校友大会核心信息 - 2025校友大会将于5月24日13:30-20:30在上海交通大学医学院西112报告厅举行 主题为「共建 共享 共未来」[1][2] - 大会分为两个主要环节：P1(13:30-16:00)包含开幕式、主题演讲等 P2(16:00-20:30)包含圆桌讨论、项目路演和晚宴[3][4] - 医疗产业相关主题演讲包括：医疗政策与产业机遇、中国肥胖症治疗、细胞抗衰、医疗器械行业趋势、仿制药企业出海等[3] 医健未来领军人才班 - 第十期课程正在招生 定位为培养医疗健康产业领军人才 已持续8年 累计培养300位学员[5] - 课程提供医疗产业全生态布局 包括13家附属医院资源 21位院士支持 转化医学国家重大科技基础设施等产学研资源[7] - 独创"价值引擎方法论" 通过7大模块培养学员战略思维和领导力 包括思维跃迁、趋势研判、战略诊断、商业模式设计等[8][16] 课程核心价值 - 提供医疗产业深度洞察 帮助学员理解行业发展脉络和未来方向[11] - 培养企业家战略思维 在不确定环境中制定增长战略和管理投资决策[12] - 强调创新与跨界融合 涵盖银发经济、消费医疗、医疗科技等前沿领域[16][17] 校友会资源网络 - 校友会每年组织10+场科学家企业家对接会 数十场同学走访 3+场国际国内游学[20] - 提供全球顶尖产学研资源对接 包括交大学科带头人、附属医院、医疗头部企业(迈瑞/联影/西门子等)参访[21] - 全球游学覆盖美国(斯坦福/梅奥/克利夫兰)、德国(内卡河谷/MEDICA展)、新加坡、日本等地[22][24][25][34] 师资力量 - 汇集医疗产业顶尖专家 包括原国家卫健委体改司司长许树强、上海医改办主任许速、冬雷脑科创始人宋冬雷等[33] - 投资机构校友包括君联资本董事总经理汪剑飞、为来资本管理合伙人赵阳等[38]

市场表现 - 5月12日上证科创板生物医药指数弱势震荡 科创医药指数ETF（588700）跌1.88% 换手率3.18% 成交额超829万元 [1] - 成分股中翔宇医疗、联影医疗涨超1% 亚辉龙、诺禾致源等多股跟涨 该ETF年内涨幅暂居同标的第一 [1] 指数构成 - 上证科创板生物医药指数选取50只市值较大的生物医药、生物医学工程、生物农业等领域上市公司证券 反映科创板生物医药产业整体表现 [1] - 科创医药指数ETF（588700）配备2只场外联接基金（A类：021060 C类：021061） [1] 行业分析 - 2024年和2025年一季度医药板块营收和归母净利润整体下滑 细分板块业绩分化 多数子行业利润端承压 [1] - 2025年一季度收入端向好的子板块包括医疗研发外包、医院、其他生物制品 利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品 [1] - 2025年以来化学制药板块二级市场表现较好 市场关注度聚焦创新驱动、国产化、政策免疫等主线 [1] 投资主线 - 创新药是医药最明确的长期主线 建议配置龙头及存在明确催化的创新药标的 [2] - 消费医疗兼具消费属性 重点关注医药自主可控及医药内需 是内需消费刺激的受益板块 [2] - Q1业绩逐步出清 部分低估低配但后续拐点明确的标的有望迎来反转 关注国企改革、中药等方向 [2]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润2.09亿元，加权平均基金份额本期利润0.1864元 [3] - 2025年一季度基金净值增长率为8.25% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为11.10%，同类排名32/54 [4] - 近半年复权单位净值增长率为4.38%，同类排名25/54 [4] - 近一年复权单位净值增长率为1.54%，同类排名37/54 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-13.87%，同类排名22/46 [4] - 近三年夏普比率为-0.0859，同类排名20/44 [10] - 近三年最大回撤为40.75%，同类排名25/45 [12] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为24.01% [12] 基金规模与持仓 - 截至2025年一季度末，基金规模为27.24亿元 [3][16] - 近三年平均股票仓位为88.12%，同类平均为88.03% [15] - 2020年末最高仓位93.28%，2020年上半年末最低仓位79.59% [15] - 十大重仓股为恒瑞医药、药明康德、艾力斯、百济神州、泽璟制药、新诺威、迈瑞医疗、鱼跃医疗、联影医疗、诺诚健华 [18] 行业观点与展望 - 消费医疗需求有止跌企稳趋势，但持续性需观察 [3] - 国家内需刺激政策逐步发力，积极寻找消费医疗板块拐点 [3] - 长期看好屈光手术技术迭代、近视防控渗透率提升、种植牙放量和医美等中长期趋势 [3] - 医疗设备板块2024年业绩普遍较差，2024年四季度招投标数据拐点已现 [3] - 2025年上半年医疗设备公司仍面临渠道去库存压力，预计下半年可能迎来拐点 [3]

基金规模与表现 - 中欧医疗基金经理葛兰在管3只基金一季度末合计规模达404.47亿元，其中中欧医疗健康混合311.79亿元、中欧医疗创新股票81.99亿元、中欧明睿新起点混合10.69亿元 [1] - 中欧医疗创新股票A/C份额一季度净值涨幅均超20%，跑赢业绩比较基准16个百分点 [1] 持仓配置与行业观点 - 医药基金重点配置创新药械及其产业链、OTC、消费医疗领域，前十大重仓股变动不大 [3] - 政策环境延续"支持创新"与"强化合规"基调，医保局探索建立丙类药品目录，商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 创新药领域关注多抗、ADC技术研发加速，国内企业与海外跨国公司达成重磅合作协议，国际化能力显著提升 [3] - 消费医疗复苏、产业链关键环节国产替代进展乐观 [3] 市场展望与投资策略 - 二季度A股或延续结构性行情，驱动逻辑从主题预期转向基本面验证与政策催化并重 [3] - 科技成长领域为核心主线，人工智能产业链景气度向应用端延伸，商业化落地加速环节受益 [3] - 机器人产业处于政策窗口期，技术突破与供应链本土化催生新机会 [3] - 消费板块政策刺激与库存周期共振领域或呈现修复弹性 [4] - 高股息板块在利率下行环境中保持相对优势，地缘风险提升避险资产配置价值 [4] - 出口替代逻辑下海外产能布局企业值得关注 [4] 经济与政策环境 - 2025年一季度中国经济实现弱平衡，内生增长动能需巩固 [4] - 二季度市场核心矛盾聚焦外部风险传导与国内政策对冲博弈，A股或维持结构分化 [4] - 重点关注供给创新、渠道下沉、消费升级等投资机会 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02%，增速远低于2023年的26.4% [1][2] - 扣非净利润30.99亿元，同比下降11.82%，为2009年上市以来首次负增长 [1][2] - 经营活动现金流净额48.82亿元，同比下降16.86% [2] - 加权平均净资产收益率17.89%，较2023年下降0.99个百分点 [2] - 2025年一季度营收和归母净利润分别增长15.97%和16.71%，呈现复苏迹象 [5] 业务板块分析 - 屈光项目2024年营收增速仅2.31%，毛利率55.11%较2023年下降2.28个百分点，该业务长期占营收超30% [3] - 视光项目营收增速骤降至6.42%（2023年约30%），毛利率下降2.56个百分点 [3] - 白内障项目毛利率下降3.25个百分点 [3] 财务结构 - 2024年末商誉84.48亿元，占净资产207.15亿元的40.78%，较2023年末增长29.31% [5] - 收购子公司产生的商誉初始金额达101.69亿元，占资产总额30.58% [5] 行业竞争与风险 - 屈光手术作为消费医疗属性产品，面临消费者支出谨慎导致的增速放缓 [4] - 民营眼科机构并购扩张导致区域竞争加剧，单店收入下降 [4] - 公司及子公司涉及353条裁判文书（医疗纠纷为主）和107条行政处罚（广告违规等） [4] 市场表现 - 公司市值从高峰近4000亿元跌至不足1300亿元，蒸发约2700亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩增速放缓，毛利率受影响，2025Q1业绩恢复快速增长，由消费属性项目拉动，预计业绩将持续恢复，考虑政策及项目增长修复调整盈利预测，宏观政策刺激经济，消费医疗赛道业绩有望修复，公司经营具备韧性，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润30.99亿元，同比 -11.82%；2025Q1收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润10.60亿元，同比增长25.78% [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为41.39、50.07、59.91亿元（原2025 - 2026年预测为39.88、45亿元） [6] - 2024年准分子手术收入76.03亿元，同比增长2.31%，白内障业务收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%，视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42% [6] - 2024年医疗服务部分整体毛利率45.92%，下降3.07pp，视光业务毛利率54.49%，同比下降2.56pp [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|9,666|13,395|19,062|24,915| |非流动资产（百万元）|23,589|21,788|19,984|19,205| |资产总计（百万元）|33,255|35,183|39,047|44,120| |流动负债（百万元）|6,665|6,508|7,578|8,834| |非流动负债（百万元）|4,779|3,480|2,180|1,101| |负债合计（百万元）|11,443|9,988|9,758|9,934| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,307|1,561|1,864| |归属母公司股东权益（百万元）|20,715|23,888|27,728|32,321| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|20,983|24,199|28,359|33,249| |营业成本（百万元）|10,887|12,251|14,257|16,610| |净利润（百万元）|3,736|4,348|5,261|6,294| |归属母公司净利润（百万元）|3,556|4,139|5,007|5,991| |EBITDA（百万元）|6,007|7,382|8,406|8,585| |EPS（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|3.0|15.3|17.2|17.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-2.5|17.3|20.0|18.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|5.9|16.4|21.0|19.6| |获利能力 - 毛利率(%)|48.1|49.4|49.7|50.0| |获利能力 - 净利率(%)|16.9|17.1|17.7|18.0| |获利能力 - ROE(%)|17.2|17.3|18.1|18.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.4|28.4|25.0|22.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| |估值比率 - P/E|33.4|28.7|23.7|19.8| |估值比率 - P/B|5.7|5.0|4.3|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|15.6|13.0|12.1| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|4,133|6,864|7,242|7,240| |投资活动现金流（百万元）|-2,848|292|292|292| |筹资活动现金流（百万元）|-2,734|-3,911|-2,555|-2,489| |现金净增加额（百万元）|-1,472|3,245|4,979|5,043| [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2024年业绩增速放缓，收入209.83亿元（同比+3.02%），归母净利润35.56亿元（同比+5.87%），扣非净利润30.99亿元（同比-11.82%）[3] - 2025Q1业绩显著恢复，收入60.26亿元（同比+15.97%），归母净利润10.50亿元（同比+16.71%），扣非净利润10.60亿元（同比+25.78%）[3] - 消费属性项目（如屈光手术）拉动Q1增长，高端屈光术式占比提升推动毛利率改善[6] 财务数据 收入与利润 - 2024年分业务收入：准分子手术76.03亿元（+2.31%）、白内障34.89亿元（+4.87%）、视光52.79亿元（+6.42%）[6] - 2025-2027年收入预测：241.99/283.59/332.49亿元，CAGR 17.2% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：41.39/50.07/59.91亿元，CAGR 19.6% [6][9] 盈利能力 - 2024年毛利率48.1%（医疗服务45.92%，视光54.49%），2027年预计提升至50.0% [5][6] - 净利率从2024年16.9%提升至2027年18.0%，ROE从17.2%升至18.5% [5][9] 资产负债表 - 2024年现金53.64亿元，2027年预计增至186.31亿元 [8] - 资产负债率从34.4%降至2027年22.5%，流动比率从1.5升至2.8 [9] 现金流 - 2025年经营性现金流预计68.64亿元，2027年达72.40亿元 [10] 业务分析 - 医疗服务业务2024年毛利率下降3.07pp至45.92%，主因成本上升 [6] - 视光业务毛利率54.49%（同比-2.56pp），仍为毛利最高板块 [6] - DRG政策与人工晶体集采落地后，消费医疗赛道修复预期明确 [6] 估值指标 - 当前PE 33.4倍，2027年预计降至19.8倍 [5][9] - PB从5.7倍（2024A）降至3.7倍（2027E） [5][9] - EV/EBITDA从20.9倍（2024A）降至12.1倍（2027E） [9]

| 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 区目:张庆幅 [起始交易日期] 本年初 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | [截止交易日期] 最新收盘日 | | | | | | [单位] %] | | | 1 | 520500.OF | 华泰柏瑞恒生创新药ETF | | 33.6041 | | വ | 159570.OF | 汇添富国证港股通创新药ETF | | 29.8647 | | 3 | 517520.OF | 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.8213 | | ব | 159562.OF | 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.7344 | | 5 | 159567.OF | 银华国证港股通创新药ETF | | 29.4241 | | 6 | 159315.OF | 工银中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.3984 | | 7 | 159506.OF | 富国恒生港股通医疗保健ETF | | 29.2232 | | 8 | 513280.OF | 汇添富恒牛牛物科技ETF | | 29.0749 | | g | 15961 ...

基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

近期受关税政策影响，投资者纷纷寻求较少受到关税影响，可自循环的板块。广发证券今日研报发文指出，当前关税政策对创新药影响远小于其他成长性板 块。创新药License-out的核心盈利模式是"前期授权费+里程碑付款+销售分成"的三段式结构，由于技术授权属于知识产权交易而非实体商品流通，不涉及 HS编码下的关税问题，不直接受贸易政策变化影响。 值得注意的是，今日全市场首只聚集中证港股通医疗主题的ETF（159366）上市交易，首日涨超2%，跟踪的中证港股通医疗主题指数涨超3%，截至发稿， 该ETF仍有2%折价，或存套利空间。 | | 1.063 +0.024 +2.31% | | | | --- | --- | --- | --- | | | SZSE CNY 14:53:12 交易中 | | | | | 净值走势 永赢中证港股通医疗主题ET | | | | 藝比 | -37.28% 委差 | | -31048 | | 卖五 | 1.068 | | 1400 | | 卖四 | 1.067 | | 9342 | | 卖三 | 1.066 | | 19720 | | 美二 | 1.065 | | 15495 | | 英 ...