担保情况概述 - 公司董事会及股东大会已批准2025年度为子公司提供总额不超过人民币180,000万元的共用担保额度，用于开展套期保值业务 [2] - 此次担保对象包括全资子公司佛山市华源能能源贸易有限公司 [2] 担保进展情况 - 公司为佛山华源能向渣打银行出具了新的连带责任保证函，覆盖了2024年10月18日出具的前次保证函 [3] - 新保证函的最高担保金额为690万美元，用于佛山华源能与渣打银行开展的外汇和金融衍生产品交易 [3] - 本次担保后，公司对佛山华源能开展套期保值业务的担保额度为690万美元，其剩余可用担保额度为人民币150,262.31万元 [3] - 佛山华源能为此笔担保向公司提供了反担保 [3] 被担保人基本情况 - 佛山市华源能能源贸易有限公司是公司的全资孙公司，注册资本为800万元，主营业务包括成品油批发、燃气经营、危险化学品经营及进出口业务 [4][5] - 截至2024年12月31日，该公司资产总额为56,883.61万元，净资产为6,467.56万元，2024年度营业收入为739,404.53万元，净利润为3,861.46万元 [5] - 截至2025年9月30日，该公司资产总额增长至82,711.50万元，净资产增至8,388.17万元，2025年1-9月营业收入为562,327.47万元，净利润为3,239.96万元 [5] 担保协议主要内容 - 保证人为佛燃能源集团股份有限公司，受益人为渣打银行（中国）有限公司，被担保对手方为佛山市华源能能源贸易有限公司 [6][7] - 担保方式为连带责任保证，最高担保金额为690万美元 [7] - 保证期间自保证函日期开始，至特定条件中最迟日期起算的二年后为止 [7] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司累计发生的对外担保额度为298,147.24万元，实际发生的对外担保余额为115,990.57万元 [8] - 公司对外担保余额占2024年12月31日归属于母公司净资产的比例为13.77% [8] - 公司对合并报表外单位的担保余额为0万元，且无逾期或涉及诉讼的担保 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球大宗商品ETF市场区域集中、投资者结构稳定、应用场景丰富，但中国市场与成熟市场存在多维度差距，有较大发展潜力 [1][2][3] 各部分总结 大宗商品ETF发展历史 - 海外发展分三阶段：20世纪末至21世纪初为起源探索期，2000年加拿大推非股票类ETF，2003年澳大利亚现商品ETF雏形，2004年美国上市首只大宗商品ETF；2005 - 2010年代为扩张期，产品标的多元，结构渐多；2015年至今为分化期，主题型发展，投资者偏好分化 [13][16][19] - 中国发展分两阶段：2013 - 2014年为起步期，2013年华安基金成立首只黄金ETF；2019年至今为多元化期，非贵金属板块及贵金属ETF产品均增加 [23][24] 大宗商品ETF市场格局与现状 - 广义商品ETF分狭义商品ETF、商品ETC、商品ETN三类，狭义商品ETF又分实物型、权益型、期货型 [27] - 近年市场规模增长但占比小，区域集中不均衡，欧美领先，中国规模小 [37][40] - 从基金类型看，狭义商品ETF和商品ETC规模增长稳定，商品ETN波动大，美国是狭义商品ETF和商品ETN主要市场，商品ETC主要在欧洲 [42][50] - 从投资标的看，资产配置集中在贵金属，商品ETN中综合指数占主导，能源在ETN中重要 [53][55] - 投资标的市场规模与品种价值关系：贵金属ETF规模与价格走势一致，工业金属ETF受需求与价格周期影响，能源商品ETF有价格发现和预期功能，农业商品ETF与价格走势一致，综合指数商品ETF是指数化投资重要工具 [60][65][66] - 资产规模集中，商品ETC和农业标的集中度高，前20只产品在基金类型、资产标的和上市地区集中 [77][80][81] 大宗商品ETF用户群体与应用场景 - 投资者结构：近十年机构持仓规模增长，占比稳定，与个人投资者动态平衡；机构偏好综合指数及贵金属类ETF，聚焦于贵金属与综合指数两大类；偏好狭义商品ETF，对ETN信用风险敏感度提升；投资者结构区域分化，美国机构持仓占比高，印度机构化进程快 [86][92][103] - 投资者配置逻辑及需求场景：商品ETF是获取大宗商品风险暴露核心工具，可用于行业轮动投资、事件驱动交易、主题投资、赚取滚动收益；通胀对冲和资产组合多元化是配置动力；还可用于货币风险对冲和套期保值 [2][119][149] 中外大宗商品ETF对比 - 策略广度：海外产品体系发达，覆盖广、结构多元；中国产品谱系单薄，覆盖广度有限、体系缺乏深度、结构形式单一 [156][157][158] - 策略深度：海外策略复杂多样，有杠杆与反向、优化展期、主动管理、主题型等ETF；中国策略简单，缺乏复杂策略型工具 [163][164][165] - 投资者结构：海外以机构投资者为主，资金稳定、需求专业、定价有效；中国散户化特征明显，市场稳定性差、抑制产品创新 [167][168][169] - 流动性：海外规模大、流动性好，有完善做市商制度；中国规模小、流动性有限且不均衡，头部黄金ETF好，非黄金类差，做市商生态待完善 [172][173][174]

在黄土高原的沟壑间，红彤彤的苹果不仅是延安农民的"致富果"，而且成为当地农业经济的"顶梁柱"。 然而，近年来市场季节性规律减弱、替代水果冲击等问题，经常让苹果产业链企业和收购商一筹莫展。 当地产业企业生产经营也面临较大风险，有时甚至出现丰产不丰收等现象。不过，随着苹果期货市场的 日渐成熟，延安地区苹果产业链企业和收购商开始尝试借助期货工具进行风险管理，为产业高质量发展 注入了新活力。 收购商的"愁容消失术"：期货、期权套保初显身手 2023年秋天，新季苹果批量上市，这本该是苹果收购商忙碌收购的时节，但延安市宝塔区柳林镇的多数 收购商却面露愁容。"今年苹果产量比2022年高一些，但季节性规律没那么准了，收多了怕掉价，收少 了又怕过节没货卖。"一位收购商的话道出了许多人的心声。 恰巧此时，光大期货研究团队来柳林镇调研。在该研究团队多次进行期货基础知识普及后，一位苹果收 购商决定尝试使用期货工具进行套期保值操作。他计划收购70万~80万斤苹果，根据研究团队建议，决 定先针对拟收购数量的三分之一货品（约26万斤），在期货市场分批建立均价为9308元/吨的空单。 富县诚鑫农牧发展有限责任公司（下称诚鑫农牧）总经理季双龙 ...

摘要： 截至 10月17日 CRB 大宗商品价格指数持续下跌，10月 17日收盘报 293.35 点，较 10 月 10 日累计上涨 0.59 点。10 月 17 日文华商品指数报 159.47，较 10 月 10 日下跌 2.43，跌幅为 1.5%。10 月 17 日，ICE 期棉主力 12 月合约报 64.29 美分/磅，较 10 月 10 日上涨 0.52 美分/磅，涨幅为 0.8%。截至 10 月 17 日当周郑棉主力 01 合约收盘报 13335 元/吨，较 10 月 10 日上涨 10 元/吨， 持仓累计增加 3.1 万手，至 58.6 万手。 本周的后半周郑棉期价有所反弹，从目前产业端的情况来看，新疆棉花处 于集中上量阶段，目前北疆棉花采收工作处于尾期，大量采棉机由北向南进入 南疆进行采收工作，籽棉收购价格相对持稳。机采籽棉价格主要在 6.1-6.2 元 /公斤，部分收购价格较高的区域可达 6.4 元/公斤。当前北疆新年度皮棉成本 逐渐固化，主流理论成本在 13800-14400 元/吨公定不等，郑棉短期上方存在 一定套保压力。下方存在成本支撑，短期保持震荡概率大。随着南方降温是否 会促进秋冬季 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 领子期权在白糖企业中的应用 ---可用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景 领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略， 其核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可应用于原料采购、库存管理及利润锁定三大 场景，精准控制风险敞口，助力企业稳健经营。 领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略， 其核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可以看作一个保护性看跌期权加一个备兑看涨 期权，即利用备兑策略的收益来摊薄保护性策略的成本。 图为领子期权的到期损益 对白糖企业而言，这一策略尤其适用。首先，白糖价格受季节性（如甘蔗收割周期）、政策（如进口 配额）及国际糖价波动影响，从企业稳健经营的角度来说，更适合使用风险管理策略套期保值（下称套保）。 期权风险管理策略往往比期货风险管理策略更具灵活性。其次，相比买入认沽的保护性期权策略，领子期 权策略的成本更低，因为卖出看涨期权的权利金可覆盖部分买入看跌期权费用，降低套保成本。最后，从 套保效果来看，当 ...

可用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景 领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略，其核心 是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可应用于原料采购、库存管理及利润锁定三大场景，精 准控制风险敞口，助力企业稳健经营。 领子期权是一种由买入看跌期权（保护下行风险）和卖出看跌期权（获取权利金）组合而成的策略，其核心 是将资产价格波动范围限定在预设区间内。领子期权可以看作一个保护性看跌期权加一个备兑看涨期权，即 利用备兑策略的收益来摊薄保护性策略的成本。 图为领子期权的到期损益 对白糖企业而言，这一策略尤其适用。首先，白糖价格受季节性（如甘蔗收割周期）、政策（如进口配额） 及国际糖价波动影响，从企业稳健经营的角度来说，更适合使用风险管理策略套期保值（下称套保）。期权 风险管理策略往往比期货风险管理策略更具灵活性。其次，相比买入认沽的保护性期权策略，领子期权策略 的成本更低，因为卖出看涨期权的权利金可覆盖部分买入看跌期权费用，降低套保成本。最后，从套保效果 来看，当白糖价格大跌时，看跌期权可以锁定最低销售价；当白糖价格大涨时，虽然放弃部分超额收益，但 是看涨期权行 ...

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09% [5] - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润7.80亿元，同比增长20.53% [5] - 2025年前三季度扣非后归属于母公司股东的净利润为7.38亿元，同比增长26.19% [5] - 截至报告期末，归属于母公司所有者权益为106.32亿元，较期初增长4.51% [5] - 公司资产负债率为62.01%，有息负债率为16.90%，有息负债率长期处于较低水平 [5] 业务订单与市场地位 - 年初至报告期末新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49% [6] - 报告期末公司在手环保设备工程合同总额为197.41亿元，订单储备充足 [6] - 公司凭借技术实力和市场表现，在由新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求驱动的市场中，持续巩固大气污染治理领域的龙头地位 [6] 新兴业务发展 - 年初至报告期末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎 [6] - 公司与亿纬锂能深度合作，储能电芯呈现满产满销态势，现有储能电芯产能约8.5GWh [6] - 2025年1-9月公司累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上为外销，生产良率达到行业头部水平 [6] - 公司积极布局新一代钠离子电池技术，于2025年9月获得福建省科技厅区域发展项目支持，已完成钠离子电池样品开发并通过潜在客户端测试认证，核心知识产权发明专利已获授权 [6] 关联交易与公司治理 - 公司拟与控股股东紫金矿业的控股子公司紫金矿业集团财务有限公司签订为期3年的《金融服务协议》 [41][43] - 协议约定财务公司向公司提供的日存款余额最高不超过人民币50,000万元，日贷款余额最高不超过人民币50,000万元 [47] - 该关联交易事项旨在优化公司财务管理、提高资金使用效率、降低融资成本，已通过董事会审议，尚需提交股东会批准 [41][43][52] - 公司计划于2025年11月7日召开2025年第三次临时股东会，审议包括签订《金融服务协议》在内的多项议案 [25][28][29] 风险管理与内部控制 - 公司子公司福建龙净储能电池有限公司拟开展期货及衍生品套期保值业务，以对冲碳酸锂、阴极铜等原材料的价格波动风险 [58][60] - 开展套期保值业务的目的是利用期货市场的功能锁定核心原材料成本，保障经营目标实现，而非进行投机交易 [58][60] - 此项业务已通过公司董事会审议，在董事会权限范围内，无需提交股东会审议 [58]

银行业务调整与风险管控 - 多家银行近期密集调整个人贵金属业务规则，集中上调黄金积存业务起购门槛至1000元，并同步发布风险提示，引导投资者警惕价格波动风险 [1] - 渤海银行拟挂牌转让约700亿元债权资产，广州农商行转让底价超120亿元的贷款资产包，不良资产处置市场潜力巨大 [2] - 债市波动加大与年化收益率持续下行，推动银行理财公司摆脱同质化竞争，配置逻辑从依赖单一债券转向“固收+期权”等多元复合策略，并积极向权益市场拓展 [2] - 不少中小银行面临资产质量承压、资本充足率下行和盈利能力弱化等问题，需探索多元化、专业化的资产处置模式 [2] A股市场与IPO动态 - 首批科创板成长层3只新股在网下申购环节采用约定限售方式，为A股首次出现，旨在对未盈利企业网下投资机构锁定比例更高、锁定期限更长，并相应提高其配售比例 [1] - 今年以来A股IPO企业上会数量为61家，过会数量为58家，过会率达95.08%，较去年同期的85.37%上升近10个百分点 [1] - 资本市场持续深化投融资改革，聚焦服务新质生产力，在IPO常态化的同时推动优质企业登陆资本市场，并运用现场检查等方式严防“带病闯关” [1] 大宗商品与衍生品市场 - 国际金价持续攀升，多家银行提高购金门槛并提示风险 [1] - 全球不确定因素叠加推动金、银、铜等主要大宗商品价格波动率升至历史高位，套期保值已成为A股实体企业应对价格波动风险的常规操作 [3] - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，已超过2024年全年的1503家，创历史新高，截至8月底参与率为29.9% [3] - 国际原油价格面临基本面利空，供应端因“欧佩克+”增产压力增大，需求端面临季节性下滑，供大于求局面渐显 [3] 公司特定事件 - 丰巢创始人兼CEO徐育斌因身体原因正式提出辞职，其自2015年4月起担任该职务，拥有超20年物流行业经验 [4][5] - 匹克集团因大幅降薪引发争议，公司要求拒绝降薪的员工提交“反思检讨”，否则将面临停发工资的处罚 [5] - Robotaxi企业文远知行获境外发行上市备案通知书，拟发行不超过102,428,200股普通股在香港联合交易所上市 [5][6] - 首创证券股东首创集团拟将其持有的公司3.56%股权（9742.32万股A股股份）无偿划转给京投公司 [6][7] 全球金融市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.04%，纳指涨0.66%，标普500指数涨0.4% [9][10] - 银行财报季开门红，摩根士丹利和美国银行因财报优异分别收涨近5%和逾4%，芯片指数反弹3%，AMD涨超9% [9][10] - 黄金三日连创历史新高，首次盘中涨破4200美元，一度涨近2%，现货白银反弹超3%，期银再创收盘新高 [10] - 原油盘中涨逾1%后转跌，连续两日收创五个月新低，美元指数两连跌至一周低位，离岸人民币盘中涨超百点突破7.13 [10] 科技创新 - 清华大学电子工程系团队成功研制出全球首款亚埃米级快照光谱成像芯片“玉衡”，标志着我国智能光子技术在高精度成像测量领域达到新高度 [4]

上市公司套期保值参与情况 - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，超过2024年全年的1503家，创历史新高 [1] - 截至8月底，A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点 [1] - 期货和衍生品已成为实体企业应对价格波动风险的有效工具，被广泛运用于日常套期保值业务中 [1] 贵金属行业套保实践与挑战 - 贵研铂业2009年开始参与期货市场，目的是规避经营中的价格风险，平滑利润曲线 [2] - 公司将盈利锚定于产品的合理加工费，使用期货工具对冲原料与产品价格风险，摆脱对行情涨跌的依赖 [2] - 今年以来公司在期货套保交易中面临较大的基差风险，市场流动性风险事件明显增多，套保成本面临不可控性 [2] - 公司采取分散交易策略，如采用场内与场外相结合的模式，并优先通过现货采销对冲价格风险 [3] - 白银等贵金属价格持续大幅上涨导致套保保证金占用大增，企业流动资金承压 [8] 有色金属行业套保实践与产业链协同 - 云南铜业积极参与期货市场进行套期保值，以应对贸易不确定性对订单稳定性和产销计划的影响 [5] - 公司通过基差贸易等模式将作价权让渡给上下游客户，客户在期货盘面点价，价格风险由公司转移到期货市场 [6] - 此举实现了区域内物资的快速流动，满足了客户博弈市场的需求，推动产业链达成长期稳定的共赢关系 [6] - 今年4月初伦敦金属交易所铜价短短几天下跌了2000美元/吨，地区之间价差快速拉大 [4] - 4至7月伦铜与沪铜价差变化剧烈，从伦铜每吨高出沪铜1000元至2000元，变为沪铜每吨高出伦铜100元至200元 [4] 套期保值对企业价值的影响 - 套期保值业务作为风险管理的一环，被纳入不少公司的整体战略规划中 [7] - 上市公司管理层从市值管理角度看到开展套期保值的价值，投资者更看重公司业绩的稳定性和可预测性 [7] - 通过套期保值平滑利润，有助于上市公司获得更稳定的市场估值 [7] 对国内期货市场的完善建议 - 期待套期会计准则进一步明细优化，如套保工具公允价值变动项，以提升会计准则层面的透明度 [7] - 建议推出差异化保证金制度、仓单质押融资工具，或允许信用额度替代现金保证金，降低企业套保资金压力 [8] - 建议强化期货市场与产业循环的联动，对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠 [8] - 当前期货市场品种工具与产业需求存在适配性不足，实体企业风险敞口具体但期货工具设计"泛化" [8] - 建议期货公司结合企业特定生产情况，进一步拓展服务深度，避免服务同质化 [8]

公司业务模式 - 公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式 [2] - 公司通过购买沪铜期货实现套期保值 [2] 原材料价格波动管理 - 套期保值操作能有效降低原材料价格波动风险 [2] - 该模式可减少原材料价格波动对公司正常经营的影响 [2]