全球权益市场与中国市场展望 - 全球权益市场在2025年下半年呈现向好态势，但扰动因素与政策变数仍存不确定性 [1] - 联博基金对中国市场持坚定信心，认为市场改革使风险资产重获生机，机会藏在"预期差"中 [1] - 长久期资产成为重点关注类别，包括红利、新质生产力、新消费等板块 [1] 市场韧性及政策影响 - A股上半年由"不确定性"主导波动，市场恐惧源于不可预测性 [2] - 美联储经济政策不确定性指数在扰动因素发酵后冲至顶峰，随后回落 [2] - 实际利率高位时权益市场低估，下行周期伴随政策刺激推动估值提升 [2] - 中国经济向高质量发展转型，降低实际利率或成为破局关键 [2] - 中国实际利率处于1%-2%区间时，中证800指数未来一年正收益胜率显著提升 [2] 资产配置与市场估值 - 中国家庭股票与基金配置占比约12%，显著低于美国家庭的40% [3] - 结构改革与利率走低可能成为资金流向股市的催化剂 [3] - 上市公司股票回购与红利派发频率提升，外资看重这一趋势 [3] - 中国市场整体估值具吸引力，投资者情绪健康温和 [3] 核心策略与板块选择 - 布局长久期资产，分为稳健现金流型（持续分红企业）和可持续增长型（高ROE公司） [3] - 重点圈定三大方向：红利资产、新质生产力（技术驱动民企）、新消费黑马（体验型消费） [4] - 民营企业资本开支与ROE触底回升，市场认知尚未充分反映 [4] - 中国民企对标美股企业，展现业绩与资金周转效率潜力 [4] 市场热点与投资哲学 - 港股与A股是互补关系，港股吸引全球流动性，A股承载本土资金 [6] - 股价高点本身不是风险，支撑逻辑持续性是关键，预期差创造阿尔法机会 [6] - 联博基金不赌赛道、不惧冷热，坚持自下而上，严控单一行业风险敞口 [7] - 分散持仓与基本面深研是长期投资之道，即便看好热门板块也需甄别个股 [7]

水电行业吸引力分析 - 水电行业因低估值和高股息特征吸引多类型基金布局，包括红利基金、科技基金、环保基金等，甚至债券基金将一半股票仓位配置到单只水电龙头股 [1][2] - 水电龙头长江电力市值达7218亿元，近12年有10个年度股价正收益，成为公募重仓超级牛股 [2] - 长江电力被全球QDII基金、ESG主题基金、新经济赛道产品等重仓，配置比例最高达9.76% [2] 长江电力基本面优势 - 2024年长江电力营业总收入844.92亿元（同比+8.12%），归母净利润325亿元（同比+19.28%），经营活动现金流净额596.48亿元 [4] - 公司治理、现金流稳定、低估值等特征符合公募高质量选股标准，现金流指标成为核心关注点 [4] - 基金经理认为现金流是企业价值关键指标，低估值策略结合基本面分析具备长期复利价值 [4][5][6] 资金配置动态 - 债券基金前海开源祥和债券对长江电力配置比例从0.16%猛增至6.22%，占其股票仓位超一半 [3] - 公募密集发行高股息、红利ETF及公用事业指数产品，新基金合同规定覆盖水电龙头股 [7] - 国投瑞银公用事业指数基金、易方达国证价值100指数基金等成立，资金持续流入水电行业 [7] 行业长期投资逻辑 - 全指电力指数市盈率(TTM)处于历史低位，公用事业行业低波动特征凸显长期投资价值 [7] - 碳中和背景下清洁能源发电空间巨大，绿色电力迈向长坡厚雪赛道 [8] - 电力市场改革推动电厂成本端与收入端变革，绿色电力板块配置价值显著 [8]

指数表现与成分股涨跌 - 恒生港股通高股息率指数(HSSCHKY)下跌0.37% [2] - 成分股中中国宏桥领涨1.64%，新鸿基地产上涨1.56%，太古地产上涨1.22% [2] - 中国建筑国际领跌2.70%，中远海控下跌2.55%，农业银行下跌2.00% [2] - 港股红利ETF博时下跌0.57%，报价1.04元，近1周累计上涨1.26% [2] ETF流动性与资金动向 - 港股红利ETF博时盘中换手2.81%，成交1.32亿元，近1月日均成交2.47亿元 [2] - 近10个交易日内6日资金净流入，合计5.18亿元，日均净流入5175.30万元 [3] - 杠杆资金持续布局，融资买入额1169.98万元，融资余额1469.94万元 [3] 机构观点与配置建议 - 中信证券认为头部险企增配红利股或推动红利资产慢牛 [2] - 国信证券建议关注股息率3%以上且ROE波动低的品种，如炼化贸易、白电、基础建设等板块 [3] - 银行股因6%以上股息率和低波动特性被视为核心配置方向 [3] ETF业绩与跟踪指标 - 港股红利ETF博时近2年净值上涨39.11%，排名前4.35% [4] - 成立以来最高单月回报24.18%，上涨月份平均收益率4.96% [4] - 近3个月超越基准年化收益17.46%，近1年夏普比率1.55 [4] - 管理费率0.50%，托管费率0.10%，近1月跟踪误差0.050% [4] 指数构成与权重 - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比28.54% [5] - 兖矿能源权重最高(4.39%)，信义玻璃跌幅最大(-1.68%) [7] - 中国宏桥为前十大中涨幅最高个股(+1.64%) [7] ETF关联产品 - 港股红利ETF博时场外联接基金包括A类(014519)和C类(014520) [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：民航业、公路货运业、港口业、铁路运输业、红利资产行业 - **公司**：国航、南航、东航、春秋航空、华夏航空、东莞控股、万通高速、山东高速、粤高速、明沪高速、昭商公路、四川成渝、中央高速 纪要提到的核心观点和论据 民航业 - **市场态势**：2025年二季度民航市场量增，旅客运输量1.86亿人次，同比2019年增长15%，同比2024年增长7%；航班量同比2024年增长4.4%，与2019年比增长5.96% [1] - **票价情况**：2025年上半年2 - 6月平均票价比2019和2020年略低；二季度5月含油票价与2024年同期持平，4 - 6月含油票价低于2024年 [2] - **盈利预测**：2025年二季度国航、南航、东航营利状况有望大幅减亏，接近盈亏平衡线；春秋航空规模净利润预计在5.5 - 5.8亿元，与去年同期持平或略有增长 [3] - **行业需求**：2025年4月1日 - 7月12日全国机场客运架次、旅客吞吐量同比分别增长3.3%、4.7%，客座率83.5%，境内航线平均票价同比降6.6%，座收同比降5.8%，市场需求旺盛 [4] - **票价走势**：7月15日后暑运旺季启动，叠加民航局整治内卷式竞争，预计对票价产生积极影响 [5] - **公司排序**：将东航排序调至南航之前，因其运力投放同比增速高，去年营业基数低，今年营业值有望明显改善 [6] - **华夏航空**：2005年至今股价涨幅达11.08%，预计2025 - 2027年规模净利润分别为7亿、11亿、12亿元，业绩增长一是经营恢复带动收入增长和成本摊薄，二是支线航空补贴管理办法修订增加其他收益 [7][8][9] 公路货运业 - **货运量**：2025年1 - 5月公路货运量169.2亿吨，同比增长4.3%，5月增速高或受假期出行需求带动，4 - 5月同比增速较一季度放缓，或受中美关系政策变化影响 [10] - **上市公司通行费收入**：预计板块通行费收入同比改善，部分公司受路产改扩建和路网结构变化影响，变化幅度较大；赣粤高速和中研高速4 - 5月通行费收入同比稍有下降，5月降幅环比改善，1 - 5月保持同比增长，经营稳健 [11][12] 港口业 - **货物吞吐量**：2025年1 - 5月港口货物吞吐量73.4亿吨，同比增长3.8%，内贸增速好于外贸；二季度4 - 5月维持同比增长趋势 [13] - **分货种情况**：集装箱1 - 5月同比增长8.03%，二季度预计维持增长；干散货中，1 - 5月铁矿石吞吐量同比增长0.91%，煤炭吞吐量同比下降4.19%；液体散货1 - 5月原油吞吐量同比下降7.15% [14][15][16] 铁路运输业 - **客运情况**：2025年4、5月全国铁路旅客发送量和周转量同比均有增长，客运相对稳健，部分受益于公交体、多式联运等措施 [17] - **大宗商品运输**：大宗商品需求疲软，1 - 6月大秦线货物运输量同比减少2.17%，若内需改善有环比改善空间，全年铁路客货运或分化 [18] 红利资产行业 - **配置价值**：十年期和三十年期中国中债到期收益率分别为1.67%和1.87%，处于低位，降息周期下红利资产有配置价值；政策推动中长期基金入市，红利板块有望迎来增量资金 [19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **东莞控股**：2024年高速公路收费业务贡献78%营收和87%毛利；上半年收回东莞信托应收股权转让款坏账准备，6月完成东莞中券7.1%股份收让，持股比例提至27.1%，有望增厚利润；发布三年期分红承诺，2025 - 2027年每股分红不少于0.495元，按最新收盘价测算股息率4.2%，投资吸引力大 [22][23][24]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：红利资产、交运行业（公路、铁路、港口）、教育行业 - **公司**：京沪高铁、大秦铁路、招商公路、瓦松高速、山东高速、宁沪高速、皖通高速、东苑高速、京福高铁、长山港、青岛港、招商港口、中原高速、北港港、唐山港、四川成渝、东莞控股 纪要提到的核心观点和论据 看好交运板块红利资产投资机会 - **低利率环境持续，红利资产配置性价比高**：截至2025年5月16日，十年期中国中债到期收益率调整到1.68%，中涨红利指数近12个月股息率为6.37%，两者差值7.69%处于高位，优质高股息交易品种价值较强[4] - **中长期资金入市，带来增量资金** - 5月7日国新办新闻发布会提出多项举措，包括扩大保险资金长期投资试点范围、调降股票投资风险因子10%、推动完善长周期考核机制等，鼓励中长期资金入市[5][6][8] - 第二批试点中红铺基金获批200亿元，计划近期投资入市，聚焦优质上市公司[7] - 交易行业部分个股处于低配状态，可关注京沪高铁、大秦铁路、招商公路等权重股配置机会[6] - **市值管理深化** - **现金分红**：多家交运公司发布股东回报规划，部分公司延续高比例分红承诺，如皖通高速A承诺2024 - 2026年分红；部分公司提升现金分红比例，后续部分标的分红力度有提升空间[9][10] - **回购增值**：5月7日下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，将相关工具利率从1.75%降至1.5%；优化政策要素，如延长贷款期限、降低自有资金比例要求等；中国诚通控股和中国国新控股将合计1800亿元用于增持上市公司股票；交运部分公司已获股票回购增值贷款并进行股份回购[10][11][12] - **并购重组**：支持传统行业上市公司并购资产，提升产业集中度；5月16日中联会发布修改上市公司重大资产冲击管理办法的规划决定，在多方面进行优化[13] 各细分行业情况 - **高速公路** - 2024年受天气、免费政策、消费者不主动等因素影响，通行费收入承压，如招商公路剔除影响后通行费收入同比下降约2.8%[16] - 今年一季度表现稳健，SW高速公路板块规模净利润同比增长约4.5%，预计今年通行费收入同比改善；4月受关税政策变动货车流量稍有承压，但整体车流量有望同比改善[17] - **港口** - 今年一季度全国港口货物存储量同比增长3.2%，内外贸存储量分别同比增长4.1%和1.4%；沿海集装箱出入港港口企业集装箱存储量同比增长8.8%，主要进口铁矿石港口企业铁矿石吞吐量同比下降1.7%，北方主要煤炭发运港口企业煤炭吞吐量同比下降7.4%[18] - 唐山港一季度业绩承压，主要因经营干散货，与铁矿石、煤炭、钢材关联度大，吞吐量下滑；建议关注港口板块配置价值提升[19][20] - **铁路** - 今年一季度业绩承压，客运好于货运；SW铁路运输板块规模净利润同比下降9.7%，全国铁路旅客发送量同比增长5.9%，货运量同比下降5.6%[20] - 4月数据向好，全国铁路客货运量保持增长，上市公司大秦铁路大秦线货运量同比增长1.0%[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 教育行业改革深化，2015年10月发布推进价格机制改革意见，今年4月再次发布完善价格机制意见，明确政府投入与使用者付费关系，优化铁路客运价格政策，健全铁路货运价格体系等；现行收费公路管理条例已不适应发展需要，今年国务院立法工作计划提到预备推进公路法修订草案和修订收费公路管理条例[14][15]

涉及行业或公司 涉及行业包括视频号直播、金融、机器人、化工、贵金属、钢铁、券商、地产、游戏、科技等；涉及公司包括智原新创技术、宇树科技、上位新材料等 核心观点和论据 - **市场整体情况**：市场呈分化状态，成交额维持在1.4 - 1.5万亿，人气在恢复，短期强势主线行情难持续 [1][2] - **各板块表现** - **红利指数**：6月表现垫底，6月底风格切换，7月以来接近4%涨幅，财报季受关注，如早盘红利、银行、公用事业表现强势 [3][4][5] - **机器人板块**：因特斯拉第二代Optimus机器人兴起PIC材料受关注，产能扩大、应用场景增多；中国移动旗下全资子公司亿元采购大单，或使行业加速规模化生产 [6][7][9] - **贵金属板块**：今日加速上涨，受美元指数影响大，交易时段有限，行情缺口多，需长周期分析 [12][13][14] - **周期板块（钢铁等）**：7月或成重要主线，钢铁板块行情连续，但短期回调压力大，或因市场预期供给侧优化举措出台 [15][16] - **券商板块**：部分券商2025年上半年业绩预告表现强势，最低有45%增长；板块走势受业绩和政策影响，关注业绩一季度好转情况和创新业务政策指引 [17][19][20] - **科技板块**：今日科技股走弱，跌幅超1%；科技行业长线机会依赖基本面亮点，财报季市场关注基本面质地，龙头公司业绩压力或影响行情持续性 [23][24][25] - **投资建议** - 财报季关注业绩可能变脸标的，高股息、高送转、高速增长既有股或受关注 [3] - 分析贵金属行情需长周期，留意美元指数变化趋势 [13][14] - 投资考虑指数层面被持结构、龙头公司情况和多级别中枢分布 [22] - 投资领先市场一步，考虑财报季买卖时机 [26] - 关注钢铁板块供给面政策力度 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 视频号直播可展示K线图，结合走势探索市场机遇 [1] - 圈场板块走势疲弱，需化解被持压力，未出现次级别区间套行情 [18] - 沪深两市IPO项目推进影响券商投行链业务 [21] - 智原和宇树获亿元采购大单，宇树科技2024年机器人销量可观，智原机器人收购上位新材料股权 [32][33][34] - 研究所认为制造业板块增速最高，TMT行业改善程度值得关注 [35]

涉及的公司和行业 - **公司**：G2、声通快递、融通公司、四川城域、中原高速、宁沪高速、Joby、YFMV、西瑞、航发市场、疫苗股份、英波尔 - **行业**：快递行业、银行行业、公路行业、航空行业、低空经济行业 核心观点和论据 G2公司 - **观点**：重点持续推荐G2，看好其在东南亚市场后续增长 [1][2][5] - **论据**：上半年集团整体单量增长27%，东南亚市场增长58%，中国大陆地区增长20%；TikTok在东南亚市场势头强劲，22 - 24年份额从14.4%提升到18%，66大促GDP和订单翻倍；G2快递业务量增速快，21 - 24年分别为87%、16%、29%、41%，今年一、二季度分别为50%、66%；公司20年实现盈利，预计25年业绩较去年大幅增长 [2][3][4][5] 快递行业 - **观点**：关注快递行业价格战及末端承受能力，声通快递有业绩弹性 [6][7] - **论据**：今年1 - 5月行业业务量增长20%左右，超出年初预期，但价格下行，融通公司获取份额后单票收入下行影响单票经营力，除深度快递外其他公司单票经营力不同程度下行；末端在快递链路健康发展中重要，需关注其承受能力；声通快递出现业绩拐点 [6][7] 红利资产 - **观点**：红利资产表现分化，关注银行、公路板块相关标的 [8][9][10] - **论据**：银行板块险资配置持续增加，今年港股有险资举牌银行；公路行业涨幅靠前，四川城域今年涨幅23.5%（A股港股50%），中原高速A股涨幅近18%；宁沪高速等白马标的有投资性价比，预计全年实现14%左右正收益 [8][9][10][12] 低空经济行业 - **观点**：看好低空经济行业发展，关注相关重点公司 [14][17] - **论据**：特朗普政府签署行政令使美国无人机相关企业表现好；民航法修订意见稿二审增加发展促进章节，鼓励发展通用航空和低空经济，优化低空空域资源配置；民航局设立通用航空和低空经济工作小组，为发展提供制度保障；建议关注制造端YFMV、西瑞，零部件核心环节航发市场、疫苗股份、英波尔等十一家重点公司 [14][15][16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年港股市场资金配置多，IPO金额是去年两三倍，一些龙头公司上市后表现优秀 [13] - 若经济恢复承压，会对分析和判断产生影响 [19]

基金市场动态 - 年内已有超130只基金宣告清算，延续"清算常态化"趋势，热门主题基金如红利、医药也面临清算压力 [1] - 红利资产相关基金净值最高涨幅接近45%，年内成立的相关基金数量接近40只，7月以来又有新型产品上报 [1] - 商业银行年内已发行"二永债"8945.6亿元，发行数量达57只，中小银行密集通过外源性渠道补充资本 [1] A股公司业绩预告 - 1494家A股公司披露中报预告，417家预计净利润增幅上限超100%，5家公司预计净利润超100亿元 [2] - 牧原食品预计净利润增幅上限达973.39%，主要因生猪出栏量上升及养殖成本下降 [2] - 收入上升、降本增效、把握市场契机成为业绩预喜主要原因 [2] 低空经济发展 - 深圳开通无人机物流航线301条，东莞明确37个低空经济应用场景，沈阳低空观光旅游试飞成功 [2] - 应用场景"上新"潮推动低空经济从"小众试点"向"大众消费"跨越，加速商业化落地 [2] 工程机械行业 - 6月叉车销量137570台，同比增长23.1%，其中国内销量83892台（+27.3%），出口53678台（+17.2%） [3] - 1-6月叉车累计销量739334台（+11.7%），国内销量476382台（+9.79%），出口262952台（+15.2%） [3] 生物医药与科技 - 全球神经退行性疾病蛋白质组学联盟发布2.5亿个蛋白质数据集分析结果，揭示疾病生物标志物 [4] - Meta在欧盟面临新一轮反垄断交锋，此前因违反《数字市场法案》被罚2亿欧元 [4] 企业动态 - 雷诺集团任命Duncan Minto担任临时CEO，负责日常运营管理工作 [5] - 山姆会员商店下架多款口碑商品，客服回应称因外包装日期标注问题，后续将完善后重新上架 [5] - 人保集团4亿收购的支付牌照主动注销，此前通过收购重庆联付通获得互联网支付业务许可 [6] - 中国生物制药回应"退货"传言，称与默沙东的合作正常推进，技术转移预计2025年内完成 [6] 能源与科技 - 中国海油在南海深层首获变质岩潜山勘探突破，探井日产原油400桶、天然气16.5万立方英尺 [7] - 中际旭创预计上半年净利润36亿-44亿元，同比增长52.64%-86.57%，受益于800G光模块需求增长 [8] 美股市场 - 美股三大指数涨跌互现，纳指涨0.18%，道指跌0.98%，标普500跌0.4% [8] - 英伟达涨4%，AMD涨6.4%，花旗因超预期业绩涨3.7%，富国银行因下调净利息收入预期跌5.4% [9] - 10年期美债收益率上涨4.8个基点至4.481%，美元收涨约0.6%，比特币下挫超3% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比下降1.3%连续九个季度负增长，6月出口改善但内需回落，A股近期强劲，中期看好，建议采取两头策略布局，关注反内卷政策，6月金融数据好，三季度初信贷或回落，二手房市场承压，房地产企业投资意愿有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 2025年二季度GDP同比增速从5.4%回落至5.2%，平减指数连续九个季度同比负增长，二季度出口贡献下降投资和消费贡献上升，6月出口改善内需回落，社会零售总额增速放缓至4.8%，固定资产投资增速降至2.8% [1][3] 资产市场演变 - A股近期强劲突破年内高点，短期或震荡消化，中期看好，公募私募仓位低，A股估值具吸引力，若政策催化下半年有望突破去年高点 [1][5] 资产配置建议 - 采取两头策略，保留红利资产作底仓，结合中报、行业周期和产业趋势布局，相对看好AI算力、创新药、军工、有色金属等行业 [1][6] 反内卷板块 - 解决供需失衡难度大，板块反弹因仓位、估值和位置低，未来上涨需关注反内卷政策落实 [1][6] 债市看法 - 6月数据对债券偏利好，收益率低位震荡，基准利率向下调整空间大，预计十年国债收益率可能突破至1.3 - 1.4%，对债券市场持乐观态度 [7] 大宗商品市场 - 各板块6月表现分化，能源板块原油进口和加工需求增长，天然气产量和需求增长，煤炭产量增长进口量下降；有色金属库存减少推升铜价需求转淡，铝价或震荡下行；农产品板块震荡偏弱 [8][9] 生猪市场 - 上半年生猪价格低，6月延续震荡下行跌幅放缓，三季度及下半年供给压力大，猪价重心或下移 [10] 金融数据 - 6月金融数据良好，社融新增4.2万亿，信贷新增2.2万亿，信贷需求恢复，M1和M2同比增速回升，三季度初信贷或回落，需关注政策性金融工具和房地产刺激政策影响 [1][11][17] 二手房市场 - 5月同比增长7%，6月同比下降2%，6月整体房价承压，提升后续政策发力可能性 [1][18] 房地产开发投资 - 6月企业到位资金同比跌幅与5月持平，销售回款拖累明显，新开工同比跌幅收窄，竣工同比跌幅显著收窄，整体开发投资同比降幅略微扩大，开发商投资意愿和能力有限 [20] 社会消费品零售总额 - 6月达4.23万亿元，同比增长4.8%，增速环比下降，前六个月累计24.55万亿元，同比增长5%，商品零售收入增速快于餐饮服务类收入，线下便利店、专卖店和超市表现较好，地产后周期品类如家居受国家补贴拉动显著 [21][22]

银行股及红利资产表现 - 近期银行股为代表的红利资产大幅上涨，相关基金净值最高涨幅接近45% [1] - 公募基金扎堆布局红利资产，年内成立的相关基金数量接近40只 [1] - 7月以来又有新型红利资产相关产品上报 [1] 市场资金动向 - 长线资金入市提振了市场对红利资产的配置需求 [1] - 未来红利资产增量资金可期 [1]