报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后资金面整体稳中向宽，跨月扰动不大，市场杠杆率小幅回升；央行公开市场持续净回笼，资金利率中枢较节前低点小幅抬升；一级债券供给方面，利率债净融资量明显增加，存单继续处于净偿还态势；二级市场债市表现整体偏弱；下周需关注全国两会召开、万亿逆回购到期与PMI数据公布 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 公开市场流动性投放 - 本周（2026.02.24 - 2026.02.28）央行公开市场净回笼流动性4614亿元；截至2026.02.28，7天期逆回购余额为16410亿元，环比节前一周增加7886亿元；投放包括逆回购16410亿元、中期借贷便利6000亿元，回笼包括逆回购到期22524亿元、国库现金定存到期1500亿元、中期借贷便利到期3000亿元 [11][15] 资金面运行情况 - 节后资金面平稳跨月，整体稳中向宽；截至2026年2月28日，DR007为1.50%，环比节前一周上行18.23BP，R007为1.51%，环比节前一周上行16.27BP；节后机构交投活跃度恢复，银行间质押式回购成交量明显上行，截至2026年2月28日，银行间质押式回购成交量（5DMA口径）为6.71万亿元，环比前一周上升0.57万亿元 [24] 现券市场 一级供给情况 - 本周利率债净供给总规模为3644.30亿元，环比前一周增加5478.14亿元，年内利率债累计净供给规模为26211.48亿元，国债、政金债、地方债分别为8288.60亿元、129.80亿元、17793.08亿元；本周存单净供给总规模为 - 1634.70亿元，环比前一周减少 - 1167.00亿元；其中国债净供给规模为3700.00亿元，环比增3700亿元，政金债净供给规模为 - 1921.40亿元，环比减301.40亿元，地方债净供给规模为1865.70亿元，环比增2079.54亿元；国有行净融资规模为 - 1718.00亿元，环比减1257.90亿元，股份行净融资规模为83.30亿元，环比增90.90亿元 [36][37] 二级运行情况 - 现券走势分化，仅10Y国债 / 7Y国开小幅下行 [47] 绝对水平 - 国债收益率曲线走势分化，10Y国债表现更为亮眼；各期限债券收益率有不同表现，如10Y国债收益率为1.78%，一周变动 - 1.46BP等 [50] 期限利差 - 本周多数期限利差走阔，10Y/1Y国债利差小幅收窄，如30Y - 10Y国债期限利差大幅走阔，10Y - 1Y国债期限利差小幅收窄等 [55] 品种利差 - 1Y国开/国债、10Y国开/国债品种利差走阔，30Y地方债/国债品种利差收窄，1Y存单/国开债品种利差收窄 [65][68] 海外利差 - 10Y、1Y中美利差收窄 [71] 下周债市事项一览 - 下周三公布2月PMI数据，关注基本面修复情况；下周四召开第十四届全国人民代表大会第四次会议，关注新一年各项经济目标设定情况；下周五有10000亿91天期逆回购到期，关注央行流动性对冲操作；下周还有公开市场操作回笼、国债和地方债供给等情况 [73][75]

行业与公司分析：2026年3月债市与转债市场展望 涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转换债券市场）、银行业、基金业、保险业 * 核心关注：宏观经济（地产、出口）、财政政策、货币政策、政府债供给、银行资产负债 核心观点与论据 一、 宏观基本面与政策环境 * 1-2月经济数据偏弱，但3月环比可能改善，地产同比承压但环比尚可，出口同比与环比均表现不错 [7][8] * 市场对两会政策预期不高，预计GDP目标约4.5-5%，CPI目标约2% [6] * 财政方面，预期政府债净融资较2025年增加约5000亿，新增特别国债总量约1.8-2万亿 [6] * 地产方面，短期内难见大规模增量政策，更可能通过结构性政策调整 [6] * PMI在3月可能出现“小高点”，但二季度可能再度转弱，一季度GDP增速可能达4.8%左右体现“开门红” [11] 二、 债券市场整体判断与利率展望 * 对3月债市整体保持多头思维，利率大幅上行风险不大，但波动可能加剧 [2][22] * 利率进一步下行需要降准、降息等更明确的政策信号支撑，当前市场对政策预期分化 [1][2] * 中期（二季度）仍偏牛市判断，债券市场机会更大 [2][11] * 预计10年国债震荡区间为1.78%-1.85%，3年国债震荡区间为2.2%-2.28% [22] 三、 利率债品种与交易策略 * 对30年国债、10年国开等久期较长品种，建议保持积极配置态度，把握波动中的布局窗口 [1][4] * 在牛市环境下，此类交易性品种的利差仍有修复空间 [4] * 操作上建议“寻找高点进行配置” [1][2] * 若利率波动加大，信用债配置更推荐“3年左右的信用下沉” [22][23] * 二永债波动更大，对负债端不稳定的机构建议谨慎拉久期 [23] 四、 市场供需与机构行为 * 预计3月政府债净融资接近1.4万亿，期限可能拉长 [1][12] * 从金融体系资产负债两端看，资产端（政府债、信贷）增长弱于负债端（M2），债券市场供需压力总体不大 [14] * 银行体系负债端压力不大，资金面相对充裕，存单净融资持续为负 [3][16] * 2月银行减持7年以上利率债主要因交易性因素与一级供给放量叠加 [16] * 3月银行配置盘对债市仍有支撑 [3][17] * 券商以交易为主，对超长端态度谨慎；基金负债端有所回暖，但对超长端同样谨慎 [17][18] 五、 可转换债券（转债）市场 * 3月转债市场大概率维持高位震荡，策略上偏向在波动中进行结构性择券 [3][26] * 2月中证转债指数全月上涨约0.9%，明显低于1月份5.9%的涨幅 [24] * 当前转债市场处于系统性高估与高波区间，百元平价溢价率约36.6%，处于2018年以来约97%分位 [25] * 2月下旬市场出现明显的“压估值”现象，尤其对“双高”（高价格、高溢价率）转债 [25] * 配置上不宜过于积极，建议保持相对中等仓位，关注回撤风险 [3][26] * 可关注强赎条款博弈中的错杀品种，以及估值压缩后的新券/次新券 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 一、 历史参照与季节性规律 * 历史数据显示3月利率通常以下行为主，10年国债常见下行幅度约为4-10个BP [5] * 2026年的宏观图景与2021年、2023年存在相似性 [15] * 春节到两会期间，小盘股胜率较高，但2026年受美伊冲突及转债估值偏高影响，日历效应可能出现偏差 [24] 二、 具体数据与指标 * 地产数据：以春节前后为口径，20城新房累计成交面积同比下降32%；北上深杭四城二手房累计成交面积同比下滑9.2% [7][8] * 节后复工数据：整体工地开复工率约8.9%（农历同比+1.5个百分点），劳务上工率约15.5%（同比+3.7），资金到位率约29%（同比+9.4个百分点） [9] * 但需注意复工数据可能存在“幸存者偏差”，调研样本数量较2025年下降21% [9][10] * 银行存单利率：1年期大行二级存单利率在1.57%左右 [16] * 油价影响：开年至今油价涨幅“百分之十几”，若地缘冲突导致涨幅按20%左右估计，布伦特原油价格区间大致在80-90美元 [21] 三、 外围环境与风险因素 * 中美关系：3月底特朗普大概率访华，关系阶段性向好确定性更高，债券市场对中美关系的边际反应在逐步钝化 [19] * 人民币汇率：央行将远期售汇业务外汇风险准备金降至0以抑制单边升值行情 [20] * 地缘政治（美伊冲突）：主要从经济增长/外需、通胀（油价）、中美利差、避险情绪四条路径影响债市，目前市场更偏向交易避险情绪 [20] * 油价判断：只有“实际行动”的地缘事件才会显著推升油价，考虑到特朗普政府控通胀诉求，油价可能阶段性冲高后回落 [20][21]

公开市场操作与资金面 - 央行于3月2日开展190亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放190亿元 [3] - 银行间市场资金面宽松，主要回购利率回落，DR001加权平均利率小幅下行至1.31%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价下滑至1.3% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.575%，较上日小幅下行 [9] 利率债与国债期货 - 国债期货各期限主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.55%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [12] 要闻资讯 - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，中方敦促各方停止军事行动，防止地区局势动荡影响全球经济发展，并否认了“中国与伊朗接近达成超音速导弹采购协议”的报道 [12] - 四川省委省政府印发文件，提出强化投融资机制创新，推动涉农贷款余额持续增长，并支持符合条件的企业发行乡村振兴债券 [13] - 地方政府专项债券“自审自发”试点扎实推进，2025年前三季度，10个试点省份的新增专项债完成全年限额的进度均值为94%，高出非试点省份25个百分点 [13] 全球宏观动态 - 特朗普表示若伊朗下一任领导人务实，可能解除对伊朗制裁，但伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判 [15] - 日本央行副行长未就短期内加息释放明确信号，市场预期日本央行在本月货币政策会议上将按兵不动 [15] 债券发行与市场动态 - 农发行将于3月3日招标增发不超过110亿元三期金融债，以及不超过80亿元5年期固息债 [17] - 内蒙古自治区将于3月9日招标发行212.4204亿元10年期再融资一般债 [17] - 亚洲高评级美元债券利差扩大4个基点，为7个月来最大涨幅 [17] 债券市场负面事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、债券展期、推迟评级及中债隐含评级下调等，涉及公司包括闻泰科技、山东龙大美食、厦门真洲鸡图地产开发、珠江人寿保险、航天宏图信息技术、深圳市卓越商业管理、浙江省新昌县投资发展集团、新疆北新路桥集团、江西省建工集团等 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等多种产品类型，风险类型包括风险提示和违约 [19] 公司动态 - 华夏幸福预重整窗口期仅剩两月，正在招募重整投资人以应对退市与债务双重困局 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球投资者关注中东局势，霍尔木兹海峡石油运输暂停或加剧油价波动，引发通胀预期，但国内通胀处于低位，输入性通胀不引发货币政策调整预期 [2] - 国际地缘冲突提升债市避险需求，增加债市供需利多因素，股债跷跷板也提供利多支撑，债市短期做多情绪增加，但中期震荡格局不改，需关注4月政治局会议是否给债市提供方向指引 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 关注股债跷跷板、资金面扰动、经济数据情况 [3] 期货市场回顾 - 展示长期和超长期国债期货价格、短期和中期国债期货价格、短期和中期国债期货成交量与持仓量、长期和超长期国债期货成交量与持仓量等图表 [4][8] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、通胀数据、进出口数据等图表 [11][13][15] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差等图表 [18][22] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本等图表 [24][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或震荡走强，支撑更多来自银行等配置型机构，券商基金等交易型机构更多影响节奏；存贷款增速相对变化使银行缺资产，确定债市走强方向；后续存贷款增速差拉大趋势或延续，决定银行对债券的方向性增配和流动性宽松格局；交易性机构仓位低时适宜加仓，仓位高时可考虑降仓 [6][19] 各部分总结 上周债市表现 - 上周债市总体震荡，先跌后涨；10 年国债利率累计下行 1.5bps 至 1.78%，30 年国债累计上行 2.7bps 至 2.27%；二永小幅调整，3 年和 5 年 AAA - 二级资本债分别上升 1.2bps 和 3.3bps；1 年 AAA 存单利率下行 0.5bps 至 1.58% [1][9] 国际冲突对债市影响 - 美以袭击伊朗使国际冲突加剧，从以往经验看对国内债市影响或有限；中东局势恶化可能使全球风险偏好下降，资金涌入债券等避险资产驱动利率下降，也可能因石油供给冲击抬升全球通胀压力，加剧利率上行压力；国内债市更多受内部经济、货币环境影响，地缘政治冲突是间接非主要影响因素；后续冲击需密切观察时态发展 [2][10] 国内债市格局 - 债市呈现非银谨慎、银行增配格局；节后债市调整压力来自非银，非银减持一是主观谨慎，二是规模收缩被迫减持，1 月债券基金规模减少 4147 亿份，下降幅度约 4.5%，但非银仓位已降至较低水平，减仓空间有限；银行面临缺资产状况，存款增速攀升、贷款增速下降，需平衡存贷款增速差，会增加配债需求和资金融出，稳定债券市场并形成资金宽松格局 [3][11] 银行缺资产状况持续原因 - 我国处于经济转型期，基建、地产等传统经济增速放缓，信息技术、高端制造等新经济蓬勃发展，传统经济单位增加值对应融资规模高出新经济一两个量级，如水利等行业单位增加值对应贷款 20%左右，交通运输、电力等行业 5%左右，信息服务行业 0.27 - 0.28%左右，贷款融资需求有持续放缓压力；居民就业结构调整滞后，收入承压、预期不稳，储蓄倾向上升、风险偏好下降，推动居民存款持续高增长，银行资产缺口持续存在决定其对债市增配需求上升 [4][14] 政府债券供给情况 - 今年政府债券供给结构与去年相近且平稳，地方债相对增加 10 年左右供给；供给节奏与去年接近，前两个月政府债券净融资 2.6 万亿，与去年基本持平；期限结构有所改善，今年年初以来地方债发行中 10 年以上占比 57.6%，低于去年 62.5%，10 年占比 28.4%，高于去年同期 20.7%，30 年占比 28.6%，高于去年同期 24.1% [5][16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化，前半周受LPR报价不变、楼市新政等因素压制，周五央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市情绪修复，长债收益率大幅下行，周六美伊地缘冲突升级推动债市延续暖势，短债收益率仅微幅上行 [2] - 本周债市料将偏强震荡，美伊冲突持续扩大推升避险情绪，月初资金面有望维持宽松为债市提供支撑，但需关注全国两会政策预期差及部分交易盘止盈带来的扰动 [2] 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体偏强，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.17%，上周五10年期国债收益率较春节前一周六下行1.46bp，1年期国债收益率较春节前一周六微幅上行0.23bp，期限利差继续收窄 [3] - 2月24日LPR报价不变且市场交易清淡，债市整体偏弱震荡，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约涨0.02% [4] - 2月25日受股市上涨及地产政策传闻扰动，债市震荡调整，10年期国债收益率上行1.35bp，10年期主力合约跌0.13% [4] - 2月26日“沪七条”落地且力度偏强，债市继续承压，10年期国债收益率上行1.30bp，10年期主力合约跌0.10% [4] - 2月27日央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市止跌回暖，10年期国债收益率大幅下行4.11bp，10年期主力合约涨0.05% [4] - 2月28日美伊局势升级带动避险情绪升温，债市偏强运行，10年期国债收益率下行1.24bp [4] 一级市场 - 上周共发行利率债46只，比春节前一周减少23只，发行量7874亿，环比减少1383亿，净融资额3683亿，环比减少1011亿，国债发行量和净融资额增加，政金债、地方债发行量和净融资额减少 [18] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为3.62倍，15只政金债平均认购倍数为3.41倍，27只地方债平均认购倍数为17.86倍 [19] 上周重要事件 - 2月27日央行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，可降低企业远期购汇成本，释放监管层避免人民币过快升值的政策信号，预计缓和节后人民币偏快升值势头 [21] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率延续下跌 [22] - 需求端BDI指数继续上行，出口集装箱运价指数CCFI持续下行，30大中城市商品房销售面积大幅减少 [22] - 物价方面，猪肉价格大幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、螺纹钢价格上行，石油价格小幅下跌 [22] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4614亿元 [33] - R007、DR007大幅上行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率均显著上行，质押式回购成交量显著减少，银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅下行 [36][38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债分歧加剧，预计资产夏普下降，主线板块“去伪存真”，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向[3][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/2/24 - 2026/2/27） 股市 - 节后市场回暖，主要指数震荡上行，成交额放大至 2.5 万亿左右，市场情绪积极；上游资源品成行情主线，有色金属、油气等板块轮番表现，传媒板块调整幅度大[1][8] - 分行业看，申万一级行业多数收涨，钢铁、有色金属、基础化工等涨幅居前，传媒、商贸零售等表现靠后[9] 债市 - 周初受上海地产新政、股商联动等因素压制，债市连续调整；周五资金面转松、政治局会议基调平稳，市场情绪企稳，各期限收益率小幅下行，全周调整中渐趋稳定；周五 10 年期国债利率收于 1.7877%，较节前最后交易日下行 0.51bp[1][9] 转债市场 - 个券跌多涨少，中证转债指数全周 -0.23%，价格中位数 +1.22%，算术平均平价全周 +3.46%，全市场转股溢价率与前周相比 -4.65%[2][9] - 多数行业收跌，钢铁、有色金属、公用事业等表现居前，传媒、社会服务、商贸零售等表现靠后[12] - 优彩、双良、广联等转债涨幅靠前，汇成、微导、睿创等转债跌幅靠前[2][13] - 总成交额 2725.51 亿元，日均成交额 681.38 亿元，较前周小幅下降[15] 观点及策略（2026/3/2 - 2026/3/6） 股市层面 - 开年后政策优于预期，利于权益市场风险偏好维持较高水平；春节 - 两会期间小盘胜率高，两会后股市走向与业绩相关性提升；春躁期间科技 + 资源品板块涨价链超额明显，3 - 4 月将验证涨价和业绩，前期滞涨且有当期业绩的板块更占优[3][18] 转债层面 - 春节后市场分歧加大，3 月转债波动将加大，多数权益主线相关核心标的转债夏普比率不佳，择券需兼顾价格与溢价率[3][18] - 关注北美缺电、AI 主线、资源品战略储备等相关转债，以及创新药产业链、两轮车、地产链后周期等[18] - 若权益市场转跌，推荐降仓，之后关注银行、电力等防御板块[18] 估值一览 - 截至 2026/02/27，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值；偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于较低分位值；全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值[19] 一级市场跟踪 上周（2026/2/24 - 2026/2/27） - 祥和、统联转债公告发行，艾为转债上市[26] - 交易所受理佐力药业、震裕科技 2 家，股东大会通过圣晖集成、奥普特、申菱环境 3 家，无新增交易所同意注册、上市委通过、董事会预案的企业[29] 待发可转债情况 - 共计 102 只，合计规模 1662.8 亿，其中已被同意注册的 5 只，规模合计 43.9 亿；上市委通过的 7 只，规模合计 69.7 亿[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面受春节错位因素影响，1月CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善，通胀回升对债市有潜在压制；1月金融数据显示经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱 [10][12] - 经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；央行25年四季度货币政策执行报告显示资金面有望延续宽松，近期债市配置力量强，行情预计延续震荡 [12] - 债市中长期以逢低做多为主，推荐单边逢低做多策略，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑是宽货币和信用难以改善 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善；1月社融增速8.2%，M2增速9.0%，M1增速4.9%；经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 政策动态包括上海优化房地产限购政策、中美经贸磋商沟通、日本央行调整货币政策、商务部出口管制、LPR连续九个月持稳、以色列对伊朗发动打击 [10][11] - 流动性方面，本周央行进行15250亿元逆回购、6000亿元MLF操作，有22524亿元逆回购、3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，净回笼5774亿元，DR007利率收于1.48% [12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；最新10Y美债收益率3.97%，周环比 -11.00BP [12] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [17][22][24][26][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性 [41] - PMI方面，1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5%，整体制造业和服务业均有所回落；制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [41][47] - 价格指数方面，1月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比 -1.4%；环比数据1月CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，PPI环比0.4%；CPI同比下行受春节错位因素影响，PPI同比降幅收窄 [50] - 出口方面，2025年12月我国出口数据强于预期，出口(美元计价)同比增长6.5%，进口同比增长5.7%；分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [53] - 工业增加值和社零方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，工业生产增速有所回升；12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [56] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，制造业投资累计同比为0.6%，增速有所放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0% [63] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察 [66] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；1月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%，环比升0.4%；12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%；1月季调后非农就业人口增13万人，失业率4.3%；1月ISM制造业PMI为52.6，ISM非制造业PMI为53.8 [69][72][75] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [75] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，环比降0.5%；1月制造业PMI初值为49.4，服务业PMI初值为51.9 [78] 流动性 - 货币供应量方面，1月M1增速4.9%，M2增速9.0%，1月M1增速有所回升，受基数效应以及企业和政府存款高增影响 [83] - 社会融资规模方面，1月社融增量7.22万亿元，新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元；1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；1月居民及企业部门的社融增速5.9%，政府债增速17.3% [83][86] - 央行操作方面，1月份MLF余额69500亿，MLF净投放7000亿元 [89] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况 [92] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（2月15日至2月28日）国金证券固收基本面监测体系45个高频指标更新，“利好”与“利空”指标分别为18个与27个，“利好”体现在粗钢产量等方面，“利空”体现在耗煤等方面 [2][14] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占比5/10，较上周企业中长贷余额增速、美元指数发出“利好”信号 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 基本面温度计 - 本周45个高频指标更新，绝对值指标算当月同比，百分比指标算月均值后对债市定性判断，“利好”指标18个，“利空”指标27个 [2][14] - “利好”体现在粗钢产量、多数行业开工率、商品房成交面积、消费（轻纺成交）、出行（市内）、工业品价格等方面 [2][14] - “利空”体现在耗煤、商品房成交价格&土地成交量价、消费（集装箱吞吐量、快递、失业金搜索指数、票房）、出行（远距离）、出口、旅游消费价格、及多数农产品价格等方面 [2][14] 利率同步指标 - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占比5/10，较上周企业中长贷余额增速、美元指数发出“利好”信号 [3][16] - 企业中长贷余额增速7.4%低于前值7.9%，属性“利好” [3][16] - 建材综合指数114.0低于前值115.3，属性“利好” [3][16] - BCI：企业招工前瞻指数56.3%高于前值55.8%，属性“利空” [3][16] - 失业金领取条件：互联网搜索指数同比（6MMA）为 -17.7%低于前值 -8.8%，属性“利空” [3][16] - PMI新出口订单趋势值为 -26.3%高于前值 -27.4%，属性“利空” [3][16] - PMI供需平衡度趋势值为15.0%低于前值18.3%，属性“利好” [3][16] - 耐用消费品价格为0.93高于前值0.92，属性“利空” [3][16] - 票据融资为15.5万亿低于前值16.4万亿，属性“利空” [3][16] - 美元指数为97.7高于前值97.5，属性“利好” [3][16] - 铜金比为11.4低于前值11.5，属性“利好” [3][16]

宏观经济与物价走势 - 相关机构认为未来物价走势与市场预期存在差异，2026年CPI大概率在正数区间运行，但并无超预期因素 [1] - 2026年CPI翘尾因素为正的核心原因包括2025年下半年黄金表现突出，以及国补后的商品以原价计入CPI导致CPI虚高 [1] - 当前消费状况喜忧参半，暂时难以得出内需回升的结论 [1] - 物价上的预期差可能进一步支持全年债市 [1] 十年国债ETF (511260) 产品概况 - 该ETF跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该ETF成立以来经历了2018至2025年共计8个完整自然年度，每年均保持正收益 [1] - 该产品有望成为穿越牛熊周期的资产配置工具 [1] 十年国债ETF (511260) 历史业绩 - 截至2025年末，该ETF近1年回报率为0.4% [1] - 截至2025年末，该ETF近3年回报率达14.23% [1] - 截至2025年末，该ETF近5年回报率达23.19% [1] - 该ETF成立至今累计回报率达36.31% [1] - 该ETF成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1]