报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锌：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：☆☆，信息不完整，但推测类似其他白星评级，短期多空均衡，盘面可操作性差 [1] - 工业硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 多晶硅：未明确星级含义，但推测类似其他评级，可能代表短期多空趋势有特点，盘面可操作性情况待定 [1] - 铅：白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [3] 报告的核心观点 - 铜价受Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态影响上涨，虽全球矿端供应紧、加工费谈判难，但伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] - 铝价震荡偏强，9月表观需求不及预期，节前铝锭去库不及往年，沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，废铝因货源偏紧和税率政策调整预期或体现更强韧性，氧化铝供应过剩 [2] - 锌价受铜价带动反弹，基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] - 铅价在1.7 - 1.73万元/吨盘整，再生铅利润修复复产预期走强，但下游节前备库需求临近尾声，高价成交偏弱，9月下旬有原生铅炼厂检修计划，供应增量空间有限 [3] - 镍价受外围铜价带动但基本面改善有限，不锈钢现货价涨势难持续，节前备货需求显现，成本端有支撑，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] - 锡价沪锡收阳现锡上涨，关注伦锡3.45万美元表现 [6] - 锂价短期偏强震荡，市场总库存下降，低位有支撑，但产业链抛货完成、降息和反内卷退潮使预期端引导价格承压 [6] - 工业硅期货小幅收涨，现货持平，新疆开工率上调、川滇延续丰水期开工率，需求端增量释放不足，社库库存增加，盘面短线偏强但持续上涨支撑不足，延续震荡行情 [6] - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货报价基本持稳，9月排产环比变动有限，10月排产预计下调，仍存小幅累库压力，盘面暂维持区间下轨震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周四沪铜大幅增仓延续涨势，市场消化Grasberg铜矿不可抗力和国内厂家“反内卷”表态，全球矿端供应更紧，加工费谈判艰难 [1] - 现铜跟涨至82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至4500元以上，伦铜预计上冲10500美元，沪铜指数可能越过年内前高后继续上冲8.4万 [1] 铝 - 今日沪铝震荡偏强，华东现货维持平水，9月表观需求不及预期，今日铝锭社库较周一下降2.1万吨，国庆前去库不及往年 [2] - 沪铝暂维持20500 - 21000元震荡，铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至20400元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，相对沪铝或体现更强韧性 [2] - 氧化铝运行产能接近9800万吨刷新历史新高，行业库存持续上升，供应过剩明显，国内外观货继续下调，价格向6月低点2800元附近 [2] 锌 - 受铜价暴涨带动，有色板块整体偏强，沪锌反弹收复前一日跌幅，海外低库存，伦锌回踩40日均线后反弹 [2] - 基本面内弱外强，沪伦比预计低位震荡，国内消费旺季不旺，关税影响，8月镀锌板出口走弱，超强台风影响下珠三角地区消费短时萎缩，锌锭累库预期走强，暂看围绕2.2万整数关盘整 [2] 铅 - 再生铅利润修复，复产预期走强，精废价差75元/吨，下游企业刚需择优采购，节前备库需求临近尾声，高价铅锭成交偏弱 [3] - 盘面多头部分逢高止盈，沪铅在1.72万元/吨感受到明显压力，9月下旬仍有原生铅炼厂检修计划落地，再生铅供应整体增量空间有限，基本面供需双弱，矛盾暂有限，在1.7 - 1.73万元/吨盘整 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投平淡，受外围铜价暴涨带动但本身基本面改善有限，不锈钢现货价格涨势难以持续 [5] - 十一节前备货需求逐步显现，不锈钢厂仍处于成本倒挂状态，成本端支撑显现，纯镍库存增430吨至4.15万吨，镍铁库存下降600吨在2.87万吨，不锈钢库存降0.5万吨至89.7万吨，沪镍多头题材耗尽将开启下行趋势 [5] 锡 - 沪锡收阳，现锡上涨2300元至27.37万，晚间短线关注伦锡3.45万美元表现，伦锡库存涨至2740吨，等待明日社库，短线观望 [6] 碳酸锂 - 锂价短期偏强震荡，市场交投活跃，市场总库存下降千吨在13.75万吨，冶炼厂库存降1800吨至3.4万吨，下游库存再增1200吨在5.95万吨 [6] - 锂价低位支撑显现，但产业链抛货动作基本完成，降息落地后叠加反内卷退潮，预期端引导价格承压 [6] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨于9055元/吨，现货SMM华东通氧553硅均价9500元/吨持平，新疆开工率继续小幅上调，川滇则延续丰水期开工率 [6] - 需求端多晶硅、有机硅增量释放不足，工业硅社库库存周度环比增加，市场情绪传导叠加成本预期上调带动盘面短线偏强，但持续上涨支撑力度不足，延续震荡行情为主 [6] 多晶硅 - 多晶硅期货盘面小幅收涨，现货端N型复投料报价区间5.01 - 5.5万元/吨基本持稳（SMM），供应端9月多晶硅行业排产约13万吨（SMM），环比变动有限 [6] - 10月受行业自律约束，硅片与多晶硅排产预计同步下调，多晶硅仍存小幅累库压力，政策端产能出清延续渐进式推进，盘面暂维持区间下轨震荡 [6]

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025.09.20 工业硅周报 工业硅市场受政策预期影响，行情或宽幅波动 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 联系方式：020-88818012 工业硅周度观点 | | 主要观点 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | | | 份产量得以体现，叠加头部企业继续少量提产的预期，另一方面，川滇地区枯水期的减产预计发生在10月末或11月 | | | | 供应 | 根据SMM市场交流，2025年8月份工业硅产量在38.6万吨环比增幅14%，同比减少19%。2025年1-8月工业硅累计 产量259.7万吨同比减少20%。8月份工业硅产量环比增量较大，主要由新疆、云南、四川三个地区开工率提升贡献， 其中新疆单月产量增量近2万吨，主因疆内头部企业部分产能复产带动，云南及四川地区因丰水期当地开工率季节性 提升。另外，青海、内蒙古等地也有少量增量。 9月份预期工业硅总产量继续增加，一方面8月份新增的炉子在9月 | | | | | 初，9月份供应端减量较少，预计9月份工业硅产量环比增幅5 ...

碳酸锂期货市场动态 - 近三周碳酸锂期货市场出现多头合约平仓和资金撤离 [2] - 9月10日碳酸锂期货主力合约LC2511大幅跳空低开，盘中最低触及68,600元/吨，逼近跌停板，当日跌幅收窄至4.87% [2][3] - 9月10日碳酸锂主力合约持仓为340,814手，较前一交易日减少10,526手，日内资金流出3.02亿元 [8] - 华东地区大型锂盐企业已将剩余多头头寸全部平仓，亏损约15% [2][5] - 福建一家私募基金在8月底已开始减少碳酸锂多头头寸 [7] 碳酸锂价格表现 - 2025年9月16日，国内电池级碳酸锂基准价跌至71,683元/吨，较上周下跌3.07%，环比下跌11.94%，同比下跌8.33% [2] - 截至9月15日收盘，碳酸锂主力合约LC2511报收7.27万元/吨，较前一日上涨2.31%，但较8月高点9.01万元/吨仍下跌19.3% [22] 价格下跌核心驱动因素 - 宁德时代旗下枧下窝锂矿即将复产的预期升温，颠覆了此前供应紧缩的逻辑 [2][10] - 外购锂辉石生产碳酸锂的成本从年初的8万元/吨降至6.5万元/吨左右，成本支撑减弱 [11] - 8月份全国碳酸锂产量达到8.52万吨，创历史新高，港口锂矿库存环比增加，进口价格下跌 [13] - 澳大利亚凯瑟琳锂矿二期扩产工程全面达产，年产能从40万吨跃升至65万吨锂精矿，每年可新增约3万吨碳酸锂的原料供给 [17] 需求端表现 - 需求端呈现旺季不旺特征，传统主力需求领域承压，中低端新能源汽车销量同比下滑，动力电池企业以去库存为主 [14] - 储能需求成为市场亮点，储能电芯排产占比攀升至38.5%，创历史新高，但难以抵消其他领域需求疲软 [15] - 正极材料企业采取低库存运行策略，按需采购，尽管9月份排产环比增长5%，但不会大规模备货 [14] 行业成本结构与分化 - 青海盐湖提锂现金成本约4万元/吨，仍保持较高开工率 [17] - 锂辉石提锂成本约5万元/吨，尚有边际利润 [17] - 江西锂云母提锂成本高达8万元/吨至12万元/吨，企业陷入深度亏损，部分产能已被迫退出市场 [17] 市场预期与企业策略调整 - 期权市场数据显示，市场预期9月碳酸锂价格主要在6.50万元/吨至8万元/吨区间运行 [19] - 长期看，碳酸锂价格或在7万元/吨至8万元/吨区间波动，高成本产能出清支撑价格底部 [18] - 行业进入淘汰赛阶段，企业积极调整策略，如赣锋锂业布局上游资源，盐湖股份4万吨锂盐项目进入试生产阶段 [20] - 锂电回收、直接提锂等创新技术获得更多关注，有企业研发新一代提锂技术以期降低成本20% [21]

一线城市新房与二手房价格走势分化 - 8月一线城市新房销售价格环比下降0.1%，二手住宅销售价格环比下降1.0% [1] - 二线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.6%，降幅更为明显 [1] - 北京二手房价格连续5个月下跌，上海、广州连续下跌4个月，深圳连续下跌6个月，广州8月同比下跌6.2% [1] - 上海新房价格因核心区供应新地块已连续38个月环比上涨，但二手房整体价格同比下跌2.6% [1] 新房市场韧性及结构性变化 - 新房市场因供给结构调整更快，核心区房子好卖，开发商多开核心区项目，使一线城市市场更有韧性 [1] - 供给结构快速转变打破统计数据连续性，导致房价和成交量数据局部失真，表面新房价格下降不多甚至上涨 [6] - 一线城市新房市场经历小房企、民营房企产能出清及郊区市场结构性下滑，构成房价韧性重要因素 [6] - 8月一线城市新房价格降幅现收窄迹象，企稳信号与政策持续发力相关，如放宽外围限购、降低房贷利率 [9] 房企格局与资金状况 - 土地市场集中度提升，2025年1-8月TOP10房企新增货值占百强房企总量70% [5] - 2025年1-8月房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8%，降幅比去年同期减缓12.2个百分点 [8] - 2025年前8个月房企房屋新开工面积39801万平方米，同比下降19.5%，为5年前同期28.4% [8] - 重点城市主流房企资金压力开始减弱，企业降价清库存压力整体得到缓解 [8] 土地市场与房企投资动态 - 北京2025年上半年成交宅地22宗，中建系斩获7宗，占比近三分之一 [6] - 新增供给向大房企集中导致区域性供给垄断，投资策略趋同使新房市场走向高端化 [6] - 2025年前8个月百强房企合计拿地金额达7235亿元，同比增长31%，投资强度为32.5%，较去年全年上升6.8个百分点 [8] - 房企积极补仓核心城市，土地市场回暖，新房销售规模筑底步入尾声 [8] 二手房市场特征与个人杠杆 - 二手房市场供给分散，买卖双方充分竞争，供需博弈决定长期走势，价格下拉惯性更大 [4][11] - 个人房源供给分散化加剧比价效应，容易产生踩踏，个人买家怕买贵倾向选择最低价成交 [12] - 2025年前8月人民币贷款增13.46万亿元，住户中长期贷款（房贷）增1.08万亿元，仅占新增贷款8.02% [12] - 2025年上半年国有六大行个人住房贷款合计减少1078.33亿元 [13] 市场潜在支撑与制约因素 - 高盛预测2026年需额外售出约2.1亿平方米房子才能使市场止跌回稳，可能需2000亿-6000亿购房补贴 [16] - 中国家庭在抵押贷款新增总额/净额方面有超过50万亿至20万亿人民币提升空间，足以支撑65万亿新房销售量 [16] - 一线城市55%户籍家庭拥有约1.5倍住房供给比，45%非户籍家庭仅有0.1倍住房供给比，制约市场回温 [16] - 北京等城市租金价格出现明显下滑，2025年8月每平米平均租金与每套平均租金环比均有所下跌 [14]

水泥行业 - 2025年8月全国水泥出货率平均45.2% 较去年同期48.8%下降3.6个百分点 8月单月水泥产量同比-6.2%至1.48亿吨 淡季需求持续偏弱[1][2] - 截至9月12日 2025年7-9月水泥均价338元/吨 较24年同期376元/吨下降10% 但9月均价环比小幅反弹2元/吨至338元/吨 企业吨毛利环比提升3元/吨至58元/吨[2] - 看好旺季需求边际改善及提价落地带动价格回升 建议关注海螺水泥 上峰水泥 华润建材科技[2] 玻璃行业 - 2025年1-8月房屋竣工面积同比-17%至2.77亿平方米 受地产下行影响需求承压[3] - 截至2025年9月浮法玻璃日熔量15.9万吨/日 与去年末基本持平 厂商库存维持5,500万箱高位 社会库存呈现累库趋势[1][3] - 行业尚未大规模冷修 供大于求格局持续 建议关注供给收缩带来的格局改善 推荐信义玻璃 旗滨集团[3] 钢铁行业 - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 表观消费量6839万吨 同比降0.8% 呈现供需双弱格局[1][4] - 四季度产量调控有望加强 改善行业供需并修复盈利周期[4] - 建议关注两条主线：被低估的核心资产估值修复机会 首推华菱钢铁 以及螺纹钢占比高企业受产量调控的边际影响[4]

融资交易 - 公司通过定向增发配售约47.36亿股 募集资金54.46亿港元（约7亿美元） 意向锁定6个月 [2] - 融资方为中东主权基金背景的无极资本 双总部位于阿联酋阿布扎比和中国香港 [3] - 融资将用于三方面：多晶硅产能结构调整资金储备 强化硅烷气第二增长曲线 优化资本结构 [2] 战略布局 - 公司以硅烷气打造新增长极 基于半导体集成电路电子特气需求提升 TOPCon向BC电池转型带来硅烷需求放量 锂电固态/半固态电池应用需求 显示面板对高品质硅烷气要求 [2] - 联合无极资本设立专项产业基金 聚焦整合行业低效低质过剩产能 通过市场化收购/专业化重组/创新性升级推动资源向高质量产能集中 [4] - 融资有助于扩大竞争优势 高效辐射国内外高端市场 将碳排放优势转化为定价权 [3] 财务表现 - 2025年上半年EBITDA约3.8亿元 同比增长325.8% [4] - 2025年二季度颗粒硅平均生产现金成本（未含税）降至25.31元/公斤 较一季度降低6.5% [4] - 上半年颗粒硅产量市占率达24.32% 保持行业最高成本水平 [4] 行业背景 - 光伏行业面临技术路线加速迭代与产能出清关键节点 [3] - 多晶硅领域正经历市场调整 上游硅烷气市场需求量快速提升 [2] - 行业存在低价无序竞争乱象 需缓解恶性内卷带来的资源浪费与发展压力 [4]

现货行情 - 沙河地区玻璃成交均价为1140元/吨 [1] 供需状况 - 截至2025年9月11日全国浮法玻璃日产量16.02万吨 较9月4日增长0.38% [2] - 本周(20250905-0911)全国浮法玻璃产量112.12万吨 环比增长0.38% 同比下降4.49% [2] - 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比减少146.7万重箱 环比下降2.33% 同比下降14.94% [2] - 库存天数26.3天 较上期减少0.6天 [2] 市场分析 - 商品整体大盘情绪好转带动工业品集体企稳反弹 玻璃对宏观氛围波动敏感导致盘面大幅反弹 [3] - 上周现货市场成交较好 库存去库 [3] - 沙河地区煤制气转清洁能源产线消息引发盘面上涨 产线转换时间待定且预计停产时间有限 [3] - 沙河地区厂家库存逐渐高企 中游库存未见明显去化 [3] - 深加工订单季节性好转但依然偏弱 lowe开工率持续偏低 未出现旺季明显特征 [3] - 中长期地产周期底部 竣工缩量 行业需要产能出清解决过剩困境 [3] 行业动态 - 后市仍有部分复产点火计划 [3] - 需跟踪各地区政策实际落地实施情况 [3] - 关注金九银十期间中下游备货表现 [3]

日前，工业和信息化部、市场监督管理总局联合印发的《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方 案》明确提出，在破除"内卷式"竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法整治光伏产品低价竞争乱象， 并引导地方有序布局光伏、锂电池产业，同时指导地方梳理相关产能情况。 纯碱产能仍在持续投放，叠加需求端缺乏有效增量支撑，短期行业供应过剩格局难以扭转。尽管短期部 分企业检修在一定程度上延缓了库存累积的矛盾，但随着检修效果逐渐减弱，行业最终仍需通过产能出 清来实现供需再平衡。 供应端压力仍存 从2024年开始，纯碱行业进入调整周期，根本原因在于高利润驱动纯碱行业产能大幅扩张。最近3年， 国内纯碱行业新增近1000万吨产能，占总产能的20%以上，供应增速远快于需求增速。 国家统计局公布的数据显示，2025年上半年国内纯碱产量为2006万吨，同比增加约5%。截至9月12日当 周，国内纯碱开工率为87.29%，环比上升1.07个百分点；周度产量为76.11万吨，环比增加0.94万吨，增 幅为1.25%。从供需平衡表来看，供应过剩是确定的。前期检修比较充分，从检修计划来看，9月纯碱 产量可能难以像往年一样出现季节性下降。 2025年 ...

行业整体表现 - 光伏设备板块近80家上市公司营业收入总额从4760.1亿元人民币降至4143.9亿 同比降幅翻倍 净亏损从14亿暴增至89.5亿 亏损企业数量由33家增加至42家 销售毛利率从11.3%降至9.4% [1] - 2023年年中行业营收增速接近60% 净利润达702亿 销售毛利率22.5% 仅8家公司亏损 业绩由盛转衰节点为2023年四季度 多家企业出现多年来首次单季亏损 [1] - 行业讨论焦点集中在反内卷、去产能、兼并重组、产能出清等议题 [1] 板块市场表现 - 光伏设备板块历史高点出现在2022年8月 2023年2月至2024年9月期间跌幅超60% 今年6月至今板块上涨37% [2] - 规模最大光伏ETF近三年收益下跌48% 但最近一年收益提升36% 其中今年6月以来贡献35%涨幅 同期上证指数涨16% 深证成指涨28% [2] - 市场兴趣回升源于反内卷举措押注及产业链价格超预期反弹 行情持续性取决于政策落地和企业业绩改善 [2] 个股表现差异 - 阳光电源市值从1300亿徘徊最低跌破1150亿 截至9月11日达2847亿创历史新高 近两年涨幅约110% [3] - 阳光电源2025年上半年营收同比增40.3% 归母净利润同比增56% 销售毛利率34.4%创新高 储能系统营收同比增127.78% 毛利率39.92% 海外业务占比58% [4] - 德业股份市值从330亿跌至250亿以下 目前超670亿 2024年逆变器业务抗压 储能业务大幅增长 但2025年二季度营收增速仅3.7% 净利润增速仅1.7% [5][6] 细分领域企业表现 - 捷佳伟创市值从150亿以下升至近350亿 近一年涨幅超130% 上半年营收同比增26.4% 归母净利润同比增49.3% 但受大股东减持及营收增速影响股价回撤 [6] - 爱旭股份市值从140亿以下升至近300亿 作为BC路线厂商率先扭亏 产品市占率增长超预期 [7] - 大全能源、海优新材、弘元绿能等公司市值相较近两年低点实现翻倍 但大部分公司市值较2021-2022年高点仍缩水过半 [7] 行业现状与挑战 - 行业面临市场需求走弱与产能出清困难 市场上涨主要受预期推动 距离真正拐点仍有距离 [7] - 企业业绩分化明显 部分企业通过技术路线选择或业务转型实现逆势增长 [4][5][7]

**核心观点** 报告认为8月CPI同比转负至-0.4%主要受食品项拖累，但核心CPI同比连续4个月回暖至0.9%，PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，主要受益于"反内卷"政策推动黑色、有色金属等行业供需改善。报告推荐关注景气度较高或改善的光伏、钴、工程机械、家电、饮料乳品、生猪链、半导体等领域[2][4][11]。 上游资源品 - 焦煤、玻璃价格上涨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行4.35%至1540元/吨，玻璃期货结算价周环比上行4.99%[4][7] - 工业金属价格多数下行，钴价格上行0.37%，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格下行，LME锌库存周环比下行8.23%[4][8] - Brent原油价格周环比下行3.74%，化工品价格指数周环比下行0.55%，沥青价格周环比下行3.02%[4][7][8] 中游制造 - 光伏价格指数周环比上行1.48%，多晶硅价格上行2.13%，硅片价格上行3.71%[4][7] - 多数钴产品价格上涨，钴粉周环比上行1.07%，电解钴周环比上行1.13%，碳酸锂价格周环比下行3.72%[4][7] - 8月装载机销量同比增幅扩大至13.30%，挖掘机销量同比增幅收窄至12.80%[4][6] - 港口集装箱吞吐量四周滚动同比增幅扩大1.5个百分点至10.5%，CCFI周环比下行0.62%[4][6][7] 信息技术 - 费城半导体指数周环比上行3.82%，台湾半导体指数上行4.10%，DXI指数上行0.63%[4][7] - 7月全球半导体销售额同比增幅扩大1.00个百分点至20.60%，达620.7亿美元[4][7][8] - 8月集成电路出口金额同比增幅扩大3.62个百分点至32.78%，进口金额同比增幅收窄4.60个百分点至8.36%[4][7][8] 消费服务 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%，猪肉批发价周环比上行0.30%，生猪养殖利润上行[4][7] - 空冰洗彩零售额四周滚动同比增幅扩大至1.45%，电影票价十日均值周环比上行4.13%[4][7][8] - 中药材价格指数周环比下行1.23%，白酒批发价格指数旬环比下行0.19%[4][7] 金融地产 - A股换手率下行，日成交额下行，土地成交溢价率周环比上行1.64pct，商品房成交面积周环比下行20.36%[4][7][8] - 货币市场净回笼，SHIBOR隔夜利率上行，二手房挂牌量指数上行，挂牌价指数下行[4][7] 公用事业 - 中国天然气出厂价周环比下行0.5%，英国天然气期货价格上行3.55%[4][7][8] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄[4][7]