美股市场表现 - 美股三大股指大幅低开，道指跌1.12%，纳指跌1.16%，标普500指数跌0.94% [1] - 科技巨头领跌，美国科技七巨头指数下跌1.15%，特斯拉跌超2%，英伟达、谷歌、META均跌超1% [2] 贵金属市场表现 - 现货黄金日内大跌2.83%，现货白银重挫3.53% [2] - COMEX黄金跌3.4%，COMEX白银跌超5% [2] - 伦敦金现下跌2.83%至4053.09，伦敦银现下跌3.53%至50.44 [3] - SHFE黄金下跌3.55%，SHFE白银下跌4.08% [3] 市场波动原因 - 美联储官员发出鹰派信号，降低市场对12月降息的预期 [5] - 美国政府持续停摆导致经济数据缺失，增加美联储调整货币政策的难度 [5] - 市场对人工智能泡沫的担忧增多 [5] - 多位美联储官员对12月进一步降息表现出犹豫态度，市场预计12月降息概率已低于50% [5] - 美联储官员强调通胀率仍然太高，对降息持观望态度，并担心降息可能影响其实现2%通胀目标的公信力 [6][7]

美股市场整体表现 - 美股三大股指大幅低开，道指跌0.78%，纳指跌1.42%，标普500指数跌1.07% [1] - 市场对美联储12月降息的预期概率周四首度跌破50% [1] 应用材料公司 - 公司股价跌超7% [1] - 公司Q4业绩及Q1指引双超预期 [1] - 对华出口限制或致2026年营收减少6亿美元 [1] Cidara Therapeutics公司 - 公司美股盘前一度涨105% [1] - 默克公司将以每股221.5美元现金收购该公司 [1] - 交易预计将于2026年第一季度完成 [1] 谷歌公司 - 公司股价跌近3% [1] - 公司将针对欧盟委员会的反垄断诉讼裁决提出上诉 [1] - 公司拒绝拆分业务 [1]

市场整体情绪 - 美国政府重新开放后华尔街转向更安全的资产[1] - 市场情绪受到科技股紧张情绪影响并在等待经济指标[1] 资产价格表现 - 美国国债收益率走低[1] - 美元走低[1] - 过去几天科技股出现抛售且似乎将继续[1] 经济数据与政策预期 - 10月份生产者价格指数和零售销售数据被推迟发布[1] - 根据芝商所数据许多投资者押注美联储将在12月降息但暂停降息的几率几乎持平[1]

市场表现与情绪转变 - 美国政府结束停摆后市场情绪急转直下，遭遇股债双杀，纳斯达克综合指数大跌2.3% [1] - 贵金属市场走高，白银价格一度突破54美元/盎司，现货黄金价格一度突破4200美元/盎司 [1] - 市场对AI股过热的担忧导致大型科技股遭遇严重抛售 [1] 经济数据与货币政策预期 - 美国政府将发布10月份关键就业报告，但报告中不包括失业率数据 [2] - 市场对美联储12月降息的预期概率首度跌破50%，利率市场隐含的降息概率已降至约50% [2] - 市场对未来累计降息幅度的预期收窄至75个基点左右，押注比上个月明显鹰派 [2] 财政政策与债务担忧 - 美国政府债务的不可持续性引发市场担忧，特朗普承诺向民众发放2000美元支票并向空中交通管制员发放1万美元奖金 [3] - 特朗普提出设立50年期抵押贷款，市场更加担心美国政府的财政健康 [3] - 当前财政环境对黄金和白银等硬资产有利，预示着中期选举前将出台更多刺激措施 [3] AI行业风险与市场泡沫 - 安联首席经济顾问警告投资者应为AI投资出现重大个人损失做好准备，并预计会出现大量信贷事故 [4] - 当前环境被描述为存在大量令人不快的意外，市场参与者为追求额外回报而过度扩张 [4] - 当前AI泡沫特征与互联网泡沫时期如出一辙，一些公司为吸引资本将业务标签改为人工智能，但并非所有公司都能成功 [4] 宏观经济结构性压力 - 市场面临需要以更高利率为大量债务再融资的压力 [5] - 收入分配底层人群面临巨大压力，美国K型经济分化加剧，穷者益穷富者益富 [5]

市场假设与潜在风险 - 美股市场存在一个危险假设 即认为美联储降息会必然导致股市持续上涨 [1] - 对美联储降息的期待被类比为给股市上了一道保险 但可能演变成感恩节火鸡事件般的意外风险 [1] - 当前美国股市的问题已开始显性化 情况与2008年金融危机爆发前相似 [1] 历史比较与风险演进 - 2008年金融危机并非猝然发生 在雷曼时刻前数月 次贷风险已被多次披露 [1] - 当前市场状况与2008年的发展路径类似 风险从被关注到全面爆发存在时间差 [1] - 提及CDS等金融衍生品知识 暗示当前风险可能涉及复杂金融产品 [1]

市场整体表现 - 美股三大股指集体下挫，创一个月最大单日跌幅 [1][6] - 标普500指数收跌113.43点，跌幅1.66%，报6737.49点 [6] - 道琼斯工业平均指数收跌797.60点，跌幅1.65%，报47457.22点 [7] - 纳斯达克综合指数收盘暴跌2.29% [1] - 纳斯达克100指数收跌536.102点，跌幅2.05% [8] - 罗素2000指数收跌2.77% [9] - 恐慌指数VIX收涨14.33%，报20.02 [10] 科技股与特定板块表现 - 以科技股为主的纳斯达克综合指数跌幅显著 [1] - 美国科技七巨头指数跌2.26% [11] - 特斯拉收跌6.64%，英伟达跌3.58%，谷歌A跌2.84%，亚马逊跌2.71%，微软跌1.54% [12] - 费城半导体指数收跌3.72% [13] - AMD跌4.22%，台积电跌2.90%，博通跌4.29% [14][15] - 风险情绪恶化蔓延至加密货币市场，比特币跌破10万美元大关，以太坊一度跌超10% [2] 市场情绪与资金轮动 - 市场焦点转向大量推迟的经济数据、美联储降息前景的不确定性以及对高估值科技股的担忧 [1] - 投资者正从今年表现最热门的股票中获利了结，转向估值更低、更具防御性的板块 [4] - 此次抛售的直接催化剂是多位美联储官员发表的谨慎言论，暗示降息需谨慎 [2] 美联储政策前景 - 多位美联储官员发表鹰派言论，对通胀表示担忧，并对未来降息持谨慎态度 [16] - 利率期货市场显示，12月降息概率已从一周前的超过70%骤降至50%左右 [2][18] - 克利夫兰联储主席Hammack预计通胀还将在未来2-3年高于2%目标 [16] - 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari由于经济韧性，反对上个月的降息 [16] - 波士顿联储主席Susan Collins和旧金山联储主席Mary Daly发出谨慎信号，Collins称近期进一步放松政策的"门槛相对较高" [17] - 12月FOMC会议结果可能为维持利率不变或再次降息25个基点，委员会内部存在深刻裂痕 [20]

【导读】美联储12月降息预期骤变 明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利表示，他并不支持美联储上一次的降息决定，不过对于12月货币政策会议的最佳行动方案，他目前仍未下 定决心。 卡什卡利周四在接受采访时表示："从我们获得的轶事实证和数据来看，经济活动的内在韧性超出了我的预期。"在他看来，这些因素都指向在美联储10月 会议上应该暂停降息。 卡什卡利说，此后公布的各项数据显示，经济基本是"延续此前的情况"。对于即将到来的12月的利率决议，他表示，"按后续数据的走向，我可以为降息 做出一套理据，也可以为按兵不动做出一套理据，我们还得再看"。 随着这番表态，卡什卡利加入了近期一批对12月是否有必要再次降息持怀疑态度、甚至明确反对降息的美联储官员行列。目前尚不清楚，这些人能否说服 足够多的联邦公开市场委员会（FOMC）有投票权的成员，因为仍有不少决策者对劳动力市场疲软更为担忧。 大家好，关注一下美联储降息的消息，市场预期，非常不明朗。 降息预期骤变 美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。不到一个月前，市场几乎已经完全消化了降息25个基点的 预期。 许多交易员指出，美 ...

美联储12月降息预期骤变 大家好，关注一下美联储降息的消息，市场预期，非常不明朗。 降息预期骤变 美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。不到一个月前，市场几乎已经完全消化了降息25个基点的 预期。 许多交易员指出，美联储12月再次降息的可能性正在降低，这很可能是引发抛售潮的导火索。截至发稿，欧洲股市全线跳水，美股盘前三大指数大幅下 挫。 明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利表示，他并不支持美联储上一次的降息决定，不过对于12月货币政策会议的最佳行动方案，他目前仍未下 定决心。 卡什卡利说，此后公布的各项数据显示，经济基本是"延续此前的情况"。对于即将到来的12月的利率决议，他表示，"按后续数据的走向，我可以为降息 做出一套理据，也可以为按兵不动做出一套理据，我们还得再看"。 随着这番表态，卡什卡利加入了近期一批对12月是否有必要再次降息持怀疑态度、甚至明确反对降息的美联储官员行列。目前尚不清楚，这些人能否说服 足够多的联邦公开市场委员会（FOMC）有投票权的成员，因为仍有不少决策者对劳动力市场疲软更为担忧。 这位明尼阿波利斯联储行长今年并无利率决策投票权 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经历前期震荡回调后，本周贵金属市场重拾上行动能，金银价格均创新高，市场避险情绪因宏观数据不确定性和就业市场转弱而增强，对美联储降息押注抬升，叠加流动性缓冲和债务风险加剧推动金银价格上涨，白银涨势强于黄金使金银比回落 [6] - 短期若美股回调，流动性风险或加剧贵金属回调压力，美联储鹰派立场使降息预期承压，美债收益率走高对金价利空；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金有吸引力，央行购金介入或抬高金价中枢，下周沪金2512合约关注区间900 - 970元/克，沪银2512合约关注区间11500 - 12500元/千克 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：前期近两周震荡回调后，本周金银价格创新高，因宏观数据不确定、就业市场转弱、降息押注抬升、流动性缓冲和债务风险加剧等因素推动，美联储票委发言分歧，FOMC官员鹰派信号使12月降息概率降至50%，但逢低买盘支撑金价，白银涨势强于黄金使金银比回落 [6] - 行情展望：短期美股回调或加剧贵金属回调压力，美联储鹰派使降息预期承压、美债收益率走高对金价利空；中长期美国债务压力大，投资者对美元信心转弱，黄金有吸引力，央行购金介入或抬高金价中枢 [6] 期现市场 - 本周贵金属市场强势反弹，沪银主力合约创新高，截至2025 - 11 - 14，COMEX白银报52.470美元/盎司，周涨8.79%，沪银主力2512合约报12351元/千克，周涨7.55%；COMEX黄金报4169.5美元/盎司，周涨4.03%，沪金主力2512合约报953.20元/克，周涨3.47% [7][9] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓净流入，截至2025 - 11 - 13，SPDR黄金ETF持有量1048.93吨，环比增加0.82%，SLV白银ETF持仓量15173吨，环比增加0.4% [10][14] - 因美国政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比上涨2.43%，净持仓266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比上涨1.75%，净持仓52276张，环比上涨1.43% [15][19] - 本周沪市黄金白银基差走弱，截至2025 - 11 - 13，黄金基差 - 4.22元/克，白银基差 - 70元/千克 [20][22] - 本周纽约COMEX贵金属库存减少，上期所库存增减不一，截至2025 - 11 - 13，COMEX黄金库存37541509.64盎司，环比减少0.81%，上期所黄金库存89616千克，环比增加2.05%；COMEX白银库存478558059盎司，环比减少0.8%，上期所白银库存623052千克，环比减少6.40% [24][28] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年9月，白银进口数量增长，银矿砂进口数量减少，中国白银进口数量245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量160587998千克，环比减少13.19% [30][34] - 下游半导体用银需求增长使集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量4371000块，当月同比增速5.90% [36][39] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局，截至2024年底，工业需求680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%，ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司，总需求1164.1百万盎司，同比下降3% [41][45] - 白银供需缺口逐年缩小，截至2024年底，供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%，需求总计1164.1百万盎司，同比下降3%，供需缺口 - 148.9百万盎司，环比下降26% [47][49] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上升，截至2025 - 11 - 13，老凤祥黄金1325元/克，周大福黄金1333元/克，周六福黄金1295元/克，中国黄金回收价954.90元/克，环比上涨4.60% [51][56] 黄金供需情况 - 世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [58] 宏观及期权 - 本周美元指数高位承压回调，10年美债收益率小幅走低，10Y - 2Y美债利差基本与上周持平，CBOE黄金波动率显著抬升，10年期通胀平衡利率2.28%，较上周小幅下降 [62][70] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，尽管金价处于历史高位，第三季度全球央行净购金量仍达220吨，环比增长28%，同比增长10%，年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年异常高位，但仍显著高于2022年前水平 [74][76]

美联储降息预期变化 - 美联储12月降息预期发生显著变化，市场预期非常不明朗[2] - 交易员减少对12月降息的押注，降息概率已跌破50%，而不到一个月前市场几乎完全消化降息25个基点的预期[4] - 许多交易员指出美联储12月再次降息的可能性正在降低，这可能引发抛售潮，欧洲股市全线跳水，美股盘前三大指数大幅下挫[6] 美联储官员立场 - 明尼阿波利斯联储行长卡什卡利不支持美联储上一次降息决定，对12月会议行动方案仍未下定决心，认为经济韧性超预期[8] - 卡什卡利今年无利率决策投票权但参与FOMC讨论[9] - 波士顿联储行长柯林斯主张利率在当前水平维持一段时间，因通胀率约3%仍高于2%目标且劳动力市场走弱[11] - 芝加哥联储行长古尔斯比等过去偏积极的官员转向与鹰派阵营一致，鹰派阵营包括堪萨斯城联储、克利夫兰联储、达拉斯联储等多位官员警告不要再次降息[11] - 理事米兰、沃勒和鲍曼主张继续降息，米兰表示通胀好于预期支持进一步降息[12] 经济数据与决策背景 - 一个月前市场预期降息概率高达95%，但政府停摆导致官方数据发布中断，不确定性上升[11] - 美联储官员担心在数据盲飞情况下决策，劳动力市场走软但通胀仍明显高于2%目标，部分数据可能永远无法公布[11] - 政府结束停摆后机构恢复发布数据，但不确定12月会议前能否获得足够新数据[12] 美联储内部动态与潜在方案 - FOMC内部出现不同寻常的分歧，鲍威尔面临的两难加剧[13] - 折中方案可能是鹰派式降息，即委员会同意再降息一次但主席明确传达进一步降息可能性很低[14] - 分析师认为鲍威尔可能被迫妥协，要么12月按兵不动，要么降息后暗示降息周期可能结束[14]