1. 报告行业投资评级 无 2. 报告的核心观点 - 原木主力合约收盘于838（-4），减仓2264手，持续3天资金净流出；商品宏观扰动加剧，股票市场煤炭板块拉涨带动相关期货板块，但原木走出相对独立行情；现货市场价格稳定，盘面拉涨未在现货端有正反馈，目前价格估值偏高，后续CFR报价影响估值，期货盘面小资金话语权大 [3] - 利多因素为进口持续亏损贸易商有联合挺价意愿、进口成本继续走高、商品整体情绪回暖；利空因素为07合约交割品流出压制现货价格、外商发运量持续回升 [7] 3. 根据相关目录分别进行总结 原木价格区间预测 - 原木月度价格区间预测为820 - 860，当前20日滚动波动率为16.28%，当前波动率历史百分位（3年）为67.4% [2] 原木套保策略 - 库存管理方面，原木进口量偏高库存高位，担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空lg2509合约锁定利润弥补成本，套保比例25%，入场区间850 - 875 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按需采购，现货敞口为空，建议买入lg2509合约提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间810 - 820 [2] 现货与基差 - 展示了2025年7月22日不同规格、不同港口的原木现货价、价格变化、涨尺折算、主力合约、交割升贴水、基差及折算后基差等数据 [5][8] 原木数据纵览 - 供应上，2025年6月30日辐射松进口量161万m³，环比-8，同比35.3% [9] - 库存上，2025年7月18日中国港口库存329万m³，环比7，同比4.1%；山东港口库存1932000m³，环比38000，同比6.0%；江苏港口库存1107569m³，环比-7431，同比33.9% [9] - 需求上，2025年7月18日原木港口日均出库量6.24万m³，环比0.36，同比23.3%；山东日均出库量3.36万m³，环比-0.17，同比31.8%；江苏日均出库量2.32万m³，环比0.47，同比32.6% [9] - 利润上，2025年7月25日辐射松进口利润-83元/m³，云杉进口利润-44元/m³ [9] - 主要现货方面，2025年7月22日3.9中（3.8A）日照港现货价740元/m³，同比-8.6%；4中（3.8A）太仓港现货价750元/m³，同比-8.5%；5.9中（5.8A）日照港现货价770元/m³，同比-7.2%；6中（5.8A）太仓港现货价750元/m³，同比-11.8% [9] 其他图表 - 包含原木月差结构、09合约不同地区基差、不同规格现货价季节性、辐射松木方 - 原木价差季节性等图表，但未详细数据说明 [11][13][15][17][20][23][25][27]

【大河财立方 记者 陈玉静】7月22日，丙烯期货和期权在郑州商品交易所（以下简称郑商所）正式挂牌 上市。其中，丙烯期货于9时挂牌，丙烯期权于21时挂牌。丙烯期货首日挂牌PL2601、PL2602、 PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607共七个合约。 多位业内人士表示，丙烯期货和期权上市后，将发挥承上启下的枢纽作用，为产业链企业提供更为丰富 的风险管理工具，便于企业更好进行套期保值，增强产业链韧性，助力行业高质量发展。 补齐烯烃产业链关键环节， 提升能源化工产品定价影响力 丙烯是重要的基础化工产品之一，上游原料包括原油、石脑油、煤炭、甲醇、丙烷等，下游有聚丙烯、 环氧丙烷、丙烯腈等8种主要产品，这些下游产品再经加工聚合广泛应用于家电、汽车、纺织、医疗器 械、化妆品等领域，具有产业链条长、覆盖企业广、应用领域宽等特点。 我国是世界上最大的丙烯生产国和消费国，其市场稳定关乎化工行业高质量发展，也对建设制造强国具 有重要意义。近年来国内外市场环境复杂多变，丙烯行业发展面临上游产能扩张、下游需求不足等矛 盾，企业风险管理需求强烈。 "经过行业长期不懈努力，我国已跻身世界石化大国行列，丙烯产 ...

丙烯：上市首日策略 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 2025 年 7 月 21 日 报告导读： 丙烯作为国内能化产业链上市的首个单体品种，在能化产业链套期保值方面具有重要作用。对华东、 华北以及华南地区的交割特征分析是确立丙烯定价中枢的重要内容。 从不同工艺来源的丙烯来看，目前满足基准交割品含水量需求包括：PDH 制丙烯、进口美金丙烯、 MTO 制丙烯、裂解制丙烯以及 DCC 制丙烯。可以看到大部分丙烯满足基准交割品含水量要求，这其中， DCC 丙烯的含水量略高于其余来源丙烯，但整体含水量一般小于 20 ppm，满足基准交割品要求。而 FCC 丙烯则一般含水量相对较大，大部分含水量在 20~50 ppm 之间，符合替代交割品的含水量要求，因而该 类丙烯一般贴水主流 PDH 制丙烯 50 元/吨。 目前交易所公布的地区升贴水明细为：浙江省、江苏省、上海市、山东省 0 元/吨，福建省、广东省 贴水 100 元/吨，天津市贴水 120 元/吨，河北省贴水 160 元/吨，辽宁省贴水 300 元/吨。由于丙烯运距 较短（200-300 公里），大部分丙烯运输发生 ...

期货市场服务实体经济的现状与挑战 - 全球经济格局动荡导致实体企业面临原材料价格波动、供应链中断、资金链紧张等多重挑战，风险管理需求激增 [1] - 地缘冲突和贸易摩擦加剧大宗商品价格波动，尤其是能源和金属等原材料价格上涨，直接影响企业生产成本和盈利能力 [2] - 期货市场的价格发现机制帮助实体企业预判未来形势，优化经营策略，风险管理功能通过套期保值等工具锁定成本或价格，稳定经营利润 [2] 期货市场的功能与创新实践 - 期货市场凭借价格发现和风险管理功能，成为实体企业抵御风险、稳健经营的重要工具，如同"望远镜"和"安全阀" [2] - 国投期货通过红枣期货套期保值案例，创新采用熔断累沽结构，构建现货与期货市场的风险对冲闭环，有效熨平现货价格波动 [3] - 铁矿石人民币固定价掉期与基差掉期模式为中小微企业提供低成本、高效率的风险管理工具，对冲基差风险并降低信用风险 [3][4] 中小微企业面临的困境与解决方案 - 中小微企业套期保值面临成本高、信用风险大等难题，国投期货通过铁矿石掉期创新业务模式降低资金占用和信用风险 [3][4] - 实体企业普遍遭遇套期保值人才匮乏、资金压力大、内控制度缺失等困境，希望期货公司提供一站式风险管理服务 [5] - 现金流偏紧的企业希望期货公司通过组合保证金优惠、仓单质押或融资等创新模式降低套期保值成本 [5] 期货市场服务实体经济的堵点与优化建议 - 当前期货市场面临实体企业风险对冲工具适配性不足、产业适配能力建设滞后、生态协同机制未健全三大问题 [5][6] - 优化建议包括加快碳排放权、新能源等期货期权品种研发，构建多层次投教体系，深化产教融合，培育复合型人才 [6] - 推动生态协同机制建设，促进资源整合与服务创新，加强科技赋能，构建开放共享的产业生态圈 [6] 交易者教育的重要性与实践 - 部分企业对期货市场存在认知偏差，将期货工具贴上"高风险"标签，源于对风险管理本质的理解不足 [7] - 国投期货通过"国投大宗"系列培训，提供定制化课程，邀请资深专家讲座，构建产业交流平台，提升企业套期保值能力 [7][8] - 建议开展系统化交易者教育，普及期货期权基础知识，提供差异化培训方案，发挥标杆企业示范作用 [7]

核心观点 - 公司调整2025年度商品期货套期保值业务，新增商品期权交易方式，保证金和权利金最高余额不超过人民币2000万元，期限至2026年3月3日 [1][2][5] - 调整目的是降低铜、银原材料价格波动对生产经营的影响，提升抗风险能力和财务稳健性 [2][5][7] 交易情况概述 - **交易目的**：通过期货期权套期保值控制市场风险，降低原材料价格波动对成本和产品价格的影响，不以盈利为目的 [2][5] - **交易工具**：期货期权等套期保值工具 [3] - **交易品种**：与生产经营相关的铜、银 [3] - **交易场所**：场内（期货交易所）或场外（资信良好的金融机构） [3] 调整后业务情况 - **额度与期限**：保证金和权利金最高余额2000万元，可循环使用，期限至2026年3月3日 [3][5] - **资金来源**：自有资金，不涉及募集资金 [3] 风险控制措施 - **规模优化**：合理规划套期保值规模与期限组合，对冲价格波动风险 [4] - **操作规范**：严格执行审批权限和资金管理制度，不超董事会批准额度 [4] - **内控与培训**：完善制度并加强人员培训，建立异常报告和处理程序 [4] - **监督审查**：定期检查业务规范性和内控有效性，审查资金使用及盈亏情况 [4] 会计处理 - 会计政策遵循《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》及《企业会计准则第24号-套期会计》 [4] 可行性分析 - 公司已设立专门管理部门，制定内部控制和风险管理制度，明确额度、品种、审批权限等，措施可行 [5] 审议程序 - **董事会**：2025年7月18日审议通过调整议案及可行性报告 [5][6] - **监事会**：同日审议通过，认为程序合规且风险控制有效 [6] - **独立董事**：2025年7月14日专门会议审议通过，认为符合法规且无损害股东利益情形 [7]

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基金产品概况 - 基金简称中欧瑞丰灵活配置混合（LOF），主代码166023，运作方式为契约型，合同生效于2017年7月31日 [1] - 报告期末基金份额总额为1,571,305,662.25份，其中A类份额1,488,750,376.93份，C类份额82,555,285.32份 [1] - 投资目标为在控制风险前提下追求资产净值长期稳健增值，采用战术型资产配置策略，结合宏观分析与市场趋势分析 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%+中债综合指数收益率×40%，属于较高预期收益风险水平的混合型基金 [1] 财务表现 - 2025年Q2，A类份额净值增长率为-1.31%，跑输基准2.59个百分点；C类份额净值增长率为-1.43%，跑输基准2.71个百分点 [3][6] - 过去六个月A/C类份额净值分别下跌9.81%和10.04%，显著低于基准0.13%的收益率 [3][6] - 过去一年A/C类份额净值跌幅达15.51%和15.94%，而基准收益率为9.66%，超额负收益超过25个百分点 [3][6] 投资组合分析 - 股票仓位占比89.84%，总市值1,393,780,335.89元，占基金资产净值比例90.60% [8][9] - 行业配置以制造业（33.83%）、金融业（31.59%）为主，信息技术服务业（10.90%）和采矿业（4.61%）次之 [9] - 债券持仓占比5.83%，全部为政策性金融债，金额90,386,753.42元 [8][9] 投资策略调整 - 二季度组合逻辑发生重大调整，从追逐板块beta机会转向均衡配置，强调企业核心竞争力（稀缺产品定价权、供应链壁垒等） [5][6] - 持仓结构体现跨行业精选个股特点，覆盖制造、金融、科技等多领域，已初步获得投资收益回报 [6] - 管理人认为中国制造红利、工程师红利及科技进步形成的行业壁垒未因短期扰动改变 [6] 份额变动 - Q2期间A类份额净赎回84,224,007.46份，总申购6,000,954.11份；C类份额净赎回16,596,838.69份，总申购7,173,856.46份 [11] - 期末A/C类份额较期初分别减少5%和10.24%，显示投资者情绪偏谨慎 [11]

全球政治经济格局与大宗商品价格波动 - 近年来全球政治经济格局深度调整，贸易摩擦和俄乌冲突导致大宗商品价格波动剧烈，企业经营环境复杂多变[1] - 企业开始运用期货及衍生工具管理价格和成本风险，采取期现结合方式对冲经营风险并锁定经营成果[1] 期货工具的发展与作用 - 期货工具从单纯的一维服务发展为现货、期货、期权相融合的三维服务，逐步向供应链金融转变[2] - 期货及衍生工具在企业风险管理和稳定生产经营方面发挥重要作用[2] 期现业务统筹谋划 - 实体企业需结合自身生产、原材料、产品、渠道和资金现状，了解风险敞口和业务需求，谋划恰当的期现业务模式[2] - 企业需学习研究期货及衍生工具，掌握其原理及实务意涵，提升运用能力[2] - 期现业务需坚守期货服务现货的初心，合理设定套保比例，防止风险敞口无限扩大[2] 交易流程管控 - 企业需制定管理制度和业务流程，防范市场风险、交易风险、信用风险和合规风险[3] - 现货业务需明晰货权把控、交易对手资信评估、合同签订、资金支付等环节[3] - 期货业务需董事会批准和授权，套保计划需控制在年度经营计划额度内[3] 交易策略管控 - 期货及衍生品是管理价格风险的工具，需加强整体规划和统一管控[4] - 套期保值目标需明确，包括控成本、保收益、拓渠道、促流通等[4] - 需做好相关性分析，遵循品种相同或相关性原则，有效对冲风险[4] 开平仓节点管控 - 恰当的开仓、平仓是期货策略实现的关键要素，重建仓、轻平仓可能导致策略失败和较大损失[5] - 期货交易方案需明确开平仓时机和节点，并经审批后由交易部门执行[5] 商品类套期保值 - 商品类套期保值主要针对采购端和销售端价格波动[7] - 采购端套期保值在期货市场建立多头头寸，销售端套期保值建立空头头寸[7] - 企业可根据风险管理策略灵活选择公允价值套期或现金流量套期[7] 现货业务管控 - 现货业务资金量大、政策性强，需加强调研和筹划[8] - 国有企业需围绕主责主业相关品种开展工作，熟悉政策和市场[8] - 需把握贸易实质，区分金融业务和贸易，严格按照会计准则规范[8] 风险管理与合规性管控 - 期货工具会带来杠杆性、工具性和市场性风险，企业需建立风险管控的基本逻辑与框架[11] - 需加强合规性管控，避免虚构交易、循环交易等无交易实质的行为[11]

贵州省推动期货市场发展 - 贵州省政府发布《贵州省推动资本市场高质量发展实施方案》，明确提出要"大力发展期货市场"，引导企业利用现货与期货两个市场配置资源，提升风险管理效率，降低商品交易成本，分散对冲风险 [1] - 郑商所、贵州证监局与贵州省委金融办、贵州省国资委等部门合作，举办了针对贵州省国资、财税、审计、金融系统的干部培训，以及国有企业与上市公司风险管理培训班，旨在针对企业面临的难点痛点堵点，提供全方位、立体式、精准化培训 [1] - 贵州证监局相关负责人表示，期货市场具有发现价格、管理风险、配置资源等功能，在稳定企业经营、活跃商品流通、服务保供稳价等方面发挥积极作用，近年来为贵州经济社会高质量发展提供了"期货方案"，为乡村振兴贡献了"期货力量" [1] 期货市场服务实体经济 - 郑商所相关负责人表示，国家高度重视期货市场发展和金融衍生工具使用，近年来出台了一系列文件和法律法规支持期货市场发挥功能，服务国民经济高质量发展 [2] - 我国期货市场发展迅速，已经具备服务实体经济的规模和能力，在服务产业发展方面发挥重要作用，郑商所坚持"把麻烦留给自己、把方便留给市场"的理念，多措并举为产业企业提供服务 [2] - 东北财经大学金融学博士生导师李强表示，现代企业越来越向规模化及产业链资源整合方向发展，经营风险加大，期现结合作为企业稳健经营模式之一，是企业可持续发展的重要保证 [2] 企业运用期货工具的模式 - 李强提到企业管理者对期货市场功能认识问题，指出期货市场转移价格风险的方式通常是间接发挥作用，不能单纯以期货盘面盈亏评价市场功能 [3] - 国企和上市公司在风险管理方面需要更加精细化、系统化的方案设计与实施，以确保严格遵循政策指引和市场规律，搭建与自身生产经营相匹配的风险管理体系成为大多数国企和上市公司的选择 [3] - 云天化股份有限公司证券部交易主管宗成光表示，企业在搭建套保制度体系时，要明白套保业务的目的是长期稳定平滑企业生产经营利润，助力企业持续发展，套保策略需结合市场动态与企业实际灵活调整 [3] 套期保值制度构建与操作 - 企业可以采用模块化方式构建套保制度，包括实施分级审批、构建完善的风控体系（涵盖研究风控、决策风控和交易风控三个层次）、建立顺畅的联动机制，并进行事后评估和优化 [4] - 在套期保值具体操作方面，应选择流动性好、交割月份与企业生产周期匹配的期货合约，灵活选择开仓时机，适时了结头寸，合理确定套期保值比例，设置止损点，严格控制仓位，定期评估效果 [4] - 以尿素期货套期保值为例，需根据尿素市场价格趋势及企业生产计划选择开仓时机，根据企业风险承受能力、生产规模及市场波动情况确定套期保值比例 [4] 期货交易所服务实体企业举措 - 各期货交易所不断加大服务实体企业力度，郑商所从实体产业需求出发，因企施策、因品施策，开展产业服务，与地方国资委、地方证监局等联合开展央企、国企、上市公司培训 [5] - 郑商所开展产融基地建设，发挥龙头企业引领示范作用，服务上下游中小企业利用期货市场管理风险，研究推出产业开发服务项目，支持企业参与期货、期权套保 [5] - 大商所以"企业风险管理计划"为抓手，持续扩大产融基地品牌影响力，支持开展龙头企业"一对一"实践专项活动，持续开发培育中小微企业参与期货市场 [6] 培训效果与意义 - 两场培训课程设计针对性强、师资力量雄厚，向参会人员普及期货知识、宣传市场功能，还针对具体实践提供指导 [6] - 培训有助于相关人员树立对期货市场的正确认识，营造更好的企业套保监管环境，对企业利用期货市场开展风险管理、产业强链补链、增强定价话语权具有促进作用 [6]

开展远期外汇交易业务的目的 - 公司开展远期外汇交易业务主要目的是利用套期保值功能降低汇率波动对经营业绩的影响，保持利润水平相对稳定 [1] - 公司不做无实际需求的投机性交易，不以单纯盈利为目的进行外汇交易 [1] 开展远期外汇交易业务的品种 - 业务仅限于与公司生产经营结算外币相关的远期外汇交易，交割期与预测收付款期一致 [1] - 交易金额与预测收付款金额相匹配 [1] 远期外汇交易的业务期间和交易额度 - 计划交易额度不超过8,000万美元，有效期自董事会审议通过之日起12个月内 [2] - 额度范围内由董事长或授权代表履行审批程序并签署相关文件 [2] 远期外汇交易业务的风险分析 - 汇率波动可能导致公司无法按报价汇率锁定，造成汇兑损失 [2] - 操作失误或理解产品信息不足可能带来风险 [2] - 交易对手违约可能导致风险敞口无法有效对冲 [2] - 客户或供应商调整订单可能导致收付款预测不准，引发延期交割风险 [2] 公司拟采取的风险控制措施 - 严格禁止投机性套利交易，所有交易需有正常业务背景 [2] - 签订合约时严格匹配预测的收付汇期和金额 [2] - 建立专门的风险控制小组实时监控敞口变化，异常情况及时上报 [3] 远期外汇交易业务的可行性分析 - 业务围绕公司实际经营需求开展，以套期保值为手段规避汇率波动风险 [3] - 使用自有资金进行保证金交易，不涉及募集资金 [3] - 公司已制定《远期外汇交易业务管理制度》并完善内控流程，措施可行有效 [3] 履行的程序和专项意见 - 董事会、监事会审议通过《关于开展远期外汇交易业务的议案》 [4] - 监事会认为业务符合公司发展需求，决策程序合法且不损害股东利益 [4] - 保荐机构核查认为业务审批程序合规，风险控制体系健全 [4]