报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月政治局会议认识到外部不确定性，强调国内政策和发展的确定性，重申更积极的财政政策和适度宽松的货币政策立场，适时引入增量储备政策 [1][4] - 中国政策响应采取两步走，先快速部署现有政策选项，新刺激措施可能在7月政治局会议推出，额外政策刺激取决于数据而非大规模全面刺激，政策组合优先投资和企业支持，消费支持是一部分但非主导 [3][4][5] - 关税冲击使经济增长面临挑战，预计关税增加拖累中国增长约3个百分点，官方预计为1.0 - 1.5个百分点，政策实施节奏可能加快，关注贸易数据和政策行动部署 [7][8][16] 根据相关目录分别进行总结 会议情况 - 4月25日召开政治局会议，聚焦经济形势和政策指导，市场关注是否有额外政策刺激 [1] - 会议重申实施更积极宏观政策，加强逆周期调节，适时引入增量储备政策，但近期宏观政策指导无重大叙事变化，无大规模消费刺激迹象 [2] 经济形势评估 - 经济增长年初表现稳健，社会信心恢复，但外部冲击加剧给经济复苏带来挑战，需做好应急准备，统筹国内外经济工作 [6] - 官方低估特朗普2.0下关税大幅增加风险，美国关税同比增长145%，平均有效关税达156%，预计有效关税平均为110%，可能导致双边交易显著下降 [7] - 预计今年关税累计增加拖累中国增长约3个百分点，官方预计为1.0 - 1.5个百分点，4季度和1季度GDP超预期复苏增强了对政策有效性的信心 [8] 政策指导 - 政治局强调实施更积极宏观政策，加强逆周期调节，财政政策更积极，货币政策适度宽松，与12月政治局会议基调一致，应对关税冲击部署节奏可能加快 [9] - 财政政策方面，加快专项地方政府债券和超长期国债发行和使用，年初以来国债发行前置，预计未来两个月发行节奏可能进一步加快 [10] - 货币政策方面，呼吁适时降准和下调政策利率，可能创设新的结构性货币政策工具支持创新、消费和稳定外贸，预计近期降准50个基点，本季度晚些时候下调政策利率20个基点，全年预计降准100个基点、降息30个基点，上调社会融资规模增长预测至8.5% [11][12] 关键工作领域 - 增加中低收入群体收入，大力发展服务消费，扩大新生产力，发展新兴支柱产业，实施地方政府债务解决计划，加快解决地方政府拖欠企业款项问题，支持房地产市场稳定，稳定和激活资本市场 [13] - 积极维护多边主义，反对单边霸凌，扩大服务业开放试点，支持企业“走出去”，增加受关税影响企业的失业保险返还比例 [14] 关注要点 - 外部贸易不确定性增强国内政策确定性，关税有降级可能但时间不确定，若中美数月后才就关税降级和双边贸易谈判达成一致，双方都将受损，贸易再平衡可能需2 - 3年 [15] - 关注未来几周贸易数据表现和政策行动部署速度，本季度政策行动可能包括降准、降息、加快政府债券发行和资金部署、实施消费友好政策等，支持出口企业和解决失业问题的措施值得关注 [16][17] - 预计政府不会大规模发放现金或消费券，会适度增加受关税影响行业的社会保障支出，政策优先解决失业问题，政策支持将继续侧重投资，优先选择能同时支持消费者和生产者的措施 [18]

报告核心观点 - 2025年4月指数走出“V型”行情，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下探底企稳回升，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 2025年5月行情有望继续企稳修复，市场或从短期大波动行情转向基本面驱动行情 [4][41] - 板块上建议关注金融、公用事业、食品饮料、TMT、医药生物、有色金属、电力设备等板块，行业配置上建议超配金融、公用事业、食品饮料、TMT [4][41][42] 月度行情回顾 - 2025年4月全球资本市场受外部事件冲击巨幅动荡，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下，大盘探底企稳回升，沪指一度八连涨，指数走出“V型”行情，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 截至4月30日，上证指数月K线跌1.70%，深证成指月K线跌5.75%，创业板指月K线跌7.40%，科创50月K线跌1.01%，北证50月K线涨4.72% [4][9] - 个股板块跌多涨少，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前，电子、计算机等板块跌幅靠前 [4][9] 2025年5月份市场环境分析 全球经济前景不确定性放大，国内一季度经济实现“开门红” - IMF将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%，全球经济增速放缓但仍高于衰退期水平；美联储强调保持独立性，目前政策良好，待明确数据再调整；欧洲央行4月降息，日本央行预计5月维持利率不变 [15][16] - 一季度国内GDP同比增速5.4%，超市场预期；3月规上工业增加值同比增长7.7%，1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，3月出口同比增速13.50%，进口同比增速 - 3.50% [17][18] - 3月CPI同比降0.1%，环比降0.4%，核心CPI同比由降转涨；PPI环比降0.4%，同比降2.5%；3月信贷总量扩张但结构待改善 [19][20] - 4月制造业PMI指数为49.0%，回落至临界点以下，非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [21] 政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，政策想象空间打开 - 4月政治局会议强调实施积极宏观政策，财政上启动特别国债发行，预计地方债发行节奏加快；货币政策短期或延后宽货币，二季度或择机降准降息 [26] - 消费政策要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款；金融支持要帮扶困难企业，推动内外贸一体化 [27] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场；国新办发布会介绍多项稳就业稳经济举措 [27][28] 央行加大资金投放力度，各方持续稳定和活跃资本市场 - 4月央行净投放（含国库现金）7708亿元，临近五一假期连续三日净投放3130亿元，预计5月流动性持续宽松，LPR 4月不变，5月或择机降准降息 [30] - 4月政治局会议强调稳定和活跃资本市场，“1 + N”政策体系落地，各方预期改善；面对4月初市场波动，各路资金和部门维稳，提振市场信心 [31][32] - 截至4月末，沪深两市两融余额为18022.72亿元，融资余额较3月末减少，两融余额占A股流通市值比重回落；4月重要股东净增持约8.28亿元，股权融资规模较3月显著回落 [33] 5月行情研判 - 全球经济前景不确定，国内一季度经济“开门红”，但4月PMI落至荣枯线下，有效需求动力不足，后续经济将稳中有进 [37][40] - 政治局强调积极宏观政策，稳就业稳企业，增量政策或推出，政策想象空间打开 [38][41] - 央行4月释放流动性，预计5月宽松，LPR或择机调整；4月两市融资融券和融资规模回落，重要股东净增持，各方维稳提振信心 [39][41] - 5月市场有望继续企稳修复，从短期大波动转向基本面驱动行情，建议关注金融等板块 [41] 行业配置 金融 - 银行：外围扰动使银行等高股息板块成资金避风港，二季度避险逻辑不变，国内扩内需政策推进和低利率环境将驱动银行基本面修复和提升股息率性价比 [43] - 证券：一季度16家上市券商归母净利润正增长，市场活跃度提升，经纪、自营、投行业务驱动业绩增长，政治局会议支撑券商经营环境 [44] - 保险：监管优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，有助于缓解市场资金紧张和提升险企投资收益 [45] 公用事业 - 水电：政策支持水电发展，装机容量稳步增长，未来可期，且水电公司重视现金分红 [46] - 燃气：政策助力工业经济发展，有望带动天然气需求提升，价格联动机制落地促进燃气行业良性发展 [46] - 煤电：煤电容量电价机制落实助力企业回收成本，电力市场体系健全，煤电公司拓展辅助服务收入，动力煤价格下降促进业绩提升 [47] 食品饮料 - 白酒：春节动销下滑，节后淡季控货挺价，2024年业绩分化，预计上半年消化库存，下半年需求复苏，全年前低后高，关注政策、业绩和经销商信心 [48] - 大众品：关注与餐饮供应链相关、有边际改善预期、受益生育政策催化的板块，如调味品、啤酒、乳品、零食等 [49][50] TMT - 电子：美国公布对等关税豁免清单或带来估值修复，但贸易摩擦有不确定性，关注关税政策，产业链自主可控进程有望加快 [51] - 通信：低轨卫星组网发射，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，关注“技术商用 + 政策催化 + 业绩确定性”企业机遇 [52] - 半导体：内资晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，国产替代逐步推进，但部分品类自主可控率低，国内企业有望替代 [52] - 计算机：外部不确定性凸显科技自主可控紧迫性，内部政策支持信创产业，基础软件国产化率低，2027年或进入替换高峰期，关注相关优势企业 [53][54]

宏观经济政策 - 一季度经济实现平稳起步和良好开局，宏观政策协同发力 [1] - 中国人民银行将加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息以保持流动性充裕 [1] 货币市场运行 - 银行间市场成交452万亿元，环比减少24%，同比减少19% [1] - 逆回购操作净投放30438亿元，MLF净回笼9320亿元，国库现金定存净投放1500亿元，全季货币政策净投放22618亿元 [2] - 央行调整MLF操作为多重价位中标并首次披露逆回购投标量和中标量，利率传导机制更加畅通 [2] 回购利率表现 - DR001和R001季度加权均值分别环比上行34个基点和37个基点至1.77%和1.95% [3] - DR007和R007季度加权均值分别环比上行22个基点和19个基点至1.92%和2.09% [3] - DR007波动幅度为79个基点，环比增加26个基点 [3] 债券市场表现 - 一季度发行债券12.3万亿元，环比增长3.5%，同比增长24% [4] - 国债发行进度达30%左右，为近年同期最高水平 [4] - 10年期国债收益率较上年末上升14个基点至1.81%，1年期和10年期国债利差收窄至28个基点 [4][5] 人民币衍生品成交 - 利率互换名义本金总额11.1万亿元，日均成交1876.1亿元，环比增长23.2% [6] - 标准债券远期名义本金6539.3亿元，日均环比增长16.4% [6] - 人民币利率期权名义本金375.2亿元，日均环比增长574.4% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来宏观政策集中发力，国债期货具备上行动能，短期内国债期货震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为区间震荡，核心逻辑是短期内降息预期减弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [4] - 昨日国债期货全面反弹，30年期国债期货上涨0.69%，因超长期国债稀缺抢手，30年期国债期货受益明显 [4] - 国内宏观数据较好，海外美联储降准周期未至，短期内央行保持定力，国债期货高位盘整 [4] - 4月政治局会议强调外部环境严峻，后续政策面协同发力，货币政策降息降准时间节点临近 [4]

一、停止口号降准降息！择机降准降息，给个明确时间吧！大A现在"失血"严重，急需增量资金的加入，流动性的注入。媒体已经多次报道要降准降息，但 到底啥时候来个准信儿呢？ 同时，会议强调要"加紧实施更加积极有为的宏观政策"，这"加紧实施"四个字，说明政策肯定不会缺席，而且落地速度可能会加快。目前A股市场不缺资金 和政策支持，真正缺的是信心。所以，逢高减仓吧，这波行情估计快到头了。 二、跟昨天走势差不多，开盘先分歧后修复，然后窄幅震荡一天。 尾盘收盘3286点，跌幅0.05%，这控盘是不是太精准了？按理说今天应该是修复行情。出金压力小了；假期虽然有不确定性，但也不会比现在更糟糕； 除非破区间的下沿，否则节后方向选择向上的概率更高，仓位不要过度轻了，怕有概率踏空。操作方面，小长假期间，外盘的走势充满变数，其波动可能会 给节后的A股市场带来不同程度的影响。中长线而言，市场虽然在窄幅震荡，但依旧处于20日线上，可以稳步进场。 撰稿、收集数据不易，觉得有帮助的朋友可以点击关注、分享♝、点赞，支持一下，谢谢！也可点击收藏，方便日后翻查。 三、A股窄幅整理，依旧维持地量震荡格局。 三大指数均微幅收跌，市场成交额1.04万亿元，为 ...

国投安信期货：棉花操作上暂时观望 昨天美棉大幅下跌，美棉最新的周度签约数据表现一般，截至2025年4月27日当周，美国棉花种植率为 15%,前一周为11%,去年同期为14%,五年均值为14%。国产棉现货交投平淡，现货基差较为坚挺，纯棉 纱纺企散单出货，库存略升，价格本周稳中偏弱。国内内销数据表现尚可，外需面临的挑战较大，关税 实质影响仍未完全落地。中美仍未进行实质性的谈判，特朗普观点较为反复，继续关注后续情况，操作 上暂时观望。 机构 核心观点 光大期货 短期郑棉仍以区间震荡对待 国投安信期货 棉花操作上暂时观望 南华期货（603093） 棉价或维持偏弱小幅震荡 光大期货：短期郑棉仍以区间震荡对待 国际市场方面，近期宏观层面仍有扰动，特朗普消息不断且变向较快，美元指数重心先升后降，美棉价 格承压下行，持续关注宏观层面变化。国内市场方面，郑棉期价整体仍维持震荡走势。展望未来，我们 认为短期郑棉下方有一定支撑，原因有以下几点：一是中美关税税率较此前再度恶化空间不大，二是新 棉种植期，国内棉花种植面积较此前预估或小幅下降，未来天气若有扰动则是利多，三是对未来国内宏 观政策的预期。综上，我们认为短期郑棉底部有一定支撑 ...

Morning session notice | | | 【行情复盘】 周一夜盘铁矿主力 2509 合约收于 7110，上涨 0.57%。 【重要资讯】 | | --- | --- | --- | | | | 1、中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议 | | | | 指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发 | | | | 展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩 | | | | 大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定 | | | | 性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观 | | | | 政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债 | | | | 券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层"三保"底线。适时降准降息，保持流 | | 黑色建材 铁矿 | 震荡 | 动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金 | | | | 融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性 ...

软商品日报 光大期货软商品日报（2025 年 4 月 29 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 棉花 | 周一，ICE 美棉下跌 1.8%，报收 67.56 美分/磅，CF509 下跌 0.46%，报收 12950 元 | 震荡 | | | /吨，主力合约持仓环比下降 1706 手至 56.93 万手，新疆地区棉花到厂价为 13988 | | | | 元/吨，较前一日持平，中国棉花价格指数 3128B 级为 14244 元/吨，较前一日上涨 | | | | 10 元/吨。国际市场方面，近期宏观层面仍有扰动，特朗普消息不断且变向较快， | | | | 美元指数重心先升后降，美棉价格承压下行，持续关注宏观层面变化。国内市场方 | | | | 面，郑棉期价整体仍维持震荡走势。展望未来，我们认为短期郑棉下方有一定支 | | | | 撑，原因有以下几点：一是中美关税税率较此前再度恶化空间不大，二是新棉种植 | | | | 期，国内棉花种植面积较此前预估或小幅下降，未来天气若有扰动则是利多，三是 | | | | 对未来国内宏观政策的预期。综上，我们认为短期郑棉 ...

晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：价格区间整理 关注氧化铝检修情况 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 证监许可【2011】1452 号 逻辑:昨日铝价区间运行。投资者谨慎等待美国贸易政策的进一步消 息，并准备迎接一周密集的经济数据，这些数据可能初步表明美国贸易政 策是否正在产生影响。 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 右。2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成 交（签约）面积总计 223.4 万平方米，环比下降 40.3%，同比增长 43.2%。 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低。在供需双弱的格局下， 市场情绪同样偏悲观，导致价格重心持续下移。无论从宏观上还是产业上， 市场近期均无太多亮点。且今年冬储偏低迷，对价格支撑不强。 观点：震荡整理运 ...

黑色产业日报 周一铁矿盘面震荡运行，特朗普放言可能降低对华关税，国际贸易紧张 情绪有所缓和。铁水产量出现超预期增长，引发铁水见顶回落预期，同 时叠加后续出口持续性担忧。供给方面，全球发运与上周基本持平，其 中澳洲发运有所回升，巴西发运下降。到疏港量均有回落，部分压港释 放，港口库存有所回升。需求方面，铁水产量大幅增长，整体进口矿日耗 有所增加。本周钢厂复产节奏加快，成材价格暂稳，钢厂生产积极性提 高。上周末出现粗钢限产传闻，但尚未见到具体政策文件出台，暂以不 实小作文看待。即便属实，五千万吨限产相较总量仍然较少，正反馈难 以形成，矿价仍是弱势。基本面铁矿属于供需双强阶段，但即将进入传 产业服务总部 黑色产业团队 简要观点 ◆ 螺纹钢 周一，螺纹钢期货价格冲高回落，杭州中天螺纹钢 3240 元/吨，较上周 五上涨 50 元/吨，05 合约基差 180（+15）。宏观层面，4 月 22 日， 特朗普表示将会"大幅降低"对中国的高额关税，不过国内强调目前双 方并未开展任何经贸谈判，另外，4 月 25 日政治局会议召开，没有强刺 激信号；产业层面，最近一期数据，螺纹钢表需下滑、产量持稳，去库速 度仍然较快，通常而言， ...