美联储降息与资源品行情 - 美联储9月降息预期强化弱美元环境 催化贵金属和铜等资源品行情 加速有色金属板块上涨 [2] - 美联储降息概率上升 或为中国央行宽松政策提供契机 支撑权益市场表现 [3][6] 科技与消费电子产业趋势 - 苹果端侧AI和META AR眼镜发布 推动可持续的端侧设备及AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是果链受关注 [2] - AI算力、半导体自主可控、商业航天、可控核聚变和创新药仍是市场主战场 [5] - 科技成长板块中半导体设备材料、软件应用和创新药等细分方向值得挖掘 [8] 反内卷行业线索 - 反内卷呈现三条线索：资本开支强度大且边际缩减行业、行业自律或政策落地行业、依靠配额提升利润率行业 [2] - 中长期供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 关注基础化工、建筑材料、光伏设备和电池等领域 [6] 市场资金与情绪动态 - 融资资金大举流入 情绪指数达95-96区间 可能加速冲顶或横盘震荡 [7] - 险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加强市场稳市机制 助力慢牛行情 [9] - 股票型ETF转向大幅净申购 趋势资金被动抱团与高成长板块创新高形成正反馈 [9] 指数走势与市场结构 - 上证指数站上3800点创十年新高 市场上升动力健康可持续 未来股指仍有新高 [3] - 市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月放缓 增量资金流入形成正反馈 [4][5] - 行情不会局限于小市值 盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股成重要力量 [3] 板块轮动与配置机会 - 市场热点处于轮动状态 关注结构性配置机会 成长板块景气度较高 [6] - 港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药和新能源产业链是轮动扩散重点方向 [8] - 采取大金融加泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注 挖掘年线上方低位个股 [13] 盈利与产业支撑要素 - PPI或将迎来反转 盈利底在2-3个季度内到达 盈利周期触底支撑牛市 [14] - 科技品种出现相对盈利优势 产业层面积极信号频繁 自下而上逻辑主导突破 [14]

美联储降息与资源品行情 - 美联储可能的降息有望强化弱美元环境 对持续强势的资源品产生新一轮催化 尤其是贵金属和铜 可能再度加速有色板块行情 [1] 科技发布会与消费电子产业 - 苹果和META在9月发布会陆续召开 苹果的端侧AI和META的AR眼镜可能带来新一轮可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势 接力云测AI [1] - 消费电子板块尤其是果链值得关注 [1] 反内卷行业线索 - 过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行业 [1] - 已经出现行业自律或政策落地迹象的行业 [1] - 供给在内反内卷 需求在外出利润 依靠配额持续提升利润率的行业 [1] 创新药板块催化 - 9月创新药催化事件料将明显增多 [1] - 近期科技切换出清了板块中追逐趋势的短钱 创新药在此轮调整后有望继续上行 [1] 9月行业配置建议 - 建议继续聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工行业 [1]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种有展望，如铜震荡、氧化铝震荡偏弱、铝震荡、铝合金震荡、锌震荡偏弱、铅震荡、镍震荡、不锈钢震荡、锡震荡 [5][7][9][10][12][14][19][21][22] 报告的核心观点 - 有⾊整体：弱美元VS关税博弈，基本⾦属震荡整理。弱美元一定程度提振基本金属，但关税因素使投资者乐观情绪降温，基本金属冲高回落。中短期弱美元有支撑但需求预期偏弱，9月旺季去库情况待观察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策预期及部分品种供应扰动问题对价格有支撑 [1] - 各品种：各品种受宏观、供需等因素影响，呈现不同走势，如铜价高位震荡、氧化铝价承压震荡、铝价震荡运行等 [5][7][9][10][12][14][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：鲍威尔讲话鸽派，9月降息概率增加，铜价获提振。供需面，加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求处淡季，累库不明显，低库存支撑铜价。展望震荡，供应约束、低库存与需求走弱、关税落地博弈 [5][6] - 氧化铝：现货延续弱势，冶炼厂产能回升，上下游过剩，累库扩大，价格承压震荡。展望震荡偏弱，可关注反套机会 [6][7] - 铝：短期美国降息预期升温，美元偏弱；国内政策真空。供应端产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期转好，但终端消费未明显走强，消费有走弱风险；库存累积但边际放缓，现货贴水。预计价格区间震荡，关注库存和消费情况 [9] - 铝合金：短期供需双弱，废铝成本支撑强。供应端开工下滑，多地清理财政返还政策使部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购，汽车采购谨慎，摩托车销量稳健。库存厂库降、社库升，价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [10] - 锌：宏观偏中性，供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡季，新增订单有限，需求预期一般。短期高位震荡，中长期供应过剩，价格震荡偏弱 [12] - 铅：现货贴水、原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格降，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区冶炼厂开工率下降，产量小幅降；需求端部分电池厂开工率回升，市场以旧换新积极。展望震荡，本周供需或小幅短缺，但电池企业开工率未完全恢复及废电池价格因素影响价格 [13][14] - 镍：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱。矿端雨季过后或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积。短期跟随市场情绪震荡，中长期观望 [19] - 不锈钢：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，7月产量环比降。库存社会库存小累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解。短期区间震荡，关注需求旺季兑现、库存和成本变化 [21] - 锡：供给端偏紧，佤邦复产未改国内矿紧张局面，印尼出口下滑，非洲生产不稳定，价格底部支撑强。但下半年终端需求走弱，库存去化难，价格有向上基础但动能不强。展望震荡，8月后波动率或上升 [22] 行情监测 报告列出了各品种相关监测信息，但未进一步分析，各品种相关信息如下： - 铜：8月28日SMM全国主流地区铜库存12.71万吨，较前值回升0.31万吨；1电解铜现货对当月2509合约升水130 - 280元/吨，均价升水205元/吨，较上一交易日回升35元/吨 [5] - 氧化铝：8月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175降15元；全国加权指数3183.4降16元等多地价格信息；氧化铝仓单88826吨，环比+1808 [6][7] - 铝：8月28日SMM AOO均价20730元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-20元/吨；国内主流消费地铝棒库存13.40万吨，较周一增长0.1万吨，较上周四增长0.95万吨；电解铝锭库存62.00万吨，较周一上涨0.4万吨，较上周四上涨2.4万吨；上期所电解铝仓单57275吨，环比-76吨 [7][8] - 铝合金：8月28日保太ADC12报20300元/吨，环比持平；SMM AOO均价20730元/吨，环比-110元/吨，升贴水均-20元/吨；保太ADC12 - A00为-430元/吨，环比+110元/吨 [9] - 锌：8月28日，上海0锌对主力合约-30元/吨，广东0锌对主力合约-65元/吨，天津0锌对主力合约-50元/吨；截至8月28日，SMM七地锌锭库存总量14.45万吨，较上周四上升1.16万吨 [12] - 铅：8月28日，废电动车电池10100元/吨（-25元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）；SMM1铅锭16700 - 16800，均价16750元，环比-25元，铅锭精现货升水0元，环比+0元；8月25日国内主要市场铅锭社会库存6.71万吨，较上周四下降0.28万吨；沪铅最新仓单58151吨，环比-124吨 [13] - 镍：8月28日LME镍库存20.9676万吨，较前一交易日+456吨；沪镍仓单22013吨，较前一交易日-12吨 [16] - 不锈钢：最新不锈钢期货仓单库存量100431吨，较前一日交易日-420吨；8月28日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约200元/吨 [21] - 锡：8月28日，伦锡仓单库存1895吨，较上一交易日-30吨；沪锡仓单库存7120吨，较上一交易日-43吨；沪锡持仓59382手，较上一交易日+2145手；上海有色网1锡锭报价均价271800元/吨，较上一日-200元/吨 [22] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数显示，2025 - 08 - 28综合指数中商品20指数2466.34，+0.28%；工业品指数2250.61，+0.27%；有色金属指数2374.91，今日涨跌幅-0.22%，近5日涨跌幅+0.28%，近1月涨跌幅+0.45%，年初至今涨跌幅+2.89% [137][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期经济数据好坏不一，鲍威尔释放鸽派论调，美元弱势提振基本金属，但特朗普加征关税使投资者乐观情绪降温，基本金属冲高回落；反向开票使废料供应收紧，终端需求预期偏弱；中短期弱美元支撑价格，但需求预期弱，9月旺季去库情况待察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策及部分金属供应扰动支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：鲍威尔发言转鸽，美联储9月降息概率增加，铜价获提振；铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求处于淡季，累库不明显，低库存支撑铜价；供应约束、库存低位，但需求边际走弱且美国关税不利沪铜，预计震荡 [5][6] - **氧化铝**：冶炼厂利润好，运行产能回升，上下游过剩，累库扩大，基本面弱，仓单和入库增长，氧化铝价格震荡承压；现货下跌加速，市场情绪弱，盘面价格下行修复基差；展望震荡偏弱，单边逢高滚动沽空 [6] - **铝**：短期美国降息预期升温，美元偏弱，国内政策真空；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，但终端消费未走强，7月社零显示以旧换新政策效果递减，后续消费有走弱风险；库存累库节奏反复，季节性去库拐点待确认，现货升水空间有限；预计铝价区间震荡，关注库存和消费 [8] - **铝合金**：短期供需双弱，废铝成本支撑强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还，部分再生铝厂减停产；需求端淡季氛围浓，下游采购意愿低，严控账期和去库使汽车原料采购谨慎，拖累压铸厂订单；库存厂库下降、社库累积，保太报价跟涨快，价格区间震荡；AD - AL价差低位震荡，后续有回升预期 [9] - **锌**：宏观上鲍威尔讲话鸽派使美元承压，黑色系价格下跌偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡季，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，宏观情绪强，锌价短期高位震荡，中长期供应增加、需求增量少，价格仍有下跌空间 [13] - **铅**：现货贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端部分电池厂高温放假结束，铅酸蓄电池开工率回升，汽车和电动自行车以旧换新积极；展望鲍威尔讲话使宏观偏正面，电动自行车以旧换新、部分电池厂结束放假使需求回升，阅兵和部分再生铅厂亏损使供应收紧，本周供需或小幅短缺，但电池企业开工率未完全恢复和废电池价格易涨难跌对铅价有压力，预计铅价震荡 [14][15] - **镍**：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易；权益市场走强，短期镍价预期偏强，中长期空头离场 [19] - **不锈钢**：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；7月产量环比下降但未达预期，关注需求旺季兑现情况；库存社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解；需警惕钢厂减停产规模扩大，基本面压制价格，等待旺季，预计短期区间震荡 [21] - **锡**：佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口下滑，非洲生产不稳定，供给端偏紧支撑锡价；进入下半年终端需求走弱，库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；预计震荡运行，8月后宏观等因素变动可能性加大，波动率或上升 [22][23] 行情监测 - 未提及具体监测内容 商品指数 - 2025年8月26日，综合指数2222.35，跌0.59%；商品20指数2472.77，跌0.54%；工业品指数2257.74，跌0.78%；有色金属指数2377.52，今日跌0.65%，近5日涨0.40%，近1月跌0.49%，年初至今涨3.00% [138][140]

市场表现与交易数据 - A股市场主要指数于8月25日普遍上涨，成交额放量至3.18万亿元，创历史第二高，为连续9个交易日超过2万亿元 [1] - 8月26日早盘，A股集体低开后涨跌分化，MSCI中国A50互联互通指数小幅回调约0.5%，成分股如牧原股份、万华化学领涨 [1] - 跟踪该指数的A50ETF（159601）在8月25日获得资金净流入1016万元 [1] 机构观点与市场趋势 - 东吴证券认为，企业盈利复苏和弱美元的叙事将在9月进入关键的验证窗口期，尽管短期可能有波折，但中期确定性较强，对A股市场持乐观态度，慢牛趋势不改 [1] - 市场预计将围绕产业趋势强劲的板块进行交易，呈现"强者恒强"的主线，原因在于经济新旧动能切换时期景气度分化明显，且机构资金仍具有较强的定价能力，主导主线趋势行情 [1] - 随着行情发展，散户可能更多通过间接入市方式参与，这将进一步强化机构的定价权，并可能形成抱团效应 [1] 指数与产品特征 - MSCI中国A50互联互通指数一键打包50只龙头互联互通标的，均衡覆盖A股市场核心龙头资产表现，是境内外资金的优选 [2] - 相较于市场上其他"漂亮50"指数，该指数在编制过程中更侧重于流动性与行业均衡，具有显著的大市值特征 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期经济数据好坏不一，鲍威尔释放鸽派论调使美元维持弱势，提振基本金属；反向开票问题使废料供应收紧，终端需求预期偏弱；中短期弱美元支撑价格，但需求预期弱，9月旺季去库情况待察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题使供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：鲍威尔发言转鸽，铜价高位震荡，中期展望为震荡 [4][5] - 信息分析：鲍威尔暗示未来数月降息；8月美国消费者信心指数初值下降；7月中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅3.47%，同比上升14.21%；8月25日1电解铜现货对当月合约升水较上一交易日回落；截至8月25日铜库存回落 [4] - 主要逻辑：宏观上鲍威尔发言鸽派，9月降息概率增加；供需面铜矿及粗铜加工费低位，原料供应紧张，下游需求淡季但累库不明显，低库存支撑铜价 [4] - 展望：供应约束、库存低位，但需求边际走弱，美国关税落地不利沪铜，或呈震荡格局 [5] 氧化铝 - 观点：现货弱稳仓单增长，氧化铝震荡承压，中期展望震荡偏弱 [5][9] - 信息分析：8月25日多地氧化铝现货价格有持平或下降；当日有多地氧化铝成交；阅兵临近部分地区氧化铝企业生产和运输受影响；8月25日氧化铝仓单环比增加 [5][6][9] - 主要逻辑：冶炼厂利润好，运行产能回升，上下游过剩，累库扩大，仓单及入库增长，价格震荡承压，但需警惕几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧 [9] - 展望：震荡偏弱，单边逢高滚动沽空为主 [9] 铝 - 观点：宏观情绪提振，铝价震荡运行，短期消费和累库待观察，预计价格区间震荡 [9][10] - 信息分析：8月25日铝均价及升贴水情况；当日国内主流消费地铝棒库存较上周增长；上期所电解铝仓单环比减少；新疆一铝业项目产能置换方案公告；明泰铝业2025H1营收和利润情况 [9][10] - 主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元偏弱，国内需等增量刺激政策；供应端部分置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单转好预期增强，但终端消费未明显走强，后续消费有走弱风险；库存端累库节奏反复，季节性去库拐点待确认，现货升水空间有限 [10] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面高位震荡，短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [11][14] - 信息分析：8月25日保太ADC12及SMM AOO铝均价及升贴水情况；永春一项目8月底投产；加拿大维持对美部分铝关税；国内部分省市暂停汽车置换补贴申请；7月全球原铝产量同比增加 [11][12][13] - 主要逻辑：短期供需双弱，废铝跟随铝锭，成本支撑强；供应端淡季开工下滑，部分再生铝厂减停产；需求端淡季氛围浓，下游采购意愿低；库存端厂库下降，社库累积；AD - AL价差低位震荡，铝锭需观察累库和消费情况 [14] 锌 - 观点：降息预期升温，锌价小幅反弹，中长期震荡偏弱 [14][15] - 信息分析：8月25日各地0锌对主力合约贴水情况；截至8月25日锌锭库存上升；新疆一铅锌冶炼工程投产 [14][15] - 主要逻辑：宏观上鲍威尔讲话鸽派，美元承压，黑色系反弹；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费淡季，终端订单有限，需求预期一般；基本面过剩，但宏观情绪强，短期高位震荡，中长期供应仍过剩，价格有下跌空间 [15] 铅 - 观点：宏观情绪提振，铅价小幅反弹，整体表现为震荡 [16][18] - 信息分析：8月25日废电动车电池、铅锭价格及升贴水情况；当日铅锭社会库存下降，沪铅仓单增加；近期再生铅企业减产或检修增多，部分地区车辆限行；9月原生铅冶炼企业检修计划多 [16] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差上升，期货仓单持稳；供应端废电池价格稳，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端部分电池厂高温放假结束，铅酸蓄电池开工率回升，汽车及电动车市场以旧换新积极 [18] - 展望：鲍威尔讲话鸽派，宏观正面；需求回升，供应或收紧，本周供需或短缺，但电池企业开工率未完全恢复有压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高，价格震荡 [18] 镍 - 观点：权益市场持续走强，镍价预期偏强，中长期空头离场 [23] - 信息分析：8月22日LME镍库存增加，8月25日沪镍仓单减少；近期有多家镍相关企业有业务变动 [18][19][20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线，观察矿端及宏观情绪扰动 [23] - 展望：权益市场走强，短期镍价预期偏强，中长期空头离场 [23] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢盘面上行，短期或维持区间震荡 [24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量减少；8月25日佛山宏旺304现货对主力合约升水；某钢厂高镍生铁招标舱底价上涨 [24] - 主要逻辑：镍铁价格止跌回升，铬铁价格持稳；7月不锈钢产量环比下降但幅度未达预期，关注需求旺季兑现；库存上周社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解 [24] - 展望：警惕钢厂减停产规模扩大，基本面压制价格，等待旺季兑现，关注库存和成本变化，短期区间震荡 [24] 锡 - 观点：原料供应紧张格局未改，锡价高位震荡，预计震荡运行，8月后波动率或上升 [25] - 信息分析：8月22日伦锡仓单库存增加，8月25日沪锡仓单库存减少、持仓减少；8月21日上海有色网1锡锭报价较上一日下降 [24] - 主要逻辑：佤邦复产未改变国内锡矿紧张，印尼出口下滑，非洲不稳定，供给端偏紧支撑锡价；未来矿端紧缩，冶炼厂原料紧张，加工费低，开工率下滑甚至停产减产，后续开工率提升有压力；下半年终端需求走弱，库存去化难，价格有支撑但动能不强 [25] - 展望：矿端紧缩支撑锡价，震荡运行，8月后波动率或上升 [25] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 08 - 25） - 综合指数：特色指数中商品指数2235.46，涨幅0.87%；商品20指数2486.32，涨幅0.97%；工业品指数2275.43，涨幅1.02% [139] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+1.04%，近5日涨跌幅+0.91%，近1月涨跌幅+0.24%，年初至今涨跌幅+3.67% [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；资产方面国内短期情绪高涨，后续进入验证期基本面定价权重或升高，海外9月降息预期加强进入修复通道，市场波动可能加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳中期有就业和通胀压力，鲍威尔发言超预期鸽派强化市场降息预期，当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，消费方面8月消费者信心恶化通胀担忧抬升，地产方面7月新屋开工数稳健增长建筑许可发放延续下降趋势 [6] - 国内宏观基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑，上海市优化调整房地产政策；外需大幅下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松对相关资产有支撑 [6] - 资产观点短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，重要事件结束后进入验证期基本面定价权重升高；海外9月降息预期加强进入修复通道；近期风险资产价格上涨受全球风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移驱动，经济快速修复阶段趋于尾声，资金与基本面分化后续市场波动可能加大 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货成长机会扩散，关注成长主线和资金调仓换股，短期震荡上涨 [7] - 股指期权布局进攻策略，关注波动上行，短期震荡上涨 [7] - 国债期货债市承压，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材、铁矿淡季进入尾声关注限产扰动，降息预期升温矿价小幅上行，关注专项债发行、钢材出口、铁水产量、海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡 [7] - 焦炭七轮提涨落地限产预期仍存，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应略有回升煤矿小幅累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁成本支撑尚存供需趋向宽松，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅湖北持续降价交割逻辑压制盘面，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃现货持续下跌产销略有好转，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供需持续过剩库存不断累积，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜中美延长暂停关税铜价高位震荡，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 氧化铝现货弱稳仓单增长震荡承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡 [7] - 铝社库小幅累积铝价高位震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡 [7] - 锌黑色系价格下跌锌价震荡回落，关注宏观转向、锌矿供应，短期震荡下跌 [7] - 铅消费未明朗铅价震荡回落，关注供应端扰动、电池出口，短期震荡 [7] - 镍市场情绪反复镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应，短期震荡 [7] - 不锈钢镍铁价格回升盘面回调，关注印尼政策、需求增长，短期震荡 [7] - 锡原料供应偏紧锡价高位震荡，关注佤邦复产、需求改善预期，短期震荡 [7] - 工业硅煤炭价格反复硅价持续波动，关注供应端减产、光伏装机，短期震荡上涨 [7] - 碳酸锂多空博弈延续价格宽幅震荡，关注需求、供给、新技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油供应压力延续反弹持续性有限，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG裂解价差企稳关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青地缘溢价再起期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油地缘溢价回归震荡走高，关注地缘和原油价格，短期上涨 [9] - 低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇港口库存累积但石化消息短期提振，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素国内供需支撑不足出口拉动不及预期，关注出口政策、淘汰产能情况，短期震荡 [9] - 乙二醇库存低位与旺季预期共振下方价格支撑强，关注煤、油价格、港口库存、装置停车情况，短期震荡 [9] - PX情绪刺激叠加旺季推动，关注原油波动、宏观异动、需求旺季情况，短期震荡上涨 [9] - PTA供减需增8 - 10月存去库预期，关注原油波动、宏观异动、旺季情况，短期震荡上涨 [9] - 短纤终端旺季秋冬打样启动纱厂回笼资金为主，关注下游纱厂拿货、装置降负情况，短期震荡 [9] - 瓶片库存下滑上游偏强加工费承压，关注瓶片企业提负、海外出口订单情况，短期震荡 [9] - 丙烯短期跟随PP波动，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP中韩石化消息刺激但基本面支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料石化消息提振小幅走强，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯商品情绪转好关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡 [9] - PVC市场情绪提振弱企稳，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱现货反弹趋缓近月多单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂马棕8月产量预期环增，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [9] - 蛋白粕点价盘托底盘面高位震荡，关注美豆天气、国内需求、宏观、贸易战情况，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉情绪偏弱期现维持弱势，关注需求、宏观、天气情况，短期震荡下跌 [9] - 生猪收储扰动情绪盘面小幅反弹，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [9] - 橡胶胶价回归震荡偏强走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨 [9] - 合成橡胶盘面震荡偏强运行，关注原油大幅波动，短期震荡上涨 [9] - 纸浆变化不大区间运行，关注宏观经济、美金盘报价波动，短期震荡 [9] - 棉花配额落地棉价增仓反弹，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖糖价区间震荡，关注进口，短期震荡 [9] - 原木基本面边际好转逢低试多远月，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本市场高歌猛进，风险偏好乐观，降息交易主导市场，风险资产多数收涨，VIX指数在历史低位运行 [7] - 海外通胀强韧、美联储官员言论扰动降息预期，9月降息几成定局，市场关注后续降息幅度和速度，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化 [7] - 国内“反内卷”行情降温，基本面数据疲弱打压预期，但供给端扰动和政策落地影响期货市场，债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现 [7] - 降息预期强化，美债收益率与美元指数下跌，弱美元成宏观因子，影响全球风险资产定价，人民币汇率稳中有升，资金青睐A股 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外股市多数收涨，美股创新高，A股突破3800创10年新高，BDI指数下挫，美债收益率与美元指数下跌，大宗商品走势分化 [7][11] - 国内债市下挫、股指普涨，商品板块涨跌互现，股市风格差异不明显，市场风险偏好抬升 [7][11][16] - 国内商品呈现内弱外强特征，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，农副产品板块领跌，能源与有色板块逆势收涨 [7][16] 板块速递 - 国内债市全线下挫近强远弱，股指普涨，商品板块涨跌互现多数收跌 [16] - 股市普涨，成长与价值型股指均强势，风格差异不明显，大盘站上3800，市场风险偏好和交易情绪提升 [16] - 国内商品板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.79%，10个板块指数2涨8跌，呈现内弱外强特征 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出 [19] - 农副产品、软商品和谷物板块资金流入明显 [19] - 非金属建材、煤焦钢矿、能源等板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，TA、短纤与瓶片涨幅居前，焦煤、硅铁和纯碱跌幅居前 [24] - 部分商品具体表现：连豆、沪银等下跌，沥青、苯乙烯等上涨 [27] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率小幅抬升，国内Wind与南华商品指数波动率小跌 [29] - 商品期货大类板块波动率涨跌互现，贵金属、煤焦钢矿和化工降波，有色、农副产品升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油、大豆、玉米上涨，BDI大跌，黄金白银走势分化，金银比回落 [32] - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价回落，短期资金利率冲高回落重心抬升 [52] - 美债利率回落，中美利差反弹，通胀预期震荡反弹，金融条件宽松，美元下挫，人民币稳韧小升 [68] 宏观逻辑 - 股指强势上扬，估值抬升，风险溢价ERP承压回落 [36] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实走势震荡 [45] - 股市与商品走势劈叉，商品-股票收益差回落，内外商品期货收益差收敛，内强外弱风格反转 [51] - 美债收益率大挫近弱远强，期限结构牛峭，期限利差抬升，实际利率承压，金价高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”有韧性，关税冲击明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [70] 美联储降息预期 - 9月降息概率先降后升，10或12月可能继续降息，年内降50bp概率大 [79] - 9月降息25bp到4 - 4.25%概率为82.9%，较一周前小幅下降，周内先抑后扬 [79] 美联储人事变动 - 库格勒提前离任，特朗普提名米兰接替，若提名通过，FOMC鸽派话语权增强，美联储可能降息 [85] - 特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，可能安插人选进入理事会，削弱鲍威尔影响力 [85] - 特朗普呼吁库克辞职，若其离职，特朗普可能任命四位理事占据多数 [85] 鲍威尔演讲 - 演讲释放降息信号，引发市场关注，美股拉升，降息预期上升，美债收益率下行，美元指数下跌，金价上涨 [88][90] - 核心内容包括经济挑战评估，如劳动力市场平衡脆弱、经济增长放缓、通胀有压力、政策需权衡 [92][93][94][95] - 货币政策框架修订，放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定等 [104] 赚钱效应与资金流向 - 前两年国内投资者面临资产荒，资金配置债券和黄金，去年9.24后资金流入股市和商品 [120] - 今年股市表现强势创10年新高，商品期货热点不断，黄金和国债期货表现不佳，房市低迷 [120] - 赚钱效应下，股市和商品期货有望持续吸引资金，维持火热 [120] 本周关注 - 本周需关注德国、美国等经济数据，以及澳洲联储、欧洲央行等会议纪要和官员讲话 [125]

市场驱动因素 - 美联储降息预期成为市场主导因素 推动债市至1.8%关键点位[1] - 市场预期MLF利率调降 配置盘接受度有所提升[1] - 弱美元环境利好商品市场 国内定价商品表现稳健[1] 资产表现分析 - 恒生科技板块受益于美联储降息预期及补涨需求 单日表现弹性最强[1] - A股有色金属板块走强与美元走弱密切相关[1] - AI与半导体板块主要受惯性驱动 长期利好因素已被充分定价[1] - 地产板块受上海政策调整及补涨因素推动[1] 市场动态特征 - 单日成交额预计突破3万亿元[1] - 市场情绪呈现高频波动 轮动加速现象显著[1] - 宏观叙事与经济动能转换持续演绎 通缩预期有所缓解[1] - 十月底前市场仍面临逆风环境 操作难度较大[1] 底层逻辑支撑 - 中美关系叙事与认知框架保持稳定[1] - 低利率环境延续支撑市场生态[1] - 市场生态优化进程持续[1] - 经济基本面与银行负债端构成上行阻力[1]