公司产能与利用率 - 公司整体产能利用率目前维持在90%至95%的高位水平 [1] - 无锡三期与南京一期基地的产能已处于按现有设备估算基本饱和的状态 [1] 资本开支与未来规划 - 公司未来的资本开支计划将根据市场需求和战略规划进行安排 [1] - 公司致力于在投资增长与财务稳健之间维持平衡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短线偏强，中期震荡市，后期预计在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌之间反复切换；纯碱短期偏强，中期震荡偏弱，下跌受低估值支撑，上涨受趋势供应过剩、玻璃行业减产压制，节奏跟随玻璃，但波动率低于玻璃 [2][3] 各部分内容总结 本周玻璃情况 - **供应**：全国浮法玻璃生产线265条，在产212条，日熔量151405吨，较上周减少2700吨，行业产能利用率82.14%，周内产线停产及冷修4条，暂无点火及改产线 [2] - **需求**：截至20251215，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%，不同区域订单情况有差异，全国深加工样本企业散单集中在3 - 7天，部分工程类订单排期缩短至15 - 20天 [2] - **库存**：截至12月31日，重点监测省份生产企业库存总量5378万重量箱，较上周四减少155万重量箱，降幅2.80%，库存天数28.66天，较上周四减少0.53天，本周重点监测省份产量1203.79万重量箱，消费量1358.79万重量箱，产销112.88% [2] - **观点**：短期偏强，中期震荡市，湖北环保督察通报加大减产预期，对玻璃1000元/吨下跌空间偏谨慎，历年四季度末到一季度是减产高发期，但受玻璃期远期升水、库存压力、淡季因素压制，后期在减产预期与需求、基差因素间反复切换，中期期货高升水、高库存、供应收缩因素未结束，估值是关键，2026年未必持续下跌 [2] - **策略**：单边震荡偏弱，上方压力1150 - 1180，下方支撑900 - 930；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [2] 本周纯碱情况 - **供应**：本周国内纯碱产量71.18万吨，环比下降0.96万吨，跌幅1.32%，轻质碱产量32.63万吨，环比下降0.48万吨，重质碱产量38.55万吨，环比下降0.48万吨，纯碱综合产能利用率81.65%，上周82.74%，环比下降1.09% [3] - **需求**：主力下游浮法玻璃及光伏玻璃产线运行稳定，对纯碱保持刚性支撑，下期浮法玻璃一条700吨产线面临放水，前期一条点火产线或出玻璃，预估周产量108.27万吨，光伏玻璃产线预计稳定，预估下周光伏玻璃在产产能62.08万吨 [3] - **库存**：12月31日国内纯碱企业库存总量134万吨（含部分厂家外库库存），其中重碱库存59.4万吨 [3] - **观点**：短期偏强，中期震荡偏弱，供应过剩、期货远期高升水压力、下游减产需求压力是下跌核心驱动，要么纯碱大规模减产，要么玻璃持续好转带动正反馈，近期开工和库存下滑使下跌驱动减弱，但交割压力不可低估，目前期货价格贴近低成本装置考虑仓储运输后的成本价，持续大幅下跌空间有限 [3] - **策略**：单边中期有压力，上方压力1250 - 1300，下方支撑1080 - 1100；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [3] 玻璃供应端情况 - **已冷修产线**：2025年总计日熔量18630吨/日 [6] - **已点火产线**：2025年总计日熔量15010吨/日 [7] - **潜在新点火产线**：总计日熔量14190吨/日，时间大多未确定 [8] - **未来潜在老线复产**：总计日熔量7930吨，部分计划在2026年 [9] - **潜在冷修产线**：总计日熔量9100吨/日，部分有计划时间 [11] - **产量情况**：当期供应稳定，四季度末到一季度易减产，当前在产产能15.45万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [13][14] 玻璃价格与利润 - **价格**：大部分稳定，少部分厂家降价20 - 40元/吨后成交回升，沙河1010 - 1040元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1180 - 1240元/吨左右 [17][21] - **基差月差**：近期基差月差稳定，基差略偏强，月差偏强 [22] - **利润**：石油焦利润-7元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-186、-21元/吨左右，实际利润因厂家和区域差异大 [25][29] 玻璃库存及下游开工 - **成交情况**：元旦前成交偏弱，元旦期间企稳，因厂家让利、下游采购和贸易商积极 [32][34] - **库存情况**：当前库存偏高，大部分地区处于历史同期偏高位置，各地价格基本同步，价差变化不大 [34][37] 光伏玻璃情况 - **价格与利润**：近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比下降6.52%，较上周降幅扩大4.39个百分点；3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比下降2.70%，较上周降幅扩大1.37个百分点 [41][43] - **产能与库存**：全国光伏玻璃在产生产线402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，同比下降7.32%，市场成交走弱，预计后期库存季节性攀升，部分地区库存上升，样本库存天数约39.13天，环比增加2.82%，较上周增幅收窄3.13个百分点 [45][49] 纯碱供应及检修 - **检修情况**：部分装置阶段性检修及降负，有厂家正在检修和计划检修 [53] - **产能利用率**：产能利用率81.6%，上周82.7%，当前重碱周度产量38.5万吨/周左右，企业限产积极，产量下降，但后期新增产能压力仍在 [54][55] - **库存情况**：截至2025年12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，较上周四下降6.08万吨，跌幅4.06%，其中轻质纯碱73.55万吨，环比增加0.79万吨；重质纯碱70.30万吨，环比减少6.87万吨，去年同期库存量为145.49万吨，同比下降1.64万吨，跌幅1.13% [57][58] 纯碱价格、利润 - **价格**：沙河地区低位价格1140元/吨，少部分小幅提价，厂家出厂价格未做调整，沙河、湖北名义价格1140 - 1300元/吨左右 [67][68] - **基差月差**：近期减产，库存下降，不宜过度看空月差 [69] - **拟在建项目**：有远兴能源二期等多个项目，产能从20 - 500万吨/年不等，投产时间不同 [71] - **利润**：华东（除山东）联碱利润-21元/吨，华北地区氨碱法利润-57元/吨 [72]

文章核心观点 - 预计2026年A股市场将温和上涨，并存在结构性机会，主要支撑因素包括宏观基本面平稳、流动性宽松、企业盈利改善以及海内外资金配置支持 [1][2][14] - 扩大内需和物价合理回升是2026年宏观经济的核心关切，将为经济和资本市场提供关键支撑 [1][4][7] - 科技仍是需要长期关注的基本面主线，但市场机会将不再仅限于科技板块，部分传统行业在周期上行阶段也将呈现机会 [1][9][10] 宏观经济展望 - **出口保持稳健**：2025年前11月中国外贸顺差创纪录超过1万亿美元，2026年外需总体平稳，主要经济体财政扩张及关税不确定性降低，预计全年出口实现稳健增长 [4] - **扩大内需成为破题关键**：投资有望企稳回升，政府主导的基建投资预计表现更好，地产市场进入磨底阶段拖累降低，制造业投资保持韧性，AI相关资本开支增长较快，同时“投资于人”更值得期待 [1][4][5] - **消费可能得到提振**：居民可支配收入保持约5%增长，但消费率偏低，企业盈利改善预计将在一定时间后对居民收入形成正反馈，从而提升消费意愿 [1][6] - **物价合理回升成为政策重点**：物价稳步回升有望改善各经济主体和GDP的整体名义收入，降低实际利率水平，激发经济活力，CPI和PPI已有所企稳但乏力 [1][7] - **周期视角的积极变化**：库存周期自2021年底下行已持续4年，随着政策着力解决“供强需弱”问题，2026年可能看到更积极的补库行为及更多行业走出产能低位 [8] A股市场基本面与估值 - **企业盈利显著改善**：预计2026年上市公司盈利增长10%-15%，如实现将是近3年来最高增速 [1][10] - **估值总体合理但结构分化**：沪深300市盈率在14倍左右，AI等成长板块高景气高估值，而相当部分行业估值仍停留在上证3300点水平，随着周期上行，这些行业盈利改善机会不容忽视 [10] 流动性环境 - **国内流动性相对宽松**：货币政策可能年初就开始靠前发力，财政政策积极，货币政策适度宽松 [2][11] - **海外流动性保持宽松是大概率情形**：美联储点阵图保留2026年一次降息选项，政策偏鸽 [2][11] 资产配置与重估逻辑 - **中国资产重估故事继续演绎**：中美利差缓慢修复，人民币汇率有望稳中有升，由制造和科技竞争优势驱动的重估远未完成 [2][12] - **制造业竞争力强劲**：创纪录贸易顺差体现综合竞争力，例如德国大众汽车称在华生产成本比德国低50% [12] - **科技实力领先**：中国在全球创新指数排名2025年首次升至第10位，AI和新能源等前沿领域专利数量全球第一，技术实力预示未来人均GDP（PPP）有翻倍潜力 [12] - **居民资产配置利好权益**：利率低位，房地产磨底，权益资产性价比高，A股市场投资体验改善有利于培养耐心资本和吸引长期资金 [2][13] 长期主线与结构性机会 - **科技仍是基本面长期主线**：需关注科技巨头资本开支计划落地、头部大模型商业落地进展以及端侧AI和AI应用的积极进展 [2][9] - **市场机会扩散**：2026年市场将不再是“科技一花独放”，传统行业在周期上行时也将迎来机会，即“野百合也有春天” [1][10] - **投资策略展望**：主动权益和量化投资可能都是比较好的年份，利率预计呈震荡态势，多元配置策略有更多用武之地 [2][14]

核心观点 - 湘潭电化宣布将其年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目的完工期推迟一年至2026年12月31日 项目延期的主要背景是市场需求疲软 现有产能利用率不足 公司财务状况持续恶化以及募投产品盈利能力极低 [1][3][4] 项目延期与投资进度 - 公司将“年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目”的整体建设完工期从原计划的2025年12月31日延长至2026年12月31日 [1] - 截至2025年11月30日 该项目累计投入金额仅为1.99亿元 投资进度仅41.41% [2] - 公司于2025年6月通过发行可转债募集资金4.87亿元 原计划将其中4.85亿元投向该项目 目前仍有超过2.81亿元募集资金未使用 公司将重新论证项目可行性 [3][5] 公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为1.57亿元 同比大幅下降35.56% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润仅为3146.18万元 同比下降高达65.14% [4] - 公司盈利下滑趋势自2023年以来持续 2023年归母净利润为3.52亿元 2024年降至3.15亿元 [3] - 2025年前三季度公司营业总成本达到12.91亿元 同比增长12.58% [4] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元 同比下降10.66% 主营业务现金创造能力减弱 [5] 主营业务与产品盈利状况 - 公司主营业务面临多重挑战 募投项目产品尖晶石型锰酸锂的盈利状况令人担忧 [4] - 公司锰酸锂产品在2025年1-6月的毛利率仅为2.53% 较2024年同期的2.04%有微幅改善 但仍处于盈亏平衡边缘 [4] 产能与市场需求 - 项目延期的最直接背景是市场需求的相对疲软和现有产能利用率的不充分 [4] - 公司2025年3月表示锰酸锂产线产能利用率正在逐步回升 目前约为80% [4] - 公司2023年锰酸锂产能利用率为65.04% 2024年1-9月为68.42% [4] - 按目前80%的利用率计算 公司现有2万吨锰酸锂产能的实际产量约为1.6万吨 [5] - 新的募投项目将新增3万吨产能 总产能将扩大至5万吨 若市场需求无法同步增长 未来产能消化将面临更大压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素期现受出口消息影响情绪好转，虽辟谣但元旦前企业有收单需求，现货采购情绪好转；河北、河南环保预警再现，尿素企业及下游工业开工或受抑制，供应端四季度气头检修12月开始且环保预警使供应有减量预期，需求端淡储采购进行中，复合肥情绪降温、开工率小幅下降，三聚氰胺开工率下降、刚需采购，厂内库存去库、港口库存小幅累库，出口暂无新消息；需持续关注环保限制、复合肥原料采购节奏、全国淡储节奏以及现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 2025 - 12 - 30，尿素主力收盘1743元/吨（+8），河南小颗粒出厂价报价1690元/吨（0），山东地区小颗粒报价1710元/吨（+0），江苏地区小颗粒报价1710元/吨（+0），小块无烟煤820元/吨（+0），山东基差 - 33元/吨（-8），河南基差 - 53元/吨（-18），江苏基差 - 33元/吨（-8） [1] 尿素产量 未提及 尿素生产利润与开工率 2025 - 12 - 30，尿素生产利润131元/吨（+0），企业产能利用率78.78%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 2025 - 12 - 30，出口利润822元/吨（+10） [1] 尿素下游开工与订单 截至2025 - 12 - 30，复合肥产能利用率37.75%（-1.62%），三聚氰胺产能利用率为58.07%（-0.48%），尿素企业预收订单天数6.35日（+0.11） [1] 尿素库存与仓单 截至2025 - 12 - 30，样本企业总库存量为106.89万吨（-11.08），港口样本库存量为17.70万吨（+3.90） [1] 策略建议 单边震荡，跨期UR05 - 09逢低正套，跨品种无 [3]

“十五五”规划核心经济目标与增长路径 - 规划核心是推动高质量发展，首要目标是“高质量发展取得显著成效”，经济增长需保持在合理区间，全要素生产率需稳步提升，居民消费率需明显提高，内需需成为经济增长主动力 [2] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约2万美元以上）的远景目标，2025年至2035年十年间GDP年均增长需至少达到4.17%，“十五五”期间GDP增速预计在5%左右，潜在经济增速高于5%，考虑通胀后名义增速或达7%左右 [4] - 中国长期向好的基本面未变，综合创新能力全球排名从2020年的第14位提升至2024年的第10位，支撑未来增长 [5] 现代化产业体系建设与重点行业机遇 - 规划强调“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”，为多个行业领域带来发展机遇 [3] - 明确提及的重点行业包括：矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑、新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [3] 居民收入与消费提振策略 - 将实施城乡居民增收计划，重点增加工资性收入，并提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重，促进“技高者多得、创新者多得” [7] - 规划旨在多渠道增加居民财产性收入，随着经济稳定和市场预期改善，财产性收入在居民收入中的比重预计将增加 [7] - 提振消费主要依靠消费补贴、增加低收入群体收入等普惠政策，而非“全民发钱” [8] - 当前经济面临的主要问题是有效需求不足，导致产能利用率降低和价格“内卷”，解决关键在于释放增长潜力、提高产能利用率，而非单纯减少供给 [9] 投资导向与“人”的价值提升 - 规划坚持“投资于物和投资于人紧密结合”，明确要提高民生类政府投资比重，使投资与“人”直接相关 [11] - 新型城镇化是重要切入点，当前户籍人口与常住人口城镇化率相差约18个百分点，填补此缺口相当于新增约2.5亿个城镇消费主体，将带动大量相关投资 [12] - 政府的投资将跟随人口流动，意味着“人”作为流动要素将承载更多投资价值 [12] 资本市场发展与居民财富 - A股投资者总数已接近2.5亿，稳定股市有利于增加居民财产性收入和增强市场信心 [14] - 资本市场需要增强内在稳定性，吸引保险资金、社保基金等长期资金投入，特别是支持“投早、投小、投硬科技”，以形成新质生产力发展与投资收益提高的良性循环 [15] - 需防范“伪创新”企业炒作概念套利离场，关键在于深化市场化、法治化、国际化方向的监管改革，建立健全长效机制 [16][17] - 培育拥有国际竞争力的高质量科技上市公司，需要创造良好的投融资环境，利用超大规模市场红利和政策支持，形成科技企业与资本市场相互促进的生态 [17][18] “中国人经济”与全球化布局 - 在关注GDP的同时，也要重视国民总收入（GNI），做大做强“中国人经济” [13] - 支持企业从“走出去”向“走进去”转变，提升全球资源配置能力，推动产业链供应链国际合作 [13] - 规划明确提出要“拓展双向投资合作空间”、“引导产业链供应链合理有序跨境布局” [13]

投资策略核心观点 股指 - 部分机构提前开启春季行情，成长风格的中证500、中证1000指数在航天、卫星等板块带动下走强 元旦后新年效应开启，资金有望加速入市 元旦前择机建立以成长类指数为主要标的的股指多单，可择机买入中证1000指数远月深虚值看涨期权 [4] 国债 - 四季度宏观经济数据显示稳增长是政策主线 12月国债期货维持震荡格局，跨年之后可能延续，建议波段操作 [5][9] 贵金属 - 近期市场对美联储明年一月降息预期保持在20%以内 交易所上调黄金、白银等金属期货品种履约保证金，触发多头获利了结，贵金属短线大幅回调、波动加剧，宜调控仓位、控制风险 [13] 农林畜 - 三油两粕：豆油、棕榈油和菜籽油2605合约多单继续持有，不追高，警惕马来西亚棕榈油库存上升风险；双粕低位多单继续持有 [16] - 白糖、红枣：白糖假期关注ICE原糖走势，操作观望，前期多单减持或买虚值看跌期权；红枣中长期利好不足，多单持有者减持或用期权对冲 [16] - 棉花、苹果、原木：棉花短期或调整，底部支撑稳固；苹果期价大概率维持高位区间震荡；原木主力合约预计维持低位震荡，建议区间操作并关注资金动向 [17] - 玉米、生猪、鸡蛋：玉米前期多单止盈，轻仓或空仓过节；生猪猪价短期季节性走强，注意仓位管理；鸡蛋蛋价短期震荡偏强，关注元月淘鸡幅度，注意仓位管理 [18] 能源化工 - 原油：轻仓过节，警惕地缘风险升级 [33] - 碳酸锂：轻仓过节，可买入宽跨式期权策略或看涨期权 [33] - 甲醇、尿素：甲醇关注港口库存去化幅度和伊朗装置开停车，05参考区间2160 - 2260，多单继续持有；尿素短期价格略偏强，05合约参考区间1700 - 1800，多单谨慎持有 [33] - 瓶片、纯苯：瓶片短期价格跟随原料震荡，偏多思路，主力合约PR2603参考区间5930 - 6200元/吨，警惕原油波动；纯苯关注港口到港量和美金纯苯市场成交价格，警惕原油波动 [34] - 橡胶系：多单可部分止盈或持有期权对冲 [35] 黑色建材 - 钢材、铁矿石：临近假期，建议轻仓或空仓 [55][56] - 焦煤焦炭：节前区间震荡行情或维持到节后，关注下游补库需求释放，不建议追空 [57] - 铁合金：冬储预期下，节后双硅或集中补库，市场情绪偏多，建议轻仓过节，不持空单，空单设止损位 [58] 有色金属 - 铜：沪铜主力合约技术面接近超买，年末资金回笼与获利盘了结使短期波动加剧 [74] - 铝：沪铝处于成本支撑与库存压力博弈区间，无深跌基础但上涨动能不足，节前不宜追空或重仓做多 [75] - 氧化铝：价格处历史低位，缺乏需求驱动，反弹动力不足，节前不宜追空或重仓做多 [76] - 烧碱：价格处历史低位，不建议单边追空，节前3日跟踪相关企业检修公告和采购动态 [76] 各行业市场逻辑分析 国债 - 四季度宏观经济数据显示稳增长是政策主线，央行货币政策委员会会议指出要把握好货币政策实施力度、节奏和时机，12月国债期货维持震荡格局，跨年或延续 [9] 农林畜 - 三油两粕：植物油中短期反弹、长线有压力，海关政策收紧，豆油库存下降、菜籽油库存去化、棕榈油减产带动价格回升；双粕因海关通关政策收紧、油厂停机检修，供应压力人为收紧，菜粕走势强于豆粕 [21] - 白糖、红枣：白糖处于国内制糖快速增长期，后市新糖上市加快，中长期偏空；红枣样本库存季节性去库但总量仍高，中长期利好不足 [24] - 棉花、苹果、原木：棉花受新疆减种政策支撑，但今年丰产和纺织淡季制约上行空间；苹果库存低位及优果率偏低矛盾未解决，期价大概率高位区间震荡；原木供应压力可控，需求弱于去年同期，低库存支撑价格，主力合约低位震荡 [26] - 玉米、生猪、鸡蛋：玉米短期下游备货和基层惜售支撑价格，但元旦后有季节性卖压，中期宽幅区间交易，中长期关注政策导向；生猪短期价格季节性走强，但下游接货有限，中期供给增量预期仍存，长期关注疫病和母猪存栏；鸡蛋短期消费支撑蛋价偏强，但供给压力仍存，中长期关注淘鸡力度和产能去化 [29][30][32] 能源化工 - 原油：EIA库存数据显示美国商业原油库存增加，美委局势趋紧，但市场认为俄乌局势缓和及长线供应过剩担忧带来利空，预计油价偏弱运行 [38] - 碳酸锂：头部正极材料厂联合检修提价，需求预期乐观，但有色贵金属板块节前回调，交易所限制盘面热度，谨防冲高回落 [40] - 甲醇：港口库存高位，但伊朗产量下降、进口到港量将下滑，且港口烯烃有重启计划，主力合约下方支撑强，上方受聚烯烃价格限制 [43] - 尿素：上游工厂库存压力减轻，需求端一般，产区部分装置减量生产，春耕旺季将临，短期价格略偏强 [46] - 瓶片：生产供应变化不大，下游需求好转，新产能投产影响不大，市场对聚酯供减需增预期乐观 [48] - 纯苯：亚美区域套利窗口打开或缓解到港压力，港口小幅累库、速度放缓，需求端下游开工下滑，短期价格宽幅震荡 [51] - 橡胶系：天然橡胶海外地缘冲突缓解、产区天气好、国内港口累库、下游部分企业检修，前期多单考虑减持或对冲；合成橡胶上游原料丁二烯价格走强，顺丁胶价成本支撑持续，多单可部分止盈或对冲 [54] 黑色建材 - 钢材：上周五大钢材品种供需双降、库存去化，冬储行情未启动，后期库存或累积，元旦假期基本面变化不大，宏观政策空窗期，螺卷预计震荡 [61] - 铁矿石：元旦假期基本面变化不大，日均铁水产量增加，到港量下降、发运量季节性增加，预计短期震荡，关注外矿发运 [64] - 焦煤焦炭：煤矿端稳生产、设备检修增加，进口煤通关车数高、口岸库存逼近高位，下游钢厂盈利率止跌、铁水产量企稳，传统冬储补库需求不及往年，临近春节刚需补库或带动现货企稳，焦炭价格随焦煤波动 [67] - 铁合金：锰硅供给相对宽松，矿端惜售，下游钢厂招标定价难，上涨空间有限；硅铁开工率降低、日产下降，冬储预期增强，供需紧平衡 [72] 有色金属 - 铜：技术面处于压力位附近、接近超买，年末资金回笼与获利盘了结使短期波动加剧；存在降息路径、关税预期、需求替代等风险 [74][79] - 铝：处于成本支撑与库存压力博弈区间，无深跌基础但缺乏需求驱动，上涨动能不足 [81] - 氧化铝：处于长期弱势下的低位震荡，成本端原料价格波动有支撑风险，供给端产能难改宽松，需求端下游采购低迷，库存高位压制反弹 [85] - 烧碱：处于整体弱势震荡修复状态，成本端原盐支撑有限、电力成本承压，供给端区域限产难改宽松，需求端下游刚需采买，价格易跌难涨 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分区域现货降价成交好转，尿素出厂价小幅降价吸单，部分主产区成交小幅好转 [1][2] - 河北、河南环保预警再现，尿素企业及下游工业开工或继续受抑制，供应端四季度气头检修12月开始，有减量预期，需求端淡储采购进行中 [2] - 复合肥侧受原料保供政策及环保预警影响，开工率小幅下降，三聚氰胺装置开工率下降，刚需采购，厂内库存去库，港口库存小幅累库，出口侧暂无新消息 [2] - 策略上单边为区间震荡，跨期是UR05 - 09逢低正套，跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关图表 [1][5][6] 尿素产量 - 包含尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [5][18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润，以及全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率相关图表 [5][26][27] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR等外盘价格，以及尿素出口利润、盘面出口利润相关图表 [5][32][43] 尿素下游开工与订单 - 有复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数相关图表 [5][51][53] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [5][54][63]

流动性 - 伦敦金现价格本周达到4533美元/盎司，创下历史新高水平 [4] - BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月下降10.19% [4] - M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比下降1.10个百分点 [4] 基建和地产链条 - 热卷库存处于5年同期最高水平 [5] - 本周主要商品价格变动：螺纹钢价格环比下降1.20%，水泥价格指数下降0.49%，橡胶价格上涨1.00%，焦炭价格下降3.40%，焦煤价格下降0.14%，铁矿价格下降0.63% [5] - 本周全国高炉产能利用率环比微增0.01个百分点，水泥开工率下降0.90个百分点，沥青开工率下降2.3个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉毛利润为-1744元/吨，处于低位水平 [6] - 本周钛白粉价格环比上涨0.77%，玻璃价格环比持平 [6] - 平板玻璃本周开工率为73.89% [6] 工业品链条 - 本周全国半钢胎开工率为72.05%，环比上升0.66个百分点，处于五年同期中位水平 [7] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比下降0.51%，铜价环比上涨5.84%，铝价环比上涨1.01% [7] - 对应产品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜的亏损环比增加4.00%，铝的利润环比增加6.72% [7] 细分品种 - 钨精矿价格本周为460500元/吨，环比上涨6.35%，续创2012年以来新高水平 [8] - 电解铜价格为98090元/吨，环比上涨5.84% [8] - 电解铝价格为22060元/吨，环比上涨1.01%，测算利润（不含税）为4918元/吨，环比增加6.72% [8] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2060.56元/吨，环比增加1.98% [8] 比价关系 - 本周五热卷和螺纹钢的价差为10元/吨，由负转正 [9][10] - 小螺纹（主要用于地产）和大螺纹（主要用于基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周大幅上升43.75% [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为430元/吨，环比减少20元/吨 [10] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02 [10] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为20元/吨 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [10] - 伦敦现货金银价格比值本周五为64倍 [10] 出口链条 - 2025年11月，中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比上涨1.95% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为75.30%，环比下降1.20个百分点 [11] - 自2026年1月1日起，将对部分钢铁产品实施出口许可证管理，钢铁产品出口行为有望进一步规范 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上涨1.95%，周期板块中化工板块表现最佳，上涨4.23% [12] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，其比值分位（2013年以来）为28.64%，历史最高值为0.82（2017年8月） [12] - 工业金属板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为95.13% [12]

公司概况与业绩表现 - 公司主营业务为改性工程塑料的研发、生产和销售，产品应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业 [1] - 报告期内（2022年至2024年及2025年一季度），公司营业收入分别为4.93亿元、5.37亿元、7亿元和1.52亿元，呈现增长趋势 [3] - 同期，公司归母净利润分别为5191.84万元、7924.1万元、1亿元、2581.22万元，亦呈增长态势 [3] - 报告期内，公司毛利率分别为26.XX%、31.52%、30.63%、33.20%，整体有所提升 [4] 产品结构与价格变动 - 公司主要产品为高性能工程材料和特种功能材料 [5] - 报告期内，高性能工程材料收入占比从87.15%下降至73.10%，特种功能材料收入占比从12.72%上升至25.89% [5] - 高性能工程材料销售单价呈下降趋势，分别为2.54万元/吨、2.08万元/吨、1.78万元/吨、1.87万元/吨 [5] - 特种功能材料销售单价相对稳定，分别为4.76万元/吨、4.49万元/吨、4.55万元/吨、4.51万元/吨 [5] - 高性能工程材料单价变动主要受上游原材料价格及产品结构变动影响 [5] 客户集中度与变动 - 客户余姚科在2023年6月新增成为公司第一大客户，但在2024年及2025年一季度退出前五大客户行列 [5] - 2023年合作原因为余姚科下游需求增长且公司产品在价格、性能、账期等方面具有优势 [6] - 2024年公司对余姚科的销售金额同比下降86.74%，2025年一季度无交易，变动主要系余姚科基于下游需求、自身经营及商业利益的自主决策 [6] 财务数据追溯调整与合规性 - 2025年9月，公司对2022年度、2023年度、2024年度财务报表进行追溯调整，涉及研发费用、营业成本和管理费用等科目 [8] - 调整系公司自查后基于企业会计准则和谨慎性考虑进行的会计差错更正，公司称对报表项目影响比例较小 [8] - 报告期内，公司合计缴纳税收滞纳金297.9万元，主要系更正申报报告期以前年度企业所得税所致 [8] - 公司称补缴税款事项不涉及重大违法违规行为，且未因此被立案调查或行政处罚 [8] 内部控制与经营规范 - 报告期内，公司存在无真实交易背景的银行承兑汇票背书转让行为，涉及金额1783.07万元，主要发生在合并范围内主体之间，出于资金调度需求 [9] - 公司自2024年开始已杜绝此类行为 [9] - 公司存在现金收付款、第三方回款等情形 [9] - 公司租赁的厂房和办公房屋存在未取得房屋产权证书的情形 [10] - 公司在租赁厂区内违规搭建铁皮房等结构物，未取得临时建设工程规划许可 [10] - 公司计划于2026年逐步搬迁至自建厂房，届时将拆除违规构筑物 [10] 运营效率与产能 - 报告期各期末，公司存货中原材料账面余额分别为3002.07万元、4648.95万元、4478.52万元和4168.24万元，库存商品余额分别为2342.98万元、3217.96万元、3832.54万元和3795.27万元 [12] - 报告期各期，公司存货周转率分别为6.03次、5.52次、5.90次和1.22次，持续低于行业平均值（分别为6.65次、6.72次、7.86次和2.21次） [12] - 公司解释存货周转率差异主要与同行业公司业务规模、结构及销售模式不同有关 [13] - 报告期内，公司产能利用率分别为72.42%、76.18%、84.01%和68.37%，2025年一季度较低受春节假期及下游行业季节性因素影响 [13] - 公司称目前正积极引入汽车及储能领域客户，若不能及时扩大生产能力，未来经营发展将受到制约 [14]