财务数据和关键指标变化 - 公司上半年（2025-2026财年前六个月）营收为4.7亿雷亚尔，调整后EBITDA为7130万雷亚尔，净亏损为6180万雷亚尔 [12] - 去年同期（2024-2025财年前六个月）净亏损为7700万雷亚尔，今年上半年亏损有所收窄 [32] - 调整后运营业绩约为9000万雷亚尔，而去年同期为1.07亿雷亚尔 [35] - 公司债务为8.86亿雷亚尔，现金头寸为7300万雷亚尔，净债务为8.02亿雷亚尔，这是公司现金水平最低、债务水平最高的时期，因为已支付大部分运营投入 [42] - 应收账款（来自农场销售）现值约为6.86亿雷亚尔，是公司持有的重要库存 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **甘蔗**：本财年上半年产量为97万吨，去年同期为130万吨，产量下降主要由于霜冻、火灾和ATR（总可回收糖分）降低 [39][40]；甘蔗业务造成5458万雷亚尔的负面影响，是上半年业绩的主要拖累 [36]；去年甘蔗业务贡献了7800万雷亚尔的业绩，今年仅为2000万雷亚尔 [41] - **大豆**：贡献了370万雷亚尔的业绩 [35]；公司已对冲约65%的大豆产量，价格为每蒲式耳10.80美元 [27] - **玉米**：贡献了2000万雷亚尔的业绩 [35]；由于淡季收获和在不同地点获取溢价的能力，对冲比例较低 [28] - **棉花**：贡献了990万雷亚尔的业绩 [35]；公司已将棉花种植重点转移到巴伊亚州的灌溉农业区，并减少了其他地区的种植面积 [47][48]；已对冲约6%的棉花产量 [28] - **牛只养殖**：受出售Preferência农场影响，产量显著下降 [18]；尽管季度内牧场生长延迟，但公司对价格持乐观态度，日增重达到470克 [21] - **乙醇**：已为2025年收获季以每立方米2670雷亚尔的价格进行了对冲 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **巴西大豆**：巴西正迎来超级丰收，预计产量在1.79亿至1.82亿吨之间，库存超过5000万吨，这对价格和溢价前景产生影响 [13] - **玉米**：具有非常强的地域特性，乙醇工厂的分布改变了物流网络，使得公司能在某些市场以溢价销售玉米 [13] - **棉花**：价格在每磅66至68美元之间横盘 [14] - **牛肉**：供应稀缺，价格前景乐观，尽管有消息称美国可能施压降低牛肉成本 [15] - **乙醇与糖**：上个收获季末乙醇价格大幅上涨，而糖价从每磅0.22-0.23美元的高位，在收获季开始时降至0.17美元，结束时接近0.15美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务多元化**：公司正积极推动产品组合多元化，以降低运营和价格波动风险，作物“披萨图”显示甘蔗和大豆的集中度在下降，其他作物占比增加 [25] - **资产组合管理**：公司采取周期性策略，在商品价格高位时出售土地获利，过去四五年有大量土地销售 [25]；同时平衡自有土地（资本成本较低）和租赁土地（提供运营稳定性）的比例，目标维持在50%-55%左右 [26] - **技术应用**：已在巴西所有16个运营单元100%实施远程遥测监控，提高了防御性药剂施用等操作的效率 [11]；在巴拉圭已完成部署，正在玻利维亚推进 [11] - **成本控制**：通过监控汇率和投入品价格，在低位锁定化肥和农药，实现了约7%-8%的成本节约 [17] - **土地战略**：公司认为当前土地价格已有所下降，但由于高利率，回报率仍不具吸引力；公司未来更可能成为买家而非卖家 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **气候与收成**：本收获季开局降雨分布不均，但补种需求很低，作物选择效率高，目前种植园状况良好 [8][9]；气候模式从弱拉尼娜转向中性，有利于巴西的降雨分布 [27] - **商品价格与行业动态**：大豆供应过剩和创纪录收成对价格构成压力 [13]；甘蔗行业面临甘蔗老化、资本成本高企的压力，导致翻新种植延迟 [50]；公司对下个收获季的甘蔗产量复苏持乐观态度，但对近期乙醇和甘蔗价格并不乐观，预计价格复苏可能发生在未来两三个生产周期 [55][56] - **行业整合与土地供应**：高利率和盈利能力下降可能导致部分农场主进行司法重组，从而有更多土地进入市场，但大规模的土地流转尚未出现 [68][69]；大豆种植面积的扩张速度预计将从去年的80多万公顷放缓至今年的40-50万公顷，未来可能回归到每年20-25万公顷的基准水平 [65] - **外部因素影响**：贸易商和行业基于ESG准则对毁林土地农产品的采购限制，在过去几年是非理性的外部压力因素，扭曲了盈利方程；随着相关暂停令（moratorium）的解决，市场将回归以利润率为核心的理性决策 [60][67] 其他重要信息 - 公司新开设了Palmas核心运营中心，用于监控所有公司运营 [11] - 公司出售了Taquari资产，获得2.07亿雷亚尔收入 [33] - 财务业绩中包含了公允价值调整、租赁价值调整以及来自农场的应收账款按市价计值（mark-to-market）的影响，这些是非现金项目 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于棉花种植面积和生产率指引变化的原因 [46] - **回答**：公司将棉花生产重点从巴伊亚州（成本高、波动大）转移到灌溉农业区，并减少了兴谷地区等非灌溉区域的棉花种植 [47][48]；公司正在Apojadrinho农场等地部署灌溉项目，目标是实现每公顷370-380袋的高生产率 [49]；此举是为了在资本成本高企的时期，降低股东资本风险，并提高资本效率 [47] 问题2: 对甘蔗行业前景的看法以及公司对下个收获季复苏的预期 [46] - **回答**：公司通过改善营养、增加施肥、控制杂草（如camalote grass）以及应用遥测技术来提高甘蔗生产率 [52][53]；整个行业因资本成本高而延迟了甘蔗田翻新，这可能导致未来生产力受限 [50][55]；公司对下个收获季的甘蔗产量复苏持乐观态度，但对近期定价不乐观，预计价格复苏可能在未来两三个生产周期出现 [55][56]；行业正转向更多以乙醇为基础的收成 [54] 问题3: 2025年甘蔗收获的不利因素（霜冻、虫害等）是否会对2026年收获产生持续影响 [57] - **回答**：公司通过无人机数据和遥测技术进行精细化管理，目前观察到甘蔗节间分布更好，且今年没有像去年那样持续多日的高温，这对生产率是决定性利好因素 [58][59]；这些工具表明公司对2026年收获季更为乐观 问题4: 在高利率和盈利压力下，巴西种植面积是否会出现调整性减少 [57] - **回答**：过去几年，除了利润率，贸易商的ESG采购限制（外部非理性因素）也推动了面积扩张 [60]；随着这些外部压力缓解，决策将回归理性，基于贡献利润率 [64]；大豆种植面积扩张速度已在放缓，预计将回归到更基础的年度增长水平 [65]；此外，牛只价格回升也减少了将牧场转为耕地的压力 [63] 问题5: 关于贸易商暂停令（moratorium）结束后的影响，以及土地价格动态和潜在机会 [66] - **回答**：暂停令的结束不会立即引发大规模的疯狂开垦，而是使市场回归理性决策 [67]；当前土地价格已经下跌，但由于高利率，回报率仍不具吸引力 [69]；农场主更倾向于通过司法重组保留土地，而非直接出售，这抑制了大规模土地流转 [68]；公司认为需要利率下降、利润率改善等多个因素结合，土地市场才会更具吸引力 [69]；公司目前更可能是买家而非卖家 [70]

核心观点 - 2026年春节前铁矿石市场呈现“高价格、高库存”的反常僵持格局，贸易商因成本高而捂货惜售，钢厂因利润微薄而采购谨慎，市场陷入深度博弈，短期价格震荡，长期面临供应宽松压力 [1][2][9][15] 市场现状：价格与库存的背离 - 价格高位企稳：62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位 [1] - 港口库存创纪录：截至2026年2月5日，全国45港铁矿石库存达17022.26万吨，47港库存达17758.26万吨，均突破1.7亿吨关口，攀至近两年新高 [1] - 库存快速累积：近一周内45港库存环比激增255.73万吨，47港环比激增261.73万吨 [1] - 期现价格联动下行：2026年2月5日铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨，跌1.73%；同日日照港60.8%PB粉价格下调5元至770元/吨 [3][9] 高库存成因分析 - 供应端稳定且积极：全球主要矿山为完成财年目标，第一季度发运积极；2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量2978.30万吨，环比增加48.50万吨，其中澳巴合计发运量2394.30万吨，环比增加147.60万吨 [4] - 需求端季节性放缓：春节假期临近，钢厂安排高炉检修，铁水产量回落；2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47%，日均铁水产量227.98万吨，环比减少0.12万吨 [4] - 钢厂补库节奏变化：部分钢厂在节前提前小幅补库后，转为消耗厂内库存，减弱了对港口现货的采购需求 [5] - 疏港量大幅下降：2026年2月5日全国45港铁矿石日均疏港量268.67万吨，环比大幅下降61.46万吨，提货节奏持续放缓 [3] 产业链各方的博弈策略 - **贸易商策略**：持有前期在110美元/吨到115美元/吨甚至更高价位购入的成本较高货源，在价格跌破其心理防线（如105美元/吨左右）后普遍捂货观望，等待节后需求启动，未出现集中低价抛售 [9] - **钢厂采购策略**： - **极度谨慎与压价**：面对全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39%（近六成钢厂微利或亏损）的局面，钢厂采购以压低原料价格为核心 [10] - **依赖长协矿**：将长期协议矿作为“压舱石”，确保基础需求稳定供应和相对可控成本 [11][12] - **运用金融工具**：通过期货市场套期保值锁定成本，例如计划未来采购时提前在期货市场建立多单 [12] - **采购精细化**：补库启动晚、控量严，更青睐有折扣的中低品矿或性价比更高的非主流矿，对高价主流矿保持谨慎 [13] - **采用基差贸易**：以期货合约结算价加约定基差的方式进行现货交易，当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨，增加了定价灵活性 [13] - **港口运营方策略**：优化堆存方案，提高场地周转效率，与客户保持高频沟通预判提货计划，但策略谨慎，不愿过度催促打乱正常运营节奏 [6][7][8] 市场分化与结构性特征 - **区域价差分化的体现**：2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨，较青岛港同品矿高出15元/吨；唐山港与青岛港的61.5%PB粉价差约19元/吨，反映了华北与华东地区钢厂补库节奏、运输成本及本地库存结构的不同 [8][9] - **成材库存高企**：当前全国建材库存已增至337.45万吨，热卷库存210.83万吨，进一步压制钢厂补库意愿 [13] 中长期风险与市场展望 - **长期供应过剩格局**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变，行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松，下半年四大矿山新增产能集中爬坡将加大供应压力 [15] - **需求端不确定性**：房地产等传统用钢需求复苏平缓，制造业用钢需求韧性不足以完全对冲缺口，钢厂利润低位运行对原料成本异常敏感 [16] - **政策与环境风险**：节后环保核查趋严可能制约钢厂复产进度与生产负荷；全球贸易壁垒调整、碳排放管控常态化将长期影响铁矿石进口流向与定价逻辑 [16] - **价格高度金融化**：期货与现货价格联动紧密，全球宏观经济预期、汇率波动、利率环境及资本市场情绪会通过金融渠道传导至铁矿石市场，加剧短期波动 [16] - **节后市场预判**： - 节后短期钢厂补库需求将对价格形成一定支撑，但支撑力度与持续性需观察钢厂利润修复与终端需求启动速度 [19] - 2026年铁矿石价格走势或呈现“M”型特征：上半年春季复工带动需求环比改善，价格可能出现阶段性反弹；下半年海外矿山新增产能集中释放，价格将再度承压 [19] - 钢厂节后策略多为维持低库存运行，根据成材订单与利润情况小批量、多批次采购，将港口高库存作为天然缓冲池 [19] - **行业演进趋势**：产业链博弈从单纯价格谈判，扩展至采购模式、金融工具运用、库存管理、宏观周期判断的综合能力竞争，行业从“胆大为王”转向“策略为王、风控为王” [18]

市场核心矛盾：高价格与高库存的罕见僵持 - 铁矿石市场呈现“反向博弈”格局，价格高企与库存创纪录并存 [2] - 62%澳粉价格在2026年2月5日守在102.70美元/吨的近月高位 [2] - 截至2026年2月5日，全国45港铁矿石库存达17022.26万吨，47港库存达17758.26万吨，均突破1.7亿吨关口，攀至近两年新高 [2] - 近一周内45港库存环比激增255.73万吨，47港环比激增261.73万吨 [2] - 贸易商不愿抛售，钢厂坚持集体“抠门”采购，市场陷入深度博弈 [2][3] 库存高企的成因分析 - **供应端稳定**：全球主要矿山在财年目标驱动下，第一季度发运积极 [5] - 2026年春节前最后一周全球铁矿石发运量2978.30万吨，环比增加48.50万吨 [5] - 澳巴合计发运量2394.30万吨，环比增加147.60万吨 [5] - 2026年1月26日—2月1日当周，澳洲发往中国的铁矿石量达1619.1万吨，环比增加131.5万吨 [4] - **需求端季节性放缓**：春节假期部分钢厂安排高炉检修，铁水产量回落 [5] - 2026年2月上旬全国247家钢厂高炉产能利用率为85.47%，日均铁水产量227.98万吨，环比减少0.12万吨 [5] - **疏港量下降**：节前提货节奏放缓，2026年2月5日全国45港铁矿石日均疏港量268.67万吨，环比大幅下降61.46万吨 [4] 价格表现与市场僵局 - 高库存对价格构成压力，但传导非线性，市场呈现供需僵持格局 [7] - 2026年2月5日铁矿石期货主力合约I2605收于768.5元/吨，跌1.73% [7] - 持有高成本货源（110-115美元/吨购入）的贸易商在价格跌破心理防线（如105美元/吨）后普遍捂货观望，未出现集中低价抛售 [7] - 现货价格在区间内反复震荡，未出现单边深跌，市场等待新的需求信号 [7] - **区域价格分化**：2026年2月4日天津港61.5%PB粉参考价格为795元/吨，较青岛港同品矿高出15元/吨 [7] - 2026年2月4日日照港60.8%PB粉参考价格为775元/吨，2月5日下调5元至770元/吨 [4] 钢厂采购策略与风险管理 - **采购心态极度谨慎**：钢厂面临补库与价格下跌风险的两难抉择 [8][9] - 当前全国钢厂铁矿石盈利比例仅为39.39%，近六成钢厂处于微利或亏损状态 [9] - **强化长协矿作用**：与海外矿山的长协合同成为应对价格波动的第一道防线 [10][11] - **灵活运用金融工具**：通过期货套期保值锁定成本，例如计划3月初采购10万吨现货，提前在期货市场建立多单 [11] - **采购模式精细化**：补库启动晚、控量严，更青睐有折扣的中低品矿或非主流矿，优化配矿结构以降低综合入炉成本 [11] - **采用基差贸易模式**：当前铁矿石市场基差收窄至大约10元/吨，以期货合约结算价加约定基差进行最终结算，赋予定价灵活性 [12] 影响市场的关键风险因素 - **长期供需失衡风险**：2026年全球铁矿石全年供给过剩格局难以改变，行业核心矛盾已从供应短缺转向供应宽松 [14] - 下半年四大矿山新增产能集中爬坡，供应压力将加大，制约价格上行空间 [14][15] - **终端需求与利润不确定性**：房地产用钢需求复苏平缓，钢厂利润低位，对原料成本异常敏感 [16] - 成材库存高企，全国建材库存已增至337.45万吨，热卷库存210.83万吨，压制钢厂补库意愿 [12] - **政策与环境风险**：节后环保核查趋严将制约钢厂复产进度与生产负荷 [16] - **金融化与宏观风险**：铁矿石价格已高度金融化，全球宏观经济预期、汇率波动、利率环境及资本市场情绪会加剧短期价格波动 [16] 市场参与者行为与后市展望 - **贸易商行为**：持有高成本货源的贸易商选择捂货观望，等待节后需求启动 [7] - **港口运营策略**：优化堆存方案，提高周转效率，但策略谨慎，以保障港口畅通为主 [6] - **节后短期预判**：节后钢厂补库需求将对价格形成一定支撑，但力度取决于钢厂利润修复与终端需求启动速度 [18] - **2026年价格走势预测**：上半年春季复工或带动需求改善，价格可能出现阶段性反弹；下半年海外矿山新增产能集中释放，价格将再度承压，走势或呈“M”型特征 [18] - **钢厂节后策略**：春节期间维持低库存运行，节后根据成材订单与利润情况，采取小批量、多批次采购策略 [18] - **行业演进**：市场博弈从单纯价格涨跌，扩展至采购模式、金融工具运用、库存管理、宏观周期判断的综合能力竞争 [17] - 铁矿石市场已步入供给宽松、价格大区间波动的新阶段，产业链的精细化博弈将成为行业新常态 [19]

股价与交易表现 - 截至2026年2月5日收盘，华生科技股价报收于16.0元，当日上涨1.78% [1] - 当日换手率为1.74%，成交量为2.95万手，成交额为4698.82万元 [1] 资金流向 - 2月5日，主力资金净流入52.2万元，占总成交额1.11% [1][2] - 2月5日，游资资金净流入184.03万元，占总成交额3.92% [1][2] - 2月5日，散户资金净流出236.23万元，占总成交额5.03% [1][2] 公司金融业务决策 - 公司拟开展金融衍生品交易业务，具体为远期结售汇业务，以防范外汇波动风险 [1][2] - 业务交易品种为美元、欧元、日元等主要结算货币的远期结售汇 [1] - 业务期限为自第三届董事会第十二次会议审议通过之日起12个月内 [1] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元人民币 [1][2] - 预计动用的最高保证金和权利金不超过2200万元人民币 [1] - 业务资金来源为自有资金和银行授信 [1] - 公司强调开展该业务不以投机为目的，旨在通过套期保值降低汇率波动带来的财务风险 [1] - 该事项已由董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [1] - 公司已制定相关内控制度对业务进行风险管控 [1]

股价与资金表现 - 截至2026年2月5日收盘，公司股价报收于34.11元，单日下跌5.64%，换手率4.27%，成交额13.46亿元 [1] - 公司股价已连续2日下跌，近5个交易日中有2日跌幅超过5% [1] - 前10个交易日主力资金累计净流出2.28亿元，同期股价累计下跌12.65% [1] - 当日资金流向显示，主力资金净流出1.48亿元，游资资金净流入1147.38万元，散户资金净流入1.37亿元 [1] - 最近90天内共有3家机构给予评级，其中买入评级2家，增持评级1家，机构目标均价为18.48元 [1] 重大资产收购 - 公司全资子公司盛屯锂业拟以现金125,970.00万元（约12.60亿元）收购厦门创益持有的惠绒矿业13.99%股权 [1][4] - 交易完成后，公司将通过盛屯锂业和启成矿业合计持有惠绒矿业100%股权 [1] - 惠绒矿业拥有木绒锂矿采矿权，其Li₂O资源量为98.96万吨，平均品位1.62%，生产规模为300万吨/年 [1] - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，尚需提交2026年第二次（临时）股东会审议 [1] 公司治理与财务安排 - 公司拟为下属子公司提供合计不超过150亿元的担保额度，其中为资产负债率高于70%的子公司担保不超过40亿元，为低于70%的子公司担保不超过110亿元 [2] - 担保方式包括保证、抵押、质押等，有效期为股东会审议通过之日起十二个月，该议案需经出席股东会股东所持表决权的2/3以上通过 [2] - 公司拟开展商品期货套期保值业务，保证金金额不超过15亿元，涉及锂盐、纯碱和烧碱等与主营业务相关的品种 [2][4] - 公司拟开展外汇套期保值业务，保证金上限不超过1.5亿元人民币，最高合约价值不超过8.5亿美元，交易品种为主要结算货币 [2][4] - 上述商品期货及外汇套期保值业务旨在降低原材料、产品价格波动及汇率波动带来的经营风险，业务期限均为股东会审议通过后12个月内 [2] - 公司第八届董事会第二十八次会议审议通过了包括上述收购、担保及套期保值业务在内的多项议案，并将于2026年2月26日召开2026年第二次（临时）股东会进行审议 [1][2]

期货市场客户规模与结构 - 截至2025年底，期货市场有效客户总数达278万人，较上年增长11% [1] - 2025年新开期货客户94万个，各类市场主体入市热情较高 [1] - 以中长期资金为代表的特殊单位客户新开户数量较上年提升12%，成为市场客户结构优化的一大亮点 [1] 客户增长的核心驱动因素 - 商品价格波动加剧，风险管理刚需凸显，实体企业通过期货市场进行套期保值成为稳定经营的必然选择 [2] - 期货和衍生品法落地施行，为产业客户参与提供了明确的法律保障 [2] - 期货交易所与期货公司联合开展产业培育计划，不断提升实体企业运用期货和衍生品能力 [2] - 期货市场品种与工具持续扩容，为产业链各环节精准管理风险提供了更多选择 [2] 市场活跃度与参与者结构 - 2025年期货市场活跃度显著提升，参与者结构趋于多元化 [2] - 2025年A股市场呈现“慢牛”格局，特殊法人客户通过股指期货进行风险对冲的需求大增 [2] - 黄金、白银等贵金属以及铜、铝、碳酸锂等工业金属表现亮眼，因其与传统资产相关性较低，成为机构投资者大类资产配置的重要选择 [2] - 宏观对冲基金、CTA基金良好的表现，吸引了市场更多的关注 [2] 客户增长的深层原因与意义 - 期货市场有效客户数的稳步增长，是市场需求、政策支持与行业服务能力增强三方面同频共振的结果 [1] - 反映了市场各类主体对期货市场风险管理、资产配置等核心功能价值的广泛认可 [1] - 彰显了我国期货市场近年来高质量发展的显著成效 [1] - 特殊单位客户的强劲增长，反映出机构交易者对期货市场风险管理功能的高度认可 [1] 行业未来发展方向 - 行业应立足服务实体经济，进一步加强客户服务体系建设 [3] - 加强对产业客户的培育与支持，通过定制化套保方案、风险管理培训等，提升企业运用衍生工具的能力 [3] - 引导个人及机构投资者理性参与市场，加强投资者适当性管理，普及风险教育，规范交易行为 [3] - 持续丰富产品供给、优化交易机制，推动期货市场更好发挥价格发现与风险管理功能 [3]

人民币汇率走势与市场反应 - 2026年2月4日，人民币兑美元中间价报6.9341，创下2023年5月以来最高水平，2026年1月在破“7”后升值趋势未止 [1] - 2025年人民币出现单边走势，扭转了企业“持汇观望”态度，结汇意愿增强，企业对金融机构套期保值需求大幅增长 [1] - 2025年12月，银行代客结售汇轧差达999亿美元，为历史最高水平，显示企业结汇意愿强烈，预计2026年全年结汇规模大概率维持高位 [2] 企业面临的汇率风险与应对 - 有出口企业因2025年未及时结汇导致汇兑损失超过50万元，相当于全年利润，该企业利润率约为5% [2] - 面对持续升值，企业选择减少美元持有量并进行部分结汇以满足人民币运营资金需求 [2] - 部分企业通过签订外汇套保协议锁定未来结汇价格（如区间在6.90-6.95），以锁定利润、规避汇率风险 [4] - 仍有企业存在侥幸心理，等待汇率下跌以集中结汇获取额外收益，被形容为“赌徒心态” [4] 外汇市场数据与监管表态 - 2025年12月，银行结汇3180亿美元，售汇2179亿美元，2025年1-12月累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元 [3] - 监管表示2025年外汇市场供求基本平衡、预期平稳、有较强韧性，12月资金净流入和结售汇顺差扩大与季节性因素有关，2026年1月已有所收敛 [3] - 中国人民银行定调人民币汇率将继续双向浮动、保持弹性，坚持市场决定性作用，并强化预期引导以防范超调风险 [3] 金融机构与监管部门的服务推广 - 各地监管和金融机构正加大汇率避险政策、产品和服务的宣传推广 [5] - 国家外汇管理局宁波市分局通过政策补助、现金奖励等“组合拳”推动汇率避险“首办户”拓展，2025年1-11月新增958家，超六成企业与“一带一路”国家有经贸往来 [5] - 国家外汇管理局深圳市分局通过“机制建设+政策宣导+精准服务”模式推动服务，2025年牵头成立服务专班，使企业避险意愿增强 [5][6] - 2025年1-9月，深圳市外汇衍生产品签约规模同比增长17.9%，签约企业家数同比增长29.6%，外汇套保率达32.9%，同比提升2.0个百分点 [6] 汇率避险服务的发展与成效 - 银行通过提供“一户一策”定制化方案、优化流程来提升服务响应效率，旨在提升企业汇率风险管理服务覆盖面 [6] - 企业汇率风险管理意识和能力提高，2025年企业利用外汇衍生品管理风险的规模超1.9万亿美元，较2020年翻近一倍，企业外汇套期保值比率升至30%，较2020年提高8个百分点 [7] - 国家外汇管理局将引导金融机构建立健全服务长效机制，丰富汇率避险产品并优化服务方式，以降低企业套保门槛 [7] - 银行专业人士指出，汇率避险存在门槛和成本，许多企业曾因不舍得用利润的10%做套保而蒙受损失 [6]

公司金融衍生品业务议案 - 山河智能于2026年召开第九届董事会第四次会议，审议通过了关于开展金融衍生品业务的议案 [1] - 该议案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议通过 [1] 业务规模与期限 - 公司及下属子公司拟开展金融衍生品业务，预计未来12个月内交易金额不超过10亿元人民币 [1] - 业务额度有效期自股东会审议通过之日起12个月 [1] 业务目的与品种 - 开展该业务旨在规避汇率和利率波动风险，用于套期保值 [1] - 业务品种包括远期、期权等金融衍生品 [1] 资金来源与风控 - 开展金融衍生品业务的资金来源于公司自有资金 [1] - 公司已制定相应的风险控制措施 [1]

行业背景与挑战 - 大宗商品贸易行业的传统套期保值及基差贸易模式正面临市场环境变化与行业发展升级带来的新挑战[1] - 近年来黑色商品市场呈现"弱预期、低波动、高博弈"的运行特征，具体表现为需求修复乏力、基差持续走弱，以及政策预期反复切换导致盘面价格在狭窄区间内震荡[1] - 在宏观不确定性增加与产业周期下行的共同影响下，市场方向难以形成一致预期[1] - 企业普遍面临"方向不明、成本偏高、效果有限"的现实问题，尤其是在进行空头建仓和移仓换月时[1] - 需求不振导致基差交易高度拥挤，影响了套保效果；波动率下降降低了方向性套保的风险收益比；在近远月合约结构不利时，频繁移仓产生的展期损耗持续侵蚀套保成果[1] - 企业关注的焦点已从是否开展套期保值，转向如何在套保过程中优化建仓价格、控制移仓成本，并为经营决策预留弹性空间[1] 风险管理解决方案：期权工具的运用 - 为满足企业精细化管理风险的需求，期货服务团队将期权工具融入其现有的期现业务模式，并设计了溢价累沽及价差期权方案[2] - 溢价累沽期权被设计为一种"有条件的建仓工具"，通过设定目标建仓价格，使企业在价格触及预期水平时逐步建立套保头寸；若价格未触及目标，则通过固定赔付形式对冲部分风险并补贴套保成本[2][3] - 该结构实行每日观察机制，依据每日收盘价结算：若收盘价大于或等于行权价，则按行权价建仓；若低于行权价，则客户获得固定赔付[2] - 在行情不确定性较大时，该结构既为企业保留了在理想价位进行卖出保值的机会，又避免了因过早建仓而产生的浮亏[3] - 价差期权方案旨在解决企业套保管理中移仓换月的痛点，尤其是在近远月合约呈现Back结构导致空头头寸移仓产生不可避免的展期亏损时[3] - 对持有套期保值空头头寸的企业，卖出基于近月与远月月间价差的看跌期权可收取期权费；若到期时价差跌破行权价，则相当于按行权价价差完成换月操作[3] - 通过价差期权操作，企业可将被动承受的移仓成本转化为可管理、可定价的风险变量，并在案例中实现了移仓过程中的额外收益[4] - 随着实践的深入，企业还尝试了累购及垂直价差策略等，以更好地优化采购及销售模式，增加潜在收益[4] 市场发展与工具应用趋势 - 利用期货工具进行风险管理已成为越来越多实体企业的选择，但也会面临价格向有利方向变动时无法取得收益等痛点[5] - 场外期权因其结构灵活、表达精细，正逐步成为实体企业应对复杂行情的重要补充工具[5] 1) 文章核心观点 - 在传统套保模式面临挑战的背景下，实体企业正转向运用更精细化的场外期权工具（如溢价累沽期权和价差期权）来优化风险管理，以应对黑色商品市场"弱预期、低波动、高博弈"的环境，解决建仓价格优化和移仓成本控制等核心问题[1][2][3][4][5]

碳酸锂价格走势与市场动态 - 2025年碳酸锂价格呈现“先抑后扬、触底反转”态势，上半年从7.8万元/吨阴跌至6月的5.9万元/吨，下半年受江西锂矿减产、储能需求增长等因素提振出现反弹，四季度期货主力合约价格突破13万元/吨，较年内低点翻倍 [1] - 当前碳酸锂行业基本面发生积极变化，逐步走出单边上涨行情，需求增长是此轮上涨的核心动力，动力电池与储能电池形成“双轮驱动”，逐步扭转了此前碳酸锂需求疲软的市场格局 [3] 碳酸锂期货市场运行与功能 - 自碳酸锂期货上市以来，期现价格高度相关，2025年8月1日至2026年1月28日期现价格相关系数为0.987，表明期货价格发现功能得到充分发挥，企业套期保值效率高，且市场流动性充足 [2] - 期货市场公开透明的交易机制有助于形成公允价格信号，优化定价模式以降低贸易成本，同时碳酸锂期货的国际影响力不断增强，已有国际客户开始参考国内期货价格 [3] - 广州期货交易所通过专题培训等方式，帮助市场参与者准确了解产业动态、合理运用期货工具，并计划持续开展此类活动以促进市场健康有序发展 [1][6] 下游需求驱动与产业前景 - 新能源汽车销量持续增长，2025年全年零售量大幅增长，同年新能源商用车电池月度需求峰值突破1700万千瓦时，全年需求规模较往年翻倍 [5] - 世界汽车生产体系正从美日韩向中国等新兴市场转移，中国新能源汽车产业链优势持续强化，锂电池需求将随产业转移进一步增加，预测“十五五”期间中国汽车销量预计达4000万辆 [5] - 全球储能电芯需求将持续增长，预计2024—2030年复合年均增长率（CAGR）为24%，主要增长区域集中于中国、美国、欧洲、中东及澳大利亚 [4] 成本影响与风险管理 - 碳酸锂价格每上涨1万元/吨，将导致电芯成本增加6元/千瓦时，内部收益率（IRR）下降0.12% [4] - 产业企业应加强风险管理，积极借助期货工具开展套期保值以管理价格波动风险，实体企业需在市场波动中做好风险管理并保持战略定力 [2][5] - 企业运用期货工具需要经历“认识—理解—用好—改进”的过程，核心在于企业能否真正用好工具以服务于产业发展 [3]