有色金属ETF市场表现 - 截至2025年12月31日午间收盘，有色金属ETF(512400)上涨0.31%，换手率为3.77%，成交额为7.84亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数成分股中，江西铜业上涨7.98%，云南铜业上涨4.17%，铜陵有色上涨3.62%，国城矿业上涨3.20%，紫金矿业上涨2.75% [1] 紫金矿业业绩预告 - 紫金矿业预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约510亿-520亿元，较上年同期的320.51亿元增加约189亿-199亿元，同比增长约59%-62% [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约475亿-485亿元，较上年同期的316.93亿元增加约158亿-168亿元，同比增长约50%-53% [1] - 业绩增长主要原因为报告期内矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升 [1] 行业观点与ETF构成 - 华西证券指出，短期贵金属高波动或将持续，白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大 [2] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳，短期策略以防御为宜 [2] - 中长期来看，美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [2] - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数，该指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赤峰黄金 [2] 产品信息 - 有色金属ETF(512400)的场外联接基金代码为A类004432和C类004433 [3]

央行公开市场操作 - 2025年12月31日，中国人民银行开展5288亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 当日有260亿元逆回购到期，实现单日净投放5028亿元 [1] A股市场整体表现 - 2025年最后一个交易日，A股三大指数早间小幅高开后震荡翻红，上证指数涨0.10%，深证成指涨0.13%，创业板指涨0.22% [2] - 盘面上，贵金属、文化传媒、教育、电信等板块表现活跃，而农林渔牧、商贸零售、石油石化等板块表现不振 [2] 有色金属板块行情 - 12月31日上午，有色金属板块盘中拉升，工业金属、铜产业、钴矿、镍矿等概念股活跃 [3] - 个股方面，江西铜业涨停，盛新锂能涨5.78%，国城矿业涨4.99%，精艺股份涨6.08%，紫金矿业涨5.00%，铜陵有色涨5.00% [3][6] - 江西铜业涨停，股价报55.28元，成交额31.38亿元，总市值达1913.16亿元 [4] - 华西证券研报认为，短期贵金属高波动或将持续，但黄金与有色金属预计跌幅相对可控并有望率先企稳，中长期看美联储宽松周期与“弱美元”格局支撑贵金属长牛基础 [6] 嘉美包装交易异动 - 嘉美包装在12月31日竞价阶段涨停，报13.04元/股，实现11连板 [7] - 该股当日成交额18.87亿元，总市值124.59亿元，换手率达15.26% [8] - 公司公告称，主营业务未发生重大变化，控股股东逐越鸿智无变更主业或重大资产重组计划 [10] - 此前公告显示，逐越鸿智拟以约22.82亿元总对价收购嘉美包装54.90%股份，交易完成后实控人将变更为追觅科技创始人俞浩，旨在推动上市公司产业升级 [10] 北交所新股表现 - 新股蘅东光于12月31日登陆北交所，开盘报350元/股，较发行价31.59元大涨1007.95%，盘初最高涨幅达1128.24% [11] - 截至发稿，该股报335.05元/股，涨幅960.62%，成交额21.98亿元，换手率31.24% [13] - 公司是一家专注于光通信领域无源光器件产品的国家级专精特新“小巨人”企业，产品应用于数据中心和电信网络，终端用户包括谷歌、亚马逊、微软等全球领先企业 [13] - 本次发行股票数量1025万股，发行价31.59元/股，预计募集资金总额3.24亿元，净额约2.78亿元 [14]

市场整体表现 - 2025年12月31日A股市场早间小幅高开，随后持续震荡，截至发稿三大指数均已翻红，上证指数涨0.10%报3969.20点，深证成指涨0.13%报13621.82点，创业板指涨0.22%报3249.94点 [4][5] - 盘面上贵金属板块整体走高，文化传媒、教育、电信等板块存在局部行情，农林渔牧、商贸零售、石油石化等板块不振 [6] 有色金属板块行情 - 12月31日上午有色金属板块盘中拉升，工业金属、铜产业、钴矿、镍矿等概念股活跃 [7][8] - 个股方面江西铜业涨停，盛新锂能、国城矿业、精艺股份、紫金矿业等跟涨 [9] - 华西证券研报认为短期贵金属高波动或将持续，白银、铂金及钯金面临的调整幅度可能较大，而黄金与有色金属预计跌幅相对可控并有望率先企稳，中长期看美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [10] 嘉美包装交易异动 - 12月31日嘉美包装在竞价阶段即涨停，报13.04元/股，实现11连板 [11][12] - 公司公告称主营业务未发生重大变化，控股股东逐越鸿智在未来12个月内无变更主业或重大资产重组计划，未来36个月内亦无借壳上市安排 [14] - 此前公司于12月16日晚间公告，逐越鸿智拟通过协议收购、要约收购方式收购嘉美包装54.90%股份，涉及交易总对价约22.82亿元，交易完成后实际控制人将变更为追觅科技创始人俞浩，旨在通过引入产业资金整合战略资源推动上市公司产业升级 [14] 北交所新股蘅东光上市表现 - 12月31日蘅东光正式登陆北交所，开盘报350元/股，涨幅为1007.95%，盘初涨幅最高达到1128.24%，截至发稿报335.05元/股，涨幅为960.62% [15][16] - 截至发稿时成交量为62876手，换手率为31.24%，成交额为21.98亿元，振幅为215.23% [17] - 公司总股本为6807.15万股，总市值为228.07亿元，流通股为2012.75万股，流通市值为67.44亿元 [17] 蘅东光公司概况 - 蘅东光成立于2011年，是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业 [18] - 公司业务涵盖无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块，主要产品包括光纤跳线、光纤柔性线路产品、配线管理产品以及多光纤并行无源内连光器件等，产品广泛应用于数据中心和电信网络等领域，终端用户包括谷歌、亚马逊、微软等全球领先企业 [18] - 本次发行股票数量为1025万股，发行价格为31.59元/股，预计募集资金总额为3.24亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额为2.78亿元 [19] 央行公开市场操作 - 12月31日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5288亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，当日有260亿元逆回购到期，据此计算单日净投放5028亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观面偏正面，基本金属现实供需偏宽松但预期偏紧，中短期节前资金谨慎基本金属冲高回落，可待铜铝锡止跌后低吸做多；长期看好铜铝锡价格走势 [1] - 各品种观点：铜供应收缩预期强价格高位运行；氧化铝成本支撑弱价格承压；铝资金情绪反复价格高位震荡；铝合金成本支撑延续盘面高位震荡；锌国内外库存走势分化价格高位震荡；铅价随有色震荡供需或走弱；镍受印尼政策预期扰动价格大幅上行；不锈钢受镍价拉动盘面上涨；锡节前多头减仓价格回调 [2] 各品种总结 铜 - 信息：发改委强调优化铜冶炼产能，2026年铜矿长单加工费为0美元/吨，11月中国电解铜产量环比增加、累计增幅为11.76%，12月30日现货贴水，LME计划设持仓限额 [7] - 逻辑：宏观上美国经济有韧性、美联储降息扩表支撑铜价；供需上铜矿供应紧张、中国将降低矿铜产能负荷、需求淡季库存累积，LME挤仓风险减弱，假期资金避险使铜价涨势暂缓 [7] - 展望：供应约束仍存且扰动增加，铜价震荡偏强 [7] 氧化铝 - 信息：12月30日多地氧化铝现货价格持平，仓单环比减少 [7] - 逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响短、供应收缩不足、原料价格弱、成本支撑一般，仓单去库但上方有压力，关注冶炼厂减产和矿石扰动 [7] - 展望：现实供需过剩但估值低，预计维持震荡 [7] 铝 - 信息：12月30日SMM AOO均价下跌，库存上升，11月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降、累计出口同比下降，“铝代铜”标准启动，South32提高铝锭升水报价 [9] - 逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高、海外缺电预期收紧，需求端高价抑制需求、库存累积、贴水走扩，预计铝价震荡偏强 [10] - 展望：短期震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [10] 铝合金 - 信息：印尼电解铝项目一期投产，将于2026年10月满产 [11] - 逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率环比上升但中期有减停产风险，需求端汽车冲量尾声或走弱，仓单库存高位，价格预计震荡偏强 [11] - 展望：短期和中期均预计维持震荡偏强 [11] 锌 - 信息：12月30日上海、广东、天津锌对主力合约报价不同，七地锌锭库存下降，11月中国进口锌精矿环比和同比增加，累计进口量增长 [12][13] - 逻辑：宏观面预期偏正面，供应端短期锌矿供应紧、加工费下滑、产量下降、进口压力不大，需求端进入淡季订单有限，短期内锌锭出口延续、库存去化有空间，价格短期高位震荡，中长期有下跌空间 [13] - 展望：短期内表现为震荡 [13] 铅 - 信息：12月30日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格及升水情况，12月29日铅锭社会库存下降、仓单增加，协定税率国家铅酸蓄电池税率下调 [14] - 逻辑：现货端升水和原再生价差上升、期货仓单增加，供应端废电池价格稳、冶炼利润降、产量上升，需求端电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、企业开工率走弱 [14] - 展望：冶炼厂检修结束产量或回升，需求边际走弱，进口窗口打开但废电池成本高，铅价表现为震荡 [15] 镍 - 信息：12月30日沪镍仓单减少、LME镍库存不变，高镍生铁均价上涨，印尼50家镍矿企业面临罚款，政府计划修订镍矿计价公式，2026年镍矿产量目标下降 [15][16][17][18] - 逻辑：供应端国内电镍产量下降但整体供给压力仍存，需求端进入淡季成交走弱、基本面过剩；若印尼2026年镍矿配额落地，过剩预期将下滑 [19] - 展望：当下基本面未改善，预计12月供需宽松、LME库存压制价格，关注政策落地情况，整体表现为震荡 [19] 不锈钢 - 信息：不锈钢期货仓单库存增加，12月30日佛山宏旺304现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，印尼镍矿企业面临罚款 [20][21] - 逻辑：镍铁价格修复、铬端持稳，成本有支撑，11月产量环比回落，12月预计再下滑，库存暂未累积但后续有压力，仓单低位 [21] - 展望：12月产量预计下滑、需求疲软，基本面压制价格，但产业链利润低、矿端有支撑、镍价反弹拉动，表现为震荡，关注印尼政策变动 [22] 锡 - 信息：12月30日伦锡仓单库存增加、沪锡仓单库存减少、持仓减少，上海有色网1锡锭报价均价下降 [22] - 逻辑：供应端佤邦矿区复产、印尼出口受限、非洲生产受限，矿端紧缩使加工费低、产量难提升；需求端美欧降息、财政扩张，半导体等行业需求增长，锡价预计偏强 [23] - 展望：供应风险高、库存低，预计震荡偏强运行 [23] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 30） - 综合指数：商品指数2343.82，涨0.17%；商品20指数2683.42，跌0.17%；工业品指数2271.47，涨0.56% [147] - 有色金属指数：2675.54，今日跌0.03%，近5日涨1.47%，近1月涨6.49%，年初至今涨15.91% [149]

短期市场展望与策略 - 短期贵金属市场高波动状态或将持续 [1] - 白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大 [1] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 [1] - 短期投资策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳 [1] 中长期趋势与配置逻辑 - 美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [1] - 若本轮出现深度调整，例如黄金调整幅度达到10%以上，将成为极佳的逢低配置窗口 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜继续突破上行，收至98720元/吨，周涨幅5.95%，宏观面美联储宽松货币预期和产业面供给紧缺担忧继续推升铜价；矿端持续紧缺，加工费下滑，11月电解铜产量环比增加，12月预计再次冲高；需求端铜价高位行业开工持续承压，铜箔开工逆势上升；国内铜库存累库，COMEX铜库存继续囤积上升；近期罢工预期和减产预期增强，铜价短期内快速突破，但高铜价抑制下游消费，需警惕价格快速回落，中长期铜价仍具上行空间 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜突破上行，收至98720元/吨，周涨幅5.95%，宏观面和产业面因素推动铜价上涨 [5] - 供给端矿端紧缺，2026年铜精矿长单加工费下滑，国内铜精矿港口库存减少，现货粗炼费下探低位，11月电解铜产量增加，12月预计冲高 [9][33] - 需求端铜价高位行业开工承压，铜箔开工逆势上升，11月部分行业开工率回升，铜管开工受空调排产等影响 [10][36] - 库存方面国内铜库存累库，COMEX铜库存增加，LME铜库存小幅减少 [10][46] - 策略建议警惕市场情绪回落和多头止盈带来的价格回落，中长期铜价仍具上行空间 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据：中国12月LPR连续七个月维持不变，11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%但高技术制造业利润增速加快，国家鼓励氧化铝和铜冶炼企业兼并重组，美国三季度GDP增长4.3%创两年来最快增速，ADP周均新增就业1.15万人连续三周增长 [16] - 产业资讯：CSPT不为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，中企与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费为0，1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，中国11月废铜进口量同比上升19.99%，高盛上调2026年铜价预测 [18] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价大涨下游观望，持货商调降升水出货，现货升水大幅下行，LME铜0 - 3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱 [22] - 内外盘持仓：截至12月26日，沪铜期货持仓量和成交量上升；截至12月19日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓减少；截至12月16日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓增加 [24] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺，加工费下滑，港口库存减少，11月电解铜产量增加，12月预计冲高 [33] - 下游开工：截至12月25日，精铜杆企业周度开工率下滑，11月部分行业开工率回升，铜箔开工率连续7个月上升 [36] - 库存：截至12月26日，上海期货交易所和SMM主流地区铜库存增加，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加 [46]

核心观点 - 年末贵金属、有色金属及新能源金属期货价格普遍大幅上涨，核心驱动因素为弱美元预期、需求改善预期及供给扰动 [1][2][6] 市场表现与驱动因素 - 临近年末，贵金属、有色金属板块掀起涨价狂潮，铜、黄金、白银等价格接连刷新历史纪录，多晶硅、钯、铂等新能源金属期货价格亦出现上涨 [1] - 期货品种年末大幅上涨的原因是弱美元预期叠加需求改善预期 [2] - 除美元走弱和需求增加外，贵金属、有色金属板块持续上涨还归因于供给扰动 [6] 弱美元预期分析 - 美联储于2025年12月再次降息25个基点，并停止缩表，转而启动400亿美元的短期国债购买计划，货币政策发生根本性改变 [2] - 美元将进入弱势周期，过剩的美元有望激发溢出效应，流入新兴经济体和大宗商品市场 [2] - 贵金属、有色金属板块普涨，以及国内市场和国际市场表现同步，背后都是“弱美元”预期的驱动 [2] - 美元走弱对应的是金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金的重要买家，进而带动金价持续上涨 [2] 需求改善预期分析 黄金与白银 - 白银具有双重属性：一方面有类似黄金的投资需求，金银比曾突破80比1高位成为本轮银价上涨诱因，现已回落；另一方面存在工业需求，在电子电气、光伏汽车等高景气行业有应用 [2] 铜 - 铜是重要的工业原料，2026年两大“催化剂”将推升其需求 [3] - 全球AI发展促使增加对电力和算力的投入，铜是相关设施建设的关键材料 [3] - 据施耐德数据中心2023年测算，数据中心每1GW算力需要消耗6.58万吨铜，且未将母线等供电方案的铜需求纳入 [3] - 近期OpenAI一家企业对外的算力采购就高达10GW，预计2026年AI对算力的需求远不止10GW [3] - 中国“两新”“两重”等政策深入实施，在拉动内需的同时增加了对铜的需求 [3] - “两新”政策支持耐用消费品，使数码、家电、汽车等耗铜大户增加需求 [3] - “两重”政策针对重大工程建设，其中电力和算力工程是耗电大户，也会带动铜需求增加 [3] 碳酸锂 - 碳酸锂需求受益于全球储能市场的迅猛发展 [4] - 在美国，AI算力中心需要供电系统稳定，储能站是关键，因此美国锂电储能站需求持续增加 [4] - 在欧盟，锂电池汽车需求增加及可再生能源供给不稳定导致电价波动，促使企业和家庭采用锂电储能站进行能源管理 [4] - 在中国，电网需用锂电储能站增加消纳能力，且耐用消费品国补政策延续使锂电池汽车销量稳定，刺激碳酸锂需求 [4] - 中国制造业稳步推进锂电化，如两轮电动车从铅蓄电池向锂电池转变，人形机器人和低空经济也是锂电池需求的新增量 [4] 多晶硅、钯、铂 - 多晶硅价格因收储和光伏出海而上涨，短期行业收储抬高价格，长期欧盟、“一带一路”共建国家的光伏需求抬高价格 [4] - 钯的需求有85%源自汽车工业的三元催化 [4] - 铂除用于三元催化外，还是重要的化工催化还原剂、耐腐蚀器皿材料，并用于电子工业的铂铑合金热电偶、接触点和集成电路组件 [4] - 全球日益提高的排放要求，一定程度上推动了钯、铂等新能源金属材料需求的增长 [4] 需求驱动总结 - 全球人工智能的发展带来了庞大的有色金属需求，人工智能既缺电力又缺算力，而电力算力建设会产生大量的有色金属需求 [5] - 中国“两新”“两重”等政策深入实施提升了有色金属的需求 [5] - 全球绿色经济发展激活了对新能源金属的需求，其中最典型的就是锂电化趋势 [5] 供给扰动分析 - 部分有色金属供给不确定性较高，如白银作为伴生金属，产能提升难度较大 [6] - 特朗普曾试图对部分有色金属材料及制品加征进口关税，如白银和铜制品等 [6] - 尽管关税政策尚未落地，但美国销售商已开始囤铜和银，以应对可能的价格上涨 [6]

现货白银价格走势 - 现货白银开盘出现暴力拉升并跳空高开 一举突破73美元/盎司 刷新历史新高[1] 白银价格上涨的驱动逻辑 - 避险逻辑：地缘政治紧张持续 资金涌入贵金属作为避风港[3] - 货币逻辑：美元走弱 为以美元计价的白银价格松绑[3] - 产业逻辑：光伏和新能源等工业需求 赋予白银比黄金更强的价格弹性想象[3][4] 白银价格未来展望 - 短期观点：情绪推动的急涨后 可能出现技术性回调 73美元关口将反复争夺[5] - 中长期观点：只要避险、弱美元和工业需求三大逻辑不逆转 趋势依然向上[5] 针对不同投资者的配置策略 - 激进投资者（短线）：建议仅用小仓位 在价格明确回调至关键支撑位（如70-71美元区域）企稳后博取波段机会 并务必设置止损[6] - 普通投资者（中长线）：建议通过定投白银ETF或挂钩基金平滑成本以分享长期趋势 应在回调时分批布局而非大涨时买入[6] - A股投资者（间接配置）：可关注两条主线 一是直接受益于银价上涨的白银开采冶炼上市公司 二是受益于白银工业需求（如光伏导电浆料）的相关材料公司[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 弱美元继续发酵，沪铜领涨基本金属；中短期，弱美元和供应忧虑主导，可关注铜铝锡偏多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数走弱，铜价偏强运行，中期展望震荡偏强 [2][6] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0；CSPT达成多项共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月中国电解铜产量环比增加、同比上升；12月24日现货贴水，库存回升；LME计划对关键及相关合约设定并实施持仓限额 [6][7] 氧化铝 - 观点：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压，中期展望震荡 [2][8] - 信息分析：12月24日多地氧化铝现货价格有跌有平；12月24日氧化铝仓单环比减少 [8][10] 铝 - 观点：关注需求变化，铝价震荡抬升，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移 [2][12] - 信息分析：12月24日SMM AOO均价环比上涨；12月22日国内主流消费地铝锭、铝棒库存有升有降；12月24日，上期所电解铝仓单环比增加；11月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降、环比上升；多家空调企业启动“铝代铜”系列标准落地工作；South32重新提供的2026年Q1发往日本的铝锭升水报盘上涨 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面震荡回升，中期价格预计维持震荡偏强 [2][14] - 信息分析：12月24日保太ADC12、SMM AOO均价环比上涨；保太ADC12 - A00环比上升；12月24日上期所注册仓单环比减少；印尼电解铝项目一期50万吨产能已开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产 [14] 锌 - 观点：国内外库存走势分化，锌价随有色反弹，短期震荡，中长期有下跌空间 [2][17] - 信息分析：12月24日，多地0锌对主力合约报价不同；截至12月23日，SMM七地锌锭库存总量上升；11月中国进口锌精矿环比、同比增加 [17] 铅 - 观点：铅价随有色反弹，供需仍有走弱可能，中期展望震荡 [2][19] - 信息分析：12月24日，废电动车电池价格上涨，铅锭精现货升水下降；12月22日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅最新仓单减少；电动自行车新国标执行致整车销量下滑，部分铅蓄电池企业减产，汽车蓄电池市场部分企业开工率稳定 [19] 镍 - 观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上行，中期展望震荡 [2][20] - 信息分析：12月24日LME镍库存增加，沪镍仓单减少；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟下调2026年镍矿产量目标至2.5亿吨，目前仍在商议中 [22][23] 不锈钢 - 观点：镍价反弹带动不锈钢盘面上行，中期展望震荡 [2][25] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量减少；12月24日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约报价；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；预计12月不锈钢产量环比下滑，库存或有累积压力 [25][27] 锡 - 观点：刚需维持韧性，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 [2][27] - 信息分析：12月24日，伦锡仓单库存增加，沪锡仓单库存减少，沪锡持仓减少；上海有色网1锡锭报价均价下降；佤邦曼相矿区复产，11月中国自缅甸进口锡精矿环比大增；印尼11月精炼锡出口量回升，预计明年一季度供应受限；非洲锡矿生产和出口受限制 [27] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 24） - 综合指数：特色指数中商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均上涨 [153] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+1.65%，近5日涨跌幅+3.33%，近1月涨跌幅+6.87%，年初至今涨跌幅+14.23% [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期弱美元和供应忧虑影响主导，沪铜带动基本金属突破上行，可关注铜铝锡偏多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：美元指数走弱，铜价偏强运行；中期展望震荡偏强 - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；CSPT成员企业2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月23日1电解铜现货贴水；截至12月22日铜库存回升；LME计划2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额[6][7] - 主要逻辑：宏观上美联储降息扩表，流动性宽松支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，CSPT降低产能负荷，供应收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存累积限制铜价上行高度，LME挤仓风险减弱[8] 氧化铝 - 观点：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日氧化铝各地现货价格下跌；当日氧化铝仓单环比减少[8][9] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响短，供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，成本支撑一般，仓单去库但有压力，价格探底，估值低波动可能扩大[9][10] 铝 - 观点：库存有所累积，铝价高位震荡；中期展望震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 - 信息分析：12月23日铝均价下跌，升贴水持平；12月22日铝锭和铝棒库存有变化；上期所电解铝仓单增加；2025年11月未锻轧铝及铝材出口量同比降14.8%，环比升13.3%；“铝代铜”标准落地；South32提高2026年Q1发往日本铝锭升水[11] - 主要逻辑：宏观面国内经济数据弱稳，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积，关注后续需求成色[12] 铝合金 - 观点：关注需求变化，盘面高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日保太ADC12价格持平；SMM AOO均价下跌，升贴水持平；保太ADC12 - A00价差变化；上期所注册仓单持平；印尼电解铝项目一期投产；10月国内废铝进口量同比增19%[13] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端周度开工率持平，中期有减停产风险；需求端年底汽车冲量尾声，需求或走弱；仓单库存高位[13] 锌 - 观点：国内外库存走势分化，锌价高位震荡；中期展望震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价或下跌 - 信息分析：12月23日各地0锌对主力合约升贴水；截至当日SMM七地锌锭库存上升；2025年11月中国进口锌精矿环比和同比增加[15] - 主要逻辑：宏观面美联储动作积极，中央经济工作会议定调积极；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润降，产量环比降，出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限[16] 铅 - 观点：铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅价反弹空间有限；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日废电动车电池和SMM1铅锭价格变化，铅锭精现货升水变化；12月22日国内主要市场铅锭社会库存和沪铅仓单变化；电动自行车新国标执行，电池消费受影响，汽车蓄电池市场部分企业开工率稳定[17] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格升，冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业备货意愿弱，开工率边际走弱[17] 镍 - 观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上行；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日LME镍库存增加，沪镍仓单减少；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟修订镍矿内贸计价方式；拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[20][21] - 主要逻辑：供应端国内电镍产量下降，印尼产量增长，整体供给压力仍存；需求端进入淡季，成交走弱，不锈钢排产等下滑，基本面过剩；若印尼配额落地，过剩预期下滑[22] 不锈钢 - 观点：镍价反弹带动不锈钢盘面上行；中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存减少；12月23日佛山宏旺304现货对主力合约升贴水；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[23] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；11月产量环比回落，12月预计再降；库存暂未累积，后续有压力，仓单低位[24][25] 锡 - 观点：高价抑制下游需求，锡价高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日伦锡和沪锡仓单库存减少，沪锡持仓减少；上海有色网1锡锭报价均价上涨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦复产，中国自缅甸进口锡精矿增加，印尼明年一季度供应受限，非洲生产和出口受限；需求端美欧降息，财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存待重建[26] 行情监测 未提及具体监测内容