报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡回调 目前国债期货上有压力下有支撑，驱动力量不强，维持震荡整理 [4] - 内需有效需求不足问题仍存，明年货币政策环境偏向宽松，降息降准仍可期，叠加市场利率隐含的降息预期较弱，国债期货具有较强支撑 [4] - 短期内宏观经济数据具有较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，叠加近期内外环境的不确定性扰动较少，国债期货缺乏上行驱动 [4] - 短期内国债期货以震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 12月22日，1年期LPR报3.0%，上月为3.0%；5年期以上LPR报3.5%，上月为3.5%，两个期限品种的LPR报价均连续7个月保持不变 [6] - 12月22日，央行开展673亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [6]

本周重点关注 - 12月22日09:00，中国人民银行将公布2025年12月22日LPR，预期与前值持平 [2][3] - 12月23日21:30，美国商务部将公布2025年第三季度GDP初值 [2][4] - 12月25日有3000亿元MLF到期，预期央行将在12月25日09:25加量续作MLF [2][12] - 12月27日09:30，国家统计局将公布1 - 11月及11月当月规模以上工业企业利润 [2][13] - 需关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等因素对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 12月22日 - 中国12月LPR预期1年期为3.00%，5年期以上为3.50%，均与前值持平 [3] 12月23日 - 预期美国2025年第三季度实际GDP年化季率初值为3.2%，低于第二季度终值3.8%；第三季度GDP价格指数季率初值为2.7%，高于第二季度终值2.1%；第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，高于第二季度终值2.7%。若第三季度实际GDP年化季率初值低于第二季度终值，将轻度助涨贵金属期货价格，抑制有色金属、原油及相关商品期货价格 [4] - 预期美国11月耐用品订单月率初值为 - 1.4%，低于前值0.5%。若低于前值，将抑制有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，轻度助涨贵金属期货价格 [5] - 预期美国11月工业产出月率为0.1%，与前值持平 [7] - 预期美国12月谘商会消费者信心指数为91.7，高于前值88.7。若高于前值，将抑制贵金属期货价格上涨，助涨有色金属、原油及相关商品期货价格 [8] 12月24日 - 预期美国截至12月20日当周初请失业金人数为21.5万人，低于前值22.4万人。若低于前值，将轻度助涨除贵金属外的工业品期货价格，抑制贵金属期货价格 [10] - 预期美国截至12月19日当周EIA原油库存下降150万桶，前值下降127.4万桶。若继续下降，将助涨原油及相关商品期货价格 [11] 12月25日 - 12月25日有3000亿元MLF到期，预期央行加量续作，操作金额依市场需求确定，此前已连续9个月加量续作 [12] 12月27日 - 1 - 10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，10月同比增长1.9%，12月27日将公布1 - 11月及11月当月数据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 11月我国经济恢复基础不牢固，固定资产投资下行、消费增速放缓，仅工业生产维持高位运行；美国11月失业率上升、CPI同比涨幅回落 [4][26] - 新增贷款和社融规模回升，但M2、M1同比增速放缓，二者剪刀差扩大，我国经济发展不平衡，增长内生动力不强，需求不足是主要矛盾 [17][41] - 股指短线谨慎看待反弹，中期维持宽幅震荡思路；黄金整体维持高位震荡格局，短期或面临方向性选择，中长期存在深度调整风险 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 11月我国固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点；规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增长4%，增速较上月回落0.3个百分点 [4] 股指基本面数据 企业盈利与资金面 - 今年11月新增人民币贷款3900亿元，较上年同期少增1900亿元；社会融资规模增量为24888亿元，同比多增1600亿元；广义货币供应量M2同比增长8%，较上月回落0.2个百分点，M1同比增长4.9%，增速连续两个月放缓 [17] - 沪深两市融资余额小幅降至24781.54亿元，央行本周共开展6575亿逆回购操作，实现净回笼110亿元 [20] 黄金基本面数据 无风险利率、持有成本与通胀水平 - 美国11月新增非农就业6.4万人，失业率由4.4%上升至4.6%，创2021年10月以来新高；11月CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点，为4月以来首次下降 [26] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓，纽约COMEX黄金库存持续下降，反映市场做多情绪降温 [40] 策略推荐 短期 - 11月投资、消费和工业数据不及预期，政策面积极但企业盈利未显著改善，股指短线谨慎看待反弹；美联储进一步降息不确定性加大，黄金陷入高位震荡等待方向 [42] 中长期 - 股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡思路；美国减税政策刺激作用显现，美联储降息空间收窄，黄金存在深度调整风险 [42] 下周关注点及风险预警 - 关注中国11月规模以上工业企业利润、美国第三季度GDP等重要数据 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月17日股指和国债期货上涨，金属期货上涨，碳酸锂和贵金属领涨；1 - 11月中国一般公共预算收入同比增长0.8%，土地出让收入同比下跌10.7%；平台要求商家“全网最低价”可能构成垄断；1 - 11月证券交易印花税同比增长70.7% [1][2][3][43] 相关目录总结 期货异动 行情概述 12月17日，金融期货中IC上涨2.0%，IM上涨1.5%，TL上涨0.6%；商品期货涨幅前三为碳酸锂、铂和钯，跌幅前三为菜籽油、苯乙烯和豆二 [10][11][12] 上涨品种 - 碳酸锂：12月17日上涨7.6%至108,620元/吨；宜春自然资源局拟注销27个采矿权，对市场情绪影响大于实质；当下碳酸锂供需双强但有边际走弱可能，需关注枧下窝复产和1月排产情况 [17][18][19] - 铂：12月17日上涨7.0%至527.55元/克；美国11月非农就业和失业率数据使市场对明年1月美联储降息预期小幅抬升，且现货供应趋紧支撑铂价；未来南非供应有风险，需求处于结构性扩张阶段，铂价预计保持坚挺 [27][28][29] - 钯：12月17日上涨7.0%至455.15元/克；俄罗斯地缘问题使其他地区钯金供应阶段性收紧，需求有结构性压力；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺使价格坚挺，叠加降息周期，底部有支撑 [33][34][35] 中国要闻 宏观要闻 1 - 11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中国税收入164814亿元，同比增长1.8%，非税收入35702亿元，同比下降3.7%；全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%，其中国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7% [38][39][40] 行业要闻 平台要求商家“全网最低价”可能构成垄断，《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》提出8个新型垄断风险；1 - 11月印花税4044亿元，同比增长27%，其中证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [41][42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约全线高开，早盘震荡上行，午后横向波动，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.63%，10年期T2603上涨0.10%，5年期TF2603上涨0.06%，2年期TS2603上涨0.01% [1] - 周三万得全A大致平开，早盘横向窄幅波动，午后拉升一波后横盘，收盘较上一交易日涨1.54%，全天收阳线将上一交易日阴线吞掉，成交金额1.83万亿元，较上一交易日1.75万亿元小幅放量 [2] 重要资讯 - 周三央行开展468亿元7天期逆回购操作，当天有1898亿元逆回购到期，当日合计净回笼1430亿元 [1] - 周三银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.27%，上一交易日加权平均1.27%；DR007全天加权平均为1.44%，上一交易日加权平均1.45% [1] - 周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行0.35个BP至1.40%，5年期下行1.21个BP至1.62%，10年期下行1.18个BP至1.83%，30年期下行3.80个BP至2.24% [1] - 欧元区11月CPI同比增长2.1%，预期增长2.2%，前值增长2.1%；11月CPI环比下降0.3%，预期下降0.3% [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%，社零同比增长1.3%，均低于市场预期；出口增速5.9%超市场预期；规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期；全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，10月份同比增长4.6% [1] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] - 11月新增社融超市场预期，同比多增主要是企业债券同比多增；新增信贷低于市场预期，主要是居民贷款余额减少超过2000亿元 [1] - 中国11月CPI和核心CPI均环比下降0.1%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平保持温和 [1] - 最新宏观经济数据表明，稳增长仍是四季度宏观经济的主线；人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维系亏损；美国就业市场降温但 1 月降息看法有不确定性，12 月 Markit 综合 PMI 初值低于预期；国内扩大内需为明年重点任务，实施适度宽松货币政策；LME、COMEX、SHFE、BC 铜库存有变动；日央行会议临近，宏观有扰动，短线谨慎[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强；现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大；年末商谈新季度订单价格，企业亏损放产意愿坚挺，内矿复产供应低，外矿价格下调，氧化铝有下行压力；市场铺垫明年降息下供弱需强基调，新疆铝锭发运受阻，预计去库节奏拉长，铝价高位运行[1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍下跌；LME 和 SHFE 库存增加；镍矿基准价格小幅下跌，升水平稳；传统产业链镍铁价格维稳，不锈钢成交氛围好转库存下降；新能源产业链原料价格受拖累，需求转弱，12 月三元前驱体排产环比下降；一级镍国内库存累库，基本面拖累镍价震荡偏弱[3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 12 月 16 日平水铜价格、升贴水等有变动，废铜价格持平，下游无氧铜杆等价格下降，库存方面 LME 不变，上期所仓单等增加，社会库存微增，活跃合约进口盈亏扩大[4] - 铅：2025 年 12 月 16 日铅平均价等下降，铅精矿到厂价下降，库存方面上期所减少，活跃合约进口盈亏减少[4] - 铝：2025 年 12 月 16 日无锡、南海报价下降，现货升水扩大，原材料氧化铝等部分价格下降，库存方面 LME 不变，上期所仓单等减少，社会库存电解铝增加、氧化铝减少，活跃合约进口亏损扩大[5] - 镍：2025 年 12 月 16 日金川镍等价格下降，镍矿部分价格下降，不锈钢价格下降，新能源硫酸镍等价格下降，库存方面 LME 不变，上期所镍仓单等增加，社会库存镍增加、不锈钢微增，活跃合约进口亏损扩大[5] - 锌：2025 年 12 月 16 日主力结算价下降，LmeS3 持平，沪伦比下降，近 - 远月价差扩大，现货价格下降，库存方面上期所增加、LME 不变，社会库存减少，活跃合约进口盈亏转正[7] - 锡：2025 年 12 月 16 日主力结算价下降，LmeS3 下降，沪伦比微降，近 - 远月价差缩小，现货价格下降，库存方面上期所增加、LME 不变，活跃合约进口盈亏转正[7] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[9][13] - SHFE 近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表[14][20] - LME 库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表[21][27] - SHFE 库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表[28][33] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表[34][40] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表[41][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可[48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铂向上势头偏强，钯连续破位冲击前高 [1][2] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606收盘价485.75，涨幅0.69%；金交所铂金收盘价471.32，涨幅0.96%；纽约铂主连收盘价1874.30，涨幅3.22%；伦敦现货铂金收盘价1834.60，涨幅2.76%；锂金期货2606收盘价423.85，涨幅3.99%；人民币现货包金收盘价386.00，涨幅4.89%；纽约锂主连收盘价1662.50，涨幅2.50%；伦敦现货纪金收盘价1606.00，涨幅2.13% [2] - 广铂昨日成交97915，较前日变动53943；持仓24650，较前日变动4432；NYMEX铂金昨日成交45866，较前日变动 -3885；持仓54241，较前日变动 -2181；广锂昨日成交54886，较前日变动24051；持仓7634，较前日变动1865；NYMEX铝金昨日成交8199，较前日变动 -790；持仓20990，较前日变动467 [2] - 铂金ETF持仓(盎司) (前日) 3188973，较前日变动5612；锂金ETF持仓(盎司) (前日) 1124254，较前日变动11122 [2] - PT9995对PT2606价差 -14.43，较前日变动1.12；广铂2606合约对2610合约价差 -0.55，较前日变动 -2.35；买广铂2606抛2610跨期套利成本6.03，较前日变动0.04；金交所铂金对伦敦铂金的价差55.66，较前日变动 -5.42；人民币现货包金价格对PD2606价差 -37.85，较前日变动 -16.25；广锂2606合约对2610合约价差 -3.00，较前日变动0.35；买广锂2606抛2610跨期套利成本5.29，较前日变动0.19；人民币现货包金对伦敦把金的价差22，较前日变动 -6.46 [2] - 美元指数98.08，较前日变动 -0.20%；美元兑人民币(CNY即期) 7.05，较前日变动 -0.11%；美元兑离岸人民币(CNH即期) 7.04，较前日变动 -0.09%；美元兑人民币(6M远期) 6.95，较前日变动 -0.15% [2] 宏观及行业新闻 - 美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期；10月非农就业人数环比下降10.5万人，市场预期为下降2.5万人；11月失业率录得4.6%，为四年来新高 [5] - ADP周度就业报告显示，截至11月29日的4周内，私人部门雇主平均每周新增16250个就业岗位 [5] - 美媒报道沃勒将于周三接受特朗普面试，预测市场认为沃勒出任美联储主席候选人的概率抬升至15% [5] - 美国财长贝森特称沃什和哈塞特都具备领导美联储的能力，猜测美联储主席人选将于明年1月初公布 [5] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，在供应方面出现积极冲击的情况下，降息仍存在许多空间 [5] - 美国威胁对欧盟数字服务税计划实施报复，或启动301调查 [5] - 草案显示欧盟将对更多产品征收碳边境税 [5] - 日本2026财年预算草案总支出预计将超过120万亿日元 [5] - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费；投资和消费增速明年有望恢复 [5] 趋势强度 铂趋势强度为1，钯趋势强度为1；趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [4]

市场表现 - 12月16日，沪深三大指数跌幅均超过1%，创业板指数跌幅超过2% [1][4] 市场调整原因解析 - 外部压力：隔夜美股因AI概念股持续抛售而收跌，全球科技板块情绪受挫传导至A股相关板块 [2][5] - 全球流动性预期受限：美联储官员暗示货币政策已达“良好位置”，叠加日本央行加息预期扰动，边际压制成长板块估值 [2][5] - 国内政策空窗期：市场正处于重要会议后的政策细则等待期，增量政策的落地节奏尚不明朗 [2][5] - 资金行为：临近年末，部分资金倾向于获利了结或转向防御，市场整体情绪趋于谨慎 [2][5] 宏观经济数据解读 - 外需展现韧性：11月份出口同比增长5.7%，超出预期 [2][5] - 工业生产保持稳定：规模以上工业增加值在装备制造和高技术制造业支撑下保持稳定 [2][5] - 价格压力缓解：CPI同比涨幅扩大及PPI环比转正 [2][5] - 内需仍待巩固：社会消费品零售总额同比增速放缓，固定资产投资同比降幅扩大 [2][5] - 房地产投资下滑：房地产开发投资下滑显著，居民短期贷款与中长期贷款继续收缩，显示国内有效需求不足，经济内生复苏动力有待加强 [2][5] 后市展望与配置建议 - 短期市场展望：市场或将延续震荡，以消化数据影响并等待政策细节明朗 [3][6] - 政策基调：中央经济工作会议已明确“温和扩张”总基调，在财政、货币、扩内需等领域做出了方向性部署 [3][6] - 市场企稳关键：后续增量政策的具体出台与执行效果是市场企稳上行的重要观察点 [3][6] - 配置主线一：受益于政策潜在支持、估值相对合理的消费板块 [3][6] - 配置主线二：顺应高质量发展要求、景气度有望持续的科技成长领域 [3][6] - 长期视角：市场仍需时间夯实基础，投资者可聚焦长期产业趋势与政策脉络 [3][6]

比特币价格与市场动态 - 比特币价格反弹至近90,000美元，逆转了周日的跌势，24小时内基本持平[1] - 更广泛的市场表现类似，CoinDesk 20和CoinDesk 80指数变化不大[1] - 唯一表现突出的资产是RAIN代币，其价格上涨超过6%[1] - 比特币的复苏与标普500指数和纳斯达克指数期货0.5%的涨幅以及美元的持续疲软趋势一致[1] 市场情绪与催化剂 - 市场分析师认为当前价格走势受到压制，波动性存在但缺乏方向性，市场正在等待催化剂[2] - 本周潜在催化剂众多，包括美国零售销售、就业数据、通胀报告以及多位美联储官员的讲话，这些都将影响市场对明年降息速度的预期[2] - 此外，日本央行预计将加息25个基点[2] - 市场情绪已转为“恐惧”，根据Crypto Fear & Greed Index，这推高了痛苦交易[3] - 市场杠杆得到清理，过去24小时内近3亿美元的杠杆押注被清算，其中大部分是多头头寸[3] 潜在风险与看跌信号 - 债券市场波动性指标MOVE指数显示国债市场可能出现新的看涨情绪或动荡加剧，而市场下跌通常伴随着国债波动性的升高[4] - 纳斯达克指数的技术指标显示其自11月开始的复苏性反弹可能即将结束[4] - 比特币期权市场在多个时间框架内继续显示出对看跌期权的偏好[4] 行业与监管动态 - 比特币的哈希率据报下降了8%，至1,200 EH/s，有分析将此归因于中国新疆地区矿场的关闭[5] - 美国证券交易委员会发布了一份钱包和托管投资者指南，概述了不同托管模式的风险和最佳实践，并警告投资者评估托管人是否进行资产再抵押或混同资产[5] 传统市场关联 - 在传统市场中，黄金延续涨势[6] - 有分析师警告美元指数的下行空间看起来有限[6]

宏观市场表现与压力 - 12月国内市场出现明显回踩，市场波动加剧，此表现符合预期[3] - 市场回踩与重要政策会议后存在的预期差需要向下消化有关[3] - 国家统计局发布的宏观经济数据加剧了12月份的“阵痛”[3] 房地产行业数据 - 11月房价仍未企稳，跌幅持续，一线城市二手房销售价格环比下降1.1%[3] - 环比跌幅持续累加，年化跌幅已超过10%，甚至接近15%[3] - 11月房价环比跌幅比10月份扩大了0.2个百分点，显示下行速度在加快[3] - 房价不稳、销售不畅会产生连锁反应，拖累其他经济数据[3]