投资评级与核心观点 - 报告维持对信义玻璃的“买入”评级，并设定目标价为12.91港元[1] - 报告核心观点认为，尽管当前浮法玻璃行业处于周期底部，但信义玻璃作为行业龙头，凭借显著的规模和成本优势，有望在行业复苏时展现较大盈利弹性，同时其汽车玻璃和海外业务提供了强韧性支撑[5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现收入208.3亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润27.3亿元，同比下降19.0%，但高于此前预期的22.1亿元[1][5] - 业绩好于预期主要得益于汽车玻璃业务的稳健增长及有效的成本费用管控[1][5] 分业务与分区域表现 - 分业务看，2025年浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入分别为115.1亿元、68.6亿元、24.5亿元，同比变化分别为-10.8%、+8.8%、-21.1%[6] - 汽车玻璃业务表现亮眼，收入及毛利率均实现逆势增长，毛利率同比提升1.8个百分点至54.1%，为公司提供了稳定的盈利支撑[6] - 分区域看，2025年公司海外收入75.2亿元，同比增长6.3%，占总收入比重同比提升4.4个百分点至36.1%[6] - 海外收入增长得益于汽车玻璃海外销售的拓展以及印尼等海外浮法玻璃生产基地的投产[6] - 公司于2026年1月在沙特签约新项目，拟投资3.86亿美元建设两条新的浮法和汽车玻璃产线，预计将深化全球化布局并提升海外收入占比[6] 财务状况与成本管控 - 2025年公司销售、管理、财务费用率分别为5.7%、10.7%、0.6%，财务费用率同比下降0.2个百分点，主要得益于将港元贷款置换为利率更低的人民币贷款[7] - 2025年公司经营性净现金流为53.2亿元，同比下降4.8%，但在行业底部仍维持了充裕的现金流水平[7] - 2025年末公司净负债率为5.9%，同比下降11.1个百分点，财务状况稳健[7] 行业供需分析 - 需求端，国内房地产市场依然偏弱，但近期北京、上海等城市推出稳定房地产市场的举措，有望带动玻璃需求边际改善[8] - 供给端，浮法玻璃行业普遍亏损加速企业自发性冷修停产，截至2026年2月末，国内浮法玻璃在产日熔量14.7万吨，已降至近五年低位[8] - 国家严格的供给侧改革政策限制了新产能增加并推动落后产能淘汰，若后续产能继续收缩，供需格局有望迎来再平衡，价格有望企稳回升[8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为204.68亿元、218.78亿元、235.32亿元，同比变化-1.73%、+6.89%、+7.56%[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为31.51亿元、35.23亿元、38.95亿元，同比变化+15.40%、+11.80%、+10.60%[4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.80元、0.88元[4] - 由于公司积极出海提升海外业务盈利能力，且高毛利率的汽车玻璃收入占比持续提升（由2021年的18%提升至2025年的33%），报告上调了2026-2027年EPS预测[9] - 基于公司具备的规模和成本优势，以及通过海外实现更高盈利水平，报告给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值，较2021年以来均值溢价22%，从而得出目标价12.91港元[9]

报告行业投资评级 - 原油★★★，LPG★★，L★★，PP★★，PVC★，PX/PTA★，乙二醇★，甲醇★，尿素★，天然气★，沥青★★，玻璃★，纯碱★ [1][2][5] 报告的核心观点 - 周末美以对伊朗军事行动致油价攀升，各品种受地缘、供需等因素影响，走势不一，部分品种高开或震荡，部分建议谨慎操作或关注做多机会 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价走强，WTI上升2.78%，Brent上升2.87%，内盘SC下降0.39% [6][7] - 基本逻辑：地缘政治主导，中东地缘紧张，霍尔木兹海峡短暂受阻；供需基本面偏宽松，OPEC+4月扩产20.6万桶/日，IEA预计2026年全球石油需求增长85万桶/日，美国原油库存上升 [8][9] - 策略推荐：中长期底部中枢抬升，等待地缘风险释放回归基本面；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【535 - 550】 [10] LPG - 行情回顾：2月27日，PG主力合约收于4523元/吨，环比下降1.76%，现货端山东、华东、华南有不同涨跌 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中东军事冲突使霍尔木兹海峡运输受阻，短期偏强；仓单量持平，供给增加，需求端开工率有变化，库存上升 [14] - 策略推荐：中长期价格中枢提升；短期成本端油价不确定上升，高位震荡，PG关注【4750 - 4850】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 187元/吨，L59月差为 - 75元/吨 [17][18] - 基本逻辑：伊朗地缘冲突使进口和成本有支撑，但基本面格局偏弱，下游复工晚，3月计划检修量不足，基差弱，关注地缘冲突，谨慎追多，L【6600 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 37元/吨；PP59价差为 - 16元/吨 [21][22] - 基本逻辑：地缘冲突带动成本端偏强震荡，预计盘面高开；上游高检修，3月计划检修多，盘面抗跌；PDH利润低，成本支撑强，关注下游复工，PP【6600 - 7000】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 192元/吨，V59价差为 - 138元/吨 [25][26] - 基本逻辑：电石跌价，油制工艺占比低，地缘冲突影响小，高库存抑制反弹；成本端多空交织，本周无新增检修，抢出口窗口期短，供需驱动弱，V【4800 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值偏高，基差、价差、加工费有变化；供应端国内装置提负，海外部分装置检修；下游需求回暖，库存同期偏低；成本端美伊战争影响油价，PX基本面宽松，3 - 4月供需预期改善 [28][29] - 策略推荐：小幅累库但预期向好，美伊战争推动油价，TA多单持有，逢回调买入，TA05【5250 - 5380】 [30] 乙二醇 - 基本逻辑：估值偏低，基差、加权毛利情况；供应端国内装置提负，海外装置检修多，进口量预期下降；下游需求回暖，库存小幅累库，3 - 4月基本面有望改善 [33] - 策略推荐：下方空间有限，关注逢低做多机会，EG05【3690 - 3790】 [34] 甲醇 - 基本面情况：估值处近3个月38.6%分位，综合利润、基差有变化；供应端国内开工高位，海外装置负荷提升，进口2 - 3月到港预期下降，3月有望加速去库；需求端MTO预期向好，传统下游淡季；成本有支撑 [36][37] - 策略推荐：国内装置开工高，去库放缓，2 - 3月进口降，3月加速去库；关注斯尔邦、兴兴装置重启；地缘冲突带动甲醇走强，MA05【2209 - 2304】 [38] 尿素 - 基本面情况：估值高，基差、月差、综合利润有变化；供应端产能利用率提升，日产21.8万吨，短期计划检修少；需求端冬储需求弱，工业需求弱，春季用肥和出口预期好；厂库累库，成本支撑弱稳 [39][40][41] - 策略推荐：基本面宽松，市场交易春季用肥和出口机会，多单持有，UR05【1820 - 1870】 [42] LNG - 行情回顾：2月27日，NG主力合约收于2.857美元/百万英热，环比上升0.74%，美国、荷兰、中国现货有涨跌 [43][44] - 基本逻辑：美国气温下降需求有支撑，出口恢复，气价短期震荡；国内LNG零售利润下降；供给端美国出口量降，钻机数量升；需求端日本进口量降；库存端美国天然气库存减少 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，寒冬消退需求支撑下降，气价整体偏弱但成本有支撑，估值中性，NG关注【2.838 - 3.011】 [46] 沥青 - 行情回顾：2月27日，BU主力合约收于3346元/吨，环比微降0.33%，山东、华东、华南市场价持平 [48][49] - 基本逻辑：中东地缘是主要驱动，走势偏强；综合利润上升；供给端3月排产量增加；需求端2025年进出口量双增；库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值偏高，关注原料进口情况；中东地缘不确定大，不建议追涨，BU关注【3550 - 3650】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 12元/吨，FG59为 - 104元/吨 [53][54] - 基本逻辑：基差月差走弱，下游复工晚，去库压力大，观望；基本面供需双弱，日熔量14.86万吨，需供给减量消化库存，关注两会及供给缩量持续性，FG【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为2元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57][58] - 基本逻辑：基差走强，节后累库，去库压力大；河南骏化等设备减量，产量或下滑；地产需求弱，重碱需求支撑不足，关注检修持续性，SA【1150 - 1200】 [59]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周沪铜震荡上涨，主力合约涨3.53%收报103920元/吨，地缘政治扰动铜价，全球不稳定因素使印尼铜矿出险不可抗力和贵金属大涨支撑铜价，国内消费将进入旺季但下游消费意愿一般，产业端现货交易刚需为主，LME库存254700吨上周大幅增加，上期所铜库存较上周增119054吨至391529吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约涨3.53%收报103920元/吨，宏观上地缘政治扰动、全球不稳定因素使印尼铜矿出险不可抗力和贵金属大涨支撑铜价，国内消费将入旺季但下游消费意愿一般，产业端现货交易刚需为主，LME库存254700吨上周大幅增加，上期所铜库存较上周增119054吨至391529吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未详细阐述 [10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩；中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年产量、进出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡有变化 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][20] 市场结构 - 加工费：加工费处于低位 [24] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [26] - 期现价差：未详细阐述 [29] - 进口利润：未详细阐述 [32] - 仓单：未详细阐述

大豆 - 美国农业部预估2026年美国大豆种植面积将增至8500万英亩，较2025年增加380万英亩 [4] - 种植利润、统计规律和天气展望均指向大豆面积存在扩张倾向，而美豆-美玉米比价则略偏向玉米扩种 [4] - 玉米、小麦和大豆的总种植面积预计小幅回落至2.24亿英亩，同比降幅不足1% [6] - 美国农业部对2026/27年度美豆供需的初步展望基于天气正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及中国年均2500万吨的采购承诺有望令出口恢复等假设 [6] - 美国大豆压榨产能在2027年前后有望提升至约27.5亿蒲式耳 [6] - 若2026/27年度中美贸易关系恢复正常，美豆出口有望恢复至2025/26年前的常态水平 [6] 玉米 - 美国农业部预计2026年美国玉米种植面积降至9400万英亩，同比减少480万英亩 [9] - 单产假设在183蒲式耳/英亩，低于上一年度的186.5蒲式耳/英亩 [9] - 在此框架下，产量预计回落至157.6亿蒲式耳，同比下降约7% [9] - 2025/26年度面积扩张至9880万英亩的高位具有阶段性特征，在利润驱动边际弱化及轮作结构回归常态的情形下，面积回调具有统计合理性 [12] - 总使用量预计下降约4亿蒲式耳至160.7亿蒲式耳，同比降幅约2% [12] - 乙醇消费稳定在56亿蒲式耳，饲用及残余用量回落至60亿蒲式耳，出口下调至31亿蒲式耳 [12] - 期末库存预计降至18.37亿蒲式耳，同比减少2.9亿蒲式耳，库存使用比由12.9%回落至11.4% [13] - 当前库存压力边际缓解但尚未进入显著偏紧区间，库存使用比仍高于近五年约10.8%的均值 [13] - 后续核心变量在于单产对天气的敏感性以及出口兑现程度 [13] 棉花 美国棉花 - 2025/26年度美棉种植面积降至930万英亩，同比下降17%，为2015/16年以来低位 [14] - 弃收率由上年的30%大幅回落至16% [14] - 美国农业部早期预计2026年种植面积为940万英亩，同比小幅增加1.3%，但仍为2015年以来第二低水平 [14] - 2026年初，棉花期价较上年略低约1%，玉米价格下调2%，而大豆价格则高出约3%，比价未出现显著改善 [14][15] - 在940万英亩种植假设下，若按十年平均弃收率19%推算，2026年收获面积约760万英亩，略低于2025年 [18] - 实际产量对天气的弹性显著高于面积本身，西南产区弃收率是否偏离均值是关键 [18] 中国棉花（疆棉） - 2025/26年度中国棉花消费预计为3900万包，同比持平，进口小幅回升至560万包，期末库存预计达3640万包，为近九年次高水平 [21] - 2026/27年度新疆棉花面积预计同比压减5%至290万公顷 [21] - 面积收缩叠加单产从历史高位回落，意味着2026/27年度产量存在下行压力 [21] 全球棉花 - 2025/26年度全球棉花产量小幅增长至1.199亿包，创近十年次高，全球平均单产提升至885公斤/公顷的历史新高 [23] - 巴西已连续第三年产量超过美国，并稳固其全球第三大生产国与第一大出口国地位 [23] - 2026/27年度，全球产量预计回落至1.16亿包，降幅主要集中在中国、巴西、美国及非洲法郎区 [23] - 巴西2026/27年度种植面积预计下降5%至200万公顷，产量预计为1750万包，为历史第二高水平 [26] - 澳大利亚2026/27年度种植面积预计增加6%至50万公顷，产量预计回升至480万包 [27] - 2026/27年度全球种植变化的主线在于：南美扩张动能减弱、中国政策性压减启动、主要国家面积整体趋稳偏弱 [28] - 全球棉花产业逻辑呈现“温和复苏、供给趋紧、结构性挤压”的特征，全球消费预计升至1.201亿包，创6年新高，但1.2%的增速仍低于长期均值 [28] - 棉花在全球纺织纤维消费中的占比已降至约20%的低位 [28] - 2026/27年度全球期末库存降至7120万包，为近十年第三低水平，库存消费比回落推动价格中枢抬升 [32] - 全球贸易量小幅增至4400万包，主要由中国进口回升及东南亚加工需求拉动 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材供需双弱但旺季和政策利好或使钢价低位有支撑；铁矿石供应强需求弱面临下行压力；双焦市场情绪反复价格震荡，焦煤短期震荡关注复产，焦炭短期偏稳关注成本和复产；动力煤供需恢复产区煤价偏强震荡，短期需求支撑不足中长期供应宽松 [1][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日盘面高开回落，螺纹钢期货主力合约收于3063元/吨，下跌0.42%；热卷主力合约收于3218元/吨，下跌0.56%；现货市场涨跌互现，需求较差 [1] - 供需逻辑：维持供需双弱，库存增加，钢价承压，但政策预期增强，运行逻辑在现实与预期间切换；板材需求开始恢复但韧性待跟踪，供应压力未退；库存季节性累库但低于往年同期，预计钢价低位有支撑，后期关注终端消费和库存去化速度 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日价格小幅震荡，2月26日唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性一般，钢厂采购以刚需为主，现货市场成交冷清，26日全国主港铁矿累计成交93.4万吨，环比上涨99.47% [2] - 供需逻辑：供应方面本期全球发运总量环比上升23.5%，相比去年同期增加明显；需求方面钢厂高炉开工率和日均铁水产量环比节前小幅上升，钢厂补库完毕投机性需求下滑；库存方面港口库存再度累积，10港总库存11887万吨，环比节前上涨213万吨，钢厂库存大幅增加；市场呈现供应强势、需求疲弱格局，基本面矛盾累积，需价格下行抑制非主流矿山边际供应来平衡供需，短期面临下行压力，后期关注库存变化和铁矿谈判进展 [3] - 策略：单边震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 市场表现：焦炭主力收于1674.0元/吨（+38.0，+2.32%），焦煤主力1211.0元/吨（+85.0，+7.02%），春节坑口量价奖励5元政策延续到28号，产地煤矿陆续复工，部分煤矿涨跌互现，涨价煤矿增多 [5] - 供需逻辑：焦炭现货稳中偏弱，春节生产正常但物流不畅、出货偏慢，钢厂小幅去库，焦化厂库存累积、原料煤库存下降，节后看跌预期仍存，短期偏稳，关注入炉煤成本及下游复产；焦煤受春节影响供给回落、投机需求走弱，节后供需将回升，复产节奏决定格局，当前库存偏低，短期震荡为主，关注动力煤及煤矿复产情况 [5] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [6] 动力煤 - 市场表现：产地供应逐步恢复，冶金化工等需求尚可，长协户发运稳定，多数煤矿产销平衡，坑口煤价震荡上行，部分库存低的煤矿价格小幅上涨；港口库存累至历史高位，询货积极性下降，下游需求少且压价，成交活跃度较低；进口市场稳中偏弱运行，印尼以及澳洲外盘报价稳定，国内电厂招标价格基本和上周持平，采购积极性不高 [6] - 供需逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，随着天气转暖缺乏支撑，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤的消费和补库情况，因期货流动性严重不足建议观望 [6] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场基本面中性 基差中性 库存中性 盘面偏多 主力持仓偏空 预计下月需求强化 库存去化 价格在167100 - 180100区间震荡 [8] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划 从智利进口碳酸锂量环比下行 利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位 下降幅度有限 主要逻辑是供需紧平衡下 消息面引发的情绪震荡 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量21822吨 环比增长8.11% 高于历史同期平均水平 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存92556吨 环比增加0.50% 三元材料样本企业库存17234吨 环比减少2.99% 成本端外购锂辉石精矿成本169235元/吨 日环比增长5.01% 生产所得1515元/吨 外购锂云母成本166608元/吨 日环比增长4.34% 生产所得462元/吨 回收端生产成本普遍小于矿石端成本 生产所得为正 盐湖端季度现金生产成本32231元/吨 成本显著低于矿石端 盈利空间充足 [8] - 02月26日 电池级碳酸锂现货价173000元/吨 05合约基差 -660元/吨 现货贴水期货 [8] - 冶炼厂库存18382吨 环比增加8.64% 低于历史同期平均水平 下游库存40021吨 环比减少10.04% 高于历史同期平均水平 其他库存41690吨 环比增加0.41% 高于历史同期平均水平 总体库存100093吨 环比减少2.75% 低于历史同期平均水平 [8] - 盘面MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 主力持仓净空 空增 偏空 [8] - 2026年1月碳酸锂产量97900实物吨 预测下月产量81930实物吨 环比减少16.31% 1月碳酸锂进口量24500实物吨 预测下月进口量21800实物吨 环比减少11.02% 需求端预计下月需求有所强化 库存或将有所去化 成本端6%精矿CIF价格日度环比有所增长 低于历史同期平均水平 供需格局转向需求主导 [8] 基本面/持仓数据 - 碳酸锂行情概览展示了昨日盘面价格及基差 上游价格 正极材料及锂电池价格等数据的现值 前值 涨跌及涨跌幅 [13] - 供给侧数据包括周度开工率 日度锂辉石生产成本 月度锂辉石加工成本等 需求端数据包括磷酸铁 磷酸铁锂 三元前驱体等的月度开工率 产量 库存等 [15] - 提供了碳酸锂 氢氧化锂的供需平衡表 展示了不同月份的需求 生产 进口 出口 平衡等数据 [26][38][44] - 展示了锂化合物成本利润相关数据 包括外购锂辉石精矿 锂云母精矿的成本利润 碳酸锂进口利润 氢氧化锂碳化碳酸锂利润等 [47][49][52] - 展示了碳酸锂 氢氧化锂的库存数据 包括仓单 周度库存 月度库存等 [55] - 展示了锂电池 动力电池 储能 三元前驱体 三元材料 磷酸铁/磷酸铁锂 新能源车等的相关数据 如价格 产量 出货量 开工率 库存等 [57][59][62][69][73][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场在政策利好下钢价低位回升，但供稳需弱产业矛盾累积，钢价仍承压，政策效果待评估，需关注节后终端消费情况 [1] - 铁矿石市场情绪好转价格小幅回升，但供强需弱基本面矛盾加深，短期面临下行压力，需关注库存变化和铁矿谈判进展 [2] - 双焦市场情绪好转价格震荡运行，焦煤短期震荡关注动力煤及煤矿复产情况，焦炭短期偏稳关注入炉煤成本及下游复产 [5] - 动力煤港口惜售情绪强，产区煤价偏强震荡，节后供需陆续恢复，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤消费和补库情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日盘面整体走强，螺纹钢期货主力合约收于3076元/吨，上涨1.62%；热卷主力合约收于3236元/吨，上涨1.28%，现货市场稳中个调，交易情绪回暖 [1] - 供需逻辑：钢材供稳需弱产业矛盾累积，钢价承压，政策预期与成本支撑相对利好；板材受政策利好与限产扰动提振价格回升，但供应压力未退，基本面偏弱，上行驱动待跟踪 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿石 - 市场表现：昨日价格小幅震荡上行，2月25日唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强运行，贸易商报价积极性一般，钢厂询盘少，现货市场成交冷清，25日全国主港铁矿累计成交46.8万吨，环比上涨15.56% [2] - 供需逻辑：供应本期全球发运总量环比上升23.5%，相比去年同期增加明显；需求近期钢厂高炉开工率和日均铁水产量环比节前小幅上升，但钢厂补库完毕，投机性需求下滑；库存港口库存环比减少，钢厂库存大幅增加，供强需弱，基本面矛盾加深，需跌价抑制非主流边际供应量恢复供需平衡 [2] - 策略：单边震荡偏空，跨期、跨品种、期现、期权无 [3] 双焦 - 市场表现：焦炭主力收于1674.0元/吨，上涨38.0元，涨幅2.32%；焦煤主力收于1211.0元/吨，上涨85.0元，涨幅7.02%，春节华哥坑口量价奖励5元政策延续到28号，产地煤矿陆续复工，部分煤矿涨跌互现，涨价煤矿增多 [5] - 供需逻辑：焦炭现货稳中偏弱，春节期间生产正常但物流不畅、出货偏慢，厂库累积、原料煤库存下降，节后看跌预期仍存，短期偏稳；焦煤受春节影响供给回落、投机需求走弱，节后供需将回升，复产节奏决定格局，当前库存偏低，短期震荡 [5] - 策略：焦煤和焦炭单边均为震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [6] 动力煤 - 市场表现：产地主产区煤价偏强震荡，部分煤矿陆续恢复产销，供应缓慢提升，站台补库交合同拉运增多，部分煤矿出货尚可；港口市场延续偏强运行，假期发运情况一般，港口库存持续低位，贸易商捂货惜售；进口近期印尼政策扰动，外矿报货量减少，缺货持续，贸易商投标价格上涨，未来进口量有缩减预期 [6] - 供需逻辑：节后供需陆续恢复，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改 [6] - 策略：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从供给端看 上周碳酸锂产量环比减少 但高于历史同期平均水平 预计下月产量和进口量均减少 从需求端看 上周下游样本企业库存环比减少 预计下月需求强化 库存去化 成本端精矿价格日度环比增长 低于历史同期平均水平 供需格局转向需求主导 碳酸锂2605合约预计在159620 - 172380区间震荡 [8] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划 从智利进口碳酸锂量环比下行 利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位 下降幅度有限 主要逻辑是供需紧平衡下 消息面引发的情绪震荡 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面 供给端上周碳酸锂产量20184吨 环比减少2.69% 高于历史同期平均水平 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存92097吨 环比减少3.08% 三元材料样本企业库存17767吨 环比减少2.60% 成本端外购锂辉石精矿成本153189元/吨 日环比持平 生产亏损；外购锂云母成本159685元/吨 日环比增长9.06% 生产亏损；回收端生产成本接近矿石端 排产积极性一般 盐湖端成本32231元/吨 盈利空间充足 排产动力足 整体基本面中性 [8] - 基差 02月25日 电池级碳酸锂现货价为161750元/吨 05合约基差为 -4730元/吨 现货贴水期货 偏空 [8] - 库存 冶炼厂库存16920吨 环比减少7.82% 低于历史同期平均水平 下游库存44492吨 环比增加1.91% 高于历史同期平均水平 其他库存41520吨 环比减少4.44% 高于历史同期平均水平 总体库存102932吨 环比减少2.39% 低于历史同期平均水平 整体库存中性 [8] - 盘面 MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 [8] - 主力持仓 主力持仓净空 空增 偏空 [8] - 预期 2026年1月碳酸锂产量97900实物吨 预测下月产量81930实物吨 环比减少16.31% 1月进口量24500实物吨 预测下月进口量21800实物吨 环比减少11.02% 预计下月需求强化 库存去化 成本端精矿CIF价格日度环比增长 低于历史同期平均水平 供需格局转向需求主导 碳酸锂2605在159620 - 172380区间震荡 [8] 基本面/持仓数据 碳酸锂行情概览 - 上游价格方面 锂辉石（6%）价格2123美元/吨 涨6.17% 锂云母精矿（2%-2.5%）价格5400元/吨 涨11.92%等 多种锂相关产品价格有不同程度涨跌 [14] - 盘面价格及基差方面 电池级碳酸锂价格161750元/吨 涨6.41% 工业级碳酸锂价格158250元/吨 涨6.57% 多个合约基差有变化 [14] 供需数据概览 - 供给侧 周度开工率85.72% 环比降1.63% 月度锂辉石加工成本20950元/吨 涨0.43%等 碳酸锂月度总产量97900吨 降1.31% 锂精矿进口量628032吨 降7.31% [17] - 需求端 磷酸铁月度产量325200吨 降5.00% 磷酸铁锂月度产量396600吨 降1.81% 月度动力电池总装车量42000GWh 降57.19%等 [17] 各产品供需平衡表 - 锂矿石 2025 - 2026年各月有不同的需求 生产 进口 出口及平衡数据 如2026年1月需求 -94379 生产22150 进口84593等 [27][29] - 碳酸锂 2025 - 2026年各月需求 出口 进口 产量及平衡数据 如2026年1月需求 -124683 出口 -410 进口24500 产量97900 平衡2693 [38] - 氢氧化锂 2025 - 2026年各月需求 出口 进口 产量及平衡数据 如2026年1月需求 -28911 出口 -3000 进口3600 产量26950 平衡 -1361 [44] - 三元前驱体 2025 - 2026年各月出口 需求 进口 产量及平衡数据 如2026年1月出口 -7580 需求 -81070 进口422 产量86410 平衡 -1818 [66]

黄金市场行情 - 现货黄金价格在2月24日出现显著回调，一度下跌近2.5%至接近5094美元/盎司，收报5141.43美元/盎司，跌幅约1.65%，中断了此前连续四个交易日的上涨行情 [1][6] - 价格回调主要源于市场获利了结行为叠加美元指数明显走强，导致以美元计价的贵金属承压下行 [1][6] - 金价在触及近三周高点后转跌，日K线形成“吞没”看空信号，显示短期多头动能有所减弱，但仍有逢低买盘提供支撑 [1][6] 黄金市场驱动因素 - 交易参与者高度关注即将公布的美国总统国情咨文讲话，该讲话预计将涉及财政政策、贸易关税及国际关系等关键议题，或为市场提供方向指引 [1][6] - 美联储官员近期持续释放鹰派信号支撑美元汇率，例如波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，鉴于劳动力市场数据改善且通胀风险犹存，利率将在较长一段时间内维持不变，这种货币政策预期强化了美元吸引力，对黄金构成直接压制 [1][6] 黄金技术分析 - 技术分析指出，5090美元/盎司附近是日线5均线、4小时中轨、4990-5249回踩618分割支撑及前期通道上轨回踩支撑的多重共振位置，支撑较强 [2][7] - 只要守住5090附近支撑，短期震荡下滑修正可能结束，后续几天可能会逐步拉高去站稳5200美元/盎司，并测试5300美元/盎司上方 [2][7] - 综合技术分析，黄金短线操作思路建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注5220-5250一线阻力，下方短期重点关注5150-5120一线支撑 [2][7] 原油市场行情 - 国际油价在连续数周因地缘紧张情绪走高后开始回调，周三亚盘时段短期维持高位震荡，交投于66美元/桶附近 [3][8] - 市场焦点从军事风险转向外交进展，风险溢价明显降温，此次油价回落是风险溢价的自然回吐，并非基本面突变 [3][8] 原油市场驱动因素 - 此前油价上涨主要源于市场担忧美国在中东地区的军事部署可能引发供应中断，霍尔木兹海峡承担着约五分之一的全球原油出口量，局势升级冲击将迅速传导至全球市场 [3][8] - 决定中期走势的仍是供需平衡，当前库存上升与产量增加构成现实压力，这意味着即便地缘风险反复，油价上涨空间也可能受限 [3][8] - 未来油价走势将取决于两个变量：一是谈判是否取得实质性进展，二是OPEC+是否继续推进增产 [3][8] 原油技术分析 - 由于美伊新一轮谈判将在本周四举行，市场表现相对谨慎，波幅有限，上个交易日反抽最高67.1美元/桶，回踩最低65.5美元/桶 [4][9] - 技术分析看好矛盾通过谈判解决，直接开火的概率不大，短期原油继续保持67美元/桶上方短空的思路，关注64美元/桶附近短期支撑情况 [4][9] - 综合技术分析，原油今日操作思路建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期关注67.3-68.3一线阻力，下方短期关注65.0-64.0一线支撑 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂供需回归紧平衡，预计价格区间偏强运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货市场情况 - 昨日碳酸锂期货主力合约价格收至164120元/吨，成交缩量，持仓微增，多空比环比下降；广期所库存增96手至38855手 [3] - 现货端，SMM电碳均价152000元/吨，电工价差3500元/吨。市场成交清淡，上游锂盐厂延续惜售挺价策略，仅个别厂商少量出货；下游企业采购情绪整体偏弱，多数已于年前完成2月原料备货，仍维持逢低采购思路，仅少数企业存在刚需补库动作 [3] 基本面情况 供应端 - 节前锂辉石精矿（CIF）价格微涨，云母略降；SMM周度开工率46.02%（-1.27%），除锂云母外，其他工艺开工率均下降，SMM周度总产量20184吨（-560吨），供应小幅收缩 [4] 需求端 - 需求端表现分化，铁锂增产去库，三元产量库存双降；至2月8日，SMM新能源车销量渗透率降至36.3%，处相对低位；1月，动力+储能电池合计产量为168.0GWh，环比-16.7%，同比+55.9%；销量148.8GWh，环比-25.4%，同比+85.1%。储能电芯产销两旺且库存低位，成结构性亮点 [4] 库存端 - 节前SMM四地样本社会库存增3160吨至46210吨，样本周度总库存去库至102932吨，总库存天数降至29.6天，回归紧平衡格局 [4] 宏观政策层面情况 需求侧 - 汽车以旧换新补贴与电池出口退税直接刺激终端消费，改善宏观流动性 [5] 供给侧 - 发改委1月发布新能源汽车动力电池综合利用管理办法，提高回收门槛、淘汰落后产能，长期优化国内供应并抬升成本支撑中枢 [5] 产业规划 - 青海盐湖开发、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同，支撑长期供需平衡 [5] 宏观环境 - 央行结构性降息强化中长期利好氛围 [5] 国际层面 - 2月20日美最高法院裁定IEEPA关税违法，白宫改征15%临时关税，储能电芯关税由48.4%降至43.4%，出口利润边际改善，窗口期内利好需求 [5]