白酒行业与贵州茅台 - 飞天茅台酒批发参考价持续下跌，从2025年11月22日的1,650元/瓶跌至12月2日的1,550元/瓶，在约10天内下跌约100元 [1] - 若按年初约2,000元/瓶的价格计算，飞天茅台酒年内价格下跌幅度将达到33% [3] - 拼多多等电商平台出现大幅补贴价，飞天茅台酒价格低至1,399元/瓶，美团闪购平台“歪马送酒”的自营售价为1,699元/瓶 [3][6] - 市场担忧一旦茅台批发价正式击破1,499元/瓶的官方指导价，可能引发整个白酒价格体系的崩塌风险 [3] - 白酒行业仍处于下行期，财务数据显示截至2025年第三季度，行业未来需经历出清初期、中期、末期才能到达回升期 [7] - 行业景气度下行对龙头企业同样产生影响，类比新能源电池行业产能过剩时期，龙头公司宁德时代股价曾从高位下跌60% [6] 铝行业 - 铝价逆势大涨，相关公司股价单日涨幅在3%至5%以上 [11] - 全球电解铝库存处于历史同期低位，而开工率处于历史高位，表明供给已跟不上需求，库存被大幅消耗 [11] - 中国电解铝产能因供给侧改革被政策限制在4,500万吨，多年未增长，当前行业开工率已达98.27%，创历史新高 [16] - 由于产能限制，即使铝价上涨，短期内也不会有明显新增产能，行业竞争格局稳定 [16][17] - 与年初的黄金股类似，铝行业当前存在关注度不高和被低估的可能 [11] 商业航天 - 朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨成功，但在回收过程中发生异常燃烧，火箭回收失败 [9] - 商业航天相关的直接投资标的有限，卫星ETF和卫星产业ETF是可能吸引资金关注的工具，但其前十大持仓中仅包含少量商业航天个股 [11] 交易策略与产品表现 - 白银LOF（161226.SZ）存在套利机会，单日收益率约11%，累计收益率达24%，当前溢价率接近8% [18][19][21] - 展示了多个ETF的网格交易触发记录，涉及黄金股ETF、机器人50ETF、自由现金流ETF、新能源车ETF、港股通50ETF、煤炭ETF、化工ETF、传媒ETF、房地产ETF基金、新能车ETF、创业板成长ETF等品种 [24] - 自由现金流ETF（159201）最新净值为1.1975，实时参考净值为1.1881，溢价率为0.16% [24] - 多个投顾组合展示了自成立以来的表现，例如“银河战舰”组合相对沪深300涨幅为16.51%，“宇宙奇兵”组合涨幅为18.80%，“星际穿越”组合涨幅为13.63% [25] - “一网打尽”行业ETF网格模型展示了不同时期的历史收益率，例如2023年10月27日记录的收益率为133.08%，2024年5月31日记录的收益率为60.4% [25][26] - 药师趋势量化监控模型今年以来收益为23.20% [26]

报告行业投资评级 - 短多维持持有，结构空配继续 [1] 报告的核心观点 - 对4季度末油价维持弱势格局判断不变，但当前估值超跌，短期有止跌动能 [15] - 美国PADD5炼区向欧洲输送柴油，套利窗口打开，柴油裂差可做摸顶空配 [15] - 科威特炼厂复工，受ICE限制俄柴交割品影响，中国出口燃料油套利，境内压力缓解，低高硫价差做阔操作应止盈 [15] 各目录总结 周度评估&策略推荐 - 行情回顾：本周原油维持底部震荡，俄乌缓和预期下日内急跌后收复失地，基本面健康提供底部支撑 [15] - 供需变化：美国炼厂需求企稳回升，油价下跌时页岩油产量微降，炼厂增强柴油出率，表内库存健康；OPEC短期供应持平，利比亚出口恢复，CPC Terminal出口弱，俄罗斯出口未受阻；中东科威特炼厂早于预期复工，低硫燃料油支撑减弱 [15] - 宏观政治：中美关系预期向好，美方延长关税豁免，特朗普计划访华；美国9月PPI、零售销售数据公布，美联储12月降息预期仍在；地缘溢价减弱，俄乌局势缓和，拉美局势不明朗，红海地缘局势缓解 [15] - 观点小结：4季度末油价弱势但短期止跌；柴油裂差可空配；低高硫价差做阔止盈 [15] - 短期油价影响因子评估：欧美政策偏空，地缘政治中性偏空，宏观因子短多，非OPEC供需短多，OPEC供需短空长多 [17] - 短期全球供需跟踪：展示短期全球供需平衡表数据 [19] - 中期影响因子评估：全球供需方面中国中性偏空、美国偏多、中东偏空；宏观政治中性偏空；整体下半年油价上行空间有限，震荡偏空 [22] - 油价回顾：展示WTI原油月差、CBOE原油ETF波动率与WTI油价关系图表 [24] - 关联资产回顾：展示WTI油价与CMX铜价、道琼斯工业指数同比等关联资产关系图表 [28] - CFTC持仓回顾：展示管理基金、商业净多持仓等与WTI油价关系图表 [31] - 原油全球供需平衡表：展示EIA平衡表、OECD库存预测、全球原油产量和需求预测图表 [36] 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标：展示美国ISM制造业PMI、花旗G10经济意外指数等与WTI油价关系图表 [43] - 宏观中期预测指标：展示欧元区、美国投资信心指数与PMI，美国GDP增长率预测与原油消费增长率等图表 [50] - 地缘指标：展示中东地缘政治风险指数与WTI油价关系，敏感油高频出口统计图表 [52] 油品价差 - 远期曲线：展示WTI原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI原油M1/M4月差和M1价格图表 [56] - 跨区价差：展示Brent/WTI、Brent/Dubai等跨区价差图表 [60] - 品种价差：展示LGO柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB等品种价差图表 [67] - 裂解价差：展示新加坡、欧洲、美国汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油裂解价差图表 [75][78][81] 原油供应 - 供应：OPEC & OPEC+：介绍OPEC历届会议结果，展示OPEC 9国、OPEC+19国原油产量与配额，OPEC闲置产能等图表 [87][89] - 供应：美国：列举美国相关政策和事件，展示美国钻机单产效率、活跃原油钻机数等供应相关图表 [121][123] - 供应：其他：展示加拿大、挪威、巴西、中国原油产量动态预测图表 [130] 原油需求 - 需求：美国：展示美国原油投料、炼厂产能利用率、进出口、引申需求、微观需求等相关图表 [137][140][143] - 需求：中国：展示中国原油投料、主营炼厂开工率、引申需求、微观需求等相关图表 [159][164][173] - 需求：欧洲：展示欧洲16国炼厂开工率、原油投料、进口量、引申需求等相关图表 [178][180][183] - 需求：印度：展示印度原油投料、炼厂开工率、进口量和需求预测图表 [187] - 需求：其他：展示不同油轮日均航速图表，介绍油运质量模型 [191][195] 原油库存 - 库存：美国：展示美国原油商业库存、PADD2库欣库存、汽油、柴油、燃料油、航空煤油库存及可用天数等图表 [202][204][206] - 库存：中国：展示中国原油港口库存、汽油、柴油库存及产销率等图表 [211][214][217] - 库存：欧洲：展示ARA库存、欧洲16国库存相关图表 [222][227][230] - 库存：新加坡：展示新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图表 [234] - 库存：富查伊拉：展示富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存图表 [239] - 库存：海上：展示成品油、轻重油、原油海上库存相关图表 [244][248][252] 气象灾害 - 原油供给区气象灾害：展示美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨&雷暴图表 [257][263] 另类数据 - 原油另类数据：展示原油海运在途供给、运输需求模型、阿拉伯海油运船费、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与WTI油价关系图表 [269]

投资理念的多样性 - 资本市场存在多种有效的投资策略，包括量化轮动、银行股轮动、涨价题材、套利、可转债、期权、小市值轮动、摘帽、大类资产配置、北交所打新、价值投资、重整、量化投资等，这些策略被验证可赚取几十倍上百倍收益且可复现 [2] - 段永平的价值投资是众多有效投资策略中的一种，并不比其他策略更高级 [3] - 投资是非常个性化的事情，重要的是吸收各方面智慧来完善自我体系，刻舟求剑似的有样学样行不通 [6][7] 段永平投资方法的适用性与挑战 - 段永平的投资方法基于企业家的认知，对网易、拼多多、苹果的成功投资门槛极高，普通投资者可能难以复制 [3] - 其成功投资多集中在美股市场，对A股市场生态和隐性规则缺乏认知，因此其方法在A股的适用性存疑 [3] - 段永平的投资理念在腾讯200多和茅台300多时具有参考价值，但在茅台2000+时讨论大道缺乏实际指导意义，难以在当前低价股或低总市值股票中挑出未来的领先公司 [5] - 段永平表里如一、执行力强、信念强大，严格遵循巴菲特的打孔理论，投资标的寥寥无几，打的孔不到十个 [12] 成功投资的关键要素 - 每个人需要找到匹配自身条件的投资之道，自身能挣钱的方法就是适合自己的道 [3] - 段永平最像巴菲特的地方在于拥有"无限子弹"，即通过未上市的OPPO、VIVO、小天才等实业现金流反哺投资，OPPO和VIVO 2024年营收合计3900亿，净利润率约5%达195亿，其持股10-15%每年可获得10~15亿分红，这为股票投资提供了零资金成本的持续弹药 [9] - 拥有实业的无限现金流支持是成为股神的重要条件，当具备无限子弹时，投资者也可以复制成功 [9][10] - 找到好公司并长期持有虽然正确但执行起来非常困难，需要强大的信念和执行力 [11][12]

中国粮食进口策略的核心观点 - 中国在稻谷库存高企（超1亿吨）的背景下，2025年1-5月大米进口量同比猛增86.8%，是利用国际低价进行的主动套利和供应结构优化，而非被动抢购或国内粮仓出现问题 [1][3][5] 进口数据与价格变动 - 2025年1-5月大米及相关产品进口量达122万吨，进口均价为3545元/吨，同比下跌17.2% [3][5] - 2025年1-4月整体粮食进口量为3182万吨，同比下降39.9%，但大米进口逆势增长，部分弥补了玉米、大豆进口的减少 [7] 国际市场价格驱动因素 - 印度在2024年底松绑大米出口限制，导致全球米价大幅下跌，越南碎米价格下跌20.1%，泰国香米价格跌至两年低点 [3] - 印度5%碎米的到岸价仅为中国国产米价格的60%，形成显著价差 [3] - 2024-2025年全球大米产量预计超5亿吨，供应宽松，泰国、越南等国因雨季丰收库存压力大而降价出货 [7] 企业行为与市场动态 - 国内稻谷拍卖成交率低迷（一季度仅1.4%），市场主体转向采购更便宜的国际大米 [3] - 人民币汇率稳定在7.15至7.21区间，企业敢于签订长单囤货，而阿根廷比索贬值超100%、土耳其里拉跌60%等风险促使出口商倾向人民币结算 [5] - 从越南进口的大米从去年同期几乎为零跃升至近10万吨，印度和泰国的进口量也显著增加 [5] 国内供应与战略定位 - 中国稻谷自给率超过100%，产大于需，进口主要用于调剂而非依赖 [7] - 高库存（超1亿吨）主要用于市场调控，并非全部投入流通环节 [5] - 通过进口低价国际大米填补市场空缺，既保障供应，又节省财政补贴 [5] 区域贸易格局影响 - 中国在东亚粮食贸易中占据主导地位，例如韩国从中国进口低价米后高价转卖给日本（日本每年从韩国进口约2万吨） [5] - 中国的进口行为推动国际米价理性回落，并重塑贸易规则，使全球资源配置更优化 [5][9] - 中国的角色从被动进口转向主动调控，体现了其作为农业大国利用市场手段优化供需的智慧 [7][9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锡 - 近期宏观波动大，基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况 [2] 工业硅 - 维持此前低位震荡为主观点，预计主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产的落实情况 [5] 多晶硅 - 维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度和累库压力下现货报价是否下跌，期货端关注50000一线支撑，关注平台公司成立、产量控制情况以及需求端是否有订单增加支持，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [6] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 87500 [7] 锌 - 基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，短期或仍以震荡为主，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库，沪伦比值迎来修复，主力参考22000 - 22800 [10] 氧化铝 - 预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局 [12] 铝 - 铝价短期将在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，在22000元以上需警惕高位回调风险，建议重点关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向 [12] 铝合金 - 短期ADC12价格将维持偏强运行，成本支撑依然稳固，后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [13] 不锈钢 - 短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [15] 镍 - 宏观情绪好转、基本面改善幅度有限、镍中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱震荡为主，主力参考116000 - 122000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [18] 碳酸锂 - 短期盘面可能加剧博弈，后续跟踪大厂复产落地节奏和旺季效应逐步淡化后需求边际变化情况，当前价格无仓位建议谨慎追多，待回调后再进一步观察 [20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格变化**：SMM 1锡、长江 1锡价格下跌0.75%，LME 0 - 3升贴水跌幅达671.90%，进口盈亏上涨1.62%，部分月间价差变化明显 [2] - **基本面数据**：9月锡矿进口环比降15.13%，SMM精锡10月产量环比增53.09%，印尼精锡9月出口量环比增50.00%，SMM精锡9月平均开工率环比降31.77% [2] - **供需情况**：供应上，现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内锡矿供应改善幅度有限；需求上，华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区开工率受抑制 [2] 工业硅 - **价格变化**：部分品种价格持平，部分基差和月间价差有变化 [5] - **基本面数据**：全国工业硅产量、开工率上升，部分地区产量和开工率有降有升，有机硅DMC产量微降，多晶硅产量升3.08%，再生铝合金产量降2.42%，工业硅出口量降8.36% [5] - **供需情况**：11月市场供需双降，供应降幅大但基数大且仓单注销可补充供应，预计有累库压力，12月预计产量降幅收窄，若有机硅减产则累库压力增加 [5] 多晶硅 - **价格变化**：现货价格企稳，期货价格大幅下跌1390元/吨，套利窗口关闭 [6] - **基本面数据**：硅片产量周度降2.45%，多晶硅产量周度降0.74%，月度升3.08%，多晶硅进口量升28.46%，出口量降28.16%，净出口量降56.83% [6] - **供需情况**：维持供需双降，各环节有累库预期，短期内产量在下游排产下降背景下仍相对较高 [6] 铜 - **价格变化**：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差降6.23%，进口盈亏降114.89元/吨，部分月间价差有变化 [7] - **基本面数据**：10月电解铜产量降2.62%，9月进口量增26.50%，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存升2.89%，电解铜制杆和再生铜制杆开工率上升 [7] - **供需情况**：供应上，铜矿供应紧缺格局不变；需求上，终端需求有韧性，下游畏高但价格回落有采购订单释放 [7] 锌 - **价格变化**：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏和沪伦比值有变化，部分月间价差有变化 [10] - **基本面数据**：10月精炼锌产量升2.85%，9月进口量降11.61%，出口量升696.78%，镀锌开工率上升，压铸锌合金和氧化锌开工率有降有升，中国锌锭七地社会库存降1.88%，LME库存升2.57% [10] - **供需情况**：供应上，供应宽松逻辑兑现，后续供应端压力或有限；需求上，需求端无超预期表现，锌价重心上移后加工行业成品库存累库，国内锌锭维持贴水 [10] 氧化铝 - **价格变化**：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区平均价持平，进口盈亏和沪伦比值有变化，部分月间价差有变化 [12] - **基本面数据**：10月氧化铝产量升2.39%，电解铝产量升3.52%，进口量升13.57%，出口量升13.07%，部分铝加工开工率有升有降，中国电解铝社会库存升3.03%，LME库存微降 [12] - **供需情况**：供应上，国内运行产能高位，前期进口窗口开启加剧供应压力，几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加；需求上，受高价抑制及淡旺季转换影响，需求端承压 [12] 铝 - **价格变化**：SMM A00铝等价格下跌，升贴水部分有变化，比价和盈亏有变化，月间价差有变化 [12] - **基本面数据**：10月氧化铝、电解铝产量有升，进口量、出口量有升，部分铝加工开工率有变化，中国电解铝社会库存升3.03%，LME库存微降 [12] - **供需情况**：供应上，国内供应稳定，海外供应风险升温；需求上，受高价抑制及淡旺季转换影响，需求端承压，铝材开工率月度下降 [12] 铝合金 - **价格变化**：SMM铝合金ADC12等价格下跌，部分精废价差下降 [13] - **基本面数据**：10月再生铝合金锭产量降2.42%，原生铝合金锭产量升1.06%，废铝产量降1.63%，进口量升15.77%，出口量降19.24%，部分开工率有降有升，再生铝合金锭周度社会库存微降，佛山日度库存量升2.55% [13] - **供需情况**：供应上，行业受制于原料供应不足，产能释放受限；需求上，下游压铸企业对高价接受度不高，采购意愿受抑制 [13] 不锈钢 - **价格变化**：部分304/2B卷价格有降，期现价差降7.14%，部分原料价格有降，部分月间价差有变化 [15] - **基本面数据**：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微升，不锈钢进口量升2.70%，出口量降6.55%，净出口量降9.83%，300系社库升1.73%，冷轧社库降0.63%，SHFE仓单降1.53% [15] - **供需情况**：供应上，钢厂联合减产保价多集中在200系，300系产量仍维持高位；需求上，下游采购积极性不足，以刚需备货为主 [15] 镍 - **价格变化**：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3升贴水微升，期货进口盈亏升13.97%，部分电积镍成本有变化，新能源材料价格部分有变化，部分月间价差有变化 [18] - **基本面数据**：中国精炼镍产量升0.84%，进口量升124.36%，SHFE库存升9.11%，社会库存升8.10%，LME库存升2.22%，SHFE仓单升2.28% [18] - **供需情况**：供应上，镍矿市场菲律宾供应减少、印尼供应宽松，精炼镍现货成交走弱；需求上，不锈钢需求偏弱，硫酸镍下游三元有备库需求 [18] 碳酸锂 - **价格变化**：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，部分月间价差变化明显 [20] - **基本面数据**：10月碳酸锂产量升5.73%，需求量升8.70%，进口量降10.30%，出口量降59.12%，产能升0.80%，开工率升1.82%，总库存降10.90%，下游库存降13.50%，冶炼厂库存降6.03% [20] - **供需情况**：供应上，上周产量小增，盐湖项目推进使供给增加；需求上，下游需求持续乐观，社会库存去化 [20]

伦敦白银市场供应动态 - 伦敦金库在10月新增近5400万金衡盎司白银，为至少九年来的最大增幅，缓解了此前极端的供应紧张状况 [1] - 此次库存增长是由于历史性套利机会将金属从海外拉回伦敦，使一个月前还极度紧缺的市场重新获得充裕供应 [1][2] - 10月期间，纽约商品交易所（Comex）金库中约有4800万盎司白银被提走 [2] 价格与套利机会 - 今年早些时候供应紧张导致伦敦现货银价相对其他市场最高溢价达到每盎司3美元 [1] - 高溢价为能够快速从美国提银并空运到伦敦的交易者创造了极具吸引力的套利机会 [1] - 目前伦敦现货价格已略低于纽约期货价格，标志着此轮“白银挤压”阶段的结束 [2] 需求与库存变动因素 - 10月初印度需求激增，再叠加白银ETF买盘涌入，导致市场供应无法满足需求 [1] - 10月白银ETF出现约1500万盎司的净流出，这类ETF大多将白银存放在伦敦 [2] - 伦敦市场新增白银的规模超出了纽约、上海和ETF流出的数量，意味着部分供给可能来自私人金库或回收再生银 [2] 市场紧张程度缓解迹象 - 市场上可自由买入或借出的白银数量估计已接近2亿盎司 [2] - 伦敦市场的白银借贷成本（1个月年化借银利率）约为5%，已远低于10月危机高峰时超过30%的水平 [2] 监管与数据透明度 - 此轮供应紧张加速了伦敦金银市场协会（LBMA）推动每周公布白银库存数据的计划，目前数据仍为按月公布 [2] 潜在风险因素 - 美国已将白银列入特朗普政府《232条款》关键矿产调查清单中，这可能导致相关关税及贸易限制措施出台 [3]

投资策略演变 - 从专注于稳赚套利的保守策略起步 例如在50ETF期权上市初期采用备兑策略或直接卖出认沽期权以获取权利金[1] - 投资策略因市场重大波动而发生转变 2020年春节后因疫情导致股市暴跌 单日亏损超过10% 但市场企稳后亏损得以恢复[2] - 经历市场考验后投资心态趋于成熟 2024年初可转债市场出现史上最大暴跌时 能够平静应对并低位补仓 而非恐慌[2] - 当前采取高比例权益仓位策略 并认为这并非冒进 而是基于对市场波动本质的理解和承受能力的提升[3] 核心投资理念与资产分析 - 投资理念的核心在于接受市场波动性 认识到没有绝对安全的交易 能够承受多大的跌幅才能守住多大的收益[3] - 将50ETF视为投资组合的“底气之锚” 认为其成分股多为业绩扎实的龙头公司 短期下跌后长期仍会回升[3] - 将可转债视为投资组合的“信心之锚” 尽管2024年初出现暴跌 但认为其背后主体破产风险极低 个别风险不影响全局[3] - 对于50ETF和可转债这类资产 主张从大方向考虑 属于模糊的正确 下跌时应加仓甚至使用杠杆 坚持持有最终能获利[7] 市场环境与投资者行为 - 市场存在周期性波动 有观点提醒需对暴跌保持冷静 只要杠杆不致命就应坚持[4] - 有投资者经历剧烈市场波动后风险承受能力显著增强 例如在经历24年先腰斩后翻倍的行情后对后续波动变得麻木[5] - 成功的市场参与可能需要具备闲置资金、偏好大波动以及拥有真实投资能力等条件[6] - 有投资者欣赏小市值低溢价可转债轮动策略 认为其能从游资处获利 想法很厉害[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面盘面价格整体持稳找钢网数据显示建材减产热卷增产表需下滑数据偏利空库存压力集中在表外材需关注钢联样本表外材去库情况钢厂铁水下降缓解库存压力钢联样本五大材表需高于产量库存延续去库走势但板材库存同比较高冬储压力高于去年预计冬季钢厂将主动减产缓解冬储压力1月合约上铁元素供应是宽松格局铁水下降对铁矿价格有抑制单边螺纹和热卷分别关注3000和3200支撑位置表现策略上多焦煤空热卷套利可继续持有 [2] - 铁矿石方面昨日铁矿期弱势震荡走势供给端上周全球发运量环比下降但45港到港量大幅回升后续到港均值逐步回升需求端钢厂利润率大幅下滑铁水高位回落补库需求走弱下游需求逐步恢复但板材仍有库存压力库存方面港口库存继续累库疏港量环比回升钢厂权益矿库存下降库存压力增大前期宏观利多市场已经消化钢价下跌铁水下降叠加港存增加对铁矿仍有压制铁矿驱动走弱策略方面单边暂时观望区间参考760 - 810套利推荐多焦煤空铁矿 [4] - 焦炭方面昨日期货震荡反弹走势近期期现市场节奏不一致现货端主流钢厂接受焦炭第三轮提涨并执行仍有提涨预期供应端焦煤价格反弹提供成本支撑焦炭提涨后亏损收窄开工有所提升需求端唐山、山西环保限产钢厂铁水产量大幅回落钢价偏弱运行钢厂利润走低对焦炭提涨有压制库存端钢厂去库焦化厂、港口累库整体库存中位略增焦炭供应偏紧下游被动去库蒙煤报价偏强运行山西竞拍延续上涨叠加国内环保、安监、矿难影响焦企原料成本上升提供成本支撑策略方面短期波动不影响四季度看多观点投机建议逢低做多焦炭2601区间参考1700 - 1850套利多焦煤空焦炭 [7] - 焦煤方面昨日期货呈震荡反弹走势山西现货竞拍价格偏强运行蒙煤贸易报价上涨煤炭市场总体偏紧格局国内焦煤市场延续偏强走势下游仍有补库需求但焦煤上涨过快贸易商开始谨慎供应端部分停产煤矿开始复产预计后期供应将有所提升但产量恢复有限进口煤方面10月后蒙煤通关下滑本周有所回升口岸资源偏紧报价偏强运行但贸易商有恐高情绪需求端唐山、山西限产铁水产量大幅回落焦化开工小幅提升钢厂减产补库需求有所走弱库存端煤矿、口岸、洗煤厂、港口去库焦化厂、洗煤厂累库整体库存中位略降下游主动补库策略方面短期波动不影响四季度看多观点单边建议短线逢低做多焦煤2601区间参考1200 - 1350套利多焦煤空焦炭 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3180、3180、3270元/吨较前值分别下跌30、10、10元/吨螺纹钢05、10、01合约价格分别为3094、3133、3024元/吨较前值分别下跌14、11、20元/吨 [2] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3270、3190、3270元/吨较前值分别下跌20、20、10元/吨热卷05、10、01合约价格分别为3260、3283、3253元/吨较前值分别下跌12、13、12元/吨 [2] 成本和利润 - 制坯价格环比下降20元/吨板坯价格为3730元/吨江苏电炉螺纹成本为3292元/吨环比下降13元/吨江苏转炉螺纹成本为3190元/吨环比下降14元/吨 [2] - 华东热卷利润、华北热卷利润、华南热卷利润、华东螺纹利润、华北螺纹利润、华南螺纹利润均有不同程度下降 [2] 产量 - 日均铁水产量为239.9万吨较前值增加3.5万吨涨幅1.5%五大品种钢材产量为875.3万吨较前值增加10.0万吨涨幅1.2% [2] - 螺纹产量为212.6万吨较前值增加5.5万吨涨幅2.7%其中电炉产量为29.5万吨较前值增加1.6万吨涨幅5.7%转炉产量为183.1万吨较前值增加3.9万吨涨幅2.2% [2] - 热卷产量为323.6万吨较前值增加1.1万吨涨幅0.3% [2] 库存 - 五大品种钢材库存为1513.7万吨较前值减少41.1万吨跌幅2.6%螺纹库存为602.5万吨较前值减少19.6万吨跌幅3.1% [2] - 热卷库存为406.6万吨较前值减少8.3万吨跌幅2.0% [2] 成交和需求 - 建材成交量较前值增加0.1涨幅1.3%五大品种表需为916.4万吨较前值增加23.7万吨涨幅2.7% [2] - 螺纹钢表需为232.2万吨较前值增加6.2万吨涨幅2.7%热卷表需为331.9万吨较前值增加5.2万吨涨幅1.6% [2] 铁矿石相关价格及价差 - 卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉仓单成本较前值均下跌1.1元/吨跌幅0.1% [4] - 01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉较前值分别下跌1.6元/吨跌幅分别为4.0%、3.0%、2.3%、3.0% [4] - 5 - 9价差为20.0较前值下跌0.5跌幅2.4%9 - 1价差为 - 42.0较前值下跌2.0跌幅5.0%1 - 5价差为22.0较前值增加2.5涨幅12.8% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉现货价格较前值均下跌1.0元/吨跌幅0.1% [4] - 新交所62%Fe掉期价格为104.2美元/吨较前值下跌1.5美元/吨跌幅1.4%普氏62%Fe价格为104.6较前值下跌1.3跌幅1.2% [4] 供给 - 45港到港量（周度）为3218.4万吨较前值增加1189.3万吨涨幅58.6%全球发运量（周度）为3213.8万吨较前值减少174.6万吨跌幅5.2% [4] - 全国月度进口总量为11632.6万吨较前值增加1111.6万吨涨幅10.6% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）为236.4万吨较前值减少3.5万吨跌幅1.5%45港日均疏港量（周度）为320.2万吨较前值减少16.2万吨跌幅4.8% [4] - 全国生铁月度产量为6604.6万吨较前值减少374.7万吨跌幅5.4%全国粗钢月度产量为7349.0万吨较前值减少387.8万吨跌幅5.0% [4] 库存变化 - 45港库存环比周一（周度）为14714.08万吨较前值增加171.6万吨涨幅1.2%247家钢厂进口矿库存（周度）为8849.9万吨较前值减少229.3万吨跌幅2.5% [4] - 64家钢厂库存可用天数（周度）为21.0天较前值增加1.0天涨幅5.0% [4] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化蒙5原煤（仓单）价格为1732元/吨较前值无变化 [7] - 焦煤01合约价格为1753元/吨较前值增加24元/吨涨幅1.4%焦煤05合约价格为1312元/吨较前值增加21元/吨涨幅1.6% [7] - JM01 - JM05价差为 - 64较前值减少5样本煤矿利润（周）为535较前值增加39涨幅7.9% [7] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化日照港准一级湿熄焦（仓单）价格为1369元/吨较前值下跌11元/吨跌幅0.8% [7] - 焦炭01合约价格为1269元/吨较前值增加16元/吨涨幅1.2%焦炭05合约价格为1895元/吨较前值增加25元/吨涨幅1.3% [7] - J01 - J05价差为 - 142较前值减少1钢联焦化利润（周）为 - 54较前值减少11 [7] 上游焦煤价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化焦煤（蒙煤仓单）价格为1369元/吨较前值下跌11元/吨跌幅0.84% [7] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价为212美元/吨较前值无变化京唐港澳主焦库提价为1710元/吨较前值无变化广州港澳电煤库提价为862元/吨较前值增加21元/吨涨幅2.5% [7] 供给 - 焦炭产量（周度）全样本焦化厂日均产量为64.6万吨较前值无变化247家钢厂日均产量为46.2万吨较前值增加0.1万吨涨幅0.2% [7] - 汾渭样本煤矿产量（周度）原煤产量为851.8万吨较前值增加3.8万吨涨幅0.4%精煤产量为434.9万吨较前值增加1.5万吨涨幅0.3% [7] 需求 - 铁水产量（周度）247家钢厂铁水产量为236.4万吨较前值减少3.5万吨跌幅1.5% [7] - 焦炭产量（周度）全样本焦化厂日均产量为64.6万吨较前值无变化247家钢厂日均产量为46.2万吨较前值增加0.1万吨涨幅0.2% [7] 焦炭库存变化 - 全样本焦化厂焦炭库存为59.9万吨较前值增加1.2万吨涨幅2.1%247家钢厂焦炭库存为629.1万吨较前值减少4.1万吨跌幅0.6% [7] - 钢厂可用天数为11.6天较前值增加0.5天涨幅4.5%全样本焦化厂焦煤库存为1052.5万吨较前值增加22.8万吨涨幅2.2% [7] - 港口库存为211.1万吨较前值增加11.0万吨涨幅5.5%可用天数为12.3天较前值增加0.3天涨幅2.3% [7] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存为81.1万吨较前值减少9.2万吨跌幅10.2%247家钢厂焦煤库存为796.3万吨较前值增加13.4万吨涨幅1.7% [7] - 港口库存为290.2万吨较前值增加14.5万吨涨幅5.3%可用天数为13.0天较前值增加0.2天涨幅1.5% [7] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算为 - 3.6万吨较前值增加1.8万吨涨幅49.2% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材盘面延续回落走势,基本面变化不大,铁水下降影响表外材减产,五大材表需高于产量,库存延续去库,但板材冬储压力高于去年,预计冬季钢厂主动减产,矛盾不突出需压缩利润抑制产量,黑色后期主线在焦煤供应端,螺纹和热卷区间震荡,关注焦煤供应端,多焦煤空热卷套利可继续持有 [1] - 铁矿石昨日期价弱势下跌,供给端全球发运量环比下降但45港到港量大幅回升且后续均值将逐步回升,需求端钢厂利润率下滑铁水高位回落补库需求走弱,下游需求逐步恢复但板材有库存压力,港口库存累库,疏港量环比回升,钢厂权益矿库存下降,库存压力增大,宏观偏利多但市场已消化,铁水下降叠加港存增加对铁矿有压制,驱动走弱,策略上单边择高做空铁矿2601,套利推荐铁矿1 - 5正套 [4] - 焦炭昨日期货震荡回落,期现市场节奏不一致,港口贸易报价上涨,主流焦企提涨第三轮预计本周落地,供应端焦煤价格反弹提供成本支撑,焦化开工有所提升,需求端钢厂铁水产量大幅回落,钢价偏弱,钢厂利润走低压制焦炭提涨,库存端钢厂去库,焦化厂、港口累库,整体库存中位略增,供应偏紧,下游被动去库,策略上短期波动不影响四季度看多观点,投机建议逢低做多焦炭2601,套利多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤昨日期货呈震荡回落走势,期现背离,山西现货竞拍价格偏强,蒙煤报价高位坚挺,动力煤市场企稳反弹,市场总体偏紧,国内焦煤市场延续偏强走势,下游有补库需求,但上涨过快贸易商谨慎,供应端部分煤矿因安全等原因停产产量下滑,进口煤10月后蒙煤通关下滑本周有所回升但蒙方坑口产量下降且口岸库存偏低,需求端铁水产量大幅回落,焦化开工小幅提升,节后大幅去库后有补库需求,库存端煤矿、口岸、洗煤厂、港口去库,焦化厂、洗煤厂累库,整体库存中位略降,下游主动补库,策略上短期波动不影响四季度看多观点,单边建议短线逢低做多焦煤2601,套利多焦煤空焦炭 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华南价格分别为3220元/吨、3310元/吨,较前值均跌10元/吨,华北价格3190元/吨持平;05、10、01合约价格分别为3145元/吨、3168元/吨、3079元/吨,较前值分别跌21元/吨、21元/吨、27元/吨 [1] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3310元/吨、3230元/吨、3310元/吨,较前值分别跌20元/吨、20元/吨、10元/吨;05、10、01合约价格分别为3304元/吨、3324元/吨、3295元/吨,较前值分别跌14元/吨、18元/吨、13元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2950元/吨,较前值降30元/吨,板坯价格3730元/吨持平 [1] - 江苏电炉螺纹成本3308元/吨,较前值降2元/吨,江苏转炉螺纹成本3230元/吨,较前值降1元/吨 [1] - 华东、华北、华南螺纹利润分别为 - 66元/吨、 - 106元/吨、34元/吨,较前值分别增24元/吨、14元/吨、14元/吨;华东、华北、华南热卷利润分别为34元/吨、 - 46元/吨、24元/吨,较前值分别增24元/吨、14元/吨、0元/吨 [1] 产量 - 日均铁水产量239.9万吨,较前值增3.5万吨,涨幅1.5% [1] - 五大品种钢材产量875.3万吨,较前值增10.0万吨,涨幅1.2%;螺纹产量212.6万吨,较前值增5.5万吨,涨幅2.7%,其中电炉产量29.5万吨,较前值增1.6万吨,涨幅5.7%,转炉产量183.1万吨,较前值增3.9万吨,涨幅2.2%;热卷产量323.6万吨,较前值增1.1万吨,涨幅0.3% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1513.7万吨,较前值降41.1万吨,降幅2.6%;螺纹库存602.5万吨,较前值降19.6万吨,降幅3.1%;热卷库存406.6万吨,较前值降8.3万吨,降幅2.0% [1] 成交和需求 - 建材成交量9.8万吨,较前值增0.8万吨,涨幅9.0%;五大品种表需916.4万吨,较前值增23.7万吨,涨幅2.7%;螺纹钢表需232.2万吨,较前值增6.2万吨,涨幅2.7%;热卷表需331.9万吨,较前值增5.2万吨,涨幅1.6% [1] 铁矿石产业 相关价格及价差 - 仓单成本卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为820.9元/吨、835.9元/吨、847.0元/吨、833.8元/吨,较前值分别降15.4元/吨、16.5元/吨、17.2元/吨、12.9元/吨 [4] - 01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉分别为38.4元/吨、53.4元/吨、64.5元/吨、51.3元/吨,较前值分别增2.1元/吨、1.0元/吨、0.3元/吨、4.6元/吨 [4] - 5 - 9价差20.0元/吨,较前值降1.5元/吨,降幅7.0%;9 - 1价差 - 42.0元/吨,较前值增3.0元/吨,涨幅6.7%;1 - 5价差22.0元/吨,较前值降1.5元/吨,降幅6.4% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格分别为899.0元/吨、788.0元/吨、824.0元/吨、732.0元/吨,较前值分别降14.0元/吨、15.0元/吨、16.0元/吨、12.0元/吨 [4] - 新交所62%Fe掉期105.8美元/吨持平,普氏62%Fe107.4美元/吨,较前值降0.3美元/吨,降幅0.3% [4] 供给 - 45港到港量(周度)3218.4万吨,较前值增1189.3万吨,涨幅58.6%;全球发运量(周度)3213.8万吨,较前值降174.6万吨,降幅5.2%;全国月度进口总量11632.6万吨,较前值增1111.6万吨,涨幅10.6% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水(周度)236.4万吨,较前值降3.5万吨,降幅1.5%;45港日均疏港量(周度)320.2万吨,较前值降16.2万吨,降幅4.8%;全国生铁月度产量6604.6万吨,较前值降374.7万吨,降幅5.4%;全国粗钢月度产量7349.0万吨,较前值降387.8万吨,降幅5.0% [4] 库存变化 - 45港库存14542.48万吨,较前值增231.3万吨,涨幅1.6%;247家钢厂进口矿库存(周度)8849.9万吨,较前值降229.3万吨,降幅2.5%;64家钢厂库存可用天数(周度)21.0天,较前值增1.0天,涨幅5.0% [4] 焦煤与焦炭产业 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤(仓单)1420元/吨,较10月31日涨30元/吨,涨幅2.2%;蒙5原煤(仓单)1385元/吨持平 [6] - 焦煤01合约较前值降2元/吨,01基差101元/吨,较前值增2元/吨;焦煤05合约1348元/吨,较前值降7元/吨,05基差38元/吨,较前值增7元/吨;JM01 - JM05为 - 63元/吨,较前值增5元/吨 [6] - 样本煤矿利润(周)496元/吨,较前值增39元/吨,涨幅7.9% [6] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦(仓单)1612元/吨、日照港准一级湿熄焦(仓单)1721元/吨均持平 [6] - 焦炭01合约1772元/吨,较前值降50元/吨,01基差 - 56元/吨;焦炭05合约1917元/吨,较前值降8元/吨,05基差 - 187元/吨;J01 - J05为 - 137元/吨,较前值增3元/吨 [6] - 钢联焦化利润(周)-54元/吨,较前值降11元/吨 [6] 海外煤炭价格与上游焦煤价格及价差 - 焦煤(山西仓单)1420元/吨,较10月31日涨30元/吨,涨幅2.2%;焦煤(蒙煤仓单)1385元/吨持平 [6] - 欧洲降景到岸价212美元/吨持平,京唐港澳主焦库提价1710元/吨,较10月31日涨10元/吨,涨幅0.6%;广州港澳电煤库提价834元/吨,较10月31日涨17元/吨,涨幅2.14% [6] 供给 - 焦炭产量(周度)较10月24日增17.2万吨,涨幅2.14%;汾渭样本煤矿产量(周度)原煤产量851.8万吨,较前值增3.8万吨,涨幅0.4%,精煤产量434.9万吨,较前值增1.5万吨,涨幅0.3% [6] 需求 - 铁水产量(周度)247家钢厂较10月24日降3.5万吨,降幅1.5%;焦炭产量(周度)全样本焦化厂日均产量64.6万吨持平,247家钢厂日均产量46.2万吨,较前值增0.1万吨,涨幅0.2% [6] 库存变化 - 焦炭总库存900.0万吨,较10月24日增8.1万吨,涨幅0.9%;全样本焦化厂焦炭库存59.9万吨,较10月24日增1.2万吨,涨幅2.1%;247家钢厂焦炭库存629.1万吨,较10月24日降4.1万吨,降幅0.6%;钢厂可用天数11.6天,较10月24日增0.5天,涨幅4.5%;港口库存211.1万吨,较10月24日增11.0万吨,涨幅5.5% [6] - 汾渭煤矿精煤库存81.1万吨,较10月24日降9.2万吨,降幅10.2%;全样本焦化厂焦煤库存1052.5万吨,较10月24日增22.8万吨,涨幅2.2%;247家钢厂焦煤库存796.3万吨,较10月24日增13.4万吨,涨幅1.7%;可用天数13.0天,较10月24日增0.2天,涨幅1.5%;港口库存290.2万吨,较10月24日增14.5万吨,涨幅5.3% [6] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 3.6万吨,较前值增49.2% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，10月钢材供需差收窄，库存压力不大，1月合约螺纹和热卷预计在前高修复，多单持有关注前高压力，多焦煤空热卷套利有所走扩，煤炭维持减产，套利单可继续持有 [1] - 铁矿石方面，经前期回调后利空充分消化，单边转为逢低做多铁矿2601合约，区间参考780 - 850，套利推荐铁矿1 - 5正套 [3] - 焦炭方面，短期波动不影响四季度看多观点，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1700 - 1850，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险 [6] - 焦煤方面，短期波动不影响四季度看多观点，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1200 - 1350，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数上涨，如华东螺纹钢现货涨20元/吨，热卷05合约涨42元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯价格涨20元至3000元，部分地区热卷和螺纹利润下降，如华东热卷利润降4元至17元 [1] - 产量：日均铁水产量降1.0至239.9，五大品种钢材产量增8.4至865.3，螺纹和热卷产量有不同程度增长 [1] - 库存：五大品种钢材库存降27.4至1554.9，螺纹和热卷库存均下降，乐从热卷库存高位去库较好 [1] - 成交和需求：建材成交量及五大品种、螺纹钢、热卷表需均上升，10月钢材供需差收窄，表需接近去年同期 [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本多数上涨，01合约基差多数下降，5 - 9价差持平，9 - 1价差涨1.0，1 - 5价差降1.0 [3] - 现货价格与价格指数：日照港各品种铁矿石现货价格及新交所、晋氏价格指数均上涨 [3] - 供给：上周全球发运量增54.9至3388.4，45港到港量降490.3至2029.1，后续到港均值预计回升 [3] - 需求：钢厂利润率下滑，铁水高位回落，钢材产量略增，表需回升但低于预期 [3] - 库存变化：港口库存累库，疏港量降，钢厂权益矿库存升，库存压力增大 [3] 焦炭产业 - 相关价格及价差：焦炭和焦煤合约价格上涨，基差有不同程度变化，钢联焦化利润降，样本煤矿利润升 [6] - 上游焦煤价格及价差：焦煤部分品种价格上涨，海外煤炭价格部分有变化 [6] - 供给：焦炭和焦煤产量均有下降，如全样本焦化厂日均产量降0.7至64.6，汾渭煤矿精煤产量降6.9 [6] - 需求：铁水产量和焦炭需求均下降，如247家钢厂铁水产量降1.0至239.9 [6] - 库存变化：焦炭总库存持平，焦化厂和港口库存增，钢厂库存降；焦煤部分库存有变化，如汾渭煤矿精煤库存降9.9至90.3 [6] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算值持平 [6]