收购交易 - 杰华特及全资子公司杰瓦特拟以合计3.1874亿元收购南京天易合芯40.89%股权并实际控制41.31%股权 [1] - 交易分两期支付 第一期支付20%对价 第二期支付80%对价 [1] - 杰华特直接受让10家机构持有的29.74%目标公司股权 杰瓦特间接受让11.15%股权 [1] - 交易完成后将向天易合芯董事会委派三名董事 占五分之三席位 纳入合并报表范围 [2] - 交易后部分股东与杰华特达成一致行动协议 [2] 目标公司情况 - 天易合芯专注于高性能传感器芯片和模拟芯片设计 主要产品包括光学健康检测芯片 高精度电容传感芯片和光学传感芯片 [2] - 2024年末总资产2.668亿元 负债6124万元 净资产2.056亿元 2025年一季度总资产2.992亿元 负债8975万元 净资产2.094亿元 [2] - 2024年营收2.003亿元 净亏损4239万元 2025年一季度营收5004万元 净利润150万元 [3] - 创始团队承诺2026-2027年每年营收增长率不低于20% 作为未来收购剩余股权的前提条件 [3] 杰华特财务与资本运作 - 2022-2024年营收分别为14.48亿元 12.97亿元 16.79亿元 净利润分别为1.37亿元 -5.31亿元 -6.03亿元 [5] - 2025年一季度营收5.28亿元 同比增长60.42% 净亏损1.13亿元 同比收窄 [6] - 2022年科创板IPO募资22.22亿元 超募4.84亿元 发行价38.26元/股 目前股价破发 [3][4] - 拟发行H股并在香港联交所主板上市 以加快国际化战略和海外业务布局 [6] 募资用途 - 原计划募资15.71亿元 用于高性能电源管理芯片 模拟芯片 汽车电子芯片研发及产业化项目 半导体工艺平台开发和补充流动资金 [4]

股东询价转让计划 - 纳芯微披露股东询价转让计划 涉及纳芯壹号、纳芯贰号、纳芯叁号三家股东 拟转让股份总数4,851,800股 占总股本比例3.40% [1] - 转让方式为询价转让 不通过集中竞价或大宗交易进行 受让方为机构投资者 受让后6个月内不得转让 [1] - 纳芯壹号拟转让2,300,946股(占总股本1.61%) 占其持股比例59.25% 纳芯贰号拟转让1,791,254股(1.26%) 占其持股85.54% 纳芯叁号拟转让759,600股(0.53%) 占其持股56.34% [2] - 出让方为公司实际控制人控制的企业 与一致行动人合计持股比例超5% 中信证券负责组织实施 [2] 公司股权结构 - 截至2024年底 实际控制人王升杨直接持股10.87% 通过三个员工持股平台间接控制5.14%表决权 通过苏州瑞矽间接控制4.58%表决权 [3] - 盛云直接持股10.13% 王一峰直接持股3.80% 三人合计控制34.52%表决权 为公司控股股东及实际控制人 [3] 财务表现 - 2025年Q1营业收入7.17亿元 同比增长97.82% 但净利润亏损0.51亿元 较上年同期亏损1.50亿元有所收窄 [4] - 经营活动现金流净额-1.70亿元 上年同期为0.13亿元 [5] - 2024年全年营业收入19.60亿元 同比增长49.53% 净利润亏损4.03亿元 较2023年亏损3.05亿元扩大 [5] - 2024年经营活动现金流净额9505.33万元 较2023年-1.39亿元明显改善 [6] 资本市场动态 - 公司2022年4月科创板上市 发行价230元/股 募集资金总额58.11亿元 净额55.81亿元 远超原计划募资7.50亿元 [7] - 2022年实施权益分派 每股派现0.8元 转增0.4股 总股本增至141,489,600股 [7] - 2025年3月董事会通过发行H股并在香港联交所上市议案 旨在推进国际化战略 多元化融资渠道 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持对利安隆的“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报和2025年一季报业绩符合预期，抗老化剂行业景气触底，润滑油添加剂放量在即，受海外贸易扰动和终端需求疲软影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，当前PB估值具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为56.87亿、65.59亿、77.29亿、82.05亿元，同比增长率分别为7.7%、15.3%、17.8%、6.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.26亿、5.85亿、7.06亿、7.99亿元，同比增长率分别为17.6%、37.2%、20.6%、13.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.86、2.55、3.07、3.48元/股，毛利率分别为21.2%、22.4%、21.6%、22.5%，ROE分别为9.6%、11.8%、12.7%、12.9%，市盈率分别为16、12、10、9 [3] 市场数据 - 2025年5月20日收盘价29.92元，一年内最高/最低为36.66/22.12元，市净率1.5，息率1.15，流通A股市值67.23亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产19.91元，资产负债率48.38%，总股本/流通A股为2.3亿/2.25亿股，流通B股/H股为0 [4] 公司公告 - 2024年报实现营收56.87亿元（YoY +7.74%），归母净利润4.26亿元（YoY +17.61%），拟每10股派现3.7元，合计派现8495.9万元，占2024年度归母净利润19.93% [7] - 2025年一季度报告实现营收14.81亿元（YoY+9.36%，QoQ+4.17%），归母净利润1.08亿元（YoY+0.71%，QoQ - 3.98%） [7] 业务情况 - 抗老化剂持续开拓海外市场，2024年海外销售23.63亿元，同比增加21.2%，占比41.55%，25Q1营收同环比提升，拟投建马来西亚研发生产基地 [7] - 康泰二期项目逐步释放产能，2024年出货5.83万吨，同比增长23.23%，25年开工负荷有望提升 [7] - 生命科学业务实现6吨核酸单体中试车间，开发客户近90家；PI材料业务完成并购，预计2025年批量供货 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.85、7.06亿元，新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润7.99亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [9]

财务相关 - 2024 年研发费用为 213.94 万元 [2] - 2024 年政府补助金额为 123 万元 [4] - 2024 年应收账款周转天数同比减少 24 天 [5] - 2024 年管理费用同比增长 0.52% [7] - 2024 年末货币资金总额为 49,672.37 万元，较年初小幅下降 9.43% [7] - 2024 年应收账款坏账准备计提比例同比基本持平，但账龄 1 年以上占比提升至 16.96% [8] - 2024 年资产负债率为 5.21% [9] - 2024 年存货余额较同期减少 7.15%，存货周转天数与同期基本持平 [10] 业务布局 - 成立控股子公司广州傲游猫文化科技有限公司专注图书出海业务，在Temu平台开设图书销售店铺，未来完善TikTok、Temu、Shein等海外销售渠道 [4] - 阅读服务平台定位服务消费者，提供音视频阅读服务等，2024年加大开发多类型内容，可通过订阅和知识服务模式获取 [4] - 控股子公司西安乐学思库文化产业有限公司聚焦小学阶段，打造少儿图书与数字融合产品 [5][12] - 原创IP“莉莉兰的小虫虫”以“图书 + 动画 + 衍生品”模式发展，图书累计热销百万册，动画片于2025年上半年在优酷上线，已推出文创衍生产品 [3][6] - 2024年为汉堡王定制“乐乐趣揭秘翻翻书”系列精编版12册，销售超250万册；为长隆集团定制多部图书，销售超50万册；与巴拉巴拉跨界合作 [6][7] - 2024年投资广州逆熵方兴传媒有限公司，持股23.5%；成立全资子公司杭州傲游猫文化传播有限公司；投资设立控股子公司广州傲游猫文化科技有限公司，持股51%；投资设立控股子公司西安乐学思库文化产业有限公司，持股51%；投资知名IP“我是不白吃”的儿童话剧及图书项目 [11][12] 市场与竞争 - 2024年海外市场收入占比不足5%，未来加大海外市场开发力度 [3] - 2024年少儿图书出版业务收入占比超85%，行业面临短视频冲击，公司通过内容形式创新和IP衍生开发提升用户粘性 [5] - 2024年行业竞对跨界合作抢占市场，公司打造原创IP、投资子公司、跨界合作、技术合作应对竞争 [6][7] 运营管理 - 通过CRM系统实现用户多维度标签体系，OMS + ERP模式实现订单与供应链仓储对接，RPA + OMS + ERP + BI数据支撑体系打通销售数据支持体系 [7] - 定期评估经销商信用风险，对回收困难的应收账款通过法律途径解决 [5][8] - 以完善考核体系为核心优化人才结构，2023 - 2024年回购股份用于员工持股计划或股权激励，2025年拟再次回购 [8][9] - 2025年精细化推进全域营销计划，动态调整各渠道营销策略，构建销售闭环 [12] 行业地位与产品 - 2024年在少儿图书零售市场图书公司中排名第三，实洋占有率为2.34%；在低幼启蒙类和少儿科普类图书零售市场图书公司中均排名第二，实洋占有率分别为3.93%、4.59% [14] - 2024年推出《米吴科学漫画奇妙万象篇》系列第三辑至第五辑，全套系当年热销400余万册，累计销售突破500万册；《小恐龙 大情绪 儿童心理自助漫画》热销超70万册 [14] 其他 - 鼓励生育政策有望推动少儿图书市场需求扩大，公司把握机遇结合AI推出产品 [13] - 公司重视社会责任，推行绿色环保计划，把控图书印刷质量 [10]

财务表现与业务增长 - 2024年汽车精密部品收入同比增长4.04%，毛利率同比增长1.72% [1] - 通过开拓国内主流新能源车企新项目、安全系统铸铝产品及海外本地化项目实现增长 [1] - 跟随战略客户拓展北美、欧洲市场并获得海外新产品项目 [1] 精益化与数字化转型 - 自2012年起推行精益生产，优化管理分工并建立小微组机制 [1] - 引入施耐德五级即时管理循环模式，提升生产效率 [1][2] - 构建"采购-生产-交付"联动系统，整合ERP、MES、QMS和WMS实现数据驱动管理 [2] - 数字化平台提升运营透明度，订单数据直接触发生产调度 [2] 国际化战略与欧洲业务 - 匈牙利津荣定位为欧洲客户提供大型中压焊接组装产品和精密低压产品 [2] - 为全球汽车客户提供特殊安全部品和汽车减震部品 [2] - 学习欧洲自动化装备技术以拓展合作领域和客户群 [2]

公司业绩表现 - 2024年净利润同比下降，主要受境内市场竞争加剧、对外投资收益下降、补助类收益下降等因素影响 [1] - 境内业务有所下滑，但境外业务保持稳健发展势头，境外营收同比增长25% [1] - 业务已覆盖亚洲、欧洲、非洲、南美洲等40多个国家及地区 [1] 发展战略与规划 - 2025年将继续加大对境外市场的投入，扩大先发优势，推动境外市场业务持续增长 [1] - 对于境内市场持续推进产品的研发与创新，不断提升新技术、新产品、新方案 [1] - 子公司乐陵美农建设的年产10万吨玉米蛋白精加工项目有序推进，一期工程有望在2025年建成投产，将优化产品结构并拓展收入利润增长点 [1] 行业与业务背景 - 公司成立于1997年，专业从事饲料添加剂的研发、生产和销售，深耕行业超过27年 [2] - 产品广泛应用于猪、反刍、家禽、水产等动物，在提高动物采食量、消化能力、维护肠道健康、促进生长、提升奶品质、节约饲料资源等方面发挥重要作用 [2]

公司经营风格转变 - 股东大会及招待活动呈现"低调务实"特点 餐食由飞天茅台改为蓝莓果汁 晚宴简化为自助餐 [1] - 春季糖酒会展台设计采用极简风格 大幅缩减过去繁杂设计 体现行业龙头主动求变姿态 [1] - 高管团队深入一线市场调研 从董事长到营销人员均强调服务消费者导向 [2][4] 财务业绩表现 - 2024年营业总收入1741.44亿元(同比+15.66%) 归母净利润862.28亿元(同比+15.38%) 连续保持两位数增长 [2] - 核心产品贵州茅台酒成为千亿级单品 前三季度营收首破千亿 系列酒营收站稳200亿元台阶 [2] - 出口营收首次突破50亿元大关 海外市场一季度营收11.19亿元(同比+37.53%) 经销商数量新增5个至109个 [7] 战略规划与预算调整 - 2025年收入增长目标设定为9% 强调从高速增长向高质量发展换挡 [4] - 2025年期间费用预算同比增幅达27%(2024年实际增幅7.51%) 重点投向国内外市场建设与消费者培育 [6] - 国际化战略采用"三步走"路径：产品出口→品牌出海→标准国际化 明确分阶段实施目标 [8] 市场策略与价格管理 - 主动控量稳价策略见效 散瓶53度500ml飞天茅台批发价2075元/瓶 原箱价2160元/瓶 [4] - 通过加大系列酒和非标产品投放平衡市场 既维护飞天价格体系又拓展大众消费 [4] - 营销模式转型响应政府"卖酒向卖生活方式转变"指导 聚焦消费群体与场景创新 [2] 行业环境与政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申禁酒规定 但政务消费占比已低于5% 实际影响有限 [5] - 白酒行业处于深度调整期 消费市场预期偏弱 头部企业费用策略具有行业示范效应 [6] - 历史经验显示公司具备穿越周期能力 曾成功应对1988/1998/2008/2013年多轮市场调整 [2]

股价表现与市场活动 - 5月19日公司股票收涨5.63%至32.62元/股 成交额达1.84亿元 成交量570.71万股 换手率8.289%显示市场活跃度较高 [1] - 公司参与山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 就2024年度业绩、发展战略及经营状况等议题与投资者进行沟通 [1] 重大资产收购 - 收购宏济堂99.42%股权以整合中成药资产 打造医药大健康平台 交易完成后将显著提升归属于母公司所有者的净利润 [2] - 标的公司拥有"中华老字号"品牌及150个药品批件 其阿胶与安宫牛黄丸市场份额领先 且为麝香酮唯一供应商及人工麝香生产商北京联馨24%股权持有人 [2] - 通过此次收购 公司主营业务将从化学原料药延伸至中成药、健康产品及麝香酮领域 形成协同发展效应 [2] 研发与产品体系 - 公司专注化学原料药研发制造 形成降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等多类别药品格局 2024年研发投入3763万元占营收8.12% 研发人员同比增长24.56% [3] - 所有原料药产品均通过国家GMP认证 核心产品获得欧盟EDQM、美国FDA、日本PMDA及韩国KFDA等多国认证 [3] 国际化战略推进 - 近期亮相日本国际制药原料展(CPhI Japan)与欧洲化妆品原料展(in-cosmetics Global) 展示医药与化妆品原料技术实力 [4] - 通过国际认证攻坚与海外营销合作 构建覆盖欧美、亚太的立体化营销网络 客户遍及全球二十多个国家和地区 [4]

股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇举行 参会规模达1400多人 保持在近年高位 [2][4] - 公司董事长张德芹 代总经理王莉等董监高集体出席 回应分红 调价 国际化 年轻化等热点话题 [2] 行业现状与茅台应对策略 - 张德芹提出"三个相信"：茅台的质量 文化 根基不会动摇 创新能力 自我调节能力不会倒退 服务意识 服务能力不会掉队 [4] - 公司强调中国白酒应回归初心 "以之成礼 以之养老 以之成欢" [4] - 公司回顾历史周期应对经验：1988年名酒价格管制放开 1998年亚洲金融危机组建销售团队 2008年金融危机注重品牌 2013年调整期改变营销渠道 [4] - 公司表示虽反应速度可能较慢 但能快速顺应市场改变 每次危机都推动品牌和营销实现质的飞跃 [5] 穿越周期战略 - 代总经理王莉提出穿越周期需保持信心和定力 并高效执行战略举措 [5][6] - 信心来源于三大支撑：中国经济向好发展 茅台强大品牌价值认同 茅台酒品质稀缺性独特性 [6] - 定力来源于70余年穿越周期的韧性 品质品牌坚持 30年深耕的渠道体系 [6] - 2024年公司推动客群 场景 服务"三个转型" 春节动销良好 一季度业绩已验证效果 [6] - 2025年将强化产品适配 渠道触达 服务升级 解决供需不适配痛点 建立"大道至简"营销评价模型指导产品投放 [6] 国际化战略 - 国际化采取"三步走"：产品出口→产品 服务 品牌 文化出海→成为国际化价值创造能力公司 [7] - 构建文化表达 产品 渠道 价格 合规 政策"六大体系" 细分国际市场精准施策 [7] - 2024年一季度国际市场表现突出 东南亚市场尤为亮眼 [7] 年轻化战略 - 年轻化聚焦活力 创新和包容 而非狭义年龄层 [7] - 强调不为年轻化而年轻化 避免唯年轻化 [7] 长期生态系统建设 - 长期目标是构建更有韧性生态系统 平衡各利益相关方诉求 [7] - 从要求相关方转向重视相关方感知 系统平衡各方要求 以"酿造高品质生活"使命凝聚共识 [7] 价格体系管理 - 茅台酒价格遵循市场规律 调整需考虑天时(市场环境) 地利(渠道掌控力) 人和(渠道生态系统诉求) [8] - 公司将通盘考虑价格体系 稳固金字塔产品结构：底座(500ml 1000ml 750ml 100ml及礼盒) 中部(文化产品) 顶部(精品 珍品 陈年酒) [9] - 股东大会期间股东可原价购买珍品 精品 陈年(15年) 1L飞天等产品 除生肖酒外均不限购 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕牧原股份的发展情况展开，董事长回顾上市十年成果，公司在业务、治理、合规方面进步，积累了产品、服务、产业链综合发展和科技应用能力，未来将强化养猪生产能力；还探讨了成本下降、智能化运用、屠宰肉食业务、国际化发展、投资者回报、降低负债及资本开支等方面的规划与展望 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为牧原股份，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年5月16日，上市公司接待人员包括董事长秦英林等多位高管 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构相关人员有胡鹏、代雪松等股东，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 董事长发言 - 过去十年，公司在业务、内部治理、合规方面持续精进，股东助力业务发展，完善内部治理架构和接班人制度，重视合规运营与社会责任 [23] - 积累了产品、服务、产业链综合发展和现代科技应用能力，未来将从多维度提升产品能力，加大研发投入赋能行业，整合产业链资源，应用新兴技术降低劳动强度 [24] - 未来会强化养猪生产能力，朝着更高目标努力创造更大价值 [25] 公司成本下降空间及未来展望 - 2025年4月生猪养殖完全成本达12.4元/kg，今年目标12元/kg，优秀场线能控制在11元/kg以内，成本差距源于管理，下降路径清晰 [26] - 通过提升疾病防控能力、构建种猪育种体系、推广低豆日粮技术、应用智能化设备等措施降低成本 [26] - 提出一头猪600元降本和100元增益空间目标，通过全产业链模式和以消费者需求为导向的种猪选育实现 [27] 公司当前智能化运用情况 - 在人员培养方面，营造创新共享氛围，促进技术标准化推广，如养猪生产首席运营官进行生产技术直播 [28] - 在健康管理方面，智能化猪舍维持适宜温度，提升生产指标，降低对人员依赖 [30] - 在饲料营养方面，实现一日一配方、精准供给营养，降低员工劳动强度，提升效率 [30] - 在育种方面，打造高价值育种平台，借助智能化工具提升育种效率与水平 [30] 公司屠宰肉食业务经营情况及展望 - 2025年一季度屠宰肉食业务同比大幅改善，过去一年提升了生产、运营、销售能力 [31] - 基于客户需求变化，加大对分割品投入，加强技术研发，满足消费者对品质等的需求，拓展价值和利润空间 [31] 公司国际化发展规划 - 受政策鼓舞，认为企业要创新，关注国际市场，海外市场潜力大 [32][33] - 积累了经验，希望分享技术，提升当地养猪行业水平，推动全球发展 [33] - 建立核心团队，打造本土化人才体系，培养国际化人才，拟在香港上市推进国际化战略 [34] 公司在投资者回报方面的规划 - 稳健经营、持续盈利是回报基础，自上市重视投资者回报，动态调整利润分配政策 [36] - 2024 - 2026年度将现金分红比例从20%调至40%，2024年现金分红总额75.88亿元创历史新高 [36] - 制定《市值管理制度》，未来综合研判股东回报方案，增强可预期性与可持续性 [36] 公司在降低负债及资本开支方面的规划 - 2024年初以来资产负债率呈下降趋势，有信心今年降低负债规模100亿左右 [37] - 今年资本开支规模90亿左右，未来控制新增资本开支，优化债务结构 [37]