高ROE属性的上市公司 以匹配保险行业资产端长期稳定需求 [5]

险资一季度重仓情况 - 截至2025年一季度末 险资出现在735只个股的前十大流通股东名单中 合计持股数量607 98亿股 合计持股市值5808 83亿元 [1] - 银行股为第一大重仓行业 险资持股数量278 21亿股 持股市值2657 8亿元 占行业首位 [1] - 前十大重仓股中有7只为银行股 包括民生银行 浦发银行 兴业银行 浙商银行 华夏银行 招商银行 邮储银行 [1] 险资持股行业分布 - 除银行外 交通运输 房地产 通信 公用事业等行业持股数量靠前 [1] - 前十大重仓股中非银行股包括中国联通(通信) 京沪高铁(交通运输) 金地集团(房地产) [2] - 交通运输行业获险资加仓 京沪高铁获平安人寿和太保寿险增持 [3] 险资投资动向 - 2025年一季度险资新进180只个股前十大流通股东 对中信银行 中国建筑 潍柴动力 苏州银行持股均超1亿股 [3] - 险资加仓超220只个股 京沪高铁 大秦铁路 兴业银行 华菱钢铁 华电国际等加仓数量靠前 [3] - 今年以来险资13次举牌 其中6次为银行股 包括农业银行 邮储银行 招商银行(2次) 中信银行 杭州银行 [2] 险资投资策略分析 - 险资偏好高股息资产 银行股红利策略可提供稳定现金流 补偿利率下行压力 [2] - 新会计准则下 高股息标的适用FVOCI计量方式 公允价值波动不计入损益但股息计入利润表 发挥业绩减震作用 [2] - 低利率叠加资产荒背景下 高股息资产仍是险资权益投资重要方向 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元，归母净利润90.39亿元，基本每股收益0.51元 [1] - 拟每10股派现金股利1.4元(含税)，上市以来连续18年不间断现金分红，年均分红比例超过50%，累计分红1083.6亿元 [2] - 2024年吨公里运输成本同比下降3.2%，通过刚性成本管控实现经营效率提升 [2][3] 业务运营 - 2024年货物发送量完成7.06亿吨，其中非煤货品发送量逆势增长1197万吨，光伏产品、化工原料等新兴品类占比提升至12% [1][3] - 客运业务成为重要增长极，全年发送旅客4641万人次，同比增长8.3%，创近五年新高 [1] - 太原、大同两大物流中心投用，加速物流总包+精准服务模式落地 [1] 行业与战略 - 煤炭消费占比虽呈长期下降趋势，但在能源安全战略框架下，西煤东运主通道地位稳固 [2] - 公转铁政策深化和运输结构调整背景下，公司依托重载技术优势和路网协同效应巩固市场地位 [3] - 2025年山西省煤炭产量目标提升至13亿吨，叠加进口煤增速放缓预期，大秦线全年货运量有望突破4亿吨，同比增长2% [2] 未来发展 - 公司聚焦加快建设一流国铁控股上市公司，深化"六个现代化体系"为载体，统筹发展和安全 [3] - 若运价市场化改革取得突破，盈利弹性将显著释放，叠加资产整合预期，估值提升空间较大 [3] - 持续优化长期发展和股东回报，与广大股东共享发展红利 [2]

市场表现 - A股三大股指走势分化 上证指数下跌0 23%至3279 03点 深证成指上涨0 51%至9899 82点 创业板指上涨0 83%至1948 03点 [1][2] - 科技股与高股息资产呈现跷跷板效应 科技股全面反弹 上涨个股3443只 下跌个股1770只 [2] 科技股板块 - AI应用端走强 智谱AI 多模态AI等板块大涨 小米于4月30日开源Xiaomi MiMo大模型 阿里巴巴4月29日开源Qwen3模型 阶跃星辰4月27日发布Step1X-Edit图像编辑模型 [3] - 人形机器人板块延续涨势 摩根士丹利预测2050年全球人形机器人市场规模达5万亿美元 年投入量10亿台 [3] - 中泰证券指出人工智能是科技发展主线 涵盖算力集群 大模型 智能终端等应用 泛人工智能产业为中长期明确趋势 [3] 高股息资产 - 银行 电力等板块回调 华夏银行跌超8% 工商银行 农业银行 建设银行等跌超3% [4] - 六大行一季度合计营收9101 84亿元 归母净利润3444 2亿元 华泰证券建议关注分红率提升且拥挤度低的电力 保险 通信服务等板块 [4]

全球资金流向 - 3月27日至4月23日全球股票基金净流入680.79亿美元，新兴市场基金净流入271.4亿美元，其中90%流入中国市场 [1] - 中国股票基金获得246.86亿美元净流入，远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场 [1] - 外资加仓核心标的聚焦腾讯、阿里等港股科技龙头，$港股科技50ETF(SZ159750)$年内份额增长超300% [1] 外资投资动向 - 香橼创始人安德鲁·莱福特通过投资iShares中国大盘ETF押注A股，认为中国被超卖太久 [1] - 中国科技股估值不到纳斯达克一半，资金大幅涌入A股 [1] - 近期A股和港股行情分化，科技和红利资产轮动表现 [1] 高股息资产表现 - $港股红利低波ETF(SH520550)$周净流入实现9连阳，成为利率下行期的避险核心 [3] - 4月超30家中小银行下调定存利率，3年期、5年期利率分别跌至2.04%、1.88% [3] - 港股红利低波ETF标的指数股息率7.99%，市盈率6.19倍，成为"类固收"首选 [3] 哑铃策略分析 - "科技+红利"哑铃策略成为资金共识，左手科技成长β，右手红利分红α [5] - 港股科技50ETF权重股涵盖互联网、半导体、智能汽车三大赛道，腾讯、阿里、小米占近35%权重 [5] - 港股红利低波ETF股息率7%，年内最大回撤仅3.2%，波动率不足科技股1/3 [5] - 科技股负责进攻，红利股负责防守，完美把握轮动行情 [5]

港股红利资产市场表现 - 港股红利低波ETF（520550）连续9周净申购资金净流入，年内基金份额增长近6%，份额刷新历史峰值 [3] - 港股红利资产在市场下行周期中超额收益显著，但绝对收益仍与市场整体走势正相关 [3] - 当前港股市场整体估值处于历史低位，叠加标的股息率优势，为投资者构筑双重安全边际 [3] A股与港股高股息资产行业分布 - A股高股息标的集中于煤炭、银行、纺织服装等传统行业 [3] - 港股高股息板块在地产、公用运输、建筑等领域分布更为广泛 [3] - 两地红利资产的核心逻辑均体现防御属性 [3] 港股红利低波ETF产品特点 - 采用0.2%的全市场最低综合费率降低持有成本 [4] - 配合月度分红机制提升资金使用效率，支持T+0交易满足灵活操作需求 [4] - 重点配置金融、能源等成熟行业龙头，严格执行单一个股不超过5%的权重限制 [4] - 动态剔除异常波动标的防范"股息陷阱"，形成攻守兼备的投资组合 [4] 市场环境与配置价值 - 监管层强化分红政策引导与长期资金入市形成共振，在低利率环境中提升高股息资产配置吸引力 [3] - 兼具估值优势与分红确定性的港股红利资产或成为资金战略配置的重要选择 [4] - 内地与香港市场互联互通机制深化，两地红利资产的差异化配置价值有望进一步显现 [4]

核心观点 - 公司在全球医疗健康产业面临不确定性的背景下，展现出强劲的穿越周期能力，实现连续七年营收与净利润双增长，并通过高比例分红和持续研发投入彰显发展信心 [2][3] - 公司核心竞争力体现在稳健的财务表现、三大主营业务的高质量增长以及在国内外市场，尤其是高端客户群体的持续突破 [4][6][9][10][11][12][14] - 未来增长动力明确，国内市场受益于政策、需求、支付端三重利好共振下的采购复苏，国际市场则拥有发展中国家约1300亿元蓝海市场的巨大渗透潜力 [17][18][19] 财务表现与股东回报 - 公司营收与归母净利润连续七年双增长，2024年营收达367.26亿元，为2019年的2.2倍，归母净利润达116.7亿元，为2019年的2.5倍 [2][6] - 2024年研发投入为40.08亿元，占营业收入比重10.91%，保持高强度创新投入 [3][6] - 分红金额实现七年连增，2024年度现金分红达76.02亿元，分红比例提升至65.15%，且2025-2027年度承诺现金分红比例不低于当年可分配利润的65% [4] - 自上市以来累计分红金额（含股份回购）达341.11亿元，相当于IPO募资总额的近6倍 [4] 主营业务分析 - **体外诊断业务**：2024年营收达137.65亿元，同比增长10.82%，首次超越生命信息与支持业务，其中国际业务连续三年保持超30%的复合增长率，化学发光业务跻身国内前三 [9] - **生命信息与支持业务**：2024年实现营收135.57亿元，微创外科业务延续30%以上高增速，海外市场首次实现双位数增长，核心产品已进入全球多家顶级医疗集团采购体系 [10][11] - **医学影像业务**：2024年取得74.98亿元收入，国际业务同比增长15%，超高端超声Resona A20上市首年创收超4亿元，国内超声市场占有率首次超过30% [12] 市场拓展与客户突破 - 国内市场已覆盖近11万医疗机构及99%以上三甲医院，在监护仪、呼吸机、血球、超声等多条业务线市场份额位列第一 [14] - 2024年国际高端战略客户贡献收入占国际整体收入的比例提升至14%，监护仪、麻醉机等六大产品全球市占率已进入市场前三 [14] - 2024年在海外市场填补近520家全新高端客户群空白，并实现超过460家高端客户群的横向突破，新兴市场成为增长新引擎 [14] - 各业务板块在海外高端市场取得具体突破，例如生命信息与支持业务突破近110家全新高端客户，体外诊断业务突破超260家全新高端客户 [15] 未来增长前景 - 国内市场迎来结构性拐点，2025年第一季度医疗专项债发行规模同比较快增长，设备月度招标情况自2024年12月以来持续复苏 [17] - 政策端、需求端、支付端三重利好共振，医疗反腐扰动出清后，规范化采购环境反而强化头部企业竞争优势 [17] - 发展中国家医疗设备可及市场规模约1300亿元，公司2024年在该区域收入为109亿元，市占率刚突破8%，每提升1个百分点对应增量空间超13亿元 [19] - 公司产品覆盖190余个国家和地区，在40个国家设立63家境外子公司，形成全链条全球化能力，为开拓新兴市场奠定基础 [18]

市场环境与资金动向 - 十年期国债收益率跌至1.66%，资金避险情绪升温，投资者寻求稳健收益标的 [1] - A股分红潮涌现，中证红利指数86只成分股宣布分红计划，总金额超5400亿元，工行、建行、中国神华等单家分红超百亿 [1] - 3月以来沪深300指数下跌近3%，中证红利指数逆势上涨1.6%，表现稳健 [1] 中证红利指数成分与行业分布 - 指数成分股行业分布集中：银行占比25.61%，煤炭19.35%，工业19.21%，均为现金流稳定行业 [1] - 银行板块股息率普遍超6%，较国债收益率高近4倍；煤炭龙头如中国神华、陕西煤业连续5年分红率超50%，创历史新高 [3] - 成分股平均ROE达11.2%，盈利能力强，分红基础扎实 [3] 中证红利ETF（515080）产品特性 - 筛选标准严格：仅纳入连续3年分红且股息率前100的公司，剔除分红不稳定标的 [3] - 分红稳定且规律：采用季度评估分红模式，上市至今累计分红12次，过去五年分红比例稳定在4%以上（4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66%） [3] - 2024年投入10万元可获4780元分红，相当于4.78%的现金回报 [3] 近期分红数据与收益表现 - 2024年6月分红方案：单位分红0.0200元，基准日净值1.5501元，分红比例1.29% [4] - 2024年9月分红方案：单位分红0.0150元，基准日净值1.4208元，分红比例1.06% [4] - 当前股息率达6.43%，显著高于理财产品收益率 [4] 投资策略与适用场景 - 适合新手投资者：通过ETF打包100只高股息股，分散个股风险 [5] - 适合老股民配置：作为账户"压舱石"，对冲市场波动，释放资金用于成长股投资 [5] - 在关税落地后的震荡市中，红利资产因业绩稳定、分红高、资金认可等优势，仍具配置价值 [5]