全球发展倡议与国际贸易政策 - 中国宣布在世贸组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇，展现负责任发展中大国的姿态 [5] - 全球发展倡议过去4年已动员230多亿美元资金支持全球南方发展振兴，并开展1800多个合作项目 [5] - 未来5年计划在发展中国家再开展2000个民生项目，并持续注资世贸组织“中国项目”以助力最不发达国家融入全球贸易 [5] 中国金融体制改革与治理 - 金融体制改革在“十四五”规划期间进一步深化，通过设立中央金融委员会和中央金融工作委员会以加强党中央对金融工作的集中统一领导 [6] - 改革将中国特色社会主义制度的政治优势和制度优势转化为金融治理效能 [6] - 改革对市场产生积极作用，包括增强市场信心与稳定性、优化资源配置服务实体经济、以及深化开放提升国际竞争力 [7] 货币政策与流动性管理 - 央行货币政策委员会强调落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，强化逆周期调节 [10] - 政策基调从“保持经济稳定增长”微调为“促进经济稳定增长”，显示对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈 [10] - 建议加强货币政策调控的前瞻性，并根据国内外经济金融形势把握好政策实施的力度和节奏 [11] 债券市场开放与金融国际化 - 央行、证监会、外汇局联合公告支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务，以促进在岸和离岸金融市场互联互通 [9][10] - 债券回购开放被视为中国债券市场高水平开放的重要里程碑，有利于增强人民币债券资产吸引力并巩固香港国际金融中心地位 [10] - 此举有助于满足境外机构投资者的流动性管理需求，并优化合格境外投资者制度 [10] 外汇市场运行与跨境资本流动 - 2025年8月中国外汇市场总计成交24.08万亿元人民币，其中银行间市场成交20.37万亿元人民币，即期市场成交9.16万亿元人民币 [11] - 2025年1-8月中国外汇市场累计成交203.23万亿元人民币，呈现总量温和扩张、结构持续优化的特点 [11][12] - 外汇市场供求总体平衡，经常项目和资本项目跨境收支均有所增长，跨境贸易和投融资稳步发展 [12] 工业企业利润与经济动能 - 2025年8月规模以上工业企业利润同比大幅增长20.4%，较7月的同比下降1.5%实现V型反弹，创年内最高增速 [12] - 1-8月规模以上工业利润同比增长0.9%，扭转了此前连续3个月的下降趋势 [12] - 利润改善得益于政策效果显现、内生动能修复及需求端边际改善，例如8月PPI降幅收窄至-2.9%，高端装备制造业利润增速达37.3% [13][14] 产业政策与民间投资 - 国家发展改革委强调加强产业、投资、财政、金融政策协同，以进一步激发民间投资活力并促进民间投资发展 [7] - 将通过扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施务实举措，支持民营企业抢抓人工智能等创新发展机遇 [7][8] - 突出企业创新主体地位、优化科技创新平台建设布局、完善投融资机制被视作释放民营企业投资潜力的关键 [8]

总体数据表现 - 1-8月全国规模以上工业企业利润总额达46929.7亿元，同比增长0.9% [2] - 8月单月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月份的下降1.5%大幅改善，为2023年12月以来最高增速 [3] - 8月营业收入同比增长1.9%，较7月加快1.0个百分点，营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点 [3] - 8月每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次当月同比减少 [3] 增长驱动因素分析 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较前一月回落0.5个百分点，显示量对利润的贡献减少 [3] - 8月PPI同比跌幅为-2.9%，较前月收窄0.7个百分点，价格拖累明显减弱，主要受益于反内卷政策 [3] - 8月增速受去年同期低基数影响显著，剔除基数效应后的两年平均复合增速从7月的1.3%降至8月的-0.5% [5] 产业链利润格局变化 - 上游行业利润降幅大幅收窄，8月为-1.9%，较7月的-12.7%明显改善，为年内最佳表现 [7] - 中游行业利润维持韧性，不含公用事业的利润增速从7月的8.9%微升至8月的10.3% [7] - 下游行业利润由负转正，从7月的-2.2%上行至8月的1.4% [7] - 原材料制造业利润同比上行10个百分点至22.1%，消费品制造业利润亦改善 [7] 不同所有制企业表现 - 8月国有企业利润同比增速为50.0%，私营企业利润同比增速为13.2% [8] - 剔除基数效应后，国有企业两年平均复合增速为11.0%，私营企业为-5.5% [8] 重点细分行业表现 - 酒、饮料和精制茶制造业8月利润总额同比增长226.84%，较7月的-7.55%大幅改善 [8] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增速达60.49%，较7月的2.03%显著提升 [9] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增速为40.69% [9] - 电力、热力生产和供应业利润同比增速为62.61% [9] - 汽车制造业利润同比增速为-10.11% [9] 政策影响与投资启示 - 反内卷政策持续落地，利好上游原材料和相关产成品行业 [10] - 政策对服务消费的支持有助于刺激居民消费，带动消费动能释放 [10] - 光伏行业如协鑫科技、大全能源、通威股份等企业业绩预计回暖 [10]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出五项工作举措 包括强化行业管理 促进优胜劣汰 加强产业科技创新 提升有效供给能力 扩大有效投资 促进行业转型升级 拓展消费需求 激发市场消费潜能 深化开放合作 提高国际化发展水平 [4] - 严格控制水泥玻璃产能调控 严禁新增水泥熟料 平板玻璃产能 新建改建项目须制定产能置换方案 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料 平板玻璃产能 水泥行业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案 [4] - 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 目前处于淡季需求低点及价格低点 [5] - 玻璃行业需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 政策催化价格上涨带动中游补库 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代 二代 及三代产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业盈利已触底 价格无向下空间 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 行业盈利有望触底改善 [6][7] 行业基本情况 - 收盘点位5138.6 52周最高5355.99 52周最低4167.51 [1] 行情表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数下跌2.11% 上证综指上涨0.21% 深证成指上涨1.06% 创业板指上涨1.96% 沪深300上涨1.07% 在申万31个一级子行业指数中 建筑材料涨跌幅排名居第23位 [8] 水泥行业 - 9月份进入旺季 整体需求呈现有所恢复但增长有限的特点 基建端受天气干扰 需求释放节奏等因素影响未完全显现 房建端需求处于弱复苏态势 [5][10] - 2025年8月单月水泥产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [10] - 关注海螺水泥 华新水泥 [5] 玻璃行业 - 需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 [5] - 政策催化下价格上涨带动中游补库 9月份订单改善力度一般 需求端尚未表现出传统旺季特点 行业供需矛盾仍存 下游终端需求改善有限 [5][15] - 关注旗滨集团 [5] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求表现平淡 受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 [5] - 一代 二代 及三代产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 行业盈利已触底 价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6] - 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 今年以来防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 [6] - 行业盈利有望触底改善 下半年可期待龙头企业盈利改善 [6] - 关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [6][7] 重点公司公告 - 塔牌集团持股5%以上股东计划减持公司股份1168万股 占剔除回购专用证券账户股份后总股本1% [19] - 旗滨集团拟以不低于1亿元且不超过2亿元资金回购股份 回购价格不超过9.00元/股 用于员工持股计划或股权激励 [19] - 中国巨石拟回购不低于3000万股且不超过4000万股股份 回购价格不超过22元/股 用于股权激励 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内“弱现实”延续，四季度经济指标受去年 924 后基数抬升扰动，央行呵护流动性支撑债市，但“强预期”主导宏观叙事，权益市场放大乐观情绪，潜在政策调整加剧债市波动，短期债市情绪低迷，国债在对冲预期差方面有作用 [3][57] - 操作上，短期内单边建议对 TL 合约谨慎，轻仓持有期债多单，TF 合约或为最优选项；套利方面，若市场预期修正或债市超调，可考虑用 TL 合约参与做平曲线和反套操作，但介入时点需观察等待 [4][59] 各目录总结 市场走势回顾 - 9 月债市表现分化，中短端震荡，长端受“强预期”和债基赎回压力调整幅度大，收益率曲线趋陡，TS、TF、T、TL 主力合约月内分别 -0.09%、-0.03%、-0.15%、-2.44%，盘面估值偏低，各期限期债主力合约 IRR 多在 1.3 - 1.4% 附近 [6] “弱现实”虽在延续，“强预期”主导叙事 - 9 月公布的 8 月国内经济数据边际转弱且不及预期，投资端固定资产投资同比 -7.1%，消费端社零同比 +3.4% 创年内新低，外贸端出口同比 +4.4%、进口同比 +1.3% 均回落，外需有韧性但外部压力显现 [11][18] - 市场将投资端“失速”视为“反内卷”驱动的阶段性走弱，9 月美联储降息，海外货币政策外溢效应受关注，国内高科技行业景气度提升，“强预期”主导宏观叙事，对应国债收益率中短端震荡、长端调整、曲线趋陡 [22] 价格修复稍显分化，向下传导仍需观察 - 8 月 CPI 同比 -0.4%、环比 +0.0% 不及预期，同比受食品价格走弱影响，环比受季节性因素扰动；核心 CPI 同比 +0.9% 创年内新高，但修复动能待提升；PPI 同比 -2.9%、环比 +0.0 符合预期，近两月连续回升，生产资料和生活资料价格表现分化 [23][24] - 8 月工业企业利润同比 +20.4% 大幅上行，但主要因去年营收利润率基数低，企业营业收入同比仅 +2.3% 处低位，下游消费品制造业利润分化，排除酒、饮料和精制茶制造业异常高增后，其余 11 个下游行业利润同比 -11.8% [27][29] - 低基数效应下 9 月工业品价格同比增速有望回升，但“反内卷”政策在缺少需求端政策配合时，价格传导和 PPI 同比修复速度待观察 [30] 社融增速触顶回落，M1 回升斜率放缓 - 8 月新增人民币贷款 5900 亿元，较去年同期少增约 3100 亿元，社融规模增加 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融存量同比 +8.8% 较上月回落 0.2 个百分点 [32] - 9 月样本城市新房、二手房销售数据企稳回升，贷款投放规模可能不弱，政府债券净融资 1.2 万亿左右支撑社融，但考虑去年基数和财政发力节奏，年内社融增速触顶是大概率事件 [36] - 社融放缓拖累货币供给，8 月 M2 同比 +8.8% 增速持平，M1 增速回升 0.4 个百分点至 +6.0% 创年内新高，M2 - M1 剪刀差缩窄，但 M1 继续上行空间有限 [43] 央行呵护态度不变，但短期内宽松难有加码 - 9 月市场资金面小幅收敛，DR001、DR007 月内均值分别较 8 月上行 3.66bp、1.34bp，国有和股份制银行 1 年期同业存单发行利率震荡走高 [46][47] - 央行呵护流动性，通过逆回购、MLF 续作净投放 6000 亿元中长期资金，但隔夜和 7 天期资金价格处于央行合意水平，进一步回落需市场降息预期显著升温 [47] - 央行货币政策委员会三季度例会通稿显示，对国内经济形势判断更乐观，货币政策基调适度宽松但注重落实存量政策，淡化资金转松预期 [48] 债基费率或有调整，预防性赎回放大市场波动 - 9 月 5 日证监会修订基金销售费用管理规定，将债券基金纳入赎回费率限制标准，季末预防性赎回增多加剧市场波动，债基持仓较高券种和期限调整幅度大 [55] - 意见反馈截止 2025 年 10 月 5 日，若落地内容与意见稿变化不大，赎回负反馈或发酵，债市超调概率上升；反之市场情绪趋稳，前期调整大的券种和期限可能走强 [56] 后市展望 - 国内“弱现实”延续，四季度受基数抬升扰动，央行呵护流动性支撑债市，但“强预期”主导宏观叙事，潜在政策调整加剧债市波动 [3][57] - 国债在对冲预期差方面有作用，预期差体现在“十五五”规划、价格传导效率、海外政策溢出效应、债基政策调整不确定性等方面 [57][59]

工业企业利润数据 - 8月单月工业企业利润同比增长20.4% 创年内高点[1] - 1—8月累计利润总额同比增长0.9% 扭转此前下降趋势[1][2] - 利润反弹主要受低基数效应、价格回暖及需求边际改善推动[1][2] 有色金属行业政策 - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[2] - 明确2025—2026年行业增加值年均增长5% 十种有色金属产量年均增长1.5%[2] - 政策重点推动高端材料攻关、绿色低碳转型及国际合作[2] A股市场表现 - 9月29日上证指数上涨0.90%至3862.53点 深证成指上涨2.05%至13479.43点[3] - 创业板指上涨2.74%至3238.01点 科创100指数上涨2.06%至1464.65点[3] - 非银金融板块领涨3.84% 有色金属板块上涨3.78% 电力设备板块上涨3.07%[3] 市场交易数据 - 单日市场成交额达21781亿元 较前一交易日上涨[4] - 两融余额收报24244.58亿元 较前一交易日下跌[4] - 当日3576只个股上涨 1657只个股下跌[3]

8月利润表现与驱动因素 - 8月规模以上工业企业利润总额当月同比增速为20.4%，较前值大幅上升21.9个百分点[9] - 剔除基数效应后，8月利润两年复合增速为-6.31%，较前值回升3.7个百分点[9] - 1-8月利润总额累计同比增速为0.9%，较前值回升2.6个百分点[9] - 价格改善是利润核心驱动力，8月PPI同比为-2.9%，较前值回升0.7个百分点[9] - 8月工业企业利润率为5.83%，环比上升0.65个百分点，同比提高0.9个百分点[9] 运营效率与库存状况 - 1-8月产成品库存同比增速为2.3%，下降0.1个百分点，为年内阶段性低点[11] - 产成品周转天数为20.5天，处于2018年以来79.5%的历史分位数[12] - 应收账款平均回收期为70.1天，较前值上升0.3天，处于2018年以来92.70%的历史分位数[12] 企业营收与结构性表现 - 1-8月工业企业营业收入累计同比为2.3%，持平前值[14] - 1-8月私营工业企业利润累计同比增速为3.3%，较前值回升1.5个百分点[14] - 1-8月股份制工业企业利润累计同比增速为1.1%，较前值回升3.9个百分点[14] - 国有控股企业利润累计同比为-1.7%，较前值上涨5.8个百分点[14] 未来展望与风险 - 9月PPI同比预计延续边际改善，支撑利润修复[18] - 四季度“反内卷”政策效果或减弱，价格修复支撑力弱化[19] - 风险包括中美贸易摩擦超预期加剧、海外地缘冲突及政策效果不及预期[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃市场多头情绪暂退，若节后无降息预期玻璃预计重新回落，操作上建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] - 纯碱预计供给宽松、需求增加价格有望走高，节庆后若无涨价预期价格将重新回落，操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1278元/吨，环比-15；玻璃主力合约收盘价1228元/吨，环比-24 [2] - 纯碱与玻璃价差50元/吨，环比9；玻璃主力合约持仓量1157495手，环比-133566；纯碱主力合约持仓量1307809手，环比-261200 [2] - 纯碱前20名净持仓-51954，环比-6984；玻璃前20名净持仓-80891，环比-27139 [2] - 纯碱交易所仓单5752吨，环比1435；玻璃交易所仓单0吨，环比0 [2] - 纯碱基差-73元/吨，环比32；玻璃基差-80；1月 - 5月玻璃合约-118，环比2；1月 - 5月纯碱合约-88，环比3 [2] 现货市场 - 华北重碱1220元/吨，环比10；华中重碱1300元/吨，环比0；华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1148元/吨，环比64；华中玻璃大板1220元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率89.12%，环比3.59；浮法玻璃企业开工率76.01%，环比0 [2] - 玻璃在产产能16.07万吨/年，环比0.05；玻璃在产生产线条数225条，环比0 [2] - 纯碱企业库存165.15万吨，环比-4.42；玻璃企业库存5935.5万重箱，环比-155.3 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比2659.54 [2] 行业消息 - 湖北双环纯碱装置提量，轻质报价1160元/吨；唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产；山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 广东南方碱业60万吨/年纯碱装置恢复生产；河南昊华骏化纯碱装置减量，合成氨问题，价格稳定 [2] - 重庆和友实业40万吨/年纯碱装置降负运行；青海五彩年产能110万吨纯碱装置稳定运行，暂不报价，执行一单一议 [2] - 安徽淮南碱厂装置锅炉点火；川渝纯碱市场平稳，随着装置复产，供应预计增加，市场观望情绪浓厚 [2] 观点总结 - 玻璃供应端产量底部徘徊，需求端地产低迷，若央行降息对地产需求有支撑，否则拖累玻璃需求，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存重新累库，后续市场围绕需求端波动，去库存趋势不变，若节后无降息预期玻璃预计重新回落 [2] - 纯碱供应端国内开工率和产量上行，夏季集中检修基本结束，行业开工负荷提升，长远看部分落后产能可能被淘汰，天然碱法产能稳步上行，产能变化不明显，需求端玻璃产量底部徘徊，光伏玻璃走平，后续减产加速需求有望减弱，本周国内纯碱企业库存大幅下行，节前贸易商补库持续 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近阶段海内外消息扰动少，市场随机游走，临近假期交投平淡；规上工业企业利润数据好转，反内卷政策初见成效，但需政策进一步发力巩固，政策落地前市场预计维持震荡；节前关注9月PMI数据；策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4604.6，环比+69.4；IH主力合约（2512）最新2976.0，环比+26.2；IC主力合约（2512）最新7232.2，环比+134.6；IM主力合约（2512）最新7337.4，环比+144.0 [2] - IF-IH当月合约价差1649.6，环比+51.6；IC-IF当月合约价差2719.2，环比+59.8；IM-IC当月合约价差141.4，环比-13.0 [2] - IF当季-当月-19.0，环比-0.8；IH当季-当月2.0，环比+2.8；IC当季-当月-110.6，环比+12.0；IM当季-当月-146.8，环比+21.0 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-31248.00，环比+3046.0；IH前20名净持仓-18596.00，环比+1120.0；IC前20名净持仓-24879.00，环比+1103.0；IM前20名净持仓-41984.00，环比+189.0 [2] 现货价格 - 沪深300 4620.05，环比+70.0；上证50 2973.0，环比+32.0；中证500 7350.6，环比+109.7；中证1000 7497.8，环比+100.2 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）21781.43，环比+120.35；两融余额（前一交易日，亿元）24244.58，环比-199.09；北向成交合计（前一交易日，亿元）2789.12，环比-195.13 [2] - 上涨股票比例（日，%）65.83，环比+32.66；Shibor（日，%）1.315，环比+0.001；IO平值看涨期权收盘价（2510）75.80，环比+31.80 [2] 行业消息 - 1-8月中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [2] - A股主要指数收盘集体上涨，三大指数震荡上行，午后加速上涨，尾盘小幅回落；沪深两市成交额微幅增加，全市场近3600只个股上涨，行业板块普遍上涨 [2] - 美国8月核心PCE物价指数同比、环比涨幅符合预期且与前值持平，通胀符合市场预期，巩固美联储降息预期 [2] 重点关注 - 9月30日9:30 - 9:45关注中国9月官方制造业、非制造业、综合PMI及中国9月SPGI制造业、服务业PMI [3] - 9月30日12:30关注澳联储利率决议，22:00关注美国8月JOLTs职位空缺数 [3] - 10月1日20:45关注美国9月ADP就业人数，22:00关注美国9月ISM制造业PMI [3] - 10月2日19:30关注美国9月挑战者企业裁员人数 [3] - 10月3日20:30关注美国9月非农就业人数、失业率、劳动参与率 [3]

国内大宗商品期货市场周度表现 - 周内（9月22日至9月26日）国内大宗商品期货涨跌不一，燃油、集运欧线、贵金属板块领涨，黑色系、农产品板块领跌，基本金属板块小幅震荡 [1] - 能源化工板块中，燃油周上涨4.36%，原油上涨0.88% [1] - 黑色系板块中，铁矿石周下跌2.17%，焦煤下跌2.88%，焦炭下跌2.65% [1] - 基本金属板块中，碳酸锂周上涨3.93%，沪锌下跌0.27%，沪铅下跌0.41%，沪铜上涨3.28% [1] - 贵金属板块中，沪金周上涨3.07%，沪银上涨6.63% [1] - 农产品板块中，豆粕周下跌2.55%，鸡蛋下跌2.44%，生猪下跌1.95% [1] - 航运板块中，集运欧线周上涨8.42% [1] 白银市场表现与驱动因素 - 9月26日国际白银价格强势上行，伦敦现货白银突破46美元/盎司，盘中触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来14年新高，年内涨幅达59.52% [2] - 9月25日沪银收于10632元/千克，当日涨幅达2.27%，创该品种上市以来历史新高 [2] - 工业需求是核心驱动力，全球能源转型加速，预计2025年光伏新增装机量突破600GW，光伏银浆需求激增，工业需求占白银总需求58%，其中光伏贡献17% [2] - 金融属性和避险需求推动银价，地缘政治紧张和贸易不确定性升温，内外盘金银比分别处于82:85高位，远高于历史均值 [3] - 宏观层面，受美联储降息影响，美元指数月度下跌2.2%，降低白银持有成本，全球最大白银ETF持仓量周度增加184.93吨至15390.07吨，接近历史峰值 [3] 铜市场供应紧张与价格大涨 - 截至9月26日当周，沪铜主力合约收报82470元/吨，周涨幅达3.28%，创近期单周最大涨幅 [5] - 供应扰动显著，自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故，预计2026年铜产量下降约35%，较原计划减少27万吨，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨 [5] - 矿端紧缺反映在加工费上，2025年三季度铜精矿现货TC持续处于-40美元/吨深度负值区间，创历史新低 [5] - 国内8月精炼铜产量同比增加14.8%至130.1万吨，但9月至10月国内计划检修冶炼厂达10家，预计产量环比减少1.4万吨 [6] - 需求端呈现分化，房地产低迷拖累建筑用铜，但新能源与电网投资具韧性，1-7月电网工程投资完成额达3315亿元，同比增长12.5%，新能源汽车8月销量同比增26.8% [6] 工业企业利润数据回升 - 1-8月全国规模以上工业企业利润同比增长0.9%，较1-7月的-1.7%显著回升，8月单月利润同比大幅增长20.4%，创2023年12月以来最高增速 [8] - 利润增长主要源自营收利润率改善，8月利润率同比提高0.9个百分点，每百元营收中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次下降 [8] - 上游行业利润改善显著，8月利润降幅收窄至-1.9%，钢铁行业扭亏为盈，有色加工利润增长超60% [9] - 8月末产成品存货增速继续回落至2.3%，但应收账款回收期延长至70.1天，企业仍面临现金流与库存去化压力 [10] 有色金属行业稳增长政策 - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年行业保持年均5%左右增加值增长 [12] - 2024年规上有色金属工业增加值同比增长8.9%，高出工业平均增速3.1个百分点，十种常用有色金属产量达7919万吨，营业收入和利润分别同比增长15.8%和16.5% [12] - 工作方案提出十种有色金属产量年均增速预计达1.5%，铜、铝、锂等关键资源国内开发将加快推进，再生金属产量目标突破2000万吨 [12] - 政策从资源保障、产业创新、扩大有效投资、消费拓展和国际合作五大方面部署重点任务 [13] 各商品板块后市展望 - 燃油市场高硫燃料油供应压力缓解，新加坡库存连续回落，但夏季结束发电需求下滑，低硫燃料油供应偏紧但缺乏上行驱动，预计延续震荡格局 [14] - 焦煤供应充足，节前补库接近尾声，焦炭提涨预计落地，铁水产量维持高位，节后盘面或承压，预期焦煤维持宽幅震荡 [14] - 碳酸锂市场供需两旺，储能订单旺盛带动节前备货，周度库存下降706吨至13.68万吨，但周产量持续回升，节后需求存在回落预期，预计价格维持震荡 [15] - 生猪供应端压力犹存，需求边际改善但增长幅度不及供应端，供需维持偏松格局，限制价格上行 [15]

政策目标与行业增长 - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 方案提出铜、铝、锂等国内资源开发需取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [1] - “反内卷”政策深度推进，对工业产业链上游和中游厂商产生积极影响，有色板块供需格局发生深刻变化 [1] 市场表现与价格驱动 - 政策利好推动有色龙头ETF（159876）场内价格盘中飙涨超3.4%，上探2021年9月以来高点 [1] - 成份股中钒钛股份涨停，兴业银锡涨逾9%，铜陵有色、中矿资源等大幅跟涨，权重股中国铝业涨超5%，紫金矿业涨逾4%，洛阳钼业涨超3% [1] - 美联储降息25个基点，交易员预计今年仍有接近两次降息可能性，当前处于“降息通道”中，有色金属行情未结束 [3] - 美联储降息推高有色金属价格：货币贬值促使投资者持有保值实物资产，美元计价金属更便宜增加全球买盘，企业借钱成本降低带动铜、铝等工业金属需求上涨 [3] 供给侧与需求侧动态 - “反内卷”政策激发供给侧改革猜想，类似2015年供给侧改革影响，有望推动板块全面回暖 [3] - 政策与雅下水电工程等万亿级别基建项目形成合力，直接创造对有色金属的巨大需求 [4] - 供给侧约束驱动商品属性，稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法发布，配额更严、环保更硬，稀土管控全面升级 [4] - 需求侧新能源、电动汽车、光伏、风电等绿色产业快速发展，对铜、铝、锂、稀土等金属形成强劲支撑 [4] - 国际能源署预测2040年全球新能源关键金属如锂、钴、镍等需求比2020年增加6倍，电动汽车金属需求将至少增长30倍 [4] 细分金属投资逻辑 - 黄金受美联储降息预期、地缘扰动避险需求及央行增持驱动 [5] - 稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、铝受“反内卷”逻辑影响，板块迎来估值修复 [5] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放及供给增量有限，呈现供需紧平衡 [5] - 有色龙头ETF（159876）跟踪中证有色金属指数，铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6%，可分散风险 [5]