市场走势分析 - 上证指数周二震荡上行逼近3500点，周三平开高走顺利突破3500点但尾盘转跌，冲击3500点失败 [1] - 市场呈现存量资金博弈特征，成交量无法持续放大，增量资金不明显 [1] - 热点轮动较快但缺乏持续性，题材概念炒作痕迹明显，基本面配合脱节 [1] - 保险板块下午2点创日内新低拖累权重股，尾盘银行、煤炭石油等权重股快速走弱伴随成交量放大 [1] 后市展望 - 短线行情以盘整为主，市场重心上移缓慢，呈现温和整理、小步慢行的螺旋盘升态势 [1] - 需关注二季度宏观经济数据及国际经贸关系等市场环境因素 [1] - 需跟踪沪深两市成交量及盘中热点变化等场内因素 [1]

西安存量住宅地块分析 核心观点 - 西安已成交但未入市的住宅地块总建面超1000万平方米，相当于2023年全市商品住宅成交面积的85% [1][2] - 若计入在售项目未推售房源，潜在供应量将进一步扩大 [3] - 不同地块面临差异化命运：部分项目将快速入市，部分因高价地/开发商困境长期搁置 [9][10][11][12] 区域分布特征 - **西咸新区**存量最高（近400万㎡），主因区域面积大+平台公司囤地+高价地未开发 [5] - **浐灞国际港**存量近200万㎡，系合并后区域扩张+近年供地集中 [5] - **高新区**存量87.58万㎡，含紫薇时光云邸等"地王"项目（楼面价15904元/㎡） [5][7] 地块成交时间结构 - 26宗地为2023年前成交未开发，含2020年曲江启夏里等历史遗留项目 [7] - 2024-2025年新成交51宗地（22宗+29宗），部分项目预计下半年入市 [7] - 典型搁置项目：雁翔路116亩地块（摘地4年半未开发，楼面价24325元/㎡） [7] 项目分类处置路径 1. **快速入市类** - 绿城/金茂/华润等头部房企20个项目计划下半年入市 [11] - 代表项目：邦泰64南项目（2025年6月摘地，楼面价10282元/㎡） [7] 2. **平台公司囤地类** - 2021-2022年高价地占比高，经开区多宗2024年成交地块待盘活 [12] - 潜在处置方式：代建合作/土地置换/专项债收储 [17] 3. **高价地困局类** - 2021年地价峰值期项目现价格倒挂，如航天基地蓝光项目（楼面价11994元/㎡） [7][12] 4. **开发商暴雷类** - 隆基泰和澜庭溪谷等项目因企业资金链断裂进入法拍流程 [12][13] 市场影响与建议 - 当前存量地块可支撑西安全年住宅销量，需警惕供应过剩风险 [1][2] - 建议通过人才房转化、专项债收储等创新模式盘活存量 [17] - 区域供地需与存量去化节奏协同，避免市场踩踏 [17]

青岛西海岸喜来登酒店拍卖事件 - 青岛西海岸喜来登酒店将于2025年7月28日以3.08亿元起拍价公开拍卖 该价格较评估价4.4亿元下降30% [2] - 酒店为2016年开业的五星级豪华酒店 位于凤凰岛核心区 交通便利 周边商业配套完善 距离青岛栈桥景点仅20分钟车程 [2] - 此次拍卖依据济南市长清区人民法院执行裁定书 标的登记在被执行人山东晟泓投资发展有限公司名下 [2] 历史拍卖情况 - 该酒店2023年11月曾作为索菲亚国际大酒店项目一部分拍卖 当时整体评估价10.82亿元 起拍价7.6亿元但流拍 [3] - 本次为资产单独拆分后重新拍卖 起拍价较前次大幅降低 [5] 拍卖特殊条款与风险 - 拍卖标的房产尚未腾空 仍由被执行人经营使用 腾房时间无法确定 [5] - 存在20年长期租约(2024-2044年) 新业主可能无法自主支配资产 [5] - 目前酒店仍在正常运营 携程显示客房价格区间为600-1000元/晚 [5] 行业背景与趋势 - 房企常用"酒店+住宅"综合体模式 以酒店资产抵押融资反哺住宅开发 当住宅市场遇冷导致债务危机传导至酒店板块 [8] - 2023-2025年青岛酒店业司法拍卖流拍率达83% 二次拍卖流拍率仍超60% 市场从"低价抄底"转向"理性观望" [8] - 房地产黄金时代酒店被视为"地标符号"或"融资工具" 核心价值在于土地增值与抵押融资而非运营收益 [8] - 市场进入存量时代后 该模式难以为继 众多奢华酒店被推向大宗资产交易市场 [8]

日本6月货币存量M3同比 0.4%，前值 0.2%。 ...

核心观点 - 周二大盘震荡走高沪指逼近3500点，三大指数全线收红创业板指领涨，市场热点杂乱个股涨多跌少，预计短期难出台超预期增量政策，七月需关注7月底政治局会议定调，A股外部环境扰动降低，短线积极情绪有望延续 [1][4][7] 市场表现 - 上证指数收盘3497.48点涨0.70%，深证成指收盘10588.39点涨1.47%，沪深300收盘3998.45点涨0.84%，创业板指收盘2181.08点涨2.39%，科创50收盘991.95点涨1.40%，北证50收盘1420.99点涨1.36% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是通信（2.89%）、电力设备（2.30%）、电子（2.27%）、建筑材料（2.12%）、传媒（1.73%）；表现后五的是公用事业（ -0.37%）、银行（ -0.24%）、家用电器（0.21%）、交通运输（0.22%）、医药生物（0.31%） [3] - 概念板块表现前五的是BC电池（4.13%）、硅能源（4.02%）、PCB概念（3.86%）、铜缆高速连接（3.60%）、低辐射玻璃(Low - E)（3.55%）；表现后五的是中船系（ -0.45%）、生物质能发电（0.03%）、足球概念（0.09%）、幽门螺杆菌概念（0.15%）、冰雪产业（0.18%） [3] 后市展望 - 开盘三大指数涨跌不一后震荡走高，午后横盘涨幅小幅扩大，算力硬件股集体爆发，光伏概念股盘中拉升，大金融等方向轮番活跃，个股涨多跌少 [4] 消息方面 - 香港证监会行政总裁称央行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施；33家建筑类企业发“反内卷”倡议书；美国总统称关税8月1日截止日期不是百分百确定；美财长称未来数周拟与中方会谈推动贸易磋商 [6] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.45万亿，较上个交易日放量2453亿，全市场超4200只个股上涨 [7] 市场分析 - 国内经济和出口有韧性，二季度实现5%GDP目标压力小，短期难出台超预期增量政策，关税暂停结束后下半年经济压力或加大，七月处于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期” [7] - 海外关税对基本面影响不确定，但对资本市场影响趋于缓和，A股外部环境扰动降低，国内经济有韧性且中美释放缓和信号，短线积极情绪有望延续 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内市场需求韧性凸显、海外市场出口持续高景气，主机厂利润确定性强，行业处于上行周期起点，相关个股具有投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，国内销量8136台，同比+6%；1 - 6月国内挖机累计销量65637台，同比+22.9%；6月装载机销量12014台，同比+11%，国内销量6015台，同比+14% [1] - 全年工程机械有望实现可观增长，一是因资金到位节奏短期波动，后续中央和地方资金将支撑开工，农村水利带来中小挖需求；二是存量更新替换需求仍在，近两年为新机更换节点 [1] 海外市场 - 2025年6月挖掘机出口10668台，同比+19%；装载机出口5999台，同比+9%；1 - 6月挖掘机累计外销54883台，同比+10% [2] - 欧美、俄罗斯等地有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求向好 [2] - 美国新一轮关税协议落地有望消除需求压制，全球降息周期下投资情绪有望升温，国内主机厂全球化布局成熟将受益 [2] 主机厂利润情况 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖支撑主机厂利润，海外利润占比达80%以上，主要大区表现不错 [3] - 国内非挖底部复苏拐点确定，不再拖累利润，预计非挖板块毛利率从15%回暖至20% [3] 投资建议 - 国内处于上行周期起点，距行业高点有2 - 3年景气度，海外新兴市场开拓顺利，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

每经编辑｜蒙锦涛 当房地产高增长落幕，家装行业正经历着从增量红利向存量博弈的转身。在这场没有硝烟的战争中，小品牌在生存压力下节节败退，而头部企业却在危机 中嗅到新机。 当管道渗漏、水质污染成为旧房翻新的最大痛点，市场正在无情淘汰投机者，却为坚守者打开新大门。根据沙利文（Frost & Sullivan）2025年5月发布的 权威调研，日丰获"中国家装管道第一品牌"称号，销额、销量（吨）、服务家庭数、营销网点数四个关键维度均位居2024年行业榜首。 市场地位声明 ==日丰 中国家装 道質 (按2024年销额、销量、服务家庭数与营销网点数计) 来源:弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司,基于对 中国内地(不包含港澳台地区)家装管道市场的研究;按2024年销额、 销量(吨)、服务家庭数与截至2024年底营销网点数计;家装管道指 家庭装修时铺设的户内管道;于2025年5月完成调研。 SINCE 1961 =JII 2025年05月 FS-2025-MPC-373045 *本文件仅作为所载结论之市场研究报告中的核心要素展示,非宣传推广画面 "隐形冠军"的荣誉背后，恰是这场存量博弈的写照。在行业集体焦虑时，他们以 ...

报告核心观点 随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，有望驱动行业需求回到历史前高水平，同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著，首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树；非洲是产能出海的沃土，建材先行，非洲本土龙头的价值被低估，看好科达制造、华新水泥、西部水泥；国产替代链链条看好特种玻纤、工业涂料等，特种玻纤龙头中材科技受益AI算力需求增长，工业涂料龙头麦加芯彩的弹性来自船舶涂料的从0到1 [4]。 存量链：后地产时代被低估的建材品类 需求变化 - 存量登场，需求质变，消费建材存量品类有望先于新房迎来总量企稳和结构优化，目前住宅翻新需求占比接近50%，预计中期达近70%，建材品类消费品特征日趋显著，短期以旧换新政策加码或使存量装修需求受益 [23]。 - 住宅翻新是决定建材品类中期需求的核心变量，中期住宅翻新需求有望达20亿平米，一是翻新周期缩短带来年均翻新面积提升，二是住宅新建高峰为2005 - 2015年，当前房龄中位数为15年 [26]。 - 参考日本翻新市场，住宅翻新占据重要组成部分且仍在持续增长，日本建筑改建与翻新投资额占整体建筑业投资额比例约21%，建筑改建与翻新投资仍呈现成长性，或部分源于政策推动 [28]。 - 住宅市场翻新，新房 + 翻新总需求有望企稳，目前翻新占比约40 - 50%，2022 - 2024年二手房成交面积分别为4.0、5.7、6.3亿平米，假设2025年二手房成交不低于7亿平米，新房销售维持在7亿平米以上，则住宅总成交面积有望逐步企稳 [34]。 - 公装市场翻新，翻新范畴扩大至城市翻新，2019年中央部署城市更新以来持续推进，“十四五”后半段显著加快，2024年城市更新涉及的面积占比接近30%，展望中期，有翻新逻辑的品类需求总量有望回到前高 [40][44]。 供给变化 - 地产行业深度调整，消费建材供给退出，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约46%，2024年国内塑料管产量、石膏板销量等为其峰值的90%、82%等，消费建材品类的供给退出彻底，一是龙头企业领先优势扩大，二是需求结构变化使新企业进入门槛提高 [7][47]。 - 龙头企业收入逆势企稳，消费建材龙头凭借供应链、渠道、品牌等竞争优势，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低，2021 - 2024年平均经营净利率领先小企业 [50]。 推荐存量逻辑受益标的 - 消费建材翻新占比包括住宅领域后端建材如涂料、马桶翻新比例达50%以上，公共领域包括外墙和屋顶材料等表面工程、公共建筑室外翻新活动、地下管网等里子工程 [57]。 - 三棵树体现较强竞争优势，2014 - 2024年收入复合增速约25%、2019 - 2024年收入复合增速约16%，2024年公司收入和经营净利润均创新高，预计2025 - 2026年经营净利润为10.0、13.4亿元 [57]。 - 兔宝宝估值底部，性价比凸显，增长动能包括渠道扩张和下沉，预计有望保持持续高分红 [60]。 - 北新建材激励落地，成长预期强化，石膏板业务韧性及延展性强，“一体两翼，全球布局”继续推进，低估值安全边际高 [63]。 传统周期龙头走向 - 水泥：短周期协同提供阶段性价格弹性，中周期通过外延和降本提高自身竞争力，长周期必然面临去产能，大规模市场化出清或仍需3年左右时间 [8]。 - 玻璃：供给退出前难言价格拐点，2025年仍供过于求 [8]。 - 玻纤：中美贸易摩擦影响短期出口，使周期底部震荡时间延长，下半年仍在寻求新的全球贸易平衡 [8]。 - 碳纤维：2025年风电装机助力行业需求增长，但供给投放速度快于需求，价格拐点仍需等待龙头企业新增供给暂缓、汽车等领域需求规模放量的信号 [8]。 非洲链：建材先行，产能出海的沃土 非洲是建材产能出海沃土 - 海外出海为新趋势，国内龙头已完成供应链竞争的赶超，部分品类品牌认知待提升，出现建材品类走向海外的趋势，非洲是建材品类产能出海的沃土，一是人口增长和城镇化率，非洲整体经济增速在全球表现突出，二是承载了逆全球化下全球产业的转移，中非在基础设施建设领域合作加强 [128]。 - 从城镇化率看，非洲目前远低于其他州，长期具备较大提升空间，内部各国之间分化较大；从人口角度看，非洲长期具备红利，到2050年非洲人口预计将近翻倍，将占全球约1/4；从GDP角度看，非洲整体经济增速在全球表现突出，预计2025 - 2026年非洲实际GDP增长率为4.1%、4.4%；从基础建设角度看，非洲目前整体较为落后，中期建设潜力较大；从中非合作进度看，“一带一路”倡议促进了中非在基础设施建设领域的合作，2020年中国企业实施的基础设施项目占非洲基础设施项目总额的31.4% [129][134][137][146][150]。 相关企业情况 - 科达制造：非洲建材白马龙头，主营业务为机械装备、海外建材等，总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%，海外建材业务始于2017年，收入从2018年的8亿元增至2024年的47亿元，净利润从1亿元左右提升至5.4亿元左右 [152][154]。 - 非洲水泥：高盈利的蓝海，2021年非洲水泥产量约2.2亿吨，较2010年区间复合增速约3.4%，假设未来非洲地区人均消费量对标北非，未来非洲水泥市场需求可达7.7亿吨，相比目前或有3倍以上的空间，非洲企业CR10集中度与我国类似，国内企业进入非洲具备优势，目前华新水泥和西部水泥在非洲布局较多，弹性较大 [158][159][161]。 - 西部水泥：海外业务弹性最大，2024年公司海外收入占比接近40%，近年产能布局重心在非洲，截至2024年在莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚产能分别为200、150、630万吨，非洲水泥价格高，吨盈利水平远高于国内，成为公司盈利的核心支撑点 [164]。 - 华新水泥：海外 + 骨料，差异化路径，国外收入接近80亿元，占比公司水泥熟料整体收入近50%，海外扩张优势体现在大股东引流和自身工程与装备公司可轻资产扩张，早年海外布局以新建产线为主，当前重心转向非洲，主要采取并购方式切入 [168][175]。 国产替代链：看好特种玻纤、工业涂料 AI特种玻纤 - 中材科技国产替代加速，特种玻纤是AI浪潮下的核心材料，包括低介电（Low - Dk）电子布、低膨胀（Low CTE）纤维布、石英纤维布等，因AI需求爆发且技术和供给壁垒高，均出现供不应求局面，未来将迎来产品升级，量价齐升是发展趋势 [182]。 - 全球供应紧缺，国产替代加速，此前供应商主要为海外企业，当前供应紧缺为国内企业进入提供契机，中材科技已成为国产特种玻纤布稀缺龙头，产品升级实现国产崛起，预计2025 - 2026年业绩约18.5、26.5亿元，对应PE估值21、14倍 [190][192]。 工业涂料 - 麦加芯彩船舶涂料迎突破，麦加芯彩为工业涂料细分龙头，全球集装箱涂料市占率约30%，国内风电涂料市占率1/3，2025年高毛利的风电业务有望高增，集装箱弱势，业绩仍有望实现正增长 [193]。 - 船舶涂料认证取得阶段性进展，2025年3月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，全球船舶涂料市场约300亿元，有望给公司贡献较大利润弹性，预计2025 - 2026年归属净利润为2.4、2.9亿元，对应22、18倍，具备业绩成长性和估值性价比 [193][194]。 高纯石英砂 - 从光伏到半导体，国产替代渐入佳境，高纯石英砂各纯度标准产品应用领域不同，价格差异大，过往主要由海外企业主导，国内企业石英股份在光伏砂和半导体石英砂领域逐步实现国产化，中期期待量产提供高弹性 [199]。 汽车密封条 - 国产龙头迎来替代机遇，浙江仙通作为行业成本优势较为突出企业，市占率有望加速提升，目前行业盈利已处于历史低位，期待行业盈利修复，且浙江仙通作为唯一一家台州国资控股的汽车零部件公司，未来有望依托国资背景及金投产业资源进行外延业务扩张 [203][205]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观环境优于上一轮周期，美国本轮经济周期具备“软着陆”条件，预防式降息利好大宗商品；欧洲“自由市场逻辑”传导清晰，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加 [1][44] - 国内宏观环境弱于上一轮周期，社会融资需求回落、市场风险偏好降低，但海外降息利于国内货币政策发力；地产主动去库程度更深；制造业周期韧性更足；基建资金投向有变化；钢材出口以价换量格局难改 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观环境比较 - 美国：2010 - 2015 年市场较稳定，本轮联邦基金目标利率高，有降息释放流动性潜力，CPI 和核心 CPI 回落且劳动力市场未恶化，为经济软着陆奠定基础，制造业收缩但个人消费增长，预防式降息利好大宗商品 [5][7] - 欧洲：“自由市场逻辑”传导清晰，前期加息使 CPI 和制造业 PMI 回落，通胀回落至可控区间后降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高，比 2010 - 2015 年更有利 [11] 国内宏观中观比较 - 财政政策和货币政策：本轮 M1 收缩严重，钢材消费增长潜力或弱于上一轮；社融存量同比低于 M2 增速，M1 与 M2 剪刀差扩大，社会融资需求回落、市场风险偏好降低；人民币存款准备金率和 LPR 有压缩空间，美联储降息后人民币升值，降准降息不会引起汇率大幅波动 [14][16][18] - 房地产行业：螺纹钢价格与地产开发投资正相关，M1 同比与商品房销售同涨同跌；本轮地产下行压力甚于上一轮，开发投资完成额和资金来源同比负增长，居民杠杆率和城镇化率偏高，腾挪空间小；地产商主动去库压力大，涨价去库难度大，刚性需求去库需新开工更大程度下降配合，地产对商品实物工作量带动预计下滑 [20][22][24] - 制造业行业：制造业投资与钢材价格正相关，2010 - 2015 年制造业投资下滑，本轮稳定在 10% 附近，“两新”支持资金增加，内需有望进入良性循环；出口与欧美制造业 PMI 正相关，内外需有共振向上可能，制造业不会对用钢形成拖累，若欧美经济软着陆，黑色商品可能转势上涨 [30][33] - 基建部分：基建投资增速与钢材价格、粗钢产量逆相关；基建资金来源结构变化，专项债占比增加，政策性开发性政策工具和超长期国债可补充资金；资金重点投向电力等新质生产力行业，传统高耗钢行业增速下滑，公共设施和道路行业投资占比回落，铁路和水利行业投资平稳或微增 [35][37][39] - 出口部分：中国钢材出口以价换量，出口数量与价格逆相关；本轮出口面临贸易壁垒，出口量稍有回落，但中国钢材仍具成本优势，高出口量格局难改，70% 出口至亚洲地区，非洲地区出口量稍有增加 [42][43]

深圳商业市场2025年上半年发展概况 - 全市新增商业体量超40万㎡，7个新开业/升级项目中4个为存量改造项目，3个为全新商业体，呈现"老空间新生"与"新场景破局"双重逻辑 [1] - 存量改造项目通过差异化定位与业态重构激活老商业生命力，如in城市广场（原中信城市广场）改造后招商率达97%、开业率95%，引入250+品牌 [3] - 城市更新项目以"产城融合+文化赋能"重构片区价值，如蛇口太子湾K11 ECOAST通过艺术展览、文化活动等构建沉浸式体验场 [8][10] 存量改造典型案例分析 - in城市广场转型为"年轻力生活情绪场"，打造3万㎡深圳最大户外运动公园FUSION PARK及四大特色场景 [3] - PAmall（原PAFCmall）经华润万象生活改造后出租率达98.9%，零售占比提升并引入轻奢、高化香氛品牌 [5] - 老百货转型案例包括南山海雅缤纷广场改造为京东MALL，新世界百货梅林店升级为社区商业中心 [6] 城市更新标杆项目表现 - 蛇口太子湾项目首阶段开放即展现强运营能力，太子湾villa街区开业即成为滨海生活方式新地标 [10] - 罗湖益田假日广场开业2个月客流达200万人次，港客消费占比30%，会员超15万，招商率100% [11] 后海商圈升级动态 - 深圳湾万象城二期提出"BAY TO LIVE"品牌主张，包含艺术、探索、奢品三大定位，将引入SMFK深圳首店等多元旗舰品牌 [16] - 商圈通过连廊建设实现"商场-办公-地铁"无缝衔接，深圳湾文化广场计划2025年亮相，含美术馆、数字艺术中心等文化场馆 [13][15] 2025年下半年商业项目展望 - 全市计划新开26个商业项目总体量182.95万㎡，下半年将迎10+新项目入市，包括前海·华发冰雪世界（33.93万㎡）、深圳大悦城（25万㎡）等 [17][19] - 特色商业体涌现，如罗湖国贸SPRING瞄准深港年轻客群，Alival新体汇以"体育+商业"定位打造运动社交地标 [22] - 社区型商业补充市场空白，如光明星河COCOCity（7万㎡）定位"生活趣味主张"，盐田特发滨海潮文化主题商业聚焦海鲜美食社交 [23]