报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 各行业总结 黄金市场 - 市场表现：圣诞节前夕国际贵金属价格小幅震荡 [1] - 基本面：贝森特暗示美联储未来方向；圣诞前夕美国就业市场回温；日本财务大臣强调干预汇市；国内黄金 ETF 重新流入；COMEX 黄金库存维持不变，上期所黄金库存增加；SPDR 黄金 ETF 持仓维持不变；COMEX 白银库存增加，上期所白银库存减少；iShares 白银 ETF 持仓减少；伦敦 11 月白银库存增加；印度 10 月白银进口约 1000 吨左右 [1] - 交易策略：美联储如期降息，金价重拾强势，建议做多；白银海外市场紧张，国内连续多日累库，市场充满投机情绪，建议观望 [1][3] 基本金属 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日涨 0.61%，收于 22330 元/吨，国内 0 - 3 月差 - 270 元/吨，LME 价格 2965.5 美元/吨 [2] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面，周度铝材开工率小幅下降 [2] - 交易策略：宏观环境偏暖和海外供应扰动为价格提供支撑，但下游开工率维持低位，现货跟涨乏力，预计铝价维持震荡整理 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日涨 1.35%，收于 2554 元/吨，国内 0 - 3 月差 78 元/吨 [2] - 基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能保持稳定；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：氧化铝运行产能维持高位，库存持续攀升，叠加铝土矿、煤炭价格持续下行，成本支撑力度有限，预计价格维持震荡偏弱 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605 收于 124,720 元/吨，收盘价涨 3.6% [2] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨；SMM 电碳、工碳报价；周产量环比增加；SMM 预计 12 月产量环比增加；磷酸铁锂、三元材料 12 月预计排产环比下降；12 月维持去库；广期所仓单增加；沉淀资金增加 [2][4] - 交易策略：昨日晚间广期所调整碳酸锂全合约交易指令；预计明日盘面存在分歧，波动放大，关注下午库存数据，若下游环节去库刚性，短期价格易涨难跌；若去库水平大幅走弱，则盘面有回调风险 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2605 合约收于 3128 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 13 元/吨 [4] - 基本面：找钢口径、钢谷口径建材表需环比下降，产量环比上升；建材需求同比维持较弱，供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，产量迅速下降，去库速度边际回复；螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降 [4] - 交易策略：观望为主，尝试做空螺纹 2605 合约，RB05 参考区间 3120 - 3170 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2605 合约收于 775.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 4.5 元/吨 [4] - 基本面：铁矿到港环比下降，澳巴发货环比下降；铁矿港存环比周四增加；铁矿供需较弱；钢联口径铁水产量环比大幅下降，连续五周环比下降，同比降 1.2%；第三轮提降已经落地；钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱；铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高 [4] - 交易策略：观望为主，I05 参考区间 755 - 790 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2605 合约收于 1114 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨 1 元/吨 [4] - 基本面：焦煤供需较弱；钢联口径铁水产量环比大幅下降，连续五周环比下降，同比降 1.2%；钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降；第三轮焦炭提降落地；供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期中性水平，坑口库存较低，总体库存水平中性；05 合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，尝试做空焦煤 09 合约，JM05 参考区间 1090 - 1140 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜 CBOT 大豆反弹 [5] - 基本面：供应端，近端宽松，远端南美维持平年大供应预期，目前生长正常；需求端，美豆压榨强，出口进度慢；大格局来看，全球供需宽松预期 [5] - 交易策略：美豆偏弱，受南美丰产压制；国内阶段性近强远弱，但成本端驱动向下 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格多数稳定 [7] - 基本面：目前售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价；随着持续补库，下游饲料企业和深加工库存持续提高，加上仍然亏损，采购积极性将下降 [7] - 交易策略：现货价格偏弱，期货贴水，期价震荡运行 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘持平 [7] - 基本面：供应端，MPOA 预估马来 12 月 1 - 20 日产量环比降 7%，步入季节性减产，但同比增产；需求端，ITS 预估 12 月 1 - 20 日马棕出口环比增 2.4%；整体看来，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [7] - 交易策略：阶段性油脂或步入震荡，且品种分化，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖 05 合约收 5275 元/吨，涨幅 1.15%；广西现货 - 郑糖 05 合约基差 246 元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为 570 元/吨 [7] - 基本面：国际方面，本周国际糖价小幅反弹，北半球增产部分利空兑现，后市印度的出口情况将影响国际走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变，26/27 榨季将继续震荡寻底；国内在原糖的带动下出现反弹，但幅度小于原糖，广西的增产预期被计价，广西集团现货价格触 5350 元/吨刺激短期的采购需求，终端以刚需采购为主；后市关注 11、12 月的进口数据，四季度国内增产和进口双重施压，预计将会持续低位震荡 [7] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：美棉期价震荡上涨，国际原油价格窄幅震荡 [7] - 基本面：国际方面，截至 12 月 11 日当周，24/25 美棉累计签约出口 144.5 万吨，达到年度预期 54.39%，累计装运 60.5 万吨，装运率 41.88%；国内方面，郑棉期价震荡上行，下方买盘支撑明显；截至 12 月 15 日，纺企棉花工业库存 98.39 万吨，同比增加 6.08 万吨，较 11 月底增加 4.43 万吨 [7] - 交易策略：逢低买入做多，价格区间参考 13900 - 14300 元/吨 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货价格略跌 [7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰积极性下降，去产能放缓；目前低价能带动需求，但涨价后下游拿货意愿降低，蔬菜价格上涨提振蛋价，供应充足蛋价上行压力较大，库存偏多，短期蛋价预计震荡运行 [7] - 交易策略：供应充足，期价预计震荡偏弱 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格震荡运行，生猪现货价格略涨 [7] - 基本面：生猪供应仍然充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解；冬至后屠宰量有所下滑，月底有缩量预期，短期供需矛盾不大，猪价预计窄幅震荡 [7] - 交易策略：供需矛盾不大，期价预计震荡运行 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天 LLDPE 主力合约小幅反弹；华北地区低价现货报价 6250 元/吨，01 合约基差为盘面减 100，基差走弱，市场成交表现一般；海外市场方面，美金价格稳中小跌，当前进口窗口处于关闭状态 [8] - 基本面：供给端，新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓；进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少；总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定 [8] - 交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，供需偏弱，进入交割月，地缘政治反复，近端短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期，明年上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多远月合约 [8] PVC - 市场表现：V05 收 4751，涨 0.2% [8] - 基本面：PVC 情绪好转，基本面跟进一般；供应增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增 1%，11 月产量 208 万吨，同比增 5.6%，预计开工率 80%左右；需求端下游工厂样本开工率下滑到 36%左右；11 月房地产走弱，新开工和竣工同比降 18%；社会库存高位，12 月 18 日本周 PVC 社会库存样本统计 105.66 万吨，环比减少 0.25%，同比增加 28.58%；市场交易 PVC 明年无新增产能，情绪改善；内蒙电石价格 2300，PVC 价格反套，华东 4430，华南 4480 [8] - 交易策略：供需偏弱，建议反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR 中国价格 896 美元/吨，折合即时汇率人民币价格 7285 元/吨，PTA 华东现货价格 4955 元/吨，现货基差 - 17 元/吨 [8] - 基本面：PX 国产供应维持高位；海外方面，日本出光重启及 Eneos12 月计划重启，韩国一条 55 万吨装置有检修计划，整体来看进口供应维持偏高水平；汽油裂解利润走弱，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求处于淡季，难有放量；PTA 短期供应下降，中期有季节性累库压力，加工费已持续压缩较长时间，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷高位维持，有减产计划关注执行情况，综合库存压力不大，聚酯产品利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降；综合来看 PX 供需平衡偏宽，PTA 供需平衡 [8] - 交易策略：PX 强预期支撑价格走强，短期受制终端需求或有回调压力，中期多配观点维持不变；PTA 淡季季节性累库，中期供需格局改善，关注 05 做多加工费机会 [8] 橡胶 - 市场表现：市场情绪偏暖，周三 RU2605 大幅冲高，收于 15650 元/吨，涨 2.42% [8] - 基本面：12 月 24 日泰国合艾胶水 55.2 泰铢/公斤（ - 0.5），杯胶 50.8 泰铢/公斤（0）；期货盘面强势上涨，加重现货市场观望情绪，成交重心部分跟涨，泰混 14780 元/吨（ + 260），全乳 15100 元/吨（200）；截至 2025 年 12 月 21 日，中国天然橡胶社会库存 118.2 万吨，环比增加 3 万吨，增幅 2.5%；青岛天然橡胶样本一般贸易库存增加 1.42 万吨至 43.56 万吨，增幅 3.38% [8] - 交易策略：近期宏观氛围偏强带动胶价上行，基本面边际变化不大，季节性累库延续，持续上行驱动较弱，可在 16000 附近逐步平多 [8][9] 玻璃 - 市场表现：fg05 收 1050，涨 0.3% [9] - 基本面：玻璃成交一般，底部震荡；供应端近期减产一条产线，供应收缩；库存高位，12 月 18 日上游库存 5855.8 万重箱，环比增 0.57%，同比增幅 25.73%；下游深加工企业订单天数 10.6 天，下游深加工企业开工率 44%；下游加工厂玻璃原片库存天数 12 天；天然气路线亏损外，其他各工艺玻璃微利；11 月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比降 18%；北方需求回落，货源外发；供需双弱，价格华北 1000，华中 1050，华东 1170，华南 1120 [9] - 交易策略：供需双弱，建议反套 [9] PP - 市场表现：昨天 PP 主力合约小幅反弹；华东地区 PP 现货价格为 6120 元/吨，01 合约基差为盘面减 60，基差持稳，市场整体成交表现一般；海外市场方面，美金报价稳中小跌，当前进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端，短期来看，新装置仍陆续投放，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开；需求端，下游开工率环比走弱，国补透支了部分需求 [9] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，地缘政治反复，基差偏弱，进入交割月，预计近端盘面仍震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显；从中长期视角分析，明年上半年新增装置减少，供需格局有所改善，建议把握逢低做多远月机会 [9] MEG - 市场表现：MEG 华东现货价格 3565 元/吨，现货基差 - 5 元/吨 [9] - 基本面：供应端维持高位，关注湛江巴斯夫投产进度；海外方面，中东及北美产量短期维持高位，沙特一套装置轮检，进口供应边际下降；库存方面，华东港口库存持续累库至 88 万吨附近，处于历史中等偏上水平；聚酯负荷维持高位，近期有减产计划关注执行，综合库存压力不大，利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降；综合来看 MEG 中期供需累库不变 [9] - 交易策略：近端供需累库压力较大，叠加进口货源充沛，价格承压为主但当前估值已较低，建议止盈；05 估值已压缩至低位，关注供应出清情况，中期或有去库机会 [9] 原油 - 市场表现：双旦假期前成交平淡，油价微幅波动；俄乌和平协议仍未取得进展，同时，地缘风险也变化不大，关注假期后以上因素的变化 [9] - 基本面：供应端，俄油出口仍保持高位，因折扣价吸引了其他亚洲买家的购买；警惕美委军事冲突可能对委出口造成的影响；12 月欧佩克 + 计划每月名义增产 13 - 14 万桶/天，实际月度增产量预计低于 10 万桶/天，增量相对温和，但是与此同时，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威增产量持续释放，供应压力仍然较大；需求端，欧美炼厂开工率已经全面恢复，但终端需求仍然处于淡季；库存方面，OECD 油品总库存已经高于五年均值，水上与陆上库存均累积 [9] - 交易策略：年末以及 Q1 供应过剩概率高，幅度大，原油仍应该作为空头配置，地缘事件只会短期扰动，难改

行业动态与政策影响 - 美国拟自2027年起对中国半导体产业征收关税 [1] - 美方做法被指扰乱全球产供链稳定并阻碍各国半导体产业发展 [1] - 中方表示坚决反对美方滥施关税和无理打压中国产业 [1] 潜在应对与行业前景 - 中方敦促美方纠正错误做法 并建议通过对话解决各自关切 [1] - 中方表示若美方一意孤行 将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [1]

美方拟对华半导体加征关税及中方回应 - 美方计划自2027年起对中国半导体产品征收关税 [1] - 中方坚决反对美方滥施关税和无理打压中国产业的做法 [1] - 美方做法扰乱全球产业链供应链稳定并阻碍各国半导体产业发展 [1] 中方立场与后续行动 - 中方敦促美方纠正错误做法并以两国元首重要共识为引领通过对话解决关切 [1] - 中方要求美方在平等、尊重、互惠基础上妥善管控分歧维护中美关系稳定健康发展 [1] - 中方表示若美方一意孤行将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [1]

事件背景与起因 - 美国商务部于五月底突然暂停部分美国企业向中国商飞出口产品和技术许可 直接针对C919客机的Leap-1C发动机[1] - 此举被视为特朗普政府对中方四月稀土出口管制措施的回击[1] - 中国商务部四月宣布对镝、铽等七种中重稀土实施出口管制 需审批和最终用户证明[3] - 美国国防和半导体等行业超八成依赖中国稀土供应 管制措施引发美方担忧[3] 稀土管制的影响与反制 - 中国稀土管制导致美国企业进口量下降四成 价格翻倍[5] - 中国控制全球七成稀土开采和九成加工 美军武器系统超七成材料依赖中国[11] - 稀土期货价格飙升 影响电动车、风电等领域成本上涨[3][11] - 美国国防部报告指出武器系统短缺风险大增 例如每架F-35战机需数百公斤稀土[5] - 美国内部评估认为稀土断供比技术封锁带来的影响更严重[5] - 十月 中国商务部将出口控制扩展到更多项目 外国买家需许可证[11] C919项目与发动机断供应对 - Leap-1C发动机由美法合资CFM公司生产 GE拥有大量技术[1] - 断供期间 商飞利用库存发动机维持生产 新订单交付暂缓[1] - 中国早已布局国产发动机替代方案 CJ-1000发动机于2023年地面测试 2025年三月在运-20上完成试飞[7] - CJ-1000发动机推力达13吨级 油耗和噪音水平与Leap-1C相当[7] - 十月 首架装配CJ-1000的C919原型机试飞成功 性能稳定[13] - 商飞计划明年批量换装CJ-1000发动机 以取代Leap-1C[13] - C919的国产化率从六成向上提升 目标达到八成[7][13] 事件发展与解决方案 - 六月底 美方提出以放松稀土审查换取恢复发动机出口许可 中方承诺增加配额[9] - 七月三日 美国商务部宣布解除暂停 GE恢复向商飞发货 第一批部件一周内运抵上海[9] - C919生产线恢复 七月末有几架新机下线 交付节奏稳住[9] - 十二月 中国商务部批准部分通用许可 但军用用途申请被拒批[15] 行业与市场反应 - 波音和空客股价出现小幅波动 投资者担心C919竞争力受影响[3] - 稀土管制促使特斯拉调整供应链 成本上浮[15] - 美国国防预算增加20亿美元用于稀土储备[15] - 企业寻求转向越南、澳大利亚等替代供应源 但存在质量不稳定问题[15] - 加拿大、巴西矿山加速发展 但加工环节仍依赖中国[11] - C919在航空展上订单洽谈活跃 东航机队运营未受重大影响[13] - C919目标在明年交付上百架 并拓展市场[15] 长期影响与展望 - 此次断供事件证明关键技术必须自主可控 催化了中国航空自主进程[9][13] - 商飞表示国产子系统如液压、燃油装置已有备用方案[9] - 全球市场因供应链问题波动 美国反思其供应链过于脆弱 需推动多元化[11] - 中美摩擦暂时缓和 但竞争格局持续 全球格局正在发生变化[15]

行业动态与政策影响 - 美国拟自2027年起对中国半导体产业征收关税 [1] - 美方做法被指扰乱全球产供链稳定并阻碍各国半导体产业发展 [1] - 中方表示将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [1] 外交立场与行业呼吁 - 中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业 [1] - 敦促美方纠正错误做法 以两国元首重要共识为引领通过对话解决关切 [1] - 呼吁在平等、尊重、互惠基础上妥善管控分歧 维护中美关系稳定健康发展 [1]

人民币汇率升值趋势与驱动因素 - 人民币汇率连日来创下14个月新高，升值预期即将破"7" [1] - 自今年4月后，5月等经济数据超出市场预期，以旧换新等促消费政策效果显著，年底出口数据亮眼，出口商结汇意愿增强，共同推动人民币汇率再次走强 [1] - 2025年人民币汇率波动受经济基本面预期和美元走弱影响，我国出口强劲，经常账户顺差规模高达6000亿美元，为汇率提供基本面支撑 [2] - 美元信用走弱，美联储降息带来流动性宽松，全球资产存在多元化配置需求，部分配置美元美债的资本跨境回流至本土 [2] - 德意志银行经济学家预计到2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.7，2027年底进一步升至6.5 [2] - 有观点预言，今后十年人民币汇率将逐步升值至6.0左右 [2] 汇率走势的潜在节奏与政策考量 - 人民币汇率升值的趋势可能延续，但速度大概率是缓慢的 [3] - 资本跨境流动的规模太大或速度太快，未必是监管层所乐见的 [2] - 央行仍通过人民币中间价引导市场预期，以及通过降低掉期市场贴息来影响外资流入速度 [2] - 12月23日，人民币对美元汇率中间价较前一交易日调升49个基点，报价7.0523 [3] 汇率升值的经济基本面支撑 - 中长期来看，中央经济工作会议提出坚持内需主导，建设强大国内市场 [3] - 若增量政策加持，内需疲软与信贷需求低迷的状况得以逆转，人民币汇率升值则具备经济基本面支撑 [3] 汇率升值对资本市场的影响 - 短期内可能会提振股市表现，使得以人民币计价的资产出现同向升值，前提是基本面不发生背离 [3] - 高盛复盘研究显示，汇率上涨0.1个百分点，股票估值提升3%—5% [3] - 人民币升值可能增加跨境投资的换汇成本，例如港股通、跨境理财通、互认基金等，持股期间人民币汇率升值可能导致最终收益率打折扣 [3]

美国拟对华半导体加征关税及中方回应 - 美国贸易代表调查结果称中国实行了不公平的措施，企图主导半导体产业，并拟自2027年起对中国半导体产业加征关税 [1] - 中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业，认为美方做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展，损人害己 [1] - 中方敦促美方纠正错误做法，以两国元首共识为引领，通过对话解决关切，管控分歧，并警告若美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身权益 [1]

美国拟对华半导体加征关税及中方回应 - 美国贸易代表调查结果称中国实行了不公平的措施，企图主导半导体产业 [1] - 美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税 [1] - 中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业，认为其做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展 [1] - 中方敦促美方纠正错误做法，通过对话解决关切，并警告若美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身权益 [1]

地缘政治与贸易摩擦 - 美国贸易代表调查结果称中国实行不公平措施企图主导半导体产业 并拟自2027年起对中国半导体产业加征关税 [1] - 中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业 认为其做法扰乱全球产供链稳定并阻碍各国半导体产业发展 [1] - 中方敦促美方纠正错误 若美方一意孤行 中方将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [1] 市场资金动向 - 有资金连续大举加仓 [4]

行业动态与政策声明 - 美国贸易代表调查结果称中国实行了不公平的措施，企图主导半导体产业 [1] - 美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税 [1] - 中方坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业 [1] 潜在影响与行业观点 - 美方的做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业的发展 [1] - 中方敦促美方在平等、尊重、互惠的基础上，通过对话解决各自关切 [1] - 如果美方一意孤行，中方必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益 [1]