报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月存量社融同比+8.9%，增速环比提升0.2个百分点，信贷增长较好，政府债提供趋势性支撑，M1、M2同比增速环比提升 [2][4] - 展望下半年，银行四季度信贷处于项目储备阶段，上半年政府债发行进度基本过半，存量社融增速可能逐渐筑顶，预计全年社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%附近 [8] - 央行政策态度宽松、社融增速筑顶，债市缺乏深度回调基础，调整后已出现赔率，建议10年期国债收益率在1.65%以上积极配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年6月新增信贷约2.24万亿元，高于去年同期的2.13万亿元，半年度末银行加大投放力度，2024年上半年禁止“手工补息”形成对公贷款低基数 [8] - 企业短贷同比多增，票据增量下降，“以票冲贷”现象减轻，但企业贷款增长对短贷依赖度提升，6月企业贷款增加约1.77万亿元，同比多增约0.14万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为1.16、1.01万亿元，同比分别多增0.49万亿元、400亿元，6月票据减少约0.41万亿元，同比多减约0.37万亿元 [8] - 6月居民贷款新增约0.60万亿元，同比多增约267亿元，居民短贷、中长贷分别增加2621亿元、3353亿元，均同比小幅多增，6月消费场景活跃带动消费信贷需求 [8] 社融 - 2025年6月社融增量约为4.20万亿元，表内融资增加约2.39万亿元、政府债增加约1.35万亿元，政府债同比多增约0.50万亿元 [8] - 7月作为季初月呈信贷“小月”特征，跨季结束后三季度初可能面临短贷到期压力，但政府债预计延续对社融增长的支撑 [8] 货币 - 6月M1、M2同比增速环比明显提升，2025年6月居民存款、企业存款分别增加约2.47万亿元、1.78万亿元，同比多增约0.33万亿元、0.78万亿元 [8] - 季末月居民和企业存款增长好，一方面去年同期禁止“手工补息”使对公存款基数低，另一方面季末财政开支力度大，财政存款向居民、企业存款转移，季末理财回表也支撑存款数据 [8]

债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报120.760，10年期主力合约涨0.18%报108.890，5年期主力合约涨0.13%报106.025，2年期主力合约涨0.04%报102.418 [2] - 银行间主要利率债收益率下行，7年期国债下行1.5BP报1.595%，10年期国债下行1BP至1.657%，30年期超长特别国债下行1BP报1.8645%，10年期国开债下行1.25BP报1.734% [2] - 中证转债指数下跌0.36%，报447.32点，塞力转债、宏柏转债、飞鹿转债分别跌19.2%、8.30%、7.30%，博汇转债、奥飞转债、豪美转债分别涨20.00%、6.98%、6.88% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.99BP报3.896%，10年期涨2.40BPs报4.433%，30年期涨3.21BPs报4.978% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高1BP至1.58% [4] - 欧债收益率多数上涨，10年期法债收益率涨2BPs报3.430%，德债收益率涨0.6BP报2.727%，意债收益率涨2.2BPs报3.590%，英债收益率跌2.2BPs报4.598% [4] 一级市场 - 国开行3期金融债中标收益率均低于中债估值，2年、5年、10年期中标收益率分别为1.4996%、1.5524%、1.6815%，全场倍数分别为3.72、3.96、2.87 [5] 资金面 - 央行单日全口径净投放1735亿元，开展3425亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期 [6] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行12.0BPs报1.535%，7天期上行3.1BPs报1.546%，14天期上行4.4BPs报1.579% [6] 基本面 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1% [7] - 6月70大中城市中14城新建商品住宅价格环比上涨，长沙、上海涨幅0.4%领跑，北上广深分别跌0.3%、涨0.4%、跌0.5%、跌0.6% [8] 机构观点 - 中信证券认为下半年出口链压力可能边际上升，中长期中企出海有望形成当地生产消费新循环 [9] - 华泰固收指出债市拥挤度高但趋势未逆转，资金面宽松、内外需走弱及机构负债端下调形成支撑 [9] - 兴证固收认为三季度长端和超长债利率还有新低空间，但需关注政治局会议、A股行情及资金利率变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 企业短期信贷需求增加，居民信贷需求改善幅度有限，下半年社融或因政府债券发行节奏及非政府债券社融表现而承压 [1][3][20] - 低基数效应支撑M1增速回升，社融增速回升推动M2增速回升，需关注后续财政存款变化 [3][4] - 当前股市上涨需低利率环境支撑，对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，调整后是更好配置机会，建议长久期仓位和哑铃型配置，预计10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [5][21] 各部分内容总结 信贷情况 - 6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业长期和短期贷款同比多增，票据融资同比少增，居民新增中长期和短期贷款同比多增，但居民信贷改善幅度有限 [1][8] 社融情况 - 6月新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%，政府债券是主要支撑项，若不新增财政预算，后续债券供给将同比少增，社融增速或回落 [2][13] - 今年上半年新增社融22.8万亿，同比多增4.7万亿，政府债券增加7.7万亿，同比多增4.3万亿，若无新增预算，下半年政府债券净融资规模预计减少，非政府债券社融表现持续偏弱，下半年社融或再度承压 [3][20] M1和M2情况 - 6月新口径M1同比增加4.6%，较5月回升2.3个百分点，主要受去年低基数影响 [3][15] - 6月M2同比增长8.3%，较上月回升0.4个百分点，金融机构新增存款同比多增7500亿元，财政存款下降8200亿元，下半年财政存款可能同比少增，为市场增加资金供给 [4][18] 股债市场情况 - 近期股市上涨由估值回升驱动，需低利率环境配合，股市对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，债券利率有望再度下行 [5][21]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.38%至124.8元，盘中换手率22.24%，成交额40.03亿元，近1周日均成交71.27亿元 [1] - 规模达179.39亿元创近1月新高，份额1.44亿份同步创新高 [1] - 资金净流入11.20亿元，近5个交易日累计净流入21.62亿元 [1] 央行操作与国债期货动态 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放1197亿元 [1] - 国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.08%，5年期跌0.05%，2年期跌0.03% [1] 债市分析与配置策略 - 10年国债利率上行2bp至1.66%，债市回调风险可控但需关注风险偏好抬升压力 [2] - 基本面偏弱叠加地产修复放缓，通胀受"反内卷"影响尚待观察 [2] - 配置建议：标配国内债券，中短久期信用债打底，10年国债收益率1.7%-1.8%区间具配置价值，关注固收+产品机会 [2] 30年国债ETF跟踪指数说明 - 跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2]

央行公开市场操作 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作 净投放1197亿元 [1] - 7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 资金面边际收敛 DR001报1.42% DR007报1.54% [1] 银行间资金市场 - R001加权利率1.48% 最高利率2.00% 成交量62445.77亿元 占总量88.82% [2] - R007加权利率1.54% 最高利率2.30% 成交量7107.95亿元 占10.11% [2] - 全市场回购成交量70307.09亿元 较前日减少6977.49亿元 [2] 债券市场表现 - 10Y国债利率日内波动1.666%-1.6775% 收盘持平于1.6666% [3] - 超长债一级发行遇冷 金融数据符合预期 央行表态温和推动利率回落 [3] - 关键债券品种收盘价：250011报1.6666% +0.06bp 250210报1.7460% +0.30bp 2500002报1.8750% -0.10bp [5] 政策信号解读 - 央行表态支持中小银行适当购买债券 称其具有市场稳定器作用 [4] - 市场将1.6666%收盘价解读为对央行政策的积极回应 [4] - 金融时报近期持续提示债市风险 但未提及具体投资机会 [5] 市场情绪与事件关联 - 股市上涨与进出口数据强劲对债市形成压制 [1][3] - 职业教育院校录取分数线超211高校现象被类比城投债热度变迁 [5] - 市场关注央行发布会传递的流动性管理信号 [4]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡调整，下周市场依旧难以走强，长期基本面形势未变，建议逢低布局中线多单 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（07.07 - 07.13）国债期货震荡调整，周一至周五受消息面、资金面、股市及政策预期等因素影响，各交易日走势不同，截至 7 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价较上周末变动 -0.096、-0.275、-0.295 和 -0.690 元 [1][12] - 展望下周，市场难以走强，税期资金面边际略收敛，6 月经济数据表现应不弱，风险偏好偏强压制债市；长期基本面未变，建议逢低布局中线多单，策略包括多头持仓待涨、关注正套机会、做陡曲线策略先行止盈 [2][14][16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 70 只，总发行量和净融资额分别为 6900.00 亿元和 4623.69 亿元；地方政府债发行 45 只，总发行量和净融资额分别为 2317.90 亿元和 1102.29 亿元；同业存单发行 454 只，总发行量和净融资额分别为 4271.30 亿元和 -833.90 亿元 [20] 二级市场 - 国债收益率上行，截至 7 月 11 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.53%、1.66%和 1.87%，较上周末变动 +4.28、+3.41、+2.05 和 +1.95 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差均收窄；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.50%、1.61%和 1.71%，较上周末变动 +5.03、+4.51 和 +3.13bp [30] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡调整，截至 7 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.412、105.975、108.815 和 120.510 元，较上周末变动 -0.096、-0.275、-0.295 和 -0.690 元 [38] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 38238、66066、72274 和 98226 手，较上周末变化 +7022、+7450、+1993 和 +16442 手；持仓量分别为 124636、202629、244640 和 150356 手，较上周末变化 -673、+9156、+4737 和 +6317 手 [43] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面整体均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.8% 附近，存单利率略高于 1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内 IRR 策略相对不多 [48] 跨期、跨品种价差 - 截至 7 月 11 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 -0.100、-0.105、-0.040 和 +0.180 元，较上周末变动 +0.024、-0.020、+0.045 和 +0.050 元；本周国债期货整体调整，远季合约调整幅度更大 [53] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼 2265 亿元，开展 4257 亿元逆回购操作，6522 亿元逆回购到期 [57] - 截至 7 月 11 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.51%、1.47%、1.33%和 1.48%，较上周末收盘变动 +0.86、+0.58、+2.80 和 +5.20bp；银行间质押式回购日均成交量为 8.21 万亿元，比上周多 0.61 万亿元，隔夜占比为 89.57%，略低于前一周水平 [60][63] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 7 月 11 日收盘，美元指数较上周末涨 0.91% 至 97.8731；10Y 美债收益率报 4.43%，较上周末上行 8BP；中美 10Y 国债利差倒挂 276.7BP [67] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 7 月 11 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3612.73、6281.86 和 1679.68 点，较上周末变动 +55.22、+65.52 和 +29.21 个点 [70] - 本周农产品价格齐涨，截至 7 月 11 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.60、4.42 和 7.45 元/公斤，较上周末变动 +0.02、+0.08 和 +0.15 元/公斤 [70] 投资建议 - 建议逢低布局中线多单 [71]

焦点关注 - 首批10只科创债ETF募资290亿元，富国、博时旗下产品触达募集上限并启动比例配售，确认比例分别为96.58%和99.27% [1] - 10只科创债ETF计划于7月17日上市，多家基金公司筹备第二批申报 [1] 监管动态 - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查，涉及广发银行二级资本债券项目承销费问题 [2] 宏观动态 - 央行开展847亿元7天逆回购操作，利率1.40%，实现净投放507亿元 [4] 区域热点 - 甘肃省设立100亿元省级应急周转资金池，其中省级财政出资20亿元，撬动银行融资80亿元，用于支持重点企业偿债 [6] - 辽宁省拟发行202.62亿元特殊新增专项债，期限为20年期和30年期，募资用于基础设施建设和高速公路改扩建等项目 [7] 发行动态 - 河南交通投资集团完成发行10亿元公司债，利率2.12%，期限10年，资金用于偿债和项目建设 [7] - 周口政源科创集团7亿元中小微企业支持债券获深交所通过，发行人主体评级AA+ [8][9] - 中原高速获准注册60亿元公司债，包括20亿元普通公司债和40亿元可续期公司债 [10] - 交易商协会核减、注销34.8亿元债务融资工具额度，涉及6家公司中票、短融和超短融 [11][12] 债市主体 - 巩义国资将1家一级企业和2家参股企业股权无偿划转至巩义产投发展 [14] - 盐城国投任命仲明为党委副书记、总经理 [14] 债市舆情 - 深交所终止审核2笔私募债券项目，金额合计29.43亿元，涉及山东美晨科技和福建晋江新佳园控股 [15] 市场观点 - 一创固收认为债市利空因素集中在预期层面，未实际落地，短期维持震荡，建议关注股市走势 [16]

央行货币政策与资金面 - 6月以来央行对资金面呵护明显，带动资金利率显著下行，DR001保持在1.3%附近的绝对低位[1] - 7月跨季后资金面依旧宽松，对债市形成强支撑[1] - 6月起央行态度明显转松，货币政策重心从"防风险"回到"稳增长"[3] - 二季度货币政策报告延续宽货币方向，但表述从"择机降准降息"变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"[3] - 短期宽货币政策落地概率较低，但全社会融资成本仍存在下行空间[3] 债市表现与利差变化 - 7月以来债市呈现低波窄幅震荡格局，等待宽货币政策的落地[1] - 10年期国债与30年期国债收益率分别下行至1.64%及1.85%附近后窄幅震荡[2] - 非关键期限国债收益率显著下行，50年期与30年期国债利差从15BP压缩至不足9BP[2] - 20年期与10年期国债利差从29BP压缩至不足24BP[2] - 30年期与10年期国债利差维持在20BP附近窄幅波动[2] - 国债活跃券与非活跃券利差不断压缩，债券交易"内卷"现象明显[2] 债券供给情况 - 截至6月末政府债累计发行7.62万亿元，较2023年6月末增加4.14万亿元[3] - 发债进度达55%，2023年6月底为30%[3] - 排除化债因素后政府债计划发行11.36万亿元，同比多增2.4万亿元[3] - 截至6月末政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元[3] - 上半年已完成全年计划的全部增量，下半年债券供给压力可能减弱[3] 经济基本面分析 - 国内经济呈现弱修复状态，结构明显分化[4] - 生产维持韧性，投资延续弱势，消费表现强劲[4] - 全年计划发行3000亿元特别国债用于消费品以旧换新，较上年增长1500亿元[4] - 下半年仍有1380亿元以旧换新资金待下达[4] - 房地产投资继续拖累经济，二手房库存较高[4] - 财政"金融化"趋势加强，实体信用需求维持弱势[4] 债市展望 - 短期债市仍维持区间震荡格局，需等待更多利多因素[5] - 中长期流动性宽松支撑债市，债券仍具配置价值[5] - 预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月10日周四国债现券收益率集体走弱，国债期货全线收跌，央行转为净投放，国内基本面端制造业PMI持续回升但价格水平承压，海外贸易风险加剧，美联储政策基调审慎观望；当前“基本面弱复苏+低通胀”组合对债市形成偏多支撑，资金面宽松格局延续提供短期交易窗口，但需警惕月中资金面阶段性扰动；鉴于政策环境与基本面未出现方向性转折，建议投资者保持一定仓位[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.845，环比-0.16%，成交量77570，环比增加3359 [2] - TF主力收盘价105.990，环比-0.14%，成交量65698，环比增加251 [2] - TS主力收盘价102.414，环比-0.04%，成交量42333，环比减少71 [2] - TL主力收盘价120.530，环比-0.36%，成交量107326，环比增加2942 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.15，环比增加0.01；T09 - TL09价差-11.69，环比增加0.36 [2] - T2512 - 2509价差0.05，环比减少0.03；TF09 - T09价差-2.86，环比增加0.03 [2] - TF2512 - 2509价差0.11，环比增加0.02；TS09 - T09价差-6.43，环比增加0.16 [2] - TS2512 - 2509价差0.11，环比减少0.01；TS09 - TF09价差-3.58，环比增加0.12 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量202427，T前20名空头持仓205193，环比减少1254，前20名多头持仓199783，环比减少4300，前20名净空仓5410，环比增加1692 [2] - TF主力持仓量158575，环比增加1095，TF前20名多头持仓155385，环比增加1945，前20名空头持仓167498，环比减少1988，前20名净空仓12113，环比减少3933 [2] - TS主力持仓量115251，环比减少144，TS前20名多头持仓87794，环比增加1443，前20名空头持仓101935，环比减少845，前20名净空仓14141，环比减少2288 [2] - TL主力持仓量119369，环比增加418，TL前20名多头持仓121340，环比增加2570，前20名空头持仓121574，环比增加1172，前20名净空仓234，环比减少1398 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）价格107.4943，环比减少0.1039；250007.IB(6y）价格99.0955，环比减少0.1310 [2] - 240020.IB(4y)价格100.9408，环比减少0.1142；240020.IB(4y)价格100.8844，环比减少0.0949 [2] - 250006.IB(1.7y)价格100.3274，环比减少0.0295；220007.IB(2y)价格101.9058，环比减少0.0257 [2] - 210005.IB(17y)价格136.3157，环比减少0.4957；210014.IB(18y)价格132.6662，环比减少0.4935 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3600，环比增加0.50bp；3y收益率1.3920，环比增加0.70bp [2] - 5y收益率1.4875，环比增加0.65bp；7y收益率1.5800，环比增加0.25bp [2] - 10y收益率1.6450，环比增加0.20bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3126，环比减少3.74bp；Shibor隔夜利率1.3160，环比增加0.30bp [2] - 银质押7天利率1.5063，环比增加2.63bp；Shibor7天利率1.4740，环比增加1.00bp [2] - 银质押14天利率1.4900，环比减少1.00bp；Shibor14天利率1.4980，环比增加0.30bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模900亿，到期规模572亿，逆回购利率1.4%，期限7天，净投放328亿 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国重要矿种找矿取得重大突破，新发现矿产地38处，同比增长31%，非油气矿产勘查投入资金66.93亿元，同比增长23.9% [2] - 国务院办公厅印发通知，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业最高提至不超过90%，大型企业最高提至不超过50%，扩大社会保险补贴范围 [2] 重点关注 - 7月10日20:30美国至7月5日当周初请失业金人数 [2] - 7月11日02:30英国5月季调后商品贸易帐 [2]

权益基金投资动向 - 同泰远见混合基金上半年净值增长50%，近一年净值增长73.43%，前十大重仓股全部为北交所上市公司，聚焦生物医药、新能源材料、高端装备制造等硬科技领域，报告期内对半数重仓股进行了调整 [1] - 同泰产业升级混合基金前十大重仓股多为机器人产业链相关标的，以港股和北交所上市公司为主，一季度末持有的银行股已退出前十，基金经理因看好回调充分的人形机器人板块而逐步切换回该方向 [1] - 权益基金经理在A股结构性机会中积极调整，加大对硬科技、机器人等赛道的配置 [3] 债券基金投资动向 - 德邦短债基金规模从28亿元增至63.71亿元，增幅达1.28倍，德邦锐乾基金规模从去年三季度的0.51亿元攀升至7.32亿元 [3] - 德邦基金二季度采用票息资产与波动资产组合策略，信用债部分主要配置优质高性价比城投债，并辅以利率债、高评级国债存单等的波段操作 [3] - 德邦基金重仓债券从一季度末的中短债调整为以中长债为主，重仓持有多只30年期和20年期国债，德邦短债基金也首次重仓持有30年期国债 [3] - 债券基金经理在把握票息收益的同时，适度拉长久期，寻求更稳健的收益 [3]