宏观经济：内需放缓，通胀温和回升 - 12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，较前值降低1.2个百分点，其中房地产投资（-17.2%）、制造业投资（0.6%）和基建投资（-1.48%）增速均下行[7][8] - 12月社会消费品零售总额当月同比增速为0.9%，较前值降低0.4个百分点，内需持续走弱[12] - 12月CPI同比增速为0.8%（前值0.7%），PPI同比增速为-1.9%（前值-2.2%），通胀呈现温和上行趋势[39][49] - 12月出口（以美元计）当月同比增速为6.6%，累计同比增速为5.5%，外需保持韧性[17] 流动性及货币政策：结构性降息，资金面均衡 - 1月央行开展结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，科技创新再贷款额度增至1.2万亿元[80] - 1月上半月，DR001均值在1.31%，DR007均值在1.48%，短期资金利率较上月变化不大，资金面维持均衡[56][58] - 货币政策基调稳中偏宽，央行表示后续将继续加大流动性投放力度，降准降息仍有空间，但需等待银行净息差改善[1][84][86] 利率债市场：风险偏好抬升，利率承压 - 截至1月16日，10年期国债收益率在1.84%左右，10年期国开债收益率在2.02%左右，收益率处于历史较低分位数（国债8.8%，国开9.9%）[87][91][92] - 市场主要矛盾转向股市上涨（风险偏好抬升）和通胀预期上行，利率呈现易上难下特征，对债市形成压制[2][98][119] - 1月社融新增2.2万亿元，同比少增6462亿元；M1同比增速从4.9%下降至3.8%，显示实体融资需求偏弱[74][75][101]

文章核心观点 - 中国债市整体延续偏暖行情，超长期限债券表现尤为强劲，国债期货多数收涨，现券收益率普遍下行，同时央行通过公开市场操作净投放资金以维持流动性[1] - 海外主要债券市场收益率走势出现分化，美国国债收益率全线上涨，而日本国债收益率则出现回落[3][4] 行情跟踪 - 国债期货市场多数合约收涨，其中30年期主力合约表现突出，上涨0.75%至112.25，10年期和5年期主力合约分别微涨0.03%和0.01%，2年期主力合约则微跌0.01%[2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，超长期限债券表现更优，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行2.1个基点至2.256%，10年期国开债和国债收益率分别下行0.75个基点和0.35个基点[2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨0.90%至522.95点，成交金额达889.92亿元，部分个券涨幅显著[2] 海外债市 - 美国国债收益率全线上涨，其中30年期收益率上涨8.85个基点至4.920%，10年期收益率上涨7.94个基点至4.293%，短期品种如2年期收益率亦上涨1.68个基点[3] - 日本国债收益率全线回落，10年期日债收益率下行6.2个基点至2.279%[4] - 欧洲主要国债收益率多数上涨，10年期德债、法债、意债和西债收益率分别上涨1.9、2.7、3.4和2.7个基点，10年期英债收益率上涨4.3个基点[4] 一级市场 - 财政部发行的91天和7年期国债中标收益率均低于中债估值，全场认购倍数分别为3.11和5.91，显示需求旺盛[5] - 中国农业发展银行发行的1年期、3年期和10年期金融债中标收益率均低于中债估值，全场认购倍数分别为3.29、3.44和5.25[5] - 中国进出口银行发行的2年期和3年期金融债中标收益率分别为1.5293%和1.6180%，全场认购倍数分别为5.36和4.34[5] 资金面 - 中国人民银行通过7天期逆回购操作向市场净投放1227亿元资金，操作利率为1.40%[6] - 银行间市场资金利率走势分化，上海银行间同业拆放利率隔夜品种下行5.2个基点至1.322%，而7天期和14天期品种则分别上行0.5个和1.5个基点[6] 机构观点 - 政策环境对债市构成积极支持，结构性货币政策和财政政策释放积极信号，超长期特别国债供应有望持续增加，为市场提供长期稳定资金[8] - 市场预期全面降息空间有限，但降准更具灵活性，同时央行可能增加在国债市场的操作以调节流动性，十年期国债收益率预计将维持区间波动格局[8] - 当前债市呈现交易盘与配置盘接力的特征，超长期限债券和10年期国开债等交易性品种表现强势，而配置性品种表现相对温和[8]

文章核心观点 - 十年国债ETF（511260）近期表现与债市情绪改善相关，短期内10年期国债收益率或围绕1.85%中枢波动，应重视高票息配置，若1月下旬政府债供给扰动减弱，则有望形成中期做多布局机会 [1] - 十年国债ETF（511260）历史业绩持续稳健，自2017年成立以来，在截至2024年的7个完整自然年度均实现年度正收益，有望成为穿越牛熊周期的资产配置工具 [1][2] 市场表现与近期驱动因素 - 十年国债ETF（511260）在1月21日午后微涨，债市情绪迎来改善 [1] - 近期央行公开市场操作净投放呵护流动性，叠加权益市场有所降温，且央行超预期下调结构性政策工具利率，共同推动债市情绪改善，10年期国债收益率短期内快速修复 [1] - 央行本次利率下调集中于再贷款、再贴现等定向工具，侧重于信用扩张，并非全面降息 [1] 后市展望与潜在扰动 - 短期来看，10年期国债收益率进一步向下突破的概率有限，或围绕1.85%中枢波动 [1] - 一季度政府债供给压力仍有扰动，且权益市场春季行情尚未结束，可能对债市产生影响 [1] - 若1月下旬政府债供给扰动减弱，则有望形成中期做多布局机会 [1] - 当前投资策略应重视高票息配置 [1] 产品特征与历史业绩 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该ETF自成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] - 根据基金定期报告，截至三季度末，其近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该产品自2017年成立以来，经历了2018年至2024年共计7个完整自然年度，每个年度均保持正收益 [2]

核心观点 - 市场是聪明的，投资者应作为市场的跟随者而非预测者或领头羊 [1] 债市表现与资金面 - 2026年1月20日债市情绪转暖，长债收益率明显下行 [3] - 央行公开市场净回笼346亿元，但税期资金面仍均衡偏松，DR001利率在1.37%附近，DR007利率在1.49%附近 [3] - 银行间质押式回购市场隔夜品种R001加权利率为1.42%，成交额达78171.84亿元，占市场总成交量86964.53亿元的89.89% [4] - 7天期品种R007加权利率为1.54%，成交额7441.69亿元，占比8.56% [4] 利率债市场动态 - 10年期国债利率早盘平开于1.8325%，日内震荡，最低下探至1.815%，后回升至1.825%收盘 [5] - 1月LPR报价保持不变，符合市场预期 [5] - 超长期国债表现突出，30年期国债活跃券借贷集中度达到30%，30年期与10年期国债利差达到50个基点，为30年期国债期货上市以来罕见水平 [6] - 关键期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债活跃券250016收益率下行0.65个基点至1.8340%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.95个基点至1.9500%，30年期国债活跃券2500006收益率下行2.75个基点至2.2770% [11] 股市与政策环境 - 当日股市震荡调整，发改委与财政部发布会未释放超预期信息 [3][5] - 有力量通过行动为股市“降温”，融资余额出现首次下降，传统大盘股表现跑赢小盘股 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 债券市场（特别是中国国债、利率债、信用债）[1][2][3] * 全球银行业及其资本工具（包括TLAC非资本工具、AT1、AT2、普通债）[4][9][10][11] * 中资机构境外发债（大型国有商业银行、股份制商业银行）[12][18] * 特定国际银行案例（德意志银行、瑞士信贷、西班牙大众银行、意大利西雅那银行、中国锦州银行）[13][15] 核心观点和论据 中国央行政策与债市展望 * 央行重启国债买卖旨在丰富政策工具箱、增强国债金融功能、发挥收益率曲线定价基准作用，并有调控曲线形态和助力财政融资的意图[2][4][5] * 短期对债市影响有限，需关注后续政策力度[2] * 四季度基本面和供给环境利好利率走势，但宏观趋势不明朗[2][6] * 预计四季度经济数据可能小幅走弱，10月份制造业PMI为49，低于预期，反映需求走弱牵引供给回落，或将激发宽货币博弈情绪，为债市提供较好时间窗口[2][6][8] * 2026年展望短期略偏多长期偏空，因十五五第一年增长要求高，财政预计积极，货币政策降息空间有限，机构行为扰动多[6] 投资策略建议 * 短端利率确定性相对更高，长端和超长端需把握交易机会[2][7] * 10年与30年超长端利差处于合理位置，下限水平约为35个基点左右，现在在30多个基点附近[7] * 中短端信用债在年底供给真空期及需求抢配开门红阶段仍具配置机会，总体建议快进快出，把握长端利率交易机会，中等信用以票息为主并关注补涨机会[2][7] * 中资机构境外发行的普通信用债表现稳定，大型国有商业银行美元计价收益率约为4%左右，股份制商业银行价格区间一般在3-5%之间，主体信誉度高[18] 全球银行资本工具分析 * TLAC非资本工具偿付顺序介于普通债和AT1、AT2之间，不属于资本工具但具有损失吸收条款[4][10] * AT1和AT2主要以美元计价，英国、美国、日本是主要发行国，受加息降息周期影响明显[4][11] * 全球普通债总体量达到6万亿美元，以欧元发行为主占比约58%，年发行量稳定在1万亿至2万亿美元之间，期限以3至5年期为主，票面利率多在3%到5%之间[9] * AT1与普通信用债之间的利差中枢为245个基点，AT2为214个基点，高于中国市场定价中枢，在系统性风险事件中利差会显著扩大[16] 其他重要内容 风险提示与案例警示 * 需警惕TLAC非资本工具、AT1、AT2等品种的条款复杂性和波动性[4][17] * 德意志银行和瑞士信贷事件凸显次级债存在信用风险，可能受宏观经济及个体经营状况影响，需关注ATE条款中的可分配项目及银行盈利压力[4][13] * 瑞士信贷事件中AT1被全额减记而股权未完全归零，引发对无序减记的担忧，但监管解释称基于合同条款不具广泛参考意义[13] * AT1债券生存能力事件的认定因监管辖区不同存在差异，导致全球市场对其风险重新评估，大而不倒时代已经结束[14] 全球银行业基本面 * 截至2024年全球银行资本充足率仍然较高，核心一级资本充足率约为14.52%，整体资本充足率约为18%[17] * 各地区不良贷款情况分化，美国不良贷款略有提升而欧洲有所下降，自2022年加息周期以来美欧银行盈利能力有所提升[17] * 在降息周期背景下，中短端美债确定性较高，建议配置5年以内期限[17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周债市总体修复，短端和信用表现更强，长端修复相对温和；年初政府债券供给节奏不快但期限结构偏长，市场曾担忧银行存款外流致配置力量不足，但银行目前未呈现明显负债缺口或流动性指标压力；交易结构上非银减配、银行保险增配，非银仓位转至信用债推动二永和信用走强；信用利差压缩空间或受限，长端利差处高位提升长债性价比；短期债市震荡，继续调整空间有限，或在1月下旬后等待增配机会，1季度中后段可考虑拉长久期 [1][5][21] 根据相关目录分别进行总结 债市表现 - 本周债市总体修复，短端和信用利率下行明显，1年国债利率累计下行4.6bps至1.24%，3年和5年AAA - 二永分别下行5.3bps和5.8bps，长端修复相对温和，30年国债利率持平于2.30% [1][8] 供给层面 - 年初政府债券供给节奏不快，开年前三周政府债券合计净融资8865亿元，略低于去年同期的9703亿元，地方债净融资3864亿元，低于2025年同期的4721亿元；发行期限结构依然偏长，今年前三周4241亿元地方债发行中10年以上占比58%，30年占比33.8%，高于去年的21.0% [1][8] 需求层面 - 市场曾担忧银行存款外流致配置力量不足，但从年初情况看，银行未呈现明显负债缺口或流动性指标压力；近期银行存单净偿还，过去四周净偿还8855亿元，且年初以来持续增配存单；资金价格和回购量显示银行负债无较大缺口，资金市场供给充裕，或因其他融资需求不足 [2][3][4] 交易结构 - 交易结构上非银减配、银行保险等配置性机构增配，非银将仓位从长债转向信用债，推动二永和信用走强；非银仓位降至较低水平，信用利差压缩至较低水平，5年AAA - 二级资本债和国债利差56bps，5年AAA城投与国债利差39bps，30年和1年国债利差达106bps [5][17] 债市展望 - 短期债市面临股市走强、供给压力上升等不利影响，但债券相对性价比提升，配置性机构持续买入和交易型机构仓位下降使债市企稳力量增强；预计短期债市震荡，短端加杠杆策略占优，1季度中后段或修复，届时可考虑拉长久期 [5][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月第三周食品价格跌幅扩大，宏观利好基本消化，商品期货与现货价格涨势收窄；通胀方面食品价格指数跌幅扩大，猪肉支撑作用收窄；出口方面集运需求平稳，除北美航线外其他航线回调；投资方面螺纹钢、煤价小幅上涨，水泥价格跌幅扩大，沥青开工偏低，基建增量需求释放温和；地产方面新房和二手房成交环比回暖；预计 19 日公布的四季度经济数据不弱，GDP 有望达 5%左右，12 月或有生产提速翘尾；元旦前后宏观政策利好消化，融资监管收严，权益、商品市场本周降温；1 月生产、投资有望发力，月底 PMI 有小幅上行可能，需关注数据对市场预期的影响 [4][37] 根据相关目录分别总结 通胀相关：食品价格跌幅扩大 - 本周农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -0.65%、-0.73%，跌幅扩大 [10] - 猪肉平均批发价环比 +0.45%，水果价格止跌回涨至 +0.7% [10] 进出口相关：集运价格分化，散货运输走弱 - CCFI 指数环比 +1.3%，SCFI 环比 -4.5%，出口集运货量因春节小幅上升，航线运价分化，除北美航线外 SCFI 其他分项走弱 [15] - 1 月 5 - 11 日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前一周分别 +5.5%、+3.1% [15] - BDI、CDFI 指数跌幅扩大，多数航线运价下行 [15] 工业相关：价格涨势放缓 - 动力煤价格环比 +1.3%，沿海电厂日耗回落，库存高，补库有限，取暖和刚需采购支撑主产区煤矿价格稳中有涨，港口煤价震荡 [16][18] - 螺纹钢价格环比 +0.56%，阶段性补库与基建赶工支撑表观需求回升，但终端需求未实质性回暖，钢价受原料支撑偏坚挺 [18] - 沥青开工率环比 +1.8pct 至 27.2%，国内沥青出货量环比增加 1.33 万吨，各区域需求分化 [18] - 铜价涨幅收窄，长江有色铜、LME 铜均价环比 +0.6%、+1.2%，流动性和地缘因素支撑涨价，但看多情绪分化约束涨幅 [22] - 玻璃期货由涨转跌，现货库存去化，现货市场成交尚可，多地库存下行，需求端采购临近周末放缓，厂家去库意愿强 [22] 投资相关：房地产成交小幅回暖 - 水泥价格指数周均环比 -1.20%，跌势扩大，全国水泥市场供需双弱、区域分化，总体需求弱势 [25] - 1 月 9 - 15 日，30 城新房成交面积 130.1 万平方米，环比 +26%，单周同比 +7%，成交边际回暖 [3][28] - 上周五至本周四，二手房成交面积环比 +17.3%，同比收窄至 -13.4%，年初价格预期分化和学区落户需求释放提振成交 [28] 消费 - 1 月 1 - 11 日，乘用车市场零售 32.8 万辆，同比 -32%，环比 -42%，降幅较 12 月扩大，上旬假期影响购车需求释放 [3][31] - 截至 1 月 16 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 +1.25%、+0.5%，继续走强，涨幅收窄，地缘因素支撑油价上涨 [3][31]

一揽子货币金融政策内容总结 - 政策核心为降低社会综合融资成本 包括下调政策利率和存款准备金率 设立3000亿元人民币保障性住房再贷款 取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率下限 下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点 以及调整个人住房贷款最低首付款比例 [2] - 3000亿元保障性住房再贷款 鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则 支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房 用作配售型或配租型保障性住房 央行按照贷款本金的60%发放再贷款 可带动银行贷款5000亿元 [2] 政策出台背景与目标分析 - 4月金融与经济数据显示需求不足问题仍突出 4月社会融资规模增量为-1987亿元 为2005年10月以来首次负增长 其中人民币贷款、企业债券融资、政府债券融资均同比少增 未贴现银行承兑汇票减少4486亿元 [2] - 4月CPI同比上涨0.3% 核心CPI同比上涨0.7% 物价水平持续低位运行 反映有效需求不足 [2] - 政策目标明确指向稳定房地产市场 并配合超长期特别国债发行 以支持实体经济 [2] 对债券市场的影响分析 - 短期内债券市场可能面临利空出尽后的调整压力 但调整幅度可能有限 因经济基本面偏弱格局未变 [2] - 中长期看 债券市场走势仍取决于经济基本面的实质性改善情况 当前政策旨在托底而非强刺激 难以迅速扭转经济趋势 [2] - 超长期特别国债的发行可能阶段性增加长端利率债的供给 但对利率的总体影响可控 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月13日开展3586亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有162亿元逆回购到期，实现单日净投放3424亿元 [1] - 银行间市场资金面收敛，DR001加权平均利率上升超过6个基点至1.39%，匿名点击系统上隔夜报价攀升至1.52%但供给寥寥，非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价逼近1.60% [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券表现较为强势，具体来看：10年期国债收益率下行1.10个基点至1.8600%，10年期国开债收益率下行0.10个基点至1.9630% [11] - 国债期货主力合约多数上涨，其中30年期主力合约上涨0.28%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.04%，2年期主力合约持平 [14] 行业与政策要闻 - 工信部召开制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业负责人及行业协会代表参会，会议强调加强行业自律、抵制“内卷”、呵护行业发展环境 [15] - 天津拟对新建商品房销售价格进行规范管理，规定新增项目房价变动幅度不超过备案价的10%，已取得销售许可的楼盘优惠10个点以上需书面报送，优惠15个点以上将关闭网签 [15] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行商业往来时将被加征25%的关税 [17] - 美联储官员威廉姆斯表示，当前经济形势有利，美联储无强烈利率调整压力，关税使通胀率上升约0.5个百分点，预计2026年经济前景“相当有利”，通胀可能在2026年上半年触顶 [18] 债券市场发行与事件 - 农发行计划于1月14日招标增发不超过270亿元三期金融债 [20] - 10年期日本国债收益率升至2.135%，为1999年2月以来的最高水平 [20] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，得标利率为4.173% [21] - 近期债券市场负面事件涉及多家发债主体，包括正泰集团、山东省章丘鼓风机股份有限公司、葫芦岛银行、碧桂园地产集团有限公司、新希望五新实业集团有限公司等，事件类别涉及展期、评级观察、隐含评级或主体评级下调等 [21] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划、私募基金等多种类型，风险类型包括违约和风险提示，相关产品如“雪松信托·现金宝利集合资金信托计划”、“长安宁·注东高质量发展1号财富管理服...”等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低