电力板块市场表现 - 2021年起A股每年4-5月出现"夏炒电"行情，2024年电力指数3月起累计上涨7%成为领涨板块[1] - 个股表现分化：金龙机电、通业科技单日20%涨停，乐山电力等回调后反弹，长江电力等大盘股同步上行[2][3] - 5月8日涨幅TOP10个股中，金龙机电5日涨幅达51.02%，中超控股涨45.59%，多只个股单日涨幅超10%[4] 电力板块驱动逻辑 - 电力属于防御性红利板块，市场风险偏好走弱时表现强势[5] - 长江电力案例显示：2023年7月PE达27.8倍后估值回调，2024年两会后因风险偏好收敛再度走强[6] - 政策面：5月7日央行降准降息政策落地符合预期，7月前或无重大政策变化[6][8] 宏观经济与市场环境 - 4月中国对美进出口到港量分别下跌61.6%/66.4%，与PMI下行趋势一致[9] - 中美贸易谈判或长期拉锯，关税难回此前水平，上证3350点位置已反映利好[9] - 5-6月市场或高位震荡，风险偏好下降利好红利风格延续[9][11] 水电行业基本面 - 水电龙头装机量增长明确：国投电力的3座在建水电站达393万千瓦，远期规划新增超1100万千瓦[10] - 行业优势：特许经营形成垄断，可变成本低（华能水电2025Q1净利润同比增41.56%）[13][14][19] - 竞争格局稳定，核心企业包括长江电力、华能水电等5家[15] 电价周期与风险 - 历史电价周期：2016年华能水电上网电价较2014年跌22%[20] - 2025-2027年煤电将新增175GW装机，叠加新能源投放或导致供需宽松[21] - 广东2025年长协电价较2024年再降15%，水电企业或难维持"量价齐升"[21][22] 估值与投资机会 - 当前估值：长江电力PE 21.3倍、国投电力18.16倍，处于10年中位数附近[23] - 短期受益于"夏炒电"行情，但长期业绩增长逻辑弱化[25][26] - 水电较火电（煤炭成本波动大）、光伏（竞争激烈）商业模式更优[18]

AI基金汇添富红利增长混合A（006259）披露2025年一季报，第一季度基金利润2156.16万元，加权平均基金份额本期利润0.0396元。报告期内，基金净值增 长率为2.35%，截至一季度末，基金规模为8.7亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至4月24日，单位净值为1.514元。基金经理是劳杰男和黄耀锋，目前共同管理2只基金近一年均为正收益。其中，截至4月24 日，汇添富红利增长混合A近一年复权单位净值增长率最高，达5.86%；汇添富研究优选灵活配置混合最低，为4.16%。 基金管理人在一季报中表示，从基本面来看，一季度全 A 盈利预期开始改善，但盈利明显修复仍要等到通胀等价格指标修复，且在关税影响出口的情况 下，盈利预期或有波动。风格方面，关税压制短期风险偏好，波动率抬升、资金倾向于防御，红利风格或相对跑赢。后续随着内需的修复，其顺周期属性有 望跟随经济修复获得估值上升。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。 截至4月24日，汇添富红利增长混合A近三个月复权单位净值增长率为3.04%，位于同类可比基金61/256；近半年复权单位净值增长率为-0.5 ...

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0.56% [2] - 成分股西安银行(600928)上涨3.48%，光大银行(601818)上涨2.39%，养元饮品(603156)上涨2.14%，冀中能源(000937)上涨2.06%，中国银行(601988)上涨1.82% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.68%，最新价报1.03元 [2] - 红利低波100ETF盘中换手0.74%，成交662.70万元，近1周日均成交1135.45万元 [2] 市场分析与策略 - 市场在宏观基本面冲击及宽松政策预期下呈现防御与成长板块轮动 [3] - 模型信号维持60%红利底仓防御+40%成长弹性博弈策略 [3] - 社融同比增速走高支撑成长风格，但期限利差收窄、CPI&PPI负增、外资流出及美债利率高位压制成长表现 [3] - 5月模型看好红利风格，中期对半导体自主可控、创新药、电池储能及服务类消费保持乐观 [3] ETF规模与资金流向 - 红利低波100ETF近1月规模增长6461.37万元，新增规模位居可比基金2/4 [3] - 近1月份额增长2700.00万份，新增份额位居可比基金2/4 [3] - 最新资金净流入408.05万元，近19个交易日合计流入4922.78万元 [4] 业绩与风险指标 - 红利低波100ETF近1年净值上涨5.63%，居可比基金第一 [4] - 成立以来最高单月回报15.11%，最长连涨月数2个月，连涨涨幅5.84%，上涨月份平均收益率4.09%，1年盈利概率100% [4] - 近1年超越基准年化收益6.32%，排名可比基金1/4 [4] - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤最小 [4] 费用与跟踪精度 - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，为可比基金最低 [4] - 近2月跟踪误差0.032%，跟踪精度较高 [4] 指数成分与权重 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19.66% [5] - 前三大权重股为冀中能源(3.09%)、大秦铁路(2.19%)、厦门国贸(2.16%) [5][7]

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结： 四月第4周交强险44.2万辆，环比上周/上月周度+16.9%/-6.4%。 本周SW汽车指数+0.5%，细分 板块涨跌幅排序: SW汽车零部件(+2.3%) >SW摩托车及其他(+1.8%) >SＷ商用载货车(+1.2%) >SW汽车(+0.5%)>重卡指数(+0.2%) > SW乘用车(-2.6%)> SW商用载客车(-3.5%) 。本周已覆盖 标的零跑汽车、耐世特、明阳科技、理想汽车-W、中鼎股份涨幅较好。 本周团队研究成果： 外发比亚迪、长安汽车、广汽集团、宇通客车、均胜电子、江淮汽车、沪 光股份、金龙汽车、华阳集团、中国汽研、长华集团、拓普集团、赛力斯、上汽集团、北汽蓝 谷、瑞玛精密、经纬恒润、中鼎股份、华域汽车、中国重汽、爱柯迪、一汽解放、福田汽车 2025一季报点评，德赛西威简报。 本周行业核心变化： 1） 4月小鹏共交付新车35045台车，同比增长273%； 2） 上汽集团2025Q1公司实现营业总收 入1,408.6亿元，同环比分别-2%/-29%；归母净利润30.2亿元，同比+11%；扣非后归母净利润 28.5亿元，同比+34%； 3） ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周复盘总结 ： 四月第三周交强险37.8万辆，环比上周/上月周度+10.8%/-19.9%。 本周SW汽车指数+4.9%，细 分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(+6.6%)＞ SW汽车零部件(+5.7%)> SW汽车(+4.9%)>SW乘用 车(+3.9%)>SＷ商用载货车(+3.85%)> 重卡指数(+3.79%)>SW摩托车及其他(+2.6%)。本周已覆盖 标的 蔚来-SW、耐世特、春风动力、长华集团、爱柯迪涨幅较好。 本周团队研究成果： 外发深度报告《看好Robotaxi商业化落地拐点已至》；银轮股份、拓普集 团、松原安全、伯特利2024年报点评；瑞鹄模具、旭升集团2025年一季报点评。 本周行业核心变化： 1） 特斯拉2025Q1实现营收193.35亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，实现归母净利润4.09亿美元， 同环比-70.6%/-80.8%； 2） 长城汽车2025Q1实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现 归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%； 3） 问界M8上市四天大定突破5万台； 4） 比亚 迪 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续坚定看好汽车板块，AI智能化与红利风格并存 [3] - 小米事故、贸易战升级、头部车企降价等担忧不影响汽车行业发展，智驾法规将完善，海外产能布局充足，价格战常态化且有以旧换新政策托底 [3] - 坚持看好2025年【AI智能化+红利风格】两条主线选股思路，AI智能化关注乘用车和零部件相关标的，红利风格优选商用车板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周A股SW汽车排名第1，港股汽车与汽车零部件板块排名第2 [7] - 本周汽车板块均上升，SW商用载客车表现最好，已覆盖标的中嵘泰股份涨幅最佳 [15][24] - 本周SW汽车、乘用车、汽车零部件、商用载货车、商用载客车（TTM）上升，全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定 [33][40] 板块景气度跟踪 - 2025年4月第3周乘用车周度内需环比上升，总量37.8万辆，新能源汽车20.2万辆，渗透率53.3% [46] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2383万辆，同比+4.7% [47] - 预计2025年L3智能化渗透率达27%，L2+渗透率达35% [50] - 预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%，出口量31万辆，同比+6.6%，批发销量101万辆，同比+12.0% [52] - 2025年预计大中客国内销量增长31%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [57] 核心覆盖个股跟踪 - 特斯拉、长城汽车、比亚迪、长安汽车、广汽集团等公布业绩，赛力斯M8上市四天大定突破5万台，吉利汽车、零跑汽车新车亮相 [59] - 拓普集团、旭升集团、双环传动、瑞鹄模具、德赛西威、伯特利等公司发布年报或季报，部分公司业绩超预期 [60] - 地平线机器人、黑芝麻智能、保隆科技、均胜电子、沪光股份、耐世特、小马智行等公司有业务进展 [60] 年度金股 - 2025年度金股组合包括AI成长风格和高股息红利风格，涉及小鹏汽车、上汽集团、赛力斯等多家公司 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续坚定看好汽车板块，AI智能化与红利风格并存 [3] - 小米事故、贸易战升级、头部车企降价引发的担忧不会对汽车行业造成实质性影响，反而有助于行业健康发展、加速海外建厂、托底内需增长 [3] - 坚持看好2025年【AI智能化+红利风格】两条主线并存选股思路，AI智能化关注乘用车和零部件板块，红利风格优选商用车板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周A股SW汽车排名第1，港股汽车与汽车零部件板块排名第2 [7] - 本周汽车板块均上升，SW商用载客车表现最好 [15] - 已覆盖标的池中，本周涨幅最佳是嵘泰股份，蔚来 - SW、耐世特和春风动力涨幅较好 [24] - 本周SW汽车、乘用车、汽车零部件（TTM）及商用载货车、商用载客车（TTM）估值上升，全球整车估值（TTM）总体持平 [33][40] 板块景气度跟踪 - 2025年4月第3周乘用车周度内需环比上升，总量为37.8万辆，新能源汽车为20.2万辆，渗透率53.3% [46] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2383万辆，同比+4.7% [47] - 预计2025年L3智能化渗透率达27%，L2+智能化渗透率达35% [50] - 预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%，出口量31万辆，同比+6.6%，批发销量101万辆，同比+12.0% [52] - 2025年预计大中客国内销量增长31%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [57] 核心覆盖个股跟踪 - 特斯拉2025Q1营收193.35亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，归母净利润4.09亿美元，同环比-70.6%/-80.8% [2][59] - 长城汽车2025Q1营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7% [2][59] - 赛力斯M8上市四天大定突破5万台 [2][59] - 比亚迪25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，调整2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案 [2][59] - 长安汽车2025Q1营收341.61亿元，同环比-7.7%/-30.0%，归母净利润13.5亿元，同环比+16.8%/-64.8% [2][59] - 吉利汽车9X车展亮相，零跑汽车B01车展亮相 [59] - 广汽集团2025Q1营收198.8亿元，同环比-8%/-40%，归母净利润-7.3亿元 [59] - 拓普集团2024年营收266亿元，同比+35.02%，净利润30亿元，同比+39.52% [2][60] - 旭升集团24Q4营收11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%，归母净利润0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%；25Q1营收10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%，归母净利润0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53% [60] - 双环传动2024Q4营收20.39亿元，环比下降15.76%，归母净利润2.86亿元，环比增长7.88% [60] - 瑞鹄模具2025Q1营收7.47亿元，同比+47.76%/环比+6.98%，归母净利润0.97亿元，同比+28.49%/环比-0.31%，拟发行8.8亿可转债 [60] - 松原安全2024Q4营收6.61亿元，环比增长30.41%，归母净利润0.70亿元，环比增长3.37% [60] - 德赛西威25Q1营收同比+20.3%，归母净利润同比+51.3% [60] - 华阳集团25Q1营收同比+25%，归母净利润同比+9% [60] - 伯特利2025年营收同比+33%，归母净利润同比+36% [60] - 地平线机器人HSD亮相上海车展，与博世、电装合作 [60] - 黑芝麻智能上海车展发布全场景技术矩阵 [60] - 保隆科技与蒂森克虏伯倍适登、均联智行合作 [60] - 均胜电子上海车展推出全新智能座舱解决方案，多款机器人零部件亮相 [60] - 沪光股份人形机器人项目首套样线成功下线 [60] - 耐世特上海车展电子机械制动系统EMB亮相 [60] - 小马智行上海车展第七代Robotaxi家族成员亮相，与腾讯云达成战略合作 [60] 年度金股 |风格类型|证券代码|上市公司|一句话看好逻辑|2025E核心指标| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |AI成长风格|9868.HK|小鹏汽车 - W|智能化时代BYD|营收907亿元，归母净利润15.12亿元，PE/PS 89.1/63| |AI成长风格|600104.SH|上汽集团|国企改革带来困境反转|营收6437亿元，归母净利润101.05亿元，PB 0.62| |AI成长风格|601127.SH|赛力斯|华为汽车产业链核心受益者|营收1801亿元，归母净利润109.61亿元，PE 19.22| |AI成长风格|002920.SZ|德赛西威|域控制器赛道龙头|营收369.38亿元，归母净利润30.79亿元，PE 19.01| |AI成长风格|601689.SH|拓普集团|电动化/机器人产业链龙头|营收337.49亿元，归母净利润37.15亿元，PE 24.00| |AI成长风格|603596.SH|伯特利|线控底盘稀缺性标的|营收129.18亿元，归母净利润14.60亿元，PE 24.48| |AI成长风格|9660.HK|地平线机器人 - W|汽车AI芯片国产龙头|营收30.45亿元，归母净利润 - 5.88亿元，PS 25.18| |AI成长风格|603179.SH|新泉股份|特斯拉汽车全球扩张坚定跟随者|营收170.25亿元，归母净利润13.91亿元，PE 14.41| |高股息红利|600066.SH|宇通客车|全球客车龙头正在崛起|营收414.47亿元，归母净利润41.06亿元，PE 14.86| |高股息红利|600660.SH|福耀玻璃|全球汽车玻璃王者|营收460.15亿元，归母净利润88.73亿元，PE 16.26| |高股息红利|000951.SZ|中国重汽A|重卡内需+非俄出口核心受益者|营收611.88亿元，归母净利润17.78亿元，PE 11.90| [64]

本周复盘总结 - 四月第二周交强险数据为34.2万辆，环比上周增长3.8%，环比上月周度下降17.8% [2] - 本周SW汽车指数下跌5.5%，细分板块表现排序为：SW商用载客车(+2.2%) > SW摩托车及其他(+1.3%) > SW商用载货车(+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%) > SW乘用车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) [2] - 本周表现较好的覆盖标的包括亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W [2] - 本周团队研究成果包括外发深度报告《小鹏汽车核心竞争力剖析》，客车、重卡月报，以及继峰股份、长安汽车、福耀玻璃、春风动力Q1季报点评 [2] 本周行业核心变化 - 小鹏举行全球热爱之夜暨2025X9发布会，明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划，并发布2025款小鹏X9 [3] - 上汽集团与华为联合发布全新品牌"SAIC尚界"，双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段 [3] - 零跑B01首登工信部公告，预计7月正式上市 [3] - 享界S9增程版上市24小时大定3.2k台 [3] - 福耀玻璃2025年一季度实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 地平线机器人发布L2城区辅助驾驶系统HSD，首发搭载奇瑞 [3] 板块最新观点 - 继续坚定看好汽车板块，认为AI智能化+红利风格并存 [5] 近期汽车板块回调原因 - 市场担忧主要来自三方面：小米事故引发对汽车智能化β的降温、贸易战升级对汽车零部件出海业务盈利性的担忧、头部车企降价引发新一轮国内价格战 [7] - 不同于市场观点，认为小米事故有助于推动智驾法规完善，关税升级或加速海外建厂步伐，价格战是行业常态且以旧换新政策有望托底汽车内需 [7] 当前时点汽车板块配置建议 - 看好2025年【AI智能化+红利风格】两条主线 [8] - 乘用车板块推荐港股【小鹏/理想/小米】等，A股【赛力斯/上汽/比亚迪】等 [8] - 零部件板块推荐智能化增量部件【地平线/黑芝麻/德赛/华阳/伯特利】，机器人/电动化部件【拓普/瑞鹄/爱柯迪/博俊】，三好赛道优质部件【福耀/星宇/新泉/松原】 [8] - 红利风格优选商用车板块：客车【宇通客车】，重卡【中国重汽A-H/潍柴动力】 [8]

文 ｜ 祖国鹏 我们跟踪的样本煤炭上市公司，2 0 2 5Q1净利润平均同比降幅或在2 6%，动力煤龙头公司跌幅较 少。今年以来行业供给保持宽松，煤价虽然跌幅较大，但在初步的成本支撑下或逐步见底。目前板 块龙头公司的红利水平依然具备吸引力，随着对煤价的悲观预期消化，待红利风格强化，板块有望 启动新的行情。 ▍ 2 0 2 5年Q1各煤种均价同比、环比继续下移，同比降幅超过2 0%。 2 0 2 5年一季度，各煤种均价环比降幅平均约为1 5%，同比降幅约为2 1%。其中作为动力煤标杆煤 价的秦港5 5 0 0大卡动力煤市场价平均约在7 3 0元/吨，同比下降约1 9%；但相应的年度长协煤价同 比仅下降2 . 6%。焦煤价格降幅最大，一季度市场煤均价同比下降超过4 0%，而焦煤长协价格同比 下降2 5%。无烟煤均价跌幅最小，同比降幅平均约在4%，主要是同期基数较低。 ▍ 2 0 2 5年Q1我们跟踪的样本上市公司净利润同比下滑约2 6%，或低于行业平均降幅。 国家统计局数据显示，2 0 2 5年前2月，煤炭开采和洗选业规模以上企业实现利润总额5 0 6 . 6亿元， 同比下降4 7 . 3%。我们预计主要跟踪的煤 ...

资金流入与规模增长 - 红利低波ETF(512890)基金份额与规模连续两周实现周度净增长 2025年3月10日至3月25日期间份额增长3.09亿份 规模增长7.92亿元 [1] - 同期累计吸引3.64亿元资金布局 显示资金正悄然流入红利类资产 [1] - 截至2025年3月25日 红利ETF(510880)和红利低波ETF(512890)规模分别达222.34亿元和143.06亿元 为A股仅有的两只百亿规模红利主题ETF [1] 市场表现与交易动态 - 2025年3月26日早盘收盘时 红利ETF(510880)和红利低波ETF(512890)成交额分别为1.9亿元和2.2亿元 较前一交易日显著放量 [1] - 2025年初至3月25日(25/1/1-25/3/25)红利风格整体承压 但调整后投资价值显现 吸引资金关注 [1] 产品市场地位 - 两只红利主题ETF产品规模均突破百亿元 显示该类资产在A股市场的重要地位 [1]