非银存款变动趋势 - 8月非银存款新增1.18万亿元 同比多增0.55万亿元但环比少增近万亿元 [1][5] - 前8月非银存款累计新增5.87万亿元 创历史新高且较2015年同期高出约7000亿元 [1][7] - 7月非银存款增加2.14万亿元 为历史第二高水平 [2] 居民存款流向分析 - 8月居民存款未加速流入股市 部分股民可能解套离场 [1][5] - 7月居民存款减少1.1万亿元 资金向非银存款转移 [2] - 某股份行三方存管余额较年初增长15% 但8月环比下降 [6] 存款搬家驱动因素 - 存款利率降至0.2%-0.3%低位 定期利率跌破1% 居民寻求更高收益资产 [9] - 股市表现强劲：8月上证指数站上3800点刷新10年新高 成交额47.83万亿元创单月纪录 [4] - 债券市场利率低位震荡 固收类产品吸引力下降 资金转向权益市场 [4][9] 历史对比与模式变化 - 2015年5月非银存款新增1.94万亿元（历史第三高）伴随居民存款减少 [4] - 2024年存款搬家呈现双轮驱动：既流入券商保证金账户 也申购理财及基金产品 [9] - 2025年7月以来反内卷等宏观叙事强化 风险偏好提升加速资金流向权益市场 [10] 银行体系结构性影响 - 存款搬家利好具备基金托管资质的大中型银行 [11] - 中小银行因资质不足面临存款流失压力 [1][11] - 存款在部门间流转：购买理财后大部分转化为企业存款 少部分留存为非银存款 [11]

9月12日，央行公布8月金融统计数据报告。8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比 增长6%，增速环比再提升0.4个百分点，连续4个月提速。 记者注意到，8月以来，"存款搬家"成为市场热议话题。据wind数据，8月单月居民存款增加1100亿元，虽然止住了上个月的下滑趋势，但同 比少增6000亿元；非银行金融机构单月存款继续增加1.18万亿元，同比多增5500亿元，居民"存款搬家"现象仍在持续。 | | | | 中国人民银行 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | | 信息公开 | 新闻发布 | 法律法組 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 润查绞片 | 银行会计 | 支付体系 | | | 金融科技 | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 ...

经济观察网据证券时报网消息，今年以来，伴随大行存款利率下调叠加中小银行多轮跟进"补降"，"比 价效应"下的银行理财产品成为存款流入方向，含权益资产的产品颇受欢迎。 国有大行旗下理财公司成存款"搬家"的主要承接方。数据显示，工农中建国有行旗下4家理财公司，8月 份规模增幅合计达1442亿元，占上述14家理财公司合计增幅约一半，其中工银理财单月增长约650亿 元，处于行业增幅首位；其次是民生理财，单月增幅亦超过600亿元。截至8月末，6家2万亿元规模以上 的理财公司按规模顺序排名，分别为招银理财(2.53万亿元)、兴银理财(2.38万亿元)、信银理财(2.25万亿 元)、农银理财(2.1万亿元)、工银理财(2.1万亿元)和中银理财(2.05万亿元)。 近日，证券时报记者独家获得的数据显示，规模均超过1万亿元、市场排名前14的理财公司(包括6家国 有行和8家股份行旗下理财公司)中，有12家在8月份实现存续余额净增长。上述14家理财公司规模合计 增长约2857亿元，总规模增至25.02万亿元。不过，从月度环比增幅来看，8月份增量不及7月份约1.8万 亿元的增量，主要原因是7月份是下半年首月，是银行业受存款季节性出表产 ...

一是受居民多资产理财需求影响，居民寻求更高收益的理财渠道，为满足此类需求，银行理财2025年以 来加大R3(中等风险)等级产品研发，尤其通过5%～10%仓位配置指数增强、量化中性等产品，较好达到 了业绩比较基准(2.5%～3.0%)，使得今年"固收+"方向理财研发积极性显著高于纯债类产品。 二是企业理财需求变化，利率下行与市场不确定性促使企业通过理财提升闲置资金收益，实现降本增 效，尤其是人民币汇率升值，企业更倾向于把美元存款换汇后转向人民币理财。相关对公理财产品以 R1、R2专属产品为主，既有流动性较好的现金增厚产品，也有封闭期较长的纯债类产品(以高等级信用 债为主)。 中信建投（601066）证券研报认为，"固收+"类型产品为存款"搬家"提供新路径。在低利率环境下，传 统债券资产收益率走低，"固收+"多元配置优势凸显。根据普益标准数据，2025年7月理财公司新发权益 类产品共8款，新发混合类产品45款，均超过上半年月均新发数量。 值得一提的是，流动性较好的现金管理类理财产品不增反降，产品年化收益率也普遍降至2%以下。据 证券时报记者统计，上述14家理财公司现金类产品余额共计约5.95万亿元，较年初减少超2 ...

从"资产荒"到"负债荒"——银行负债与债市 20250911 摘要 2025 年一季度银行面临"负债荒"，主要因特殊再融资债大量发行及 央行收紧流动性，导致银行体系负担加重，限制了市场融出资金规模， 推高资金利率。 预计未来银行整体负担压力不大，特殊再融资债无新增计划，央行流动 性释放态度趋稳。隔夜资金利率预计在 1.3%至 1.45%区间运行，不会 对市场造成重大影响。 存款搬家现象主要体现为银行负债结构变化，资金更多转移至非银产品， 对银行负债压力影响有限，同时对权益市场、理财产品和债券基金等有 一定利好，但非决定性因素。 2025 年上半年银行调降存款挂牌价，整体负债成本较 2024 年底下降 近 30 个基点。大型银行综合负债成本约 1.65%，存款成本在 1.45%~1.5%之间，同业负债成本低于 1.7%。 2025 年以来，银行通过出售 OCI 账户和 AC 账户中的老券实现投资收 益，弥补交易盘获利不足。若交易盘持续不佳，预计仍将通过卖出老券 维持营收贡献。 Q&A 银行负债结构的主要组成部分是什么？ 银行负债结构中占比最高的是存款，通常超过 70%，具体比例可能在 73%到 75%之间略有波 ...

管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 中国人民银行的信贷收支数据显示，今年7月份，居民境内人民币存款减少1.11万亿元，同比多减 7800亿元。有人将此解读为"存款搬家"，并与近期国内股市行情联系起来。 然而，分析结果显示，打开股市涨跌的"密钥"在于非银行金融机构而非居民存款变动。同时，月度 数据波动未改变中国居民超额储蓄的发展趋势，且存贷差进一步扩大显示居民部门降杠杆还在继续演 进。 01 居民存款变动难以解释股市涨跌 从人民银行的统计看，自2009年以来，历年7月居民新增人民币存款均为负值。因此，当月居民存 款下降更多反映了季节性因素的影响，不必赋予过多的内涵。 有意思的是，2009年以来的7月有11个年份股市收涨（占比64.7%），呈现出当月股市胜率较大的 季节性规律。同期出现过三次单月居民存款降幅过万亿元，对应的股市涨跌规律却不明显：2021年 7月，居民存款下降1.36万亿元，当月万得全A指数下跌3.1%； 2014年7月下降1.08万亿元，当月 万得全A指数上涨7.5%；今年7月下降1.11万亿元，当月万得全A指数上涨4.7%。 用居民存款变动来解释股市涨跌恐有"先有观点再找论 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大，2025 年以来货币基金、债券基金净值增速显著下降，固收类理财规模仍增长，保险预定利率调降后吸引力边际降低，权益类、混合类基金资产净值高速上涨 [1] - 存款搬家和股市上涨往往互相促进，本轮存款搬家与多种因素有关，7 月存款搬家加速，后续或持续 [2][30] - 中长期来看，低利率时代非银机构往往调整配置结构，中国债券型、货币型基金规模占比 2025 年以来有所下降，后续或继续降低 [3] - 短期来看，随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓，可从股债比价、10 年期国债利率与政策利率利差、30 年期 ETF 规模和 TL 持仓多空比等视角观察 [4] 根据相关目录分别进行总结 理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大 - 非权益资产对资金吸引力降低，现金类产品收益率降至较低水平，债市赚钱效应下降但相对定存仍有优势，保险预定利率调降后吸引力减弱 [12][17][18] - 资金边际或更多进入权益市场，权益基金资产净值高速增长，股市对资金吸引力较大，低利率时代权益资产性价比更高，后续资金边际或更多进入权益市场 [22][25] 存款和非银资金搬家能持续多久 - 存款搬家和股市上涨往往互相促进，本轮存款搬家与多种因素有关，7 月存款搬家加速，后续存款搬家或将持续 [30][36][37] - 中长期来看，低利率时代非银机构往往调整配置结构，非银资产配置调整是低利率时代的典型特征，中国债券型、货币型基金规模占比 2025 年以来有所下降 [41][49] - 短期来看，非银机构资金搬家何时会阶段性减缓，可从股债比价、10 年期国债利率与政策利率利差、30 年期 ETF 规模和 TL 持仓多空比等视角观察 [4][52][57]

中国资产价值重估与市场趋势 - 中国股市正进入长期价值重估周期 三大长期要素支撑重估：企业长期竞争力提升、系统性风险缓和、政策强托底 [1][3][4] - 港股和A股基于相同基本面与预期逻辑 共振上行 港股作为离岸市场无风险利率锚定美债收益率 美债未来下行空间更大 [1][5][6] - 上证指数于2025年8月站上3800点 市场在政策推动与资金驱动下持续回暖 [1] 居民资产配置与资金流动 - 居民资产配置由债转股趋势明显 正反馈循环积蓄力量 最终导向全社会信心恢复和提升 [7][8] - 大量三年期高息存款陆续到期 存续产品利率回落至1%左右 资金寻求更具吸引力配置方向 可能流入固收加等权益挂钩型产品 [9] - 银行渠道推出含权产品趋势 反映理财市场结构性变化 [9] 外资配置策略与市场定位 - 外资对中国资产配置策略转向"单独配置" 中国市场成为一类独立资产 根本性转变 [2][10] - 主动型外资尚未大规模流入 但最在意地缘政治风险 已对中国市场有很强信心 等待地缘政治事件更明朗前景 [10] - 人民币国际化进程加速 预计后续有很多配套措施 [10] 安联基金投资策略与操作 - 安联中国精选混合基金于2024年9月成立 依靠前沿性布局和规则化主动管理体系 业绩表现突出 [1][4] - 始终坚持增强型GARP策略 通过红利资产与优质科技资产组合配置 动态调整权重 [11] - 始终坚持自下而上基于ROE的深度研究和紧密跟踪 结合估值调整持仓 [11] - 建仓期间配置相对均衡 2025年持仓偏向优质科技资产 三季度继续维持高仓位 [11] - 优质科技板块基本面全面改善 有望获得显著超额收益 [11]

居民存款与股市关联性分析 - 7月居民人民币存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 但历史数据显示2009年以来历年7月存款均为负值 属于季节性波动[1][2] - 居民存款变动与股市涨跌无稳定关联 2009年以来7月股市上涨概率64.7% 但三次单月存款降幅超万亿时股市表现各异：2021年降1.36万亿对应股指跌3.1% 2014年降1.08万亿对应涨7.5% 2024年降1.11万亿对应涨4.7%[2] - 非银行金融机构存款变动与股市相关性更强 2024年7月非银机构存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 同期万得全A指数上涨4.7%[4][5] 居民储蓄与贷款趋势 - 前7个月居民人民币存款增加9.66万亿元 同比多增7203亿元 较2015-2019年同期均值扩大4.71万亿元[3] - 同期居民贷款仅增6808亿元 同比少增5794亿元 存贷差扩大至8.98万亿元 同比增加1.3万亿元[3][4] - 2020-2024年前7月存贷差均值较2015-2019年增加5.49万亿元 2024年较过去五年趋势值进一步扩大3.49万亿元[4] 居民部门杠杆率变化 - 2024年二季度居民部门杠杆率61.1% 较2023年一季度62.3%回落1.2个百分点 其中四个季度环比下降 2024年二季度降0.4个百分点[7] - 历史上三轮加杠杆中居民贡献显著：1998-2001年贡献45.2% 2009-2010年贡献23.9% 2020年贡献26.1%[8][9] - 2022年一季度至2025年二季度新一轮加杠杆中居民仅贡献1.2% 企业部门贡献53.6% 政府部门贡献45.2%[10] 国际杠杆率比较 - 2023年底BIS口径中国居民杠杆率60% 高于G20均值58.3%和新兴市场均值46.6% 低于发达经济体均值67.0%[11] - 2009-2024年中国居民杠杆率逆势增长42.4个百分点 同期G20和发达经济体分别下降2.6和8.9个百分点[11] - 房地产调整经济体普遍经历去杠杆：爱尔兰杠杆率降78.3个百分点 西班牙降39.1个百分点 美国降26.8个百分点[12] 房地产与政策影响 - 中国名义住宅价格指数较2021年三季度高点下跌16.6% 2024年一季度环比跌幅收窄至0.9%[13] - 美国楼市2017年后创新高但居民杠杆率反降7.4个百分点 日本楼市2009年企稳后居民杠杆率仍降2.9个百分点[14] - 政策需推动政府部门加杠杆 2009-2024年美国政府部门杠杆率上升35个百分点 抵消居民部门26.8个百分点降幅[14]

2025.09.07 本文字数：3190，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 陈君君 2025年上半年，银行理财市场经历了一段起伏。 一季度理财市场整体规模有所下降，但二季度开始逐步回暖。截至6月末，银行理财市场存续规模达到 30.67万亿元，较年初增长了2.38%。 与此同时，权益市场回暖，上证指数屡次突破前期高点，最新收盘日报3812.51点。央行公布的7月金融 数据显示，非银金融机构存款单月新增2.14万亿元，创2015年有数据记录以来同期最高水平；居民存款 减少1.11万亿元。 这一背景下，理财公司业绩冷热不均。24家已披露上半年数据的银行理财公司合计实现净利润156.67亿 元，大多数保持增长，但部分公司净利润承压。从理财余额来看，机构间差距进一步拉大：有的实现两 位数增幅，有的则出现缩水。 "强者恒强"格局凸显 2025年上半年，银行理财子公司盈利继续呈现分化格局。记者根据已披露数据梳理发现，24家理财公司 合计实现净利润约156.67亿元，整体延续稳健态势。但从个体表现来看，部分机构保持高速增长，亦有 公司净利润出现明显下滑，行业"强者恒强"的格局越发凸显。 从净利润规模来看，招银理财、中银理 ...