报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 报告的核心观点 - 2025年11月重卡行业在“以旧换新”政策托底下延续高景气度，批发、上牌销量同比均实现大幅增长 [10] - 行业增长由“三驾马车”驱动：天然气重卡因油气价差处于低位而销量调整，新能源重卡在年末抢装效应下销量激增，出口市场则因非洲地区需求突出而持续高增 [5] - 物流车与工程车销量在政策刺激与低基数效应下均实现同比高增长 [13][22][23] 根据相关目录分别进行总结 01 总量：以旧换新托底，行业高景气度延续 - **总量销量**：2025年11月，重卡批发销量11.3万台，同比+65.3%，环比+6.6%；上牌销量7.7万台，同比+34.4%，环比+9.4%；出口销量3.4万台，同比+38.2%，环比-8.3% [10] - **分用途销量**：2025年11月，物流车上牌销量6.0万台，同比+39.7%，环比+8.4%；工程车上牌销量1.7万台，同比+18.6%，环比+13.2% [13] - **分能源销量**：2025年11月，国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；新能源重卡上牌销量2.8万辆，同比+192.6%，环比+40.8% [13] - **车企表现**：2025年11月批发销量前三车企为重汽（2.9万辆，同比+41.5%）、一汽（2.4万辆，同比+86.7%）和东风（1.7万辆，同比+77.1%），市场份额分别为25.5%、21.0%和15.2% [13] - **库存情况**：2025年11月，企业和渠道均呈现加库趋势，库存分别增加0.1万辆和0.3万辆 [14] - **宏观背景**：2025年11月国内公路货运量同环比回升，公路物流运价指数增长至1054 [22]；房地产新开工面积4392.3万平方米，同比-27.8% [23]；国内基础建设投资额20314亿元，同比-11.9% [23] 02 三驾马车之一：油气价差处于低位，天然气有所调整 - **油气价差**：截至2025年11月30日，液化天然气价格为4213.7元/吨，柴油价格为6883.8元/吨，油气价差为2670元/吨，整体处于低位 [33] - **销量与渗透率**：2025年11月国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；渗透率为25.3%，同比+5.4个百分点，环比-4.8个百分点 [38] - **车企格局**：2025年11月，天然气重卡销量前五大企业为一汽（5433辆，同比+32.4%）、重汽（4463辆，同比+114.6%）、东风（3211辆，同比+74.9%）、福田（2824辆，同比+141.2%）和陕汽（2657辆，同比+64.3%） [42] - **企业渗透率**：2025年11月，重汽、陕汽、一汽、福田和东风的天然气渗透率分别为39.1%、35.5%、34.7%、31.4%和30.1% [46] 03 三驾马车之二：年末抢装效应下，新能源销量激增 - **销量与渗透率**：2025年11月新能源重卡上牌销量2.8万台，同比+192.6%，环比+40.8%；渗透率达36.4%，同比+19.7个百分点，环比+8.1个百分点 [51] - **细分种类**：新能源重卡以牵引车为主，2025年11月销量2.2万辆，同比+210.1% [55]；自卸车新能源渗透率最高，达52.8%，牵引车和专用车渗透率分别为47.2%和24.2%，载货车仅为1.5% [55] - **发展驱动力**：政策方面，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》及多地专项补贴措施推动发展 [59]；成本方面，按特定运营条件测算，纯电新能源重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，全生命周期成本（TCO）占优 [59] - **车企格局**：2025年11月，新能源重卡销量前五大企业为徐工（4515辆，同比+128.7%）、一汽（4252辆，同比+130.8%）、三一（4156辆，同比+144.4%）、重汽（3239辆，同比+233.6%）和陕汽（2486辆，同比+329.2%） [64] - **企业渗透率**：2025年11月，三一、徐工、陕汽、重汽和一汽的新能源渗透率分别为90.8%、90.2%、33.2%、28.4%和27.2% [68] 04 三驾马车之三：非洲地区需求突出，出口同比持续高增 - **出口总量**：2025年11月国内重卡出口3.4万辆，同比+38.2%，环比-8.3% [73]；其中新能源重卡出口3519辆，同比+7.5%，新能源出口占比10.4% [73] - **分大洲出口**：2025年11月，出口至非洲14111辆（同比+99.7%，占比41.6%），亚洲13705辆（同比+15.9%，占比40.4%），美洲4121辆（同比-3.0%，占比12.2%），欧洲1593辆（同比+27.2%，占比4.7%），大洋洲385辆（同比+148.4%，占比1.1%） [76] - **分国家出口**：2025年11月出口前三国家为越南（3291辆，同比+91.4%）、尼日利亚（1961辆，同比+184.2%）和坦桑尼亚（1924辆，同比+227.2%） [79]；出口俄罗斯销量为543辆，同比+77.5% [79] - **车企出口**：2025年11月，出口前三车企为重汽（1.7万辆，同比+38.5%）、一汽和陕汽 [84]

海外市场动态 - 美股主要指数小幅调整，道指跌0.2%，纳指跌0.24%，标普500跌0.14% [1] - 大型科技股涨跌互现，Meta涨1.10%，微软涨0.08%，谷歌A涨0.09%，亚马逊涨0.20%，英伟达跌0.36%，苹果跌0.25%，特斯拉跌1.13% [1] - 美联储会议纪要显示，“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动 [2] - 美国政府已颁发许可证，批准韩企向中国出口芯片制造设备 [3] - 亚马逊计划为美国政府机构AI系统投资高达500亿美元 [3] - 马斯克证实xAI购入第三栋建筑，训练算力将接近2吉瓦 [3] - 软银已完成对OpenAI的400亿美元投资承诺 [3] - 国际白银价格大幅上涨，COMEX白银期货涨近8% [4] - 石油供应过剩迹象明显，OPEC+可能会维持暂停增产计划 [5] - 特斯拉罕见公布分析师预测，其Q4交付量或下滑15% [6] 国内宏观与政策 - 国家发改委、财政部发布通知，2026年将延续并优化汽车以旧换新政策，通过超长期特别国债资金支持 [11] - 汽车报废更新购买新能源车补贴车价12%（最高2万元），购买2.0升及以下排量燃油车补贴10%（最高1.5万元） [11] - 汽车置换更新购买新能源车补贴车价8%（最高1.5万元），购买2.0升及以下排量燃油车补贴6%（最高1.3万元） [11] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》 [12] - 2026年国补方案新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准 [12] - 发改委等两部门明确，明年起个人出售购买满2年的住房免征增值税 [12] - 工信部等四部门推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备 [12] - 自然资源部宣布“全国卫星导航定位基准站一张网”建成运行，相关管理办法将于2026年1月1日起施行 [12] - 全国农业农村厅局长会议召开，强调加快种业、农机装备、智慧农业等领域攻关突破 [12] - 教育部计划明年出台人工智能赋能教育相关政策文件 [12] 人工智能与科技 - 中国AI初创企业MiniMax计划通过香港IPO融资超6亿美元，争做首家上市的国内生成式AI公司 [9] - MiniMax 2024年营收3050万美元，获阿里巴巴、阿布扎比投资局等基石投资 [9] - 智谱华章2024年以6.6%的市场份额位列国内通用大模型开发商第二，已服务逾八千家机构客户，支持约8亿台设备 [9] - 阿里千问Qwen Code更新至v0.5.0版本，推出VSCode插件，发布TypeScript SDK [12] - AI耳机销量涨超600% [12] - 工信部发布指导意见，推动人工智能、400G/800G光传送、无损以太等前沿技术在新型互联网交换中心部署和应用 [13] - AI大模型推动数据中心规模扩张，对交换机需求升级，400G和800G成智算中心组网标配 [14] - 2024年中国数据中心交换机占比近50%，2025年预计超50% [14] 半导体与存储产业 - 长鑫科技集团股份有限公司科创板IPO申请获受理，融资金额达295亿元 [10] - 公司打破美韩台对DRAM的垄断，2025年三季度全球DRAM出货量份额已升至8% [10] - 公司2026年目标冲击全球DRAM产能占比15.6% [10] 新能源汽车与产业链 - 2025年前11个月全国汽车以旧换新数量超1120万辆，带动消费品以旧换新销售额超2.5万亿元 [13] - 汽车以旧换新拉动销量增量约366万辆，换购占比已超60% [13] - 乘联分会崔东树判断，2026年车市将呈现前低后高的走势 [13] - 兆丰股份拟15.3亿元投资具身智能机器人和汽车智驾高端精密部件产业化项目，新增人形机器人滚珠丝杠产能 [17] - 泰和科技拟改造原产线，形成年产1万吨磷酸焦磷酸铁钠生产规模 [17] 上市公司重要公告 - 大唐发电拟向大唐核电公司增资6.17亿元，用于支付辽宁徐大堡核电等项目费用 [17] - 华夏航空拟购买3架A320系列飞机，预计交易金额约27.63亿元-29.76亿元 [17] - 精测电子拟向客户出售多台半导体前道量检测设备等，总金额5.71亿元 [17] - 盐湖股份拟以46.05亿元现金收购五矿盐湖51%股权 [17] - 金盘科技与海外客户签订数据中心项目合同，金额达9899.22万美元 [17] - 盛新锂能拟20.8亿元收购启成矿业30%股权，收购后将持有其100%股权 [17] - 中炬高新拟以3亿至6亿元回购股份用于注销并减少注册资本 [17] - 中国国航购买60架空客A320NEO系列飞机，目录价格合计约为95.3亿美元 [17] - 天普股份因股票价格严重偏离基本面，公司停牌核查 [17] 大宗商品与市场 - 国际铜夜盘收涨1.77%，沪铜收涨1.85%，沪铝收涨0.87%，沪锌收涨0.60%，沪铅收跌0.60%，沪镍收涨3.64%，沪锡收涨1.49% [12] - 光大证券表示，考虑到2025年仅剩最后一个交易日，指数有望以阳线收官，结构性行情大概率将延续 [8] 限售股解禁 - 12月31日，中利集团解禁市值39.98亿元，解禁比例39.45% [16] - 12月31日，雪峰科技解禁市值8.08亿元，解禁比例9.11% [16] - 12月31日，中安科解禁市值4.90亿元，解禁比例4.55% [16]

宏观政策：国补政策更新与规模预测 - **核心观点**：报告对2025年国家补贴政策进行了详细解读，指出补贴规模预计退坡，支持范围向新领域扩展，并以旧换新补贴标准出现结构性调整 [1] - **补贴规模**：第一批国补625亿元已下达，若按2025年规律线性外推，全年国补规模预计为2500亿元，较此前预期的3000亿元有所退坡 [1] - **设备更新支持范围变化**：2025年支持范围扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用；2026年计划将老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测以及商业综合体、购物中心等线下消费商业设施设备更新纳入支持范围 [1] - **以旧换新产品范围变化**：增加了智能眼镜等智能化产品，并明确了适老化家居产品纳入补贴范畴 [1] - **以旧换新补贴标准变化**： - **汽车**：补贴标准由定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限保持不变 [1] - **家电**：补贴范围收窄至1级能效或水效产品，补贴标准调整为售价的15%，单件补贴上限下降至1500元 [1] - **数码和智能产品**：补贴标准保持不变 [1] - **其他资金用途**：减少的补贴资金可能用于其他领域，例如由特别国债出资1000亿元的“国家创业投资引导基金”，服务消费领域也可能获得中央财政资金支持 [1]

粮食生产 - 2025年全国粮食产量达到14297.5亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上 [11] - 2025年中国粮食播种面积达17.91亿亩，比上年增加134.8万亩，连续6年保持增长 [11] - 2025年全国粮食单产399.1公斤/亩，每亩产量比上年增加4.4公斤，增长1.1% [12] 新能源产业 - 截至2025年三季度末，中国风电和太阳能发电装机容量超17亿千瓦，占全国发电装机的46% [13] - 2025年前三季度，风光发电量合计达1.73万亿千瓦时，占同期全社会用电量的22.3% [13] - 2025年，第一批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批建成投产约5000万千瓦 [13] - 全国水电装机超过4.4亿千瓦，其中抽水蓄能装机超过6400万千瓦 [13] - 2026年，中国计划新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上 [13] - 中国已培育打造6430家绿色工厂、491家绿色工业园区，绿色工业园区单位工业增加值能耗仅为全国平均水平的2/3 [14] 物流与消费 - 2025年中国快递年业务量首次突破1800亿件大关 [15] - 快递业务平均每秒超6200件、单日最高7.77亿件、月均超160亿件 [15] - 每天价值近340亿元的实物商品线上交易 [15] - 前10个月，中国中部、西部地区快递业务收入占全国比重同比分别上升0.6个和0.3个百分点，快递业务量占全国比重分别上升1.1个和0.6个百分点 [15] 通信技术 - 截至2025年11月末，中国已建成5G基站483万个，全国行政村5G网络覆盖率超90% [17] - “5G+工业互联网”建设项目超2万个 [17] - 中国5G基站数占全球六成以上，5G应用融入91个国民经济大类 [18] - 中国5G-A规模商用有序推进，覆盖超300个城市 [18] - 中国6G已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，预计2030年具备商用能力 [18] 以旧换新与设备更新 - 2025年，用于支持“两新”政策的超长期特别国债资金规模为5000亿元，其中3000亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持设备更新 [19] - 截至2025年7月，已有16万余台住宅老旧电梯被纳入超长期特别国债资金补助范围 [19] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应高达1:5.3 [20] 交通基础设施 - 预计2025年全年完成交通固定资产投资超3.6万亿元 [21] - 预计2025年新增高速铁路超2000公里、高速公路约8000公里、高等级航道约900公里，新增颁证民用运输机场5个 [21] - 中国“6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架基本贯通，连接全国超80%的县级行政区，服务全国90%左右的经济和人口总量，主骨架建成率已超90% [22] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点城市间出行实现2小时通达 [22] 新能源汽车产业 - 2025年1至11月，中国新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超过30% [23] - 2025年1至11月，中国新能源汽车出口231.5万辆，同比增长超过100% [23] - 2025年11月份，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高 [23] - 2025年前11个月，中国汽车产销量均超过3100万辆，同比增长均超过10% [23] - 中国一汽2025年1至11月累计销售299.5万辆，同比增长4.8% [23] 充电基础设施 - 截至2025年11月底，中国电动汽车充电基础设施(枪)总数达到1932.2万个，同比增长52% [25] - 截至11月底，中国已建设公共充电设施(枪)462.5万个，同比增长36%，公共充电桩额定总功率达到2.10亿千瓦，平均功率约为45.34千瓦 [25] - 截至11月底，中国私人充电设施(枪)1469.7万个，同比增长57.8%，私人充电设施报装用电容量达到1.29亿千伏安 [25]

政策发布与核心内容 - 国家发改委于12月30日正式发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] - 政策自1月1日起由京东线上线下全面承接落地 [1] 京东的补贴方案与规模 - 消费者在京东购买指定的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器产品，单件/单次最高可获补贴1500元 [1] - 购买指定的手机、平板、智能手表手环、智能眼镜产品，单件/单次最高可获补贴500元 [1] - 单人累计最高可节省11000元 [1] - 2025年，公司针对乡镇及以下地区累计投入近300亿元，用于商品补贴、营销推广、物流履约、服务能力建设等，以促进乡村消费 [1] 线上线下渠道与覆盖 - 线上渠道：消费者可通过京东APP搜索“国家补贴”进入活动会场 [1] - 线下渠道：全国近3万家京东MALL、京东电器城市旗舰店、京东之家以及京东家电专卖店同步参与活动 [1] 增值服务与体验优化 - 公司为家电品类提供额外的旧机回收补贴，并提供“送、装、拆、收”一体化服务 [2] - 公司推出“三免四不限”服务：旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运；不限旧机购买渠道、不限品牌、不限年限、不限品相 [2] - 对于3C数码品类，公司提供送货上门、现场签收和现场激活的一站式服务 [2] 资金安全与风控能力 - 公司通过全链路数字化形式确保补贴资金合规、可溯源 [2] - 基于过去几年承接多地政府促消费合作的经验，公司持续优化防套补、防黄牛等能力，并为每一地上线的活动制定单独的风控策略，以确保补贴安全抵达消费者 [2]

公司战略与品牌发展 - 公司主品牌中国"OGAWA奥佳华"持续围绕产品、品牌营销、渠道、服务等关键领域提升竞争优势 [1] 政策响应与市场执行 - 公司积极响应国家"以旧换新"补贴政策，加强政策宣传与动销执行力 [1]

2026年消费品国家补贴政策核心内容 - 政策于2025年12月30日正式发布，将于2026年实施[1] - 补贴产品范围有增有减，智能眼镜首次被纳入国家补贴范围[3] - 政策旨在通过政府引导与市场共振，加速智能眼镜消费从尝鲜走向普及[4] 家电以旧换新补贴调整 - 支持范围聚焦于冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品[3] - 家用灶具和吸油烟机不再列入国家补贴范围[3] - 补贴标准调整为仅针对1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元[3] - 2级能效或水效产品不再在补贴范围之内[3] 数码与智能产品购新补贴拓展 - 补贴名称从“数码产品购新补贴”拓展为“数码和智能产品购新补贴”[3] - 支持范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品）[3] - 补贴标准保持不变，按产品销售价格的15%进行补贴，每件产品售价不超过6000元，即每件产品补贴不超过500元[3] 智能眼镜纳入补贴的背景与影响 - 首次纳入国家补贴是出于推动产品创新、培育高增长市场、丰富以旧换新内涵三点考虑[3] - 智能眼镜兼具时尚、科技、生产力工具等多标签属性[3] - 预计影响包括：降低消费门槛，加快市场教育；优化产品价格，加速产业链成熟；刺激短期销量，拉动内需[4] - 2025年中国含AR眼镜在内的AR设备（带显示）销量预计达45.2万台，同比增长近70%[4] - 2025年中国AI眼镜（不带显示）销量预计达137万副，同比增长215.7%[4] 政策实施与监管 - 将严厉打击骗补套补和“先涨后补”等违法违规行为[4] - 落实全国统一大市场建设要求，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，明确在全国范围内执行统一的补贴标准[4] 行业专家观点 - 2026年国家补贴在补贴范围、补贴方向和补贴力度三方面进行了优化，更能满足居民换新消费需求，更绿色节能，更合理[4] - 政策优化有利于资金聚焦重点产品，保障国家补贴活动均衡有序持续全年[4] - 制度完善将减轻各类经营主体垫资压力，并增强企业和消费者的参与热情[4]

政策发布与核心内容 - 国家发展改革委于12月30日正式发布通知，明确2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [1] 京东作为政策承接方的角色与投入 - 公司自2024年政策实施以来，在商务部等部委指导下，投入数十万工作人员及大量资金，全力保障国家补贴高效、普惠落地 [1] - 公司为配合以旧换新政策并促进乡村消费，在2025年针对乡镇及以下地区累计投入近300亿元，用于商品补贴、营销推广、物流履约及服务能力建设 [2] - 公司通过全链路数字化形式确保资金合规可溯源，并持续优化防套补、防黄牛等能力，确保补贴安全抵达消费者 [2] 消费者补贴方案与额度 - 自1月1日起，消费者在京东购买指定的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等产品，单件/单次至高补贴1500元 [1] - 消费者在京东购买指定的手机、平板、智能手表和手环、智能眼镜等产品，单件/单次至高补贴500元 [1] - 参与活动的消费者单人累计最高可节省11000元 [1] 线上线下渠道与参与方式 - 线上消费者可通过京东APP搜索“国家补贴”进入活动会场 [1] - 线下全国有近3万家京东MALL、京东电器城市旗舰店、京东之家以及京东家电专卖店同步参与活动 [1] 增值服务与体验优化 - 公司为家电品类提供额外旧机回收补贴及“送、装、拆、收”一体化服务 [2] - 公司提供“三免四不限”服务，即旧机免费上门、免费拆卸、免费搬运，且不限旧机购买渠道、品牌、年限、品相 [2] - 公司为3C数码品类提供送货上门、现场签收及现场激活的一站式服务 [2] 政策影响与未来展望 - 政策与市场的积极协同提升了消费者幸福感并增强了市场发展信心 [2] - 公司表示将持续做好两新政策的落地实施，助力国家换新补贴更高效、公平、安全地覆盖广大消费者 [2]

政策发布 - 国家发展改革委和财政部于12月30日发布通知，明确将在2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1] - 政策明确支持新能源城市公交车的更新 [1] 政策具体内容 - 政策旨在推动城市公交车的电动化替代 [1] - 政策将继续支持新能源城市公交车及动力电池的更新 [1] - 具体的补贴标准将按照《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》(交办运〔2025〕4号)执行 [1]

文章核心观点 - 作为“十五五”规划第一年，2026年GDP增速目标预计继续定在5%左右，宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保良好开局 [1][3] - 出口预计维持强韧性，制造业投资获支撑，房地产对经济直接拖累减弱，扩大内需是重要路径 [1] 宏观经济与政策展望 - 2026年全年实际GDP同比增长预计为5%左右 [1][3] - 广义财政预计加力，狭义财政赤字率预计持平于2025年的4%，新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿，超长期特别国债持平于1.8万亿，广义赤字规模从11.86万亿左右提高到12.45万亿左右，广义赤字率从8.4%提高到8.5% [6][98][100] - 货币政策总量宽松受限，预计全年降准25-50个基点，7天期逆回购利率下调10-20个基点，存量社融同比和M2同比预计分别从2025年的8.4%和8.0%回落到7.8%和7.1% [6][104][105][106] 出口 - 2025年中国出口表现强于预期，以美元计价前11个月名义同比5.4%，剔除价格因素后前9个月实际同比7.9% [4] - 2025年出口高增长原因包括：美国提高关税后部分商品经东盟转口、中国企业出海带动对非洲等地区资本品出口高增长、全球贸易状况好于预期 [5][7][9] - 展望2026年，中美关税有望维持稳定，中国依托成本优势，出口订单份额预计进一步提高，定量测算显示以美元计价的出口将同比增长3.4% [1][9][30] - 中国出口“以价换量”策略持续，2023年1月至2025年9月以美元计价的出口价格指数下跌17.3%，有助于提升全球份额 [21][23] - “一带一路”战略推动出口目的地多元化，2023年中国对“一带一路”沿线经济体出口首次超过美欧日 [20] 制造业投资 - 2025年三季度开始制造业投资转弱，11月当月同比降至-4.5%，拖累因素包括“供强需弱”和“反内卷”预期，以及关税和贸易摩擦冲击 [1][36][40] - 展望2026年，制造业投资有支撑，预计同比将从2025年的1%左右小幅回升到2%左右 [1][54] - 支撑因素一：出口强韧性推动出口高依赖行业预期修复，2020年至2025年6月，出口高依赖的12个子行业投资额增长68.1%，高于其他行业的48.1% [1][44][46] - 支撑因素二：大国博弈背景下，科技安全和发展新质生产力重要性提升，预计将继续通过财政、信贷、产业等政策支持先进制造业 [1][46][47] - “超常规”举措可能成为政策重点，借鉴海南经验，通过增加研发投入实现科技突破 [48][49] - 中国在AI大模型、半导体等十余条“硬科技”赛道实现跨越，出口产品复杂性指数全球排名从2020年第20名提升至2023年第16名 [51] 房地产 - 房地产销售仍在探底，预计2026年商品房销售面积同比下降5%左右 [1][55] - 房地产投资同比跌幅收窄，预计2026年同比可能在-11%左右，较2025年的-16%左右回升，对经济的直接拖累减弱 [1][58][59] - 政策将加大应对力度，防范地产走弱向居民消费、地方政府财力、上下游产业链及金融体系等领域传导 [1][59][60] 消费与基建（扩大内需） - 扩大内需是2026年实现5%左右GDP增速目标的重要路径，促消费和扩投资协同推进 [1][64] - 促消费方面，预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模至少会持平于2025年的3000亿元 [1][69] - 政策提振消费的可能方向包括：扩大消费补贴力度和范围并优化执行、加大对餐饮旅游等服务行业支持、对特定群体进行现金发放 [1][70] - 社会消费品零售总额全年同比预计从2025年的4%左右小幅回落到2026年的3%左右 [71] - 扩投资方面，预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右回升到8% [1][73] - 基建重点投向包括：“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等 [1][75] - 2025年下半年出台的存量政策将对2026年基建形成支撑，包括新型政策性金融工具支持约7万亿元总投资的项目，以及动用5000亿元地方政府债务结存限额新增2000亿元专项债额度 [74] - 2026年可能再次推出新型政策性金融工具以补充基建项目资本金缺口 [75][78] 物价 - “供强需弱”格局改善需时，但在低基数效应下，PPI同比预计从2025年的-2.6%提高到-1.2%，CPI同比从0.0%提高到0.5% [6][79][88] - PPI已连续38个月为负，“反内卷”政策对物价扰动可能趋弱，工业品价格修复斜率较低 [80][81] - CPI主要关注分项：猪肉价格可能继续低位；国际油价中枢预计下移，布伦特原油均价预计从2025年69美元/桶降至2026年55美元/桶；工业消费品“供强需弱”格局延续；服务消费获政策托底但难强劲回暖 [86][87]