财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入4.61亿元 归属于上市公司股东的净利润1004.85万元 实现扭亏为盈 [1] - 加权平均净资产收益率1.86% 同比上升2.53个百分点 [1] - 斥资3350万元回购股份用于员工持股计划 [1] 生产制造能力 - 第五期智能制造工厂投产后自动化程度超过欧洲水平 生产效率翻倍上升 [1] - 生产所需工人从1500人次减至700人次 客诉率从15%降至3%以内 [1] - 日产量超2400单 单品生产周期缩短51.14% [1] 战略布局 - 首次开启非主业布局 切入航天航空领域 投资6381.98万元收购航聚科技5.8018%股权 [2] - 航聚科技为国家级重点专精特新小巨人企业 专注于空天飞行器热防护特种功能材料研发 [2] - 新业务布局有望形成智能制造与航天航空领域的技术联动 [3] 管理团队信心 - 员工持股计划受让价格8.67元/股 显著高于回购价格 彰显管理团队对公司前景高度看好 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入52.48亿元 同比下降3.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损3.83亿元 较去年同期亏损10.88亿元收窄64.75% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损10.28亿元 与去年同期亏损11.03亿元基本持平 [2] - 非经常性损益贡献6.44亿元收益 主要来自武汉天源集团股权会计核算方式变更及金融资产处置等项目 [2] 消费电子业务 - 消费电子业务收入47.13亿元 同比下降0.87% [3] - 彩电业务收入同比增长6.09% 但毛利率仅0.39% [3] - 白电业务收入同比下降6.76% [3] - 整体消费电子业务毛利率仅3.23% 呈现增收难增利局面 [3] - 主业亏损原因包括行业竞争加剧 新品上市进度不及预期 产品结构与国补政策不匹配 清理非一级能效产品导致毛利损失 [3] 财务压力 - 财务费用高达3.11亿元 [3] - 经营活动现金流量净额-6.76亿元 同比净流出扩大53.78% [3][4] - 整体有息负债较高导致财务成本负担较重 [3] 股权与管理层变更 - 华润系通过下属企业合计持有公司30%股权 成为新控股股东 [5] - 以邬建军为首的新管理团队全面进驻董事会 [5] 半导体业务 - 半导体业务收入0.97亿元 同比增长17.38% [6] - 该业务仍处于产业化初期 未实现规模化及效益化产出 整体经营处于亏损状态 [6] - 市场预期华润微电子等产业资源可与公司现有光电半导体、存储业务形成协同 [5][6] PCB业务 - PCB业务收入2.63亿元 同比增长13.63% 是少数实现稳健增长的板块 [6] 战略展望 - 华润入主为公司带来新的治理结构和战略想象空间 [6] - 公司面临主业盈利艰难 新业务尚未成熟的复杂局面 [6] - 如何利用华润资源改善核心业务并加速新业务成长是重焕新生的关键 [6]

销售表现 - 2025上半年签约销售金额1103亿元 同比减少11.5% 签约销售面积412万平方米 同比减少20.9% 全口径销售金额排名稳居行业第三位 [2][4] - 一线城市（含香港）销售占比达46% 同比提升8个百分点 TOP10城市签约贡献占比达70% 集中度同比提升5个百分点 [2][6] - 华东大区销售金额363.6亿元 占比33% 中西部大区销售金额241.2亿元 占比21.9% 成为业绩贡献主力区域 [6][8] 投资布局 - 新增土地投资权益地价322.8亿元 总计容建筑面积148万平方米 权益拿地销售金额比回升至0.44（2024年：0.29） 新增投资全部集中在一二线城市 [2][11] - 总土地储备建筑面积4895万平方米 开发物业土地储备中一二线城市面积占比70% 投资物业土地储备中一二线城市面积占比78% [13] 盈利能力 - 营业收入949.2亿元 同比增长19.9% 核心净利润100亿元 同比减少6.6% 经常性核心净利润60.2亿元 同比增长9.6% 占比提升至60% [3][15] - 综合毛利率24% 同比提升1.8个百分点 经营性不动产业务毛利率达72.9% 同比提升1.4个百分点 [3][17] - 已签未结算开发物业营业额3064亿元 其中1595亿元预计可在2025年内结算 [17] 财务状况 - 持有现金1202.4亿元 现金短债比1.95 长短期债务比3.56 净负债率39.2% 剔除预收款后资产负债率56.1% [3][20] - 加权平均融资成本2.79% 较期初下降32个基点 维持行业极低水平 平均债务期限6.4年 [20] 多元化业务 - 资管规模4835亿元 较期初增长4.6% 积极推进公募REIT常态化扩募 目标规模300-500亿元 [4][24] - 在营购物中心92个 零售额1101亿元 同比增长20.2% 租金收入104亿元 同比增长9.9% [4][26] - 代建业务在管项目253个 建筑面积7992万平米 较期初增长5% 文体运营营业额5.1亿元 长租公寓营业额4.15亿元 同比增长10% [4][29]

财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1004.85万元，同比大幅增长307.76% [1][2] - 营业总收入为4.61亿元，同比下降14.95% [2] - 加权平均净资产收益率为1.86%，同比上升2.53个百分点 [2] - 投入资本回报率为1.58%，较上年同期上升2个百分点 [2] - 基本每股收益为0.05元 [3] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少31.62%，占总资产比重下降5.85个百分点 [2] - 其他非流动金融资产较上年末增加138.35%，占总资产比重上升5.24个百分点 [2] - 存货较上年末减少32.96%，占总资产比重下降4.59个百分点 [2] - 应收票据及应收账款较上年末增加27.53%，占总资产比重上升2.44个百分点 [2] - 存货账面价值为1.41亿元，占净资产的26.69%，较上年末减少6953.41万元 [2] - 存货跌价准备为2411.38万元，计提比例为14.57% [2] 现金流与股份回购 - 经营活动产生的现金流量净额为-4712.7万元，上年同期为-1.32亿元 [3] - 公司斥资3350万元回购股份，用于员工持股计划 [1] 智能制造升级 - 第五期智能制造工厂投产后自动化程度超过欧洲水平 [3] - 生产效率翻倍上升，所需工人从1500人次骤减到700人次 [3] - 客诉率从15%降至3%以内，日产量超2400单 [3] - 单品生产周期缩短51.14%，成为行业标杆 [3] 战略转型与投资布局 - 首度开启非主业布局，切入航天航空领域 [4] - 以现金6381.98万元收购湖北航聚科技5.8018%股权 [4] - 航聚科技为国家级重点专精特新小巨人企业，专注于空天飞行器热防护材料 [4] - 产品应用于运载火箭、空天飞行器、深海潜航器等高端装备领域 [4] 行业地位与发展前景 - 在五金制造和家居智能制造领域处于行业领先地位 [7] - 家居行业上市公司纷纷探索第二增长曲线以应对房地产下滑 [7] - 智能制造优势有望在科技浪潮中深化布局 [7] - 员工持股计划受让价格8.67元/股高于回购价，显示管理团队信心 [7]

核心观点 - 蜜雪冰城2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长39.3%至148.75亿元 利润同比增长44.1%至27.18亿元 主要受益于全球门店规模持续扩张[6] - 公司面临单店盈利下滑 食品安全危机和加盟商管理挑战 但极致低价策略和IP效应为其提供容错空间[6][17][18] - 子品牌幸运咖通过低价策略加速扩张 计划年内实现万店目标 但面临一线城市渗透不足和激烈竞争[12][13][14] 财务业绩 - 2025年上半年实现营收148.75亿元 同比增长39.3% 利润27.18亿元 同比增长44.1%[6] - 毛利达47.06亿元 同比增长38.3% 商品和设备销售毛利率微降0.2个百分点至30.3% 加盟和相关服务毛利率提升1个百分点至82.7%[8] - 现金流较2024年底增加58.5%至176.12亿元 为短期扩张提供支撑[18] 门店扩张 - 全球门店总数达53014家 较去年同期新增9796家 相当于日均新开27家门店[6][8] - 国内门店达4.83万家 其中三线及以下城市门店27804家 占比57.6% 一线城市门店2356家 占比仅4.9%[8][9] - 海外门店数量由4895家减少至4733家 公司对印尼 越南市场实施运营调改和优化[12] 运营效率 - 销售及分销开支增长40.2%至9.137亿元 占总收入比例6.1% 行政开支增长56.6%至4.377亿元 占比2.9%[9] - "雪王"IP效应显著 抖音平台相关话题累计播放量超542亿次 有效缩短消费决策周期[9][10] - 参与外卖平台补贴大战 受益于"0元购"等低价策略 成为京东外卖首批销量破亿品牌[10] 子品牌发展 - 幸运咖聚焦5-10元价格带 71%门店分布在三线及以下城市 一线和新一线城市占比17%[12][13] - 门店数量达7000家 计划年内实现万店目标 需每月新开约600家门店[13] - 推出针对北上广深等6城市的加盟优惠政策 免收两年加盟费 管理费和培训费 单店减免达34000元[13] 经营挑战 - 关店数量逐年上升 2025年上半年关店1187家 较去年同期增加48.6% 2023-2024年关店数量分别为1307家和1609家[16] - 单店日均零售额呈下滑趋势 2021年为4144.6元 2022年降至3936.1元 2023年前9个月为4416.3元 2024年同期降至4184.4元[16] - 食品安全事件频发 三个月内发生三起事件 黑猫平台相关投诉量达14650条[17]

行业核心观点 - 动力运动行业处于增长快车道 消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车和中大排量摩托车产品渗透 [1] - 中国摩托车企业产品力提升且性价比优势明显 有望抢占海外市场份额 产品结构优化带动市占率与利润率持续提升 [1] - 两轮车领域新兴市场需求稳健增长 四轮车领域欧美需求承压但二线品牌表现亮眼 [1][2][3] 两轮车市场表现 - 2025Q2欧美市场增速边际改善 意大利同比+0.6% 西班牙同比+11.0% 德国同比-20.1% 法国同比-8.2% 英国同比-15.4% 土耳其同比-15.0% [2] - 印度和东南亚市场维持稳健 印度同比-6.2% 印尼同比-1.0% 越南同比+1.3% 泰国同比+1.7% [2] - 拉美市场保持高增长 巴西同比+10.9% 阿根廷同比+39.7% 智利同比+31.1% 秘鲁同比+18.5% [2] - 日印品牌受益于新兴市场需求增长和成熟市场份额抢占 实现销量和收入持续增长 [2] - 欧美高端市场需求承压且竞争加剧 当地品牌销售表现疲软 [2] 四轮车市场表现 - 欧美需求受通胀影响承压 头部品牌因库存高企采取促销策略清理渠道库存 [3] - 价格竞争和费用增加导致头部厂商利润率下滑 北极星2025Q2全地形车业务收入高个位数下滑且利润率下降 [3] - 庞巴迪2025Q1收入中个位数下滑且利润率大幅下降 雅马哈2025Q2收入双位数下滑且利润继续亏损 [3] - 二线品牌受益于产能释放和新品放量 川崎等品牌实现量额增长 [3] 中国企业表现 - 2025Q2中国企业积极布局海外市场 春风/隆鑫/涛涛收入利润创历史单季度新高 [4] - 春风动力/隆鑫通用/涛涛车业等企业实现收入和利润持续增长 [4] - 部分企业开始布局第二增长曲线 千里/涛涛/绿通涉足AI、机器人和半导体领域 [4] 行业展望 - 日本企业预测2025年摩托车量额继续增长 本田/铃木/川崎预期在新兴市场增长 雅马哈预期新兴和成熟市场同步增长 [5] - 全球两轮车市场竞争加剧延续 中国企业有望持续抢占份额 [5] - 四轮车头部品牌因需求走弱/库存高企/竞争加剧导致份额下降 但北美市场中长期仍将增长 [5] - 二线品牌积极布局 春风/川崎/涛涛有望跑赢行业并持续提升市场份额 [5]

核心观点 - 小米和东鹏饮料通过培育第二增长曲线品牌实现跨越式发展 红米Note系列和东鹏补水啦分别成为智能手机和饮料行业的新增长引擎 [1][6][9] - 两大民族品牌发展路径高度相似 均采用"主品牌夯实根基+细分市场精准破局+集团战略协同"的成功逻辑 [1][6][9] 红米品牌发展 - 红米作为小米智能手机领域第二增长曲线 专门深耕中端及入门级市场 [3] - 初代红米手机以极具竞争力价格和均衡配置迅速打开千元机市场 [6] - 红米Note15 Pro系列凭借极致性价比优势成为重要增长引擎 [6] 东鹏饮料主品牌优势 - 东鹏特饮深耕能量饮料市场二十余年 终端销售额2024年突破百亿元 [3] - 拥有全国超420万家有效活跃终端门店和超3200家稳定经营经销商 [3] - 实现地级市100%覆盖 成为国产能量饮料标杆品牌 [3] 东鹏补水啦市场表现 - 电解质饮料营收占比从2024年上半年6.05%提升至2025年上半年13.91% [6] - 产品含有钠钾氯等多种电解质成分 每升电解质含量≥400mg [6] - 精准锁定运动健身、高温作业、户外出游、办公室补水等多元场景 [6] 多品类战略布局 - 东鹏饮料实施"1+6"多品类战略 能量饮料为核心加6大潜力品类 [7] - 非能量饮料营收占比2025年上半年提升至22% [9] - 覆盖电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料及果蔬汁类饮料 [7] 差异化运营策略 - 小米双品牌战略升维为"人车家全生态"核心布局 小米品牌聚焦高端科技 红米夯实用户基础 [7] - 东鹏饮料通过品牌影响力实现流量复用 针对不同品类打造差异化场景营销 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司整体经营稳健 新业务增厚业绩 [1] - 25H1营收11566亿元/yoy+173% 归母净利润1580亿元/yoy-342% 扣非归母净利润1566亿元/yoy+383% [7] - 主品牌海澜之家系列收入8395亿元/yoy-586% 团购业务收入1343亿元/yoy+2370% 其他品牌收入1500亿元/yoy+6557% [7] - 新业态京东奥莱23家 阿迪达斯FCC门店529家 均已实现盈利 海外市场门店111家 收入206亿元/yoy+2742% [7] - 毛利率提升115pct至4635% 经营现金流净额272亿元/yoy+361% 货币资金789亿元 [7] - 下调25-26年归母净利预测至2434/2744亿元 新增27年预测3044亿元 对应25-27年PE为14/12/11X [7] 财务表现 - 25H1营业总收入11566亿元 同比增长173% [7] - 25H1归母净利润1580亿元 同比下降342% [7] - 25H1扣非归母净利润1566亿元 同比增长383% [7] - 25H1毛利率4635% 同比提升115个百分点 [7] - 25H1期间费用率2613% 同比上升071个百分点 [7] - 25H1末存货1026亿元 同比增长74% [7] - 25H1经营活动现金流净额272亿元 同比增长361% [7] 品牌业务分析 - 海澜之家系列收入8395亿元 同比下降586% 占比747% [7] - 团购业务收入1343亿元 同比增长2370% 占比119% [7] - 其他品牌收入1500亿元 同比增长6557% 占比133% [7] - Q1/Q2海澜之家系列分别同比下降95%/09% Q2降幅收窄 [7] - Q1/Q2团购业务分别同比增长176%/300% [7] - Q1/Q2其他品牌分别同比增长1002%/415% [7] 渠道表现 - 线上收入同比增长436% 占比21% [7] - 线下收入同比增长267% 占比79% [7] - Q1/Q2线上收入分别同比增长198%/下降52% [7] - Q1/Q2线下收入分别同比下降36%/增长120% [7] - 截至25H1末门店总数7209家 较24H1增加252家 [7] - 直营门店2099家 加盟门店5110家 较24H1分别增加326家/减少74家 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入22268亿元 同比增长626% [1][8] - 2026E营业总收入24638亿元 同比增长1065% [1][8] - 2027E营业总收入26665亿元 同比增长823% [1][8] - 2025E归母净利润2434亿元 同比增长1274% [1][8] - 2026E归母净利润2744亿元 同比增长1277% [1][8] - 2027E归母净利润3044亿元 同比增长1090% [1][8] - 2025E EPS 051元/股 2026E 057元/股 2027E 063元/股 [1][8] 估值指标 - 当前股价697元 [5] - 2025E P/E 1375倍 2026E 1220倍 2027E 1100倍 [1][8] - 市净率189倍 [5] - 总市值33475亿元 [5] - 每股净资产369元 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年收入62.06亿元 同比下降18.5% 主要因包装水销量减少及营销投入增加[1] - 公司拥有人应占利润8.05亿元 较上年同期11.28亿元下降28.6%[1] - 毛利率46.7% 同比减少2.6个百分点 受收入下降和产品结构变化影响[1] 产品收入结构 - 包装饮用水收入52.51亿元 同比下降23.1% 占总收入比例84.6%[1] - 饮料产品收入9.55亿元 同比增长21.3% 占比提升至15.4%[1] 业务发展举措 - 上半年推出14款新品SKU 包括至本清润系列和蜜水系列的口味及规格延伸[1] - 通过产品创新满足即饮、分享及家庭全场景需求 积极打造第二增长曲线[1]

收购交易概述 - 公司以现金方式收购浙江嘉利工业股份有限公司不少于51%股权 目前处于初步筹划阶段 预计6个月内披露交易预案 虽构成重大资产重组但股票保持正常交易 [1] - 交易采用"受让现有股份+增资"组合方式 分两阶段实施：第一阶段受让现有股份 第二阶段增资巩固持股比例 排他期安排至2026年3月31日 支付600万元诚意金可转为交易价款 [2] 公司财务表现 - 2024年营业收入从46.97亿元下滑至44.31亿元 归母净利润从3.76亿元下滑至3.47亿元 出现近八年来首次同步下滑 [2] - 2025年上半年营业收入21.52亿元同比微增0.40% 归母净利润1.43亿元同比下滑19.66% 经营现金流净额从上年同期2.77亿元锐减至236.42万元 降幅达99.15% [2][3] 标的公司情况 - 标的公司为新三板挂牌企业 核心业务为乘用车 商用车灯具研发制造 资产总计35.76亿元 实际控制人黄玉琦 黄璜父女合计持股49.61% 2024年营收26.8亿元 净利润0.88亿元 [4] - 标的公司曾两度冲击A股IPO：2019年12月启动深交所上市计划 2020年7月终止 2021年6月更换辅导机构重启IPO 2024年3月通过辅导验收 2024年11月转向北交所上市 [5][6] 战略协同价值 - 收购旨在强化第二增长曲线 新能源汽车渗透率提升带动智能大灯 贯穿式尾灯等高附加值产品需求 车灯单车价值较传统燃油车提升2-3倍 [7] - 公司具备LED光学技术积累 标的公司拥有车规级照明产品研发经验 二者结合可实现"LED+汽车电子"技术融合 开发更具竞争力的智能车灯产品 [7] 整合挑战与行业环境 - 双方在企业文化 管理模式 业务流程存在差异：公司以出口为导向客户分散 标的公司深度嵌入汽车产业链与主机厂紧密合作 后续整合存在较大难度 [8] - 受汽车产业链价格战冲击 标的公司2025年上半年营收13.2亿元同比增长13.85% 但净利润3025.18万元同比下滑14.63% 新能源行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间 [8]