中央周边工作会议精神 - 强调构建周边命运共同体 巩固战略互信 深化发展融合 构建高水平互联互通网络 加强产业链供应链合作 共同维护地区稳定 扩大交往交流 [1] - 产业链供应链合作是以产业共同体促命运共同体的重要途径 [1] 越南化工产业概况 - 越南化学工业占该国GDP的10% 但本土化工品仅满足40%需求 60%依赖进口 其中80%化工原料来自中国 [2] - 产业结构涵盖肥料 基础化学品 石油化工等10个子行业 塑料及制品 有机化学品发展迅速 应用于包装 电子电气 汽车等领域 [3] - 成品油需求旺盛 但炼化一体化项目少 依赖进口 聚酯产业链存在巨大缺口 [3] 中国企业在越南的投资布局 - 轮胎企业如赛轮 贵州轮胎 双星轮胎 昊华轮胎已在越南建厂 部分企业计划增资 [2] - 改性塑料企业如金发科技 银禧科技 沃特股份已在越南布局并投产 [2] - 浙江海利得在越南有11万吨涤纶工业丝年产能 2024年满产满销 收益约1亿元 2025年将新增1.8万帘子布产能 [4] 越南政策与战略规划 - 政府批准《化学工业2030年发展战略及2040年愿景》 设定行业年均增长率10%-11% [4] - 颁布《化学制药产业发展规划（至2030年 展望至2045年）》 对研发 生产投资 技术转让等给予优惠政策 [4] - 加入CPTPP和RCEP等贸易协定 增强贸易前景和全球供应链融入能力 [2] 中越合作机遇 - 岘港市拥有6个工业区 1个高新技术产业开发区 1个信息产业区 希望加强海洋经济 新材料 高新工业等领域合作 [3] - 岘港市与广南省合并后将扩大产业园区发展区域 寻求与中国化工企业合作 [3] - 中越签署45份双边合作文本 涵盖人工智能 海关检验检疫等领域 深化全面战略合作伙伴关系 [2] 企业全球化战略 - 越南生产基地可帮助中国企业实现产业链延伸 降低生产成本 并作为全球化战略跳板 [4] - 浙江海利得越南基地扩建是公司全球化发展战略关键举措 有助于提升品牌力 优化产业布局 保障供应链安全 [4]

公司发展历程 - 公司创始人丁世忠从福建晋江小渔村起步，1987年带着1万元和600双鞋闯荡北京，通过寄售模式打开市场[3][4] - 1991年注册"安踏"商标，1999年以80万元聘请孔令辉代言并投入300万元央视广告，次年销售额从2000万元跃升至2亿元[5][6] - 2007年港股上市募资超35亿港元，成为全球第五大体育品牌[6] - 2024年公司总资产达1126亿元，营业收入708亿元，归母净利润156亿元，较2007年分别增长21倍和28倍[18][19] 全球化战略与品牌收购 - 2009年以3.32亿元收购FILA中国业务，2024年该品牌营收超266亿元，毛利率70%以上[12] - 2018年牵头财团以46亿欧元收购亚玛芬体育（含始祖鸟等13个品牌），2024年亚玛芬在纽交所上市募资13亿美元[14][16][17] - 2024年以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪，完善欧洲市场布局[17] - 目前品牌矩阵覆盖大众市场（安踏主品牌）、高端时尚（FILA）、专业户外（始祖鸟/迪桑特/狼爪）三大领域[17] 经营数据与行业对比 - 2024年销售费用256亿元（费率36.21%），研发费用20亿元（费率2.8%），二者相差12倍[21] - 同期耐克营收3651亿元/净利润405亿元，阿迪达斯营收1782亿元/净利润57.5亿元，公司营收规模约为耐克的19%/阿迪达斯的40%[20] - 耐克研发费用率约3%-4%，阿迪达斯约3%，公司研发投入绝对值显著低于国际巨头[21] 市场表现与战略目标 - 公司市值从2021年5167亿港元降至2024年2640亿港元[23] - 提出"不做中国的耐克，要做世界的安踏"战略，目标成为百年企业[19] - 已形成多品牌协同管理、零售运营、全球化资源整合三大核心能力[19]

上市公司一季度业绩表现 - 全市场上市公司一季度实现净利润1 49万亿元 同比增长3 55% 环比增长89 71% [1] - 4084家公司实现盈利 市场需求旺盛 产品出货量增长 业务规模扩大是主要增长动因 [1] 消费市场表现 - 消费板块营收增速4 7% 归母净利润增速14 7% 显著高于非金融上市公司 [1] - 家用电器板块归母净利润增长22 8% 消费电子产品板块增长107 5% [1] - 新型消费类业务公司营收和净利润增长明显 电动自行车 手机 平板等销量上涨 [2] - 6家影视节目制作公司归母净利润同比翻倍 假日经济 冰雪经济等特色消费升温 [2] 科技创新驱动 - 电子 生物医药 新能源 人工智能等新兴产业盈利增幅较高 [2] - 新能源汽车产量增长45 4% 3D打印设备增长44 9% 工业机器人增长26 0% [2] - 上市公司研发投入持续高位 产业向智能化 绿色化 高端化转型 [3] - AI算力 服务器 智能消费品 机器人产业链需求大幅增长 [3] 全球化战略布局 - 智能汽车 家电 新能源 机械设备 医药等领域海外订单占比提升 [3] - 扬杰科技因布局智能工厂 海外营收同比增长40% [3] - 多家公司提及细化全球化战略 推进产品多元化 构建第二增长曲线 [3]

公司战略与理念 - 公司强调高质量发展，聚焦核心技术突破，加强自主创新，目标做大做强中国奶粉品牌[2] - 坚持"中国宝宝的奶瓶要掌握在中国人自己的手中"理念，注重全产业链投入，从奶源到成品严格把控[2] - 公司拒绝短期盈利诱惑（如房地产），坚持深耕乳业，持续投入重资产模式[3] 奶源建设与产业链 - 公司2006年建成婴幼儿奶粉行业首条完整全产业链，实现奶源自控，生牛乳蛋白质含量≥3.4%、菌落指数≤0.5万，优于欧盟标准20倍[4] - 早期坚持自建牧场模式（单个牧场投资约7-8亿元），克服回本周期长等困难，奠定行业领先地位[3][4] - 2008年三聚氰胺事件中成为87家未检出企业之一，此后市场份额显著提升，目前每5罐婴幼儿奶粉中有1罐来自该公司[4] 技术创新与研发 - 2024年新增153项国内外授权专利，累计达659项，研发投入聚焦中国母乳数据库建设（覆盖6区域11省22城市）[5][6] - 突破乳铁蛋白国产化难题，花费6年投入近亿元建成自动化生产线（2022年），打破进口依赖[5] - 2024年发布行业首创"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现定向酶解技术产业化落地[6] 财务表现与行业地位 - 2024年营收207.5亿元（同比+6%），净利润36.5亿元（同比+11%）[5] - 推动国产奶粉市场占有率反超外资品牌，2020年实现国产奶粉市占率领先[4] 数字化转型与全球化 - 自主研发"千眼系统"实现秒级监测（1秒扫描10余项指标20余次），缺陷率接近零[7] - 2024年快速拓展加拿大市场：3月获生产执照，9月投产，覆盖1100多家线下门店及电商平台[7] - 采用"造船出海"模式，输出中国质量标准与管理体系[8] 未来布局 - 成立行业数智创新中心，接入DeepSeek大模型探索定制化营养方案[9] - 持续攻关乳品功能性原料技术，推动关键原料国产化[6][9]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营收117.09亿元，同比增长13.57%，归属母公司净利润12.21亿元，同比增长21.17% [2] - 国内市场营收占比88.2%（103.28亿元），国外市场营收占比11.8%（13.81亿元），国外市场收入增速25.57%，高于整体营收增速 [2] - 2025年公司预计营收140亿元，同比增长19.56%，一季度营收33.55亿元（+52.28%），净利润4.10亿元（+40.88%） [6] 全球化战略与海外布局 - 公司已在北美、澳大利亚、德国、加拿大设立四大海外研发中心和40余个销售服务中心，欧洲、北美、中东市场出口订单显著增长 [2] - 通过越南、韩国、匈牙利等地的子公司和产业基地布局，降低国际贸易形势变化的影响，目标将海外销售占比提升至30%以上 [3] - 美国"对等关税"政策对公司影响有限，光模块产品可能获得豁免或由客户承担，对利润影响不大 [2] 业务板块与技术发展 - 公司形成三大业务格局：激光加工技术支撑的智能制造装备、信息通信技术支撑的光联接/无线联接业务、敏感电子技术支撑的传感器业务 [6] - 光模块业务增长突出，受益于国内算力基础设施建设（如昇腾产业链爆发），市场需求呈现量价齐升 [6] - 已开发航空发动机气膜打孔装备、国产化高端晶圆激光加工装备、800G LPO硅光模块、1.6T硅光芯片及模块等新产品 [7] 行业趋势与市场需求 - 光模块作为算力基础设施核心组件，伴随算力规模扩张呈现速率提升和需求暴涨，短期供需紧缺因大模型竞赛加剧 [7] - 算力芯片催生的跳跃式需求增长持续，供应紧缺推动行业景气度 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司产销情况 - 2025年4月汽车批发销量19.07万辆，同环比分-9.27%/-28.87%，M1 - 4累计批发销量89.58万辆，累计同比-0.71% [6] - 4月自主乘用车批发销量10.95万辆，同环比分别-11.10%/-33.87%，M1 - 4累计批发销量56.22万辆，同比+0.31% [6] - 4月新能源车销量6.19万辆，环比-28.88%；4月海外销量4.24万辆，环比-15.24% [6] 各品牌表现 - 引力序列经典车型升级发动机，CS75系列、逸动系列支撑燃油车基本盘 [6] - 启源2025年4月零售销量1.13万辆，环比下滑，启源Q07首月订单超3万辆 [6] - 阿维塔2025年4月销量1.17万辆，同环比分别+122.62%/+11.51%，新品阿维塔06上市48小时大定破12536台 [6] - 深蓝2025年4月交付量2.01万辆，同环比+58.02%/-17.37%，深蓝S09预售8天订单破1万辆，计划5月下旬规模交付 [6] 产能与产品布局 - 海外已建成9个KD工厂，可利用产能26万辆，泰国罗勇工厂预计5月投产，首期规划产能10万辆/年，二期扩建后总产能翻倍，计划导入深蓝S05 [6] - 2025年内完成独联体区域KD项目投产、巴西子公司设立、中东非三品牌全面导入等五大战略项目 [6] - 深蓝S07 5月在欧洲上市、阿维塔07接续登陆，计划三年内向欧洲推8款新车，五年内全球投放45款新车，新能源占比超80% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，对应PE分别为14X/11X/9X [6] - 主营收入2025 - 2027E分别为1903/2236/2668亿元，同比增速分别为19%/17%/19% [7] - 毛利率2025 - 2027E分别为16%/17%/17% [7]

技术创新 - 公司采用先进的螺母螺杆驱动系统和自主研发的SWIFT Eco-Drive生态驱动技术，实现"平均每四次运行中有一次免费"，提升节能效率 [3] - 电梯在断电情况下仍可支持10至20次全速运行，解决传统电梯依赖市电的痛点 [3] - SWIFT Pro搭载Dynamic Display智能触摸屏，通过场景模式适配不同家庭成员需求，实现"全家共用，一梯多面" [3] 全球化战略 - 公司业务已覆盖全球超过25个国家和地区，在欧洲、中东、澳洲等市场树立高端品牌标杆 [5] - 产品均获DNV挪威船级社认定的CE认证，并建立严苛的安全测试体系，确保全球一致性品质 [5] 未来发展 - 公司认为家用电梯行业将更加注重个性化和科技化，将持续通过创新应对市场变化 [6] - 公司致力于让家用电梯融入居家生活，成为具有美学价值、科技感和生活温度的家居空间一部分 [6] 公司背景 - 公司源自瑞典，专注于为别墅家庭打造高品质、高安全性与高美感兼具的家用电梯产品 [7] - 公司以严苛的标准和对细节的极致打磨为实践，为包括中国、欧洲、澳大利亚、中东等国家及地区提供产品 [7]

经营情况 - 2025年一季度公司实现营业收入46.00亿元，同比增长9.58%，连续9个季度同比正增长；实现归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%，连续15个季度同比两位数以上增长；实现经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，同比增长33.33% [2] 净利润增长原因 - 推进全球化战略，出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.34%，营业收入同比增长9.58%，打造标杆市场成效显著 [2] - 优化产品结构，毛利率同比提升2.52%，推出“冰麒麟”系列深冷冰箱、“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱等新品 [2][3] - 优化生产链条，合肥家电配套厂房项目完工，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期投产，高端风冷冰箱出货量提升 [3] 分红规划 - 公司母公司报表期末未分配利润为负数，未达利润分配条件，未来满足条件将积极回报投资者 [4] 产能分布 - 产能主要分布于中山市及合肥市，产能利用率较高，2024年奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期产量达设计产能的85%，二期2025年1月试生产；2024年合肥家电投资不超1.53亿元新建配套厂房2025年4月完工，正筹划在东南亚布局产能 [5] 海外规模增长措施 - 秉持创新驱动和用户导向原则，推出创新产品，提升市场占有率 [6] - 加大新兴市场、中高端市场开拓，通过参与国际展览、体育营销等提高品牌知名度和市场地位 [6] 奥马冰箱股权决策 - 与奥马冰箱少数股东沟通后，认为保持当前股权比例安排能激励管理团队，实现多方共赢，现阶段不实施回购 [7][8] 业务规划 - 目前主营业务为冰箱、冷柜和洗衣机研发、制造和销售，暂无空调业务，未来以AI智慧家电为方向，推进全球化战略 [8] 产品研发创新 - 2025年一季度研发费用1.50亿元，同比增长20.91%，在AWE2025上推出“冰麒麟”“冷布丁”系列冰箱、TCL AI超级简洗烘一体机T7R Pro、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱等新品 [8]

公司业绩与财务情况 - 2024 年营业收入增长 89.67%，主要因客户去库存顺利、产品性价比高竞争力强、新产品受青睐 [6] - 2025 年第一季度营业收入和净利润增长，源于产品市场需求增加及 2 月收购 AL - KO 公司使整体营业收入增加 [6] - 2025 年一季报毛利率上升，是产品市场需求增加使销售规模增加及 AL - KO 公司并表带来积极作用 [7] - 2024 年研发费用达 7899.55 万元，较去年增长 16.39% [4] 公司战略与发展规划 - 未来专注创新产品、全球化制造、品牌运营及优秀人才四大战略基础，产品线重点为骑乘式、智能式、锂电类等产品 [2][9] - 启动与 AL - KO 的战略融合计划，在研发、采购、生产与销售等方面充分融合，提升持续经营、抗风险和全球市场竞争能力 [2][6][7] - 加大品牌化战略，利用 AL - KO 等多个品牌完善品牌布局，向多品牌化战略转型，扩大自主品牌营收比例 [5] 公司生产基地布局 - 目前有 5 个生产基地，国内有总部和杭州湾基地，国外有墨西哥生产基地、美国组装工厂，2025 年 2 月新增奥地利生产基地 [5][6][7] 公司产品相关情况 - 产品毛利率分产品不同，详见《2024 年年度报告》 [3] - 开发低、中、高三类配置割草机器人，满足不同细分市场需求 [5][8] - 内销板块有割草机、打草机、割灌机和微耕机等农林机械产品，将积极开发适合国内销售的新产品 [6] 行业市场情况 - 园林机械行业市场需求长期处于高位，预计至 2030 年全球园林机械产品市场需求达 309 亿美元，年复合增长率 2.11%，锂电动力类园林机械复合增长率 6.65% [3][8][11] 公司应对风险措施 - 已在全球布局海外生产基地，可调整全球生产分配比例减少关税影响，并购 AL - KO 后出口美国比例下降，美国加征关税对经营业绩无重大不利影响 [5][6][12] 其他事项 - 2024 年度按计划完成回购方案，后续将综合考量因素择机实施回购等稳定股价措施 [2] - 制定分红政策综合考虑多因素，具体分红实施关注公司公告 [3] - 若有融资、并购重组计划，将按规定及时披露信息 [3][4]

评级结果 - 维持长城汽车主体信用等级为AAA，评级展望稳定 [3] - 维持"长汽转债"信用等级为AAA [3] 财务表现 - 2024年总资产达2172.66亿元，同比增长7.96% [5] - 2024年营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73% [5] - 2024年净利润126.92亿元，同比增长80.72% [5] - 2024年经营活动净现金流277.83亿元，同比增长56.51% [5] - 2024年EBITDA达249.51亿元，同比增长56.18% [5] - 2024年营业毛利率19.51%，同比提升1.36个百分点 [5] 业务发展 - 皮卡和越野SUV市场保持行业领先地位 [6] - 2024年出口销量同比增长44.61%，占总销量近40% [15] - 新能源车销量同比增长25.65%，国内新能源渗透率达43.99% [13] - 坦克品牌国内越野市场份额接近50% [14] - 魏牌销量同比增长31.55% [14] - 研发投入104.46亿元，累计授权专利突破1.7万件 [17] 行业比较 - 与长安汽车相比，长城汽车在利润和现金流方面表现更优 [7] - 2024年经营活动净现金流277.83亿元，显著高于长安汽车的48.49亿元 [7] - 2024年净利润126.92亿元，高于长安汽车的61.04亿元 [7] 资本结构 - 2024年末资产负债率63.64%，同比下降2.32个百分点 [5] - 总资本化比率42.30%，同比下降3.52个百分点 [5] - 总债务/EBITDA降至2.32倍 [5] 战略布局 - 实施"生态出海"战略，加快东盟、非洲等地区本地化产能部署 [11] - 布局混动、动力电池、电驱、电控及氢能领域技术 [11] - 2024年推出"长城灵魂"高端摩托车品牌 [13] - 收购无锡芯动半导体科技，加强产业链整合 [10]